#долговой_коллапс
#партизанская_макроаналитика

Коллеги оценивают предложение трежерей на следующий год в объёме $2,5 трлн., что даёт следующий расклад по эмиссии и инфляции:
1) QT сворачивают печатают необходимые $2,5 трлн. И финансируют все что надо. Инфляция по баксу выше 10% (скорее 12-15%)
2) печатают поменьше $2,5 трлн. Предположим полтора. В этом случае инфляция 7-9% но рынки акций и крипты складываются так как всё уходит в трежеря
3) вообще не печатают ничего, а напротив изымают. Инфляция падает но скорее всего долг привлечь не удаётся, ибо тупо нет столько свободных денег ни у кого кроме ФРС. То есть угроза дефолта.

Именно по этой причине я в продолжение QT не верю. Вообще.
ФРС и Минфин США будут торговаться по поводу первого или второго варианта. Соответственно, компромисс найдут скорее всего в виде:
❗️1,8- $2 трлн. эмиссии
❗️10% инфляции,
❗️более или менее шевелящиеся рынки по причине эффекта бюджетных расходов. Даже IPO может будет оживать. Но вопрос равно это будет медвежий рынок или суровый боковик.
Но по прежнему думаю, что основная масса QE пойдёт в госдолг.

#долговой_коллапс
Однако, на фоне того, что прямо сейчас происходит на долговом рынке, все эти крипто-страдания сущая мелочь.
А на долговом рынке мы прямо сейчас наблюдаем великое американское засаживание инвесторов в бонды.
Какова диспозиция?
У американцев на руках по прежнему дофига денег. Они лежат где придется, и далеко не всегда где нужно, то есть в трежерях.
В частности, беспокоят депозиты и акции.
Коллеги полагают, что депозитами банки финансируют преимущественно реальный сектор, и ставки там растут медленней чем ставка ФРС по понятным причинам - есть объективные ограничения как у конечных заемщиков, так и у банков. Более того, за последний год американский бюджет навыдавал госгарантий "системно значимым предприятиям", чем в значительной мере заместил классические коммерческие кредиты. Для банков это не плохо, но если гарантия срабатывает, то у бюджета возникает дополнительная нагрузка.
Поэтому накал покупки трежерей надо усилить.
Для этого необходимо чтобы активнее продавали акции. Их решено принести в жертву потому что ничего другого просто не остается.
Поэтому в дело идёт кнут и пряник фондовой аналитики:
1) кнут - всем строго рекомендуется фиксировать прибыль на акциях
2) пряник - запущен второй сезон сериала "инфляция временна"
3) попутно в инфополе бушует "птичий базар" на тему - ФРС точно снизит ставки, хотя ФРС все отрицает.

Кстати, нельзя сказать, чтобы все это неправда. Но вопрос в сроках и последовательности.
Мне все таки больше верится в сценарий, когда сначала все на слухах набирают трежерей, потом снижения ставок не происходит, или происходит наоборот повышение, всех оптимистов накуканивают, они кроют позиции и еще покупают трежерей. А потом можно хоть снижать ставку, хоть повышать, хоть ничего вообще не делать - это без разницы, все засажены долг профинансирован, проблема на какое то время решена.
Закончится то все равно это дело QE, но это будет уже у кого надо QE и скупка активов кем надо.

По итогу: JP Morgan скорее всего прав насчет акций, но трежеря покупать точно ещё не время (если только поспекулировать)

#долговой_коллапс
С рациональной точки зрения любое даже гипотетическое упоминание о дефолте США со стороны американского банка (наверняка по уши гружёного трежерями), выглядит безумием. Однако, факт налицо и его надо как-то осмыслить.
Моя версия состоит в том, что это часть большого бюджетного торга, который идет вокруг потолка госдолга и заодно ДКП, от которой зависит доходы и поведение банков.
Банки, судя по всему, всерьез поставили на смягчение ДКП и таким образом пытаются опосредовано давить на ФРС. Но штука эта опасная потому что можно ненароком распугать оставшихся лояльных инвесторов

Китай, долг и «развод» с Западом, который может быстро перерасти в очередную перепалку.

Попалось тут на глаза:

1. «Хедж-фонды США увеличили продажи китайских акций в феврале — настроения инвесторов к активам остыли после стремительного трехмесячного ралли, вызванного открытием экономики: Morgan Stanley сообщил о продаже китайский АДР на $5.7 млрд в феврале по сравнению с $300 млн в январе».
https://www.bloomberg.com/news/articles/2023-02-28/us-hedge-funds-selling-of-chinese-stocks-picks-up-in-february

2. «Всего через два месяца после начала 2023 года ралли китайских активов застопорилось после быстрого легкого роста. Хедж-фонды, которые влились в ралли в конце прошлого года, быстро снижают риски».
https://www.bloomberg.com/news/articles/2023-02-26/mistrust-of-xi-endangers-one-of-wall-street-s-favorite-trades

3. «JPMorgan предлагает новый кредитный индекс Азии с более низким весом Китая на фоне растущей геополитической напряженности и снижения аппетита к активам. Для нового индекса банк предложил сократить вес Китая почти до 30% по сравнению с уровнем около 43% в его существующем кредитном индексе JPMorgan Asia — источники Reuters».
https://www.reuters.com/markets/asia/jpmorgan-proposes-new-asia-credit-index-with-lower-china-weighting-sources-2023-02-27/

4. Многие крупные управляющие капиталом избегают китайских активов, упуская ралли национального фондового рынка открытия страны. «Управляющие долгосрочным капиталом несколько не решаются использовать свежий капитал для работы», — Goldman Sachs, со ссылкой на «неопределенную геополитическую обстановку между США и Китаем».
https://www.reuters.com/world/china/investors-wary-chinese-assets-political-risk-ramps-up-2023-02-24

@MarketHeart

Странно, что на февральскую новость отреагировали только сейчас. Видимо, публикация ZeroHedge, которая на самом деле репост с The Epoch Times, всех взбудоражила. Тему мусолили здесь и здесь.

Чего там случилось?

Губернатор Гэвин Ньюсом не планирует выплачивать $18.5 млрд. которые Калифорния должна федеральному правительству за пособия штата по страхованию от безработицы во время пандемии. Двадцать два штата получили федеральные ссуды от правительства, а Калифорния — один из четырех штатов, которые еще не погасили долг. Нью-Йорк должен $8 млрд, Коннектикут $187 млн и Колорадо $77 млн.

Чтобы погасить кредит, федеральное правительство (прописано в законодательстве, так что о дефолте говорить не совсем правильно) имеет право взимать с калифорнийских работодателей дополнительный налог на безработицу в размере $42 на каждого работника в этом году. Дополнительный налог будет увеличиваться на $21 ежегодно, пока не будет погашена задолженность: ориентировочно к 29-30 гг., если не произойдет еще одна рецессия. Фактически затраты переносят на работодателей, которые и так бегут из штата на фоне неблагоприятного налогового режима.
https://lao.ca.gov/Publications/Report/4442

А как так вышло?

«Продвинутый» штат после рекордного профицита бюджета в прошлом году ($100 млрд) столкнулся с резким падением экономических показателей (банкопад, кризис недвижки и т.п) и местные власти начали жестко резать расходы. Более того, Калифорния не смогла пресечь широко распространенное мошенничество с безработицей во время пандемии: по данным Департамента развития занятости штата, в результате мошенничества была выплачена необоснованная компенсация по безработице на сумму $20 млрд, что близко к непогашенному остатку по кредиту штата. По независимой оценке аналитической компании LexisNexis, убытки от мошенничества составили $32.6 млрд долларов и более.

@MarketHeart

Макросуть клоунады с госдолгом: все верно, главное тут саспенс, но на что это влияет?

Снижение налоговых поступлений + растущие расходы + более высокие процентные расходы из-за прошедшего цикла ужесточения ДКП = бюджетный кризис США (привет, Калифорния!). Для финансирования расходов требуется выпуск казначейских облигаций, но при сокращении внешнего спроса на американский госдолг [например, вот] это означает, что процентные расходы (премия) будут расти = новый виток дефицита и выпуска долга.

Спираль может быть прервана только руками ФРС, путем включения контроля кривой доходности (YCC) = подавления процентных ставок / QE, которая негативно влияет на валюту = девальвация бакса [обесценение к любым твердым активам]. Учитывая зависимость страны от импорта, произойдет мощнейший всплеск инфляции.

Система нежизнеспособна и агонизирует, поэтому потолок подвинуть — дело не хитрое, но бесполезное. Проще сидеть в стагфляции и падать по 10-15% в реальности, на что некоторые, видимо, еще надеются.

@MarketHeart

Потянет на «второй поворотный»?

@MarketHeart

#долговой_коллапс
Пошла вода в хату. Старина Илон разгоняет зраду и сеет панику.
Что меня более всего удивляет - так это молниеносность: ещё пару месяцев назад было все чинно и державно, долг никого в мейнстриме не беспокоил, ММТ рулило безраздельно. И тут "никогда такого не было и вот опять": оказывается всё-таки долг беспокоит и бесконечно занимать невозможно.
Предвыборное политическое противостояние разрушило монополию в медиа - сейчас в США своего рода "гласность", поэтому удивительных историй, думаю, будет еще очень много.

Если все же о долговой проблеме, то основной вопрос сейчас в том, где начнет сыпаться в первую очередь - в центре системы или на периферии. США как могут кошмарят Германию в том числе и по госдолгу, начинают качать тему выхода из ЕС, правда суверенные рейтинги ещё не снижали.
Немцы и в целом Европа пока сидят тихо, но у них тактика по большому счёту одна - ждать пока в США начнется политический кризис, а там видно будет.

Волновые эффекты / сентимент рынков:

1. Нарратив Trump trade (ставка на победу республиканцев).

Большая часть спекулятивных стратегий, таких как покупка краткосрочного долга США и продажа длинного конца кривой, покупка акций в отдельных секторах, крипты, бакса в значительной степени были запрайсована рынком в начале июле после провальных дебатов Байдена.

2. В любом случае повышается политическая неопределенность = снижение спроса на госдолг.

Ни одна из администраций не в состоянии нормализовать дефицит, при этом повышаются шансы на замедление темпов роста частного сектора и потребительского спроса.

Конкретно — это головная боль для «эффективных» корп менеджеров. Очевидная реакция: порезать/отложить инвестиции (CAPEX) и продолжать оптимизировать издержки (в том числе через увольнения/снижения планов по найму).

3. Боль для ФРС: политическое давление сужает пространство для маневра со ставками.

Даже небольшие шаги по снижению КС до выборов могут восприняты как политический отыгрыш в пользу новой администрации. Однако с учетом сроков трансмиссии смягчение особо не простимулируют слабеющую экономику Штатов.

Резать надо будет еще больше сразу же после выборов. Поэтому инфляция в «мировой резервной валюте» никуда не денется.

@MarketHeart