Сегодняшняя публикация протоколов ФРС (как и всегда), содержит очень много воды, а главное — нет никакой ясности в отношении повышения ставки (уже ждем 50 б.п.). Постарались выделить ключевое:

Расширение баланса ФРС "всё":

«В свете повышенного инфляционного давления и сильного рынка труда участники по-прежнему считают, что покупка чистых активов должна быть завершена в ближайшее время. Большинство участников предпочли продолжить сокращение закупок чистых активов в соответствии с графиком, объявленным в декабре и завершить программу в начале марта»

«Несколько участников заявили, что они выступают за скорейшее завершение количественного смягчения, чтобы послать еще более сильный сигнал о том, что комитет привержен цели снижения инфляции. Многие участники отметили, что продажа MBS (ипотечные ценные бумаги) или реинвестирование некоторой части основных платежей, полученных от MBS, в ценные бумаги казначейства могут быть уместны в какой-то момент в будущем»

Про #QT (Количественное ужесточение):

«Хотя на этой встрече не было принято никаких решений относительно конкретных деталей уменьшения размера баланса, участники согласились продолжить свои обсуждения на следующих встречах. Хотя участники согласились, что детали о сроках и темпах сокращения баланса будут определены на предстоящих встречах, участники в целом отметили, что текущие экономические и финансовые условия, вероятно, обеспечат более высокие темпы исчерпания баланса, чем в период сокращения баланса с с 2017 по 2019 год»

Об инфляции:

«Недавние показатели инфляции по-прежнему значительно превышали долгосрочную цель Комитета, а повышенная инфляция сохранялась дольше, чем они ожидали, отражая дисбаланс спроса и предложения, связанный с пандемией и возобновлением работы экономики. Некоторые участники отметили, что повышенная инфляция распространилась за пределы секторов, наиболее непосредственно затронутых этими факторами, отчасти благодаря высокому потребительскому спросу»

«Некоторые участники сообщили, что их деловые контакты по-прежнему обеспокоены устойчиво высокой инфляцией и что они корректируют свою деловую практику, чтобы справиться с более высокими входными затратами — например, путем повышения цен на продукцию или использования контрактов, которые зависели от их затрат. Участники в целом ожидали, что инфляция снизится в течение года, поскольку дисбаланс спроса и предложения уменьшится, а экспансионистская денежно-кредитная политика ужесточится»

По рынку труда:

«Многие участники отметили, что условия на рынке труда уже соответствуют условиям максимальной занятости или очень близки к ним, сославшись на ряд факторов, включая низкий уровень безработицы, повышенное давление на заработную плату, почти рекордное количество вакансий и увольнений, и широкой нехваткой рабочих во многих секторах экономики»

«Несколько участников отметили, что, по их мнению, экономика, вероятно, еще не достигла максимальной занятости, отметив, что даже для работников в расцвете сил уровень участия в рабочей силе все еще ниже, чем тот, который преобладал до пандемии, или что перераспределение труда в разных секторах может со временем привести к повышению уровня занятости»

О пузырях на финансовых рынках:

«Давление, связанное с оценкой активов, остается повышенным. В частности, форвардное отношение цены к прибыли для индекса #SP500 находилось на верхней границе его исторического распределения; спреды по высокодоходным корпоративным облигациям и избыточная премия по кредитам с использованием заемных средств остались на низком уровне; и цены на жилье сильно выросли, при этом соотношение цены к арендной плате было на повышенном уровне»

О криптовалютах:

«Рыночная капитализация криптоактивов значительно выросла за последнее десятилетие и испытала значительную волатильность, в том числе значительное снижение с конца прошлого года. Персонал изменил свою оценку уязвимостей, связанных с нефинансовым левериджем, с значительной на умеренную, отметив, что показатели бизнес-левериджа снизились до допандемического»

#QE: смягчение ДКП + печать бабла
#QT: ужесточение ДКП + изъятие бабла
2023: ужесточение ДКП + печать бабла = #QC [quantitative chaos]: https://yangx.top/angrybonds/8613?

Одно можно сказать с уверенность, после заседания ФРС в среду рынки не успокоятся. Cтресс по системе расходится волнами, а волатильность будет вскрывать очередные гнойники. Помимо очевидного кредитного кризиса с последующим обвалом финансирования реального сектор, мы еще не полностью увидели отложенный эффект повышения процентных ставок.

Откуда может прилететь в ближайшее время помимо банков? Пенсионные и страховые фонды, набравшие облигаций банков-банкротов в эпоху отрицательных ставок, различные фонды инвестиций и хэдж-бизнес, а там уже и рынки суверенных долгов подтянутся.

Шатнуть может и Shadow Banking: после разрыва 2008 года существенная часть финопераций и денег ушла в тень: https://yangx.top/MarketHeart/1894 + бумага BIS + отчет OFR по двустороннему непроверенному репо на $2 трлн (UBR — сделки между банками и хедж-фондами с хедж-фондом в качестве поставщика обеспечения).

@MarketHeart

Каковы фундаментальные последствия прихода команды Трампа к власти для глобальных рынков и активов: прогноз макроэкономических сдвигов на 2025 год и далее [part 2, part 1]

Задачка для Бессента №1: Профиль погашения казначейских облигаций США и ликвидность рынка

За последние два года предыдущий министр финансов США Джанет Йеллен активно переориентировала выпуск казначеек на короткий конец кривой доходности, сосредоточившись на рынке краткосрочных бумаг (векселей). Независимо от мотивов «хедж-фонда демов‎»‎, эта политика привела к трем очевидным последствиям:

Смягчение финансовых условий. Выпуск инструментов, близких к денежной ликвидности, вместо долгосрочных бумаг — увеличило доступность финансирования на рынках. Это подстегнуло рост всех финансовых активов в преддверии президентских выборов, став своего рода заменой количественного смягчения [#QE], компенсирующей ужесточение баланса ФРС [#QT]. Однако в условиях избыточных резервов этот эффект оказался разовым: банки исчерпали свои остатки на счетах обратного #РЕПО, чтобы вложиться в векселя, и этот ресурс уже практически исчерпан.

Квази-контроль кривой доходности aka YCC. Увеличение предложения сверх ожидаемого спроса повысило доходность и снизило цену при прочих равных. На длинном конце кривой эффект был обратным: сокращение выпуска долгосрочных бумаг (например, 10-летних облигаций и более дальних) создало ситуацию, когда предложение оказалось меньше спроса, что искусственно сдерживало доходность 10-летних бумаг. Это серьезно исказило ключевые рыночные сигналы — от наклона кривой доходности до премии за срок и ожиданий инфляции.

Рост рисков рефинансирования. Краткосрочные долги требуют постоянного перекредитования, что повышает уязвимость. В 2025 году рынки долгов столкнутся с серьезным испытанием: Казначейству США предстоит рефинансировать до трети текущего объема облигаций (потенциально до $10 трлн в общей сложности), плюс к этому корпcектор столкнется со «стеной погашения», сформированной за счет дешевых займов эпохи пандемии.

Последние эпизоды рыночных сбоев возникали, когда доходность 10-летних казначеек достигала примерно 5%. Именно поэтому вице-президент США Вэнс [ранее через него транслировали стратегию отказа от статуса резервной валюты] назвал экономическую ситуацию, унаследованную от демократов, «пылающим хаосом».

Если новый министр финансов Скотт Бессент начнет «удлинять сроки выпуска» (переходить к долгосрочным инструментам), это развернет описанные эффекты в обратную сторону. Снижение ликвидности на рынках добавит давления на цены финансовых активов, которые и без того находятся на завышенных уровнях.

Стресс, вызванный структурным дефицитом ликвидности, станет одним из главных рисков для рынков в первой половине 2025 года. Оценки акций продолжают посылать сигналы, расходящиеся с другими классами активов, а масштаб необходимых структурных изменений намекает, что реальной волатильности мы еще и не видели.

Одним из последних шагов Йеллен стало предупреждение о начале использования чрезвычайных мер финансирования: Казначейство начало задействовать кеш на своем счете [Treasury General Account, TGA], так как лимит госдолга снова оказался под угрозой. Рефинансирование облигаций неизбежно, но вопрос в цене. Еще один ключевой момент — #ФРС придется свернуть QT и вернуться к QE, чтобы в этих обстоятельствах влить ликвидность в систему.

@MarketHeart