США в 2022 году и далее - это реализация в полной мере кризиса долгового финансирования, когда бизнес и государство потеряют способность не только к размещению нового долга на приемлемых условиях, но и рефинансирование текущего долга станет затруднительным. Будет жёсткое разделение на эффективный, высокачественный и маржинальный бизнес (будет доступ к долговым рынкам) и на зомби экономику с концентрацией плохого долга, т.е долга, который не может быть обслужен на рыночных условиях. Проблема в том, что зомби экономика выросла в разы за 15 лет и особенно с 2020 (подробности будут отдельно). Вся эта зомбификация полетит в пропасть...

Количественное ослабление полностью исказило стоимостные пропорции, структуру экономики, склонность к риску и ожидания экономических агентов. Все это привело к потере эффективности, производительности экономики и всеобъемлющей спекулятивной вакханалии, когда с рынка сметали любой треш по любым ценам. Бизнес использовал возможность дешёвого и неограниченного финансирования, чтобы разгонять капитализацию через дивиденды и байбек под долги перенаправляя ресурсы с развития (капитальные инвестиции, слияния и поглощения) на акционерные интересы. Теперь вся эта вакханалия сворачивается. Ставки растут, спрос на долги снижается, ажиотаж с размещениями акций драматически падает в ноль. Интересные времена нас ожидают...

Недельная инфляция в России составляет 0.66%, инфляционное давление постепенно затухает, как и следовало ожидать исходя из потребительской активности.

После начала спец операции на неделе с 26 февраля по 4 марта инфляция была 2.22% в неделю. Далее 2.09% на неделе по 11 марта, спустя неделю 1.93%, к 25 марта было уже 1.16%, к 1 апреля недельная инфляция 0.99%.
С начала года по 8 апреля инфляция – 10.83%, год назад за аналогичный период времени было 2.72%.

Чтобы уместиться в таргет 4% годовых, недельная инфляция должны быть 0.075%, сейчас почти в 9 раз больше. В апреле месячная инфляция может замедлиться до 2.2-2.4% против 7.5% в марте. В мае месячная инфляция может снизиться до 1.3-1.5% Нет сомнений, что годовая инфляция превысит 20% к декабрю, по 8 апреля уже 10.8%, но реализации гиперинфляционного сценария начала 90х годов не ожидаю. Для этого нет ни одной причины.

Статистику в отчетах Росстата невозможно оценить по укрупненным группам в ретроспективе. Поэтому в моей и ЦБ обработке наглядная визуализация месячной инфляции для основных товарных групп и видов услуг за последние 20 лет. Тепловая карта показывает отклонения, в 2022 году практически по всем видам товаров были зафиксированы 20-летние рекорды месячной инфляции. Отклонение от средних значений месячной инфляции за последние 20 лет беспрецедентное – в 11-15 раз больше нормы.

Среди продуктов больше 10% за месяц прибавили чай и кофе (10.8%), сахар (+44%), плодоовощная (+13%). Среди непродовольственных товаров рост инфляции свыше 10% в месяц почти по всем ключевым категориям. Можно особенно выделить
• Электротовары и другие бытовые приборы +29%
• Телерадиотовары +22%
• Персональные компьютеры +23.4%
• Средства связи +21.8%
• Легковые автомобили +22.8%
• Инструменты и оборудование +25.6%
А вот услуги не выросли, особенно те, которые индексируются. Исключение зарубежный туризм и бытовые услуги.

Визуализация структуры индекса потребительских цен год к году в % за последние 20 лет. К марту 2022 годовая инфляция составила 16.6%, последний раз подобное инфляционное давление было только в марте 2015 - 16.8%. В этот раз произошло перераспределение в пользу непродовольственных товаров, которые выросли за год на 20.3% - это максимум за 20 лет. Продовольственные товары выросли на 17.8%, больше было в 2015 году (22.6%) и в 2008 году (18.6%). А услуги оказывают сдерживающее влияние на инфляцию, рост меньше 10% в год.

В таблице прекрасно видно, что максимальный прирост цен у импортных товаров, которые коррелируют с курсом валюты, тогда как по локализованной в России продукции и услугах рост цен сдержанный. Чем выше локализация – тем меньше инфляционное давление. Поэтому по мере укрепления среднемесячного курса рубля, цены будут снижаться на переоцененные товары в марте. В сторону роста инфляции – проблемы с логистикой, опустошение складских запасов и трудности в заключении импортных контрактов.

Почти ¾ в структуре прироста доходов госбюджета США за первые 6 месяцев 2022 фингода обеспечили поступления по налогам населения. Сокращение общегосударственных расходов на 620 млрд в сравнении с 2021 было обусловлено сокращением стимулирующих программ (в том числе и всех видов пособий, вертолетных денег и т.д) для населения на 517 млрд долл. Фактически в два раза с 1009 млрд за первые 6 мес 2021 до 492 млрд в 2022. Также сократили стимулирующие кредиты бизнесу на 178 млрд. Итого только две категории обеспечили сокращение расходов на 695 млрд, значит все остальные выросли на 75 млрд.

Категория Income Security, сюда включены все виды пособий, дотаций и выплат населению, за исключением пенсий (Social Security) и выплат ветеран войны (Veteran Benefits). Сейчас траты за первые полгода почти пол триллиона, норма это 300 млрд, поэтому относительно «старой нормальности» все еще жирно. Это одна из главных причин аномального количества вакансий на рынке труда, деградации рабочей силы и падения производительности.

Инфляционное давление, в том числе вызванное дефицитом предложения в США не связано с внешними факторами так, как это пытается доказать ФРС. Это внутренний структурный перекос, связанный с деградацией рабочей силы. Впервые за всю историю США количество открытых вакансий на рынке труда в 1.8 раза выше количества безработных. Нормальное соотношение 0.5 в последние годы, в кризисы опускалось до 0.2. Сейчас наоборот!

Это не кризис дефицита спроса на рабочую силу, это кризис дефицита предложения рабочей силы, т.е готовых работать, преимущественно в низкодоходных отраслях экономики. Можно заметить, что в экономические кризисы 2001-2003 и 2008-2010 количество вакансий снижалось, а количество безработных росло, сейчас инверсная конструкция. Фискальное безумие 2020-2021 спровоцировало уход рабочей силы с рынка труда, когда пособия часто превышали доход на основной работе. Компании готовы, но не готова рабочая сила. Это оказывает долгосрочный повышательный импульс на инфляцию.

Инфляция в США еще и не начала расти, если опираться на монетарную конструкцию.

После формирования пика реальной денежной массы проходит в среднем три года до формирования экстремума по фактической инфляции через латентность трансмиссии денежных инструментов через финансовую систему в реальной экономику. В периоды инфляционных выбросов 70х, 75х и 80х годов предшествовал разгон реальной денежной массы сверхнормы, это происходило по разным причинам. Однако, каждое ускорение роста реальной денежной массы через три года разгоняло инфляцию с коэффициентом в среднем 1.5 к пикам реальной денежной массы.

Т.е. рост реальной денежной массы на 8% приводил к инфляции в 12% через 2-3 года. Спустя годы коэффициент трансмиссии снижался по причине расширения спектра финансовых инструментом, радикального изменения структуры экономики и механизмов взаимодействия финсистемы и экономики. Циклы укоротились до 1.5-2 лет, коэффициент трансмиссии сократился до 0.4-0.5.

Реальная денежная масса на экстремуме в январе 2021 росла на 25% год к году, подобного не было никогда в истории США. В периоды высокой инфляции 70-80х реальная денежная масса краткосрочно касалась 10% год к году. Сейчас темпы роста реальной денежной массы резко сокращаются, достигая лишь 3% годовых. Однако, воздействие на инфляцию еще не завершилось.

Стоимостные перекосы сейчас стабилизируются заметно быстрее, чем 40 лет назад, учитывая структуру финансовых инструментов и механизмы взаимодействия реальной экономики и финсистемы. Латентность трансмиссии монетарных дисбалансов в реальную экономику сократилась с 3-3.5 лет до 1.5-2 лет, коэффициент трансмиссии сжался в три раза. Это означает, что пик инфляции можно увидеть к концу 2022 и экстремум будет двузначным (25%*0.4)

Пик инфляции формируется на траектории сжатия реальной денежной массы – это видно на графике в 1971, 1975 и 1981 годах, т.е. разворот инфляции будет тогда, когда реальная денежная масса в США будет сокращаться максимальными темпами. За монетарный идиотизм и спекулятивный угар приходится расплачиваться большой ценой. Все это справедливо, если доверие к монетарным институтам сохранится, а следовательно и к фиатным валютам, если они вгонят экономику в жесточайший кризис, чтобы перераспределить потоки из рынка акций и недвижимости в рынок облигаций, провоцируя дефляционную спираль через подрыв спроса.

Судя по динамике расходов федерального бюджета, они именно этим и занялись - подрывом спроса, чтобы спровоцировать стагфляцию и приглушить инфляционный импульс.

Борьба с перегревом. Чистые госстимулы в США к началу марта 2022 вернулись к минус 3.5% от располагаемых доходов – столько они были в среднем с 2013 по 2019.

Чистая господдержка в доходах населения США в % от располагаемых доходов показывает все выплаты, которые государство распределяет населению (пенсии, пособия, дотации, субсидии и т.д) минус все сборы, которые собирает (налоги, соцстрахование и т.д). Минус на графике означает, что государство забирает больше, чем отдает. Здесь хорошо отображены реакции на кризисы:

• 1970-1971 чистые госстимулы 5% от располагаемых доходов
• 1974-1975 4% от доходов
• 1981-1983 2% господдержки в доходах населения
• 1990-1993 4.5% чистых стимулов
• 2001-2003 7% от доходов
• 2008-2010 7.5% от доходов
• 2020-2021 Почти 10%

Еще важно вот что - текущие минус 3-3.5% чистых госстимулов на 7 п.п. выше исторической нормы, т.е. 7% от доходов государство субсидирует с 2013 года относительно нормы 1950-2005. Кризис 2001 перевел к новой нормальности в минус 7%, теперь минус 3-3.5%

Расходы населения в США на душу населения в ценах 2021 составляют 47.9 тыс долл в год. Годовой рост 5.1% и это может показаться высокими темпами роста, но причина проста. В марте 2021 были чудовищные чистые госстимулы, которые достигали 20 тыс долл на человека в годовом выражении, это отразилось на расходах. Поэтому эффект базы, но, например, с апреля 2021, когда расходы сформировались, рост всего на пол процента за 10 месяцев, а с октября 2021 расходы даже сократились на 0.3% в реальном выражении.

Допандемический уровень расходов был 46.6 тыс, сейчас всего на 2.4% выше – вот это и есть реальный рост потребительской экономики за ДВА года. Всего 2.4% за два года, поэтому все эти невероятные темпы роста экономики – это фикция, обман. На графике видно, что провал апреля-мая 2020 по расходам быстро компенсировали. Причина в госстимулах, которые выросли в 4-5 раз и на пике достигали 20 тыс долл годовых – почти половина от годовых расходов.

Отчетливо заметно радикальное снижение потребительской экономики.

Чтобы поддержать текущее потребление, домохозяйства США вынуждены залезать в сбережения (норма сбережений минимум за 10 лет) и это главное отличие текущей ситуации от последних двух лет.

Невменяемый объем госстимулов, достигающих на пике 20 тыс дол годовых на душу населения, разогнал потребительскую активность и быстро компенсировал провал апреля-мая 2020. Одновременно с этим, резко выросли сбережения, в моменте до 25-33% от доходов.

Рост сбережений привел к разгону финансовой активности. С середины 2020 в США наблюдался исторический приток физлиц в финансовые инструменты, в особенности акции. Всепроникающий и всепоглощающий спекулятивный ажиотаж привел к рекордной доле физлиц в структуре оборотов на рынке акций в 1-2 кв 2021 и пузырению активов. Все это закончилось…

Госстимулы сокращают, инфляция уничтожает доходы, пузыри начнут сдуваться, расходы населения рухнут из-за высокой базы марта-апреля 2021

Почему инфляция разрушительна для США? Ответ в объеме и структуре долгового рынка. Национальные эмитенты в конце 2021 имели долговую позицию на 51.8 трлн долл, из которых нефинансовый сектор 46.8 трлн, нефинансовый частный сектор 17.5 трлн, а госсектор 29.3 трлн.

▪️Корпоративные векселя 530 млрд (нефинансовые 138 млрд и 390 млрд финансовые), 100% гасится в пределах года
▪️Трежерис 25.3 трлн (из них рыночные 22.6 трлн и 18.8 трлн от года), по долгосрочным трежерис 12.5% от объема гасится в 2022
▪️MBS и агентские бумаги 10.7 трлн (агентские бумаги 2.5 трлн, GSE и MBS 8.1 трлн),
▪️Муниципальные облигации 4 трлн, 10% на рефинансирование в 2022
▪️Корпоративные облигации 11.3 трлн (6.6 трлн нефинансовые компании и 4.6 трлн финансовые). Около 17% идет на рефинансирование

Свыше 10 трлн в 2022 пойдет на рефинансирование и именно объем рефинансирования влияет на стоимость обслуживания долга.

Таблица на основе собственных технологий Data Science из исходников Z1 FED.

Почему западное направление закрыто для оттока капитала из России? «США не намерены возвращать бизнесменам России арестованные активы» - Джейк Салливан. Добавив, что цель США заключается не в том, чтобы вернуть активы, а чтобы использовать их лучшим образом – украсть, например))

Вся концепция западно-ориентированной колониальной модели рухнула буквально за месяц. Раньше считалось, что легитимизация элит и степень «рукопожатности» проявляется в масштабе экспансии в метрополию. Теперь «метрополия» оказалась предельно токсичной даже для самых непонятливых.

Все предпосылки были еще в марте 2014, когда долбануло в первый раз, но для особо упертых, упрямых потребовалось 8 лет, чтобы осознать в какой реальности мы находимся. Это в принципе то, что нужно было сделать в России самостоятельно, но потребовались внешние триггеры в особо извращенной форме, чтобы самоидентификация ускорилась. С практической стороны это просто замечательно.

Запад доказывают свою тотальную токсичность, ненадежность, непоследовательность, спонтанность и безответственность. Поэтому колониальная конструкция в мире будет разрушаться. Нет смысла «доказывать свою легитимность», если «метрополия» является идеологическим и экономическим банкротом.

Второй момент - основные оттоки из страны формировались компаниями экспортерами и приближенными к ним структурам. Их всех прижали. Следовательно, у них два выбора, либо искать себе нового внешнего «защитника-арбитра», в лице Китая, например, что маловероятно. Либо начать работать внутри страны.

Это чертовски важный момент. Это то, чего не хватало стране 30 лет – национализация элит. Пусть и вынужденная, но национализация в принудительном режиме, спровоцированная внешними факторами. Следовательно, в стране не будет дефицита ресурсов, потому что капиталы впервые за 30 лет будут в мобилизационном режиме работать на будущее страны. У них нет другого выбора.

Концептуальный взгляд на перспективы российского рынка акций. Тренд первый «отказ от транспарентности».

Есть такое нынче модное слово «транспарентность» Российские компании повернулись лицом к инвесторам, повышая прозрачность и открытость ведения бизнеса. То, что ранее было немыслимо, в последние годы стало обыденностью (примерно с 2017) – проведение красочных и насыщенных корпоративных презентаций, представление долгосрочных стратегий развития, повышение детализации отчетности, раскрытие корпоративной информации и статистики.
Публикации российских компаний стало интересно читать также, как и американских. Но если в США – культура корпоративной отчетности вшита в ДНК, она в крови, на подсознании, в России долгое время это было чуждо. Например, Россети и Сургутнефтегаз являются образцом закрытости, тогда как Сбер и Яндекс образцом «новой экономики» и поворотом к инвесторам. Жаль, что не вышло.

Немаловажным фактором корпоративной открытости является доступ к международным капиталам. Есть определенные инвестиционные и аудиторские правила, стандарты по объему и структуре предоставляемой информации, их скорости и корпоративной открытости. Те, кто лучше взаимодействует с инвесторами, имеет лучшие финансовые мультипликаторы при прочих равных, при сопоставимом качестве корпоративного управления, т.е. эффективности бизнеса. Это в свою очередь открывает бизнесу доступ к финансированию из стран Запада – больше ликвидности по меньшим ставкам. Быть встроенным в международную корпоративную систему стало идеей фикс у многих менеджеров.

Но все изменилось. Иностранные инвесторы отключены от торгов в России, тогда как раньше формировали 50-60% рынка и занимали свыше 70% в структуре акций в свободном обращении. Аудиторские корпорации и инвестиционные банки изгнаны из России, доступ на международный рынок капитала закрыт чуть менее, чем полностью. Нет смысла вообще предоставлять отчетность, что, собственно, и происходит, когда одна российская компания за другой отказывается от публикации корпоративной отчетности.

Что я ожидаю из всего этого? Допускаю, что из-за «соображений стратегической безопасности» и в «попытке избежать подсветки уязвимых мест перед вражеской силой», российские компании могут полностью или частично (скорее полностью) отказаться от публичного предоставления отчетности, по крайней мере, в рамках МСФО, оставив РСБУ, который малопригоден для анализа и сопоставления. Так что тренд первый «отказ от транспарентности в сторону закрытости».