Накопленный рост ВВП России с декабря 2022 по июнь 2023 составил 1.64%. Идет четвертый квартал подряд роста российской экономики.
Росстат пересмотрел данные за прошлые периоды после существенного пересмотра промышленного производства. До пересмотра данных в 1кв 2022 изменение ВВП было 0% кв/кв с исключением сезонного фактора, в 2 кв 2022 падение на 4.35% кв/кв, далее рост на 0.7%, 0.48% и 0.67% по 1 кв 2023.
После пересмотра данных: 1 кв 2022 рост стал 0.27%, но более глубокое падение в 2 кв 2022 на 4.85%, что было компенсировано более существенным разгоном с 3 кв 2022 – 0.98%, столько же (0.98%) в 4 кв 2022 и плюс 0.73% в 1 кв 2023.
Рост экономики в 2 кв 2023 оценивается в 0.9% кв/кв с устранением сезонного фактора. По официальным данным Росстат за 4 квартала (с июля 2022 по июнь 2023 включительно) накопленный рост компенсировал 72% от масштаба падения во 2 кв 2022.
Таким образом, экономика России еще не вышла на докризисный уровень в соответствии с уровнем экономического прогресса на 2 кв 2023.
Чтобы достичь докризисного максимума в 1 кв 2022 экономике России предстоит вырасти еще на 1.4%.
Валовая добавленная стоимость (ВДС) отраслей российской экономики выросла на 1.73% с начала 2023 (июнь 2023 к декабрю 2022), что чуть выше роста ВВП (1.64%).
С начала 2023 основным драйвером экономического роста, внесшим наибольший вклад в прирост ВДС, является оптовая и розничная торговля, которая сформировала 1.09 п.п в общем приросте на 1.73%.
На втором месте по значимости является обрабатывающее производство, которое внесло вклад 0.55 п.п, на третьем месте строительство – 0.23 п.п.
Вот эти три отрасли сформировали 1.88 п.п. в общем росте на 1.73%, т.е. все прочие отрасли интегрально в фазе падения.
Интересно, что Росстат оценивает негативный вклад финансовой и страховой деятельности в 0.16 п.п, также в фазе снижения находятся сельское хозяйство (минус 0.08 п.п), добыча полезных ископаемых (минус 0.22 п.п) и индустрия культуры, спорта и развлечений (минус 0.18 п.п).
Росстат пересмотрел данные за прошлые периоды после существенного пересмотра промышленного производства. До пересмотра данных в 1кв 2022 изменение ВВП было 0% кв/кв с исключением сезонного фактора, в 2 кв 2022 падение на 4.35% кв/кв, далее рост на 0.7%, 0.48% и 0.67% по 1 кв 2023.
После пересмотра данных: 1 кв 2022 рост стал 0.27%, но более глубокое падение в 2 кв 2022 на 4.85%, что было компенсировано более существенным разгоном с 3 кв 2022 – 0.98%, столько же (0.98%) в 4 кв 2022 и плюс 0.73% в 1 кв 2023.
Рост экономики в 2 кв 2023 оценивается в 0.9% кв/кв с устранением сезонного фактора. По официальным данным Росстат за 4 квартала (с июля 2022 по июнь 2023 включительно) накопленный рост компенсировал 72% от масштаба падения во 2 кв 2022.
Таким образом, экономика России еще не вышла на докризисный уровень в соответствии с уровнем экономического прогресса на 2 кв 2023.
Чтобы достичь докризисного максимума в 1 кв 2022 экономике России предстоит вырасти еще на 1.4%.
Валовая добавленная стоимость (ВДС) отраслей российской экономики выросла на 1.73% с начала 2023 (июнь 2023 к декабрю 2022), что чуть выше роста ВВП (1.64%).
С начала 2023 основным драйвером экономического роста, внесшим наибольший вклад в прирост ВДС, является оптовая и розничная торговля, которая сформировала 1.09 п.п в общем приросте на 1.73%.
На втором месте по значимости является обрабатывающее производство, которое внесло вклад 0.55 п.п, на третьем месте строительство – 0.23 п.п.
Вот эти три отрасли сформировали 1.88 п.п. в общем росте на 1.73%, т.е. все прочие отрасли интегрально в фазе падения.
Интересно, что Росстат оценивает негативный вклад финансовой и страховой деятельности в 0.16 п.п, также в фазе снижения находятся сельское хозяйство (минус 0.08 п.п), добыча полезных ископаемых (минус 0.22 п.п) и индустрия культуры, спорта и развлечений (минус 0.18 п.п).
Экономика России после начала СВО. За 1.5 года (с декабря 2021 по июнь 2023) экономика России упала на 1.1%, а по валовой добавленной стоимости отраслей экономики снижение на 0.61%.
Динамика отраслей очень разнонаправленная. Оптовая и розничная торговля является драйвером экономического роста с начала 2023, но это эффект экстремально низкой базы прошлого года.
За 1.5 года оптовая и розничная торговля снизилась на 9.7% - самый пострадавший сегмент с негативным вкладом в российскую экономику на уровне 1.24 п.п, сравнивания 2 кв 2023 с 4 кв 2021.
Добыча полезных ископаемых снизилась на 4.5% за 1.5 года, сформировав негативный вклад в 0.6 п.п. Формально, снижение экономики России только за счет добычи полезных ископаемых, а все остальные отрасли по нулям.
Деятельность в области здравоохранения и социальных услуг – падение на 4.4% с декабря 2021, что привело к формирование отрицательного вклада в 0.16 п.п.
Предоставление прочих видов услуг – самый существенный обвал на 21.3% и минус 0.11 п.п
Деятельность в области культуры, спорта, организации досуга и развлечений – минус 10.4% за 1.5 года, сформировав минус 0.1 п.п вклада в ВДС.
Транспортировка и хранение – отмечается снижение на 1.6% за 1.5 года и минус 0.1 п.п в экономическую динамику.
Деятельность профессиональная, научная и техническая – минус 2.3% и минус 0.1 п.п
Что компенсирует негативную динамику в «депрессивных» отраслях?
Строительство выросло на 11.1% за 1.5 года, сформировав положительный вклад в 0.55 п.п
Государственное управление и обеспечение военной безопасности; социальное обеспечение – рост на 6.4% и положительный вклад 0.44 п.п
Обрабатывающие производства – плюс 2.1% и вклад в экономику на уровне 0.3 п.п
Сельское, лесное хозяйство, охота, рыболовство и рыбоводство – рост на 4.4% и плюс 0.19 п.п
Деятельность финансовая и страховая - плюс 2.3% и 0.13 п.п
Так что экономику стабилизирует строительство, государство, обрабатывающее производство, сельское хозяйство и финсектор.
Динамика отраслей очень разнонаправленная. Оптовая и розничная торговля является драйвером экономического роста с начала 2023, но это эффект экстремально низкой базы прошлого года.
За 1.5 года оптовая и розничная торговля снизилась на 9.7% - самый пострадавший сегмент с негативным вкладом в российскую экономику на уровне 1.24 п.п, сравнивания 2 кв 2023 с 4 кв 2021.
Добыча полезных ископаемых снизилась на 4.5% за 1.5 года, сформировав негативный вклад в 0.6 п.п. Формально, снижение экономики России только за счет добычи полезных ископаемых, а все остальные отрасли по нулям.
Деятельность в области здравоохранения и социальных услуг – падение на 4.4% с декабря 2021, что привело к формирование отрицательного вклада в 0.16 п.п.
Предоставление прочих видов услуг – самый существенный обвал на 21.3% и минус 0.11 п.п
Деятельность в области культуры, спорта, организации досуга и развлечений – минус 10.4% за 1.5 года, сформировав минус 0.1 п.п вклада в ВДС.
Транспортировка и хранение – отмечается снижение на 1.6% за 1.5 года и минус 0.1 п.п в экономическую динамику.
Деятельность профессиональная, научная и техническая – минус 2.3% и минус 0.1 п.п
Что компенсирует негативную динамику в «депрессивных» отраслях?
Строительство выросло на 11.1% за 1.5 года, сформировав положительный вклад в 0.55 п.п
Государственное управление и обеспечение военной безопасности; социальное обеспечение – рост на 6.4% и положительный вклад 0.44 п.п
Обрабатывающие производства – плюс 2.1% и вклад в экономику на уровне 0.3 п.п
Сельское, лесное хозяйство, охота, рыболовство и рыбоводство – рост на 4.4% и плюс 0.19 п.п
Деятельность финансовая и страховая - плюс 2.3% и 0.13 п.п
Так что экономику стабилизирует строительство, государство, обрабатывающее производство, сельское хозяйство и финсектор.
Центробанк РФ опубликовал предварительные данные по платежному балансу за август – это те данные, которые необходимо подробно прокомментировать, чтобы понимать валютные дисбалансы.
За январь-август 2023 экспорт упал на 32% г/г, а импорт вырос на 17% г/г, что привело обрушению положительного сальдо торговли товарами более, чем в три раза с 229.3 (в 2022) до 72.6 млрд.
Ухудшается торговля услугами. За первые 8 месяцев 2023 экспорт услуг упал на 24.4% г/г, а импорт вырос на 15%, увеличивая дефицит торговли услугами в 2.3 раза с дефицита в 11.6 млрд (в 2022) до дефицита в 26.1 млрд долл.
Положительное торговое сальдо товарами и услугами сократилось в 4.7 раза (!) с 218 до 46.5 млрд долл.
Дефицит первичных и вторичных услуг улучшился с 32.9 до $20.9 млрд.
В итоге счет текущих операций сжался более, чем в 7.2 раза (!) с 185 (в 2022) до 25.6 млрд долл с января по август 2023.
Россия с начала 2023 ежемесячно получает лишь $3.2 млрд (годом ранее $23.1 млрд) по счету текущих операций, причем валюты недружественных стран здесь сильно меньше (примерно в 2.5-3 раза) в 2023 из-за роста торговли в рублях и нацвалютах нейтральных стран.
С июня по август 2023 счет текущих операций обвалился до профицита в $1.2 млрд в среднем за месяц, что и стало одной из главных причин обвала рубля с июня.
Проблема в том, что 1 млрд долл очевидно не хватает, чтобы сбалансировать отток капитала по финсчету.
Чтобы понимать масштабы:
• С января 2010 по июнь 2014 (до введения крымских санкций) среднемесячный отток капитала в прямые, портфельные и прочие инвестиции без учета ЗВР составлял $11.9 млрд (!!), а чистые заимствования (наращивание внешнего долга или приток капитала) около $7.4 млрд. Чистый отток – $4.5 млрд (11.9-7.4) в месяц.
• С июля 2014 по декабрь 2021 среднемесячный отток капитала составил $3.5 млрд, а приток капитала был равен нулю! Чистый отток – $3.5 млрд в месяц.
• С января 2022 по март 2023 (последние доступные агрегированные данные) отток капитала резко вырос до $8.8 млрд в месяц (почти все шло в прочие инвестиции), плюс еще отток, связанный с погашением внешних долгов в среднем на $8.5 млрд в месяц. Чистый отток – 17.3 млрд (!!!) в месяц.
Мега отток валюты с января 2022 по март 2023 балансировался высоким профицитом по счету текущих операций, где валюты было очень много.
С 2 кв 2023 ситуация резко ухудшается. Речь идет об оттоке около $22.5 млрд c 2 кв 2023 (в среднем по 4 млрд долл в месяц) по прямым, портфельным и прочим инвестициям с учетом ЗВР.
Чем кроется ежемесячная дыра в 5-5.5 млрд долл (4.5 млрд плюс 0.8-1 млрд ошибки и пропуски) с 2 кв 2023 (апрель – август 2023)? Положительное сальдо счета текущих операций дает $2.2 млрд в среднем за месяц, около $3 млрд дает наращивание обязательств (пока нет информации об источниках и структуре роста обязательств).
Самое любопытное из статистики ЦБ то, что с 2 кв 2023 фиксируется прирост обязательств в темпах по $3 млрд в месяц ($2.8 млрд с июня по август), тогда как с января 2022 по март 2023 гасили обязательства в темпах по 8.5 млрд в месяц. Чуть больше подробностей будет в конце месяца, но очень интересно. Неужели Китай фондирует, а что с долгами недружественных стран?
С июня 2023 отток валюты частным сектором оценивается в 4.5 млрд долл ежемесячно и это при профиците счета текущих операций в 1.2 млрд! Собственно, это и забивало рубль на дно.
Валютный рынок стал низко-ликвидным и очень тонким. Спасают ситуацию продажи валюты ЦБ и внешнее фондирование, источник которого пока не понятен.
Вывод следующий: сбрасывать все проблемы на торговый баланс неправильно. Да, счет текущих операций (СТО) экстремально слабый - худший в современной истории и вблизи нуля. Однако, отток капитала в начале 2023 является крайне высоким по историческим меркам (около 5 млрд долл в месяц) и именно отток капитала оказывает дестабилизирующее влияние на валютный рынок при крайне слабом СТО.
Плюс к этому проблема внешних долгов в валюте недружественных стран, где оцениваемый отток составляет 60 млрд долл в год из того, что не удастся рефинансировать.
За январь-август 2023 экспорт упал на 32% г/г, а импорт вырос на 17% г/г, что привело обрушению положительного сальдо торговли товарами более, чем в три раза с 229.3 (в 2022) до 72.6 млрд.
Ухудшается торговля услугами. За первые 8 месяцев 2023 экспорт услуг упал на 24.4% г/г, а импорт вырос на 15%, увеличивая дефицит торговли услугами в 2.3 раза с дефицита в 11.6 млрд (в 2022) до дефицита в 26.1 млрд долл.
Положительное торговое сальдо товарами и услугами сократилось в 4.7 раза (!) с 218 до 46.5 млрд долл.
Дефицит первичных и вторичных услуг улучшился с 32.9 до $20.9 млрд.
В итоге счет текущих операций сжался более, чем в 7.2 раза (!) с 185 (в 2022) до 25.6 млрд долл с января по август 2023.
Россия с начала 2023 ежемесячно получает лишь $3.2 млрд (годом ранее $23.1 млрд) по счету текущих операций, причем валюты недружественных стран здесь сильно меньше (примерно в 2.5-3 раза) в 2023 из-за роста торговли в рублях и нацвалютах нейтральных стран.
С июня по август 2023 счет текущих операций обвалился до профицита в $1.2 млрд в среднем за месяц, что и стало одной из главных причин обвала рубля с июня.
Проблема в том, что 1 млрд долл очевидно не хватает, чтобы сбалансировать отток капитала по финсчету.
Чтобы понимать масштабы:
• С января 2010 по июнь 2014 (до введения крымских санкций) среднемесячный отток капитала в прямые, портфельные и прочие инвестиции без учета ЗВР составлял $11.9 млрд (!!), а чистые заимствования (наращивание внешнего долга или приток капитала) около $7.4 млрд. Чистый отток – $4.5 млрд (11.9-7.4) в месяц.
• С июля 2014 по декабрь 2021 среднемесячный отток капитала составил $3.5 млрд, а приток капитала был равен нулю! Чистый отток – $3.5 млрд в месяц.
• С января 2022 по март 2023 (последние доступные агрегированные данные) отток капитала резко вырос до $8.8 млрд в месяц (почти все шло в прочие инвестиции), плюс еще отток, связанный с погашением внешних долгов в среднем на $8.5 млрд в месяц. Чистый отток – 17.3 млрд (!!!) в месяц.
Мега отток валюты с января 2022 по март 2023 балансировался высоким профицитом по счету текущих операций, где валюты было очень много.
С 2 кв 2023 ситуация резко ухудшается. Речь идет об оттоке около $22.5 млрд c 2 кв 2023 (в среднем по 4 млрд долл в месяц) по прямым, портфельным и прочим инвестициям с учетом ЗВР.
Чем кроется ежемесячная дыра в 5-5.5 млрд долл (4.5 млрд плюс 0.8-1 млрд ошибки и пропуски) с 2 кв 2023 (апрель – август 2023)? Положительное сальдо счета текущих операций дает $2.2 млрд в среднем за месяц, около $3 млрд дает наращивание обязательств (пока нет информации об источниках и структуре роста обязательств).
Самое любопытное из статистики ЦБ то, что с 2 кв 2023 фиксируется прирост обязательств в темпах по $3 млрд в месяц ($2.8 млрд с июня по август), тогда как с января 2022 по март 2023 гасили обязательства в темпах по 8.5 млрд в месяц. Чуть больше подробностей будет в конце месяца, но очень интересно. Неужели Китай фондирует, а что с долгами недружественных стран?
С июня 2023 отток валюты частным сектором оценивается в 4.5 млрд долл ежемесячно и это при профиците счета текущих операций в 1.2 млрд! Собственно, это и забивало рубль на дно.
Валютный рынок стал низко-ликвидным и очень тонким. Спасают ситуацию продажи валюты ЦБ и внешнее фондирование, источник которого пока не понятен.
Вывод следующий: сбрасывать все проблемы на торговый баланс неправильно. Да, счет текущих операций (СТО) экстремально слабый - худший в современной истории и вблизи нуля. Однако, отток капитала в начале 2023 является крайне высоким по историческим меркам (около 5 млрд долл в месяц) и именно отток капитала оказывает дестабилизирующее влияние на валютный рынок при крайне слабом СТО.
Плюс к этому проблема внешних долгов в валюте недружественных стран, где оцениваемый отток составляет 60 млрд долл в год из того, что не удастся рефинансировать.
Несмотря на обвал рубля, объем импорта не меняется, что оказывает дополнительное давление на рубль в условиях высокого оттока капитала.
Среднемесячный импорт в 2023 составляет $25.1 млрд и $25.6 млрд в августе 2023, т.е. никакого снижения не наблюдается, что связано с раздутой рублевой денежной массой – высокой покупательной способностью импорта, даже при таком слабом рубле.
В августе на импорт было направлено 2.44 трлн руб (это рекордные рублевые расходы на импорт за всю историю) по сравнению с 1.42 трлн руб годом ранее. 2023 начинали с расходов на импорт на уровне 1.65 трлн.
Однако, учитывая экстремальный рост широкой денежной массы в России за последние 1.5 года, текущие расходы не выглядят высокими – всего 2.37% от объема широкой денежной массы за месяц.
Да, правильнее было бы сравнивать с денежными доходами экономических агентов, но, во-первых, нет месячной статистики, а во-вторых, доходы и сбережения в целом коррелируют на среднесрочном горизонте. Во всяком случае, покупательная способность импорта зависит от доходов и сбережений, поэтому сравнение – репрезентативно.
В августе 2022 из-за не налаженной цепочки снабжения в новой конфигурации контрагентов по импорту, расходы на импорт относительно широкой денежной массы составили 1.66% . В августе 2021 – 2.47%, а в среднем с 2013 по 2020 – 2.41%.
Соответственно, доступность импорта, даже при курсе 95 руб за долл является достаточно высокой из-за распухшей денежной массы и высоких номинальных доходов, сравнивая историческую норму за последние 10 лет. В 2023 вполне на уровне 2013-2021.
Вот поэтому импорт и не упал. Все это рисует некий предельный порог чувствительности покупательной способности к курсу. 95 руб/$ - это близко к красной черте, т.к. необходимо учитывать, что в связи с санкциями накладываются дополнительные расходы на посредников, как в логистике, так и в финансовом и юридическом сопровождении импортных контрактов.
Поэтому ЦБ и приходится остужать спрос, т.к. за коллапсом рубля всегда следует мощный инфляционный импульс.
Среднемесячный импорт в 2023 составляет $25.1 млрд и $25.6 млрд в августе 2023, т.е. никакого снижения не наблюдается, что связано с раздутой рублевой денежной массой – высокой покупательной способностью импорта, даже при таком слабом рубле.
В августе на импорт было направлено 2.44 трлн руб (это рекордные рублевые расходы на импорт за всю историю) по сравнению с 1.42 трлн руб годом ранее. 2023 начинали с расходов на импорт на уровне 1.65 трлн.
Однако, учитывая экстремальный рост широкой денежной массы в России за последние 1.5 года, текущие расходы не выглядят высокими – всего 2.37% от объема широкой денежной массы за месяц.
Да, правильнее было бы сравнивать с денежными доходами экономических агентов, но, во-первых, нет месячной статистики, а во-вторых, доходы и сбережения в целом коррелируют на среднесрочном горизонте. Во всяком случае, покупательная способность импорта зависит от доходов и сбережений, поэтому сравнение – репрезентативно.
В августе 2022 из-за не налаженной цепочки снабжения в новой конфигурации контрагентов по импорту, расходы на импорт относительно широкой денежной массы составили 1.66% . В августе 2021 – 2.47%, а в среднем с 2013 по 2020 – 2.41%.
Соответственно, доступность импорта, даже при курсе 95 руб за долл является достаточно высокой из-за распухшей денежной массы и высоких номинальных доходов, сравнивая историческую норму за последние 10 лет. В 2023 вполне на уровне 2013-2021.
Вот поэтому импорт и не упал. Все это рисует некий предельный порог чувствительности покупательной способности к курсу. 95 руб/$ - это близко к красной черте, т.к. необходимо учитывать, что в связи с санкциями накладываются дополнительные расходы на посредников, как в логистике, так и в финансовом и юридическом сопровождении импортных контрактов.
Поэтому ЦБ и приходится остужать спрос, т.к. за коллапсом рубля всегда следует мощный инфляционный импульс.
О перспективах российской экономики. Не так уж много отраслей, являющиеся драйвером экономического роста в условиях СВО.
Обрабатывающее производство, строительство, оптовая и розничная торговля вместе с государственным управлением и обеспечением военной безопасности занимают свыше 39% в структуре российской экономики (по весу отраслей в валовой добавленной стоимости) и формирует ¾ вклада в квартальное изменение ВВП во втором квартале 2023.
В таблице подробно показан профиль российской экономики по вкладу отраслей в изменение валовой добавленной стоимости (ВДС) экономики России. Данные немного отличаются от ВВП из-за очевидных методологических различий в учете. ВДС + чистые налоги на импорт = ВВП, но в статистике именно ВДС.
Какие интересные наблюдения можно выловить из представленной статистики? Весь санкционный шок и экономический удар 2 кв 2022 пришелся всего на три отрасли (добыча полезных ископаемых, обрабатывающее производство и оптовая розничная торговля), которые внесли 98% вклада в падение всей экономики, т.е. все прочие отрасли в совокупности сработали почти в ноль.
Сейчас торговля восстанавливается за счет эффекта низкой базы 2022, но как видно – до максимума еще далеко. Перспективны торговли мрачные с 4 кв 2023, т.к. драйвером является объем экспорта, темпы кредитования и скорость роста доходов/экономической активности, которые будут замедляться после ужесточения ДКП и фискальной политики.
Сельское хозяйство, либо по нулям, либо в минус из-за высокой базы 2022, которую сложно превзойти – уже не фактор роста.
Добыча полезных ископаемых строго в минус из-за соглашения ОПЕК и обвала экспорта с июля.
Строительство будет затухать из-за жесткого сжатия инфраструктурных расходов государства (стратегия экономии) и снижения инвест.активности частного сектора после ужесточения ДКП.
Остается обработка и госсектор. Обработка почти целиком и полностью держится за счет ВПК, который компенсирует провал частного сектора, но лишь компенсирует, с июня – стагнация.
Мощных драйверов роста уже не осталось.
Обрабатывающее производство, строительство, оптовая и розничная торговля вместе с государственным управлением и обеспечением военной безопасности занимают свыше 39% в структуре российской экономики (по весу отраслей в валовой добавленной стоимости) и формирует ¾ вклада в квартальное изменение ВВП во втором квартале 2023.
В таблице подробно показан профиль российской экономики по вкладу отраслей в изменение валовой добавленной стоимости (ВДС) экономики России. Данные немного отличаются от ВВП из-за очевидных методологических различий в учете. ВДС + чистые налоги на импорт = ВВП, но в статистике именно ВДС.
Какие интересные наблюдения можно выловить из представленной статистики? Весь санкционный шок и экономический удар 2 кв 2022 пришелся всего на три отрасли (добыча полезных ископаемых, обрабатывающее производство и оптовая розничная торговля), которые внесли 98% вклада в падение всей экономики, т.е. все прочие отрасли в совокупности сработали почти в ноль.
Сейчас торговля восстанавливается за счет эффекта низкой базы 2022, но как видно – до максимума еще далеко. Перспективны торговли мрачные с 4 кв 2023, т.к. драйвером является объем экспорта, темпы кредитования и скорость роста доходов/экономической активности, которые будут замедляться после ужесточения ДКП и фискальной политики.
Сельское хозяйство, либо по нулям, либо в минус из-за высокой базы 2022, которую сложно превзойти – уже не фактор роста.
Добыча полезных ископаемых строго в минус из-за соглашения ОПЕК и обвала экспорта с июля.
Строительство будет затухать из-за жесткого сжатия инфраструктурных расходов государства (стратегия экономии) и снижения инвест.активности частного сектора после ужесточения ДКП.
Остается обработка и госсектор. Обработка почти целиком и полностью держится за счет ВПК, который компенсирует провал частного сектора, но лишь компенсирует, с июня – стагнация.
Мощных драйверов роста уже не осталось.
В текущих условиях будет сложно поддерживать высокие темпы роста денежной массы в России.
Главные факторы рост рублевой денежной массы (агрегат М2) с июля 2022:
• Рекордные темпы роста кредитования (как в пользу населения, так и для нефинансового сектора),
• Рекордный бюджетный импульс, сформировав дефицит в 8 трлн руб к маю 2023 (с резким замедлением с июня),
• Частичное перераспределение валютных депозитов в рубли, что было актуально в середине 2022 (особенно у юрлиц, тогда как физлица в основном выводят в иностранные банки).
По оценкам ЦБ, наличность выросла на 28.8% г/г, М2 выросла на 23.9% г/г (с сентября 2022 темпы роста находятся в диапазоне 23.9-26%), а широкая денежная масса выросла на 23.4% г/г, что было обусловлено девальвацией рубля, тогда как с исключением валютной переоценки рост на 16% г/г.
Темпы роста номинальной М2 являются максимальными с апреля 2011. За последние 10 лет лишь в моменте темпы роста превышали 15% во 2П 2013 и в конце 2020, т.е. темпы свыше 23% - это аномалия.
М2 с учетом инфляции растет в темпах 18% годовых (максимум был в мае – 21.9% г/г).
Рост кредитования нефинансового сектора - один из мощнейших драйверов роста денежной массы и связан с несколькими обстоятельствами: кредиты под выкуп иностранного бизнеса в России, рефинансирование внешних долгов, фондирование ВПК и смежных отраслей, закрытие кассовых разрывов в проблемных сегментах (транспорт, торговля).
Данные по кредитованию за август будут в 20-х числах сентября, но нет сомнений, что с сентября будет замедление из-за крайне высоких ставок, даже если 15 сентября ЦБ оставит ставку на уровне 12%.
М2 в августе выросла на 2.5 трлн руб (физлица и юрлица рекордно кредитовались перед повышением ставок), что сопоставимо с августом 2022, а с начала 2023 прирост на 8.5 трлн vs 7.1 трлн в 2022 и всего 1.2 трлн в 2021 (!).
В сентябре-декабре 2022 М2 выросла на 9.1 трлн, а учитывая новую конфигурацию реальности (ужесточение фискальной и монетарной политики), в этом году М2 может вырасти на 4.5-6 трлн.
Главные факторы рост рублевой денежной массы (агрегат М2) с июля 2022:
• Рекордные темпы роста кредитования (как в пользу населения, так и для нефинансового сектора),
• Рекордный бюджетный импульс, сформировав дефицит в 8 трлн руб к маю 2023 (с резким замедлением с июня),
• Частичное перераспределение валютных депозитов в рубли, что было актуально в середине 2022 (особенно у юрлиц, тогда как физлица в основном выводят в иностранные банки).
По оценкам ЦБ, наличность выросла на 28.8% г/г, М2 выросла на 23.9% г/г (с сентября 2022 темпы роста находятся в диапазоне 23.9-26%), а широкая денежная масса выросла на 23.4% г/г, что было обусловлено девальвацией рубля, тогда как с исключением валютной переоценки рост на 16% г/г.
Темпы роста номинальной М2 являются максимальными с апреля 2011. За последние 10 лет лишь в моменте темпы роста превышали 15% во 2П 2013 и в конце 2020, т.е. темпы свыше 23% - это аномалия.
М2 с учетом инфляции растет в темпах 18% годовых (максимум был в мае – 21.9% г/г).
Рост кредитования нефинансового сектора - один из мощнейших драйверов роста денежной массы и связан с несколькими обстоятельствами: кредиты под выкуп иностранного бизнеса в России, рефинансирование внешних долгов, фондирование ВПК и смежных отраслей, закрытие кассовых разрывов в проблемных сегментах (транспорт, торговля).
Данные по кредитованию за август будут в 20-х числах сентября, но нет сомнений, что с сентября будет замедление из-за крайне высоких ставок, даже если 15 сентября ЦБ оставит ставку на уровне 12%.
М2 в августе выросла на 2.5 трлн руб (физлица и юрлица рекордно кредитовались перед повышением ставок), что сопоставимо с августом 2022, а с начала 2023 прирост на 8.5 трлн vs 7.1 трлн в 2022 и всего 1.2 трлн в 2021 (!).
В сентябре-декабре 2022 М2 выросла на 9.1 трлн, а учитывая новую конфигурацию реальности (ужесточение фискальной и монетарной политики), в этом году М2 может вырасти на 4.5-6 трлн.
Разгон инфляции в России носит экстремальный характер в соответствии с данными ЦБ РФ.
Рост цен в августе составил 0.75 м/м с устранением сезонного эффекта (SA) после роста на 0.96 м/м в июле. Инфляционный импульс начал реализовываться с июля (два месяца подряд) и соответствует 10.8% годовой инфляции (SAAR), при этом услуги оказывают существенное торможение на фоне околорекордного импульса в товарах.
Услуги за два месяца почти не изменились в цене – рост на 0.55 м/м SA в июле и сильнейшее за последние 10 лет падение цен в августе на 0.38% м/м.
Резкое снижение в августе связано с туристическим эффектом и сезоном отпусков: услуги пассажирского транспорта (минус 7% м/м), услуги в сфере зарубежного туризма (минус 0.83%) и экскурсионные услуги (минус 8.13%).
Справедливости ради, услуги зарубежного туризма выросли в 2.3 раза с начала СВО, а экскурсионные услуги на 43% (это с учетом сильного падения цен в августе), т.е. снижение цен происходит на высокой базе сравнения. Если исключить из расчетов все, что связано с туризмом и транспортом, текущая фоновая инфляция в услугах находится в диапазоне 6-8%, что выше допустимого.
Инфляционный импульс формируют товары, которые образуют ¾ в структуре затрат российских домохозяйств и с июля имеют разгон в темпах свыше 15% SAAR и это с сильной недооценкой товаров, связанных с импортом и/или имеющих высокую зависимость от импорта.
Продукты разгоняются в темпах 16.2% SAAR, где цены форсируют мясопродукты и плодоовощная продукция. Подобный рывок (свыше 16% годовых на протяжении, как минимум двух месяцев) с 2012 года был 5 раз (июль 2012, май 2014, девальвационный кризис начала 2015, октябрь 2021 и шок после начала СВО).
Непродовольственные цены разлетаются в темпах 13.4% SAAR с июля 2023, причем с ускорением. С 2012 более существенный рост цен был только ДВА (!) раза – девальвация 2015 и первые три месяца после СВО шока в марте-мае 2022.
Рост цен связан с топливом, авто и комплектующими, группой товаров, связанных с импортом.
Рост цен в августе составил 0.75 м/м с устранением сезонного эффекта (SA) после роста на 0.96 м/м в июле. Инфляционный импульс начал реализовываться с июля (два месяца подряд) и соответствует 10.8% годовой инфляции (SAAR), при этом услуги оказывают существенное торможение на фоне околорекордного импульса в товарах.
Услуги за два месяца почти не изменились в цене – рост на 0.55 м/м SA в июле и сильнейшее за последние 10 лет падение цен в августе на 0.38% м/м.
Резкое снижение в августе связано с туристическим эффектом и сезоном отпусков: услуги пассажирского транспорта (минус 7% м/м), услуги в сфере зарубежного туризма (минус 0.83%) и экскурсионные услуги (минус 8.13%).
Справедливости ради, услуги зарубежного туризма выросли в 2.3 раза с начала СВО, а экскурсионные услуги на 43% (это с учетом сильного падения цен в августе), т.е. снижение цен происходит на высокой базе сравнения. Если исключить из расчетов все, что связано с туризмом и транспортом, текущая фоновая инфляция в услугах находится в диапазоне 6-8%, что выше допустимого.
Инфляционный импульс формируют товары, которые образуют ¾ в структуре затрат российских домохозяйств и с июля имеют разгон в темпах свыше 15% SAAR и это с сильной недооценкой товаров, связанных с импортом и/или имеющих высокую зависимость от импорта.
Продукты разгоняются в темпах 16.2% SAAR, где цены форсируют мясопродукты и плодоовощная продукция. Подобный рывок (свыше 16% годовых на протяжении, как минимум двух месяцев) с 2012 года был 5 раз (июль 2012, май 2014, девальвационный кризис начала 2015, октябрь 2021 и шок после начала СВО).
Непродовольственные цены разлетаются в темпах 13.4% SAAR с июля 2023, причем с ускорением. С 2012 более существенный рост цен был только ДВА (!) раза – девальвация 2015 и первые три месяца после СВО шока в марте-мае 2022.
Рост цен связан с топливом, авто и комплектующими, группой товаров, связанных с импортом.
Высокие темпы инфляции в России становятся реальностью с июля – инфляционный импульс в товарах составляет 15% годовых с устранением сезонного эффекта, а общая инфляция с июля около 11% SAAR из-за временных дефляционных тенденций в услугах, связанных с туризмом, отдыхом/досугом.
В соответствии с данными Росстата и ЦБ, около 30% в структуре прироста цен за последние два месяца вносят плодоовощная продукция и топливо, имеющие высокий вес в структуре ИПЦ.
Нефтепродукты растут непрерывно с мая, ускоряясь каждый месяц без исключения – в августе был зафиксирован третий по силе месячный рост (2.56% м/м SA) за последние 10 лет после августа 2013 (3%) и мая 2018 (5.66%), однако инфляционный тренд в топливе самый устойчивый за 15 лет (середина 2008).
Начался перенос цен из-за девальвации рубля, но эффект пока очень ограниченный в наблюдаемой группе из-за особенностей учета цен Росстатом, который сильно недооценивает инфляцию в технологических товарах, а это почти полностью группа товаров, прямо или косвенно связанная с импортом.
Если не навешивать гедонистические индексы, за последние полгода группа технологических товаров, связанная с импортом, показывает рост цен с коэффициентом 0.5-0.9 от среднемесячного изменения курса рубля к доллару. Однако, данный эффект практически никак не учитывается официальной статистикой (подтверждение на графике, где цены ниже, чем до СВО!).
Тем не менее, инфляция прет из «всех щелей». С января по июнь 2023 среднемесячная инфляция в группе товаров: одежда, обувь, меха, трикотажные изделия была в пределах нуля, а с июля соответствует почти 6% SAAR.
Бытовая химия, парфюмерия и косметические товары также были около нуля за 1П 2023, а с июля инфляционный импульс превышает 6% SAAR. В авто в первом полугодии инфляция была 6%, а с июля рванула свыше 21% SAAR.
Инфляция прорывается везде (сравнение импульса в 1П 2023 и с июля 2023 в годовом выражении): мебель (0% - > 9.7%), строительные материалы (2.4 % -> 11.6%), инструменты и оборудование (9.5% -> 15.7%), медицинские товары (3.8% -> 9%).
В соответствии с данными Росстата и ЦБ, около 30% в структуре прироста цен за последние два месяца вносят плодоовощная продукция и топливо, имеющие высокий вес в структуре ИПЦ.
Нефтепродукты растут непрерывно с мая, ускоряясь каждый месяц без исключения – в августе был зафиксирован третий по силе месячный рост (2.56% м/м SA) за последние 10 лет после августа 2013 (3%) и мая 2018 (5.66%), однако инфляционный тренд в топливе самый устойчивый за 15 лет (середина 2008).
Начался перенос цен из-за девальвации рубля, но эффект пока очень ограниченный в наблюдаемой группе из-за особенностей учета цен Росстатом, который сильно недооценивает инфляцию в технологических товарах, а это почти полностью группа товаров, прямо или косвенно связанная с импортом.
Если не навешивать гедонистические индексы, за последние полгода группа технологических товаров, связанная с импортом, показывает рост цен с коэффициентом 0.5-0.9 от среднемесячного изменения курса рубля к доллару. Однако, данный эффект практически никак не учитывается официальной статистикой (подтверждение на графике, где цены ниже, чем до СВО!).
Тем не менее, инфляция прет из «всех щелей». С января по июнь 2023 среднемесячная инфляция в группе товаров: одежда, обувь, меха, трикотажные изделия была в пределах нуля, а с июля соответствует почти 6% SAAR.
Бытовая химия, парфюмерия и косметические товары также были около нуля за 1П 2023, а с июля инфляционный импульс превышает 6% SAAR. В авто в первом полугодии инфляция была 6%, а с июля рванула свыше 21% SAAR.
Инфляция прорывается везде (сравнение импульса в 1П 2023 и с июля 2023 в годовом выражении): мебель (0% - > 9.7%), строительные материалы (2.4 % -> 11.6%), инструменты и оборудование (9.5% -> 15.7%), медицинские товары (3.8% -> 9%).
Мера жесткости денежно-кредитной политики обычно учитывает текущую инфляцию в сравнении со стоимостью межбанковского фондирования, образованного ключевой ставкой Центрального банка.
Текущая инфляция 5.3% г/г, ставка 12%, что формирует неверное представление о мере жесткости ДКП (почти 7% реальной ставки). Подобные расчеты справедливы, если инфляционный фон «стационарный», стабильный и без «раскачивания», когда межотраслевые пропорции, структура спроса и предложения относительно постоянные.
Однако, в условиях фазовых переходов и/или кризисных процессов важно учитывать инфляционные ожидания и/или инфляционный импульс, в противном случае накапливается лаг в принятии решения.
Например, в апреле 2022 инфляция достигала почти 18%, тогда как инфляционный импульс был затухающим, приведя к накопленной инфляции за 5 месяцев (с мая по сентябрь) в пределах нуля процентов. Инфляцию к апрелю 2023 составила лишь 2.3%.
Соответственно, принимая решения о направлении ДКП в апреле 2022 важно было не учитывать уже сформированную инфляцию в 18%, а учитывать предиктивную инфляцию на следующие полгода или год, которая по факту составила всего лишь 2%.
Тоже самое и сейчас. 5.3% - это вчерашний снег, текущая конфигурация реальности сильно изменилась, а фактический инфляционный импульс составляет уже 11% годовых с июля по август, где товары формирует свыше 15% инфляции. Это еще цены на импорт не начали считать нормально.
В этом смысле, ставка 12% является нейтральной, хотя и крайне жесткой по историческим меркам, но хороших решений действительно нет. А что еще можно было ожидать, обрушив курс, более, чем в 1.5 раза за год при рекордном темпе потребительского кредитования?
Текущая инфляция 5.3% г/г, ставка 12%, что формирует неверное представление о мере жесткости ДКП (почти 7% реальной ставки). Подобные расчеты справедливы, если инфляционный фон «стационарный», стабильный и без «раскачивания», когда межотраслевые пропорции, структура спроса и предложения относительно постоянные.
Однако, в условиях фазовых переходов и/или кризисных процессов важно учитывать инфляционные ожидания и/или инфляционный импульс, в противном случае накапливается лаг в принятии решения.
Например, в апреле 2022 инфляция достигала почти 18%, тогда как инфляционный импульс был затухающим, приведя к накопленной инфляции за 5 месяцев (с мая по сентябрь) в пределах нуля процентов. Инфляцию к апрелю 2023 составила лишь 2.3%.
Соответственно, принимая решения о направлении ДКП в апреле 2022 важно было не учитывать уже сформированную инфляцию в 18%, а учитывать предиктивную инфляцию на следующие полгода или год, которая по факту составила всего лишь 2%.
Тоже самое и сейчас. 5.3% - это вчерашний снег, текущая конфигурация реальности сильно изменилась, а фактический инфляционный импульс составляет уже 11% годовых с июля по август, где товары формирует свыше 15% инфляции. Это еще цены на импорт не начали считать нормально.
В этом смысле, ставка 12% является нейтральной, хотя и крайне жесткой по историческим меркам, но хороших решений действительно нет. А что еще можно было ожидать, обрушив курс, более, чем в 1.5 раза за год при рекордном темпе потребительского кредитования?
Полгода прошло с банковского кризиса в США, что там с американскими банками? Процентные расходы американских банков выросли почти в 12 раз за два года (с 9.3 до $108.8 млрд за 2 квартал 2023), причем ежеквартальный рост составляет по $23-27 млрд на протяжении года в соответствии с расчетами на основе данных FDIC.
На текущий момент - это максимальные процентные расходы за всю историю банковской системы США, даже несмотря на попытку сдерживания роста депозитных ставок.
Сюда включены не только процентные выплаты по депозитам юридических и физических лиц, но и привлечение денег от ФРС, расходы по межбанку и рыночному фондированию.
Рекордный (по скорости и масштабу) рост процентных расходов был компенсирован процентными доходами в объеме $283.2 млрд за 2 кв 2023 – удвоение за два года. Непосредственно по кредитам процентные доходы составляют $197 млрд (69.5% от всех доходов), где внутренние кредиты – $188.1 млрд.
В соответствии со среднеквартальными расходами по кредитам в 2021 для бизнеса и населения, по состоянию на 2 кв 2023 речь идет о дополнительных расходах в $70 млрд за квартал ($280 млрд годовых), а учитывая ускорение – справедливо говорить о $370- 400 млрд сверх-расходов в конце 2023.
Банки заработали $174.3 млрд чистых процентных доходов (ЧПД), что на 3.3% ниже, чем в 4 кв 2022 – идет второй квартал снижения ЧПД из-за опережающего роста процентных расходов, связанных с фрагментированным дефицитом фондирования после масштабного бегства вкладчиков.
Хотя банки и показали околорекордную прибыль в $70 млрд за квартал – плюс 18% к среднему значению в 2018-2019, но прибыль ничего не значит, учитывая пространство маневров для манипулирования банковской отчетностью (в 2008 прибыль тоже была рекордной и что получили?).
Растут расходы на создание резервов по кредитным потерям – $21.5 млрд или плюс 63% к средним расходам в 2018-2019, однако относительно объема кредитов (+5%) и ЧПД (+30%) несущественное увеличение к уровням 2018-2019.
Деградация качества кредитов идет с накоплением, все только начинается!
На текущий момент - это максимальные процентные расходы за всю историю банковской системы США, даже несмотря на попытку сдерживания роста депозитных ставок.
Сюда включены не только процентные выплаты по депозитам юридических и физических лиц, но и привлечение денег от ФРС, расходы по межбанку и рыночному фондированию.
Рекордный (по скорости и масштабу) рост процентных расходов был компенсирован процентными доходами в объеме $283.2 млрд за 2 кв 2023 – удвоение за два года. Непосредственно по кредитам процентные доходы составляют $197 млрд (69.5% от всех доходов), где внутренние кредиты – $188.1 млрд.
В соответствии со среднеквартальными расходами по кредитам в 2021 для бизнеса и населения, по состоянию на 2 кв 2023 речь идет о дополнительных расходах в $70 млрд за квартал ($280 млрд годовых), а учитывая ускорение – справедливо говорить о $370- 400 млрд сверх-расходов в конце 2023.
Банки заработали $174.3 млрд чистых процентных доходов (ЧПД), что на 3.3% ниже, чем в 4 кв 2022 – идет второй квартал снижения ЧПД из-за опережающего роста процентных расходов, связанных с фрагментированным дефицитом фондирования после масштабного бегства вкладчиков.
Хотя банки и показали околорекордную прибыль в $70 млрд за квартал – плюс 18% к среднему значению в 2018-2019, но прибыль ничего не значит, учитывая пространство маневров для манипулирования банковской отчетностью (в 2008 прибыль тоже была рекордной и что получили?).
Растут расходы на создание резервов по кредитным потерям – $21.5 млрд или плюс 63% к средним расходам в 2018-2019, однако относительно объема кредитов (+5%) и ЧПД (+30%) несущественное увеличение к уровням 2018-2019.
Деградация качества кредитов идет с накоплением, все только начинается!