Черные лебеди мировых финансов. Второй лебедь.

3 «черных лебедя» в мировых финансах (часть 2)

В продолжение темы хочу рассказать вам о втором «черном лебеде» — это риск банковской системы.

Что такое банк? По сути, это бизнес, где у вас на 1 доллар собственного капитала приходится 10-15 чужих заёмных средств, которые вы должны будете отдать.
Выживаемость такой системы — дело шаткое на длительном горизонте времени. С таким ливиреджем ("плечами") долго не живут.

Если какой-то банк копнуть, даже крупный швейцарский банк, то мы увидим, что у него проблемных неликвидных активов более 10%. Иными словами, их больше, чем собственных активов банка.

Да, мы знаем, что государства всячески поддерживают банки, но рано или поздно эта система «взорвется» — вопрос лишь времени. Например, год назад чуть не обанкротился Credit Suisse - некогда эталон швейцарской надёжности, где состоятельные россияне хранили свои деньги за конские комиссии. С помощью Правительства банк спасли и его купил UBS. Со всеми проблемами.

Смогут ли правительства поддерживать банковскую систему еще 30- 50 лет — не понятно. Это риск. Поэтому я бы не делал ставку на хранение денег в банках. Особенно в зарубежных финансовых организациях.

Черные лебеди мировой экономики. Третий лебедь.

3 черных лебедя мировой экономики (часть 3)

Я уже рассказал вам о рисках, связанных с фиатными деньгами и с банковской системой. Сегодня хочу затронуть еще один риск— это институт частной собственности.

Вообще говоря, частной собственности в природе не существует. Это то, о чём договорились между собой люди. Придумали такой "институт", чтобы упорядочить человеческую жизнь. Мысль о том, что какой-то кусок земли или дома может принадлежать только одному человеку- весьма смелая с исторической точки зрения.

Периодически, я бы даже сказал, довольно часто эти договорённости нарушаются. Жизнеспособность института частной собственности на длительном промежутке времени требует пристального внимания при анализе рисков.

Идея не моя. Например, Юваль Ной Харари пишет про это в книге Sapiens: Краткая история человечества. Можно ещё почитать альтернативное мнение гарвардского профессора Ричарда Пайпса, который говорит, что стремление к частной собственности имманентно человеку. Ну и соблюдение частной собственности несёт миру много полезных вещей. Он, кстати, объяснял проблемы Царской России и СССР именно недоразвитым институтом частной собственности в нашей стране. Правда родился Пайпс в 1923 году и не застал начало разрушения института частной собственности на Западе.

Итак, частная собственность -это просто договоренность, за которую вы заплатили огромными деньгами и усилиями и получил взамен некое чувство защищённости в праве обладания каким-то объектом. На сколько это чувство надёжно? Сейчас во всем мире институт частной собственности довольно сильно подрывается.

Например, в Испании могут просто захватить ваш дом окупасы и пользоваться им вы не сможете очень долго, фактически он Вам перестаёт принадлежать. Или представим, что ваш дом стоит на пути будущей федеральной трассы. Компенсацию Вы получите, но дом утратите. Или ваше имущество просто конфискуют из-за санкций. Например, два года назад я переводил деньги из Европы в Азию и американский банк-корреспондент просто заморозил/забрал эти деньги на основании того, что я россиянин. До сих пор не вернул, есть хорошие юристы, кто умеет побеждать OFAC?

Хороший вопрос для вечера пятницы: стоит ли, кстати, так убиваться и тратить кучу времени на работу ради домов, яхт, крупных депозитов, если владение ими -весьма условно на горизонте 30-50 лет?

Как снизить влияние этого риска?

-Диверсификация по активам и странам
-Вложения в себя и других людей -то, что сложно отнять
- light asset models для бизнеса, если такое возможно в Вашей отрасли

На бирже торгуют десятки миллионов людей, но лишь единицы становятся действительно успешными.

Вместе с Элвисом Марламовым -управляющим самым доходным ПИФом на российском рынке акций- пытались разобраться, что делает человека успешным в инвестировании.

Обязательно ли для этого играть в детстве в «Менеджер»/«Монополию»?

Естественно, поговорили немного и о текущей ситуации на рынке, но в основном Элвис рассказывал про свой 20-ти летний путь в индустрии. Вспоминали скупку акций, ЮКОС и реформу электроэнергетики.

Это мои первые пробы пера в качестве интервьюера, так что буду рад любым комментариям и предложениям.

Даю ссылки на все платформы:

https://dzen.ru/video/watch/66cc4c9b4f46f76bfd9c7b6e

https://vk.com/video-225826910_456239101

https://rutube.ru/video/7a6f1d0316537cc13bce904cdad97e40/

https://youtu.be/-MwuVgbUUKA?si=udAreLlEsp_tZNrH

Стоит ли покупать российские акции после существенного падения и где сохранить деньги?

На этой неделе ко мне обратилось несколько клиентов и друзей с вопросом, "не пора ли уже подбирать акции?"

Напомню, что не смотря на всю свою четвервековую любовь именно к акциям, я был очень осторожен относительно перспектив российского рынка акций. В базовом рекомендуемом портфеле на лето 2024 года доля акций сократилась до 20% и то это были "специальные ситуации" во внебиржевых и низколиквидных акциях.

Сразу скажу - ловить дно -дело не благодарное и бессмысленное. Хорошая стратегия инвестирования не зависит от угадывания локальных минимумов и максимумов. Но, тем не менее, поделюсь своим настроением.

Я по прежнему очень негативно смотрю на ликвидную часть российского рынка акций. Причин несколько:

1. Уже до всех участников рынка дошло понимание, что высокие ставки с нами надолго. Ранние подписчики моего ТГ канала помнят мой скепсис относительно ранних ожиданий сокращения ставок. Высокие ставки с нами надолго, так как факторы высокой инфляции не победить высокой ставкой ЦБ. Я даже больше скажу, крайне усиливаются риски жёсткой посадки нашей экономики в следующие год-два. То есть возрастают риски стагфляции. Прибыли и дивиденды компаний будут сокращаться, уровень дефолтов возрастать. Поэтому нельзя исключать, что рынок акций может упасть ещё в 2 раза. А вот историй с двукратным потенциалом роста среди ликвидных акций почти нет. Зачем тогда покупать акции? Риски большие, апсайд маленький.

Это не исключает покупку отдельных акций, но там должна быть понятна история и быть большой потенциал роста.

2. Очень много продаж акций, которые приходят от расконвертации расписок. Эти расписки покупались во внешнем контуре с огромным дисконтом. Когда Вы покупаете Лукойл за 25$ Вам нет разницы, продавать его по 6 или 4 тыс. рублей. Сейчас открылась на несколько недель программа расконвертации расписок, так что до середины октября мы можем увидеть очень большие продажи.

3. Напомню, что большинство free float "голубых фишек" ранее принадлежало нерезидентам. Этот навес должен был обрушить наш рынок ещё в 2022 году, но ЦБ ввёл ограничения на продажу этих акций. Акции, которые выкупались "своими" у недружественных инвесторов за копейки, обособились. Однако мы видим, что периодически Правкомиссия разрешает крупному бизнесу разобособить эти бумаги и они выходят на рынок.

4. Ну и давайте оторвёмся от торговых терминалов и заметим Слона, то есть танки Амбрамс на территории России в Курской области. Все сценарии ответа и реакции власти на эту ситуацию негативны для рынка акций. Об этом напишу отдельный пост.

5. Настроения очень сильно влияют на экономику и фондовый рынок. Можно ли придумать какую-то позитивную историю, которая заставит людей забрать часть из своих 50 трлн. рублей депозитов под высокую ставку и отнести их на фондовый рынок? Наверное, да. Кто-то верит в мирный договор после победы Трампа. Но это не приведёт к быстрому росту прибылей наших компаний и возобновлению покупок газа Европой у Газпрома. То есть позитивные всплески, безусловны, возможны. Но вряд ли они будут долгосрочными.

Какой портфель в связи с этим составить на осень этого года напишу в следующем посте.

Итак, публикую изменения в универсальный портфель на эту осень

Предыдущую «летнюю» версию портфеля можно увидеть несколько постов выше.

Ставка на консерватизм и низкую долю акций оправдалась. Несмотря на существенное падение рынка, портфель принес прибыль как в рублёвой, так и валютной части.

Какие изменения я рекомендую внести?

1. Еврооблигации России, которые приобретались в дружественном зарубежном брокере с долларовой доходностью 10-15% замещаются по Указу Президента от 8 августа и скоро появятся на МосБирже. Думаю, зимой доходность устаканится в районе 8-10% годовых. Поэтому тем, кто не успел их купить зарубежом, имеет смысл ловить на МосБирже низкие цены под доходность 11-12% годовых. Вполне возможно, мы увидим такие привлекательные цены по мере фиксации прибыли теми, кто покупал дешевле под идею замещения.

Риски падения экономики России возрастают, мы уже видим признаки охлаждения в 3 квартале по первичным признакам (см. последний обзор ЦБ на эту тему).

Снижение цен на нефть - тоже тревожный звоночек, прежде всего в пользу ослабления рубля.

Поэтому подбирать замещающие облигации Минфина России этой осенью -рекомендация номер один для тех, кто не хочет покупать корпоративные облигации в зарубежном контуре.

Ну а тем, кто купил их раньше по моей рекомендации - радуйтесь прибыли, просто заместите и оставьте, получая хорошую долларовую доходность и выигрывая от роста цен этих облигаций поздней осенью-зимой.

2. Второе изменение связано с вторжением в Курскую область. Вероятность введения военного положения в ближайшие пару лет увеличивается с 5% до 20%. В законе о военном положении Биржа не упоминается ни разу. Но я считаю разумным учесть хоть и маловероятные, но возможные риски временного закрытия Биржи. Поэтому половину средств, вложенных в фонды ликвидного денежного рынка, я рекомендую перевести на рублевые вклады и наличные доллары.

Согласитесь, грустно иметь миллиард рублей, но не иметь возможность содержать себя, так как Биржа закрылась на неопределенный срок. Рубли со вкладов выдавать всё равно будут с большей вероятностью-в крайнем случае допечатают.


Текущий портфель выглядит так:

1️⃣ Замещенные Еврооблигации России или надежных корпоратов-защита от девальвации рубля и 10-12% доходности в долларах без сложностей с санкциями. Все расчеты в рублях по курсу. 20% от портфеля.

2️⃣ Еврооблигации крупных российских эмитентов в дружественном зарубежном брокере (Газпром, ГМК, НЛМК и другие): 20% от портфеля. На замещении уже вряд ли получится заработать, но иногда можно поймать облигацию с доходностью в 20-30% годовых. И это в долларах или евро!

Второй класс активов доминирует по соотношению доходность-риск. Где ещё в мире можно получать стабильно 20-30% годовых в долларах? Также это - диверсификация по юрисдикциям хранения активов. Мало ли что. Так что, если у Вас до сих пор нет брокерского счета в зарубежном дружественном брокере, пишите мне, я помогу открыть счёт и купить бумаги (от $1 млн)

Шансы, что купоны перестанут доходить в евроклир растут со временем. Тогда появляются шансы на очередное замещение или выплаты через НРД по принципу «зарубежных» ОФЗ.

3️⃣ Облигации ВТБСУБТ2-1: 20% от портфеля. Цена лишь немного подросла на фоне обвала остальных облигаций, так что всё ещё очень привлекательна. Это один из выпусков, по которому происходят выплаты, так как условия выплат купонов и погашения более мягкие и не нарушались. 35% годовых в рублях в следующие 2 года, если ВТБ не попадёт под санацию.
А скорее всего заработаете 40-50% в ближайший год, после чего можно будет переложиться.

4️⃣ Акции с потенциалом роста больше 200% в ближайшие 3 года, 20% от портфеля.
Мне нравятся «Облгазы», где намечается реформа внутреннего рынка газа и есть шансы на рост акций в 10-20 раз. Можно купить наиболее ликвидные ГР Калуга, Гр Ставрополь, ГР Ростов обыкновенные.

Ещё можно подумать в сторону компаний с большим кешем на балансе, где денег и выданных материнским структурам займов в 3 и более раза больше, чем стоимость акций. Например, sarn, gzes, ufosp, kogk.

И всё-таки 19!

Я, если честно, ждал сохранения ставки ЦБ на уровне 18%. Вроде и цены перестали расти, и признаки замедления экономики мы увидели.

Но 18,19,20 -сейчас не так важно. Важнее то, сколько подержатся в России высокие ставки.

Есть 3 важных фактора, которые будут подогревать высокую инфляцию.

1. «Автономный» спрос. Это спрос, который будет при любой стоимости денег. Расходы на СВО, частично льготная ипотека, например, для семей с маленькими детьми.

2. Дефицит на рынке труда. Работать некому, а значит этот фактор будет сдерживать расширение предложения. А дефицит толкает цены вверх.

Нам бы производительность труда поднять, а то она за 10 лет в России даже упала. Но легко сказать…особенно в условиях сокращения доступа к лучшим мировым технологиях.

3. Санкционные ограничения импорта. Опять же, меньше предложение товаров -выше цены.

Для меня очевидно, что все эти факторы с нами надолго. Я даже представить не могу, как они уйдут или будут побеждены высокой ставкой.

Даже если мы жестко укатаем невоенную экономику, не увидим мы 4% даже официальной инфляции.

Что это значит?

Повторюсь -высокие, двузначные ставки с нами надолго. Дольше, чем сейчас консенсус прогноз и прогноз ЦБ.

А значит и ликвидные акции ещё попадают и спешить с покупкой длиннных офз не стоит.

Недавно компания OpenAI выпустила революционную модель Chat GPT o1-preview, которая по заявлению создателей умеет решать сложные задачи на уровне докторов наук. Вот такой я задал вопрос ей про ставку ЦБ:

Как снизить высокую инфляцию (8-9%) в России 2024 года до уровней 4% с помощью монетарной политики с учётом того, что:
1. острый долгосрочный дефицит на рынке труда
2. Высокая доля автономного спроса, то есть спроса, который не зависит от ставок ЦБ, стоимости денег
3. Низкий уровень госдолга
4. Существуют ограничения на импорт современных технологий
5. Внутренний рынок частично закрыт для товаров из Европы и США
6. У России положительный платёжный баланс
7. Экспорт капитала из России ограничен
8. Экономика растёт темпами 2% в год
9. Текущая ставка ЦБ 19% годовых

Удивительно, но ответ почти полностью повторяет заявления руководителей ЦБ. Делюсь частью ответа.

Из интересного и нового: похоже начнётся борьба с тунеядством в России

Также из интересного -Минфину лучше занимать побольше по высоким ставкам.

Снижение высокой инфляции в России до уровня 4% с помощью монетарной политики: стратегии и соображения

С учётом указанных экономических условий, Центральный банк России (ЦБ) может предпринять ряд мер в рамках монетарной политики для снижения инфляции с 8–9% до целевого уровня 4%. Ниже представлены основные стратегии и факторы, которые следует учитывать:

1. Ужесточение монетарной политики
Поддержание высокой ключевой ставки: Текущая ставка ЦБ составляет 19% годовых. Сохранение высокой ставки на продолжительный период может помочь снизить инфляционные ожидания и сократить избыточный спрос.

Повышение резервных требований: Увеличение нормативов обязательных резервов для коммерческих банков снизит доступность кредитных ресурсов и сократит денежное предложение.

Операции на открытом рынке: Продажа государственных ценных бумаг позволит изъять излишнюю ликвидность из финансовой системы, уменьшая давление на цены.

2. Управление автономным спросом
Целевые кредитные ограничения: Введение ограничений на кредитование в секторах, где наблюдается перегрев спроса, поможет снизить инфляционное давление без общего сокращения кредитования.

Макропруденциальные меры: Усиление надзора за финансовыми институтами и ограничение рисковых операций могут предотвратить избыточное расширение кредитования.

3. Решение проблемы дефицита на рынке труда
Повышение производительности труда: Инвестиции в образование, профессиональную подготовку и технологии могут повысить эффективность рабочей силы.

Стимулирование участия в рабочей силе: Меры по привлечению неактивного населения на рынок труда, такие как гибкие условия занятости и социальные программы.

4. Увеличение предложения товаров и услуг
Поддержка отечественного производства: Содействие развитию импортозамещающих производств снизит зависимость от импорта и уменьшит инфляционное давление со стороны предложения.

Инвестиции в технологии: Несмотря на ограничения на импорт технологий, поощрение внутренних инноваций и сотрудничества с альтернативными международными партнёрами может повысить производственные возможности.

5. Управление обменным курсом
Поддержка национальной валюты: Укрепление рубля снизит стоимость импортируемых товаров и компонентов, что поможет уменьшить инфляцию.

Интервенции на валютном рынке: Использование золотовалютных резервов для стабилизации курса рубля и предотвращения его резкого ослабления.

Ровно 2000 подписчиков в моем тг канале сегодня. Спасибо, очень приятно. Я вот честно почти каждый день думаю о том, что давно ничего не писал и нужно уже что-то сказать. Но я за то, чтобы писать только по делу, а не потому что нужно. И менять это не хочу.

Что думаю по рынку?

В декабре придут огромные продажи замещенных еврооблигаций Минфина. Когда рынок увидит, что можно в долларах в ликвидных инструментах получать 12% годовых по государственным обязательствам, думаю попадает и рынок офз и рынок акций. Так что ни одной ликвидной акции у меня давно нет, только третий эшелон с понятными идеями для роста. Вот тут идеальный портфель на наше непростое время.

Что думаю по ставке ЦБ?

Вот мне без разницы, сколько назначат на ближайшем заседании. Мне интереснее, почему никто не говорит про вероятность ставки в 30% в следующем году.

Я не утверждаю, что мы ее обязательно увидим. Но, если курс правительства «задушить инфляцию старыми методами подавления спроса» будет продолжен, то и 30% мы увидим.

Проблемы на стороне предложения останутся, их высокая ставка не решает. От высокой ставки дефицит на рынке труда не исчезнет и платежи за импорт не наладятся.

А спрос у нас в основном зависит от бюджета, финансирование сво не зависит от ставки тоже. Так что инфляция быстро побеждена не будет.

Поэтому, если других инструментов кроме ставки нет и ЦБ находит поддержку у первого лица, то ставка 30% тоже возможна.

Настоящая внебиржа- как не страдать от низкой ликвидности

До появления секции ОТС МосБиржи сделки с акциями второго эшелона происходили по телефону или мессенджерам.

Сейчас с крупными пакетами происходит также.

Покупатель и продавец договариваются о цене и количестве, дают поручение своим брокерам и те уже проводят сделку в течении 1-3 дней. Подписывают договор и проводят расчеты. Всё очень просто и быстро. Если вы клиент ЛМС, БКС или Финам никаких проблем точно не будет.

ЛМС является ведущим игроком по торговле внебиржевыми акциями. Поэтому большинство инвестиционных компаний и крупных клиентов обращаются к нам для того, чтобы купить или продать крупные пакеты малоликвидных бумаг.

Таким образом, в ЛМС стекаются потоки о всех желающих продать и всех желающих купить те или иные акции.

Раньше мы делились нашим потоком сделок только с институциональными клиентами, но раз тема акций второго эшелона пошла в массы, мы начнем иногда показывать наш поток всем заинтересованным. Подписывайтесь на канал LMS и следите за потоками спроса и предложения наших клиентов.

Даже если в моменте вы не видите нужной вам акции, все равно обращайтесь. По понятным причинам, мы не можем раскрывать весь наш поток сделок.

В случае заинтересованности в покупке или продажи любых акций второго эшелона на сумму от 10 млн рублей, пишите в комментарии и с Вами свяжутся наши трейдеры для поиска возможности для сделки.

Что происходит сейчас в моменте?

Наши клиенты покупают:
Yrog (ГР Ярославль) от 1 тыс акций
Rtgz (ГР Ростов) от 200 акций
Stkg (ГР Ставрополь) от 2 тыс акций
Kgaz (ГР Сыктывкар) от 1 тыс акций

Наши клиенты продают
Vogz (ГР Воронеж)
Rzog (ГР Рязань)
Stkg (ГР Ставрополь)

В случае интереса и желания совершить сделку от 10 млн рублей, пишите + в комментариях или обращайтесь на почту Kleschev@lmsic.com
В случае обращения на почту, обязательно указывайте ваше полное ФИО и контактный телефон

Хороших Вам сделок!

В субботу вышла статья в WSJ о том, что анализируется вариант объединения Лукойла и Газпромнефти на базе Роснефти. Почему-то мало по этому поводу написано в российских СМИ, а ведь событие важное. Слухи о том, что хозяин Лукойла поменялся или может поменяться, ходят уже давно. И именно это останавливает меня от покупок акций этой фундаментально дешёвой компании. Щедрая дивидендная политика может поменяться.

Продажа Газпромом своей нефтяной дочки тоже не кажется фантастикой, учитывая необходимость обслуживать долг и строить самый большой небоскрёб в мире. Вряд ли повышения цен на газ для внутреннего потребителя будет достаточно, чтобы решить все стратегические вызовы Газпрома.

Анализ возможности - это совсем не обязательно сделка. И если такие вбросы делаются ради проверки общественного мнения, то я выскажусь. "Пожалуйста, не делайте это". Сохраните хоть какую-то надежду на конкуренцию. Это, в том числе, повысит шансы на нахождение нестандартных вариантов развития нефтяных компаний в условиях санкций. Кто-то начнёт майнить биткоин на месторождениях вместо сжигания попутного газа. Кто-то вкладываться в нефтехимию. Кто-то искать новых покупателей российской нефти. Не нужна тут централизация.

Вчера выступил с лекцией для студентов МГИМО на тему поиска своего конкурентного преимущества в инвестициях.

Это был мой первый опыт преподавания студентам и мне очень понравилась включённость ребят, их быстрота ума и креативность. Надеюсь, вдохновил хотя бы часть из них на работу в инвестиционной индустрии.

Поделюсь тут своим постом, вдруг не все подписаны на канал инвесткомпании.

Мнение по рынку

Ликвидные акции
Индекс МосБиржи обновил свой минимум этого года и разговоры о том, что уровни 2500-2600 могут быть дном, кажутся мне опасными. Мы вполне можем увидеть существенно низкие уровни. Напомню, что в зарубежном контуре наши акции по прежнему стоят в 2-2,5 раза дешевле цен МосБиржи. То есть иностранные держатели по прежнему оценивают перспективы нашего рынка пессимистично.
Тем не менее, я уже начинаю присматриваться к акциям экспортёров, которые помогут защититься от девальвации и высокой инфляции. Но лишь присматриваться - рисков ещё очень много. Это и падение цен на нефть и снижение уровня дивидендных выплат и возможные смены владельцев в некоторых транспарентных к минорам компаниях. Брать буду стараться, конечно, в Euroclear не смотря на инфраструктурные риски. Всё-таки 50-60% скидка очень привлекательна.

Доллар-рубль
Кажется, что в моменте большую часть падения рубль завершил. Лично моё мнение заключается в том, что мы видим опережающие покупки валюты в преддверии судного дня на рынке суверенных еврооблигаций, который наступит в декабре. Подробнее о том, что происходит с рублем я записал отдельное видео

Судный день на рынке облигаций
В декабре держатели суверенных евробондов Минфина получат локальные замещенные еврооблигации. Потенциальный объём продаж составит $20-30 млрд, что очень много для нашего рынка. Я буду пытаться покупать в декабре и первом квартале 2025 года эти облигации. Очень надеюсь зафиксировать долларовую доходность в российской юрисдикции в 14-16% годовых на длительный срок.

Облгазы
По-прежнему облгазы составляют львиную долю моих вложений в акции. Мы видим, что наш весенний и летний прогноз о неизбежности реформ в отрасли и роста тарифов на перекачку газа начинает сбываться. Пока рынок ликвидных акций ждёт крови и маржин-коллов внимание к сектору почти отсутствует. Объёмы торгов в секции ОТС сильно просели, а индекс облгазов ЛМС также как и индекс ликвидных акций обновил свой исторический минимум. Вчера он составил 873 пункта при годовом максимуме в 1251 пункт. Тем не менее, крупных продавцов облгазов на внебиржевом рынке мы также не видим. Найти приличные офера не то что в рынке, а даже на 20% выше рынка, почти нереально. Кажется, что наименее терпеливые "старожилы" распродали свои облгазы, а остальные будут ждать роста на 300-400%. Мы по прежнему видим потенциал роста котировок облгазов в 2000% в следующие 5 лет и даже укрепились в этом мнении.

ОФЗ
Не рекомендую их пока брать. Во-первых, ставка Цб ещё вырастет, во-вторых, лучше взять долларовую доходность 15%, чем рублёвую 19%.

Вчера закончился форум Cbonds. Очень рад был видеть моих давнишних друзей и завязать новые знакомства. На Гала ужин не поехал, поэтому всех, кому не успел сказать «до свидания», обнимаю здесь, в своём канале.

О чём говорили?

Мне больше всего запомнилось выступление Кирилла Тремасова из ЦБ и Михаила Задорнова.

Первый всячески предостерегал от ожидания разворота ставки в следующем году. Это не предопределено и много факторов, которые могут заставить держать ставку выше 20% ещё очень долго.

Михаил Задорнов указывал на низкую ликвидность ФНБ, риски исполнения бюджета. Что меня заставляет не спешить с покупкой длинных ОФЗ. Кто знает, возможно через 2 года мы будем рассуждать о способности правительства справиться со своими обязательствами. Ну или обсуждать более существенную девальвацию рубля, чем ожидается. Ведь это помогает сбалансировать бюджет.

Также бывший министр Финансов подчеркивал очень низкую капитализацию российского фондового рынка относительно Бразилии, ЮАР, Южной Кореи.

С капитализацией Северной Кореи сравнения не было.

Многие очень надеются на мир в 2025 году. То есть это уже в ценах.

Мало кто ждет жесткой посадки российской экономики. Странно для меня.

Параллельно во время форума на рынок вышли замещенные еврооблигации Минфина в валюте. Обвала и желанных мной 15%-ых доходностей в валюте, к сожалению, пока нет. Ждём.

Доходности по замещенным облигациям Минфина в валюте держатся на уровне 10% годовых или даже ниже. То есть цены неожиданно высокие.
Это отличная возможность выйти тем, кто покупал еврооблигации Минфина в зарубежном контуре (рекомендация номер 1 в универсальном портфеле на лето 2024) , но для тех, кто ждал низких цен для формирования долгосрочных позиций, новости плохие.

10% в валюте это много или мало?
Мое мнение, что это очень мало.

1. Доходность американских государственных облигаций 4-5%. Премия всего в 5% для страны под санкциями, ведущей сво, явно не достаточная.

2. Вы получаете не доллары, а рубли по курсу. Пока этот курс похож на вчерашний внебиржевой курс, но не факт, что эта похожесть сохранится в следующие годы.

3. В зарубежном контуре все еще можно купить облигации надежных российских корпоратов с 20% доходностью в долларах. Это уже не 30%, как было в августе, но все еще интересно.

4. В рублях можно получать 18% на сроки в несколько лет. И кажется, что наши ОФЗ еще попадают и мы увидим 20% доходность.
При разнице в инфляции в 6%, кажется, что долларовая доходность должна быть на уровне 12-14%.

Вообщем инструмент интересный, классный, но желающих купить пока больше желающих продать. Я бы не суетился и подождал более приятных цен.