Инфляция и нефть по 110

Официальное американское ведомство EIA (Управление энергетической информации Министерства энергетики США) использует в качестве одного из способов прогнозирования цен на нефть - индикатор инфляционных ожиданий.

Инфляционные ожидания - это спред между доходностью пятилетних бондов привязанных к уровню инфляции (TIPS) и обычными US Treasury. Этакий рыночный метод определения среднесрочного уровня инфляции в США. И действительно корреляция графика инфляционных ожиданий с ценами на нефть крайне высокая (см график).

Однако инфляционные ожидания за последний год сильно выросли, а цены на нефть пока притормаживают. Если корреляция – инфляция- цена на нефть будет сохранятся, стоимость нефти Brent должна находиться на уровне 100-110 долл за барр.

СУЭК - пример трансформации «грязной» компании к новым рыночным реалиям.

Уголь сложный продукт - стагнирующий рынок, логистические ограничения, невысокий КПД электростанций, золошлаки, выбросы СО2, угольная пыль в портах. В общем, уголь – это действительно много проблем. Да и его перспективы в ближайшее десятилетие незавидные: везде где можно уголь выдавливает ВИЭ и газ. Этот тренд наблюдается уже не первый год.

Интересно как крупнейший добытчик угля в России – СУЭК трансформирует свой бизнес. Так выручка генерации за 5 лет выросла на 64%, а в 2020 году этот сегмент принес больше прибыли, чем непосредственно добыча угля.  Второе растущее направление – логистика: вагоны и порты. Здесь рост составил 44%. Выручка от угля за пятилетку выросла на скромные 20%, при этом в совокупной EBITDA холдинга уголь дает лишь каждый третий доллар прибыли.

С такими тенденциями лет через десять в структуре выручки СУЭКа и вовсе может не оказаться доходов от продажи угля, при этом компания спокойно продолжит свою жизнь.

Губернатор Грэг Эбботт подписал указ, запрещающий пенсионным фондам штата вкладывать средства в компании, которые ограничивают инвестиции в нефтегазовую отрасль. Указ вступает в силу с 1 сентября
https://expert.ru/2021/06/17/tekhasskiy-kazus/ Согласно указу, будет составлен список компаний, которые бойкотируют нефтегазовую отрасль, ограничивают с ней свое взаимодействие, стремятся нанести ей ущерб и «наказать» за инвестиции в нее. Фигурантам списка будет направлено извещение с предупреждением о последствиях нерыночного поведения. На «исправление» им предоставят 60 дней

Ралли на рынке нефти выгодно не только странам экспортерам нефти, национальным компаниям, но и американским финансистам, а это гарантия устойчивости роста.

Американские сланцевые добытчики в своей бизнес модели для привлечения проектного финансирования вынуждены прибегать к долгосрочному хеджированию цен. То есть продают фьючерсы на поставку нефти на несколько месяцев вперед. Хеджером традиционно выступают американские фининституты, часто аффилированные с крупнейшими банками США. Это требование для получения кредита на обустройство скважин.  По данным Bloomberg средняя цена хеджа для 42 крупнейших компаний сланцевой отрасли США на 2021 год – 54 долл за барр WTI. Это на 16 долларов ниже, чем текущие котировки.

В итоге сланцевая отрасль США получит в этом году на 11 млрд долл меньше выручки, чем могла бы работая на спотовом рынке: продавая нефть не по долгосрочным контрактам, а здесь и сейчас. Эти миллиарды – дополнительная прибыль американских финансистов, и чем выше цены на нефть, тем больше их прибыль.

Благоденствие вернулось в российскую экономику:

- цены на нефть в рублях близки к историческому максимуму, и находятся на уровне 5500 руб. за барр.

- цены на газ в Европе в рублях обновили исторический максимум – 26,5 тыс рублей за 1000 кубометров.

2021 год станет лучшим в истории российских корпораций: нефтегазовые компании покажут рекордные прибыли и выплатят рекордные дивиденды в следующем году. Кроме того, сделают рекордные отчисления по налогу на прибыль, экспортных пошлин на углеводороды.

Удивляет лишь одно, зачем при таких ценах на нефть и газ (как следствие пухнущем от денег бюджете), Минфин все чаще говорит об увеличении фискальной нагрузки.

Самую большую прибыль в этом году принесла не торговля нефтью, газом или медью - прибыль принесла торговля воздухом: квота на выбросы углекислого газа в Европе за год подорожали вдвое
Механизм, созданный для поддержки конкурентоспособности энергетики в условиях энергодефицита, начинает ложиться оброком на потребителей Европы. Хотя по идее должен был лечь на поставщиков топлива. То есть теперь потребителю нужно оплатить генерацию электроэнергии из рекордно дорогих газа и угля, так еще и оплатить квоту на загрязнение. А альтернативы в виде ВИЭ как не было, так и нет.
Такие цены на выбросы углекислого газа – свидетельство того, что попытки создать рыночные механизмы уравнивающие конкурентоспособность ВИЭ и тепловой генерации, провалились. Впрочем, многократно анонсированное введение налога на «углеродный след» рискует обернуться тем же дефицитом и более высокими ценами в Европе на импортные товары – металлы, медь, газ и уголь. Поставщики «грязных», но дефицитных ресурсов  вероятно останутся при своих.

За последнее десятилетие в США был реализован эксперимент по внедрению ВИЭ. Общая номинальная мощность установленной ветряной генерации вырос в 3 раза с 40 ГВт до 118 ГВт. Цифра выглядят фантастически. Например, вся установленная мощность в Росси – 245 ГВт. 

Однако мощность мощности рознь. И одно дело АЭС – КИУМ которой 90%, другое дело ветер – с в лучшем случае 30%. То есть те самые 118 ГВт нужно делить на 3.

Лидером по внедрению ветрогенерации в США стал Техас. Здесь мощности ветрогенерации  выросли с 9,7ГВт до 28 ГВт к конце прошлого года. (В России установленная мощность всех АЭС -30,3ГВТ). Ветрогенерация в Техасе обошла уголь по количеству вырабатываемой энергии.

Агрессивная ставка на ВИЭ сильно разбалансировала энергосистему штата. Если раньше «блэкауты» случались раз в десятилетие, то теперь энергосистема штата находится на грани коллапса раз в несколько месяцев.

Исходя из этого, можно вывести предельный лимит ВИЭ для крупных энергосистем при сегодняшнем уровне технологий – это порядка 25%.

Почти 13 лет назад, 25 июля 2008 года,  премьер России Владимир Путин проводил в Нижнем Новгороде совещание, на котором обсуждался резкий рост цен на металлы и уголь. Цены росли у всех металлургов, но публично премьер решил обрушиться с критикой на не самого крупного — холдинг «Мечел» и его владельца Игоря Зюзина. «У нас такая уважаемая компания — «Мечел»,— продолжил Владимир Путин.— Кстати, собственника, руководителя компании Игоря Владимировича Зюзина мы пригласили на совещание, но он вдруг заболел. А между тем известно, что в I квартале текущего года компания продавала сырье за границу по ценам в два раза ниже рыночных, а значит, и мировых. А маржа где, в виде налогов для государства?»

«Конечно, болезнь есть болезнь, но я думаю, что Игорь Владимирович должен как можно быстрее поправиться,— посоветовал премьер.— Иначе к нему доктора придется послать и зачистить все эти проблемы».

С падения акций компании «Мечел» начался кризис 2008 года. «Мечел» кстати с тех пор так и не оправился.

Вполне возможно, что Европе нужно привыкать к текущим ценам на газ, а в перспективе готовится к ценам выше.

По консолидированному прогнозу, сделанному компанией «Роснефть», рост спроса на нефть действительно замедлится в ближайшие два десятилетия. И в первую очередь это произойдет из-за снижения потребления нефтепродуктов в Северной Америке и Европе. Но эту просадку компенсирует растущий спрос в Азии, Африке и Южной Америке. То есть произойдет логичное перераспределение ресурсов от развитого мира к развивающемуся.

А вот у природного газа перспективы намного лучше. Спрос на этот ресурс вырастет на 40% в ближайшие два десятилетия, при этом нет ни одного макрорегиона, который бы не наращивал потребление этого ресурса в обозримой перспективе.

Учитывая, что Европа сама долгое время лоббировала переход на спотовое ценообразование в поставках газа от «Газпрома», а центр ценообразования на газ сместился в Азию, где спрос вырастет почти вдвое, остальным странам нужно привыкать к очень высоким ценам на газ.

Газ дорожает. И будет дорожать

Глобальный тренд роста цен на газ распространился и на крупнейший в мире рынок — США. Ближайший июльский фьючерс на Henry Hub на прошлой неделе достиг максимума за 30 месяцев — $3,5 за MBTU ($125 за 1 тыс. кубометров). Цены растут из-за жаркой погоды, падения запасов в хранилищах и максимальных уровней экспорта. При этом добыча газа в США растет медленно, поскольку сланцевые производители не торопятся резко наращивать бурение.
Ближайший июльский фьючерс на базисе Henry Hub на бирже NYMEX в ходе торгов 25 июня превысил отметку $3,5 за MBTU впервые с начала 2019 года. Рост цен был спровоцирован последними данными Минэнерго США о запасах в подземных хранилищах, которые за неделю, завершившуюся 17 июня, составили всего 2,482 трлн кубических футов (70,24 млрд кубометров) — это на 4,36 млрд кубометров ниже среднего уровня за последние пять лет. Разрыв уровня закачки по сравнению со средними значениями за пять лет растет начиная с апреля, поскольку стагнация добычи не успевает за увеличением потребления и экспорта.
США — крупнейший в мире газовый рынок как по объему потребления, так и добычи. Обычно волатильность цен в ключевых мировых центрах потребления газа — Европе и Северо-Восточной Азии — мало сказывается на динамике американского рынка, поскольку США полностью покрывают собственные потребности внутренней добычей, а доля экспорта в общей добыче газа до последнего времени была сравнительно невелика. Однако по мере строительства новых СПГ-терминалов ценовые сигналы с внешних рынков все больше влияют на внутренний. Так, на прошлой неделе экспорт из США в Мексику по трубопроводам, по данным Platts, достиг исторического максимума — 7,41 млрд кубических футов в сутки (210 млн кубометров). Поставки газа на СПГ-заводы выросли до 11 млрд кубических футов (311 млн кубометров в сутки), что увеличило загрузку терминалов до уровня более 90%. @lngchannel

Зима 2021 года может стать идеальным штормом на рынке газа

На крупнейшем газовом рынке в мире - в США растет цена на газ, при этом активность буровых работ не увеличивается, а компании по добыче газа ради увеличения денежных потоков палят резервы - пробуренные, но незавершенными скважины (drilled but uncompleted wells – DUC).

DUC дают гибкость газодобытчикам США. Эти скважины после обустройства ждут лучших времен перед тем как их запустят в эксплуатацию. Часто DUC дожидаются своего часа несколько месяцев.  В последний год резерв в виде DUC в США стремительно уменьшается – падение на 27%, и особенно агрессивно их число снижается в главном сланцевом бассейне США – Пермском. Единственный район, где газодобытчики наращивают число DUC – Хейнсвиль, однако пока это месторождение только входит в промышленную стадию и мало влияет на общую добычу в США.

Высокий спрос на газ в Азии и Европе, вкупе со снижением добычи газа в США может отправить спотовые цены на газ на новые исторические максимумы уже этой зимой.

Спрос на золото рухнул, а цена обновила максимум

В 2020 году спрос на физическое золото рухнул на 14% при этом предложение физического золота в 2020 снизилось лишь на 4%. Разница в 10%.

Для понимая масштабов – спрос на нефть упал в прошлом году на 9%, а для решения проблемы перепроизводства пришлось принимать экстраординарные меры.

Ситуация на рынке золота кажется нелогичной. Глобальное предложение составило 4633 тонны, при глобальном спросе 3760 тонн, а цены не падают.
Однако общее производство «нового» золота составило лишь 3401 тонны (остальные 1359 тонны – это переработка лома), а «майнить» физическое золото становится все труднее. Практически все крупные известные месторождения в мире прошли пик добычи. Поэтому даже на профицитном рынке цены не падают.

При этом в прошлом году очень резко изменилась структура спроса. Спрос со стороны ювелиров и электроники упал на 34% и 7% соответственно. Но резко вырос спрос со стороны инвесторов. В прошлом году каждая вторая тонна золота покупалась в резервы.

«Газпром» идет по треку 2018 года

Спрос на топливо в Европе на фоне аномальной жары резко вырос. Фьючерс на уголь (с поставкой в Роттердам) вчера вырос до 113,15 долл за тонну (максимум ноября 2011), фьючерс на газ взлетал до 416 долл за тысячу кубов.

Из-за резкого роста цен в Европе «Газпром» на днях повысил прогноз по средней экспортной цене газа в Европе в 2021 году до 240 долл за тыс. куб. м. Ранее «Газпром» прогнозировал среднюю экспортную цену на уровне 200 долл, а в начале года лишь 170 долл.

«Газпром» традиционно консервативен в свих прогнозах. Очевидно, что к осени цены могут вырасти еще, более того обновить пики 2008 года, когда цены на газ превышали 500 долл за тыс куб. м.

Несмотря на искусственную ограничения поставок газа со стороны «Газпрома» на рынок Европы, за первые 5 месяцев экспорт монополии вырос на 27,2% (на 18 млрд куб. м), до 84,2 млрд куб. м. Уровень поставок выше прошлого года, но ниже рекордного 2018 года, когда за первые 5 месяцев было поставлено 85,6 млрд кубов.

КИТАЙ СТАЛ КРУПНЕЙШИМ ИМПОРТЕРОМ СПГ

Китай в первом полугодии 2021 года стал крупнейшим в мире импортером СПГ (по данным различных источников, включая ICIS LNG Edge). Импорт СПГ в Китай в первой половине этого года вырос на 28% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, что составляет более 40% глобального роста импорта СПГ.

Экономический подъем, обязательный переход с угля на газ, низкая выработка гидроэлектростанций на юго-востоке Китая (-25% в провинции Гуандун) - все это способствовало значительному росту импорта СПГ. Кроме того, идет наращивание запасов, которое, по оценкам МЭА, в этом году составит 2–3 млрд кубометров, что способствует дополнительному росту спроса на СПГ этим летом.

В следующем году добыча на крупнейшем европейском месторождении газа Гронинген будет сокращена вдвое – до 4 млрд кубометров. И это при условии низкой наполненности газовых хранилищ. Исторически Гронинген играл роль балансира зимних пиков.

Годовые объемы добычи Гронингена находились на уровне 50 млрд кубометров газа в год в 2013 году, 24 млрд - в 2017 году, и 8,6 млрд в прошлом. Даже прошлогодний результат – огромная цифра - этого газа хватит для снабжения Чехии.

И хотя легендарное месторождение, давшее начало масштабному использованию газа в ЕС, «голландской болезни», нефтяной привязке в газовых контрактах, принципу «бери или плати» содержит еще 2,7 трлн кубов, власти решили его выводить из эксплуатации в 2025-2028 годах. Причина закрытия – усиливающиеся землетрясения. Самое крупное – 3,6 балла по шкале Рихтера.

На фоне ухода главного газового месторождения Европы на пенсию – ускоренное строительство СП-2 – должно быть головной болью всей Европы, а не «Газпрома».

Зеленая не революция

Энергопереход идет слишком медленно, чтобы назвать его революцией. Сегодняшние темпы внедрения ВИЭ говорят – скорее это эволюция: процесс естественного замещения устаревших технологий с низким КПД. Говоря проще – вытеснение угля. Уголь – действительно проблемное топливо: он пылит, у угольных станций не высокий КПД, уголь требует золоотвалов.

Пример США показывает, что предыдущие Великие промышленные революции: угольная, нефтяная, газовая – протекали намного агрессивнее. Потребление этих видов топлива после их внедрения росло скачкообразно. Единственная топливная революция которая задохнулась – атомная. Интересно, сегодня EIA окрашивает атомную генерацию в зеленый цвет.

Энергопереход (замещение ископаемых топлив ВИЭ генераций) идет теми же темпами, что атом. Этих темпов недостаточно, чтобы захватить и перевернуть рынок. А значит энергопереход может постичь та же участь, что и атомную генерацию – нишевого продукта с ограниченной сферой применения.

Россия выигрывает «зеленую» гонку

С точки зрения «чистоты» первичного энергобаланса  - российская экономика впереди многих развитых стран. В России каждую вторую единицу энергии производят из газа - самого чистого ископаемого топлива. В Великобритании и США – лишь третью. 

Доля возобновляемой энергии (в т.ч. атомной) в России -13%. Аналогичная цифра у Японии. Хотя здесь Великобритания и США ушли несколько вперед с долями  18 и 21% соответственно. Однако для России – эта проблема легко решаема через строительство ГЭС и АЭС – благо еще есть где. Но главное -  «грязный» уголь в России – это лишь 13%, что сопоставимо с США. Для Японии уголь это 26% первичной энергии. Но главный бич развитых экономик – это нефть. В России этот энергоресурс в два раза уступает газу как первичному источнику энергии.

Если смотреть на первичный энергобаланс через призму трансграничного карбонового налогообложения – Россия ушла далеко вперед, опередив многие развитые страны.

Синее пламя впереди

Если базовый прогноз «Газпрома» по потреблению газа в Европе сбудется, то пиковые цены на газ еще впереди. На фоне падающей собственной добычи потребление газа в Европе как минимум будет расти до 2024-2025 годов, а вместе с ним и импорт.

К этому нужно добавить агрессивный рост потребления в Китае, который уже сегодня поглотил весь свободный СПГ на рынке и взвинтил цены в Азии. В итоге, свободного газа на рынке нет: его нет в Катаре, нет на рынке США, где также как и в Европе наблюдаются проблемы с заполняемостью ПГХ (со спросом не справляется местная добыча). Да и основные месторождения «Газпрома» проходят пик своей добычи в этом – следующем году.

Ситуация усугубляется тем, что за прошлый год в строй был введен лишь один новый СПГ проект, зато множество строек было перенесено вправо из-за резкого снижения цен.

На этом фоне мировой дефицит газа может продлиться несколько лет.

Год угольщика

Российские угольные компании дождались лучшей конъюнктуры рынка с 2008 года. Цены на энергетику и коксующийся уголь на максимумах с 2008 года: в Европе более 120 долл за тонну энергетики, в Азии от 130 долл. В ответ российские угольные компании нарастили производство на 10%, экспорт более чем на 17%.

Если раньше низкокачественные марки угля сжигались в топках на российских электростанциях, а на экспорт шел в основном высококалорийный уголь, то теперь цены на столько   высоки, что экспортировать выгодно даже бурый уголь. И если восточное направление и так было забито вагонами с углем, то теперь, после нескольких лет стагнации наблюдается бум поставок и на западном.

Для угольных компаний – этот год станет лучшим как минимум за 13 лет.

Новая напасть на энергорынке США, которая несомненно скажется на рынках энергоносителей. В западной части страны – засуха. Калифорния один из самых пострадавших штатов. За зиму в горах не успел накопиться снег, а летом из-за высокой температуры и сухой почвы, потоки воды с гор высыхают, не успевая добраться до водохранилищ. До следующей весны их вряд ли удастся заполнить.

В итоге выработка электроэнергии на ГЭС резко упала. Последний раз нечто подобное было в 2014-2016 годах, и тогда ситуацию вытянули за счет газа.

В 2021 году засуха оказалась сильнее чем 5 лет назад, например, впервые с момента строительства в 1967 году планируется к простою ГЭС Эдвард Хаятт, а общая выработка электричества на ГЭС уже упала в 2-3 раза ниже возможной.

Отчасти сейчас ситуацию спасет солнце/ветрогенерация, но по всей видимости зимние пики вновь придется покрывать газу и углю.