ФРС опубликовала осенний обзор финстабильности.

Основными рисками банки считают: устойчивую инфляцию и дальнейшее ужесточение ДКП, рынок коммерческой недвижимости (страхи подросли), стресс в банковском секторе (остался в топе), проблемы с ликвидностью рынков и волатильность (страхи подросли).

Новые риски: кризис в Китае (заменил опасения противостояния Китая и США), вывод иностранных инвестиций из американских активов (новая реальность), более высокие долгосрочные ставки (следствие в т.ч. выросших рисков устойчивости госдолга/дефицита бюджетов развитых стран и США в частности).

Риски эти можно структурировать чуть иначе, хотя они взаимосвязаны и взаимозависимы: геополитическая нестабильность (Китай-США, РФ-Украина, Ближний Восток) + потеря бюджетной устойчивости DM => низкая ликвидность, высокие ставки, оттоки капитала и волатильность => проблемы в банковском секторе и финсистеме. И эти риски уже все в стадии реализации, похоже ...
@truecon

#США #ФРС #Минфин #долг #ставки

Рынок все же свозил доходность десятилеток США выше 5%, хотя волатильность гособлигаций пока не выросла так резко, чтобы спровоцировать на вмешательство ФРС. Но ситуация им все же не очень понравится, потому повышать ставку в такой ситуации вряд ли кто решится, но и скупать бумаги пока волатильность сильно не вырастет (не начнет что-то ломаться) вряд ли станут.

При диапазоне ставки 5-5.5% и, с учетом того, что рефинансировать нужно около ~$9 трлн, плюс занять на покрытие дефицита в ближайший год еще ~$2 трлн, процентные расходы по рыночному долгу вырастут еще на ~$200-250 млрд в год. Внешне не так критично, но все же крайне болезненно для дефицитного бюджета…
@truecon

​​#Япония #BOJ #ставка #долг #JPY #fx

Японская йена зависла у потолка 150 йен за доллар, пока ЦБ не решается на новые резкие интервенции Йеллен добро не даёт?), хотя скорее выжидает момент просто не пуская курс выше, чтобы попытаться добиться большего эффекта интервенцией. Доходность десятилетних гособлигаций ломает потолок и достигла 0.87%, несмотря на агрессивную скупку госдолга Банком Японии. Объем покупок с начала года приблизился к ¥100 трлн, на текущий момент он составил ¥97.5 трлн (~$710 млрд), а среднемесячный объем покупок вырос почти до ¥9 трлн. Для сопоставления: ❗️все годовые расходы бюджета Японии запланированы на уровне ¥114 трлн.

Рост доходностей в долларе делает керри-трейд еще более привлекательным. И рынок играет против Банка Японии азартно, понимая, что тому все-равно в какой-то момент придется отойти. Банку Японии крайне сложно решиться в этой ситуации на какие-то активные действия, потому он просто и уныло пытается удерживать баланс, придерживая долговой рынок (печатая йены) с одной стороны и проводит иетераенции, пытаясь не дать обвалиться йене. Основная ставка рынка, конечно, на то, что в какой-то момент ЦБ сломается и вынужден будет отказаться от политики нулевых ставок и ослабить контроль кривой доходности. Банк Японии же надеется досидеть до того момента, когда мировая конъюнктура изменится и рост внешних (долларовых ставок) прекратится.

Несмотря на огромные объемы покупок, сдерживать доходности все сложнее и этот танец еще не закончен…
@truecon

#США #ФРС #ставки #долг

В понедельник рынок все же наконец немного разгрузился по госбондам США, десятилетки смогли отскочить с 5% до 4.8%. Хотя в этом тренде уже такое бывало, когда с 4.9% разгружались почти к 4.5%.

Глава JPM Джейми Даймон снова отжег на конференции «Инвестиционная инициатива будущего», так, что модератор и глава Carlyle Group Inc Дэвид Рубинштейн, немного обалдел, судя по выражению на его лице. Даймон заявил о том, что ЦБ 18 месяцев назад «на 100% были неправы» … «бюджетные расходы больше, чем когда-либо в мирное время» … «существует ощущение всемогущества, что ЦБ и правительства смогут справиться с этим» … «я был бы осторожен относительно того, что может произойти в следующем году» …

По мнению Даймона не особо важно повысит ФРС ставку на 25 б.п., или оставит на месте, он больше думает о том «пойдет ли вся кривая вверх на 100 б.п.»… с чем нельзя не согласиться. И такие настроения не у одного Даймона на самом деле...
@truecon

#БанкРоссии #инфляция #ставки

❗️ Тем временем, инфляционные ожидания населения на ближайший год в октябре снизились с 11.7% до 11.2%

P. S.: У рубля налоговый период...

@truecon

​​#Россия #ставки #инфляция #БанкРоссии #рубль

Банк России в пятницу примет решение по ставке, консенсус достаточно уверенно закладывает повышение ставки на 100 б.п. до 14%, денежный рынок - тоже. По-хорошему 14% - это следствие прогноза Банка России, который предполагает диапазон средней ставки до конца года 13-13.6% при прогнозе инфляции 6-7% г/г на декабрь (средняя ставка 13.6% = 14% в октябре и до конца года). Учитывая, что инфляция уже 6.4% г/г, а основные прогнозы скорее ориентируются на 7% +/-, то 14% фактически отражает октябрьские сигналы Банка России.

✔️ Инфляция в сентябре достигла 14.6% - с поправкой на сезонность в годовом исчислении, средняя инфляция за три месяца составила 12.1% в годовом пересчете. Учитывая возврат топливного демпфера и нормализацию курса высок шанс, что инфляция замедлится в октябре-декабре, но устойчивые факторы инфляции никуда не денутся. С инфляционными ожиданиями разнонаправленная история: ухудшение ожиданий аналитиков (c 4.5% до 5.1% на конец 2024 года – разъякорились), при некотором улучшении ожиданий населения (с 11.7 до 11.2% на год).

✔️ Бюджет останется агрессивным, Минфин уже повысил план расходов бюджета на текущий год до 32.4 трлн руб., на следующий год 36.6 трлн руб. Так, или иначе это ведет к перераспределению доходов в пользу потребителя на фоне дефицита рабочей силы и будет драйвером для спроса создавая проинфляционные риски.

✔️ Кредит проходит пиковые уровни роста, правда демонстрируя лишь признаки замедления пока: компании 1.4 трлн руб. (2% м/м, 19.5% г/г), ипотека – взлет на ожиданиях роста ставок (4.2% м/м, 32.4% г/г), потребкредит замедлился (1.5% м/м и 15% г/г). Текущий кредитный импульс сильный, но это временно. Рублевые депозиты населения растут активно (+7.1 трлн руб. за год), но самый важный момент – это переток средств со счетов до востребования на срочные счета в последние месяцы, что говорит об усилении склонности к сбережениям на фоне роста ставок. Реальные эффекты от ужесточения политики ЦБ еще не реализовались, но уже в ноябре-декабре они могут быть более выраженным и По-хорошему здесь нужно просто подождать.

Главный вопрос уже не про 2023 год, а про следующий: ни рынок, ни Минэк, ни аналитики, да практически никто не верит в возможность достижения инфляции 4% г/г в декабре следующего года. И этому есть вполне понятные оьоснования: агрессивный бюджет, дефицит рабочей силы и рост з/п, повышение тарифов, волатильный курс (вряд ли стоит рассчитывать на дезинфляционный эффект здесь), общая неопределенность. При этом, есть вполне объективные опасения, что долгосрочная нейтральная ставка не 5.5-6.5%, а скорее 7-8%, т.е. в реальном выражении не 1.5-2.5%, а 3-4%. Все это предполагает, что ставка может быть высокой дольше, потому как монетарный и фискальный стимул разнонаправлены, а дефицит рабочей силы и рост з/п никто не отменял.

В этом контексте, 14% на октябрьском заседании вполне ожидаемы и уже в рынке … а вот большее ужесточение совсем не очевидно, что будет  необходимо.

@truecon

#Россия #ставки #инфляция #БанкРоссии

Инфляция снова 0.24% за неделю, 5.3% с начала года, 6.6% г/г и уже явно по траектории выше 7% на конец года ... что повышает риски более резких движений ЦБ. Хотя не факт, что сейчас это действительно нужно...

@truecon

​​#мир #МВФ #США #ставки #долг #Кризис

« But that is not the state of the world we are in today » ....

Год-полтора назад, когда развитые страны начали активно повышать ставки МВФ с «болью в голосе» рассказывал о грядущих проблемах для развивающихся экономик (EM), обусловленных ростом ставок в развитых странах (DM). В реальности уже достаточно долго основные перетоки капитала шли между DM, до EM они не особо доходили. Проблемные EM тоже, конечно, есть с дефицитами и зависимостью от притока капитала... но все же инерционное мышление «EM упадут» уже не вполне релевантно ситуации, у большинства есть не только долги, но и резервы.

Совсем недавно все дружно откидывали такую ситуацию на развитых рынках, как обвал гособлигаций на фоне непомерных госзаимствований Йеллен и Ко – рынок все съест, сколько ни занимай... а падение госбумаг – это ожидание более высоких ставок на фоне повышенной инфляции. Рынок-то, конечно, съест, но с нюансом – цена вопроса будет другой. Мимолетное премьерство безбашенной Лиз Трасс и обвал рынка госдолга Великобритании никого ничему не научил ... ну правильно «нас ведь это не касается - это другое» (хотя чем отличаются пара сотен миллиардов у Лиз от пары триллионов у Джанет?). Но в последнее время все деловые СМИ вдруг начали замечать - «неладно что-то в Датском королевстве», спроса на такие непомерные аппетиты нет без ФРС и Ко, вернее есть, но все дороже и дороже ... например FT:

«Does the supply of bonds affect the level of yields? The answer is a firm no, according to a popular theory of bond valuation. ... But that is not the state of the world we are in today.» - неужели?

Блумберг вдруг заметил «маловероятную аномалию» - премия в доходности облигаций EM в нацвалютах к гособлигациям США обнулилась и инвесторы теперь не получают премий от инвестиций в «более рискованные страны». Конечно, это не потому, что изменилась конфигурация рисков, просто «аномалия». Мир вообще стал аномальным на самом деле... сближается не только стоимость долга EM/DM, но и волатильность валют, и уровни инфляции в EM и DM, да и спреды корпоративного и госдолга долга как-то до сих пор не особо росли – тоже «аномалия». А может это просто потому, что, как недавно метко сказал Глава JPM Д. Даймон « …Мы тратим деньги, как пьяные матросы …»? (с). Нет ... все же аномалия.

P.S.: У ЕМ тоже будут проблемы, конечно, но не стоит их преувеличивать ... да и High Yield тоже еще прилетит.
@truecon

#Япония #BOJ #JPY #fx

Слабоватая попытка Банка Японии сбить очередной забег йены в небеса на фоне того, что на скупку облигаций ЦБ потратил 2.2 трлн йен (~$15 млрд с начала недели), но возможно это еще не все.

@truecon

#Турция #ставки #инфляция #Кризис #TRY #банки

Турецкий ЦБ продолжает пытаться догнать инфляцию, которая на конец года ожидается выше 68% и повысил ставку еще на 5 п.п до 35% - это уже ближе к ограничительной политике. И "полон решимости" вернуть экономику к цели по инфляции в 5%.

Учитывая, что без "боли" это вряд ли в принципе возможно, а пока до серьезных проблем еще не дошло - самый важный этап еще впереди.

@truecon

#еврозона #ЕЦБ #ставки

ЕЦБ без особой фантазии и интриги оставил ставку неизменной на уровне 4.5% (на этом же уровне базовая инфляция). И намерен долго ее держать на ограничительном уровне. Окно для повышения не закрыл, но явно не готов дальше двигаться.

@truecon

​​#США #экономика #ВВП

ВВП США: потребление и госрасходы двигают рост

ВВП США в III квартале бойко вырос на 4.9% (saar), т.к. квартальный прирост 1.2% кв/кв – это примерно вдвое быстрее, чем было в предыдущие 4 квартала в среднем. Относительно III квартала 2022 года рост составил 2.9% г/г. Дефлятор ВВП составил 3.5% (saar) - рост цен ускорился вдвое относительно второго квартала, когда было 1.7%.

Структура квартального роста ВВП достаточно понятна – основной фактор роста это потребление 2.7 п.п, причем прилично ускорился рост потребления товаров, хотя по-прежнему услуги доминировали. Дальше приличный вклад запасов 1.2 п.п. и еще 0.8 п.п – рост госрасходов. Рост в инвестициях был незначительным и частично компенсировался ухудшением показателей чистого экспорта. Основной рост обеспечили потребление, склад и госрасходы (в т.ч. на оборонку).

Годовой прирост ВВП, который ускорился до 2.9% г/г и, в своей основе, тоже обеспечен двумя основными факторами: рост потребления (вклад +1.7 п.п.) и госрасходы (вклад +0.7 п.п.), небольшой вклад инвестиций (0.3 п.п) и прочее. По большей части рост ВВП США за последний год – это лишь два основных фактора: потребительские расходы и госрасходы.

Собственно из этой структуры роста ВВП и растут ноги повышенной инфляции и горячего рынка труда, американский потребитель активно проедал сбережения на фоне активных госстимулов.

@truecon

​​#США #инфляция #экономика #ФРС #долг #ставки #доллар

ФРС продолжает осторожничать с QT

ФРС продолжила недотягивать по объемам QT. На неделе объем ипотечных бумаг сократился на $16.7 млрд, объем госдолга на балансе сократился на $1.7 млрд (исключительно векселя), за последние 4 недели сокращение портфеля госбондов составило $46 млрд (при плане $60 млрд). Это может говорить о том, что ФРС, проводит локальные интервенции на рынке госдолга в отдельные моменты.

Но баланс сокращался также за счет погашения долга FDIC перед ФРС на $4.9 млрд за неделю (которая получила от Минфина США с начала месяца еще $15 млрд). В целом сокращение баланса ФРС за неделю составило $25 млрд.

Минфин США на неделе занимал скромнее – всего $41 млрд и нарастил кэш на счетах на $7 млрд до $848 млрд (выше планового на конец года). Сокращение баланса ФРС и операции Минфина были компенсированы сокращением обратного РЕПО ФРС на $46 млрд, потому банковский кэш даже немного вырос (+$14 млрд), в целом изменения были несущественны. Фонды денежного рынка нарастили портфели на $25 млрд, восстановив часть потерь предыдущей недели.

Рынок госдолга США продолжал свои горки в условиях низкой ликвидности, но изменения доходности за неделю до 25 октября были несущественны, а вот волатильность высокая. Аукционы на неделе были крайне неоднородны: пятилетние бумаги очень слабо разместились, семилетние - вполне нормально. Но важный момент в том, что исполнение по всем аукционам произойдет 31 октября и на рынок вывалится большой объем на $440 млрд, из которых на $154 млрд бондов со срочностью 2-20 лет, в последние недели это приводило к «горкам» дохоности. При этом, чистые заимствования Минфина США планируются $55-60 млрд за неделю, что не так много.
@truecon

#Россия #ставки #инфляция #БанкРоссии

‼️Банк России повысил ставку на 200 б.п. до 15%... решив идти агрессивнее

✔️ Прогноз по средней ставке до конца 2023 года 15...15.2% предполагает возможность еще одного повышения в декабре до 16%, по средней ставке в 2024 году 12.5...14.5%

✔️ Прогноз по инфляции на конец 2023 года повышен до 7...7.5%%, на конец 2024 года повышен до 4...4.5%


@truecon

ЦБ идет четко по траектории инфляции и реагирует на ее отклонение от прогнозного диапазона.

​​#США #инфляция #экономика #ФРС #долг #ставки #доллар

Американский потребитель передает ФРС «привет» и продолжает потреблять

Пятничные отчеты в США показывают, что рост потребления и инфляция остаются в тренде.

✔️ Располагаемые доходы растут на 0.3% м/м и 7.1% г/г, в реальном выражении на душу населения доходы падают 4 месяца подряд, в сентябре -0.1% м/м, но выросли на 3% г/г. Существенная часть прироста доходов - это январский рост соцвыплат и снижение налогов, т.е. бюджетный канал.

✔️ Расходы американцев растут бойко и пока останавливаться не собираются 0.7% м/м и 5.9% г/г, в реальном выражении на душу населения рост 0.3% м/м и 1.9% г/г. Причем американцы нарастили, как потребление товаров (0.7% м/м и 5.9% г/г), так и услуг (0.8% м/м и 7.2% г/г). И пока останавливаться не собираются.

✔️ Долг дорожает: на обслуживание долга приходится тратить все больше, в сентябре проценты по неипотечному долгу резко выросли до $539 млрд в год (за счет студенческих долгов), или 4.5% от доходов – практически добравшись до рекордов 1986/2000/2007 годов, впереди новые рекорды. Пока спасают низкие (но уже растущие) процентные расходы по ипотечному долгу.

✔️❗️Норма сбережений упала до 3.4% от располагаемых доходов, что фактически означает близкие к нулевым сбережения. По сути, американцы продолжают тратить все ... и еще немного, проедая сбережения, бюджетные трансферты и пока еще ускоренный рост зарплат. Рост процентных расходов пока не приводит к торможению, потому как он полностью компенсирован бюджетными стимулами (рост соцвыплат и снижение налогов).

Так что американцы продолжают тратить и тратить ... а ФРС пока ужесточением мало чего добилась, т.к. антистимулы Пауэлла с лихвой перекрываются стимулами Йеллен.

@truecon

... ну а как следствие активного роста потребления, инфляция остается повышенной:

✔️ Инфляция PCE в сентябре составила 0.4% м/м и 3.4% г/г, базовая инфляция 0.3% м/м и 3.7% г/г. Внешне не так много, но базовая инфляция устойчиво остается повышенной. Показатель на который смотрит ФРС (услуги без энергии и жилья) в сентябре показал ускорение роста цен до 0.4% м/м, годовая динамика осталась в пределах двухлетнего диапазона 4.3% г/г.

✔️ Зато резко выросли инфляционные ожидания на год, под данным Мичиганского университета они подскочили в октябре до 4.2%, пятилетние ожидания выросли до 3%.

На выходе имеем активный рост потребления, устойчивую "инфляцию Пауэлла" и рост инфляционных ожиданий. Формально в такой ситуации ФРС должна дальше ужесточать ... но полеты госдолга им этого не позволят сделать.

@truecon

​​#Россия #БанкРоссии #ставка #инфляция #рубль

Пока денежный рынок только начинает переставлять ставки после решения повысить ключевую до 15%, RUSFAR (o/n) вырос до 14.2% понедельник трехмесячная ставка 15%. Свопы на RUONIA, т.е. ROISFIX выстроились от 14.7% (овернайт) до 15.2-15.3% на полгода-год. Учитывая, что банки сильно переусреднились по более низким ставкам, денежный рынок скорее всего пока останется ниже 15%.

Фактически, Банк России отреагировал на то, что инфляция уже однозначно превысит прогноз ЦБ на конец года, который предполагал инфляцию 6-7% г/г в декабре и при которой ставка прогнозировалась 14%. Средняя за последние 4 месяца инфляция стабильно в районе 12% в годовом пересчете и 15% в такой ситуации ближе к нейтральному уровню, но все ждут снижения инфляции с текущих пиков.

В новом прогнозе Банк России повысил прогноз по инфляции до 7-7.5% г/г на декабрь. Формально, при таком изменение прогноза, повышение ставки до 15% - это повышение с запасом. Но, объективно 7-7.5% является сценарием, при котором шанс увидеть 7.5% г/г в декабре достаточно высок и в этом сценарии ЦБ не исключил 16% в декабре. Правда, учитывая смягчение сигнала, с большей вероятностью 15% и останется. Особенно, учитывая, что на пресс-коференции ЦБ достаточно прозрачно сигнализировал, что надеется на то, что на этом закончится …

Реакция ОФЗ, очевидно менее активная, потому как, пока там нет первичных размещений, котировки лишь отчасти будут отражать текущее изменение ставок, короткий конец вряд ли доберется даже до 14% (здесь дефицит бумаг), длинна будет оставаться в районе 12.5% +/-, разве что придет занимать Минфин – тогда можем пойти в направлении 13%.

Рубль – высокие налоги в октябре привели к росту продаж валюты, но не такому активному как могло быть (это говорит о том, что продажи экспортной выручки были не так уж высоки), плюс вырос и спрос на валюту после коррекции. В ноябре-декабре можно ожидать усиления влияния обязательной продажи валютной выручки, но предновогодний импорт и более низкий объем нефтегазовых налогов (вернется демпфер и не будет НДД) вряд ли позволят рублю сильно укрепится, хотя 90 вполне можем и увидеть.

P.S.: в моменте даже текущие ставки вряд ли смогут нивелировать сильный бюджетный импульс, но постепенно влияние будет усиливаться.
@truecon

#Япония #BOJ #JPY #fx #ставки

Nikkei, перед заседанием Банка Японии во вторник, написал, что ЦБ намерен рассмотреть вопрос о дальнейшей корректировке своей системы контроля доходности (YCC) на текущем заседании. Только за последнюю неделю властям пришлось трижды выходить на рынок со скупкой гособлигаций, выкупив бумаг на ¥3.6 трлн (~$24 млрд) и все-равно доходность потихоньку ползла вверх до 0.89% по десятилеткам. Причем, одновременно проводя интервенции в поддержку курса.

Очевидно, что удерживать доходность становится все сложнее и, чтобы это продолжать, придется еще нарастить покупки гособлигаций, а они уже крайне большие. При этом, базовая инфляция по оценкам Банка Японии в сентябре поставила новый рекорд 3.4% г/г, а октябрьская базовая инфляция в Токио тоже переписала максимум (2.7% г/г). В такой ситуации вопрос только в том, в какой момент Банк Японии сделать следующий шаг по смягчению YCC - воздерживаться от которого становится все сложнее. Так что ждем...
@truecon

#США #Минфин #долг

Минфин США опубликовал планы по займам на полгода:

✔️ В 4 квартале 2023 года планирует занимать $776 млрд на рынке, что на $76 млрд меньше предыдущего плана, но все равно много. Из них $276 млрд уже занял, т.е. осталось около $500 млрд.

✔️ В 1 квартале 2024 года планирует занимать $816 млрд на рынке.

Фактически Минфин хочет занимать по ~$0.8 трлн в квартал и останавливаться не собирается, хотя темп заимствований в ноябре-декабре немного снизится. .

При этом, ведомство Йеллен планирует поддерживать остаток кэша в объеме $750 млрд на конец каждого квартала, т.е. вернет немного кэша в систему (сейчас у него $828 млрд на счетах в ФРС) к концу года.

@truecon