«ОПЕК стремится к ценовой стабильности по нефти в районе 50-70 долл за баррель» - заявил министр энергетики Экваториальной Гвинеи Габриель Обиянг. По его словам цены выше 70 долл вредят глобальной экономике, цены ниже 50 долл – нефтянкам.
Однако если взглянуть на размер инвестиций крупных нефтяных компаний во всем мире, то они на 25-30% ниже пиков 2013 года. Текущий нефтяной кризис самый затяжной за последние четверть века. Даже провалы цен в 1998 и 2008 годах не привели к таким масштабным сокращениям вложений в нефтяную отрасль. Первые признаки оживления начались лишь в 2018 году.
Инвестиционный цикл в классической нефтедобыче длится 6-8 лет, а это значит, что уже в этом году мировой рынок начнет ощущать эффект от несделанных в 2014-2016 годах вложений, а в ближайшую пятилетку мир может столкнуться с дефицитом нефти. Порядком истощенные сланцевые месторождения вряд ли исправят ситуацию.
Поэтому мантры ОПЕК о комфортном коридоре цен – крайне конъюнктурны.

Акции «РусГидро» раллируют на торгах во вторник.  Рост котировок к обеду составил 9%. Причина роста, новость от «Коммерсанта», о том, что компанию ждет перегруппировка. Это значит, что как минимум, акционеров не согласных со сделкой ждет выкуп бумаг. Максимум –значительный рост дивидендов.
«РусГидро», в своей основе - гидрогенерации – это суперэффективный бизнес. Гидрогенерация  - самый дешевый способ выработки электричества доступный человечеству. Например, операционная рентабельность, не входящей в «РусГидро», Красноярской ГЭС -75%. Однако операционная рентабельность самой группы «РусГидро» в разы меньше, в последние годы ниже 30%.
Как же получается, что активы компании – суперэффективны, а сама компания – середнячек? – ответ прост – «РусГидро» госхолдинг с массой обязательств. Самое убийственное для финансов компании – это субсидирование всей энергетики страны. Компания работает на подпорках и заплатках к законам реформы «РАО ЕЭС»: цены за мощность ГЭС «РусГидро» ниже рыночных.

Большая прореха в бюджете «РусГидро», это обязательства компании на Дальнем Востоке. На «РусГидро» в рамках «социалистических соревнований» повесили развитие дальневосточной энергетики. Дело стратегически нужное, однако, масштабы задач государственные, а станции в существующей тарифной политике не окупаемы.
Хозяйство под операционным управлением РАО «Востока» проблемное. В активах компании: «Владивостокская ТЭЦ-1» 1912 года постройки, Комсомольская ТЭЦ-2 – 1935 года, Майская ГРЭС – 1938 года и т.д. Много активов из 1950-1960 годов. И очень мало из 2000-ых. Изношенные активы модернизируются, но как госкомпания «РусГидро» строит медленно, неэффективно, с превышением смет. Экс-гендир «РусГидро» Евгений Дод, много об этом знает.
В итоге прибыль, заработанная на гидрогенерации, покрывает убытки тепловых дальневосточных объектов. Организовано все это замысловато: займы идут от материнской структуры «РусГидро», дочерней – «РАО Востока», без перспективы возврата.
Данные: «РусГидро»

«Переупаковка» «РусГидро» из матери в «дочку» РАО «Востока» может сделать из нее аналог «ТНК-ВР Холдинг» - эта компания ( до поглощения «Роснефтью») тоже была «дочкой» TNK-BP Ltd. «ТНК-ВР Холдинг» направляла практически всю заработную прибыль на дивиденды, большую часть из которых получал  TNK-BP Ltd и направлял их на нужды холдинга, в том числе на новые проекты.
Если такой «перевертышь» все же случится с «РусГидро», то это заметно упростит поток корпоративных финансов, решит конфликт ведомств, когда Миндаль, Минэконом (и лично президент) требуют стройки, а Минфин дивидендов. Сделка повысит прозрачность и управляемость компании. Операционный денежный поток пойдет снизу вверх, перестанут образовываться внутригрупповые невозвратные долги.
То что, от этого выиграют акционеры «РусГидро» и в первую очередь ВТБ – очевидно.

Карта: дальневосточные активы «РусГидро»

Демографическая проблема – ключевой аспект обращения президента Владимира Путина к Федеральному собранию. Рождаемость в стране снижается, и Россия не может выбраться из демографической ямы. Впрочем, эта проблема характерна для европейского мира, но наша страна по приросту населения выглядит хуже Германии, Франции и Великобритании.
Старение населения России – это вообще краеугольный камень принципиальных решений принятых в последнее время: нет историй экономического рыка на падающем тренде трудовых ресурсов. А в России количество трудоспособного населения снижается. В 2006 году в стране было более 90 млн человек в трудоспособном возрасте, сегодня 81,5 млн человек, и количество рабочих рук и дальше будет снижаться. 
Отсюда злосчастная пенсионная реформа, заморозка пенсионных накоплений, «денег нет, но вы держитесь». Отчасти проблему решает приток мигрантов.
График: Естественный прирост населения, Сколково

По количеству принимаемых мигрантов, Россия один из мировых лидеров. Во многом это связано с тем, что русские – одна из разделенных наций. Много русскоговорящих людей приезжало в Россию на постоянное место жительства из стран бывшего советского союза. Часто это профессиональные кадры: инженеры, врачи, учителя и т.п.
Первая волна иммиграции во многом подошла к концу, и в последние годы в Россию приезжают работать коренные жители среднеазиатских республик, предлагающих низкоквалифицированный труд, в то время как страну покидают программисты, профессора, инженеры. Такие миграционные процессы сложно отследить статистически, но ведут они падению «социального капитала»: некому строить ракеты, самолеты, создавать Яндексы и Гуглы.
Хотя огромные траты государства на ВПК, космос, авиастроение, отчасти сняли остроту кризиса оттока квалифицированных кадров, нерешенных проблем в стране еще масса. Одним притоком мигрантов эти проблемы не решить.
График: Сколково

Главная экономическая деталь послания Путина – увеличение выплат на детей, а также – материнского капитала. Деньги на ребенка до 7 лет пусть небольшие – 5,5 тыс. руб. в месяц – но в масштабе России это дополнительные выплаты почти в триллион рублей. Несложно подсчитать, сколько это.

Детей в возрасте до 7 лет в России 12,3 млн. человек. Годовая выплата на ребенка – 62 тыс. руб. Итого – около 760 млрд. руб. в год. Эти деньги в основном придут на потребительский рынок, а оттуда – в пищевую и легкую промышленность, фармацевтику, бытовые товары и т.п. Будем надеяться, что это подстегнет рост ритейла и некоторых отраслей промышленности.

А увеличение материнского капитала на 150 тыс., до 616 тыс. руб. за рождение второго ребенка, простимулирует рынок недвижимости. Как правило, большинство тратит материнский капитал на приобретение жилья. Тоже можно подсчитать. В среднем в год получают материнский капитал 800 тыс. женщин. Прибавка в 150 тыс. означает увеличение выплат на 120 млрд. руб. в год. Можно спрогнозировать, что минимум 80 млрд. из них придет на рынок недвижимости.

Германия выводит угольную генерацию. Сенсационная новость для энергетического рынка Европы, «Газпрома» и НОВАТЭКа. Долгое время немцы развивали ВИЭ, однако возобновляемая энергия замещала атом, сдерживала газ, но не уголь. Угольная генерация основа энергосистемы,  и даже сегодня она занимает до 30% в выработке энергии. Эта классическая дешевая генерация основная на местном топливе дает работу энергетикам, транспортникам, угольщикам. По оценкам экспертов до 6 тыс человек заняты в секторе.
И вот бастион пал.  До 2035−2038 годов Берлин планирует закрыть угольные станции общей мощностью до 18 ГВт, и это к закрытию атомной генерации к 2022 году.
Очевидно, Германия и дальше будут давать приоритет возобновляемой энергетике, однако технологически ВИЭ больше дружит с газом, нежели с углем и атомом. Время запуска газовой турбины составляет 5-11 минут, в то время как угольные «разгоняются» за 4-10 часов, атомные - несколько дней. А ведь именно гибкость так важна для поддержания крайне неустойчивой выработки ВИЭ.

Угольные станции выработали 150 ТВт*ч электроэнергии прошлом году, еще 71 ТВт*ч дал атом.  Если эту энергию будут вырабатывать самые лучшие газовые турбины с комбинированным циклом  Siemens, то для замещения угля и атома немецкой энергосистеме потребуется 37 млрд кубометров газа. Это спрос может загрузить Северный поток-2 на 67%.  Да, вероятно не менее половины замещения угля и атома придется на ВИЭ, поэтому аппетиты можно поумерить, тем не менее, спрос на газ в Германии будет расти.
Делая ставку на возобновляемые источники, Германия будет вынуждена создать резерв, а самая эффективная резервная мощность – газовая, из-за способности газа храниться в ПГХ без потери качества. Поэтому технологически немецкая энергосистема будет стремиться к триумвирату – ВИЭ, гидро и газ. Небольшую дольку сохранят мазутные ТЭЦ, как технологический компонент НПЗ, и мусор.
Графика: https://www.energy-charts.de

Обыкновенные акции «Мечела» взлетели в район 100 руб за бумагу на слухах вокруг выхода компании из проекта «Эльгауголь». Однако вряд ли компания продаст свою долю в стратегическом проекте, так как такая сделка точно не решит долговых проблем,  но лишит «Мечел» перспектив.  Если владелец «Мечела» Игорь Зюзин окончательно не сошел с ума, он и дальше будет бороться за актив.
Но и Зюзин, и банкиры, понимают: разумный человек, вряд ли даст «Мечелу» в его текущем состоянии хоть один рубль в новый долг. В то же время, долги в компании образовались во многом из-за развития Эльгинского проекта и строительства железной дороги длиной 321 км, ответвления от БАМа – Улак-Эльга. 
Во многом – эта история про то как компания несоотнесла свои планы с возможностями.
График: finam.ru

Дорога Улак-Эльга сложная – очень много мостов и отвалов, через нетронутые леса, болта, сопки. Начинали ее строить при СССР, но не успели. Дорога стратегически важная, она открывает огромную провинцию  для промышленного освоения. Кроме угля здесь есть рассыпное золото, металлы, и другие полезные ископаемые.
Строительство дороги – главное обременение лицензии на разработку уникального месторождения коксующегося угля, Эльгинского, с запасами 2,2 млрд тонн. Месторождение доступно к разработке открытым способом, который намного дешевле, эффективнее шахтного. Качество углей очень высокое (в них мало фосфора, серы и азота, у них большая теплотворная способность), и потому они очень востребованы в черной металлургии. 
Для полного развития проекту нужны огромные инвестиции– от 150 до 300 млрд руб.
Карта: Мечел

Пик истерии вокруг «Мечела» пришелся на кризисы 2009 и 2014 годов, и похоже спустя пятилетку очередное обострение. Связано оно с истечением опциона на выкуп активов связанных с Эльгинским кластером («Эльгауголь», «Эльга-дорога», «Мечел транс Восток») в «Газпромбанке».
Сегодня «Мечел» классическая компания зомби, экономивший десять лет на всем, ради процентов по долгам. Однако с долгами за десятилетие так и не справился. Госбанки за былые заслуги (заслужено) идут компании на встречу, и реструктурируют долги. Однако чистый долг «Мечела» превышает 400 млрд руб., при годовой EBITDA 75 млрд руб, его очень сложно обслуживать.  Не говоря уже о новых инвестициях в разработку Эльгинского месторождения, в обновление обветшалых фондов на основных производственных объектах, в строительство портовой инфраструктуры Дальнего Востока и т.д.
График: журнал Эксперт

Эльгинский кластер приносит компании «Мечел» по трем взаимосвязанным компаниям  около 19 млрд руб выручки, и 2 млрд рублей чистой прибыли. На фоне всей деятельности гиганта это мелко. Потенциальная продажа контрольной доли в трех проектах даст «Мечелу» 60 млрд рублей (оценка Ведомостей). Кроме того вместе с компаниями уйдет 15 млрд руб долгов. Итого – минус 75 млрд руб. долгового бремени по холдингу.
Тогда чистый долг «Мечела» опуститься до уровня 330 млрд руб, при этом выручка и прибыль снизятся не сильно. Но соотношение долг/EBITDA все равно будет больше 3, а значит, оздоровления компании не произойдет. Но и исчезнут перспективы роста.
А вот с выходом Эльги на полную мощность выручка этого проекта может упятериться, и составить до 100 млрд руб. в год, при этом рентабельность EBITDA на проекте может составлять 50-60% даже при текущих невысоких ценах на уголь.

В ближайшее десятилетие прекратится добыча угля на разрезе «Нерюнгринский», дающей до 90% добычи «Якутугля» - дочки «Мечела». А это обострение проблем не только у самого «Мечела»  в виде затрат на рекультивацию огромного разреза, но и в близлежащем моногороде Нерюнгри, где тысячи людей останутся без источников дохода.
В стратегии «Мечела» проект Эльга, должен был стать логичным продолжением проекта «Якутуголь» однако пока развивается очень медленно. Добыча на Эльге составляет 5 млн тонн в год, при проектных 25 млн тонн.
Проекту нужны две промышленные обогатительные фабрики, а не как сейчас, одна и та, опытная. Нужны новые экскаваторы, карьерные самосвалы, люди.  Нужны новые станции на ж/д дороге, разъезды, погрузочные терминалы. Все это дорого.

«Мечелу» необходимо срочно искать решение проблемы своей закредитованности, иначе проблемы Эльги, и Нерюнгри накроют компанию окончательно. Выходов немного:

Продажа всей компании новому стратегу: объединение с ММК, «Северсталью», СУЭКом, СДС Углем, НЛМК или «Сафмаром» и уход Игоря Зюзина на покой. Новый стратег доведет Эльгу до ума, а дополнительные 40-50-60 млрд руб EBITDA  решат все долговые проблемы «Мечела».

Продажа ключевых активов группы и на вырученные деньги доведение Эльги до проектных уровней. На продажу могут быть выставлены активы в энергетике, Ижсталь, ЧМК, БМК а вместе с ними Коршуновский ГОК. Что давно перезрело – Московский коксогаз: копоть завода накрывает весь юг Москвы и ближайшего Подмосковья.

И наименее вероятный – выкуп дороги Улак-Эльга на средства ФНБ или РЖД. Деньги от такой сделки в тот же день перейдут к трем системообразующим банкам – Сберу, ВТБ и ГПБ, то есть останутся у государства, как право на дорогу, поэтому такого варианта все же исключать нельзя.

Покупка контроля за «Сбербанком» правительством у ЦБ дело практически состоявшееся. Даже Герман Греф, глава банка, ушел на этой неделе в пространные рассуждения о своей отставке. (Пространные, потому что не ему принимать решения о работе в Сбере).
Переподчинение Сбера революционное событие для всей банковской системы, а за этим и всей экономикой. Для сделки даже провели быструю реформу в структуре правительства и переподчинили Росимущество (будущий распорядитель акциями Сбера) от Минэка, Минфину. Встряхнуть РосИм  нужно было уже давно, ведомство методично разлагается, хотя это мощнейший инструмент для прямого контроля за всем госсектором экономики.
Цена покупки невысокая –цена Сбербанка на бирже  немногим выше его собственного капитала, при этом рентабельность этого капитала у Сбербанка одна из лучших в мире. Но в целом, дело не в цене.  На фоне смены состава правительства, смена контроля за Сбером выглядит логичной – это важная институциональная реформа, о которых, кстати, так много говорил Герман Греф.

Сбер – это не просто банк. В нем обслуживается 140 млн клиентов – то есть практически все население России (и не только), включая несовершеннолетних. Данные о всех клиентах, их проводках хранятся в банке, и он пытается их капитализировать, натягивая «сову на глобус»: различные экосистемы, аджайлы и прочие экзоскелеты.
Тогда как самый очевидный способ получить макроэкономический эффект от этих данных - объединение с базами ФНС, ФСС, ПФР (читать МВД, ФСБ и ГРУ). Выглядит футуристично, попахивает нарушением ст. 24 Конституции РФ (Сбор, хранение, использование и распространение информации о частной жизни лица без его согласия не допускаются).
Но это наш ответ Илону Максу, Стиву Джобсу и Сергею Брину. А про этичность нарушения Конституции можно подискутировать с  Сергеем Собяниным построившим в Москве крупнейшую в мире сеть камер распознавания лиц. Вопрос для дискуссии – не нарушил ли он ст.24 Конституции, гарантирующей право на неприкосновенность частной жизни.
График: Сбербанк

В новой цифровой экономике – главная ценность Сбербанка не в прибыли которую он получает, а в инфраструктуре которой он обладает.
Отставка Германа Грефа, дело похоже решеное. Банк перейдет под контроль силовых ведомств. Первым подтверждением этому станет смена совета директоров, весной, и членов правления, ближе к осени.
Перефразируя классика Владимира Ленина  «Коммунизм – это советская власть солдатских, рабочих, крестьянских  депутатов плюс цифровизация всей страны!»
График: Сбербанк

«Глобальный спрос на нефть будет постепенно сокращаться, уступая место газу и другим источникам энергии. А на фоне роста добычи в США это сделает маловероятным повторение циклов, когда цены нефти достигали 100 долл за баррель, и даже превышали этот уровень – сообщил глава BP Роберт Дадли в  интервью ТАСС.
Что интересно, Дадли покидает пост главы компании BP, и поэтому мыслит как стратег, с горизонтами планирования на несколько десятилетий вперед: «сокращение глобального спроса на нефть будет иметь место уже в этом столетии». По его словам, в отдельных странах падение спроса может быть значительным в случае введения ограничений на использование двигателей внутреннего сгорания.
То есть, безуглеродное завтра наступит, но не в этом десятилетии, и даже не в следующем, а статистика BP говорит, что за последнее десятилетие стабилизировать потребление нефти пока удалось лишь двум макрорегионам планеты – США и Европе.
График: BP

Реакция крупнейшей Европейской нефтяной компании на привитые обществом (политиками) ценности – крайне интересна. Из-за большого внимания мировой общественности к вопросу о воздействии нефтяных проектов на экологию усилится и давление на бизнес добывающих компаний. ESG рейтинги (окружающая среда, социальная сфера и управление) уже сегодня затрудняют привлечение финансирования для проектов, хотя, по мнению Дадли, такой подход является «слишком упрощенным».  «Введение запретов на нефтяные проекты, не решит проблему снижения вредных выбросов». В то же время «возобновляемые источники энергии (ВИЭ) сейчас обеспечивают только 3-4% всей потребности» населения в энергии. 
В ответ на эти запросы мейджоры уже сегодня меняют свои стратегии. «В ближайшие 10 лет нефтяники превратятся в многопрофильные энергетические компании, которые будут много вкладывать в технологии и проекты, не такие рентабельные, как нефть и газ, но позволяющие минимизировать воздействие на окружающую среду».
График: BP

В настоящее время энергетический сектор составляет около 4% капитализации S&P 500, по сравнению с 12% в 2010 году. И доля этого сектора будет падать и дальше, тем самым демонстрируя, что мировой порядок, основанный на углеводородах, постепенно уходит в прошлое