Shadow banking — теневая банковская деятельность и финансовая нестабильность.

Небанковские финансовые посредники выполняют многие из тех же основных функций, что и регулируемые банки, однако они остаются за рамками официальной системы. Вселенная небанковских финансовых учреждений и поставщиков кредитов, известная как теневая банковская система, оказалась в центре внимания во время финансового кризиса 2007-2008 гг. Она включала рынки коммерческих бумаг, обеспеченных активами, сделки обратного выкупа (РЕПО), продукты секьюритизации, фонды денежного рынка, частные валютные свопы и другие внебиржевые (OTC) операции и внебалансовая деятельность, часто спонсируемая или принадлежащая официальным банкам.

Незаметно для общественности и властей обширная сеть нерегулируемых кредитных посредников, их непрозрачные связи с официальными банками и скрытые риски таких связей оказались в эпицентре глобального финансового кризиса. Начав с относительно изолированного сегмента ипотечного рынка США, финансовый кризис, распространившийся по теневым банковским каналам, усугублялся спекуляциями хедж-фондов и другими операциями, связанными со сложными, нерегулируемыми финансовыми продуктами — поставив под угрозу жизнеспособность официального банковского сектора.

Система теневого банкинга не только угрожала коммерческим банкам, но и создала дополнительный спрос на меры государственной финансовый поддержки, предоставленную правительствами, пытающимися предотвратить банкротство системных банков с 2007 по 2008 год.

Несмотря на некоторые усилия по сдерживанию и регулированию части небанковского финансирования, за последние десятилетие глобальная теневая банковская деятельность увеличилась в размерах, географии и разнообразии:

– Доля мировых финансовых активов, хранящихся в теневых банковских учреждениях, увеличились во всем мире с 42% в 2008 году до 50% на конец 2019 года.
– В 2020 году теневые банковские учреждения выдали почти 70% всех ипотечных кредитов в США.
– Доля кредитов предприятиям, которыми они владеют, почти равна доле принадлежащих официальным банкам.
– Теневой сектор в 2021 году контролировал $226.6 трлн мировых активов из общей суммы $468.7 трлн.
– В странах с развитой экономикой на долю теневой банковской деятельности приходится в среднем 56% всех финансовых активов по сравнению с 27% на развивающихся рынках.
– Более $57 трлн активов, контролируемых теневыми банковскими структурами, являются результатом выданных кредитов.

В то же время темпы роста теневого банковского сектора в странах с формирующимся рынком были быстрее, чем в странах с развитой экономикой, особенно в части кредитования небанковских организаций, зависящих от краткосрочного финансирования. Это постоянное расширение создает системные риски и риски для финансовой стабильности в развитых и развивающихся странах.

В США во время кризиса 2008 г. и снова во время пандемии 2020 г. #ФРС вмешалась с триллионами долларов в качестве поддержки практически для каждого класса активов. Это сделало ФРС «маркет-мейкером первой инстанции» и покупателем активов, обеспеченных рынком ценных бумаг. Сегодня аналогичное давление усиливается в финансовой системы в Китае, где более ранние попытки сократить теневой банковский сектор не привели к стабильности финансовой системы. Долги, накопленные местными банками через теневой сектор внутри страны, а также долговые обязательства на международном уровне угрожают перспективам роста Китая в 2022–2023 годах.

Другими словами, не были устранены не только риски нерегулируемой системы теневой банковской деятельности, после мирового финансового кризиса, но в последующее десятилетие они усилились. Сегодня теневой банкинг создает новые проблемы для финансовой стабильности и, вероятно, потребует нового вмешательства центральных банков в 2022-2023 гг. В условиях неопределенности перспектив глобального роста и высоких инфляционных ожиданий такие интервенции могут быть не такими ожидаемыми, как во время двух предыдущих финансовых кризисов. Ситуация намного опаснее в развивающихся странах. /Доклад ЮНКТАД 2022 г./

#ShadowBanking

@MarketHeart

ЕЦБ бьет тревогу в связи с растущими рисками Shadow Banking [FT]:

По данным ЕК, небанковские финансовые посредники в ЕС в III кв. 2023 владели активами на сумму 42.9 трлн евро против с 38 трлн евро у традиционных банков.

«Это выходит за рамки банковского надзора и регулирования», — Элизабет Маккол, член наблюдательного совета ЕЦБ.

«Непрозрачные связи между сектором и банками посредством соглашений РЕПО, кредитных линий или деривативов вызывают обеспокоенность по поводу того, к чему это приведёт с точки зрения системных рисков».

Ларри Финк [BlackRock] тихо смеется в сторонке.

#ShadowBanking

@MarketHeart

#ShadowBanking

Трансграничное кредитование небанковским организациям [читай Shadow Banking] заметно выросло в I кв. 2024 года [отчет BIS].

Особенно заемщикам на Каймановых островах, а также в США, Британии, Канаде и Японии. Показатель растет на 10% в годовом исчислении — максимум с начала 2020 года.

@MarketHeart

#ShadowBanking #Макро #JunkDebt

Слоупоки-управляющие фондами начали что-то подозревать [глобальный опрос BofA].

На вопрос — Что станет наиболее вероятной причиной системного кредитного события на рынках? — самый популярный ответ: частный кредит [#ShadowBanking] остается в топе уже три месяца подряд.

Далее по убывающей: обвал недвижки в Китае, обвал #CRE в США, проблемки с гоcдолгом Штатов. В самом конце появились грустные самураи.

Но у #BoJ, кстати, в эту пятницу тоже заседание на котором можно неплохо зажечь [#CarryTrade], так что все еще впереди.

@MarketHeart

#ShadowBanking

Вдогонку к крику души Рэя Далио: «Чёрный камень» в своем репертуаре.

@MarketHeart

#Макро #ShadowBanking

Апдейт по крупнейшим держателям казначеек гегемона на июль [TIC].

Обратите внимание: уже летом хедж-фонды начали перекладываться в гособлиги США, как указывают потоки в офшоры. Отличились, кстати, и немцы, но с ними все понятно. При этом французы и бритиши наоборот — немного разгрузились.

«Поскольку многие хедж-фонды зарегистрированы на Каймановых островах, еще одним приблизительным показателем торговли хедж-фондами могут служить транзакции резидентов офшора». [ФРС/Оценка деятельности хедж-фондов на рынке казначейских облигаций]

Можно предположить, что ребята компенсировали стабильные продажи, идущие от японцев и китайцев.

@MarketHeart

Субботний #MacroDoomPorn. Коллеги из финтвиттера выложили крайне интересное исследование:

Shadow Banks & Private Markets [Теневые банки и Частные рынки, Macro Alchemist/Santiago Capital, pdf]

В чем соль?

В материале анализируется быстрое расширение небанковского финсектора [#ShadowBanking или NBFIs] и ограничения ликвидности, которые характеризуют частные рынки [#JunkDebt].

Как пришли к такой веселой жизни?

Поскольку традиционные сберегательные счета и гособлигации предлагали исторически низкую доходность, инвесторы начали искать альтернативные пути.

NBFIs ответили, предложив ряд финпродуктов, которые обеспечивали более привлекательную доходность, таких как обеспеченные кредитные обязательства (CLOs), частный долг, инвестфонды недвижимости (REITs) и другие возможности, которые традиционные банки из-за нормативных ограничений не предоставляли.

Перенесемся в сегодняшний день:

Мы наблюдаем поразительную эволюцию: небанковский финансовый сектор, включающий хедж-фонды, частные инвесткомпании и теневые банки, вырос больше, чем традиционный банковский сектор.

Аналогичным образом, частные рынки, такие как рынки частного капитала, частного долга и прямого кредитования, расширяются гораздо быстрее, чем публичные рынки.

Этот быстрый рост фундаментально меняет структуру мировых финансов. Такой сдвиг такого масштаба поднимает критические вопросы о потенциальном влиянии на будущие финансовые кризисы.

Одна из ключевых проблем заключается в том, что принятие риска теперь сосредоточено на рынках, которые по своей природе менее ликвидны. Еще до того, как наступит кризис ликвидности, финансовая система накапливает риск на рынках, из которых по своей природе сложнее быстро выйти.

Резюме:

Одной из основных проблем, связанных с кризисами ликвидности, являются каскадные/волновые эффекты второго и третьего порядка.

Эти эффекты возникают, когда рынки, которые воспринимаются как ликвидные [на которых игроки уверены, что могут легко покупать и продавать активы] внезапно становятся неликвидными, загоняя участников в ловушку и вызывая широкомасштабные сбои в системе.

@MarketHeart

#ShadowBanking #MacroDoomPorn #РЕПО

Зафиксируем два интересных момента на острове. Не ждут, а готовятся:

1. Банк Англии будет скрывать данные о пользователях нового инструмента финстабильности: пенсионных / LDI фондах, страховых компаниях или хедж-фондах. [замуправляющего #BOE Дэйв Рамсден, BBG]:

«Системные изменения теперь полностью готовы» для нового Contingent NBFI Repo Facility (CNRF) [инструмент спасения], но запуск немного отложен до начала 2025 года, сказал Рамсден.

ЦБ задействует CNRF, когда «сочтет, что дисфункция рынка гособлигаций настолько серьезна, что при отсутствии каких-либо мер она угрожает финансовой стабильности, а наши кредитные линии для банков сами по себе не устранят эту угрозу», — сказал он.

2. По словам источника в правительстве, более 10 000 рабочих мест госслужащих могут быть сокращены в рамках усилий лейбористов по экономии 5% во всех своих департаментах. [BBC]

В понедельник канцлер Рэйчел Ривз инициировала пересмотр расходов , который заставит министров сократить бюджеты в преддверии всеобщих выборов 2029 года.

Текущие планы расходов означают, что министрам придется делать сложный выбор относительно того, как распределить деньги в последующие годы работы этого парламента.

@MarketHeart

#ShadowBanking

Вот реально плохие новости

По словам ведущих консультантов по частному капиталу, крупные институциональные инвесторы изучают варианты избавления от долей в неликвидных фондах прямых инвестиций после того, как обвал на мировых финансовых рынках ударил по их портфелям.

Призывы пенсионных фондов и фондов, ищущих способы выхода из своих инвестиций, вероятно, со скидкой к их заявленной стоимости, являются плохим знаком для индустрии выкупа на $4 трлн. Такие гиганты отрасли, как Blackstone, KKR и Carlyle, увидели, что их акции упали на 15–20% в четверг и пятницу.

@MarketHeart

#ShadowBanking #PrivateCredit

Minsky Moment на максималках:

Исследователи из Moody's Analytics, Комиссии по ценным бумагам и биржам и бывший главный советник Министерства финансов обнаружили, что частные кредитные фонды переплелись с банковской системой, создав «новые связи, [которые] приводят к новым видам системного стресса».

«Их непрозрачность и роль в создании более тесно взаимосвязанной финансовой сети означают, что они могут непропорционально усилить будущий [финансовый] кризис»

@MarketHeart