Если смотреть на нефтяной кризис 2014-2020 годов как на конфликт между Россией и Саудовской Аравией (КСА) – то Россия выиграла эту войну. С 2015 года ЗВР России растут, а Саудовской Аравии падают. За пятилетку ЗВР Саудии упали на 300 млрд долл или на 40%.

Еще пять-шесть лет сегодняшних цен нефть и КСА погрузится в жесточайший социально-экономический кризис. Ахиллесова пята КСА – война с Йеменом грозящая перерасти в гражданскую. Боевые действия требуют постоянных финансовых вливаний. Это бьет как по бюджету, так и по ЗВР – оружие приходиться покупать за доллары.

Вторая проблема – курс реяла, жестко привязанного к доллару. В итоге в не зависимости цен на нефть поддержка платежного баланса требует периодических трат долларов. Ну и третья проблема  -растущее население: за 30 лет оно удвоилось, тогда как, новой экономики, сопоставимой с нефтяной за это время в стране не появилось.

Вьетнам – прекрасный пример того, что развивающаяся экономика не может жить без угля. До момента бурного экономического роста энергобаланс страны –был диверсифицированным и сбалансированным. Еще десять лет назад доля угольной генерации не превышала 25%, сегодня уже 53%. Экономический рост потребовал новой дешевой электроэнергии и произвести ее кроме как из «примитивного» угля – больше не из чего. Из двух взаимоисключающих вариантов – дорогое, но чистое электричество, против грязного, но стимулирующее экономический рост, Вьетнам выбрал последнее.  

Сегодня во Вьетнаме генерируется 275 ТВт часов электроэнергии – это много.  Например, в крупнейшей энергосистеме Европы, Германии – 500 ТВт часов, России – 1080 ТВт часов. При этом население Вьетнама – 96,5 млн человек. Чтобы выйти на уровень обеспеченности электроэнергии на душу населения Германии или России (6 -7 МВт часов в год на человека) Вьетнаму придеться нарастить генерацию еще в 2 раза.

Рост ставки ЦБ на 0,5 (0,75) п.п. вряд ли хоть как-то повиляет на инфляцию в России.

Рост цен на продовольственные товары на 7,4%(г\г) - следствие удорожания сельхозпродуктов от гречки до яиц. Но этот рост - эхо роста мировых цен на продовольствие: границы России для экспорта открыты и если на внешнем рынке за товар дают больше его вывозят за рубеж. Процентная ставка в России никак не влияет на стоимость продуктов в мире.

Рост цен и на непродовольственные товары (6,7%)- следствие подорожавших металлов и других видов сырья. Стоимость кредитования и нормы накопления в России, совсем не влияют на цены на медь или железную руду например в Китае.

Но третий компонент – услуги – в России практически не дорожают. В структуре услуг – главная статья затрат - труд, и его стоимость стоит на месте. Но именно труд, его наличие (безработица) и стоимость (зарплата) и свидетельствуют о перегреве экономики. Именно эту сферу косвенно и регулируют ставки ЦБ.

Страна действительно пострадавшая от волотильности на рыке нефти – Канада. Находясь на заднем двору США, она не мелькает на первых полосах нефтяных новостей, однако ни много не мало добывает каждую 20 тонну нефти в мире, и является стратегическим поставщиком тяжелых сортов нефти в США.

Первый удар как и многие нефтяные страны Канада получила в 2014 году, когда цены на нефть ушли от уровня 100 долл за барр. В результате буровая активность в Канаде сильно снизилась примерно в 2 раза. Тем не менее благодаря интенсификации бурения, и старым заделам рост добычи нефти продолжался до 2020 года хотя и темпы роста заметно замедлились.

От удара 2020 года страна до сих пор не отошла, а буровая активность снизилась еще в 1,5-2 раза.

ОПЕК прогнозирует новый пик добычи в 2023 году в стране, но пока этот прогноз не подтвержден ростом инвестиций в добычу и количеством работающих буровых установок, хотя цены на нефть уже как пол года держаться на уровне выше 50 долл за барр.

Сколько ни говори «водород», в доме теплее не станет

Цены на уголь в Европе рванули вверх вслед за ценами на газ. Вдруг оказалось, что и этот ресурс, от которого Европа вроде как отказывается, вдруг дефицитный и за тонну энергетического угля дают более 100 долл в порту Роттердама .

Есть несколько версий роста цен на базовые ресурсы: от обилия долларов до терок Китая с Австралией. Однако самая очевидная версия взрывного роста цен на базовые в том числе энергетические ресурсы – в вере мира в зеленый мир будущего: до наступления царствования водорода и ВИЭ – еще как минимум лет 25-30, а инвестиции в добычу грязного ископаемого топлива падают уже сейчас. Как следствие, вначале газовики не справились с растущим спросом - теперь пришло время угольщиков. Еще через какое-то время станет ясно, что и недоинвестированный нефтяной сектор не может справиться с «внезапно» выросшим спросом не топливо.

Морская часть первой нитки газопровода «Северный поток-2» технически завершена сообщил Nord Stream 2 AG. Осталось достроить менее 80 км  из 2 460 км у второй нитки.  Новый газопровод добавит 55 млрд кубов в год к уже имеющимся экспортным артериям:

1. «Северный поток» через Балтийское море в Германию и далее в другие страны – в 2020 было прокачано 59,28 млрд кубов(проектная мощность 55 млрд кубов в год).

2. Украинский коридор в основном в Словакию, затем Австрию или Чехию и далее по Европе – обязательный объем прокачки на 2021 составляет 40 млрд кубов.

3. Белорусский коридор (в том числе «Ямал-Европа» в Польшу до Германии) - в 2020 прокачано 37,22 млрд кубов (проектная мощность 33 млрд кубов).

4. «Турецкий поток» через Черное море в Турцию и страны Южной Европы. Фактически в 2020 было прокачано 13,5 млрд кубов при мощности - 31,5.

5. «Голубой поток» в Турцию – прокачано 8,8 млрд кубов, при мощности - 16.

6. «Выборг – Иматра» в Финляндию - прокачано 1,6 млрд кубов, мощность - 6.

Снятие санкций с Ирана похоже дело решеное: США нужна тяжелая нефть и быстро найти ее можно только в этой стране. Замирить Ливию или восстановить экономику Венесуэлы – дело не быстрое.

Нефтяной рынок достаточно нервно реагирует на возможное ослабление ограничений наложенных на Иран, однако потенциальные объемы нефти которые могут пойти на экспорт не так уж велики. В моменте Иран может дать 1,5-2 млн барр в день дополнительных объемов к текущим 93,4 млн барр мировой добычи. Кроме того, нельзя сказать, что Иран совсем ничего не экспортирует, и сегодня часть поставок из страны идет по «серым» схемам через Турцию и ОАЭ. Обеление этих потоков де-факто не увеличит мировую добычу.

Тем не менее, снятие санкций с Ирана ударит по планам стран ОПЕК+ (на них приходиться 40 млн барр в день добычи). В случае возвращения иранского экспорта Саудовской Аравии придется сохранять свои добровольные ограничения, впрочем, «заморозятся» на неопределенный срок и квоты добычи нефти в России.

Реальная доходность десятилеток US Treasuries – глубоко опустилась в отрицательную зону. Больший убыток своим держателям UST приносили лишь в 1982 году. Рынок UST - самый важный финансовый рынок в мире – определяющий цены и доходности по всем остальным финансовым инструментам, суть гегемонии доллара США.

В целом отрицательная доходность по американскому долгу, когда инфляция превышает размер купона – дело периодически возникающее: за последние 70 лет это уже седьмой случай. Однако у такой аномалии есть и побочный эффект – выход из отрицательной доходности очень резкий. Традиционно от «дна» доходность одномоментно прибавляет 4-12%. Это значит у долларовой системы два пути – либо инфляция резко снизится (все сырьевые товары одномоментно  упадут в цене). Либо доходность UST вырастет ( стоимость UST резко снизиться).

В то, что инфляция резко пойдет на убыль никто не верит. Значит впереди падение стоимости американского долга, со всеми прелестями в виде банковских маржин-колов, паникой на финрынках и т.д.

Дисциплина ОПЕК и рост Китая делают свое дело: нефть Brent выше 73,5 долл за барр, Urals – выше 70 долл. Цены вернулись на уровни мая-июня 2019 года. Участились прогнозы по нефти за 100 долл за барр, хотя спрос на нее меньше на 7,5 млн барр в день чем до кризиса.

Ситуацией пониженного спроса пользуется Китай - это единственная страна в мире, которая масштабно наращивает потребление нефти, создавая новый спрос и как следствие подпитывая рост цен. Благодаря стараниям Китая мировой спрос на нефть выйдет на доковидный уровень уже к концу 2022 года.

Развитые страны рискуют и вовсе не вернуть свое потребление на доковидные уровни.  И скорее – это свидетельство системного кризиса, нежели реальное свидетельство энергоперехода: например, в том же Китае уже каждая 8-ая регистрируемая машина – электромобиль (в США – 40-ая, в Европе – 20-ая), однако электромобилизация не мешает китайцем наращивать потребление нефти.

Шо, опять!

После февральских веерных отключений энергосистема Техаса вновь оказалась в эпицентре идеального энергетического шторма. Аномальная жара доходящая до 37°С вызвала повышенный спрос на электроэнергию для охлаждения помещений. Спотовые цены на электричество в штате Техас выросли в сто раз и почти достигали установленного после предпредыдущего кризиса потолка в 2000 долларов США за мегаватт-час.

Проблема усугубилась тем, что из-за жары начала выходить из строя тепловая генерация, а ветер перестал дуть. Из сети вылетело до 0,5ГВт установленной мощности. Оператор сети ERCOT (Совет по Надёжности Электроснабжения Техаса) обещал разобраться как же так произошло, а пока рекомендовал потребителям установить термостат на 25°С, выключить освещение, насосы для бассейнов и избегать использования таких бытовых приборов, как  духовые печи, стиральные машины и сушилки для одежды.

Инфляция и нефть по 110

Официальное американское ведомство EIA (Управление энергетической информации Министерства энергетики США) использует в качестве одного из способов прогнозирования цен на нефть - индикатор инфляционных ожиданий.

Инфляционные ожидания - это спред между доходностью пятилетних бондов привязанных к уровню инфляции (TIPS) и обычными US Treasury. Этакий рыночный метод определения среднесрочного уровня инфляции в США. И действительно корреляция графика инфляционных ожиданий с ценами на нефть крайне высокая (см график).

Однако инфляционные ожидания за последний год сильно выросли, а цены на нефть пока притормаживают. Если корреляция – инфляция- цена на нефть будет сохранятся, стоимость нефти Brent должна находиться на уровне 100-110 долл за барр.

СУЭК - пример трансформации «грязной» компании к новым рыночным реалиям.

Уголь сложный продукт - стагнирующий рынок, логистические ограничения, невысокий КПД электростанций, золошлаки, выбросы СО2, угольная пыль в портах. В общем, уголь – это действительно много проблем. Да и его перспективы в ближайшее десятилетие незавидные: везде где можно уголь выдавливает ВИЭ и газ. Этот тренд наблюдается уже не первый год.

Интересно как крупнейший добытчик угля в России – СУЭК трансформирует свой бизнес. Так выручка генерации за 5 лет выросла на 64%, а в 2020 году этот сегмент принес больше прибыли, чем непосредственно добыча угля.  Второе растущее направление – логистика: вагоны и порты. Здесь рост составил 44%. Выручка от угля за пятилетку выросла на скромные 20%, при этом в совокупной EBITDA холдинга уголь дает лишь каждый третий доллар прибыли.

С такими тенденциями лет через десять в структуре выручки СУЭКа и вовсе может не оказаться доходов от продажи угля, при этом компания спокойно продолжит свою жизнь.

Губернатор Грэг Эбботт подписал указ, запрещающий пенсионным фондам штата вкладывать средства в компании, которые ограничивают инвестиции в нефтегазовую отрасль. Указ вступает в силу с 1 сентября
https://expert.ru/2021/06/17/tekhasskiy-kazus/ Согласно указу, будет составлен список компаний, которые бойкотируют нефтегазовую отрасль, ограничивают с ней свое взаимодействие, стремятся нанести ей ущерб и «наказать» за инвестиции в нее. Фигурантам списка будет направлено извещение с предупреждением о последствиях нерыночного поведения. На «исправление» им предоставят 60 дней

Ралли на рынке нефти выгодно не только странам экспортерам нефти, национальным компаниям, но и американским финансистам, а это гарантия устойчивости роста.

Американские сланцевые добытчики в своей бизнес модели для привлечения проектного финансирования вынуждены прибегать к долгосрочному хеджированию цен. То есть продают фьючерсы на поставку нефти на несколько месяцев вперед. Хеджером традиционно выступают американские фининституты, часто аффилированные с крупнейшими банками США. Это требование для получения кредита на обустройство скважин.  По данным Bloomberg средняя цена хеджа для 42 крупнейших компаний сланцевой отрасли США на 2021 год – 54 долл за барр WTI. Это на 16 долларов ниже, чем текущие котировки.

В итоге сланцевая отрасль США получит в этом году на 11 млрд долл меньше выручки, чем могла бы работая на спотовом рынке: продавая нефть не по долгосрочным контрактам, а здесь и сейчас. Эти миллиарды – дополнительная прибыль американских финансистов, и чем выше цены на нефть, тем больше их прибыль.

Благоденствие вернулось в российскую экономику:

- цены на нефть в рублях близки к историческому максимуму, и находятся на уровне 5500 руб. за барр.

- цены на газ в Европе в рублях обновили исторический максимум – 26,5 тыс рублей за 1000 кубометров.

2021 год станет лучшим в истории российских корпораций: нефтегазовые компании покажут рекордные прибыли и выплатят рекордные дивиденды в следующем году. Кроме того, сделают рекордные отчисления по налогу на прибыль, экспортных пошлин на углеводороды.

Удивляет лишь одно, зачем при таких ценах на нефть и газ (как следствие пухнущем от денег бюджете), Минфин все чаще говорит об увеличении фискальной нагрузки.

Самую большую прибыль в этом году принесла не торговля нефтью, газом или медью - прибыль принесла торговля воздухом: квота на выбросы углекислого газа в Европе за год подорожали вдвое
Механизм, созданный для поддержки конкурентоспособности энергетики в условиях энергодефицита, начинает ложиться оброком на потребителей Европы. Хотя по идее должен был лечь на поставщиков топлива. То есть теперь потребителю нужно оплатить генерацию электроэнергии из рекордно дорогих газа и угля, так еще и оплатить квоту на загрязнение. А альтернативы в виде ВИЭ как не было, так и нет.
Такие цены на выбросы углекислого газа – свидетельство того, что попытки создать рыночные механизмы уравнивающие конкурентоспособность ВИЭ и тепловой генерации, провалились. Впрочем, многократно анонсированное введение налога на «углеродный след» рискует обернуться тем же дефицитом и более высокими ценами в Европе на импортные товары – металлы, медь, газ и уголь. Поставщики «грязных», но дефицитных ресурсов  вероятно останутся при своих.

За последнее десятилетие в США был реализован эксперимент по внедрению ВИЭ. Общая номинальная мощность установленной ветряной генерации вырос в 3 раза с 40 ГВт до 118 ГВт. Цифра выглядят фантастически. Например, вся установленная мощность в Росси – 245 ГВт. 

Однако мощность мощности рознь. И одно дело АЭС – КИУМ которой 90%, другое дело ветер – с в лучшем случае 30%. То есть те самые 118 ГВт нужно делить на 3.

Лидером по внедрению ветрогенерации в США стал Техас. Здесь мощности ветрогенерации  выросли с 9,7ГВт до 28 ГВт к конце прошлого года. (В России установленная мощность всех АЭС -30,3ГВТ). Ветрогенерация в Техасе обошла уголь по количеству вырабатываемой энергии.

Агрессивная ставка на ВИЭ сильно разбалансировала энергосистему штата. Если раньше «блэкауты» случались раз в десятилетие, то теперь энергосистема штата находится на грани коллапса раз в несколько месяцев.

Исходя из этого, можно вывести предельный лимит ВИЭ для крупных энергосистем при сегодняшнем уровне технологий – это порядка 25%.

Почти 13 лет назад, 25 июля 2008 года,  премьер России Владимир Путин проводил в Нижнем Новгороде совещание, на котором обсуждался резкий рост цен на металлы и уголь. Цены росли у всех металлургов, но публично премьер решил обрушиться с критикой на не самого крупного — холдинг «Мечел» и его владельца Игоря Зюзина. «У нас такая уважаемая компания — «Мечел»,— продолжил Владимир Путин.— Кстати, собственника, руководителя компании Игоря Владимировича Зюзина мы пригласили на совещание, но он вдруг заболел. А между тем известно, что в I квартале текущего года компания продавала сырье за границу по ценам в два раза ниже рыночных, а значит, и мировых. А маржа где, в виде налогов для государства?»

«Конечно, болезнь есть болезнь, но я думаю, что Игорь Владимирович должен как можно быстрее поправиться,— посоветовал премьер.— Иначе к нему доктора придется послать и зачистить все эти проблемы».

С падения акций компании «Мечел» начался кризис 2008 года. «Мечел» кстати с тех пор так и не оправился.

Вполне возможно, что Европе нужно привыкать к текущим ценам на газ, а в перспективе готовится к ценам выше.

По консолидированному прогнозу, сделанному компанией «Роснефть», рост спроса на нефть действительно замедлится в ближайшие два десятилетия. И в первую очередь это произойдет из-за снижения потребления нефтепродуктов в Северной Америке и Европе. Но эту просадку компенсирует растущий спрос в Азии, Африке и Южной Америке. То есть произойдет логичное перераспределение ресурсов от развитого мира к развивающемуся.

А вот у природного газа перспективы намного лучше. Спрос на этот ресурс вырастет на 40% в ближайшие два десятилетия, при этом нет ни одного макрорегиона, который бы не наращивал потребление этого ресурса в обозримой перспективе.

Учитывая, что Европа сама долгое время лоббировала переход на спотовое ценообразование в поставках газа от «Газпрома», а центр ценообразования на газ сместился в Азию, где спрос вырастет почти вдвое, остальным странам нужно привыкать к очень высоким ценам на газ.

Газ дорожает. И будет дорожать

Глобальный тренд роста цен на газ распространился и на крупнейший в мире рынок — США. Ближайший июльский фьючерс на Henry Hub на прошлой неделе достиг максимума за 30 месяцев — $3,5 за MBTU ($125 за 1 тыс. кубометров). Цены растут из-за жаркой погоды, падения запасов в хранилищах и максимальных уровней экспорта. При этом добыча газа в США растет медленно, поскольку сланцевые производители не торопятся резко наращивать бурение.
Ближайший июльский фьючерс на базисе Henry Hub на бирже NYMEX в ходе торгов 25 июня превысил отметку $3,5 за MBTU впервые с начала 2019 года. Рост цен был спровоцирован последними данными Минэнерго США о запасах в подземных хранилищах, которые за неделю, завершившуюся 17 июня, составили всего 2,482 трлн кубических футов (70,24 млрд кубометров) — это на 4,36 млрд кубометров ниже среднего уровня за последние пять лет. Разрыв уровня закачки по сравнению со средними значениями за пять лет растет начиная с апреля, поскольку стагнация добычи не успевает за увеличением потребления и экспорта.
США — крупнейший в мире газовый рынок как по объему потребления, так и добычи. Обычно волатильность цен в ключевых мировых центрах потребления газа — Европе и Северо-Восточной Азии — мало сказывается на динамике американского рынка, поскольку США полностью покрывают собственные потребности внутренней добычей, а доля экспорта в общей добыче газа до последнего времени была сравнительно невелика. Однако по мере строительства новых СПГ-терминалов ценовые сигналы с внешних рынков все больше влияют на внутренний. Так, на прошлой неделе экспорт из США в Мексику по трубопроводам, по данным Platts, достиг исторического максимума — 7,41 млрд кубических футов в сутки (210 млн кубометров). Поставки газа на СПГ-заводы выросли до 11 млрд кубических футов (311 млн кубометров в сутки), что увеличило загрузку терминалов до уровня более 90%. @lngchannel