Популярный автор стратегий автоследования Элвис Марламов подал иск к ЦБ – он наконец ознакомился с актом проверки регулятора, на основе которого тот пришел к выводу о торговле инсайдом. Трейдер считает выводы ЦБ ошибочными и противоречащими сути стратегии автоследования
vdmsti.ru/eTKh

Часы на бомбе мировой экономики

Впереди у Китая темные времена: он столкнется с мощнейшей демографической ямой. Три десятилетия китайское экономическое чудо держалось на двух столпах – интенсивный рост, за счет привлечения западных технологий, которые наращивали ВВП страны на 3-4% в год; экстенсивный рост - за счет безграничных трудовых ресурсов, дававших в лучшие годы до 10%+ прироста ВВП. Нечто похожее демонстрировал СССР в период послевоенной индустриализации.
Однако экстенсивный фактор в ближайшие десятилетия начнет играть против Китая. Сегодня смертность в стране начинает превышать рождаемость, население стареет, а количество трудовых ресурсов начнет резко сокращаться.
Проблема демографии в Китае будет иметь массу долгосрочных негативных последствий – от экономических – стагнации и деиндустриализации Китая, до социальных – беднеющее население будет требовать либерализации, реформ КПК, роста автономии регионов. При этом сам Китай неоднороден: звпадный казах, такой же китаец как юго-восточный сиамец.

Цены на оптовом рынке электроэнергии в Европе приближаются к уровню 300 евро за МВт*час. Если в Европе немного подморозит, то уже на этой неделе в Швейцарии они перешагнут этот рубеж, а следом в Италии и Франции.
В среднем для разных регионов за последний год рост цен на электричество составил 2-2,5 раза – что очень много, тем более для такого базового продукта как электроэнергия – без нее телефон не звонит, еда не готовится, метро не едет, да и просто холодно.
Особняком стоит Польша. Цены на электроэнергию здесь самые низкие из стран Европы – всего лишь 137 евро за МВт (против 30 евро за МВт в России). Нет ничего удивительного, что правительство Польши упрямствует и не собирается отказываться от угольной генерации. По данным госкомпании PGNiG, сегодня уголь покрывает 75% часть энергобаланса страны. Половину всего электричества Польша получает от каменного угля, еще около 20% от более «грязного» бурого. После этой зимы, Польша еще упорнее будет стоять на страже своих уголных интересов.

Потребление природного газа на Украине упало за десятилетие в 2 раза. Газ перестает играть стратегическую роль. Еще десять лет назад – это был ключевой первичный источник энергии для страны, закрывавший более половины первичного энергобаланса. Сегодня доля природного газа лишь 29% - много, но не тотально. Позиции природного газа начали падать еще до событий 2014 года, а после тренд лишь ускорился. Потребление газа сокращается, как за счет промышленности и энергетики, так за счет личного потребления (обогрев домов и приготовление пищи).
Однако замещения природного газа в экономке не происходит. То есть, страна просто отказывается от этого ресурса, ценой тотальной деиндустриализации и экономии на обогреве. С такими трендами, еще через десятилетие Украина может превратиться из импортера природного газа, в его экспортера: внутренняя добыча составляет порядка 20 млрд кубометров в год. Однако, решив проблему своей зависимости от России, как поставщика энергоресурсов, страна полностью лишиться промышленности.

Энергопереход еще не состоялся, а водород уже в дефиците

Дефицит на рынке природного газа привел к серьезным трансформациям в ценах на рынке нефти. Высокосернистые сорта торгуются со значительным дисконтом к низкосернистым, и размер скидок (на графике мексиканская высокосернистая нефть Mars и низкосернистая Brent) вырос с начала года в 4 раза.
Повышения стандартов качества топлива (ограничение содержание серы в нефтепродуктах) требует от НПЗ извлечение серы из нефти. Для этой операции используют водород, который связывает серу в газ сероводород. Традиционный для НПЗ метод изготовления водорода - паровой риформинг - самый популярный и самый дешевый способ производства водорода: пар и метан нагревают под давлением, в результате происходит образование водорода и углекислого газа.
Однако подорожание природного газа существенно увеличило стоимость операции по обессериванию нефти и нефтепродуктов – как результат переход заводов на более качественное сырье – низкосернистые сорта нефти.

Около четверти закачанного в этом году газа на начало декабря уже отобрано из подземных хранилищ Европы, сообщил "Газпром".

Уровень – 75-85 долл за барр Brent – комфортен для мировой экономики: им не довольны как экспортеры нефти, так и ее импортеры, а значит - это оптимум.
Тем не мене, после массированной информационной атаки (распаковка страт резервов, новый штамм коронавируса, увеличение квот ОПЕК+) и резкой просадки – цены на нефть быстро восстанавливают свои позиции. Главная причина этого роста - падение мировых запасов. Сегодня они ниже среднего за пятилетку на 8-10%, и как минимум до лета (прогноз Bloomberg) дефицит будет сохраняться. А значит котировки будут идти вверх.
Однако, что видит Bloomberg, видит и ОПЕК+. Очевидно, что увеличиваться мировым запасам Саудия и Россия не дадут, а единственная надежда импортеров удержать рост цен на нефть – сланец. Однако, какие бы прогнозы не давали эксперты, пока по тем или иным причинам, эта «машинка» не ускоряется.

Как экспортировать надежность

В преддверии зимы угольные запасы исчерпались не только на складах Китая, Украины, Индии, Балкан, но и в США. Впервые почти за полвека США вошли в зиму с запасами менее 100 млн тонн – уровня десятилетиями считавшимся критическим. При этом экспорт угля из страны находится на максимумах, как минимум за последние пятилетку.
Да, энергобаланс страны за последнее десятилетие сильно изменился. Резко увеличилась доля газа и ВИЭ, отъевшие у угля половину рынка. В то же время, из-за резкого роста цен на газ в мире и его активного экспорта, в США так и не смогли заполнить газовые хранилища. На западном побережье было засушливое лето, и водохранилища ГЭС на критических минимумах. ВИЭ показали свою ненадежность прошлой зимой, когда Техас на несколько дней погрузился во тьму.
В итоге, США, как и многие страны мира, входят в эту зиму с крайне не подготовленным энергетическим хозяйством. Хорошо если зима будет теплой. Однако в случае наступления холодов потребителей ждут веерные отключения.

Российский индекс РТС прирос с начала года лишь на 10%, хотя нефть прибавила порядка 50% за это же время. Как результат – финансовые показатели российских компаний растут с опережением капитализаций. Сегодня по показателю соотношение прибыли к капитализации российский рынок уступает лишь турецкому – находящемуся в острейшем финансовом кризисе (грозящему перерасти с политический).
Дивидендная доходность российских акций входящих в индекс РТС по расчетам АТОНа – 9%, по расчетам аналитиков Ведомостей  - более 10%. Двузначные дивидоходности – уникальны для сегодняшнего времени. При этом сырьевой суперцикл еще далек от завершения. Все больше аналитиков склоняется во мнении, что энергетическое сырье продолжит дорожать и в следующем и в 2023 году. А значит финансовые показатели нефтегазовых компаний, а за ними и российских металлургов и химиков (изготавливающих продукцию второго-третьего передела от энергии) будут и дальше расти.

В следующем году США выйдут на первое место в мире по установленным мощностям СПГ обогнав Катар и Австралию. В чем сильная сторона американской экономики – в умении масштабировать бизнес. Буквально за пять лет создана самая мощная в мире отрасль по экспорту сжиженного газа, когда еще десятилетие назад внутренний рынок был остро дефицитным.
Уже в следующем году благодаря запуску 6-ой линии Sabine Pass LNG и 18 линий Calcasieu Pass США выйдут в мировые лидеры по объемам мощностей заводов СПГ. Совокупная номинальная мощность достигнет 118 млрд кубометров в год, пиковая – 143 млрд, против экспортных мощностей СПГ в Австралии -118 млрд кубометров в год, в Катаре – 108 млрд.
Кроме того, Минэнерго США предварительно одобрило еще 10 СПГ проектов общей мощностью до 250 млрд кубометров в год. Часть из них могут начать строить уже в следующем году. Тем не менее, вряд ли все эти проекты будут реализованы. Уже сегодня газовики США сталкиваются с замедлением приростов добычи.

В пик с пустыми баками

Вслед за углем, бензином, природным газом, очередной энергетический товар оказался в дефиците: 26 ноября запасы авиакеросина в США были на самом низком уровне с конца 2014 года. Закономерно, что и цены на авиационное топливо выросли до семилетних максимумов. Несмотря на то, что авиаперевозки пока не восстановились до уровней предшествовавших кризису, они растут и тренд агрессивно восходящий. Для пополнения запасов нужна нефть и время. Пока же отрасль авиаперевозок в США входит в рождественский пик с пустыми баками.
Причина дефицита авиатоплива - слишком резкий рост спроса, а кроме того осенние «каникулы» на НПЗ Мексиканского залива в сезон ураганов 2021 года.
Авиаперевозки и ТЭК – две отрасли наиболее пострадавшие в коронакризис. И в том, что на агрессивно восстанавливающийся рынке авиаперевозок кончилось топливо в преддверии самого пикового спроса на полеты – закономерный итог прошедшей встряски на этих рынках.

Основной потребитель первичной энергии в Китае – промышленность. Это объяснится уникальной экспортно-ориентированной экономической моделью. Например, в тех же США – основной потребитель первичной энергии (за исключением электроэнергетики, не представленной на графике) – транспорт.
В Китае совокупное потребление на отопление и перевозки – не превышает того, что потребляет промышленность и потребление энергии в секторе будет расти опережающими темпами: на десятки процентов к середине века.
Самое интересное в том, что Европа и отчасти США через «карбоновые налоги» - пытается озеленить как свои экономики, так и экономики стран поставщиков конечной продукции, а по сути стать менее зависимыми от поставщиков ископаемых топлив. Для Китая с его огромной энергоемкой промышленность – это означает замещение угля не ВИЭ, а природным газом. В итоге, тот российский газ от которого пытается отказаться Европа, в случае успеха затеи, все равно придет в Европу, но не в виде энергии, а виде товаров конечного потребления.

Японский исследовательский центр заявил, что Китай обгонит США по размерам ВВП в 2033 году.

В аналогичном докладе в декабре 2020 года специалисты предсказывали, что КНР обгонит США по размерам ВВП в 2028 году.

В попытках охладить цены на нефть странами потребителями есть и финансовая подоплека – это самый простой способ притормозить инфляцию мировой валюты - доллара США. Энергоносители – это второй по значимости компонент раскручивающий инфляционную спираль доллара - они дают треть в приросте цен. Еще столько-же – товары, но в себестоимость их производства так же включена подорожавшая энергия.
Сегодняшний энергетический кризис – вершинка айсберга более глобального кризиса - заката целой эпохи, длившейся более четверти века. Еще Алан Гринспен в свих трудах упоминал феномен Китая: вынося реальное производство в эту страну США более 20 лет удавалось сохранять стабильность цен на товары, при этом на вновь напечатанные доллары в США создавались высокопроизводительные рабочие места в непроизводственных секторах – IT, консультанты, банкиры – все те услуги, которые дорожали из года в год. Но машинка начала барахлить. Энергокризис запустил цепной механизм разбалансировки китайской экономики, а вместе с ней и инфляцию.

Новый газ заперт не для вас

Несмотря на строительство рекордных объемов мощностей по сжижению газа в США, по прогнозам EIA местная газодобыча выйдет на новый максимум производства только к концу следующего года. Но уже сейчас экспорт СПГ вымывает все свободные объемы газа с внутреннего рынка: в зиму страна зашла не с полными газовыми хранилищами. Параллельно в США идет активная перестройка энергетического сектора - замещение угольной электрогенерации газовой. То есть внутренний спрос и дальше будет расти.
Как результат цены на газ на внутреннем рынке резко пошли вверх: для всех «хотелок», потребления и экспорта, природного газа в США просто нет. И проблема не в количестве буровых работ и исчерпании месторождений – добычу газа можно нарастить при желании. Сдерживающий добычу фактор - дефицит транспортной инфраструктуры. Нужны новые магистрали с основных месторождений. Но эта проблема не решаема за один день. Поэтому дополнительных «молекул свободы» в новом году не получат ни европейцы на азиаты.

Электроэнергия во Франции на сутки вперед в понедельник выросла до уровня 382,08 евро за МВт*ч на аукционе Epex Spot. Электроэнергия во Франции с поставкой в январе закрылась на уровне 590 евро, а контракт на февраль - на 648,13 евро за МВт*ч.
Торги на немецкой бирже закрылись на уровне в 331,37 евро. Аукцион на сутки вперед в Испании завершился на отметке 339,84 евро за МВт*ч на бирже OMIE.

В ночь на 21 декабря первое испытание холодом Европы в новом отопительном сезоне. Европу накроют лютые холода, местами до минус 10. Холодный фронт затронет Швейцарию, Австрию, юг Франции – те места где цена электроэнергии и без того потеряла тормоза. Вероятнее всего энергосистемы выдержат первый удар стихии: запасы газа и угля еще есть, а все веселье местных энергетиков произойдет уже в новом году.
Тем не менее, самая слабая оборона перед морозами у Балкан и Украины – страны, энергосистемы которых начали сыпаться из-за дефицита топлива еще осенью 2021 года. Если морозы продержаться неделю и более, можно ожидать первых веерных отключений потребителей.

До конца этого года в Германии будут закрыто 3 атомных реактора и 11 угольных ТЭС. В результате уже к 1 января 2022 в стране будет закрыто 6,4 ГВт предсказуемых и дешевых источников энергии.
Сегодня больше половины установленных мощностей в Германии – это ВИЭ – солнце (58,4 ГВт) и ветер (64 ГВт). Эти мощности превосходят и уголь (44ГВт) и оставшиеся в работе ректоры АЭС (8ГВт). Тем не менее, погода регулярно преподносит сюрпризы, и например, на прошлой неделе выработка ветряков опустилась ниже 10% от установленной мощности.
Очевидно бенефициар от закрытия АЭС, кроме местных «зеленых», «Газпром» и «Северный поток-2». После закрытия ТЭС и АЭС значение газовой генерации (30,5 Гвт) для Германии многократно возрастет. Очевидно, что к январю-февралю 2022 года, когда в Германии возникнет выбор – замерзнуть или запустить газопровод – власти примут второе решение.

Угольный ренессанс

МЭА, сбившись со счету, констатирует очередной пик потребления угля в 2021 году, и прогнозирует рост добычи до 2024 года. Если в прошлом десятилетии идеальную картину мира портили Китай и Индия, то сейчас роль угля как первичного источника энергии вновь начала расти и в развитом мире. Резко подорожавший газ, массовый вывод АЭС (Япония, Италия, Германия, США) возвращают старый-добрый уголь в развитые страны.
В 2021 году доля угля в энергобалансе Германии выросла с 24,5 до 28,8%, а в декабре подскочила до 37,5% - рост потребления в 1,5 раза. Аналогичные тенденции и в США, здесь по году угольная генерация вырастет на 22%. Позиции угля сохранятся в США и в 2022 году. Чего нельзя, например, сказать о солнце, доля которого от страны к стране падает последние два-три года.
И хотя, по мнению МЭА, «загрязнители» планеты останутся прежними – Индия, Китай и прочие страны Азии, при сохранении нынешних цен на газ, Европа и США будут вынуждены увеличивать долю угольной генерации.

Секрет популярности угля у энергетиков – очень прост, он представлен на графике: стоимость производства тепла для электрогенерации из угля - стабильна. За последние десятилетие в США, цена даже немного опустилась, при накопленной инфляции доллара в 25%. Учитывая, что цены на электроэнергию (до последнего времени) – это тоже некоторая константа, инвесторы и промышленность предпочитали предсказуемость: стабильные цены на уголь - равно стабильные цены на электричество.
На этом фоне скачки биржевых цен на газ выглядят, как «пила» способная разрушить своей непредсказуемостью любую финансовую модель, а за ней и любой энергетический бизнес, где окупаемость проектов растянута на десятилетия. Впрочем, у газа есть два основных преимущества перед углем. Первый – технологический – из тепловой единицы газа можно произвести в 1,5-2 раза больше электроэнергии. Второй – экологический – газу не нужны отвалы и пылепоглощение.
График прекрасно иллюстрирует стратегию «Газпрома» в Европе – компания продает «стабильность цен».

Прошлый год стал рекордным по объемам падения нефтедобычи в США. Она спикировала с 12,8 млн барр в день в январе, до 10 млн в мае 2020 года. По отрасли был нанесен удар и вряд ли американские нефтяники в обозримой перспективе выйдут на новые пики.
Так, традиционная и шельфовая добыча в США сильно просела в кризис, и судя по динамике ни шельф, ни Аляска, ни классические месторождения в Техасе и т.д уже никогда не восстановят добычу. Этот провал необходимо компенсировать. Надежна на сланец. Однако, если в предыдущие годы развитие сланцевой добычи шло равномерно, с опорой на несколько формаций, то в 2021 году весь рост добычи приходится на самый крупный бассейн – Пермь. Добыча на остальных месторождениях в лучшем случае, остается на тех же уровнях. В итоге и без того, не самый экологичный способ добычи с помощью гидроразрыва пласта, превращается в насилие над одной единственной формацией - Пермским бассейном. Выезжать лишь за счет одного месторождения, каким крупным оно бы не было, долго не получится.