Нефтегазовые доходы России в феврале составили 946 млрд руб vs 521 млрд в 2023, 972 млрд в 2022 и 545 млрд руб в 2021.
• За янв-фев.24 доходы существенного выросли относительно прошлого года – 1.62 трлн vs 0.95 трлн в 2023, 1.77 трлн в 2022 и около 1 трлн в 2021.
• НДПИ плюс экспортные пошлины за первые два месяца выросли до 2.17 трлн vs 1.24 трлн годом ранее, 2.14 трлн в 2022 и 1.1 трлн в 2021.
• За янв-фев.24 налоговые вычеты и возвраты с учетом НДД составили 550 млрд vs 296 млрд в 2023, 373 млрд в 2022 и 42 млрд в 2021.
Что в этих данных позитивного? Сложно сказать, какая средневзвешенная экспортная цена российской нефти, т.к. данные закрытые, но мировые цены известны.
За первые два месяца 2024 средняя цена Brent составила 82 долл по сравнению с 82.9 долл в 2023 и 90.7 долл в 2022. За это время рубль значительно девальвировался, но рублевые цены выросли меньше, чем общие нефтегазовые доходы.
В рублях за янв-фев.24 Brent был 7.4 тыс vs 5.9 тыс в 2023 и 7 тыс в 2022. Соответственно, рублевые цены выросли на 25% за год, а нефтегазовые доходы прибавили 65%.
О чем это говорит? Снижение дисконта, стабилизация физического объема экспорта и более эффективная работа Минфина РФ с нефтегазовыми компаниями. Ранее было несоответствие доходов нефтегаза и объема налоговых выплат, теперь разрыв устранен, т.е. доля налоговых платежей в структуре выручки компаний выросла за год.
С точки зрения бюджета – тенденция однозначно положительная, а с точки зрения максимизации прибыли нефтегаза и потенциала дивидендов – негативно.
С 7 марта по 4 апреля чистые продажи валюты будут равны 7.1 млрд руб в день: покупка 6.3 млрд в рамках ожидаемых Минфином нефтегазовых доходов в марте минус корректировка 1.6 млрд февральских нефтегазовых доходов и минус 11.8 млрд по нерегулярным операциям.
Ранее в феврале продажи валюты были на 8.1 млрд в рублевом эквиваленте, а в январе – вдвое больше, т.е. поддержка рубля уходит. Остается обязательная продажа валютной выручки и надежда, что на этот раз отток капитала удастся обуздать.
• За янв-фев.24 доходы существенного выросли относительно прошлого года – 1.62 трлн vs 0.95 трлн в 2023, 1.77 трлн в 2022 и около 1 трлн в 2021.
• НДПИ плюс экспортные пошлины за первые два месяца выросли до 2.17 трлн vs 1.24 трлн годом ранее, 2.14 трлн в 2022 и 1.1 трлн в 2021.
• За янв-фев.24 налоговые вычеты и возвраты с учетом НДД составили 550 млрд vs 296 млрд в 2023, 373 млрд в 2022 и 42 млрд в 2021.
Что в этих данных позитивного? Сложно сказать, какая средневзвешенная экспортная цена российской нефти, т.к. данные закрытые, но мировые цены известны.
За первые два месяца 2024 средняя цена Brent составила 82 долл по сравнению с 82.9 долл в 2023 и 90.7 долл в 2022. За это время рубль значительно девальвировался, но рублевые цены выросли меньше, чем общие нефтегазовые доходы.
В рублях за янв-фев.24 Brent был 7.4 тыс vs 5.9 тыс в 2023 и 7 тыс в 2022. Соответственно, рублевые цены выросли на 25% за год, а нефтегазовые доходы прибавили 65%.
О чем это говорит? Снижение дисконта, стабилизация физического объема экспорта и более эффективная работа Минфина РФ с нефтегазовыми компаниями. Ранее было несоответствие доходов нефтегаза и объема налоговых выплат, теперь разрыв устранен, т.е. доля налоговых платежей в структуре выручки компаний выросла за год.
С точки зрения бюджета – тенденция однозначно положительная, а с точки зрения максимизации прибыли нефтегаза и потенциала дивидендов – негативно.
С 7 марта по 4 апреля чистые продажи валюты будут равны 7.1 млрд руб в день: покупка 6.3 млрд в рамках ожидаемых Минфином нефтегазовых доходов в марте минус корректировка 1.6 млрд февральских нефтегазовых доходов и минус 11.8 млрд по нерегулярным операциям.
Ранее в феврале продажи валюты были на 8.1 млрд в рублевом эквиваленте, а в январе – вдвое больше, т.е. поддержка рубля уходит. Остается обязательная продажа валютной выручки и надежда, что на этот раз отток капитала удастся обуздать.
Очередной банк в США коллапсирует в годовщину банкротства SVB – снова экстренная программа спасения банков в США.
New York Community Bancorp рухнул почти в два раза до 30 летнего минимума в первую половину дня 6 марта (обвалился в 6 раз с начала года и в 20 раз с максимумов) на сообщениях в СМИ о срочной необходимости докапитализации.
Торги остановили и спустя два часа возобновили с ростом в два раза от минимумов дня (в конце торгов нормализовались).
Появился спаситель в лице бывшего главы Минфина США Стивена Мнучина и бывшего валютного контролера в администрации Трампа - Джозефа Оттинга, которые войдут в совет директоров банка.
Под крышей и покровительством Мнучина привлекли инвестфонды, такие как Liberty Strategic Capital, Hudson Bay Capital, Reverence Capital Partners, Citadel Securities и другие, которые инвестируют более 1 млрд долл в капитал New York Community Bancorp (NYCB).
Причем докапитализировать будут по цене в 2 бакса, что в 5 раз ниже стоимости банка в начале года.
На самом деле, все это фарс.
Кредиты банка составляют 85.8 млрд при активах 116.3 млрд, т.е. почти ¾ от всех активов концентрируются в кредитах, что сильно отличается от крупнейших банков. Например, JPM – 33%, Wells Fargo – 46%, Citi – 28%, Bank of America – 32% доля кредитов в активах.
NYCB – не имеет никакого отношения к инвестбанкам, а занят кредитованием реальной экономики. Почти половина кредитов в NYCB завязана на коммерческую недвижимость, которая после пандемии последовательно и неотвратимо летит на дно из-за роста удаленной работы и экспансии цифровой экономики, плюс высокие ставки добили окончательно этот сегмент.
Реалистичная доля проблемных кредитов там около 15%, т.е. 6-7 млрд при резервах на кредитные потери всего в 1 млрд в начале 2024, т.е. дыра не менее 5 млрд, поэтому 1 млрд от Мнучина не отделаешься, а здесь еще не было набега вкладчиков и без учета проблем с другими кредитами.
Это локальная история, другие банки вне первичных дилеров смотрятся не лучше. На всех Мнучина с 1 млрд не напасешься.
New York Community Bancorp рухнул почти в два раза до 30 летнего минимума в первую половину дня 6 марта (обвалился в 6 раз с начала года и в 20 раз с максимумов) на сообщениях в СМИ о срочной необходимости докапитализации.
Торги остановили и спустя два часа возобновили с ростом в два раза от минимумов дня (в конце торгов нормализовались).
Появился спаситель в лице бывшего главы Минфина США Стивена Мнучина и бывшего валютного контролера в администрации Трампа - Джозефа Оттинга, которые войдут в совет директоров банка.
Под крышей и покровительством Мнучина привлекли инвестфонды, такие как Liberty Strategic Capital, Hudson Bay Capital, Reverence Capital Partners, Citadel Securities и другие, которые инвестируют более 1 млрд долл в капитал New York Community Bancorp (NYCB).
Причем докапитализировать будут по цене в 2 бакса, что в 5 раз ниже стоимости банка в начале года.
На самом деле, все это фарс.
Кредиты банка составляют 85.8 млрд при активах 116.3 млрд, т.е. почти ¾ от всех активов концентрируются в кредитах, что сильно отличается от крупнейших банков. Например, JPM – 33%, Wells Fargo – 46%, Citi – 28%, Bank of America – 32% доля кредитов в активах.
NYCB – не имеет никакого отношения к инвестбанкам, а занят кредитованием реальной экономики. Почти половина кредитов в NYCB завязана на коммерческую недвижимость, которая после пандемии последовательно и неотвратимо летит на дно из-за роста удаленной работы и экспансии цифровой экономики, плюс высокие ставки добили окончательно этот сегмент.
Реалистичная доля проблемных кредитов там около 15%, т.е. 6-7 млрд при резервах на кредитные потери всего в 1 млрд в начале 2024, т.е. дыра не менее 5 млрд, поэтому 1 млрд от Мнучина не отделаешься, а здесь еще не было набега вкладчиков и без учета проблем с другими кредитами.
Это локальная история, другие банки вне первичных дилеров смотрятся не лучше. На всех Мнучина с 1 млрд не напасешься.
Анатомия идиотизма
Очередной истхай на американском рынке, но интересно взглянуть в историю и проследить циклы расширения капитализации высокой интенсивности и силы.
Направленный рост на 20% и выше без коррекций в пределах 5% в период расширения капитализации – достаточно редкое событие,
Может показаться, что это восстановление рынка с марта 2009 и 2020? Оказывается нет. После кризиса и обвала 2009 и 2020 восстановление рынка происходило с регулярными обвалами в пределах 5-8% на траектории интенсивного расширения.
Восстановление было зигзагообразным с экстремальной волатильностью. Например, рост на 12%, обвал на 5%, далее рост на 15-17% и обвал на 7%, причем внутридневные колебания доходили до 5-7% и более с резкой сменой направления.
1. 31.08.2010 -> 18.02.2011 (171 календарный день) - > 29.1% рост от минимума до максимума до точки разворота.
2. 12.03.2003 -> 17.06.2003 (97) -> 28.7%
3. 27.10.2023 -> 07.03.2024 (132) -> 25.9%
4. 26.12.2018 -> 01.05.2019 (126) -> 25.9%
5. 16.11.2012 -> 22.05.2013 (187) -> 25.6%
6. 21.09.2001 -> 05.12.2001 (75) -> 24.2%
7. 10.07.2009 -> 23.09.2009 (75) -> 23.8%
8. 30.10.2020 -> 16.02.2021 (109) -> 22.2%
9. 04.03.2021 -> 02.09.2021 (182) -> 22.1%
10. 13.03.2023 -> 27.07.2023 (136)-> 21%
11. 04.04.2001 -> 22.05.2001 (48) -> 20.5%
Если объединить все эпизоды, в среднем цикл расширения длится 121 календарный день, что во многом связано с циклами аккумуляции/распределения ликвидности.
При росте рынка капитализация обычно растет кратно быстрее, чем скорость прироста денежных потоков бизнеса или доходов домохозяйств (основные покупатели акций) и в среднем за 4 месяца деньги заканчиваются, что естественным образом приводит к снижению, но не всегда к обвалу.
Плюс к этому на высокой базе возрастает интерес продавцов, что на фоне дефицита покупатель (основная волна сходит в первые два месяца) - это приводит к дисбалансу спроса и предложения и последующему снижению.
Текущий рост (25.9% или 11 трлн долл) является самым сильным в денежном сравнении и третьим по силе с начала 21 века в относительном выражении без жесткой фиксации скользящего сравнения по периоду.
▪️В относительном сравнении пузырь 2024 повторил рост в первые 4 месяца 2019, но тогда это было связано с компенсацией обвала на 20.2% с 3 октября 2018 по 26 декабря 2018 и с рекордными дивидендными и байбэк планами (именно с 2019 дивиденды/байбэк компаний взлетели по экспоненте) на фоне сильного притока средств физлиц и умеренного расширения экономической активности.
▪️Рост с марта по июнь 2003 связан со сменой экономического цикла после коллапса дотком пузыря и техническим восстановлением после затяжного обвала вдвое с мар.00 по мар.03, именно с начала 2003 начался устойчивый экономический рост.
▪️Рост с сен.10 по фев.11 связан с посткризисным восстановлением экономики, QE2 от ФРС с ноября 2010, компенсацией низких корпоративных мультипликаторов и общей перепроданности, плюс первичный цикл расширения физлиц в рынке после трех лет депрессии.
▪️Последний раз, не считая ИИ пампа на 21% в марте-июле 2023, рост на 20% и более был с ноя.20 по фев.21 и с марта по сентябрь 2021 (оба по 22%).
Тогда были абсолютно объективные причины:
• Фискальные и монетарные стимулы на 12.5 трлн долл от ЦБ развитых стран за два года;
• Вакцинация и открытие экономики с дек.21;
• Экономическое и корпоративное расширение с очень высокой интенсивностью по V-образной траектории;
• Рекордный приток физлиц в рынок.
Анализируя все подобные эпизоды, рост на 20% и более происходил после серьезного обвала на фоне монетарных и фискальных стимулов и на нулевой точке будущего экономического расширения высокой интенсивности.
Что есть сейчас? Сжатие ликвидности, экономическая стагнация, риски рецессии из-за долгового разрыва и ИИ-галлюцинации с верой, что ИИ изменит мир на до и после, т.е. пустота.
Это первый раз в истории, когда рынок вырос с подобной силой без монетарного и экономического фона, исключительно на ИИ-галлюцинациях.
P.S Всех женщин с 8 марта! Любви, цветов, улыбок и хорошего настроения!
Очередной истхай на американском рынке, но интересно взглянуть в историю и проследить циклы расширения капитализации высокой интенсивности и силы.
Направленный рост на 20% и выше без коррекций в пределах 5% в период расширения капитализации – достаточно редкое событие,
Может показаться, что это восстановление рынка с марта 2009 и 2020? Оказывается нет. После кризиса и обвала 2009 и 2020 восстановление рынка происходило с регулярными обвалами в пределах 5-8% на траектории интенсивного расширения.
Восстановление было зигзагообразным с экстремальной волатильностью. Например, рост на 12%, обвал на 5%, далее рост на 15-17% и обвал на 7%, причем внутридневные колебания доходили до 5-7% и более с резкой сменой направления.
1. 31.08.2010 -> 18.02.2011 (171 календарный день) - > 29.1% рост от минимума до максимума до точки разворота.
2. 12.03.2003 -> 17.06.2003 (97) -> 28.7%
3. 27.10.2023 -> 07.03.2024 (132) -> 25.9%
4. 26.12.2018 -> 01.05.2019 (126) -> 25.9%
5. 16.11.2012 -> 22.05.2013 (187) -> 25.6%
6. 21.09.2001 -> 05.12.2001 (75) -> 24.2%
7. 10.07.2009 -> 23.09.2009 (75) -> 23.8%
8. 30.10.2020 -> 16.02.2021 (109) -> 22.2%
9. 04.03.2021 -> 02.09.2021 (182) -> 22.1%
10. 13.03.2023 -> 27.07.2023 (136)-> 21%
11. 04.04.2001 -> 22.05.2001 (48) -> 20.5%
Если объединить все эпизоды, в среднем цикл расширения длится 121 календарный день, что во многом связано с циклами аккумуляции/распределения ликвидности.
При росте рынка капитализация обычно растет кратно быстрее, чем скорость прироста денежных потоков бизнеса или доходов домохозяйств (основные покупатели акций) и в среднем за 4 месяца деньги заканчиваются, что естественным образом приводит к снижению, но не всегда к обвалу.
Плюс к этому на высокой базе возрастает интерес продавцов, что на фоне дефицита покупатель (основная волна сходит в первые два месяца) - это приводит к дисбалансу спроса и предложения и последующему снижению.
Текущий рост (25.9% или 11 трлн долл) является самым сильным в денежном сравнении и третьим по силе с начала 21 века в относительном выражении без жесткой фиксации скользящего сравнения по периоду.
▪️В относительном сравнении пузырь 2024 повторил рост в первые 4 месяца 2019, но тогда это было связано с компенсацией обвала на 20.2% с 3 октября 2018 по 26 декабря 2018 и с рекордными дивидендными и байбэк планами (именно с 2019 дивиденды/байбэк компаний взлетели по экспоненте) на фоне сильного притока средств физлиц и умеренного расширения экономической активности.
▪️Рост с марта по июнь 2003 связан со сменой экономического цикла после коллапса дотком пузыря и техническим восстановлением после затяжного обвала вдвое с мар.00 по мар.03, именно с начала 2003 начался устойчивый экономический рост.
▪️Рост с сен.10 по фев.11 связан с посткризисным восстановлением экономики, QE2 от ФРС с ноября 2010, компенсацией низких корпоративных мультипликаторов и общей перепроданности, плюс первичный цикл расширения физлиц в рынке после трех лет депрессии.
▪️Последний раз, не считая ИИ пампа на 21% в марте-июле 2023, рост на 20% и более был с ноя.20 по фев.21 и с марта по сентябрь 2021 (оба по 22%).
Тогда были абсолютно объективные причины:
• Фискальные и монетарные стимулы на 12.5 трлн долл от ЦБ развитых стран за два года;
• Вакцинация и открытие экономики с дек.21;
• Экономическое и корпоративное расширение с очень высокой интенсивностью по V-образной траектории;
• Рекордный приток физлиц в рынок.
Анализируя все подобные эпизоды, рост на 20% и более происходил после серьезного обвала на фоне монетарных и фискальных стимулов и на нулевой точке будущего экономического расширения высокой интенсивности.
Что есть сейчас? Сжатие ликвидности, экономическая стагнация, риски рецессии из-за долгового разрыва и ИИ-галлюцинации с верой, что ИИ изменит мир на до и после, т.е. пустота.
Это первый раз в истории, когда рынок вырос с подобной силой без монетарного и экономического фона, исключительно на ИИ-галлюцинациях.
P.S Всех женщин с 8 марта! Любви, цветов, улыбок и хорошего настроения!
Отчет по занятости в США имитирует успех и процветание, тогда как реальное положение кроется в деталях.
По официальной статистике в феврале было создано 275 тыс рабочих мест за месяц, однако прошлые неадекватно хорошие данные за декабрь и январь были пересмотры в резко худшую сторону – с 333 и 353 тыс до 290 и 229 тыс соответственно, т.е. в совокупности на 210 тыс рабочих мест меньше.
▪️В феврале был отмечено максимальное за всю историю расхождение по тенденции между рабочими местами среди мигрантов и коренных жителей.
За последний год со стороны мигрантов занятость выросла на 1.5 млн человек, а со стороны коренных жителей сократилась на 0.9 млн! Это первое сокращение с кризиса 2008 и 2020, что однозначно свидетельствует об инициализации процесса постепенного сваливания в рецессию, как минимум.
Также это означает фундаментальные сдвиги на рынке труда, когда США ориентируется на прирост мигрантов, причем, как неквалифицированных из Мексики и Африки, так и квалифицированных из Европы и Азии.
▪️Второй важнейший момент заключается в радикальной смене структуры занятости, где быстро растет доля занятых неполный рабочий день, в том числе частичная занятость.
За последний год количество занятых с частичной занятостью выросло на 0.9 млн, а с полным рабочим днем сокращение на 0.3 млн – это вновь первое сокращение с кризиса 2008 и 2020.
▪️Третий важнейший момент. Статистика по занятости расходится со статистикой по приросту рабочих мест вне с/х, тогда как среднесрочно они коррелируют между собой. Методология там различается, но корреляция сохраняется, сейчас она пропала.
Торговые роботы и внимание СМИ прикованы к приросту рабочих мест вне с/х, где с июня 2023 прирост на внушительные 1.8 млн рабочих мест, тогда как количество занятых не изменилось!
Чистая имитация успеха, тогда как более глубокая статистика уже сигнализирует о сваливании в рецессию.
По совокупности косвенных индикаторов, рынок труда начинает деградировать со второго полугодия 2023.
По официальной статистике в феврале было создано 275 тыс рабочих мест за месяц, однако прошлые неадекватно хорошие данные за декабрь и январь были пересмотры в резко худшую сторону – с 333 и 353 тыс до 290 и 229 тыс соответственно, т.е. в совокупности на 210 тыс рабочих мест меньше.
▪️В феврале был отмечено максимальное за всю историю расхождение по тенденции между рабочими местами среди мигрантов и коренных жителей.
За последний год со стороны мигрантов занятость выросла на 1.5 млн человек, а со стороны коренных жителей сократилась на 0.9 млн! Это первое сокращение с кризиса 2008 и 2020, что однозначно свидетельствует об инициализации процесса постепенного сваливания в рецессию, как минимум.
Также это означает фундаментальные сдвиги на рынке труда, когда США ориентируется на прирост мигрантов, причем, как неквалифицированных из Мексики и Африки, так и квалифицированных из Европы и Азии.
▪️Второй важнейший момент заключается в радикальной смене структуры занятости, где быстро растет доля занятых неполный рабочий день, в том числе частичная занятость.
За последний год количество занятых с частичной занятостью выросло на 0.9 млн, а с полным рабочим днем сокращение на 0.3 млн – это вновь первое сокращение с кризиса 2008 и 2020.
▪️Третий важнейший момент. Статистика по занятости расходится со статистикой по приросту рабочих мест вне с/х, тогда как среднесрочно они коррелируют между собой. Методология там различается, но корреляция сохраняется, сейчас она пропала.
Торговые роботы и внимание СМИ прикованы к приросту рабочих мест вне с/х, где с июня 2023 прирост на внушительные 1.8 млн рабочих мест, тогда как количество занятых не изменилось!
Чистая имитация успеха, тогда как более глубокая статистика уже сигнализирует о сваливании в рецессию.
По совокупности косвенных индикаторов, рынок труда начинает деградировать со второго полугодия 2023.
Дефицит федерального бюджета России составил 1.5 трлн руб за январь-февраль 2024, что сопоставимо с планом дефицита бюджета на весь 2024.
Соответственно предполагается, что в следующие 10 месяцев баланс бюджета будет равен нулю, несмотря на то, что в декабре сезонно самый значительный дефицит в диапазоне 2.5-4 трлн за один месяц.
В янв-фев.23 дефицит составил 2.4 трлн, а в янв-фев.22 – профицит на 0.5 трлн.
На самом деле, этот сценарий уже проходили в прошлом году. Разгон дефицита шел к маю 2023 до 8 трлн руб по сумме за 12 месяцев, после чего с июня Минфин начал корректировать программу расходов, а с августа-сентября увеличились доходы, что позволило нормализовать бюджет до приемлемого дефицита на уровне 3.2 трлн в 2023.
После СВО распределение расходов изменилось и теперь пиковые расходы приходятся на зимний период, а в начале года предполагается ускоренное авансирование госконтрактов, в основном в ВПК.
Таким образом, нельзя на основе января-февраля делать выводы о дыре в бюджете, т.к. по опыту 2023, Минфин умело балансирует доходы и расходы.
Сейчас годовой дефицит всего 2.3 трлн, а дальнейшая тенденция будет понятна не ранее мая-июня.
Расходы выросли экстремально – 6.5 трлн руб, что по номиналу на 17% выше рекордного 2023 и на 75% (!!) выше янв-фев.22.
Структура расходов в оперативном тайминге засекречена, но очевидно, что значительная часть идет на мероприятия, связанные с СВО.
Доходы составили 5 трлн, однако сравнение с прошлым годом не имеет смысла, т.к. в начале года Минфин внедрял ЕНС и до марта был разрыв в зачислениях и учете внутренних налогов.
В сравнении с 2022 доходы выросли на 19%, что близко к официальной инфляции, где нефтегазовые доходы сократились на 8% за два года, а ненефтегазовые выросли на 41% и это в сравнении с докризисным периодом.
Структура доходов за февраль неизвестна, а в январе сильно выросли доходы, связанные с импортом – плюс 24% за два года и в 5 раз прочие доходы или дополнительно плюс 0.4 трлн, тогда как внутренние доходы снизились почти на 9% за два года.
Соответственно предполагается, что в следующие 10 месяцев баланс бюджета будет равен нулю, несмотря на то, что в декабре сезонно самый значительный дефицит в диапазоне 2.5-4 трлн за один месяц.
В янв-фев.23 дефицит составил 2.4 трлн, а в янв-фев.22 – профицит на 0.5 трлн.
На самом деле, этот сценарий уже проходили в прошлом году. Разгон дефицита шел к маю 2023 до 8 трлн руб по сумме за 12 месяцев, после чего с июня Минфин начал корректировать программу расходов, а с августа-сентября увеличились доходы, что позволило нормализовать бюджет до приемлемого дефицита на уровне 3.2 трлн в 2023.
После СВО распределение расходов изменилось и теперь пиковые расходы приходятся на зимний период, а в начале года предполагается ускоренное авансирование госконтрактов, в основном в ВПК.
Таким образом, нельзя на основе января-февраля делать выводы о дыре в бюджете, т.к. по опыту 2023, Минфин умело балансирует доходы и расходы.
Сейчас годовой дефицит всего 2.3 трлн, а дальнейшая тенденция будет понятна не ранее мая-июня.
Расходы выросли экстремально – 6.5 трлн руб, что по номиналу на 17% выше рекордного 2023 и на 75% (!!) выше янв-фев.22.
Структура расходов в оперативном тайминге засекречена, но очевидно, что значительная часть идет на мероприятия, связанные с СВО.
Доходы составили 5 трлн, однако сравнение с прошлым годом не имеет смысла, т.к. в начале года Минфин внедрял ЕНС и до марта был разрыв в зачислениях и учете внутренних налогов.
В сравнении с 2022 доходы выросли на 19%, что близко к официальной инфляции, где нефтегазовые доходы сократились на 8% за два года, а ненефтегазовые выросли на 41% и это в сравнении с докризисным периодом.
Структура доходов за февраль неизвестна, а в январе сильно выросли доходы, связанные с импортом – плюс 24% за два года и в 5 раз прочие доходы или дополнительно плюс 0.4 трлн, тогда как внутренние доходы снизились почти на 9% за два года.
Кто перехватывает рынок трежерис в момент рекордных размещений и сокращения баланса ФРС?
Рыночная оценка обращающихся на открытом рынке гособлигаций США составила 24.4 трлн в конце 2023 (26.3 трлн непогашенный остаток по номиналу минус 1.8 трлн убытки в связи с обесценением ценных бумаг на траектории роста ставки ФРС).
Самыми крупными держателями трежерис являются (с учетом структуры портфеля и актуальных рыночных цен):
• Нерезиденты – 8 трлн
• ФРС – 4.4 трлн
• Домохозяйства плюс взаимные фонды без учета фондов денежного рынка – 3.7 трлн
• Инвестфонды, брокеры и дилеры с учетом фондов денежного рынка – 3.3 трлн
• Госфонды – 2.2 трлн (муниципальное правительство, пенсионный фонды муниципалитетов, госпредприятия)
• Коммерческие банки – 1.5 трлн
• Страховые и пенсионные фонды – 1.1 трлн
• Нефинансовые компании – 0.2 трлн.
Если оценивать структуру держателей трежерис с 1кв22 (момент начала ужесточения ДКП), два главных держателя сокращают присутствие относительно объема рынка: ФРС сократила долю с 25.7 до 18.1%, а нерезиденты снизили присутствие с 33.5 до 32.5%, т.е. в совокупности крупнейшие держатели сократили долю с 59.2 до 50.9%.
Нет поддержки и от коммерческих банков, доля которых снизилась с 7.3 до 6.2%, нет активности от госфондов и нефинансовых компаний.
Поддержку рынку обеспечили домохозяйства и инвестфонды, доля которых выросла в совокупности на 8.5 п.п, где домохозяйства и взаимные фонды нарастили долю на 5.5 п.п и все больший вес приобретают фонды денежного рынка.
Инвестфонды так или иначе являются зеркалированием состояния денежных потоков домохозяйств, т.к. основным пайщиком являются домохозяйства, а чистая прибыль финсектора незначительна, чтобы иметь возможность реинвестировать ее в трежерис, оказывая влияние на весь рынок.
Рынок держат домохозяйства во многом за ресурс, сформированный в 2020-2021 в виде избыточных сбережений. Сейчас тенденция негативная, т.к. норма сбережений вблизи исторического минимума.
Нерезиденты не потянут, остается долгосрочное QE от ФРС – вариантов немного.
Рыночная оценка обращающихся на открытом рынке гособлигаций США составила 24.4 трлн в конце 2023 (26.3 трлн непогашенный остаток по номиналу минус 1.8 трлн убытки в связи с обесценением ценных бумаг на траектории роста ставки ФРС).
Самыми крупными держателями трежерис являются (с учетом структуры портфеля и актуальных рыночных цен):
• Нерезиденты – 8 трлн
• ФРС – 4.4 трлн
• Домохозяйства плюс взаимные фонды без учета фондов денежного рынка – 3.7 трлн
• Инвестфонды, брокеры и дилеры с учетом фондов денежного рынка – 3.3 трлн
• Госфонды – 2.2 трлн (муниципальное правительство, пенсионный фонды муниципалитетов, госпредприятия)
• Коммерческие банки – 1.5 трлн
• Страховые и пенсионные фонды – 1.1 трлн
• Нефинансовые компании – 0.2 трлн.
Если оценивать структуру держателей трежерис с 1кв22 (момент начала ужесточения ДКП), два главных держателя сокращают присутствие относительно объема рынка: ФРС сократила долю с 25.7 до 18.1%, а нерезиденты снизили присутствие с 33.5 до 32.5%, т.е. в совокупности крупнейшие держатели сократили долю с 59.2 до 50.9%.
Нет поддержки и от коммерческих банков, доля которых снизилась с 7.3 до 6.2%, нет активности от госфондов и нефинансовых компаний.
Поддержку рынку обеспечили домохозяйства и инвестфонды, доля которых выросла в совокупности на 8.5 п.п, где домохозяйства и взаимные фонды нарастили долю на 5.5 п.п и все больший вес приобретают фонды денежного рынка.
Инвестфонды так или иначе являются зеркалированием состояния денежных потоков домохозяйств, т.к. основным пайщиком являются домохозяйства, а чистая прибыль финсектора незначительна, чтобы иметь возможность реинвестировать ее в трежерис, оказывая влияние на весь рынок.
Рынок держат домохозяйства во многом за ресурс, сформированный в 2020-2021 в виде избыточных сбережений. Сейчас тенденция негативная, т.к. норма сбережений вблизи исторического минимума.
Нерезиденты не потянут, остается долгосрочное QE от ФРС – вариантов немного.
Откуда эти черти берут деньги на выкуп пузыря?
Оказывается – нет никаких денег. С момента начала ужесточения ДКП (март 2022) американское население (главный покупатель рынка акций) вывело с рынка акций (напрямую и через взаимные фонды) свыше 0.5 трлн, что стало крупнейшим оттоком с кризиса 2008 согласно отчету Z1 от ФРС и собственным расчетам.
Напрямую было куплено акций на 263 млрд с 1кв22 по 4кв23, а из взаимных фонов выведено 735 млрд (крупнейший отток в истории), а общий баланс во взаимных фондах вернулся к 2017 году, т.е. за 7 лет нулевой приток.
Тенденция вывода была продолжена в 2023, когда отток составил 0.25 трлн напрямую и через фонды.
В этот момент рынок акций показал сильнейший рост за всю историю человечества по совокупности факторов (темпы прироста, сила тренда, корпоративные мультипликаторы, сравнение с макропоказателями, такими как доходы, сбережения населения и долларовая ликвидность), что стало первым эпизодом за 100 лет, когда рынок рос на фоне оттока денег населения.
В момент монетарного и фискального бешенства траектория финпотоков была совершенно другой – с начала 2020 по 1кв22 чистый денежный поток в рынок составил 2.5 трлн. В этот момент все ключевые брокеры США фиксировали рекордную активность физлиц, а рекордный рост рынка (2020-2021) был обусловлен реальными деньгами.
До этого с янв.09 по дек.19 чистый поток в акции составил 3 трлн.
Куда идут деньги? В фонды денежного рынка, куда с 1кв22 осело почти 1 трлн непосредственно от населения, тогда как из депозитов всех видов было выведено 1.2 трлн, т.е. баланс денежных активов минус 0.25 трлн с 1кв22 по 4кв23.
Основное распределение ликвидности было получено в долговой рынок – в совокупности свыше 2.5 трлн, где в трежерис население влило 1.8 трлн, в ипотечные и агентские бумаги – почти 0.8 трлн, еще купило муниципальные облигации на 150 млрд, но продало корпоративные облигации на 226 млрд.
Население на макро-уровне ведет себя предельно логично – идет в облигации на фоне роста ставок и выходит из акций и депозитов.
Оказывается – нет никаких денег. С момента начала ужесточения ДКП (март 2022) американское население (главный покупатель рынка акций) вывело с рынка акций (напрямую и через взаимные фонды) свыше 0.5 трлн, что стало крупнейшим оттоком с кризиса 2008 согласно отчету Z1 от ФРС и собственным расчетам.
Напрямую было куплено акций на 263 млрд с 1кв22 по 4кв23, а из взаимных фонов выведено 735 млрд (крупнейший отток в истории), а общий баланс во взаимных фондах вернулся к 2017 году, т.е. за 7 лет нулевой приток.
Тенденция вывода была продолжена в 2023, когда отток составил 0.25 трлн напрямую и через фонды.
В этот момент рынок акций показал сильнейший рост за всю историю человечества по совокупности факторов (темпы прироста, сила тренда, корпоративные мультипликаторы, сравнение с макропоказателями, такими как доходы, сбережения населения и долларовая ликвидность), что стало первым эпизодом за 100 лет, когда рынок рос на фоне оттока денег населения.
В момент монетарного и фискального бешенства траектория финпотоков была совершенно другой – с начала 2020 по 1кв22 чистый денежный поток в рынок составил 2.5 трлн. В этот момент все ключевые брокеры США фиксировали рекордную активность физлиц, а рекордный рост рынка (2020-2021) был обусловлен реальными деньгами.
До этого с янв.09 по дек.19 чистый поток в акции составил 3 трлн.
Куда идут деньги? В фонды денежного рынка, куда с 1кв22 осело почти 1 трлн непосредственно от населения, тогда как из депозитов всех видов было выведено 1.2 трлн, т.е. баланс денежных активов минус 0.25 трлн с 1кв22 по 4кв23.
Основное распределение ликвидности было получено в долговой рынок – в совокупности свыше 2.5 трлн, где в трежерис население влило 1.8 трлн, в ипотечные и агентские бумаги – почти 0.8 трлн, еще купило муниципальные облигации на 150 млрд, но продало корпоративные облигации на 226 млрд.
Население на макро-уровне ведет себя предельно логично – идет в облигации на фоне роста ставок и выходит из акций и депозитов.
Инфляция в США перестала замедляться, присутствует тенденция на усиление инфляционного давления.
Годовые показатели не будут информативными, т.е. присутствует эффект лага, а для понимания общей диспозиции необходимо оценивать среднемесячные темпы.
В период с марта по август 2023 среднемесячные темпы базовой инфляции были 0.3%, а для общего ИПЦ – 0.26%, а за последнее полугодие (сен.23-фев.24) базовая инфляция даже немного ускорилась до 0.32%, тогда как ИПЦ сохранил темпы на уровне 0.26% среднемесячного роста цен.
Среднесрочная историческая норма за 5 лет с 2015 по 2019 включительно составляет 0.17% для базы и 0.15% для ИПЦ, т.е. текущие темпы для базы почти вдвое отклоняются от нормы.
Есть тенденция к деградации, т.е. за последние три месяца базовая инфляция ускорилась до 0.34% (ровно вдвое выше нормы), а ИПЦ растет на 0.33% (более, чем вдвое выше нормы).
Если полгода назад основной проблемой было жилье, а сейчас деградация по широкому спектру. Где присутствует проблема?
• Продукты питания и напитки растут в цене на 0.14% в месяц в среднем за последнее полугодие vs нормы 0.0% с 2015 по 2019
• Еда вне дома – 0.35 vs 0.22%
• Жилье – 0.42 vs 0.22%
• Коммунальные расходы – 0.58 vs 0.06%
• Общественный транспорт – 0.71 vs дефляции 0.07%
• Культура, спорт и развлечения – 0.26 vs 0.09%
• Бытовые и косметические услуги – 0.32 vs 0.18%.
Справедливо говорить об усилении инфляционного давление. Не считая жилья, почти четверть товаров и услуг растут в два и более раза интенсивнее, чем в 2015-2019. Примерно 35-38% товаров и услуг в рамках нормы.
Ни о какой стабилизации инфляции речи уже не идет!
Рынок снова установил истхай по закрытию дня. Сумасбродов возбудили данные по инфляции, которые хуже ожиданий, что предполагает более длительное удержание ставок.
В соответствии с новым представлением о прекрасном – чем выше ставки и чем дольше они удерживаются, - тем лучше. Высокие ставки — это именно то, что не хватало американской экономике, и вне всяких сомнений они делают жизнь лучше и интереснее!
Годовые показатели не будут информативными, т.е. присутствует эффект лага, а для понимания общей диспозиции необходимо оценивать среднемесячные темпы.
В период с марта по август 2023 среднемесячные темпы базовой инфляции были 0.3%, а для общего ИПЦ – 0.26%, а за последнее полугодие (сен.23-фев.24) базовая инфляция даже немного ускорилась до 0.32%, тогда как ИПЦ сохранил темпы на уровне 0.26% среднемесячного роста цен.
Среднесрочная историческая норма за 5 лет с 2015 по 2019 включительно составляет 0.17% для базы и 0.15% для ИПЦ, т.е. текущие темпы для базы почти вдвое отклоняются от нормы.
Есть тенденция к деградации, т.е. за последние три месяца базовая инфляция ускорилась до 0.34% (ровно вдвое выше нормы), а ИПЦ растет на 0.33% (более, чем вдвое выше нормы).
Если полгода назад основной проблемой было жилье, а сейчас деградация по широкому спектру. Где присутствует проблема?
• Продукты питания и напитки растут в цене на 0.14% в месяц в среднем за последнее полугодие vs нормы 0.0% с 2015 по 2019
• Еда вне дома – 0.35 vs 0.22%
• Жилье – 0.42 vs 0.22%
• Коммунальные расходы – 0.58 vs 0.06%
• Общественный транспорт – 0.71 vs дефляции 0.07%
• Культура, спорт и развлечения – 0.26 vs 0.09%
• Бытовые и косметические услуги – 0.32 vs 0.18%.
Справедливо говорить об усилении инфляционного давление. Не считая жилья, почти четверть товаров и услуг растут в два и более раза интенсивнее, чем в 2015-2019. Примерно 35-38% товаров и услуг в рамках нормы.
Ни о какой стабилизации инфляции речи уже не идет!
Рынок снова установил истхай по закрытию дня. Сумасбродов возбудили данные по инфляции, которые хуже ожиданий, что предполагает более длительное удержание ставок.
В соответствии с новым представлением о прекрасном – чем выше ставки и чем дольше они удерживаются, - тем лучше. Высокие ставки — это именно то, что не хватало американской экономике, и вне всяких сомнений они делают жизнь лучше и интереснее!
Кто форсирует пузырь на американском рынке?
Очередной исторический максимум. С начала года индекс S&P 500 вырос на 8.5%, а капитализация широкого рынка, учитывающая все публичные компании США, выросла на 8.4% или 4.15 трлн долл, достигая общей капитализации 53.4 трлн.
Лишь 82 компании обеспечили прирост капитализации широкого рынка, т.е. почти 5.8 тыс прочих компаний (с учетом финсектора) имеют околонулевой вклад согласно собственным расчетам на основе данных торгов.
К началу торгов 13 марта 90% (3.73 от 4.15 трлн) или 7.6 п.п (в общем росте на 8.4%) вклада в прирост капитализации сформировали уже 47 компаний, 80% вклада – всего 27 компаний, а 66% роста рынка обеспечили 13 компаний – та самая Nvidia и еще дюжина историй успеха, о которых я так часто писал.
• NVIDIA Corporation – с начала года прирост капитализации на 1067 млрд (ни одна компания в истории не показывала подобной результативности)
• Meta Platforms – 378 млрд
• Microsoft Corporation – 308 млрд
• Amazon – 248 млрд
• Eli Lilly and Company – 166 млрд (еще одна безумная история)
• Berkshire Hathaway – 101 млрд
• Advanced Micro Devices – 95 млрд
• Broadcom – 93 млрд
• Walmart – 72 млрд
• Oracle Corporation – 63 млрд
• JP Morgan Chase & Co – 60 млрд
• Netflix – 55 млрд
• Super Micro Computer, Inc – 50 млрд.
Вот эти компании сформировали 2.75 трлн капитализации с начала года.
А где же Google, Apple и Tesla? Все, они больше не истории успеха, а самые настоящие аутсайдеры, вносящие наибольший негативный вклад в рынок.
С начала года наибольшие потери капитализации:
• Tesla – 231 млрд (тотальный разгром, опустошая сектор потребительских товаров)
• Apple – 215 млрд
• Boeing – 45 млрд
• Alphabet или же Google балансирует около нуля.
Как видно, прирост рынка мега концентрирован. Не нужно гнать весь рынок, достаточно концентрировать внимание на дюжине компаний и яростность пампить и хайпожорить их.
Какие лидирующие сектора?
• Технологический сектор в совокупности обеспечил 55% прироста всего рынка с начала года, имея вклад 4.6 п.п в общем росте на 8.4%.
• Розничная торговля еще 1 п.п (входит Amazon, Walmart, которые обеспечили 2/3 прироста сектора с начала года).
• Медицинские технологии внесли 0.87 п.п, где Eli Lilly, AbbVie и Merck сформировали 57% от производительности сектора.
• Финансы и страхование внесли 0.84 п.п, где Berkshire, JP Morgan, Wells Fargo и American Express сформировали более половины прироста в секторе.
• Промышленное производство обеспечило еще 0.4 п.п. Здесь лидерами являются General Electric, Applied Materials, Lam Research и Caterpillar, обеспечивая почти 2/3 роста всего сектора.
Вышеуказанные 5 секторов, обеспечивая 58% капитализации рынка, внесли 7.7 п.п из 8.4% роста широкого рынка с начала года.
Рост рынка ни по одному критерию не является здоровым, т.к. половина от прироста внесли лишь 4 компании, где одна Nvidia почти четверть рынка держит.
Доминирующим драйвером роста является ИИ, где более 2/3 от прироста рынка сформировали компании, имеющие прямое или косвенное отношение к ИИ (провайдеры, интеграторы, подрядчики и субподрядчики).
Очередной исторический максимум. С начала года индекс S&P 500 вырос на 8.5%, а капитализация широкого рынка, учитывающая все публичные компании США, выросла на 8.4% или 4.15 трлн долл, достигая общей капитализации 53.4 трлн.
Лишь 82 компании обеспечили прирост капитализации широкого рынка, т.е. почти 5.8 тыс прочих компаний (с учетом финсектора) имеют околонулевой вклад согласно собственным расчетам на основе данных торгов.
К началу торгов 13 марта 90% (3.73 от 4.15 трлн) или 7.6 п.п (в общем росте на 8.4%) вклада в прирост капитализации сформировали уже 47 компаний, 80% вклада – всего 27 компаний, а 66% роста рынка обеспечили 13 компаний – та самая Nvidia и еще дюжина историй успеха, о которых я так часто писал.
• NVIDIA Corporation – с начала года прирост капитализации на 1067 млрд (ни одна компания в истории не показывала подобной результативности)
• Meta Platforms – 378 млрд
• Microsoft Corporation – 308 млрд
• Amazon – 248 млрд
• Eli Lilly and Company – 166 млрд (еще одна безумная история)
• Berkshire Hathaway – 101 млрд
• Advanced Micro Devices – 95 млрд
• Broadcom – 93 млрд
• Walmart – 72 млрд
• Oracle Corporation – 63 млрд
• JP Morgan Chase & Co – 60 млрд
• Netflix – 55 млрд
• Super Micro Computer, Inc – 50 млрд.
Вот эти компании сформировали 2.75 трлн капитализации с начала года.
А где же Google, Apple и Tesla? Все, они больше не истории успеха, а самые настоящие аутсайдеры, вносящие наибольший негативный вклад в рынок.
С начала года наибольшие потери капитализации:
• Tesla – 231 млрд (тотальный разгром, опустошая сектор потребительских товаров)
• Apple – 215 млрд
• Boeing – 45 млрд
• Alphabet или же Google балансирует около нуля.
Как видно, прирост рынка мега концентрирован. Не нужно гнать весь рынок, достаточно концентрировать внимание на дюжине компаний и яростность пампить и хайпожорить их.
Какие лидирующие сектора?
• Технологический сектор в совокупности обеспечил 55% прироста всего рынка с начала года, имея вклад 4.6 п.п в общем росте на 8.4%.
• Розничная торговля еще 1 п.п (входит Amazon, Walmart, которые обеспечили 2/3 прироста сектора с начала года).
• Медицинские технологии внесли 0.87 п.п, где Eli Lilly, AbbVie и Merck сформировали 57% от производительности сектора.
• Финансы и страхование внесли 0.84 п.п, где Berkshire, JP Morgan, Wells Fargo и American Express сформировали более половины прироста в секторе.
• Промышленное производство обеспечило еще 0.4 п.п. Здесь лидерами являются General Electric, Applied Materials, Lam Research и Caterpillar, обеспечивая почти 2/3 роста всего сектора.
Вышеуказанные 5 секторов, обеспечивая 58% капитализации рынка, внесли 7.7 п.п из 8.4% роста широкого рынка с начала года.
Рост рынка ни по одному критерию не является здоровым, т.к. половина от прироста внесли лишь 4 компании, где одна Nvidia почти четверть рынка держит.
Доминирующим драйвером роста является ИИ, где более 2/3 от прироста рынка сформировали компании, имеющие прямое или косвенное отношение к ИИ (провайдеры, интеграторы, подрядчики и субподрядчики).
Дефицит бюджета США за 2024 фискальный год (окт.23-фев.24) достиг исторического максимума – 828 млрд, значительно превысив 2023 год (635 млрд) и предыдущий рекорд в 2021 (763 млрд).
Февральский дефицит составил 296 млрд по сравнению с 262 млрд в фев.23, 217 млрд в фев.22 и действующим рекордом на уровне 311 млрд в фев.21. Это совпало с моими расчетами в начале месяца.
В феврале в США всегда дефицит, но в этот раз разогнались не на шутку. Вся эта клоунда по согласованию бюджета никак не влияет на темп расходов.
Если исключить бухгалтерские манипуляции с авансом по списанию студенческих кредитов на 0.3 трлн, который так и не был реализован, - годовой дефицит постепенно увеличивается, достигая 2.1 трлн.
Нет никаких оснований считать, что бюджетная ситуация улучшится и вот почему:
Расходы увеличились на 9.2% за фискальный год или на 226 млрд, достигая 2.68 трлн за 5 месяцев, где:
• Процентные расходы увеличились на 116 млрд относительно прошлого года
• Поддержка банковской системы – 60 млрд
• Оборонные расходы выросли на 39 млрд.
Вот всего три указанные позиции обеспечили почти весь прирост расходов за год, т.е. стимулирование и поддержку экономики даже и не начинали и это при фоновом дефиците свыше 2 трлн. Соответственно, любая внештатная ситуация моментально «расщепляет» бюджет.
• Социальное обеспечение и поддержка ветеранов выросли в расходах на 69 млрд за 5 месяцев
• Медицинские расходы выросли на 40 млрд.
Эти две категории будут только расти из-за демографии и инфляции.
Все это было компенсировано в значительной степени снижением прямых дотаций и пособий (здесь были вертолетные деньги в 2020-2021) на 81 млрд, но снижать уже некуда, дальше только рост.
В структуре доходов почти 85% - это налоги и сборы с физлиц.
Что все это значит? Структура доходов и расходов крайне уязвима. Даже малейшие намеки на рецессию (про кризис скромно умолчу) сильно раскрутят дефицит бюджета к фоновым 2-2.2 трлн, т.е. 4 или даже 5 трлн вполне реальны, но их негде взять, а значит – QE.
Февральский дефицит составил 296 млрд по сравнению с 262 млрд в фев.23, 217 млрд в фев.22 и действующим рекордом на уровне 311 млрд в фев.21. Это совпало с моими расчетами в начале месяца.
В феврале в США всегда дефицит, но в этот раз разогнались не на шутку. Вся эта клоунда по согласованию бюджета никак не влияет на темп расходов.
Если исключить бухгалтерские манипуляции с авансом по списанию студенческих кредитов на 0.3 трлн, который так и не был реализован, - годовой дефицит постепенно увеличивается, достигая 2.1 трлн.
Нет никаких оснований считать, что бюджетная ситуация улучшится и вот почему:
Расходы увеличились на 9.2% за фискальный год или на 226 млрд, достигая 2.68 трлн за 5 месяцев, где:
• Процентные расходы увеличились на 116 млрд относительно прошлого года
• Поддержка банковской системы – 60 млрд
• Оборонные расходы выросли на 39 млрд.
Вот всего три указанные позиции обеспечили почти весь прирост расходов за год, т.е. стимулирование и поддержку экономики даже и не начинали и это при фоновом дефиците свыше 2 трлн. Соответственно, любая внештатная ситуация моментально «расщепляет» бюджет.
• Социальное обеспечение и поддержка ветеранов выросли в расходах на 69 млрд за 5 месяцев
• Медицинские расходы выросли на 40 млрд.
Эти две категории будут только расти из-за демографии и инфляции.
Все это было компенсировано в значительной степени снижением прямых дотаций и пособий (здесь были вертолетные деньги в 2020-2021) на 81 млрд, но снижать уже некуда, дальше только рост.
В структуре доходов почти 85% - это налоги и сборы с физлиц.
Что все это значит? Структура доходов и расходов крайне уязвима. Даже малейшие намеки на рецессию (про кризис скромно умолчу) сильно раскрутят дефицит бюджета к фоновым 2-2.2 трлн, т.е. 4 или даже 5 трлн вполне реальны, но их негде взять, а значит – QE.