#БанкРоссии #ставка #инфляция #кредит

В ожидании ставок …

В пятницу состоится заседание Банка России по процентной ставке, пресс-конференция состоится в 15:00. С одной стороны, консенсус достаточно уверенно ждет повышение ключевой ставки (КС) на 1 п.п. до 20%, с другой за консенсусом скрывается много страхов и неопределенности (21…22% в уме)… «Решение не предопределено» (c) ЦБ.
Хочется посмотреть на факторы немного отстраненно.

🔴Инфляция за третий квартал ускорилась c 8.7% до 11.1% (SAAR), во многом из-за тарифов, без плодоовощной продукции, нефтепродуктов и ЖКХ замедлилась c 9% до 6.8% (SAAR). В октябре есть признаки торможения до ~7%, но мы помним «это неприемлемо высокие уровни» (сентябрьская конференция). Банк России должен будет пересмотреть прогноз по инфляции (6.5%-7%) до на 1-1.5 п.п, что предполагает возможность технического повышения на ~1 п.п.

🔴Инфляционные ожидания – здесь разочарование,, причём 6а них ЦБ смотрит особо внимательно. У населения они выросли до 13.4%, но, если я правильно помню, они были 12.9% перед прошлым заседанием, а данные за сентябрь о снижении до 12.5% были опубликованы уже позднее. Ценовые ожидания предприятий выросли второй месяц подряд. Рыночные ожидания 7-8%, но они отчасти искажены низкой ликвидностью рынка ОФЗ и к ним нужно относиться с осторожностью. Аналитики совсем отбились от рук и разъякорились, повысив ожидания инфляции на конец года до 7.7%, но самое главное и повысили ожидания на 2025 год до 5.3% и не верят в 4% - в сентябре ЦБ на это отреагировал жестко. Хотя, возможно, мы просто не готовы принять то, что рост может оказаться сильно ниже всех прогнозов? Все это тоже предполагает возможность повышения ставки на ~1 п.п. (и даже на 2 п.п., хотя это уже скорее будет эмоцией), но что более важно – требуется резкое повышение прогноза по ставке на 2025 год (с 14-16% на +3…4 п.п.).

🔴Бюджет на 2025 год более-менее сбалансирован, но расходы на 2024 год повышены на 1.5 трлн (хотя эти расходы уже по сути в экономике сейчас). Самое больное – это запланированное резкое повышение тарифов ЖКХ и РЖД на 12% и 14%, утильсбор и прочие факторы роста цен. Но это скорее предполагает повышение прогноза по ставке на 2025 год, чем самой ставке – реальная ставка в 2025 году должна быть выше и компенсировать инфляционный эффект роста тарифов (прогноз по ставке на 2023 год +2…3 п.п.).

🟢Рост экономической активности замедлился в большинстве регионов, безработица остается на минимальных уровнях, а темпы роста з/п остаются высокими, но некоторые признаки охлаждения есть и здесь (данные HH по вакансиям и резюме, данные по з/п и ФОТ Сбериндекса). Индикатор бизнес-климата Банка России немного восстановился после резкого падения, но в целом остается на низких уровнях. Хотя все это только первые признаки охлаждения, но скорее повышать уже торопиться не нужно.

🟢Кредит компаниям по итогам сентября растет на 2% м/м (+₽1.6 трлн), правда есть сезонность в реальности с поправкой на сезонность замедление до ~1.3% м/м, но и это тоже много. Часть кредитов может быть погашена после бюджетных выплат в ноябре-январе. Но здесь есть еще один важный момент – почти все кредиты сейчас выдаются по плавающим ставкам, а за последний месяц банки резко повышают спреды к КС, что обусловлено ростом стоимости фондирования и ставок по коротким депозитам до КС + 2…3%. Это уже привело к тому, что кредиты для бизнеса подорожали за месяц минимум на ~1…2 п.п., т.к. кредиты выдаются по плавающим ставкам. Даже повышение КС на 1 п.п. будет равноценно повышению эффективных ставок по кредитам с плавающей ставкой на ~2…3 п.п. с сентябрьского заседания – значимое ужесточение. Ставку можно и не повышать, чтобы оценить уже реализованные эффекты – она уже выросла.

🟢Население сберегает, а кредит замедляется. Срочные депозиты населения растут без остановок на ~₽10 трлн и пока нет никаких намеков на остановку этого процесса – сберегательный импульс сильный.

#БанкРоссии #ставка #инфляция #кредит

Оставить нельзя повысить

В пятницу заседание по ставке Банка России, разброс мнений по итогам решения, наверно рекордный, от зыбкой надежды «может не повысят и оставят 21%», до достаточно нервных до «25%». С прошлого заседания...

‼️Инфляция – резкое ускорение, уже в начале декабря выполнен и перевыполнен прогноз на конец года и будет скорее всего в районе ~9.5% - на 1 п.п. выше диапазона прогноза ЦБ (8-8.5%). Средняя за три месяца инфляция 10.7% (SAAR), формально ниже, чем была к октябрьскому заседанию 11.3%, но в декабре еще ускорится. Основное здесь в том, что инфляция в 4 квартале сложится существенно выше, чем ожидал Банк России и обычно в такой ситуации регулятор себя не сдерживал (23-24%), хотя на текущую инфляцию влияние не высоко.

‼️Инфляционные ожидания высокие. Хотя в ноябре скорее был небольшой позитив по ИО насеоегия, но общие инфляционные ожидания остались 13.4%, данные за декабрь выйдут на неделе, учитывая, что «маркеры» (в т.ч. курс) сильно улетали, скорее будет негативный отчет. То же качается предприятий – вряд ли стоит ждать позитива. Аналитики повысили ожидания по инфляции на 2026 год с 5.3% до 6%, а на 2026 год – до 4.5%. Отчасти это произошло из-за повышения прогноза по курсу на следующий год. Рыночные инфляционные ожидания из ОФЗ-ИН тоже выросли до ~8%. ИО - это то, что может повлиять на решения в последний момент.

✔️Денежно-кредитные условия – ставка уже давно не 21%. Ставки по ипотеке 28-30% - соответствует КС ~25-27%, ставки по корп. депозитам соответствуют скорее сейчас КС в районе 23-24%, ставки по кредитам КС+5...7 соответствуют КС 24-25% с обычными спредами. В целом ДКУ сейчас скорее такие же как были бы в иной ситуации при КС ~24% для новых кредитов/депозитов.

Учитывая, что банки резко нарастили ВЛА за счет ОФЗ (₽2 трлн), ЦБ повысил лимит по БКЛ, Минфин в декабре добавит ликвидности за счет расходов, в ближайшие пару месяцев проблема НКЛ немного смягчится. Но это будет компенсировано структурными факторами (снижение оборачиваемости денег), ростом кредитных рисков и ростом требований к капиталу. Любое повышение ставки будет ужесточать условия за счет «старых» кредиов по плавающей ставке (таких ~₽40 трлн + флоатеры >₽5 трлн). Повышение выше (24-25%) – это уже значительное ужесточение, соответствующее скорее КС в районе 27%+ и влекущее за собой серьёзное нарасиаеие кредитных рисков. Исходя их ДКУ особо ужесточать уже не нужно, тем более, что ЦБ транслировал необходимость "поддержания" жесткких ДКУ, а не их дополнительное ужесточение.

↪️Из рисков можно выделить санкционные, которые активно нарасиали после октябрьского щасения и проинфляционны сами по себе.

✔️Кредит ожидаемо резко затормозил в ноябре. Предварительные оценки Банка России говорят о том, что кредит населению практически остановился (0.3% м/м), кредит компаниям резко замедлил рост (0.8% м/м). Это уже ниже траектории прогноза Банка России на следующий год – говорит о том, что текущие условия уже переужесточены (ЦБ даже начал немного расслаблять макропру по потребкредитам). Скорее всего кредит еще замедлится на фоне частичных погашений после прихода бюджетных платежей в декабре-январе. Почти последняя коммуникация ЦБ была ориентироапна на кредит и здесь уже даже рисуется перебор с торможением.

✔️Срочные депозиты растут без остановок – здесь уже давно ставки свое дело сделали, даже чрезмерно.
Вряд ли в текущей ситуации можно ждать какого-то значимого замедления роста з/п, но кредит/депозит обеспечивают резкое торможение источников финансирования спроса: в октябре-ноябре прирост ФОТ и кредита населению за вычетом прироста срочных депозитов населения стал отрицательным. Обычно в такой ситуации мы видим торможение спроса и признаки этого уже есть.
Если повышение тарифов, утильсборов и курс сами по себе дадут >3 п.п. инфляции в следующем году, то снижение инфляции к 4-5% может быть только рецессионным. Пока мы скорее идем по инфляционному сценарию ЦБ – инфляция 5.5-6%, ставка 20-23%.