Что думаем по поводу акций Сбера, обновивших сегодня годовой максимум?
Российские акции проигнорировали новый пакет западных акций: индекс ММВБ растет на 0,6%, акции Сбербанка вновь среди лидеров – прибавляют 1,7%, обновив годовой максимум.
В конце прошлого года писали о том, что Сбер является топ-позицией нашего фонда акций «Харизматичные идеи».
Кстати, «Харизматичные идеи» завершив 2022 год с убытком -22%, показал лучший результат среди ПИФов российских акций по динамике за год и за три года.
Что мы думаем по Сберу с учетом прошедшего роста:
📎 за прошедшее время появилась информация о финансовых результатах Сбера за прошлый год. Банк консервативно подошел к резервированию убытков по иностранным активам и плохих кредитов и, тем не менее, смог показать неплохую прибыль – 300 млрд. руб. по РСБУ. Также Сбер озвучил, что в январе заработал 110 млрд. чистой прибыли, что на 10% превышает результат докризисного января 2022 года. Отсюда можно сделать вывод, что в отсутствие новых потрясений, Сбер вполне может заработать по итогам 2023 года рекордную прибыль.
📎 оговорка про отсутствие новых потрясений важна. При ухудшении ситуации в российской экономике, уровень дефолтов по кредитам может вырасти. Но, с другой стороны, рост бюджетных расходов и наращивание рублевой денежной массы практически мгновенно переходят в рост комиссионных доходов Сбера и увеличение его пассивов.
📎 риски изъятия доходов Сбера через повышение налогов не такие высокие, поскольку в отличие от нефтегазового и других сырьевых отраслей, российский банковский сектор не может похвастаться хорошими результатами и, наоборот, нуждается в поддержке.
📎 но если государство поставит задачу увеличить бюджетные поступления от Сбера, это удобно сделать через дивиденды: контрольный пакет акций принадлежит государству напрямую. Из находящихся 50% в свободном обращении 89% принадлежит нерезидентам (последние данные были на конец 2021 года, возможно, к настоящему моменту доля нерезидентов снизилась, но вряд ли существенно). При выплате дивидендов в пользу нерезидентов, средства будут зачислены АСВ, т.е. останутся под контролем государства.
Сбербанк подтвердил возобновление выплаты дивидендов в рамках своей дивидендной политики, предполагающей выплату 50% чистой прибыли. В ближайшее время мы ожидаем объявление выплаты в диапазоне от 5 (50% от прибыли за 2022 год) до 35 рублей (50% от прибыли за 2021 и 2022 год). В последующем дивиденды Сбера могут составить порядка 30 рублей в год. При текущей цене ₽167 это даёт дивидендную доходность 18-22% (с учетом того, что при покупке сейчас акций часть потраченных денег вернётся в ближайшие месяцы через дивиденды). С учетом того, как торгуются другие российские голубые фишки, стоимость акций Сбера может вырасти до уровня, при котором дивидендная доходность составит 10-15% годовых. В любом случае, это сохраняет потенциал роста, как минимум, до 200 рублей за акцию.
В нашем фонде акций «Харизматичные идеи» продолжаем держать акции Сбера в доле, близкой к максимально допустимой для ПИФа ~ 10%. В другие фонды мы покупали акции Сбера с хеджированием через фьючерсы с целью участия в дивидендных выплатах в течение года.
Российские акции проигнорировали новый пакет западных акций: индекс ММВБ растет на 0,6%, акции Сбербанка вновь среди лидеров – прибавляют 1,7%, обновив годовой максимум.
В конце прошлого года писали о том, что Сбер является топ-позицией нашего фонда акций «Харизматичные идеи».
Кстати, «Харизматичные идеи» завершив 2022 год с убытком -22%, показал лучший результат среди ПИФов российских акций по динамике за год и за три года.
Что мы думаем по Сберу с учетом прошедшего роста:
📎 за прошедшее время появилась информация о финансовых результатах Сбера за прошлый год. Банк консервативно подошел к резервированию убытков по иностранным активам и плохих кредитов и, тем не менее, смог показать неплохую прибыль – 300 млрд. руб. по РСБУ. Также Сбер озвучил, что в январе заработал 110 млрд. чистой прибыли, что на 10% превышает результат докризисного января 2022 года. Отсюда можно сделать вывод, что в отсутствие новых потрясений, Сбер вполне может заработать по итогам 2023 года рекордную прибыль.
📎 оговорка про отсутствие новых потрясений важна. При ухудшении ситуации в российской экономике, уровень дефолтов по кредитам может вырасти. Но, с другой стороны, рост бюджетных расходов и наращивание рублевой денежной массы практически мгновенно переходят в рост комиссионных доходов Сбера и увеличение его пассивов.
📎 риски изъятия доходов Сбера через повышение налогов не такие высокие, поскольку в отличие от нефтегазового и других сырьевых отраслей, российский банковский сектор не может похвастаться хорошими результатами и, наоборот, нуждается в поддержке.
📎 но если государство поставит задачу увеличить бюджетные поступления от Сбера, это удобно сделать через дивиденды: контрольный пакет акций принадлежит государству напрямую. Из находящихся 50% в свободном обращении 89% принадлежит нерезидентам (последние данные были на конец 2021 года, возможно, к настоящему моменту доля нерезидентов снизилась, но вряд ли существенно). При выплате дивидендов в пользу нерезидентов, средства будут зачислены АСВ, т.е. останутся под контролем государства.
Сбербанк подтвердил возобновление выплаты дивидендов в рамках своей дивидендной политики, предполагающей выплату 50% чистой прибыли. В ближайшее время мы ожидаем объявление выплаты в диапазоне от 5 (50% от прибыли за 2022 год) до 35 рублей (50% от прибыли за 2021 и 2022 год). В последующем дивиденды Сбера могут составить порядка 30 рублей в год. При текущей цене ₽167 это даёт дивидендную доходность 18-22% (с учетом того, что при покупке сейчас акций часть потраченных денег вернётся в ближайшие месяцы через дивиденды). С учетом того, как торгуются другие российские голубые фишки, стоимость акций Сбера может вырасти до уровня, при котором дивидендная доходность составит 10-15% годовых. В любом случае, это сохраняет потенциал роста, как минимум, до 200 рублей за акцию.
В нашем фонде акций «Харизматичные идеи» продолжаем держать акции Сбера в доле, близкой к максимально допустимой для ПИФа ~ 10%. В другие фонды мы покупали акции Сбера с хеджированием через фьючерсы с целью участия в дивидендных выплатах в течение года.
Telegram
War, Wealth & Wisdom
С каким портфелем переходить в Новый год? Идеи для российского рынка акций.
Наш управляющий Петр Салтыков комментирует результаты 2022 года и делится текущими инвестиционными идеями.
✔️Фонд «Харизматичные идеи» под управлением Петра за 2019-2021 гг. принес…
Наш управляющий Петр Салтыков комментирует результаты 2022 года и делится текущими инвестиционными идеями.
✔️Фонд «Харизматичные идеи» под управлением Петра за 2019-2021 гг. принес…
Доходность гос. облигаций Великобритании вновь приближается к многолетнему максимуму.
Осенью прошлого года на английском долговом рынке прошел не имеющий аналогов обвал, когда доходность по 10-летним гос. облигациям менее чем за два месяца более чем удвоилась – с 1,8% до 4,5% годовых. Паника, чуть не приведшая к банкротству пенсионных фондов, вынудила Центральный Банк Англии временно приостановить сокращение баланса и поддержать рынок гос. облигаций покупками.
Спустя несколько месяцев облигации возобновили падение в цене, а на графике доходности 10-летних Gilts, с точки зрения тех. анализа, пробой поддержки на уровне 3,65% означает окончание тренда снижения доходностей и возможный поход вверх к новым максимумам.
Также интересно то, что инверсия кривой, когда доходность 2-летних Gilts превышала доходность 10-летних Gilts, вчера закончилась опережающим ростом доходности по более длинным облигациям.
Могут ли эти события повториться в более крупном масштабе на американском рынке гос. долга?
Сейчас доходность по 10-летним US Treasuries 3,94% почти на процент ниже, чем по двухлетним (4,81%). Пока инвесторы верят в то, что ФРС начнет снижение ставок, если не в этом, то в следующем году. Это мнение основывается и на прогнозе от самих членов ФРС, которые в своем последнем прогнозе «Dot Plots» нарисовали траекторию роста ставки к 5,25% в течение 2023 года, и снижение до 4% в 2024 году. Если на заседании ФРС 22 марта этот прогноз будет пересмотрен в пользу сохранения максимальной ставки в течение более длительного времени, это может привести к росту доходности по длинным UST.
Осенью прошлого года на английском долговом рынке прошел не имеющий аналогов обвал, когда доходность по 10-летним гос. облигациям менее чем за два месяца более чем удвоилась – с 1,8% до 4,5% годовых. Паника, чуть не приведшая к банкротству пенсионных фондов, вынудила Центральный Банк Англии временно приостановить сокращение баланса и поддержать рынок гос. облигаций покупками.
Спустя несколько месяцев облигации возобновили падение в цене, а на графике доходности 10-летних Gilts, с точки зрения тех. анализа, пробой поддержки на уровне 3,65% означает окончание тренда снижения доходностей и возможный поход вверх к новым максимумам.
Также интересно то, что инверсия кривой, когда доходность 2-летних Gilts превышала доходность 10-летних Gilts, вчера закончилась опережающим ростом доходности по более длинным облигациям.
Могут ли эти события повториться в более крупном масштабе на американском рынке гос. долга?
Сейчас доходность по 10-летним US Treasuries 3,94% почти на процент ниже, чем по двухлетним (4,81%). Пока инвесторы верят в то, что ФРС начнет снижение ставок, если не в этом, то в следующем году. Это мнение основывается и на прогнозе от самих членов ФРС, которые в своем последнем прогнозе «Dot Plots» нарисовали траекторию роста ставки к 5,25% в течение 2023 года, и снижение до 4% в 2024 году. Если на заседании ФРС 22 марта этот прогноз будет пересмотрен в пользу сохранения максимальной ставки в течение более длительного времени, это может привести к росту доходности по длинным UST.
Минфин может снизить продажу валюты в марте, пока вряд ли начнёт покупку
Средняя цена нефти Urals в феврале практически не изменилась ($49,56 vs $49,48 в январе). За счёт роста курса доллара (среднемесячный курс ЦБ в феврале 73,03 vs 68,78 в январе), рублевая стоимость нефти за месяц увеличилась на 6,3% до 3619₽ за баррель Urals.
Таким образом, ослабление рубля компенсирует бюджету плановое сокращение добычи нефти (на 5% с 1 марта). Можно ожидать, что продажи валюты из ФНБ незначительно сократятся.
При неизменных ценах на нефть и курсе USD/RUB от продажи к покупке валюты ФНБ может перейти в мае-июне. Но, как показал валютный рынок в феврале, его участники действуют на опережение. Рубль падал весь месяц, невзирая на интервенции Минфина.
На наш взгляд, тенденция к устойчивому ослаблению продолжится, по крайней мере, до достижения приемлемого для бюджета курса 85-90 рублей за доллар.
https://yangx.top/russianmacro/16556
Средняя цена нефти Urals в феврале практически не изменилась ($49,56 vs $49,48 в январе). За счёт роста курса доллара (среднемесячный курс ЦБ в феврале 73,03 vs 68,78 в январе), рублевая стоимость нефти за месяц увеличилась на 6,3% до 3619₽ за баррель Urals.
Таким образом, ослабление рубля компенсирует бюджету плановое сокращение добычи нефти (на 5% с 1 марта). Можно ожидать, что продажи валюты из ФНБ незначительно сократятся.
При неизменных ценах на нефть и курсе USD/RUB от продажи к покупке валюты ФНБ может перейти в мае-июне. Но, как показал валютный рынок в феврале, его участники действуют на опережение. Рубль падал весь месяц, невзирая на интервенции Минфина.
На наш взгляд, тенденция к устойчивому ослаблению продолжится, по крайней мере, до достижения приемлемого для бюджета курса 85-90 рублей за доллар.
https://yangx.top/russianmacro/16556
Telegram
MMI
ЦЕНА URALS И ДИСКОНТ К BRENT В ФЕВРАЛЕ ПРАКТИЧЕСКИ НЕ ИЗМЕНИЛИСЬ
По данным Минфина, средняя цена Urals в феврале составила $49.56 (-46.2% гг) VS $49.48 (-42.2% гг) в январе и $50.47 (-30.6% гг) в ноябре.
Средняя цена Brent в феврале равнялась $83 VS $84…
По данным Минфина, средняя цена Urals в феврале составила $49.56 (-46.2% гг) VS $49.48 (-42.2% гг) в январе и $50.47 (-30.6% гг) в ноябре.
Средняя цена Brent в феврале равнялась $83 VS $84…
Российский дизель не находит покупателей
Bloomberg пишет со ссылкой на данные Kpler Inc., что объем российского дизеля в плавущих хранилищах вырос до максимума с октября 2020 года. Сочетание европейских санкций и теплой погоды сделало российский дизель не нужным на глобальном рынке: при наличии достаточного предложения топлива покупатели предпочитают сторониться санкционных рисков.
По-видимому, санкции против российских нефтепродуктов оказались намного эффективнее, чем против нефти, которую по заниженным ценам рады купить азиатские компании. Если основным конечным рынком является Европа, то она может выбрать вместо российских нефтепродуктов другие, пусть даже произведенные из российской нефти. Европейские страны предпочитают покупать нефтепродукты, сделанные в Индии или Китае из российской нефти, а не напрямую нефтепродукты из РФ. Смысл этой операции – лишить РФ маржи от нефтепродуктов, пусть даже переплачивая за них. Теряют деньги и Европа, и РФ, однако из-за разного масштаба экономик – Европа крупнее более чем в 10 раз – ущерб для РФ радикально больше. Для нефтеперерабатывающих компаний в других странах все это создает исключительно хорошие условия, заставляя их быть заинтересованными в сохранении санкционного режима. Вместо того, чтобы полностью изолировать экономику РФ, проще максимально сократить ее маржу в пользу третьих стран, которые становятся заинтересованными в санкциях не меньше, чем Европа и США. В отличие от других видов санкций, этот пример их применения настолько успешен, что в будущем, на наш взгляд, может быть расширен и на другие отрасли.
В среднесрочном плане все это означает сокращение маржинальности нефтяной отрасли РФ и притока денег в страну, что будет негативно для курса рубля. Указанные Bloomberg проблемы с продажей нефтепродуктов могли быть одним из факторов ослабления рубля в последний месяц.
https://www.bloomberg.com/news/articles/2023-02-28/russian-diesel-stuck-at-sea-as-mild-temps-fend-off-energy-crisis
https://www.profinance.ru/news/2023/03/01/c8b9-rossijskij-dizel-zastryal-v-more.html
Bloomberg пишет со ссылкой на данные Kpler Inc., что объем российского дизеля в плавущих хранилищах вырос до максимума с октября 2020 года. Сочетание европейских санкций и теплой погоды сделало российский дизель не нужным на глобальном рынке: при наличии достаточного предложения топлива покупатели предпочитают сторониться санкционных рисков.
По-видимому, санкции против российских нефтепродуктов оказались намного эффективнее, чем против нефти, которую по заниженным ценам рады купить азиатские компании. Если основным конечным рынком является Европа, то она может выбрать вместо российских нефтепродуктов другие, пусть даже произведенные из российской нефти. Европейские страны предпочитают покупать нефтепродукты, сделанные в Индии или Китае из российской нефти, а не напрямую нефтепродукты из РФ. Смысл этой операции – лишить РФ маржи от нефтепродуктов, пусть даже переплачивая за них. Теряют деньги и Европа, и РФ, однако из-за разного масштаба экономик – Европа крупнее более чем в 10 раз – ущерб для РФ радикально больше. Для нефтеперерабатывающих компаний в других странах все это создает исключительно хорошие условия, заставляя их быть заинтересованными в сохранении санкционного режима. Вместо того, чтобы полностью изолировать экономику РФ, проще максимально сократить ее маржу в пользу третьих стран, которые становятся заинтересованными в санкциях не меньше, чем Европа и США. В отличие от других видов санкций, этот пример их применения настолько успешен, что в будущем, на наш взгляд, может быть расширен и на другие отрасли.
В среднесрочном плане все это означает сокращение маржинальности нефтяной отрасли РФ и притока денег в страну, что будет негативно для курса рубля. Указанные Bloomberg проблемы с продажей нефтепродуктов могли быть одним из факторов ослабления рубля в последний месяц.
https://www.bloomberg.com/news/articles/2023-02-28/russian-diesel-stuck-at-sea-as-mild-temps-fend-off-energy-crisis
https://www.profinance.ru/news/2023/03/01/c8b9-rossijskij-dizel-zastryal-v-more.html
Bloomberg.com
Russian Diesel Stuck at Sea as Mild Temps Fend Off Energy Crisis
A pile-up of Russian diesel stored on ships suggests buyers are shunning the sanctioned fuel as an exceptionally warm winter saps demand.
Результаты первых двух месяцев, что делаем сейчас в фондах Арикапитал. Практические идеи для российских инвесторов.
За два месяца доход пайщиков в наших фондах (после вычета комиссии за управление и всех расходов) составил:
❗️ «Харизматичные идеи» (Фонд российских акций) +6,9%
❗️«Мировые рынки» (Фонд внутренних валютных активов) +5,3%
❗️️ «ИнвестХироуз» (Фонд смешанных инвестиций) +1,5%
Лидер этого года «Харизматичные идеи» показал динамику лучше рынка (рост индекса ММВБ с начала года +4,6%, с учетом дивидендов +4,9%) благодаря двойной ставке – и на отдельные акции, и на валюту (доля акций на 28.02.23 – 78%, доля валютных активов - 35%, сумма долей больше 100% за счет того, что часть валютной позиции представляют фьючерсы).
Помимо Сбербанка, про который мы отдельно писали, топ-позиции Фонда: Роснефть, Новатэк и Газпромнефть. Считаем, что за исключением Газпрома остальные нефтегазовые компании остались прибыльными даже при текущих ценах на российскую нефть, а нарастающее ослабление рубля частично компенсирует сложности с экспортом и увеличение налогов. Еще одна позиция из Топ-5 – акции Московской биржи. Прибыль биржи благодаря широкой диверсификации даже в прошлом году продолжила расти. Как и Сбер, Биржа – прямой бенефициар увеличения денежной массы, которая так или иначе приходит на финансовый рынок. Если ЦБ будет в этом году повышать ставку, у ММВБ дополнительно увеличатся доходы от инвестирования клиентских средств.
Доходность в «Мировых рынках» (+5,3%) несмотря на снижение котировок валютных облигаций превысила рост курса доллара (+4,8%) за счет купонного дохода по валютным облигациям и реализации точечных инвестиционных идей. В начале года после укрепления евро к доллару мы сократили долю номинированных в евро облигаций с 16,2% до 3,1%, делали перекладки в новые выпуски замещающих облигаций.
Снижение котировок валютных облигаций, на наш взгляд, временный фактор. Газпром завершил программу выпуска долларовых замещающих облигаций. После фиксации прибыли инвесторами, получившими ЗО в обмен на приобретенные с дисконтом еврооблигации, валютные доходности будут снижаться просто по причине отсутствия внутри РФ других альтернатив инвестирования в валюту. Сейчас средняя доходность к погашению портфеля валютных инструментов «Мировых рынков» - 7,0% по сравнению с 6,1% годовых на начало года. Топ-позиция Фонда с долей >20% суверенный выпуск еврооблигаций Russia 2030. Дюрация выпуска менее 2 лет, при цене 100,8% от номинала эффективная доходность - 7,2% годовых.
Сбалансированный портфель «ИнвестХироуз» (на 28.02.2023 доля акций 23,6% , рублевых облигаций – 18,3%, валютных инструментов 28,2%, сумма долей меньше 100% за счет хеджирующих коротких позиций по фьючерсам на акции и валюту) принес +1,5%, но, при этом, фонд продолжил регулярное обновление исторических максимумов. По доходности за год с результатом +35,9% Фонд занимает 3-е место среди всех российских фондов.
С начала года стратегия Фонда предполагает осторожный подход к рынку, поскольку впереди много макроэкономических вызовов и высокие риски неопределенности, некоторые тренды только зарождаются и до конца еще не сформированы. В конце первого - начале второго кварталов мы ждем коррекции на рынке акций РФ на фоне рисков глобальной рецессий и возможных геополитических обострений, что вынуждает проявлять осторожность в разных классах активов и сохранять ликвидность на случай значительной коррекции и привлекательных ценовых уровней. Ближе к летним месяцам планируем наращивать долю акций в преддверии дивидендного сезона!
В целом, во всех фондах мы видим интересные возможности для заработка в этом году. Оптимизм по поводу рынков не означает оптимизма по поводу ситуации в стране. Просто, как не раз уже писал в канале, самое плохое инвестиционное решение в период турбулентности – оставаться в кэше.
Если Вам интересно открыть счет в одном из фондов УК «Арикапитал», это можно сделать онлайн через личный кабинет или в офисе компании. На сайте есть онлайн форма для общения по любым вопросам.
За два месяца доход пайщиков в наших фондах (после вычета комиссии за управление и всех расходов) составил:
❗️ «Харизматичные идеи» (Фонд российских акций) +6,9%
❗️«Мировые рынки» (Фонд внутренних валютных активов) +5,3%
❗️️ «ИнвестХироуз» (Фонд смешанных инвестиций) +1,5%
Лидер этого года «Харизматичные идеи» показал динамику лучше рынка (рост индекса ММВБ с начала года +4,6%, с учетом дивидендов +4,9%) благодаря двойной ставке – и на отдельные акции, и на валюту (доля акций на 28.02.23 – 78%, доля валютных активов - 35%, сумма долей больше 100% за счет того, что часть валютной позиции представляют фьючерсы).
Помимо Сбербанка, про который мы отдельно писали, топ-позиции Фонда: Роснефть, Новатэк и Газпромнефть. Считаем, что за исключением Газпрома остальные нефтегазовые компании остались прибыльными даже при текущих ценах на российскую нефть, а нарастающее ослабление рубля частично компенсирует сложности с экспортом и увеличение налогов. Еще одна позиция из Топ-5 – акции Московской биржи. Прибыль биржи благодаря широкой диверсификации даже в прошлом году продолжила расти. Как и Сбер, Биржа – прямой бенефициар увеличения денежной массы, которая так или иначе приходит на финансовый рынок. Если ЦБ будет в этом году повышать ставку, у ММВБ дополнительно увеличатся доходы от инвестирования клиентских средств.
Доходность в «Мировых рынках» (+5,3%) несмотря на снижение котировок валютных облигаций превысила рост курса доллара (+4,8%) за счет купонного дохода по валютным облигациям и реализации точечных инвестиционных идей. В начале года после укрепления евро к доллару мы сократили долю номинированных в евро облигаций с 16,2% до 3,1%, делали перекладки в новые выпуски замещающих облигаций.
Снижение котировок валютных облигаций, на наш взгляд, временный фактор. Газпром завершил программу выпуска долларовых замещающих облигаций. После фиксации прибыли инвесторами, получившими ЗО в обмен на приобретенные с дисконтом еврооблигации, валютные доходности будут снижаться просто по причине отсутствия внутри РФ других альтернатив инвестирования в валюту. Сейчас средняя доходность к погашению портфеля валютных инструментов «Мировых рынков» - 7,0% по сравнению с 6,1% годовых на начало года. Топ-позиция Фонда с долей >20% суверенный выпуск еврооблигаций Russia 2030. Дюрация выпуска менее 2 лет, при цене 100,8% от номинала эффективная доходность - 7,2% годовых.
Сбалансированный портфель «ИнвестХироуз» (на 28.02.2023 доля акций 23,6% , рублевых облигаций – 18,3%, валютных инструментов 28,2%, сумма долей меньше 100% за счет хеджирующих коротких позиций по фьючерсам на акции и валюту) принес +1,5%, но, при этом, фонд продолжил регулярное обновление исторических максимумов. По доходности за год с результатом +35,9% Фонд занимает 3-е место среди всех российских фондов.
С начала года стратегия Фонда предполагает осторожный подход к рынку, поскольку впереди много макроэкономических вызовов и высокие риски неопределенности, некоторые тренды только зарождаются и до конца еще не сформированы. В конце первого - начале второго кварталов мы ждем коррекции на рынке акций РФ на фоне рисков глобальной рецессий и возможных геополитических обострений, что вынуждает проявлять осторожность в разных классах активов и сохранять ликвидность на случай значительной коррекции и привлекательных ценовых уровней. Ближе к летним месяцам планируем наращивать долю акций в преддверии дивидендного сезона!
В целом, во всех фондах мы видим интересные возможности для заработка в этом году. Оптимизм по поводу рынков не означает оптимизма по поводу ситуации в стране. Просто, как не раз уже писал в канале, самое плохое инвестиционное решение в период турбулентности – оставаться в кэше.
Если Вам интересно открыть счет в одном из фондов УК «Арикапитал», это можно сделать онлайн через личный кабинет или в офисе компании. На сайте есть онлайн форма для общения по любым вопросам.
Telegram
War, Wealth & Wisdom
Что думаем по поводу акций Сбера, обновивших сегодня годовой максимум?
Российские акции проигнорировали новый пакет западных акций: индекс ММВБ растет на 0,6%, акции Сбербанка вновь среди лидеров – прибавляют 1,7%, обновив годовой максимум.
В конце прошлого…
Российские акции проигнорировали новый пакет западных акций: индекс ММВБ растет на 0,6%, акции Сбербанка вновь среди лидеров – прибавляют 1,7%, обновив годовой максимум.
В конце прошлого…
США дает зелёный свет «некоммерческим» криптовалютам?
На прошлой неделе New York Magazine опубликовал статью, в которой глава комиссии по ценным бумагам (SEC)
подробно рассказал об отношении к криптовалютам.
На первый взгляд, Гари Генслер, в очередной раз высказался против обращения криптоактивов.
Но пояснение, почему биткойн является исключением, может открыть дорогу для других криптовалют с такими же критериями.
Дословно он сказал: “Everything other than bitcoin you can find a website, you can find a group of entrepreneurs, they are trying to promote their tokens and entice investors…at the core these tokens are securities because there’s a group in the middle and the public is anticipating profits based on that group.“
Для того, чтобы криптовалюта будущего смогла избежать регулирования со стороны SEC (что фактически автоматически означает запрет для её обращения в США) она должна быть некоммерческой по своей природе, т. е. у неё не должно быть контролируемого центра эмиссии.
По идее, создать такую криптовалюту не так уж сложно. Проблема в том, что большинство криптоадептов, разглагольствуя о недостатках фиатных валют, на практике пытаются не устранить их главный недостаток - возможность эмиссионного центра извлекать единоличную выгоду, а просто приватизировать право эмиссии.
Возможно, откровение главы американского регулятора побудят к созданию криптовалюты нового поколения, которая сможет создать достойную конкуренцию доллару.
https://nymag.com/intelligencer/2023/02/gary-gensler-on-meeting-with-sbf-and-his-crypto-crackdown.html
На прошлой неделе New York Magazine опубликовал статью, в которой глава комиссии по ценным бумагам (SEC)
подробно рассказал об отношении к криптовалютам.
На первый взгляд, Гари Генслер, в очередной раз высказался против обращения криптоактивов.
Но пояснение, почему биткойн является исключением, может открыть дорогу для других криптовалют с такими же критериями.
Дословно он сказал: “Everything other than bitcoin you can find a website, you can find a group of entrepreneurs, they are trying to promote their tokens and entice investors…at the core these tokens are securities because there’s a group in the middle and the public is anticipating profits based on that group.“
Для того, чтобы криптовалюта будущего смогла избежать регулирования со стороны SEC (что фактически автоматически означает запрет для её обращения в США) она должна быть некоммерческой по своей природе, т. е. у неё не должно быть контролируемого центра эмиссии.
По идее, создать такую криптовалюту не так уж сложно. Проблема в том, что большинство криптоадептов, разглагольствуя о недостатках фиатных валют, на практике пытаются не устранить их главный недостаток - возможность эмиссионного центра извлекать единоличную выгоду, а просто приватизировать право эмиссии.
Возможно, откровение главы американского регулятора побудят к созданию криптовалюты нового поколения, которая сможет создать достойную конкуренцию доллару.
https://nymag.com/intelligencer/2023/02/gary-gensler-on-meeting-with-sbf-and-his-crypto-crackdown.html
New York
Can Gary Gensler Survive Crypto Winter?
Following the Bankman-Fried debacle, SEC chief Gary Gensler is getting tough — and answering questions about his role in the mess.
Сможет ли что-то заменить доллар в качестве главной резервной валюты в ближайшее десятилетие?
Anonymous Poll
52%
Нет. Доллар останется лучшим средством для расчетов
12%
Юань
5%
Другая фиатная валюта
10%
Одна из криптовалют
22%
Затрудняюсь с ответом/ хочу посмотреть ответ
Инновационные компании – всего лишь левереджированная версия индекса NASDAQ 100
В 2020-21 стала популярной философия инвестирования в перспективные новые технологии независимо от того, насколько дорого они оценены. Подобные идеи очень популярны среди розничных инвесторов, а наиболее известный пример реализации данного подхода на профессиональном уровне – фонды Кэти Вуд (ARK Investment Management). Все это хорошо работало примерно до февраля 2021 года, когда рост процентных ставок начал процесс схлопывания пузырей, и высокорискованные технологические компании, торгуемые с заоблачными мультипликаторами, упали в разы.
В прошлую пятницу колумнист MarketWatch оценил, на чем на самом деле был основан успех фондов ARK Investment Management. По его мнению, ARK просто берет в свои фонды очень много риска, что и позволяет показывать высокую доходность на хорошем рынке. Наиболее крупный и известный фонд этой компании – ARK Innovation ETF (ARKK) – с точки зрения риска является левереджированной версией индекса NASDAQ 100, однако по факту показывает динамику хуже (в основном за счет большего падения при снижении рынка). Если купить NASDAQ 100 с таким плечом, чтобы волатильность позиции соответствовала волатильности ARK Innovation ETF, то можно получить рост на уровне ARK Innovation ETF на бычьем рынке и меньшее снижение – на медвежьем.
ARKK’s outperformance appears to be due in very large part to its willingness to incur well-above-average levels of risk and volatility. Investors over the years have received relatively little in return for incurring that risk. In fact, if you were willing to stomach the ETF’s high risk, you could have performed significantly better simply by investing in the Nasdaq 100 index with sufficient leverage to match ARKK’s volatility.
Все это является отличным примером на тему того, что когда инвестор видит высокую доходность, то обязательно нужно оценить, за счет какого уровня риска получена эта доходность.
С точки зрения среднесрочного прогноза по рынку очень хорошая динамика NASDAQ 100 по сравнению с ARK Innovation ETF, по нашему мнению, сигнализирует о переоцененности NASDAQ 100. Высокорискованные технологические компании, входящие в ARK Innovation ETF, уже очень сильно упали и нередко выглядят интересными с точки зрения фундаментального анализа. Крупнейшие технологические компании, составляющие основу NASDAQ 100, скорректировались намного меньше и остаются дорогими по сравнению с остальными глобальными акциями, особенно европейскими.
https://www.marketwatch.com/story/the-real-source-of-arkks-long-term-performance-621d7a24
В 2020-21 стала популярной философия инвестирования в перспективные новые технологии независимо от того, насколько дорого они оценены. Подобные идеи очень популярны среди розничных инвесторов, а наиболее известный пример реализации данного подхода на профессиональном уровне – фонды Кэти Вуд (ARK Investment Management). Все это хорошо работало примерно до февраля 2021 года, когда рост процентных ставок начал процесс схлопывания пузырей, и высокорискованные технологические компании, торгуемые с заоблачными мультипликаторами, упали в разы.
В прошлую пятницу колумнист MarketWatch оценил, на чем на самом деле был основан успех фондов ARK Investment Management. По его мнению, ARK просто берет в свои фонды очень много риска, что и позволяет показывать высокую доходность на хорошем рынке. Наиболее крупный и известный фонд этой компании – ARK Innovation ETF (ARKK) – с точки зрения риска является левереджированной версией индекса NASDAQ 100, однако по факту показывает динамику хуже (в основном за счет большего падения при снижении рынка). Если купить NASDAQ 100 с таким плечом, чтобы волатильность позиции соответствовала волатильности ARK Innovation ETF, то можно получить рост на уровне ARK Innovation ETF на бычьем рынке и меньшее снижение – на медвежьем.
ARKK’s outperformance appears to be due in very large part to its willingness to incur well-above-average levels of risk and volatility. Investors over the years have received relatively little in return for incurring that risk. In fact, if you were willing to stomach the ETF’s high risk, you could have performed significantly better simply by investing in the Nasdaq 100 index with sufficient leverage to match ARKK’s volatility.
Все это является отличным примером на тему того, что когда инвестор видит высокую доходность, то обязательно нужно оценить, за счет какого уровня риска получена эта доходность.
С точки зрения среднесрочного прогноза по рынку очень хорошая динамика NASDAQ 100 по сравнению с ARK Innovation ETF, по нашему мнению, сигнализирует о переоцененности NASDAQ 100. Высокорискованные технологические компании, входящие в ARK Innovation ETF, уже очень сильно упали и нередко выглядят интересными с точки зрения фундаментального анализа. Крупнейшие технологические компании, составляющие основу NASDAQ 100, скорректировались намного меньше и остаются дорогими по сравнению с остальными глобальными акциями, особенно европейскими.
https://www.marketwatch.com/story/the-real-source-of-arkks-long-term-performance-621d7a24
MarketWatch
What's the real source of Cathie Wood's ARK long-term performance?
Risk plays an outsize role in the ETF’s returns
Когда начнётся новая фаза противостояния США и Китая?
Вчерашний день был примечателен двумя выступлениями: утром новый министр иностранных дел Китая обрушился с критикой политики Америки по широкому кругу вопросов: начиная от геополитики и заканчивая повышением ставок ФРС. По мнению Qin Gang, политика ФРС приводит к бегству капитала и долговым кризисам в разных странах.
После выступления гонконгский индекс Hang Seng растерял почти 2% рост и завершил торги в отрицательной зоне.
Вечером глава ФРС Джером Пауэлл, выступая в Сенате США, подтвердил не только намерение повышать ставку больше ожиданий инвесторов, но и ускорить темп повышений. В ответ на недавнюю статистику по инфляции ФРС готова вновь перейти с темпа повышения 0,25% до 0,5% на каждом заседании.
Рынки отреагировали резким падением всех валют по отношению к доллару и снижением акций, которое перешло сегодня на азиатскую сессию, вызвав второй день подряд отрицательное закрытие китайского индекса.
С одной стороны, оба выступления не связаны между собой, но на самом деле, противостояние между крупнейшими державами влияет все больше на финансовые рынки всех стран.
Несмотря на повышение ставок и ожидания рецессии, рынок труда в США разогрет как никогда, безработица опустилась ниже, чем была в марте 2020 года, до нового 40-летнего минимума.
Западные компании перенаправляют инвестиции из Китая в другие страны и домой в США. Инвестиции, расходы и зарплаты растут, производительность стагнирует. С точки зрения домохозяйств рост стоимости кредитов, возможно, заставляет повременить со сменой автомобиля или переездом в более просторный дом, но в целом, пока компании расширяют штат и увеличивают зарплаты, кризис тоже не грозит.
Впервые за много лет может создаться ситуация, когда кризис на фондовом рынке может произойти в отсутствие рецессии в экономике.
Ловлю на мысли, что мы постоянно обсуждаем: как поведёт себя ФРС, что будет делать американский бизнес? А как насчёт Китая? Китай прагматично старается меньше говорить и больше делать. Управление экономикой становится все более концентрированным в руках Си Цзиньпина, так что можно ещё меньше говорить и просто доводить решения до нужных исполнителей. На этой неделе было решено, по сути, упразднить автономию Центрального банка.
Вполне возможно, что в тишине кабинетов уже принимаются ассиметричные решения по переориентации китайского экспорта на другие рынки.
Пока до прямого столкновения США с Китаем из-за сырья или из-за рынка сбыта не доходило. Но логика нарастания противостояния говорит о том, что до настоящего прокси-конфликта не так уж далеко. И первым может стать совсем не Тайвань.
Вчерашний день был примечателен двумя выступлениями: утром новый министр иностранных дел Китая обрушился с критикой политики Америки по широкому кругу вопросов: начиная от геополитики и заканчивая повышением ставок ФРС. По мнению Qin Gang, политика ФРС приводит к бегству капитала и долговым кризисам в разных странах.
После выступления гонконгский индекс Hang Seng растерял почти 2% рост и завершил торги в отрицательной зоне.
Вечером глава ФРС Джером Пауэлл, выступая в Сенате США, подтвердил не только намерение повышать ставку больше ожиданий инвесторов, но и ускорить темп повышений. В ответ на недавнюю статистику по инфляции ФРС готова вновь перейти с темпа повышения 0,25% до 0,5% на каждом заседании.
Рынки отреагировали резким падением всех валют по отношению к доллару и снижением акций, которое перешло сегодня на азиатскую сессию, вызвав второй день подряд отрицательное закрытие китайского индекса.
С одной стороны, оба выступления не связаны между собой, но на самом деле, противостояние между крупнейшими державами влияет все больше на финансовые рынки всех стран.
Несмотря на повышение ставок и ожидания рецессии, рынок труда в США разогрет как никогда, безработица опустилась ниже, чем была в марте 2020 года, до нового 40-летнего минимума.
Западные компании перенаправляют инвестиции из Китая в другие страны и домой в США. Инвестиции, расходы и зарплаты растут, производительность стагнирует. С точки зрения домохозяйств рост стоимости кредитов, возможно, заставляет повременить со сменой автомобиля или переездом в более просторный дом, но в целом, пока компании расширяют штат и увеличивают зарплаты, кризис тоже не грозит.
Впервые за много лет может создаться ситуация, когда кризис на фондовом рынке может произойти в отсутствие рецессии в экономике.
Ловлю на мысли, что мы постоянно обсуждаем: как поведёт себя ФРС, что будет делать американский бизнес? А как насчёт Китая? Китай прагматично старается меньше говорить и больше делать. Управление экономикой становится все более концентрированным в руках Си Цзиньпина, так что можно ещё меньше говорить и просто доводить решения до нужных исполнителей. На этой неделе было решено, по сути, упразднить автономию Центрального банка.
Вполне возможно, что в тишине кабинетов уже принимаются ассиметричные решения по переориентации китайского экспорта на другие рынки.
Пока до прямого столкновения США с Китаем из-за сырья или из-за рынка сбыта не доходило. Но логика нарастания противостояния говорит о том, что до настоящего прокси-конфликта не так уж далеко. И первым может стать совсем не Тайвань.
The Japan Times
China warns U.S. risks catastrophe with moves to ‘contain’ Beijing
Foreign Minister Qin Gang calls Washington’s approach toward Beijing a reckless gamble that threatens the future of humanity.
Мечел – одна из топ-идей нашего фонда акций «Харизматичные идеи»
В марте мы увеличили его долю в портфеле до 3,5% от активов Фонда. Мечел успешно сокращает долг, снижение долга должно приводить к аналогичному росту капитализации в рублевом выражении. Низкая текущая оценка стоимости акций может вызвать кратный рост цены в случае реализации сценария. Оценка роста на горизонте 1 год 35-50%.
В ожидании возобновления публикации финансовой отчетности мы попробовали оценить показатели Мечела, опираясь на раскрытые производственные показатели и оценки рейтингового агентства АКРА.
В ноябре Мечел получил кредитный рейтинг АКРА – А (прогноз стабильный). Получение публичного кредитного рейтинга, возможно, означает, что компания готовится начать замещение банковского долга публичными облигационными займами, не требующими обеспечения и выполнения жестких ковенант. Рейтинг "А" Мечела сравним с эмитентами, активно использующих рынок рублевых облигаций, как М-Видео, Сэтл-Групп, и выше на одну ступень чем у ВУШ и ГК «Пионер».
Стабилизация финансового состояния позволяет перейти к оценке, какой должна быть капитализация Мечела при таком объеме долга и прибыли?
Чистый долг по итогам 2022 года мог снизиться до уровня ниже 200 млрд рублей, а показатель Debt/EBITDA – ниже 2-х. Таким образом можно считать, что риск банкротства Мечела ушел с повестки дня.
Медианное значение EV/EBITDA равно 3,8, применяя этот коэффициент к EBITDA Мечела в размере 100 млрд рублей получаем EV = 380 млрд рублей при долге около 200 млрд рублей, и получаем расчетную капитализацию в 180-200 млрд рублей.
Оценивая дисконт российского рынка в 50% по отношению к зарубежным аналогам, получаем целевую капитализацию в 90-100 млрд рублей, что на 36-50% выше текущей стоимости.
https://telegra.ph/Mechel-03-07
В марте мы увеличили его долю в портфеле до 3,5% от активов Фонда. Мечел успешно сокращает долг, снижение долга должно приводить к аналогичному росту капитализации в рублевом выражении. Низкая текущая оценка стоимости акций может вызвать кратный рост цены в случае реализации сценария. Оценка роста на горизонте 1 год 35-50%.
В ожидании возобновления публикации финансовой отчетности мы попробовали оценить показатели Мечела, опираясь на раскрытые производственные показатели и оценки рейтингового агентства АКРА.
В ноябре Мечел получил кредитный рейтинг АКРА – А (прогноз стабильный). Получение публичного кредитного рейтинга, возможно, означает, что компания готовится начать замещение банковского долга публичными облигационными займами, не требующими обеспечения и выполнения жестких ковенант. Рейтинг "А" Мечела сравним с эмитентами, активно использующих рынок рублевых облигаций, как М-Видео, Сэтл-Групп, и выше на одну ступень чем у ВУШ и ГК «Пионер».
Стабилизация финансового состояния позволяет перейти к оценке, какой должна быть капитализация Мечела при таком объеме долга и прибыли?
Чистый долг по итогам 2022 года мог снизиться до уровня ниже 200 млрд рублей, а показатель Debt/EBITDA – ниже 2-х. Таким образом можно считать, что риск банкротства Мечела ушел с повестки дня.
Медианное значение EV/EBITDA равно 3,8, применяя этот коэффициент к EBITDA Мечела в размере 100 млрд рублей получаем EV = 380 млрд рублей при долге около 200 млрд рублей, и получаем расчетную капитализацию в 180-200 млрд рублей.
Оценивая дисконт российского рынка в 50% по отношению к зарубежным аналогам, получаем целевую капитализацию в 90-100 млрд рублей, что на 36-50% выше текущей стоимости.
https://telegra.ph/Mechel-03-07
Telegraph
Инвестиционная идея - акции ПАО Мечел
Основной тезис: Мечел успешно сокращает долг, снижение долга должно приводить к аналогичному росту капитализации в рублевом выражении. Низкая текущая оценка стоимости акций может вызвать кратный рост цены в случае реализации сценария. Оценка роста на горизонте…
Почему обанкротился Silicon Valley Bank? Какими будут последствия для рынков?
SVB - средний по размерам американский банк (активы на 31.12.2022 - $212 млрд.), тем не менее, его банкротство стало вторым по размеру банковским банкротством в истории США. Банк был крупнейшим провайдером венчурного финансирования и активно кредитовал стартапы.
В четверг банк объявил о продаже всего торгового портфеля ценных бумаг объемом $21 млрд. с фиксацией убытка $2 млрд., но заявил о хорошей ликвидности и привлечении капитала на сумму убытка. Однако размещение акций не получилось, и в пятницу банк прекратил операции.
Разберём причины краха. Основной стала рискованная политика управления портфелем ценных бумаг. Для того, чтобы в деталях разобраться, как банк за год из преуспевающего фин. учреждения превратился в банкрота достаточно проанализировать страницу 95 Form-10K за 4 квартал 2022. (В комментариях форма приложена).
По состоянию на начало 2022 года 60% пассивов банка ($125 млрд) составляли остатки на счетах до востребования, по которым банк платил 0%.
Эти средства банк инвестировал преимущественно в долгосрочные облигации, обеспеченные ипотекой (agency-issued mortgage based securities).
Почему MBS, а не US Treasuries?
У Банка были достаточно большие операционные расходы ($3 млрд. за 2021 год), поэтому учитывая, что доходность UST в 2021 году составляла менее 1%, даже ничего не платя за пассивы, SVB был вынужден инвестировать их в облигации с повышенным риском.
Для того, чтобы волатильность котировок облигаций в портфеле не влияла на финансовые результаты, банк классифицировал большую часть своего портфеля ($98 из $128 млрд) как held-to-maturity. При такой классификации банк имеет право не отражать отрицательную переоценку как убыток, но обязан держать облигации до погашения.
Вместе с тем, на фоне повышения % ставок, клиенты начали забирать средства со счётов до востребования. Часть из них переводила их в депозиты, часть выводила из банка. За 2022 год объём средств на счетах сократился на $45 млрд. с $125,8 до $80,7 млрд.
При таких темпах оттока банк оказался вынужден продавать все остальные ликвидные активы, фиксируя по ним убытки. Кстати, убыток по торговому портфелю ценных бумаг ($1,8 млрд) банк также не отразил в отчете о прибылях и убытках, а просто вычел из капитала.
Несмотря на то, что банк не отражал убыток по переоценке облигаций held-to-maturity, в отчете он привёл цифры - на 31.12.2022 отрицательная переоценка составила $15,1 млрд. Общий капитал SVB, отраженный в отчётности - $16 млрд. долл.
Т. е. уже на 31.12.2022 банк потерял 95% своего капитала.
Удивительно, что отчетность, раскрытую 19 января, похоже, никто не проанализировал. В презентации инвесторам банк решил не раскрывать факт переоценки своего портфеля цб. Акции SVB даже выросли после публикации отчёта за 4 квартал 😂 и торговались в плюсе вплоть до 8 марта. 9 марта после новости о фиксации убытка на $1,8 млрд. по торговому портфелю (причём банк снова умолчал факт -$15 млрд. переоценки облигаций held-to-maturity) котировки акций упали сразу на 60%, а 10 марта по ним остановили торги.
Какие последствия будут для финансовых рынков? Вряд ли банкротство SVB станет событием аналогичным краху Lehman Brothers в 2008 году, вкладчикам Bank of America и подобных можно не опасаться за свои депозиты. Но то, что такие проблемы могут вскрыться и в других банках, вполне возможно. По сути, банк делал все правильно для эпохи нулевых ставок. Просто она слишком резко закончилась.
Случай с SVB сделает банковских аналитиков гораздо более внимательными к деталям отчётности. Не исключено, что в ближайшее время мы увидим продолжение истории.
https://www.nytimes.com/2023/03/10/business/stock-market-jobs-report.html
SVB - средний по размерам американский банк (активы на 31.12.2022 - $212 млрд.), тем не менее, его банкротство стало вторым по размеру банковским банкротством в истории США. Банк был крупнейшим провайдером венчурного финансирования и активно кредитовал стартапы.
В четверг банк объявил о продаже всего торгового портфеля ценных бумаг объемом $21 млрд. с фиксацией убытка $2 млрд., но заявил о хорошей ликвидности и привлечении капитала на сумму убытка. Однако размещение акций не получилось, и в пятницу банк прекратил операции.
Разберём причины краха. Основной стала рискованная политика управления портфелем ценных бумаг. Для того, чтобы в деталях разобраться, как банк за год из преуспевающего фин. учреждения превратился в банкрота достаточно проанализировать страницу 95 Form-10K за 4 квартал 2022. (В комментариях форма приложена).
По состоянию на начало 2022 года 60% пассивов банка ($125 млрд) составляли остатки на счетах до востребования, по которым банк платил 0%.
Эти средства банк инвестировал преимущественно в долгосрочные облигации, обеспеченные ипотекой (agency-issued mortgage based securities).
Почему MBS, а не US Treasuries?
У Банка были достаточно большие операционные расходы ($3 млрд. за 2021 год), поэтому учитывая, что доходность UST в 2021 году составляла менее 1%, даже ничего не платя за пассивы, SVB был вынужден инвестировать их в облигации с повышенным риском.
Для того, чтобы волатильность котировок облигаций в портфеле не влияла на финансовые результаты, банк классифицировал большую часть своего портфеля ($98 из $128 млрд) как held-to-maturity. При такой классификации банк имеет право не отражать отрицательную переоценку как убыток, но обязан держать облигации до погашения.
Вместе с тем, на фоне повышения % ставок, клиенты начали забирать средства со счётов до востребования. Часть из них переводила их в депозиты, часть выводила из банка. За 2022 год объём средств на счетах сократился на $45 млрд. с $125,8 до $80,7 млрд.
При таких темпах оттока банк оказался вынужден продавать все остальные ликвидные активы, фиксируя по ним убытки. Кстати, убыток по торговому портфелю ценных бумаг ($1,8 млрд) банк также не отразил в отчете о прибылях и убытках, а просто вычел из капитала.
Несмотря на то, что банк не отражал убыток по переоценке облигаций held-to-maturity, в отчете он привёл цифры - на 31.12.2022 отрицательная переоценка составила $15,1 млрд. Общий капитал SVB, отраженный в отчётности - $16 млрд. долл.
Т. е. уже на 31.12.2022 банк потерял 95% своего капитала.
Удивительно, что отчетность, раскрытую 19 января, похоже, никто не проанализировал. В презентации инвесторам банк решил не раскрывать факт переоценки своего портфеля цб. Акции SVB даже выросли после публикации отчёта за 4 квартал 😂 и торговались в плюсе вплоть до 8 марта. 9 марта после новости о фиксации убытка на $1,8 млрд. по торговому портфелю (причём банк снова умолчал факт -$15 млрд. переоценки облигаций held-to-maturity) котировки акций упали сразу на 60%, а 10 марта по ним остановили торги.
Какие последствия будут для финансовых рынков? Вряд ли банкротство SVB станет событием аналогичным краху Lehman Brothers в 2008 году, вкладчикам Bank of America и подобных можно не опасаться за свои депозиты. Но то, что такие проблемы могут вскрыться и в других банках, вполне возможно. По сути, банк делал все правильно для эпохи нулевых ставок. Просто она слишком резко закончилась.
Случай с SVB сделает банковских аналитиков гораздо более внимательными к деталям отчётности. Не исключено, что в ближайшее время мы увидим продолжение истории.
https://www.nytimes.com/2023/03/10/business/stock-market-jobs-report.html
Nytimes
A Bank Failure Jolts Markets, Sending Stocks Down Sharply
The collapse of Silicon Valley Bank added to worries about the economy. The S&P 500 suffered its sharpest weekly decline of the year.
Может ли крах Silicon Valley Bank перерасти в глобальный банковский кризис?
Сегодняшняя реакция рынков на новости про банкротство Silicon Valley Bank, а также еще два банка из топ-50 (Signature Bank с активами $110 млрд. на выходных был закрыт, First Republic Bank с активами $212 млрд. на текущий момент испытывает бегство клиентов), оказалась на удивление мягкой.
Инвесторов успокоили действия властей, пообещавших выплатить все средства вкладчикам и, как всегда, сваливших всю вину на «рискованных банкиров» (сегодняшняя статья сенатора Warren).
Постфактум, бизнес-модель SVB, конечно, оказалась слишком рискованной. Но на момент принятия рокового решения проинвестировать в ипотечные облигации внезапно свалившуюся на банк гору бесплатных остатков в размере более $100 млрд. менеджмент банка действовал вполне адекватно.
Могли такие же ошибки совершить и другие банки? Может ли это привести к банковскому кризису в США наподобие 2008 года?
SVB не сравним с банкротством Lehman Brothers, но он напоминает случай предшествовавшего ему падения респектабельного инвест. банка Bear Sterns в марте 2008 года. Тогда стало понятно, что происходит что-то выходящее за рамки обычной рыночной коррекции.
Проанализировав крупнейшие банки США с активами более $100 млрд., можно прийти к выводу, что проблем, подобных Silicon Valley Bank, нет у большинства, за исключением … крупнейших банков США.
Скоропостижный крах SVB определило то, что наложились сразу три фактора – потеря ликвидности (из-за снятия средств со счетов до востребования, которые банком были вложены в облигации, классифицируемые «до погашения», т.е. без возможной продажи), потеря капитала (отрицательная переоценка ценных бумаг «съела» 95% капитала) и поломка бизнес-модели (из-за резкого роста процентных расходов).
Похожий обгоняющий рост процентных расходов наблюдается в Citigroup, Bank of America и JP Morgan. Если в 2021 году топ-банки тратили на выплаты по обязательствам 10-15% от своих процентных доходов, то в 4 квартале эта доля выросла до 41-48% (график в комментариях).
Крупнейшие банки, видимо, полагаясь на свое качество «too big too fail», имеют тенденцию раздавать длинные кредиты, фондируемые короткими депозитами и средствами до востребования. Это приводит к резкому сокращению маржи в период роста процентных ставок, когда стоимость депозитов возрастает, а по кредитам зафиксированы низкие ставки на длинный срок. Так было и в 2018 году, и в 2007 году. Сейчас наблюдается самый резкий рост процентных расходов в современной истории и, скорее всего, отчетность за 1 квартал окажется еще хуже.
Из топ-3 американских банков Bank of America выделяется самым большим портфелем ценных бумаг held-to-maturity - $632 млрд. Чтобы посмотреть отрицательную переоценку по нему, опять же нужно «лезть» в примечания к отчетности – на стр. 112 формы 10К за 4 квартал 2022 приведен ее размер -$108 млрд. (Форма приведена в комментариях). Это означает, что отраженный в отчетности капитал банка - $273 млрд. (8,9% от активов – минимальный уровень с 2005 года), на самом деле меньше еще на 40%.
Падение банка масштаба Bank of America с активами более $3 трлн. – событие настолько из ряда вон выходящее, что понятно, власти США сделают всё, чтобы его не допустить.
Ситуация в банковском секторе может продолжать усугубляться вплоть до момента, пока проблема не поднимется на поверхность. На ближайшую перспективу инвесторы перестают покупать облигации средних банков, похожих на SVB (а у него на момент банкротства были кредитные рейтинги инвестиционного качества от двух ведущих агентств – Baa1 от Moody’s и BBB- от S&P), вкладчики сокращают остатки на счетах, ФРС повышает дальше ставку (реакцией на банкротство SVB стал пересмотр прогноза повышения ставки 22 марта с +0,5% до +0,25%).
В итоге, думаю, банковского кризиса не будет, но программа повышения ставок ФРС закончится намного раньше, чем считает сейчас Джером Пауэлл.
Будет интересно посмотреть на ближайшую отчетность Bank of America – она выйдет 18 апреля.
Сегодняшняя реакция рынков на новости про банкротство Silicon Valley Bank, а также еще два банка из топ-50 (Signature Bank с активами $110 млрд. на выходных был закрыт, First Republic Bank с активами $212 млрд. на текущий момент испытывает бегство клиентов), оказалась на удивление мягкой.
Инвесторов успокоили действия властей, пообещавших выплатить все средства вкладчикам и, как всегда, сваливших всю вину на «рискованных банкиров» (сегодняшняя статья сенатора Warren).
Постфактум, бизнес-модель SVB, конечно, оказалась слишком рискованной. Но на момент принятия рокового решения проинвестировать в ипотечные облигации внезапно свалившуюся на банк гору бесплатных остатков в размере более $100 млрд. менеджмент банка действовал вполне адекватно.
Могли такие же ошибки совершить и другие банки? Может ли это привести к банковскому кризису в США наподобие 2008 года?
SVB не сравним с банкротством Lehman Brothers, но он напоминает случай предшествовавшего ему падения респектабельного инвест. банка Bear Sterns в марте 2008 года. Тогда стало понятно, что происходит что-то выходящее за рамки обычной рыночной коррекции.
Проанализировав крупнейшие банки США с активами более $100 млрд., можно прийти к выводу, что проблем, подобных Silicon Valley Bank, нет у большинства, за исключением … крупнейших банков США.
Скоропостижный крах SVB определило то, что наложились сразу три фактора – потеря ликвидности (из-за снятия средств со счетов до востребования, которые банком были вложены в облигации, классифицируемые «до погашения», т.е. без возможной продажи), потеря капитала (отрицательная переоценка ценных бумаг «съела» 95% капитала) и поломка бизнес-модели (из-за резкого роста процентных расходов).
Похожий обгоняющий рост процентных расходов наблюдается в Citigroup, Bank of America и JP Morgan. Если в 2021 году топ-банки тратили на выплаты по обязательствам 10-15% от своих процентных доходов, то в 4 квартале эта доля выросла до 41-48% (график в комментариях).
Крупнейшие банки, видимо, полагаясь на свое качество «too big too fail», имеют тенденцию раздавать длинные кредиты, фондируемые короткими депозитами и средствами до востребования. Это приводит к резкому сокращению маржи в период роста процентных ставок, когда стоимость депозитов возрастает, а по кредитам зафиксированы низкие ставки на длинный срок. Так было и в 2018 году, и в 2007 году. Сейчас наблюдается самый резкий рост процентных расходов в современной истории и, скорее всего, отчетность за 1 квартал окажется еще хуже.
Из топ-3 американских банков Bank of America выделяется самым большим портфелем ценных бумаг held-to-maturity - $632 млрд. Чтобы посмотреть отрицательную переоценку по нему, опять же нужно «лезть» в примечания к отчетности – на стр. 112 формы 10К за 4 квартал 2022 приведен ее размер -$108 млрд. (Форма приведена в комментариях). Это означает, что отраженный в отчетности капитал банка - $273 млрд. (8,9% от активов – минимальный уровень с 2005 года), на самом деле меньше еще на 40%.
Падение банка масштаба Bank of America с активами более $3 трлн. – событие настолько из ряда вон выходящее, что понятно, власти США сделают всё, чтобы его не допустить.
Ситуация в банковском секторе может продолжать усугубляться вплоть до момента, пока проблема не поднимется на поверхность. На ближайшую перспективу инвесторы перестают покупать облигации средних банков, похожих на SVB (а у него на момент банкротства были кредитные рейтинги инвестиционного качества от двух ведущих агентств – Baa1 от Moody’s и BBB- от S&P), вкладчики сокращают остатки на счетах, ФРС повышает дальше ставку (реакцией на банкротство SVB стал пересмотр прогноза повышения ставки 22 марта с +0,5% до +0,25%).
В итоге, думаю, банковского кризиса не будет, но программа повышения ставок ФРС закончится намного раньше, чем считает сейчас Джером Пауэлл.
Будет интересно посмотреть на ближайшую отчетность Bank of America – она выйдет 18 апреля.
NY Times
Opinion | Elizabeth Warren: Silicon Valley Bank Is Gone. We Know Who Is Responsible.
The recent bank failures were entirely avoidable.
Кто спасет Credit Suisse?
Акции второго по величине швейцарского банка сегодня упали на26% 30% после заявления крупнейшего акционера - Saudi National Bank о том, что дальнейшее участие в докапитализации Credit Suisse исключено.
Хотя руководство CS заявило, что банк не нуждается в дополнительном капитале, похоже, что дни его независимого существования сочтены.
Почему без дополнительной помощи Credit Suisse может обанкротиться?
В 4 квартале произошел сильнейший отток клиентов. Депозиты сократились на 33% с $377 до 253 млрд. Чтобы удовлетворить обязательства банк продал больше половины ликвидных активов (77 из $152 млрд.). При этом ни на копейку не смог сократить кредиты (за квартал Total Loans остались на уровне $288 млрд.). Это говорит о качестве, ликвидности и доходности его кредитного портфеля.
Доходность облигаций Credit Suisse выросла выше 10% годовых, что означает закрытие рынка капитала. До конца года банку предстоит погасить облигации на сумму более $9 млрд.
Общемировая банковская проблема невозможности быстро перенести рост расходов из-за роста % ставок на заемщиков привела к тому, что отношение процентных расходов к доходам выросло у CS до 65% - значительно хуже, чем у большинства американских банков, включая злополучный SVB.
Но главная проблема, почему уже не поможет ни доп. эмиссия акций, ни предоставление ликвидности – это огромные операционные расходы. Только за 2022 год активы Credit Suisse сократились с $830 до $576 млрд., а операционные расходы – всего на 4% с $16,2 до $15,6 млрд.
Объясняя причины банкротства Silicon Valley Bank, обращал внимание на то, что именно операционные расходы толкали менеджмент банка к покупке рискованных облигаций при том, что основу его пассивов составляли бесплатные остатки на клиентских счетах. Учитывая текущую стоимость пассивов для Credit Suisse, трудно представить, куда банк должен их инвестировать, чтобы просто отбить такие расходы?
Кто же может спасти Credit Suisse?
Первое, что делает новый акционер, входящий в крупный банк, это проведение справедливой переоценки всех активов. Переоценка кредитного портфеля Credit Suisse может создать убытки порядка $20-30 млрд. Вряд ли такие деньги готов выложить кто-то из частных банков. Вторая задача – сокращение персонала может затронуть 10-20 тыс. человек и чревата социальными конфликтами. Наконец, реструктуризация это списание субординированного долга и размытие держателей акций, что надолго испортит отношения с портфельными инвесторами. Похоже, что без вариантов - банк может быть только национализирован швейцарским правительством.
Несмотря на все сложности, вряд ли реструктуризация Credit Suisse перерастет в глобальный банковский кризис. Проблемы банка были известны давно. Многолетний мисменеджмент, усугубленный оттоком депозитов – уникален для Credit Suisse. В конечном счете эти депозиты в основном перетекли в соседние финансовые институты.
Думаю, если объявление о реструктуризации будет объявлено на выходных, на следующей неделе рынки спокойно выдохнут и начнут восстанавливаться (если настроение не испортит ФРС 22 марта, но это уже другая история).
Акции второго по величине швейцарского банка сегодня упали на
Хотя руководство CS заявило, что банк не нуждается в дополнительном капитале, похоже, что дни его независимого существования сочтены.
Почему без дополнительной помощи Credit Suisse может обанкротиться?
В 4 квартале произошел сильнейший отток клиентов. Депозиты сократились на 33% с $377 до 253 млрд. Чтобы удовлетворить обязательства банк продал больше половины ликвидных активов (77 из $152 млрд.). При этом ни на копейку не смог сократить кредиты (за квартал Total Loans остались на уровне $288 млрд.). Это говорит о качестве, ликвидности и доходности его кредитного портфеля.
Доходность облигаций Credit Suisse выросла выше 10% годовых, что означает закрытие рынка капитала. До конца года банку предстоит погасить облигации на сумму более $9 млрд.
Общемировая банковская проблема невозможности быстро перенести рост расходов из-за роста % ставок на заемщиков привела к тому, что отношение процентных расходов к доходам выросло у CS до 65% - значительно хуже, чем у большинства американских банков, включая злополучный SVB.
Но главная проблема, почему уже не поможет ни доп. эмиссия акций, ни предоставление ликвидности – это огромные операционные расходы. Только за 2022 год активы Credit Suisse сократились с $830 до $576 млрд., а операционные расходы – всего на 4% с $16,2 до $15,6 млрд.
Объясняя причины банкротства Silicon Valley Bank, обращал внимание на то, что именно операционные расходы толкали менеджмент банка к покупке рискованных облигаций при том, что основу его пассивов составляли бесплатные остатки на клиентских счетах. Учитывая текущую стоимость пассивов для Credit Suisse, трудно представить, куда банк должен их инвестировать, чтобы просто отбить такие расходы?
Кто же может спасти Credit Suisse?
Первое, что делает новый акционер, входящий в крупный банк, это проведение справедливой переоценки всех активов. Переоценка кредитного портфеля Credit Suisse может создать убытки порядка $20-30 млрд. Вряд ли такие деньги готов выложить кто-то из частных банков. Вторая задача – сокращение персонала может затронуть 10-20 тыс. человек и чревата социальными конфликтами. Наконец, реструктуризация это списание субординированного долга и размытие держателей акций, что надолго испортит отношения с портфельными инвесторами. Похоже, что без вариантов - банк может быть только национализирован швейцарским правительством.
Несмотря на все сложности, вряд ли реструктуризация Credit Suisse перерастет в глобальный банковский кризис. Проблемы банка были известны давно. Многолетний мисменеджмент, усугубленный оттоком депозитов – уникален для Credit Suisse. В конечном счете эти депозиты в основном перетекли в соседние финансовые институты.
Думаю, если объявление о реструктуризации будет объявлено на выходных, на следующей неделе рынки спокойно выдохнут и начнут восстанавливаться (если настроение не испортит ФРС 22 марта, но это уже другая история).
CNN
Credit Suisse borrows more than $50 billion from Swiss National Bank after shares crash 30% | CNN Business
Credit Suisse on Wednesday said it would borrow 50 billion Swiss Francs ($53.7 billion) from the Swiss National Bank, hours after the central bank said it was ready to provide financial support after shares in the country’s second biggest lender crashed as…
Рекордные дивиденды Сбербанка - важное событие для российского рынка
В пятницу наблюдательный совет Сбербанка рекомендовал выплатить дивиденды в размере ₽25 на акцию - рекордная сумма в истории банка.
Первое что напрашивается в голову - провести аналогию с банковским кризисом «у них». На самом деле, без какого-либо ерничества можно отметить, что текущий фон, конечно, здесь и сейчас более благоприятен. В отличие от ФРС и ЕЦБ российский ЦБ не проводит шокового ужесточения политики (если бы проводил, и ставка осталась бы на уровне 20%, вряд ли у кого-то из российских банков получилось бы показать прибыль). А санкции направили в Сбер лучших российских клиентов, до этого кредитовавшихся за рубежом.
Но все это в текущем моменте. Если ФРС развернёт свой курс, как это ожидает рынок, в середине года, то дела глобальных банков быстро поправятся. А что будет в России до конца года, кто знает?
Самое важное в пятничной новости - это то, что Сбербанк принял решение выплатить дивиденды и из прибыли 2022, и пропущенные за 2021 год! Это хороший пример оставшимся компаниям. Надеюсь, в недалеком будущем мы увидим аналогичные решения от металлургов, Алросы и ритейлеров (если им удастся решить вопрос перевода акционерного участия в РФ).
Как мы писали в феврале, немаловажную роль в решении Сбера сыграло то, что большая часть выплаченных дивидендов останется в руках государства. Почти половина из 565 млрд. руб. должна была быть перечислена нерезидентам, но пока «полежит» в надёжных руках АСВ на счётах типа С:)
Пусть небольшой, но все же позитив в этом есть для держателей замороженных иностранных активов. Увеличение средств на счетах типа С это дополнительный мотиватор иностранным регуляторам обсуждать схему встречной разблокировки активов. А при полной недоговороспосбности - потенциальный фонд для выкупа замороженных активов у россиян.
Думаю, что по Сберу возможна краткосрочная коррекция на факте объявления высоких дивидендов в силу наличия идей с большим потенциалом роста и перетока туда средств. Но с точки зрения долгосрочного инвестора его акции остаются неплохим вложением средств. Если учесть, что при покупке по последней цене закрытия ₽190 ₽25 вам вернутся в виде дивидендов через пару месяцев, то ₽165 - неплохая цена для актива, потенциально способного генерировать ₽20 в год дивидендами и ещё столько же оставлять банку на развитие. В общем, у российского рынка ещё есть порох. Главное - не садиться в последний вагон:)
В пятницу наблюдательный совет Сбербанка рекомендовал выплатить дивиденды в размере ₽25 на акцию - рекордная сумма в истории банка.
Первое что напрашивается в голову - провести аналогию с банковским кризисом «у них». На самом деле, без какого-либо ерничества можно отметить, что текущий фон, конечно, здесь и сейчас более благоприятен. В отличие от ФРС и ЕЦБ российский ЦБ не проводит шокового ужесточения политики (если бы проводил, и ставка осталась бы на уровне 20%, вряд ли у кого-то из российских банков получилось бы показать прибыль). А санкции направили в Сбер лучших российских клиентов, до этого кредитовавшихся за рубежом.
Но все это в текущем моменте. Если ФРС развернёт свой курс, как это ожидает рынок, в середине года, то дела глобальных банков быстро поправятся. А что будет в России до конца года, кто знает?
Самое важное в пятничной новости - это то, что Сбербанк принял решение выплатить дивиденды и из прибыли 2022, и пропущенные за 2021 год! Это хороший пример оставшимся компаниям. Надеюсь, в недалеком будущем мы увидим аналогичные решения от металлургов, Алросы и ритейлеров (если им удастся решить вопрос перевода акционерного участия в РФ).
Как мы писали в феврале, немаловажную роль в решении Сбера сыграло то, что большая часть выплаченных дивидендов останется в руках государства. Почти половина из 565 млрд. руб. должна была быть перечислена нерезидентам, но пока «полежит» в надёжных руках АСВ на счётах типа С:)
Пусть небольшой, но все же позитив в этом есть для держателей замороженных иностранных активов. Увеличение средств на счетах типа С это дополнительный мотиватор иностранным регуляторам обсуждать схему встречной разблокировки активов. А при полной недоговороспосбности - потенциальный фонд для выкупа замороженных активов у россиян.
Думаю, что по Сберу возможна краткосрочная коррекция на факте объявления высоких дивидендов в силу наличия идей с большим потенциалом роста и перетока туда средств. Но с точки зрения долгосрочного инвестора его акции остаются неплохим вложением средств. Если учесть, что при покупке по последней цене закрытия ₽190 ₽25 вам вернутся в виде дивидендов через пару месяцев, то ₽165 - неплохая цена для актива, потенциально способного генерировать ₽20 в год дивидендами и ещё столько же оставлять банку на развитие. В общем, у российского рынка ещё есть порох. Главное - не садиться в последний вагон:)
Ведомости
Сбербанк хочет выплатить рекордный объем дивидендов за 2022 год
Их размер составит 565 млрд рублей, а доходность – около 15% годовых
Ралли биткойна – позитивный сигнал для рынков?
Негатив на рынках не помешал криптовалютам продолжить рост. С начала года биткойн взлетел уже на 64%, достигнув самого высокого уровня с июня прошлого года. Другие высокорискованные технологические истории тоже в сильном плюсе с начала года, хотя и остаются на уровнях октября-ноября прошлого года: ARKK Innovation ETF в этом году подорожал на 24%. Широкий индекс Nasdaq 100 также был намного лучше рынка в последнее время. Мы уже писали про биткойн как индикатор отношения к риску. С этой точки зрения ралли биткойна является аргументом в пользу позитивного взгляда на рынок.
С другой стороны, текущая ситуация заметно отличается от предыдущих эпизодов роста биткойна. Недавнее ралли может объясняться потоками из стейблкойнов на фоне проблем USDC, который хранил существенную часть средств в SVB и поэтому ненадолго терял привязку к доллару после банкротства SVB. Технологические стартапы, которые также часто держали привлеченные от инвесторов деньги в SVB, задумались о риске банков и, не являясь финансовыми профессионалами, могли счесть криптовалюты защитным активов во время банковского кризиса.
На наш взгляд, ралли криптовалют кроме технических факторов отражает снижение процентных ставок и общую веру рынка в окончание жесткой политики центробанков. Это может быть сигналом и для других рискованных активов, однако в отличие от криптовалют у акций есть и фундаментальные показатели, которые могут сильно ухудшиться во время рецессии. Интересной выглядит покупка тех акций и других рискованных активов, которые в наименьшей степени зависят от состояния американской экономики (базовые потребительские товары, фарма, отдельные технологические истории и т.д.).
https://finance.yahoo.com/news/week-coins-bitcoin-ethereum-post-132200945.html
Негатив на рынках не помешал криптовалютам продолжить рост. С начала года биткойн взлетел уже на 64%, достигнув самого высокого уровня с июня прошлого года. Другие высокорискованные технологические истории тоже в сильном плюсе с начала года, хотя и остаются на уровнях октября-ноября прошлого года: ARKK Innovation ETF в этом году подорожал на 24%. Широкий индекс Nasdaq 100 также был намного лучше рынка в последнее время. Мы уже писали про биткойн как индикатор отношения к риску. С этой точки зрения ралли биткойна является аргументом в пользу позитивного взгляда на рынок.
С другой стороны, текущая ситуация заметно отличается от предыдущих эпизодов роста биткойна. Недавнее ралли может объясняться потоками из стейблкойнов на фоне проблем USDC, который хранил существенную часть средств в SVB и поэтому ненадолго терял привязку к доллару после банкротства SVB. Технологические стартапы, которые также часто держали привлеченные от инвесторов деньги в SVB, задумались о риске банков и, не являясь финансовыми профессионалами, могли счесть криптовалюты защитным активов во время банковского кризиса.
На наш взгляд, ралли криптовалют кроме технических факторов отражает снижение процентных ставок и общую веру рынка в окончание жесткой политики центробанков. Это может быть сигналом и для других рискованных активов, однако в отличие от криптовалют у акций есть и фундаментальные показатели, которые могут сильно ухудшиться во время рецессии. Интересной выглядит покупка тех акций и других рискованных активов, которые в наименьшей степени зависят от состояния американской экономики (базовые потребительские товары, фарма, отдельные технологические истории и т.д.).
https://finance.yahoo.com/news/week-coins-bitcoin-ethereum-post-132200945.html
Yahoo Finance
This Week in Coins: Bitcoin, Ethereum Post Mega Rallies After Banking Intervention
The two leading coins more than made up for losses racked up during last week’s crypto banking crash.
Спасение от банкротства Credit Suisse создаст проблемы остальным крупным банкам.
Итак, на выходных швейцарские власти приняли решение о продаже Credit Suisse своему более крупному конкуренту UBS за $3,2 млрд. Наверное, можно представить еще более неуклюжий сценарий спасения, но то, как это было сделано, вполне тянет на событие а-ля «Lehman Brothers». Теперь регуляторам придется постараться, чтобы остановить пожар во всем мировом банковском секторе.
Самый большой вопрос – это цена. Почему банк оценили всего в 6% от балансового капитала ($49,2 млрд. на 31.12.2022) при том, что полностью списываются субординированные облигации Tier-1, а покупатель получает дополнительные гарантии от правительства Швейцарии по компенсации дополнительных убытков на сумму $9,7 млрд. и кредит на $107 млрд.? Всего 4 дня назад Банк Швейцарии заявлял, что у Credit Suisse все в порядке с капиталом.
Второй момент – субординированные облигации списываются, в то время как акционеры получают за свои бумаги живые деньги. Юридически это корректно. В проспектах эмиссии банковских субординированных облигаций обычно указывается то, что облигации подлежат списанию как в случае снижения достаточности капитала, так и в случае запуска регулятором процедуры bail-out. Но с точки зрения принципов субординации, это выглядит несправедливо. Крупные акционеры, вроде Saudi National Bank, заплатившего за 9,9% CS $1,5 млрд. менее полугода назад, получат за них $300 млн. и в любом случае вряд ли будут довольны своей инвестицией.
Наконец, на выходных обсуждался сценарий распространения убытков на держателей старших облигаций Credit Suisse путем конвертации их в акции. В итоге, от этого варианта отказались, но держатели старшего долга на сумму более $60 млрд. пережили не самые спокойные выходные.
Что получилось в итоге? Субординированные облигации, про которые сейлзы инвест. банков любят рассказывать, что это обычные облигации, просто более доходные (потому что, «банки всегда выкупают в первую дату колл-опциона спустя 5 лет», «посмотрите, какой большой капитал, до списания субордов точно дело не дойдет» и т.д.), скорее всего, перестанут выполнять функцию пополнения капитала, по крайней мере, на ближайшее время. Это означает, что банкам нужно будет по старинке идти к своим акционерам и уговаривать их на доп. эмиссии акций.
Обычные банковские облигации могут тоже стать слишком дорогим источником пассивов.
Кто сможет заменить рыночных инвесторов, купивших только за прошлый год $100 млрд. субордов и более $1 трлн. обычных банковских облигаций?
Чтобы избежать мирового банковского кризиса просто паузой в цикле повышения ставки ФРС уже не отделаться. Впереди агрессивный цикл смягчения и нового вливания средств со стороны центральных банков.
Итак, на выходных швейцарские власти приняли решение о продаже Credit Suisse своему более крупному конкуренту UBS за $3,2 млрд. Наверное, можно представить еще более неуклюжий сценарий спасения, но то, как это было сделано, вполне тянет на событие а-ля «Lehman Brothers». Теперь регуляторам придется постараться, чтобы остановить пожар во всем мировом банковском секторе.
Самый большой вопрос – это цена. Почему банк оценили всего в 6% от балансового капитала ($49,2 млрд. на 31.12.2022) при том, что полностью списываются субординированные облигации Tier-1, а покупатель получает дополнительные гарантии от правительства Швейцарии по компенсации дополнительных убытков на сумму $9,7 млрд. и кредит на $107 млрд.? Всего 4 дня назад Банк Швейцарии заявлял, что у Credit Suisse все в порядке с капиталом.
Второй момент – субординированные облигации списываются, в то время как акционеры получают за свои бумаги живые деньги. Юридически это корректно. В проспектах эмиссии банковских субординированных облигаций обычно указывается то, что облигации подлежат списанию как в случае снижения достаточности капитала, так и в случае запуска регулятором процедуры bail-out. Но с точки зрения принципов субординации, это выглядит несправедливо. Крупные акционеры, вроде Saudi National Bank, заплатившего за 9,9% CS $1,5 млрд. менее полугода назад, получат за них $300 млн. и в любом случае вряд ли будут довольны своей инвестицией.
Наконец, на выходных обсуждался сценарий распространения убытков на держателей старших облигаций Credit Suisse путем конвертации их в акции. В итоге, от этого варианта отказались, но держатели старшего долга на сумму более $60 млрд. пережили не самые спокойные выходные.
Что получилось в итоге? Субординированные облигации, про которые сейлзы инвест. банков любят рассказывать, что это обычные облигации, просто более доходные (потому что, «банки всегда выкупают в первую дату колл-опциона спустя 5 лет», «посмотрите, какой большой капитал, до списания субордов точно дело не дойдет» и т.д.), скорее всего, перестанут выполнять функцию пополнения капитала, по крайней мере, на ближайшее время. Это означает, что банкам нужно будет по старинке идти к своим акционерам и уговаривать их на доп. эмиссии акций.
Обычные банковские облигации могут тоже стать слишком дорогим источником пассивов.
Кто сможет заменить рыночных инвесторов, купивших только за прошлый год $100 млрд. субордов и более $1 трлн. обычных банковских облигаций?
Чтобы избежать мирового банковского кризиса просто паузой в цикле повышения ставки ФРС уже не отделаться. Впереди агрессивный цикл смягчения и нового вливания средств со стороны центральных банков.
Reuters
Credit Suisse says $17 billion debt worthless, angering bondholders
Credit Suisse said 16 billion Swiss francs ($17.24 billion) of its Additional Tier 1 debt will be written down to zero on the orders of the Swiss regulator as part of its rescue merger with UBS , angering bondholders on Sunday.
Сможет ли ФРС еще дважды повысить ставку?
Банкротства Silicon Valley Bank и санация Credit Suisse пока не привели к изменению политики ведущих центральных банков. По оценке участников рынка, с вероятностью 90% сегодня ФРС повысит ставку еще на 0,25% до 4,75-5,0%. Более того, появившиеся несколько дней назад надежды на разворот цикла и переход к снижению ставок, быстро тают. Если в пятницу 17 марта в ценах облигаций был заложен сценарий снижения ставки ФРС к концу года до 3,75%, то на текущий момент инвесторы ждут сначала два повышения (сегодня и 3 мая), а во втором полугодии два снижения, т.е. возврат к концу года ключевой ставки на текущий уровень 4,5%.
Сможет ли ФРС еще дважды повысить ставку?
Думаю, что сегодняшнее повышение состоится, но оно окажется последним.
Дальнейшему повышению ставки помешают три фактора:
✔️Ужасающая отчетность крупнейших банков по итогам 1 квартала. Пока проблемы воспринимаются, как единичные просчеты региональных игроков. Но, на самом деле, как мы говорили ранее, проблема сжатия рентабельности затронули крупнейшие американские банки даже в большей степени, чем региональные
✔️Проблемы с доступом банков к новому капиталу. После списания субордов Credit Suisse, первичные размещения субординированных облигаций остановились полностью, а старших банковских облигаций стали значительно дороже. Это провоцирует ужесточение условий кредитования по всему миру
✔️Ужесточение условий кредитования ведет к замедлению экономической активности и несет дезинфляционный эффект. Это дает дополнительный козырь ФРС и повод объявить об окончательной победе над инфляцией.
На этом фоне рынки ждет интересный период – чем сильнее инвесторы испугаются ближайшего повышения ставки и грядущей рецессии, тем больше вероятность завершения цикла повышения ставок, экономика США избежит рецессии, а рынки смогут продолжить рост во втором полугодии. Проблема в том, что отсутствие серьезной рыночной коррекции, ФРС может трактовать как способность экономики абсорбировать ужесточение политики, что затянет цикл.
https://www.nytimes.com/2023/03/22/business/financial-markets-rates-fed-decision.html
Банкротства Silicon Valley Bank и санация Credit Suisse пока не привели к изменению политики ведущих центральных банков. По оценке участников рынка, с вероятностью 90% сегодня ФРС повысит ставку еще на 0,25% до 4,75-5,0%. Более того, появившиеся несколько дней назад надежды на разворот цикла и переход к снижению ставок, быстро тают. Если в пятницу 17 марта в ценах облигаций был заложен сценарий снижения ставки ФРС к концу года до 3,75%, то на текущий момент инвесторы ждут сначала два повышения (сегодня и 3 мая), а во втором полугодии два снижения, т.е. возврат к концу года ключевой ставки на текущий уровень 4,5%.
Сможет ли ФРС еще дважды повысить ставку?
Думаю, что сегодняшнее повышение состоится, но оно окажется последним.
Дальнейшему повышению ставки помешают три фактора:
✔️Ужасающая отчетность крупнейших банков по итогам 1 квартала. Пока проблемы воспринимаются, как единичные просчеты региональных игроков. Но, на самом деле, как мы говорили ранее, проблема сжатия рентабельности затронули крупнейшие американские банки даже в большей степени, чем региональные
✔️Проблемы с доступом банков к новому капиталу. После списания субордов Credit Suisse, первичные размещения субординированных облигаций остановились полностью, а старших банковских облигаций стали значительно дороже. Это провоцирует ужесточение условий кредитования по всему миру
✔️Ужесточение условий кредитования ведет к замедлению экономической активности и несет дезинфляционный эффект. Это дает дополнительный козырь ФРС и повод объявить об окончательной победе над инфляцией.
На этом фоне рынки ждет интересный период – чем сильнее инвесторы испугаются ближайшего повышения ставки и грядущей рецессии, тем больше вероятность завершения цикла повышения ставок, экономика США избежит рецессии, а рынки смогут продолжить рост во втором полугодии. Проблема в том, что отсутствие серьезной рыночной коррекции, ФРС может трактовать как способность экономики абсорбировать ужесточение политики, что затянет цикл.
https://www.nytimes.com/2023/03/22/business/financial-markets-rates-fed-decision.html
NY Times
Investors Trade Cautiously Ahead of Pivotal Fed Decision
There is widespread uncertainty about whether the Federal Reserve will continue raising rates as the banking industry teeters. “It’s a coin toss now,” one strategist said.
Замедление инфляции в РФ возвращает инвестиционную привлекательность долгосрочным ОФЗ
MMI вчера обратил внимание на резкое замедление инфляции в России. По итогам марта рост цен составит 0,2-0,3% по сравнению с 0,46% в феврале. Эффект базы (за счет того, что вместо значения марта 2022 года, когда цены выросли на 7,6%, будут использованы свежие данные) приведет к тому, что показатель годовой инфляции обрушится с 11% до 3,3-3,4%. Тенденция продолжится в апреле – при текущих темпах годовая инфляция упадет до 2%.
Мы согласны с коллегами из MMI, главным инфляционным риском остается девальвация. При росте курса доллара выше 80 рублей, инфляция может вновь начать набирать обороты. Но если этого не произойдет и не возникнет дополнительных бюджетных расходов, финансируемых денежной эмиссией, то до конца года инфляция останется на уровне 4-6%.
Высокие ставки в рублях уменьшают привлекательность покупки валюты, это уменьшает риск девальвации. Одновременно увеличиваются шансы на снижение ставки ЦБ и снижение доходности долгосрочных ОФЗ. Если ЦБ не изменит ставку на следующем заседании 28 апреля, то ее превышение над уровнем годовой инфляции приблизится к историческому максимуму 5,76%, который наблюдался в конце 2017 года.
Если доходность 10-летних ОФЗ не изменится и останется на текущем уровне 10,5%, то превышение над годовой инфляцией с большим перехлестом превысит предыдущий рекорд 5,6%, который наблюдался в августе 2018 года. На наш взгляд, создаётся потенциал снижения доходности по длинным ОФЗ, по крайней мере, до 9-9,5% годовых, несмотря на сохранение геополитических рисков.
MMI вчера обратил внимание на резкое замедление инфляции в России. По итогам марта рост цен составит 0,2-0,3% по сравнению с 0,46% в феврале. Эффект базы (за счет того, что вместо значения марта 2022 года, когда цены выросли на 7,6%, будут использованы свежие данные) приведет к тому, что показатель годовой инфляции обрушится с 11% до 3,3-3,4%. Тенденция продолжится в апреле – при текущих темпах годовая инфляция упадет до 2%.
Мы согласны с коллегами из MMI, главным инфляционным риском остается девальвация. При росте курса доллара выше 80 рублей, инфляция может вновь начать набирать обороты. Но если этого не произойдет и не возникнет дополнительных бюджетных расходов, финансируемых денежной эмиссией, то до конца года инфляция останется на уровне 4-6%.
Высокие ставки в рублях уменьшают привлекательность покупки валюты, это уменьшает риск девальвации. Одновременно увеличиваются шансы на снижение ставки ЦБ и снижение доходности долгосрочных ОФЗ. Если ЦБ не изменит ставку на следующем заседании 28 апреля, то ее превышение над уровнем годовой инфляции приблизится к историческому максимуму 5,76%, который наблюдался в конце 2017 года.
Если доходность 10-летних ОФЗ не изменится и останется на текущем уровне 10,5%, то превышение над годовой инфляцией с большим перехлестом превысит предыдущий рекорд 5,6%, который наблюдался в августе 2018 года. На наш взгляд, создаётся потенциал снижения доходности по длинным ОФЗ, по крайней мере, до 9-9,5% годовых, несмотря на сохранение геополитических рисков.
За прошедший год «Харизматичные идеи» обогнал индекс ММВБ более чем на 20%. В марте мы провели существенное обновление портфеля Фонда.
Думаем, стоит ли провести в формате Zoom вэбинар с обсуждением инвестиционных идей в российских акциях? В каком формате?
Думаем, стоит ли провести в формате Zoom вэбинар с обсуждением инвестиционных идей в российских акциях? В каком формате?
Final Results
8%
Да, бесплатно для действующих клиентов всех фондов Арикапитал
51%
Да, бесплатно для действующих и потенциальных клиентов
18%
Да, платно для всех желающих
24%
Нет, не интересно
Размещения банковских еврооблигаций практически остановились
Сегодня на фоне обвала акций Deutsche Bank, по данным Bloomberg, новых размещений не будет, поэтому можно подвести итоги недели.
Ожидаемо, по итогам печально закончившихся для облигационеров спасений Silicon Valley Bank и Credit Suisse размещения банковских субординированных облигаций остановились полностью, обычных сократились примерно в 30 раз по сравнению с уровнями января – начала марта.
Остается загадкой, почему на проблему до сих пор не обратили внимание ФРС и другие регуляторы? Активные дискуссии по поводу, нужно ли защищать крупные депозиты в региональных банках, велись всю неделю, а между тем, рынок перекрыл ликвидность по ключевому каналу фондирования для всех без исключения банков.
Трудно начинать лечить пациента без поставленного диагноза. Пока регуляторы крупнейших стран не осознают масштаб бедствия, вызванного подрывом доверия к банковским облигациям, движение вниз, скорее всего, продолжится и в облигациях, и в акциях.
Сегодня на фоне обвала акций Deutsche Bank, по данным Bloomberg, новых размещений не будет, поэтому можно подвести итоги недели.
Ожидаемо, по итогам печально закончившихся для облигационеров спасений Silicon Valley Bank и Credit Suisse размещения банковских субординированных облигаций остановились полностью, обычных сократились примерно в 30 раз по сравнению с уровнями января – начала марта.
Остается загадкой, почему на проблему до сих пор не обратили внимание ФРС и другие регуляторы? Активные дискуссии по поводу, нужно ли защищать крупные депозиты в региональных банках, велись всю неделю, а между тем, рынок перекрыл ликвидность по ключевому каналу фондирования для всех без исключения банков.
Трудно начинать лечить пациента без поставленного диагноза. Пока регуляторы крупнейших стран не осознают масштаб бедствия, вызванного подрывом доверия к банковским облигациям, движение вниз, скорее всего, продолжится и в облигациях, и в акциях.
Друзья, спасибо за участие в опросе!
30 марта 2023 в 19-00 мск
проведём
Zoom семинар «Харизматичные идеи на российском рынке акций»
Ведущие
Алексей Третьяков, Основатель & CEO УК Арикапитал
Пётр Салтыков, Управляющий фондом «Харизматичные идеи»
Обсудим текущую стратегию и инвестиционные идеи одного из лучших российских фондов акций:
⚡️Дивидендные истории. Кто по примеру Сбера может объявить дивиденды, способные привести к репрайсингу акций?
⚡️Инвестиционные идеи в фундаментально недооценённых эмитентах и истории роста
⚡️Что ещё делаем в Фонде для повышения доходности
О Фонде:
«Харизматичные идеи» работает в формате открытого ПИФа рыночных финансовых инструментов с 2018 года. Минимальная сумма инвестиций - 100 тыс. рублей.
По доходности за последние три года (прирост пая на 44%) Фонд занимает 5-е место среди 155 российских фондов всех категорий.
В 2022 году, показав наименьшее падение, Фонд занял первое место среди всех ПИФов российских акций.
С начала 2023 года прирост стоимости пая Фонда составил +14,3% (топ-10 среди ПИФов российских акций)
Условия участия:
Участие бесплатное
для клиентов любого из фондов под управлением УК Арикапитал.
Также бесплатное участие для потенциальных клиентов.
Количество мест ограничено.
Подробная программа и регистрация: https://www.aricapital.ru/events/seminar-2023-03/
30 марта 2023 в 19-00 мск
проведём
Zoom семинар «Харизматичные идеи на российском рынке акций»
Ведущие
Алексей Третьяков, Основатель & CEO УК Арикапитал
Пётр Салтыков, Управляющий фондом «Харизматичные идеи»
Обсудим текущую стратегию и инвестиционные идеи одного из лучших российских фондов акций:
⚡️Дивидендные истории. Кто по примеру Сбера может объявить дивиденды, способные привести к репрайсингу акций?
⚡️Инвестиционные идеи в фундаментально недооценённых эмитентах и истории роста
⚡️Что ещё делаем в Фонде для повышения доходности
О Фонде:
«Харизматичные идеи» работает в формате открытого ПИФа рыночных финансовых инструментов с 2018 года. Минимальная сумма инвестиций - 100 тыс. рублей.
По доходности за последние три года (прирост пая на 44%) Фонд занимает 5-е место среди 155 российских фондов всех категорий.
В 2022 году, показав наименьшее падение, Фонд занял первое место среди всех ПИФов российских акций.
С начала 2023 года прирост стоимости пая Фонда составил +14,3% (топ-10 среди ПИФов российских акций)
Условия участия:
Участие бесплатное
для клиентов любого из фондов под управлением УК Арикапитал.
Также бесплатное участие для потенциальных клиентов.
Количество мест ограничено.
Подробная программа и регистрация: https://www.aricapital.ru/events/seminar-2023-03/
Telegram
War, Wealth & Wisdom
За прошедший год «Харизматичные идеи» обогнал индекс ММВБ более чем на 20%. В марте мы провели существенное обновление портфеля Фонда.
Думаем, стоит ли провести в формате Zoom вэбинар с обсуждением инвестиционных идей в российских акциях? В каком формате?…
Думаем, стоит ли провести в формате Zoom вэбинар с обсуждением инвестиционных идей в российских акциях? В каком формате?…