Сезон отчетности в США давно закончен и пора подводить итоги. Результаты слабые, что символизирует приближение рецессии, хотя прогнозы остаются нереалистично оптимистичные.
Не имеет никакого значения, насколько отчетность оправдала прогнозы аналитиков – это полностью мусорная информация. Единственное, что имеет значение – фактическая диспозиция бизнеса.
Операционная прибыль компаний упала на 5.2% г/г и тенденция с явным ускорением деградации. В 2 кв 2023 – минус 3% г/г, в 4 кв 2022 – минус 1.9% г/г, в 3 кв 2022 – рост на 5.4% и увеличение прибыли на 10.6% г/г в 2 кв 2022.
Идет третий квартал непрерывного снижения прибылей, а за 20 лет такое было трижды: кризис 2008-2009 на протяжении 9 кварталов подряд, в рецессию 2015-2016 с 3 кв 2015 по 2 кв 2014 (4 квартала) и в COVID кризис с 1 по 3 кв 2020.
Впервые за всю историю существования американского рынка был показан наиболее агрессивный памп рынка (25% рост с октября 2022) на траектории падания прибылей, причем в момент входа в рецессию.
Падение прибыли на 5.2% малоинформативно в отрыве от ретроспективы. Справедливости ради, прибыль снижается на высокой базе.
2кв 2023 относительно 2 кв 2021 – рост в пределах 5%, в сравнении с доковидным 2 кв 2019 – существенный рост на 46%, к уровню 2 кв 2013 – рост на 125% при росте рынка на 190%, а к докризисному 2 кв 2008 – рост на 163% при росте рынка на 230%.
Текущая сбалансированная оценка индекса S&P 500 в соответствии с историческими средними по комплексу мультипликаторов (в том числе с учетом долговой нагрузки) составляет 3600-3800 пунктов, но при условии отсутствии риска рецессии и сохранении прибыли на текущем уровне.
Скорректированная оценка рынка с учетом композиции факторов риска (реалистичный риск рецессии, падения прибылей и реализации долгового кризиса) и с учетом стоимости альтернативных финансовых инструментов (долговые и денежные рынки) составляет 2900-3200.
Основной вклад в прирост прибылей с 2019 внес ИТ сектор.
Не имеет никакого значения, насколько отчетность оправдала прогнозы аналитиков – это полностью мусорная информация. Единственное, что имеет значение – фактическая диспозиция бизнеса.
Операционная прибыль компаний упала на 5.2% г/г и тенденция с явным ускорением деградации. В 2 кв 2023 – минус 3% г/г, в 4 кв 2022 – минус 1.9% г/г, в 3 кв 2022 – рост на 5.4% и увеличение прибыли на 10.6% г/г в 2 кв 2022.
Идет третий квартал непрерывного снижения прибылей, а за 20 лет такое было трижды: кризис 2008-2009 на протяжении 9 кварталов подряд, в рецессию 2015-2016 с 3 кв 2015 по 2 кв 2014 (4 квартала) и в COVID кризис с 1 по 3 кв 2020.
Впервые за всю историю существования американского рынка был показан наиболее агрессивный памп рынка (25% рост с октября 2022) на траектории падания прибылей, причем в момент входа в рецессию.
Падение прибыли на 5.2% малоинформативно в отрыве от ретроспективы. Справедливости ради, прибыль снижается на высокой базе.
2кв 2023 относительно 2 кв 2021 – рост в пределах 5%, в сравнении с доковидным 2 кв 2019 – существенный рост на 46%, к уровню 2 кв 2013 – рост на 125% при росте рынка на 190%, а к докризисному 2 кв 2008 – рост на 163% при росте рынка на 230%.
Текущая сбалансированная оценка индекса S&P 500 в соответствии с историческими средними по комплексу мультипликаторов (в том числе с учетом долговой нагрузки) составляет 3600-3800 пунктов, но при условии отсутствии риска рецессии и сохранении прибыли на текущем уровне.
Скорректированная оценка рынка с учетом композиции факторов риска (реалистичный риск рецессии, падения прибылей и реализации долгового кризиса) и с учетом стоимости альтернативных финансовых инструментов (долговые и денежные рынки) составляет 2900-3200.
Основной вклад в прирост прибылей с 2019 внес ИТ сектор.
Выручка компаний из S&P 500 по состоянию на 2 кв 2023 выросла лишь на 1.2% за год по номиналу, что ниже инфляции, т.е. в реальном выражении снижение продаж впервые с COVID кризиса.
Замедление темпов роста продолжается восьмой квартал подряд с формирования пика годового роста в 2 кв 2021 (24.4%) на эффекте низкой базы провального 2 кв 2020, когда выручка по номиналу снизилась на 10.2%.
Выручка компаний в 2 кв 2023 выросла на 13.3% за два года по номиналу (относительно 2 кв 2021), в сравнении с 2 кв 2019 рост на 26.8%, за 10 лет (2 кв 2013) рост на 51.4%, а за 15 лет (2кв 2008) выручка выросла на 66%.
Выручка компаний S&P 500 без учета нефтегаза выросла на 4.5%, если исключить финансовый сектор и недвижимость падение на 0.2%, а без учета технологический компаний рост на 1.4%.
В середине 2023 4 сектора показывают негативную динамику: нефтегаз демонстрирует снижение выручки на 29% г/г, добыча полезных ископаемых (в основном металлургия и цветные металлы) – минус 12.7% г/г, коммунальные компании (в основном электроэнергетика) минус 3.9% г/г, а технологический сектор все еще в минусе на 0.4% г/г.
Лучший результат по темпам роста выручки демонстрирует финансовый сектор (плюс 11.3%) из-за резкого роста чистых процентных доходов (это временный эффект, который закончится в 3 кв 2023 с сильным негативным реверсом в конце 2023) и потребительский сектор (товары вторичной необходимости) с ростом на 10.3% г/г.
Wall St ставит на то, что в 2023 выручка по номиналу вырастет на 2.3% после роста на 11.5% в 2022 и существенного роста на 16.2% в 2021.
На 2024 ожидания сходятся в росте номинальной выручки на 4.8% г/г на фоне замедления инфляция до средних 3%, что исключает реализацию не только кризиса, но и рецессии (это неадекватно).
На графиках отображена фактическая динамика год к году (S&P 500 Sectors Auarterly Revenue Growth) и прогнозная выручка S&P 500 (Sectors Forward Revenues).
Продолжу публикацию ключевой информации, имеющей значение, по американским компаниям для понимания тенденций и отклонений.
Замедление темпов роста продолжается восьмой квартал подряд с формирования пика годового роста в 2 кв 2021 (24.4%) на эффекте низкой базы провального 2 кв 2020, когда выручка по номиналу снизилась на 10.2%.
Выручка компаний в 2 кв 2023 выросла на 13.3% за два года по номиналу (относительно 2 кв 2021), в сравнении с 2 кв 2019 рост на 26.8%, за 10 лет (2 кв 2013) рост на 51.4%, а за 15 лет (2кв 2008) выручка выросла на 66%.
Выручка компаний S&P 500 без учета нефтегаза выросла на 4.5%, если исключить финансовый сектор и недвижимость падение на 0.2%, а без учета технологический компаний рост на 1.4%.
В середине 2023 4 сектора показывают негативную динамику: нефтегаз демонстрирует снижение выручки на 29% г/г, добыча полезных ископаемых (в основном металлургия и цветные металлы) – минус 12.7% г/г, коммунальные компании (в основном электроэнергетика) минус 3.9% г/г, а технологический сектор все еще в минусе на 0.4% г/г.
Лучший результат по темпам роста выручки демонстрирует финансовый сектор (плюс 11.3%) из-за резкого роста чистых процентных доходов (это временный эффект, который закончится в 3 кв 2023 с сильным негативным реверсом в конце 2023) и потребительский сектор (товары вторичной необходимости) с ростом на 10.3% г/г.
Wall St ставит на то, что в 2023 выручка по номиналу вырастет на 2.3% после роста на 11.5% в 2022 и существенного роста на 16.2% в 2021.
На 2024 ожидания сходятся в росте номинальной выручки на 4.8% г/г на фоне замедления инфляция до средних 3%, что исключает реализацию не только кризиса, но и рецессии (это неадекватно).
На графиках отображена фактическая динамика год к году (S&P 500 Sectors Auarterly Revenue Growth) и прогнозная выручка S&P 500 (Sectors Forward Revenues).
Продолжу публикацию ключевой информации, имеющей значение, по американским компаниям для понимания тенденций и отклонений.
Ресурсы концентрируются там, где инновации и прогресс. Уровень маржинальности бизнеса и скорость роста финансовых показателей напрямую влияет на рыночные мультипликаторы.
Капитализация к выручке (P/S) американских корпораций из S&P500 весьма показательна. Текущий P/S всего индекса S&P 500 оценивается в 2.45, а в период с 2015 про 2019 диапазон колебания был 1.6-1.9.
Справедливо утверждение, что рынок в сентябре 2023 оценивается в среднем на 40% дороже, чем в 2015-2019 по P/S, но самое интересное то, что в структуре прироста оценки рынка по P/S на ИТ сектор приходится свыше 85%, 10% на сектор потребительских товаров долгосрочного использования (в основном за счет Tesla) и около 3% на промышленные компании.
Все прочие сектора интегрально оцениваются также, как и в 2015-2019 по корпоративным/рыночным мультипликаторам с плюс-минус небольшими отклонениями.
Говоря о пузыре на рынке акций, подразумевается ограниченное количество компаний и секторов. По сути, речь идет исключительно об ИТ секторе, мультипликаторы по которому практически удвоились. На графиках телекомы в 2018 были расклассифицированы по другой базе расчета.
До Covid кризиса (2015-2019) P/S ИТ сектора оценивался в диапазоне 3-4, а сейчас 6.6-7. Сектор Consumer Discretionary стоил 1.4-1.7, а теперь свыше 2, а промышленные компании оценивались 1.4-1.8, а в сентябре 2023 около 2.
Таким образом, индекс S&P 500 без учета ИТ сектора, Tesla и Amazon имеет рыночную оценку в соответствии со средними значениями 2015-2019.
Это не значит, что рынок дешев, т.к. в 2015-2019 рыночные мультипликаторы были на 25% выше исторической средней за последние 25 лет, но завышенная оценка была обусловлена дифференциалом доходности рынком акций и облигационных/денежных рынков.
В целом, сильное смещение стоимости рынка укладывается примерно в 30 сильно переоцененных компаний преимущественно сконцентрированных в ИТ сегменте.
Почему ИТ? Самая высокая маржинальность (20-25%), что вдвое выше рынка и скорость роста операционных показателей.
Капитализация к выручке (P/S) американских корпораций из S&P500 весьма показательна. Текущий P/S всего индекса S&P 500 оценивается в 2.45, а в период с 2015 про 2019 диапазон колебания был 1.6-1.9.
Справедливо утверждение, что рынок в сентябре 2023 оценивается в среднем на 40% дороже, чем в 2015-2019 по P/S, но самое интересное то, что в структуре прироста оценки рынка по P/S на ИТ сектор приходится свыше 85%, 10% на сектор потребительских товаров долгосрочного использования (в основном за счет Tesla) и около 3% на промышленные компании.
Все прочие сектора интегрально оцениваются также, как и в 2015-2019 по корпоративным/рыночным мультипликаторам с плюс-минус небольшими отклонениями.
Говоря о пузыре на рынке акций, подразумевается ограниченное количество компаний и секторов. По сути, речь идет исключительно об ИТ секторе, мультипликаторы по которому практически удвоились. На графиках телекомы в 2018 были расклассифицированы по другой базе расчета.
До Covid кризиса (2015-2019) P/S ИТ сектора оценивался в диапазоне 3-4, а сейчас 6.6-7. Сектор Consumer Discretionary стоил 1.4-1.7, а теперь свыше 2, а промышленные компании оценивались 1.4-1.8, а в сентябре 2023 около 2.
Таким образом, индекс S&P 500 без учета ИТ сектора, Tesla и Amazon имеет рыночную оценку в соответствии со средними значениями 2015-2019.
Это не значит, что рынок дешев, т.к. в 2015-2019 рыночные мультипликаторы были на 25% выше исторической средней за последние 25 лет, но завышенная оценка была обусловлена дифференциалом доходности рынком акций и облигационных/денежных рынков.
В целом, сильное смещение стоимости рынка укладывается примерно в 30 сильно переоцененных компаний преимущественно сконцентрированных в ИТ сегменте.
Почему ИТ? Самая высокая маржинальность (20-25%), что вдвое выше рынка и скорость роста операционных показателей.
Свыше 1/3 экономически активного населения на фондовом рынке России? Центробанк РФ сообщает, что почти 26 млн уникальных клиентов числится в системе торгов на начало июля 2023, что на 27% выше прошлого года, а с 2021 уникальные клиенты выросли почти на 11 млн человек.
Народ наконец то пошел в рынок? В те суровые времена (10 и более лет назад), когда открытие брокерского счета было почти, как ритуал с личной подписью несколько сот юридической макулатуры в отделении банка или брокерской компании – открытие счета было осмысленным мероприятием, предполагающим непосредственное вовлечение клиента в рынок.
В цифровую эпоху открытие счета происходит почти в автоматическом режиме и многие из клиентов, вероятно, даже и «не в курсе», что теперь они в рынке, а в отчетах Мосбиржи и ЦБ они гордо именуются, как «клиенты в системе торгов». Все это фикция, не имеющая отношения к реальности.
В декабре 2021 количество пустых счетов и до 10 тыс руб совокупных активов было 83% или 12.7 млн человек, а в июне 2023 таких стало 87.4% или 22.7 млн человек, т.к. прирост на 10 млн, тогда как количество новых клиентов выросло на 10.7 млн человек.
Почти 94% в структуре прироста клиентов за 1.5 года – это «виртуальные» клиенты, а остальные 600-700 тыс – это счета до 1 млн руб, где около 450 тыс в структуре прироста концентрируют сверхмелкие счета до 100 тыс руб.
Счета свыше 1 млн руб, как были в пределах полумиллиона человек, так и остаются. Количество миллиардеров сократилось на 40%, счетов от 500 млн до 1 млрд стало меньше на 20%, количество счетов от 100 до 500 млн руб уменьшилось на 6%, а от 10 до 100 млн руб – минус 5% за 1.5 года.
В итоге весь прирост – это пустые счета и сверхмалые счета. Крупняк с рынка уходит.
Из 26 млн клиентов на пустые и до 10 тыс руб приходится 22.7 млн чел:
• от 10 до 100 тыс руб – 1.5 млн клиентов
• от 100 тыс до 1 млн руб – 1.25 млн клиентов
• от 1 до 6 млн руб – 0.4 млн клиентов
• от 6 до 10 млн руб – около 42 тыс клиентов
• от 10 до 100 млн руб – около 62 тыс клиентов
• от 100 до 500 млн руб – 5.2 тыс клиентов
• от 500 млн до 1 млрд руб – около 500 человек
• от 1 млрд руб – 340 клиентов.
Несмотря на то, что крупные клиенты (свыше 500 млн руб) уходят, доля в рынке выросла с 17.2 до 25.7% за 1.5 года. Счета свыше 10 млн руб держат 70.5% рынка, а от 1 млн руб – 91.3% рынка (около 2% от всех клиентов в системе торгов).
Поэтому, говоря о 1/3 экономически активного населения, нужно делать поправку, что 2% держат свыше 91% активов.
Счета от нуля до 100 тыс руб формируют свыше 93% клиентской базы, а 98% всех новых клиентов за 1.5 года в структуре прироста приходится именно на эту категорию, которая держит менее 1% от активов.
Народ наконец то пошел в рынок? В те суровые времена (10 и более лет назад), когда открытие брокерского счета было почти, как ритуал с личной подписью несколько сот юридической макулатуры в отделении банка или брокерской компании – открытие счета было осмысленным мероприятием, предполагающим непосредственное вовлечение клиента в рынок.
В цифровую эпоху открытие счета происходит почти в автоматическом режиме и многие из клиентов, вероятно, даже и «не в курсе», что теперь они в рынке, а в отчетах Мосбиржи и ЦБ они гордо именуются, как «клиенты в системе торгов». Все это фикция, не имеющая отношения к реальности.
В декабре 2021 количество пустых счетов и до 10 тыс руб совокупных активов было 83% или 12.7 млн человек, а в июне 2023 таких стало 87.4% или 22.7 млн человек, т.к. прирост на 10 млн, тогда как количество новых клиентов выросло на 10.7 млн человек.
Почти 94% в структуре прироста клиентов за 1.5 года – это «виртуальные» клиенты, а остальные 600-700 тыс – это счета до 1 млн руб, где около 450 тыс в структуре прироста концентрируют сверхмелкие счета до 100 тыс руб.
Счета свыше 1 млн руб, как были в пределах полумиллиона человек, так и остаются. Количество миллиардеров сократилось на 40%, счетов от 500 млн до 1 млрд стало меньше на 20%, количество счетов от 100 до 500 млн руб уменьшилось на 6%, а от 10 до 100 млн руб – минус 5% за 1.5 года.
В итоге весь прирост – это пустые счета и сверхмалые счета. Крупняк с рынка уходит.
Из 26 млн клиентов на пустые и до 10 тыс руб приходится 22.7 млн чел:
• от 10 до 100 тыс руб – 1.5 млн клиентов
• от 100 тыс до 1 млн руб – 1.25 млн клиентов
• от 1 до 6 млн руб – 0.4 млн клиентов
• от 6 до 10 млн руб – около 42 тыс клиентов
• от 10 до 100 млн руб – около 62 тыс клиентов
• от 100 до 500 млн руб – 5.2 тыс клиентов
• от 500 млн до 1 млрд руб – около 500 человек
• от 1 млрд руб – 340 клиентов.
Несмотря на то, что крупные клиенты (свыше 500 млн руб) уходят, доля в рынке выросла с 17.2 до 25.7% за 1.5 года. Счета свыше 10 млн руб держат 70.5% рынка, а от 1 млн руб – 91.3% рынка (около 2% от всех клиентов в системе торгов).
Поэтому, говоря о 1/3 экономически активного населения, нужно делать поправку, что 2% держат свыше 91% активов.
Счета от нуля до 100 тыс руб формируют свыше 93% клиентской базы, а 98% всех новых клиентов за 1.5 года в структуре прироста приходится именно на эту категорию, которая держит менее 1% от активов.
Доля валютных инструментов и иностранной валюты в структуре активов на брокерском обслуживании российских физлиц снизилась с 41.4% в 4 кв 2021 до 25.2% в 2 кв 2023.
Странно, если было бы иначе, учитывая блокировку активов и неприемлемые условия удержания валютных активов в российском финансовом контуре. Это не значит, что концентрация активов в валюте уменьшилась – условия способствовали рекордному выводу валютных активов из российской финансовой системы на внешние рынки и к иностранным брокерам.
По крайней мере, валютные денежные активы уходят почти 1:1 (на один доллар отток с валютных депозитов в российских банках идет прирост на один доллар на депозитах в иностранных банках). Сколько в акциях и облигациях? Ответить невозможно, т.к. ЦБ не учитывает данное направление.
С начала СВО сильно увеличилась доля акций российских компаний на счетах физлиц с 21 до 29%, наблюдается увеличение государственных облигаций с 5.6 до 8.7% и облигаций нефинансовых компаний с 6.6 до 12.5%.
После начала СВО чистый денежный поток в валютных инструментах в российском финансовом контуре является отрицательным – минус 318 млрд руб с накопленным итогом за шесть кварталов, из которых 191 млрд руб оформили в 1 кв 2022.
В рублевые инструменты накопленный денежный поток с 1 кв 2022 по 2 кв 2023 составил 917 млрд руб, из которых 313 млрд руб в 1 кв 2022.
С апреля 2022 всего в рублевые инструменты пришло 600 млрд или 120 млрд в среднем за квартал, что в 2.9 раза ниже, чем в среднем с 3 кв 2022 по 4 кв 2021.
Однако, в рублевые инструменты денежный поток восстановился до 267 млрд в 2 кв 2023 (рекорд был в 4 кв 2021 – 638 млрд).
Причем в акции с апреля 2022 пришло всего 94 млрд, а основной поток в облигации резидентов частного сектора – 0.4 трлн и в гособлигации – 76 млрд.
ЦБ упорно не видит денежного потока в акции, хотя активных клиентов стало в 1.5 раза больше (3 vs 2 млн чел в 2021), что может быть связано с продажами крупных участников и покупками мелкими клиентами, что в итоге выводит чистый баланс ближе к нулю.
Странно, если было бы иначе, учитывая блокировку активов и неприемлемые условия удержания валютных активов в российском финансовом контуре. Это не значит, что концентрация активов в валюте уменьшилась – условия способствовали рекордному выводу валютных активов из российской финансовой системы на внешние рынки и к иностранным брокерам.
По крайней мере, валютные денежные активы уходят почти 1:1 (на один доллар отток с валютных депозитов в российских банках идет прирост на один доллар на депозитах в иностранных банках). Сколько в акциях и облигациях? Ответить невозможно, т.к. ЦБ не учитывает данное направление.
С начала СВО сильно увеличилась доля акций российских компаний на счетах физлиц с 21 до 29%, наблюдается увеличение государственных облигаций с 5.6 до 8.7% и облигаций нефинансовых компаний с 6.6 до 12.5%.
После начала СВО чистый денежный поток в валютных инструментах в российском финансовом контуре является отрицательным – минус 318 млрд руб с накопленным итогом за шесть кварталов, из которых 191 млрд руб оформили в 1 кв 2022.
В рублевые инструменты накопленный денежный поток с 1 кв 2022 по 2 кв 2023 составил 917 млрд руб, из которых 313 млрд руб в 1 кв 2022.
С апреля 2022 всего в рублевые инструменты пришло 600 млрд или 120 млрд в среднем за квартал, что в 2.9 раза ниже, чем в среднем с 3 кв 2022 по 4 кв 2021.
Однако, в рублевые инструменты денежный поток восстановился до 267 млрд в 2 кв 2023 (рекорд был в 4 кв 2021 – 638 млрд).
Причем в акции с апреля 2022 пришло всего 94 млрд, а основной поток в облигации резидентов частного сектора – 0.4 трлн и в гособлигации – 76 млрд.
ЦБ упорно не видит денежного потока в акции, хотя активных клиентов стало в 1.5 раза больше (3 vs 2 млн чел в 2021), что может быть связано с продажами крупных участников и покупками мелкими клиентами, что в итоге выводит чистый баланс ближе к нулю.
Нефтегазовые доходы федерального бюджета РФ составили 643 млрд руб в августе 2023, что на 4% ниже прошлого года, несмотря на рост курса доллара к рублю почти на 60%. Девальвация рубля не спасает бюджет.
За январь-август нефтегазовые доходы составили 4.83 трлн руб по сравнению с 7.82 трлн в 2022 и 5.47 трлн в 2011 за аналогичный период времени.
На этот раз проблемой стали повышенные налоговые вычеты, которые в совокупности по всем статьям составили 314 млрд руб за месяц – максимальный объем с мая 2022. Ранее за январь-июль 2023 среднемесячный объем вычетов был 173 млрд.
НДПИ в августе составил 875 млрд – плюс 17% г/г и плюс 44% к среднемесячному сбору в январе-июле 2023.
За январь-август 2023 объем собранного НДПИ – 4.1 трлн vs 6.3 трлн в 2022 и 3.78 трлн в 2021, но в этом году с Газпрома собрали уже 350 млрд дополнительных сборов по НДПИ.
Таможенные пошлины в августе – 79 млрд, что вдвое ниже прошлого года, но на 21% выше среднемесячных таможенных пошлин с января по июль 2023.
За январь-август 2023 таможенные пошлины составили 534 млрд – очень слабый результат, т.к в 2022 было почти в 4 раза больше (1.94 трлн руб), а в 2021 – 1.18 трлн.
В совокупности сборы по НДПИ и таможенным пошлинам составили 953 млрд руб (+6% г/г и +42% к январю-июлю 2023), а без учета допсборов с Газпрома сопоставимо с прошлым годом.
Девальвация рубля не оказывает существенного влияния на нефтегазовые сборы из-за экстремально низких валютных сборов.
В целом, с января по август 2023 девальвация рубля привела к 1.3 трлн руб дополнительных доходов в рублевом выражении, если сравнивать с курсом рубля в 60 руб за долл. Однако, в перспективе следующих двух лет девальвация отразится в дополнительных расходах бюджета, как минимум, до 2.5-3 трлн руб ежегодно.
НДПИ + таможенные пошлины без учета фактора Газпрома за январь-август 2023 составили 65.5 млрд долл vs $126 млрд в 2022 и $74 млрд в 2021. В августе 2023 – $9.5 млрд, что на 37% ниже 2022 и на 18% ниже августа 2021.
Низкие валютные сборы оказывают негативное влияние на бюджет.
За январь-август нефтегазовые доходы составили 4.83 трлн руб по сравнению с 7.82 трлн в 2022 и 5.47 трлн в 2011 за аналогичный период времени.
На этот раз проблемой стали повышенные налоговые вычеты, которые в совокупности по всем статьям составили 314 млрд руб за месяц – максимальный объем с мая 2022. Ранее за январь-июль 2023 среднемесячный объем вычетов был 173 млрд.
НДПИ в августе составил 875 млрд – плюс 17% г/г и плюс 44% к среднемесячному сбору в январе-июле 2023.
За январь-август 2023 объем собранного НДПИ – 4.1 трлн vs 6.3 трлн в 2022 и 3.78 трлн в 2021, но в этом году с Газпрома собрали уже 350 млрд дополнительных сборов по НДПИ.
Таможенные пошлины в августе – 79 млрд, что вдвое ниже прошлого года, но на 21% выше среднемесячных таможенных пошлин с января по июль 2023.
За январь-август 2023 таможенные пошлины составили 534 млрд – очень слабый результат, т.к в 2022 было почти в 4 раза больше (1.94 трлн руб), а в 2021 – 1.18 трлн.
В совокупности сборы по НДПИ и таможенным пошлинам составили 953 млрд руб (+6% г/г и +42% к январю-июлю 2023), а без учета допсборов с Газпрома сопоставимо с прошлым годом.
Девальвация рубля не оказывает существенного влияния на нефтегазовые сборы из-за экстремально низких валютных сборов.
В целом, с января по август 2023 девальвация рубля привела к 1.3 трлн руб дополнительных доходов в рублевом выражении, если сравнивать с курсом рубля в 60 руб за долл. Однако, в перспективе следующих двух лет девальвация отразится в дополнительных расходах бюджета, как минимум, до 2.5-3 трлн руб ежегодно.
НДПИ + таможенные пошлины без учета фактора Газпрома за январь-август 2023 составили 65.5 млрд долл vs $126 млрд в 2022 и $74 млрд в 2021. В августе 2023 – $9.5 млрд, что на 37% ниже 2022 и на 18% ниже августа 2021.
Низкие валютные сборы оказывают негативное влияние на бюджет.
Потребительский спрос в России (товары + услуги, но без общественного питания) вырос на 9% г/г, что связано с эффектом базы 2022.
В сравнении с июлем 2021 рост на 2.5%, за четыре года (июль 2019) потребительский спрос вырос на 7%, а за 9 лет (июль 2014) прирост в пределах точности счета – всего 2.2%.
За январь-июль 2023 потребительский спрос вырос на 3.3% г/г, к 2021 рост на 1.4%, к 2019 прирост на 5.7%, а к 2014 всего плюс 1%. Справедливо говорить о 10-летней стагнации потребительского спроса.
Причина в низком спросе на потребительскую розницу, которая так и не восстановилась за 9-10 лет, но формирует ¾ в структуре потребительского спроса.
Розничные продажи (товары) в июле 2023 выросли на 10.4% г/г, но околонулевая динамика (+0.4%) к 2021, относительно 2019 рост на 5.8% и снижение на 3.2% к июлю 2014!
За январь-июль 2023 розничные продажи выросли на 2.1%, но упали на 1.5% к первым семи месяцам 2021, относительно 2019 увеличение на 3.5% и снижение на 5% к 2014.
Санкции существенно ограничили товарную номенклатуру доступных к продаже товаров (особенно по авто и транспортному оборудованию), а критическая зависимость от импорта сильно влияет на покупательную способность доходов и сбережений населения на траектории коллапса рубля.
Спрос на услуги более устойчив, что связано, как с низкой емкостью сферы услуг в России (больший потенциал роста), так и с высокой локализацией внутри России (позволяет отвязать цены от курса рубля).
Потребительские услуги выросли на 5.1% г/г, увеличились на 9.9% за два года, к июлю 2019 рост на 9%, а к июлю 2014 рост на 15%.
За январь-июль 2023 услуги выросли на 4.4% г/г, к 2021 – плюс 11.6%, к 2019 – рост на 11.2% и увеличение на 17.1% к январю-июлю 2014.
Устойчивость потребительского спроса обусловлена положительной динамикой доходов населения в реальном выражении, но дальнейшие перспективы неопределенные из-за высокого риска замедления экономики с 4 кв 2023 на фоне существенного разгона инфляции, ужесточения ДКП и фискальной политики.
В сравнении с июлем 2021 рост на 2.5%, за четыре года (июль 2019) потребительский спрос вырос на 7%, а за 9 лет (июль 2014) прирост в пределах точности счета – всего 2.2%.
За январь-июль 2023 потребительский спрос вырос на 3.3% г/г, к 2021 рост на 1.4%, к 2019 прирост на 5.7%, а к 2014 всего плюс 1%. Справедливо говорить о 10-летней стагнации потребительского спроса.
Причина в низком спросе на потребительскую розницу, которая так и не восстановилась за 9-10 лет, но формирует ¾ в структуре потребительского спроса.
Розничные продажи (товары) в июле 2023 выросли на 10.4% г/г, но околонулевая динамика (+0.4%) к 2021, относительно 2019 рост на 5.8% и снижение на 3.2% к июлю 2014!
За январь-июль 2023 розничные продажи выросли на 2.1%, но упали на 1.5% к первым семи месяцам 2021, относительно 2019 увеличение на 3.5% и снижение на 5% к 2014.
Санкции существенно ограничили товарную номенклатуру доступных к продаже товаров (особенно по авто и транспортному оборудованию), а критическая зависимость от импорта сильно влияет на покупательную способность доходов и сбережений населения на траектории коллапса рубля.
Спрос на услуги более устойчив, что связано, как с низкой емкостью сферы услуг в России (больший потенциал роста), так и с высокой локализацией внутри России (позволяет отвязать цены от курса рубля).
Потребительские услуги выросли на 5.1% г/г, увеличились на 9.9% за два года, к июлю 2019 рост на 9%, а к июлю 2014 рост на 15%.
За январь-июль 2023 услуги выросли на 4.4% г/г, к 2021 – плюс 11.6%, к 2019 – рост на 11.2% и увеличение на 17.1% к январю-июлю 2014.
Устойчивость потребительского спроса обусловлена положительной динамикой доходов населения в реальном выражении, но дальнейшие перспективы неопределенные из-за высокого риска замедления экономики с 4 кв 2023 на фоне существенного разгона инфляции, ужесточения ДКП и фискальной политики.
Рост цен на нефть практически не влияет на экспортный потенциал России из-за драматического обвала физического экспорта нефти и нефтепродуктов с весны 2023.
Экспорт нефтепродуктов снижается непрерывно с марта 2023 - момент, когда был достигнут исторический максимум экспорта в 3 млн баррелей в сутки на пике в начале марта при среднемесячном экспорте 2.85 млн барр/д по данным S&P Global Commodity Insights.
С апреля по июнь 2023 экспорт стабилизировался в среднем на уровне 2.5 млн барр/д и начал снижаться в темпах по 0.1 млн барр/д в месяц с июля по август включительно, достигая 2.2-2.3 млн барр/д к началу сентября 2023.
Снижение от максимумов 2023 составляет 27%, средний объем экспорта нефтепродуктов в 1П 2023 оценивается в 2.65 млн барр/д, т.е. снижение экспорта на 15-17% в начале сентября 2023 в сравнении с 1П 2023.
Экспорт сырой нефти установил пик в апреле 2023 – 3.9 млн барр/д, а за первое полугодие 2023 в среднем около 3.6 млн барр/д.
Существенное снижение экспорта нефти началось с июня и продолжается по настоящий момент, достигая минимума за 11 месяцев – 3 млн барр/д.
Перед началом СВО Россия экспортировала морским путем 2.9 млн баррелей в сутки нефтепродуктов и около 3.2 млн барр/д сырой нефти, т.к. в сумме 6.1 млн барр/д.
В моменте максимум экспорта нефти и нефтепродуктов был весной 2023 на уровне 6.7 млн барр/д (на 10% выше, чем до СВО).
Текущий экспорт (первые числа сентября) оценивается в 5.2 млн барр/д (нефтепродукты - 2.2 млн барр/д и нефть – 3 млн барр/д), что является минимумом с августа-сентября 2022, однако тогда экспортные цены были значительно выше (на 20-30%).
От максимума 2023 снижение экспорта достигает 23%, от среднего экспорта в 1П 2023 снижение около 16% и на 15% ниже, чем в феврале 2022.
Получается, что снижение экспорта происходит быстрее, чем рост цен. В итоге, экспорт в денежном выражении находится на минимуме 2023, что подтверждают доходы бюджета и курс рубля.
На гистограмме можно оценить, насколько радикально изменилась география поставок нефтепродуктов за 1.5 года.
Экспорт нефтепродуктов снижается непрерывно с марта 2023 - момент, когда был достигнут исторический максимум экспорта в 3 млн баррелей в сутки на пике в начале марта при среднемесячном экспорте 2.85 млн барр/д по данным S&P Global Commodity Insights.
С апреля по июнь 2023 экспорт стабилизировался в среднем на уровне 2.5 млн барр/д и начал снижаться в темпах по 0.1 млн барр/д в месяц с июля по август включительно, достигая 2.2-2.3 млн барр/д к началу сентября 2023.
Снижение от максимумов 2023 составляет 27%, средний объем экспорта нефтепродуктов в 1П 2023 оценивается в 2.65 млн барр/д, т.е. снижение экспорта на 15-17% в начале сентября 2023 в сравнении с 1П 2023.
Экспорт сырой нефти установил пик в апреле 2023 – 3.9 млн барр/д, а за первое полугодие 2023 в среднем около 3.6 млн барр/д.
Существенное снижение экспорта нефти началось с июня и продолжается по настоящий момент, достигая минимума за 11 месяцев – 3 млн барр/д.
Перед началом СВО Россия экспортировала морским путем 2.9 млн баррелей в сутки нефтепродуктов и около 3.2 млн барр/д сырой нефти, т.к. в сумме 6.1 млн барр/д.
В моменте максимум экспорта нефти и нефтепродуктов был весной 2023 на уровне 6.7 млн барр/д (на 10% выше, чем до СВО).
Текущий экспорт (первые числа сентября) оценивается в 5.2 млн барр/д (нефтепродукты - 2.2 млн барр/д и нефть – 3 млн барр/д), что является минимумом с августа-сентября 2022, однако тогда экспортные цены были значительно выше (на 20-30%).
От максимума 2023 снижение экспорта достигает 23%, от среднего экспорта в 1П 2023 снижение около 16% и на 15% ниже, чем в феврале 2022.
Получается, что снижение экспорта происходит быстрее, чем рост цен. В итоге, экспорт в денежном выражении находится на минимуме 2023, что подтверждают доходы бюджета и курс рубля.
На гистограмме можно оценить, насколько радикально изменилась география поставок нефтепродуктов за 1.5 года.
Жесткая денежно-кредитная политика Центрального банка России останется надолго (минимум несколько кварталов).
По заявлениям чиновников из ЦБ и нарративу последних макроэкономических обзоров («О чем говорят тренды») можно сделать вывод, что коммуникационный канал «ЦБ-рынок» выстраивается на траектории более однозначных сигналов ужесточения ДКП.
ЦБ: «Должно пройти время (несколько кварталов), прежде чем полностью проявится ее влияние на нормализацию совокупного спроса в экономике и через него на разворот инфляционных тенденций. Это требует более длительного, чем в похожих эпизодах в прошлые годы, сохранения жесткой денежно-кредитной политики.»
«Текущие уровни кривой доходности ОФЗ (ниже на 0.5-1.5 п.п ключевой ставки) свидетельствуют в пользу того, что, по ожиданиям участников рынка, Банк России не будет поддерживать ключевую ставку на текущем уровне продолжительное время. Это расходится с комментариями руководства Банка России о том, что снижение ключевой ставки на ближайших заседаниях маловероятно».
Несмотря на том, что курс рубля является одним из ведущих драйверов разгона инфляционных ожиданий и инфляции, о самом курсе не было сказано ничего, но много рассуждений про инфляционные риски.
Разгон инфляции становится неизбежным и сейчас мы только в самом начале этого разгона. Вопрос лишь в том, как долго продлится усиление ценового давления и насколько сильным окажется инфляционный удар.
Главное из отчета ЦБ:
• Рост устойчивых компонент ценовой динамики и потребительских цен в целом существенно усилился. Этому способствуют значительные ресурсные ограничения со стороны рынка труда, производственных мощностей и технологий.
• В июле усилился перенос ослабления рубля в цены, который до этого происходил довольно умеренно. Об этом говорит резкое повышение медианы роста цен компонентов, чувствительных к колебаниям валютного курса.
• Ослабление рубля, продолжающееся с середины 2022, достигло уровня, когда эффект переноса курса в потребительские цены усилился. Накопленные ранее запасы импортных товаров, приобретенных по более благоприятному валютному курсу, и торговая маржа перестали сдерживать рост потребительских цен.
• Активное расширение спроса, превосходящее возможности наращивания предложения, также привело к повышению роста цен товаров и услуг с низкой импортной составляющей.
• Кредитная активность набрала высокие обороты, усиливая увеличение внутреннего спроса. Потребители отходят от сберегательной модели поведения, тем самым дополнительно увеличивая спрос на товары и услуги на фоне роста доходов в реальном выражении.
• Расширение потребительской активности происходит быстрее, чем растут производственные возможности. Это приводит к ускорению роста потребительских цен, в том числе из-за перекладывания увеличивающихся издержек в конечные цены. Дополнительным проинфляционным фактором стало повышение инфляционных ожиданий на фоне ослабления рубля.
Влияние повышения ключевой ставки на сдерживание кредитования и спроса будет проявляться постепенно.
Главный вывод однозначный – смягчение ДКП абсолютно исключено, как минимум до середины 2024, учитывая инерционный эффект инфляционного импульса и лаг трансмиссии ДКП в реальную экономику.
Вопрос с дальнейший ужесточением открытый, но скорее да, чем нет. Ужесточение будет при условии дальнейшего ослабления рубля или более существенного разгона инфляции.
По заявлениям чиновников из ЦБ и нарративу последних макроэкономических обзоров («О чем говорят тренды») можно сделать вывод, что коммуникационный канал «ЦБ-рынок» выстраивается на траектории более однозначных сигналов ужесточения ДКП.
ЦБ: «Должно пройти время (несколько кварталов), прежде чем полностью проявится ее влияние на нормализацию совокупного спроса в экономике и через него на разворот инфляционных тенденций. Это требует более длительного, чем в похожих эпизодах в прошлые годы, сохранения жесткой денежно-кредитной политики.»
«Текущие уровни кривой доходности ОФЗ (ниже на 0.5-1.5 п.п ключевой ставки) свидетельствуют в пользу того, что, по ожиданиям участников рынка, Банк России не будет поддерживать ключевую ставку на текущем уровне продолжительное время. Это расходится с комментариями руководства Банка России о том, что снижение ключевой ставки на ближайших заседаниях маловероятно».
Несмотря на том, что курс рубля является одним из ведущих драйверов разгона инфляционных ожиданий и инфляции, о самом курсе не было сказано ничего, но много рассуждений про инфляционные риски.
Разгон инфляции становится неизбежным и сейчас мы только в самом начале этого разгона. Вопрос лишь в том, как долго продлится усиление ценового давления и насколько сильным окажется инфляционный удар.
Главное из отчета ЦБ:
• Рост устойчивых компонент ценовой динамики и потребительских цен в целом существенно усилился. Этому способствуют значительные ресурсные ограничения со стороны рынка труда, производственных мощностей и технологий.
• В июле усилился перенос ослабления рубля в цены, который до этого происходил довольно умеренно. Об этом говорит резкое повышение медианы роста цен компонентов, чувствительных к колебаниям валютного курса.
• Ослабление рубля, продолжающееся с середины 2022, достигло уровня, когда эффект переноса курса в потребительские цены усилился. Накопленные ранее запасы импортных товаров, приобретенных по более благоприятному валютному курсу, и торговая маржа перестали сдерживать рост потребительских цен.
• Активное расширение спроса, превосходящее возможности наращивания предложения, также привело к повышению роста цен товаров и услуг с низкой импортной составляющей.
• Кредитная активность набрала высокие обороты, усиливая увеличение внутреннего спроса. Потребители отходят от сберегательной модели поведения, тем самым дополнительно увеличивая спрос на товары и услуги на фоне роста доходов в реальном выражении.
• Расширение потребительской активности происходит быстрее, чем растут производственные возможности. Это приводит к ускорению роста потребительских цен, в том числе из-за перекладывания увеличивающихся издержек в конечные цены. Дополнительным проинфляционным фактором стало повышение инфляционных ожиданий на фоне ослабления рубля.
Влияние повышения ключевой ставки на сдерживание кредитования и спроса будет проявляться постепенно.
Главный вывод однозначный – смягчение ДКП абсолютно исключено, как минимум до середины 2024, учитывая инерционный эффект инфляционного импульса и лаг трансмиссии ДКП в реальную экономику.
Вопрос с дальнейший ужесточением открытый, но скорее да, чем нет. Ужесточение будет при условии дальнейшего ослабления рубля или более существенного разгона инфляции.
Курс рубля снова рухнул, подбираясь к 100 рублям за доллар. На этот раз менее интенсивно, чем в начале августа, но девальвационный тренд так и не удалось сломать, что разгоняет инфляционные ожидания.
Вербальные интервенции, обещания интенсификации продажи экспортной выручки и повышение ставки так и не оказали желаемого эффекта. Рубль продолжает слабеть, несмотря на растущие сырьевые рынки (особенно нефть).
В условиях открытых валютных границ и при свободном движении капитала заработала бы схема Carry Trade, как одна из базовых инвестиционных стратегий на разнице процентных ставок в валютных зонах, что всегда было популярно в международных инвестбанках и хэджфондах.
В рамках стандартной логики рост ключевой ставки компенсирует политические и экономические риски, делая выгодным заимствования в зонах с низкими ставками, и размещение финансовых ресурсов в рублях. Но не в этот раз.
Недружественные страны концентрирует около 95% от оборота общемировых портфельных инвестиций, поэтому если нет недружественных стран – нет никого. Привлечение портфельных инвестиций Китая пока сомнительно, а любые другие нейтральные страны – из области фантастики.
В этом смысле рост ключевой ставки мало влияет на финансовый счет платежного баланса (прямые, портфельные и прочие инвестиции), т.к. приток иностранного капитала близко к нулю (скорее перманентный отток), а отток капитала резидентов РФ имеет больше политическую и идеологическую логику, а не экономическую.
Тот, кто выводит крупный капитал из России преимущественно руководствуется не критериями экономической выгоды, а скорее сохранением активов и/или жизни, и/или свободы, поэтому будут это делать при любом курсе.
Притока нерезидентов не стоит ожидать по политическим рискам вторичных санкций (смысл рисковать из-за 3-4-5% дополнительной доходности на тонком и низко-ликвидном рынке, рискуя получить существенный санкционный удар), так и по причине отсутствия гарантий свободного движения капитала.
Проинвестировать в Россию можно, а как вывести, фиксируя прибыль? Схема Carry Trade работает исключительно в условиях тотальной финансовой либерализации (свободного движения капитала) и при отсутствии политических рисков.
Рост ставки не влияет на финансовый счет или влияет крайне слабо, но может оказать влияние на торговый баланс.
Высокая ставка делает невыгодным инвестиционную активность, что замедляет экономическую активность, найм сотрудников и повышение зарплаты, что сказывается на снижении скорости роста денежной массы.
Ставка делает слишком дорогими необеспеченные кредиты, которые преимущественно идут на импорт (иностранные авто, импортная бытовая, компьютерная, мультимедийная техника и так далее).
Таким образом, в перспективе полугода высокая ставка может замедлить темпы роста доходов экономических агентов, снизит скорость прироста денежной массы, ограничивая покупательную способность импорта.
Более быстрый эффект на курс возможен исключительно через меры валютного контроля, но они несут среднесрочные и долгосрочные риски. Главный риск в том, что отсекает потенциальный приток иностранного капитала, опасаясь заморозки средств и стимулирует резервировать валюту экономических агентов на внешних счетах.
Скорее всего, валютный контроль так или иначе придется вводить, т.к. роста ставки недостаточно.
Вербальные интервенции, обещания интенсификации продажи экспортной выручки и повышение ставки так и не оказали желаемого эффекта. Рубль продолжает слабеть, несмотря на растущие сырьевые рынки (особенно нефть).
В условиях открытых валютных границ и при свободном движении капитала заработала бы схема Carry Trade, как одна из базовых инвестиционных стратегий на разнице процентных ставок в валютных зонах, что всегда было популярно в международных инвестбанках и хэджфондах.
В рамках стандартной логики рост ключевой ставки компенсирует политические и экономические риски, делая выгодным заимствования в зонах с низкими ставками, и размещение финансовых ресурсов в рублях. Но не в этот раз.
Недружественные страны концентрирует около 95% от оборота общемировых портфельных инвестиций, поэтому если нет недружественных стран – нет никого. Привлечение портфельных инвестиций Китая пока сомнительно, а любые другие нейтральные страны – из области фантастики.
В этом смысле рост ключевой ставки мало влияет на финансовый счет платежного баланса (прямые, портфельные и прочие инвестиции), т.к. приток иностранного капитала близко к нулю (скорее перманентный отток), а отток капитала резидентов РФ имеет больше политическую и идеологическую логику, а не экономическую.
Тот, кто выводит крупный капитал из России преимущественно руководствуется не критериями экономической выгоды, а скорее сохранением активов и/или жизни, и/или свободы, поэтому будут это делать при любом курсе.
Притока нерезидентов не стоит ожидать по политическим рискам вторичных санкций (смысл рисковать из-за 3-4-5% дополнительной доходности на тонком и низко-ликвидном рынке, рискуя получить существенный санкционный удар), так и по причине отсутствия гарантий свободного движения капитала.
Проинвестировать в Россию можно, а как вывести, фиксируя прибыль? Схема Carry Trade работает исключительно в условиях тотальной финансовой либерализации (свободного движения капитала) и при отсутствии политических рисков.
Рост ставки не влияет на финансовый счет или влияет крайне слабо, но может оказать влияние на торговый баланс.
Высокая ставка делает невыгодным инвестиционную активность, что замедляет экономическую активность, найм сотрудников и повышение зарплаты, что сказывается на снижении скорости роста денежной массы.
Ставка делает слишком дорогими необеспеченные кредиты, которые преимущественно идут на импорт (иностранные авто, импортная бытовая, компьютерная, мультимедийная техника и так далее).
Таким образом, в перспективе полугода высокая ставка может замедлить темпы роста доходов экономических агентов, снизит скорость прироста денежной массы, ограничивая покупательную способность импорта.
Более быстрый эффект на курс возможен исключительно через меры валютного контроля, но они несут среднесрочные и долгосрочные риски. Главный риск в том, что отсекает потенциальный приток иностранного капитала, опасаясь заморозки средств и стимулирует резервировать валюту экономических агентов на внешних счетах.
Скорее всего, валютный контроль так или иначе придется вводить, т.к. роста ставки недостаточно.
Рынок капитала в США с 2022 стал дисфункциональным с явными нарушениями воспроизводства капитала при кажущиеся стабильности, если оценивать рыночную капитализацию.
Второй год наблюдается чрезвычайно сильный провал первичных размещений, причем проблемы, как со спросом (спекулятивный угар сильно погас после SPAC безумия в 2021), так и с предложением (нет новых проектов и компаний, выходящих на биржу).
Объем IPO на американском рынке в августе снова опустился к нулю, а за январь-август в сумме лишь 10.2 млрд, что вдвое больше, чем в 2022, но прошлый год был совсем провальным по данным Sifma/Dealogic.
Даже в ковидный 2020 за первые восемь месяцев разместили 41.8 млрд при наибольшей концентрации шока, а в 2021 разместили свыше 105 млрд, но 2021 был аномальным за счет спекулятивного безумия после монетарных «бомбардировок» центральными банками мира.
Нормой является объем размещений в 35 млрд, если взять средние реализованные IPO с 2011 по 2019 за январь-август, т.е. сейчас, как минимум в 3.5 раза ниже нормы.
Если соотнести объем IPO в 2023 с капитализацией рынка и денежной массой, которые существенно выросли за последние 10 лет – отклонение от скорректированной нормы в 8 раз (!). Это полная катастрофа.
В 2022-2023 объем IPO в соответствии с размером долларовой финансовой системы на рекордном минимуме с 1987 (момент начала ведения статистики), да и в абсолютных значения все ужасно.
С учетом SPO и размещений привилегированных акций активность на рынке капитала в 4 раза ниже, чем в 2021.
За январь-август 2023 совокупный объем размещений акций всех типов составил 82 млрд vs 70 млрд в 2022, 300 млрд в 2021 и 246 млрд в 2020.
Средняя норма в 2011-2019 составляла около 160 млрд за первые восемь месяцев, т.е. в 2023 отклонение от нормы в два раза, а с учетом капитализации рынка – почти в пять раз!
Кстати, впервые в истории драматический провал размещений акций происходит в условиях сильнейшего пампа рынка, что свидетельствует о критических дисбалансах в системе.
Второй год наблюдается чрезвычайно сильный провал первичных размещений, причем проблемы, как со спросом (спекулятивный угар сильно погас после SPAC безумия в 2021), так и с предложением (нет новых проектов и компаний, выходящих на биржу).
Объем IPO на американском рынке в августе снова опустился к нулю, а за январь-август в сумме лишь 10.2 млрд, что вдвое больше, чем в 2022, но прошлый год был совсем провальным по данным Sifma/Dealogic.
Даже в ковидный 2020 за первые восемь месяцев разместили 41.8 млрд при наибольшей концентрации шока, а в 2021 разместили свыше 105 млрд, но 2021 был аномальным за счет спекулятивного безумия после монетарных «бомбардировок» центральными банками мира.
Нормой является объем размещений в 35 млрд, если взять средние реализованные IPO с 2011 по 2019 за январь-август, т.е. сейчас, как минимум в 3.5 раза ниже нормы.
Если соотнести объем IPO в 2023 с капитализацией рынка и денежной массой, которые существенно выросли за последние 10 лет – отклонение от скорректированной нормы в 8 раз (!). Это полная катастрофа.
В 2022-2023 объем IPO в соответствии с размером долларовой финансовой системы на рекордном минимуме с 1987 (момент начала ведения статистики), да и в абсолютных значения все ужасно.
С учетом SPO и размещений привилегированных акций активность на рынке капитала в 4 раза ниже, чем в 2021.
За январь-август 2023 совокупный объем размещений акций всех типов составил 82 млрд vs 70 млрд в 2022, 300 млрд в 2021 и 246 млрд в 2020.
Средняя норма в 2011-2019 составляла около 160 млрд за первые восемь месяцев, т.е. в 2023 отклонение от нормы в два раза, а с учетом капитализации рынка – почти в пять раз!
Кстати, впервые в истории драматический провал размещений акций происходит в условиях сильнейшего пампа рынка, что свидетельствует о критических дисбалансах в системе.