Когда жадность, заторможенность и тотальный непрофессионализм ФРС ставит систему под риски самого жесткого финансового кризиса за всю историю человечества (учитывая масштаб накопленных дисбалансов и эффект базы).

Долговой кризис, когда создается критический дефицит частного спроса на покрытие эмиссии нового долга и рефинансирование имеющегося (из-за сильно отрицательных реальных ставок по долгу), а монетарные структуры уходят со сцены из-за невозможности лупить ликвидностью на фоне раскручивающегося инфляционного ада.

Рухнуло в 5 раз размещение на открытом рынке высокодоходных облигаций, которые в основе своей, по сути, мусорные. За последние три месяца (фев-апр) чистый спрос на HY бонды составил лишь 31.2 млрд долл по сравнению 153 млрд в прошлом году – колоссальный разрыв. Весь этот корпоративный мусор крайне чувствителен к процентным ставкам и спекулятивной вакханалии.

На фоне рекордно отрицательных реальных ставок иначе и не могло произойти. Ранее описанный мной сценарий реализуется на практике.

Средняя цена барреля нефти Urals в апреле составила 70.52 долл. Средняя цена Brent в апреле была 105.8, соответственно дисконт составил 35.3 долл или 33%.

За последние годы спрэд между Urals и Brent был очень низким. Средняя цена нефти марки Urals в 2021 – 69 долл (Brent $70.44 в 2021), в 2020 - $41.7 ($42.3), в 2019 – $63.6 ($64), в 2018 – $70 ($71.07).

За последние 10 лет фактические экспортные доходы по реализации нефти в среднем на 6-7% ниже среднемесячных цен Urals, т.е. выручка компаний формируется исходя из цен в 66 долл за апрель.

При дисконте 33-40% от цены Brent, российские экспортеры теряют еще 10-15% физических поставок в апреле. Хотя большая часть нефти идет сейчас в режиме "контрабанды", полностью сохранить экспорт не удается.

Европейские цены на газ составили 1137 долл в среднем за апрель (+351% к апрелю 2021), за январь-апрель 1148 долл за 1000 куб.м (+387% к 2021). Если сравнивать с аналогичным периодом в 2020, цены на газ взлетели в 10.5 раз!

Экстремально растут цены на уголь - +213% за январь-апрель 2022 к 2021 и +330% к 2020. Удвоились металлы с 2020, в три раза выросли удобрения. Цены на нефть выросли на 63% за первые 4 месяца 2022 относительно 2021 и на 130% в сравнении с 2020. Рекордно разгоняются цены на продовольствие и агросырье.

Все это привело к рекордному разгону инфляции в Европе с Веймарской республики. Этим идиотам этого оказалось мало, и они собираются ввести очередные (какие уже по счету?) санкции на российскую нефть, предполагающие ускоренный отказ от российских энергоресурсов до конца 2022.

Все современные проблемы (пузырь, рекордная инфляция, долговой и энергетический кризис) - это исключительно результат безумной и некомпетентной политики деградирующей управленческой элиты Запада.

Вы думаете только Россия терпит убытки от противостояния с Западом? Как политический кретинизм и идеологизированная русофобия выражается в экономическом ущербе? На волне хайпа «кто быстрее сгинет из России» иностранные компании начали бросать все, что можно было бросить на полпути и экстренно ретироваться. Конечно же с убытками, нарушая естественный ход коммерческих, торговых и финансовых операций, разрывая свои обязательства перед поставщиками и контрагентами.

Наиболее яркий пример максимальный убытков, сосредоточенных на одной компании – это BP. Доля в Роснефти почти 20%, BP являлась стратегическим долгосрочным инвестором, максимально интегрируясь в производственные, инвестиционные и логистические операции Роснефти. Теперь все.

Убытки от политического хайпа для BP составили свыше 24 млрд долл. Подробная детализация убытков, списаний и экономического воздействия на будущие операционные показатели – это отдельный разговор. Но это первая количественная оценка относительно конкретной компании. Далее Total

На протяжении двух последних лет был само-заклинающий ритуал успокоения рынков от Пауэлла (сумасбродный и утративший связь с реальностью председатель ФРС).

Суть этого деструктивного ритуала сводилась к внушению в рынок уверенности, что «инфляция временная», «ситуация под контролем», «ФРС полна решительности действовать, если потребуется», «сворачивать стимулы рано, потому что заякоренные инфляционные ожидания устойчивы и внушают оптимизм»

Довнушались до того, что произошел структурный перекос между ожиданиями и реальностью. Изначально, участники рынка исходили из предположения о наибольшей осведомленности и компетентности регулятора, поэтому действовали автоматически и по шаблонам.

Предположение, что там - на самом верху все известно и все решения, которые принимаются взвешенные, обдуманные, проанализированные со всех сторон и безусловно правильные, ведь им там сверху виднее, не так ли? Они располагают инсайдерской информацией, доступом к первичным данным по первому требованию и в любом объеме, у них самые мощные компьютеры, датацентры, лучшие умы, чтобы делать необходимые действия в нужное время?

Но в реальности оказалось все иначе. Им ничего не известно, они ничего не контролируют, они не в состоянии ни прогнозировать, ни даже адекватно оценивать текущую реальность и композицию факторов риска, которые воздействуют на систему.

Это обезумевшая, некомпетентная, безвольная, полностью утратившая связь с реальностью публика с явно спекулятивным уклоном, когда конъюнктурные характеристики рынков ставили в приоритет над долгосрочной стабильностью. Мы все помним панические заигрывания с рынком на протяжении всего 2021 года, когда любое отклонение S&P на пару тиков вниз от параболической кривой запускало паническую атаку у представителей ФРС со срочными заявлениями, мотив которых сводился к единственному: «пока время не пришло действовать, а ситуация находится под контролем»

Результаты перед глазами: чудовищные пузыри на рынке активов, которые начинаются сдуваться, пузыри на рынке недвижимости, рекордная инфляция, паралич долговых рынков, коллапс рынков капитала через обнуление IPO и это только начало.

Пытаться что-то изменить они начали лишь в конце 2021, когда инфляция пробивала 7% годовых. Но вновь действовали робко, неуверенно и неадекватно. В ситуации, когда надо было повышать ставки уже в июле 2021, они лишь в декабре 2021 заговорили о снижении выкупа активов. Даже не снижения баланса, тогда об этом речь не шла. Тогда вообще предполагалось, что ставку не будут повышать до 3 квартала 2022.

Эти сумасбродные придурки лупили ликвидностью перекрывая в несколько раз объем эмиссии долга, т.е. они выкупали весь новый долг, что безусловно высвобождало ликвидность под пузырение активов и инфляцию. Да, масштабное QE было оправдано в марте-июне 2020, когда был реальный риск коллапса банковской и всей финансовой системы. Но не было причин продолжать столь «озверевшую ДКП» на протяжении всего 2021 на траектории разгона чудовищного профицита ликвидности в системе, разгона рыночных мультипликаторов в стратосферу и чрезмерного необеспеченного спроса в экономике.

В период 70-80х ФРС действовали адекватно с опережением, когда повышали ставку быстрее роста инфляции, сохраняя положительные реальные ставки. Сейчас ставки рекордно отрицательные, что обнуляет спрос на долги.

Опоздав более, чем на год, ФРС пытается действовать сейчас. Проблема в том, что накопленные дисбалансы стали настолько значительными, что мягкого выхода быть не может. Им необходимо будет загнать экономику в сильнейший кризис, обвалив одновременно активы, чтобы сохранить жизнеспособность долгового рынка, либо еще немного подождать, разрушить долговой рынок, похоронив заживо всю систему.

ФРС повысила ставку на 0.5%, сокращение баланса начнется с 1 июня в темпе 47.5 млрд в месяц (30 млрд трежерис и 17.5 млрд MBS), увеличиваясь до 95 млрд через 3 месяца (60 млрд трежерис, 35 млрд MBS).

Главное во всем этом то, что точных сроков и объемов сокращения баланса нет и ФРС в комментариях и пресс релизе указывает на то, что сокращение баланса остановится сразу, как только возникнут риски для системы. Цитата «сокращение баланса будет до тех пор, пока Комитет не решит, что остатки резервов находятся на достаточном уровне» Мягкая завуалированная форма отказа от сжатия баланса. Они лишь планируют начать и обещают остановиться, если вдруг что-то пойдет не по плану.

Совершенно очевидно, что это может быть – коллапс активов и экономический кризис. Поэтому нет сомнений, до конечного результата они свою работу не доделают и капитулируют сразу при первом шухере в системе. Поэтому между борьбой с инфляцией и поддержкой рынка, ФРС всегда выберет рынок. Это значит, что победа будет за инфляцией! )

Из главного по итогам заседания ФРС и выступления Пауэлла:

▪️ФРС не будет рассматривать повышение ставки на 0.75%
▪️Нейтральная ставка (по мнению ФРС) – это около 3%
▪️План повышения ставки. Возможно повышение ставки на 0.5% на следующих двух заседаниях, далее по 0.25%, доведя до 2.75% к концу 2022. Следующие заседания 15 июня, 27 июля, 21 сентября, 2 ноября и 14 декабря
▪️План сокращения баланса. Начать с 47.5 млрд с 1 июня 2022, далее 63.5 млрд с 1 июля, 79.5 млрд с 1 августа и 95 млрд с 1 сентября.
▪️Нет определенности по срокам сокращения баланса после 1 сентября. Все это могут быстро закрыть, если будут риски для системы. Риски в понимании ФРС – это падение рынков, угроза финстабильности (кредитные спрэды, спрос на долговые инструменты, рецессия в экономике.

Далее типичный трештолк от Пауэлла:
– ФРС полна решительности бороться с инфляцией, поддержание ценовой стабильности главный приоритет ФРС (это поэтому инфляция достигла 40-летнего максимума, а реальные ставки по долговым инструментам рекордно отрицательные?)

– у ФРС есть весь набор инструментов для борьбы с инфляцией (так, где все эти инструменты, почему сидели 2 года?)

– Мы не видим рисков рецессии. Существует большая вероятность того, что мы сможем снизить инфляцию, не вызывая серьезных потерь рабочих мест (а ничего, что экономика США уже входит в рецессию в условиях, когда ФРС даже и не начала «бороться с инфляцией»?)

– ФРС не ожидает подрыва доверия экономики к ФРС и не ожидает спирали раскрутки инфляции, предполагает, что с 2 квартала инфляция будет снижаться (ровно это ФРС повторяет на каждом заседании, год назад они тоже думали, что инфляция начнет замедляться в конце 2021, вышло все наоборот)

– Если необходимость поднятия ставок сохранится, мы продолжим это делать (ну да, конечно, а слабо выйти за 3%? Нейтральные ставки - это не 3%, нейтральная ставка это когда реальные ставки балансируют около нуля, что предполагает рост ставок до 7-8%. ФРС пока даже не начала ужесточать ДКП, а уже система выходит из-под контроля)

– Далее классический набор трештолка, что экономика сильна, спрос силен, предложение восстановится, ФРС сильна, рынки сильны, все стабилизируется, все рассосется и жизнь будет задорной и благополучной.

Нейтральные ставки это не 3%, как считает ФРС. Нейтральные ставки – это когда ставка с учетом фактической инфляции балансирует около нуля или, как минимум в диапазоне минус 1 п.п. (с января 2009 по декабрь 2019 была именно такая реальная ставка по федфондам в сравнении с фактической инфляцией).

Прогнозную инфляцию брать не совсем корректно из-за того, что прогнозная инфляция является исключительно манипулятивной «субстанцией» через управление рыночными ожиданиями благодаря развитым каналам рыночной аналитики и ручным инвестиционным банкам под крылом ФРС, так и по причине манипуляции через форвардные кривые и TIPS.

Рост ставки ФРС до 1% ничего не изменил. Реальные ставки по 10 леткам (минус 5.7%) и по фед.фондам (минус 7.7 %) так и остаются в глубоко отрицательной зоне – подобного еще не было в истории финансовой системы США.

Это показывает, насколько ФРС утратила контроль над инфляцией.

ФРС заявила, что может пересмотреть план сокращения баланса, если финансовые условия изменятся. Одним из индикаторов, которым руководствуется ФРС при принятии решений – это спрэды между корпоративными облигациями инвестиционного (AAA) и спекулятивного класса (BBB) относительно трежерис (наиболее репрезентативно в сравнении с 10-летними трежерис).

Сужение спрэдов до нуля означает высокую склонность к риску и отсутствии дифференции между классами активов. Расширение спрэдов свидетельствует о проблемах с ликвидностью, кризисе доверия, бегстве из риска в «надежные активы».

Это не значит, что трежерис являются надёжным. Не говоря уже о нулевой способности к обслуживанию долга, государственные облигации США – это та еще помойка, о чем свидетельствуют заблокированные резервы многих стран, которые стали неугодными США. Но сейчас не об этом.

Кризисы ликвидности более показательны по спекулятивным бондам BBB (пики в 2008, в 2011, 2015, 2020). Сейчас наблюдается расширение спрэда, но в пределах допустимого.

Повышение ставки до 1% с намерениями довести ее до 2.75% к концу года не решает ничего, потому что инфляция приближается к двузначной. Главное во всем этом деградация спроса на долговые инструменты.

Сейчас ФРС собираются продать ценных бумаг на 190 млрд с июня по август. Потребность в заимствованиях бизнеса и государства огромные, как и необходимость рефинансирования долгов.

Исторически, динамика чистых финансовых потоков от домохозяйств в акции и долговые ценные бумаги находится в дивергенции, двигается в противоположном направлении. В периоды, когда акции востребованы, из долговых рынков выходят. И чем сильнее потоки в акции, тем стремительнее покидают долговые рынки и наоборот.

Сейчас потоки в акции на исторических максимумах, тогда как из долговых рынков агрессивно выходят – больше, чем когда-либо за последние 5 кварталов. По примеру кризиса 2008-2009, им необходимо устроить жесткий обвал рынков и экономический кризис, чтобы активизировать потоки в долговые рынки. В отсутствии QE другого пути нет.

США совсем с ума сошли с непомерным поглощением товаров и услуг. Степень паразитирования выходит за все разумные границы. По обновленным данным за март, сальдо торгового баланса по итогам первого квартала 2022 выходит почти на 1.2 трлн годовых в сравнении с 919 млрд в 2021 и условной нормой в 578 млрд за период 2016-2020. Прошлый рекорд был в 2016 с исполнением дефицита торгового баланса в 786 млрд долл.

Надо понимать, что в 2006 году почти половину от дефицита торгового баланса формировал нефтегазовый импорт, сейчас США стали чистым экспортером по нефти и газу, поэтому неэнергетическое сальдо торгового баланса более, чем утроилось за 15 лет!

В сравнении с ВВП дефицит торгового баланса подходит к 5% от ВВП (наибольший дефицит был в 2006 на уровне 5.7%)

США стали устойчиво чистым импортером товаров и услуг с 1977, до этого были чистыми экспортерами, не считая военных годов.

После COVID окончательно пошли в разнос...

В середине марта 2022 ФРС прекратила скупку активов, с 1 июня начнутся продажи, летом реализуют около 190 млрд долл и собираются выйти на темпы продаж в 95 млрд с 1 сентября.

В период с декабря 2019 по декабрь 2021 было эмитировано 8.9 трлн облигаций со стороны всех национальных эмитентов-резидентов.

Из 8.9 трлн баланс трежерис увеличился на 6.26 трлн, MBS и агентские бумаги выросли на 1.23 трлн, корпоративные бумаги резидентов выросли на 1.32 трлн, муниципальных облигаций эмитировано 152 млрд, векселя сократились на 56 млрд.

За это время баланс ФРС увеличился на 4.6 трлн, т.е. со стороны регулятора было скуплено почти 52% от всего долга, который был эмитирован резидентами и 62% от долгов, которые были в скупке в рамках QE (трежерис+MBS)!

В чем риски?
▪️ФРС были чистым покупателем, сейчас станут чистым продавцом.
▪️Реальные ставки отрицательные, спрос на долги чрезвычайно низкий (тут и тут).

Следовательно, частный сектор должен не только выкупать всю новую эмиссию, но и поглощать продажи от ФРС.

За последние 2 года ФРС перекрывала свыше половины от общей эмиссии облигаций всех национальных эмитентов. Сейчас наступает новая реальность – постQEшный синдром, который выражается в общей ломке и отчаянии.

Текущая потребность экономики США в эмиссии нового долга составляет около 2.7-3 трлн долл в год, не считая 9-10 трлн, которые ежегодно необходимо рефинансировать. Частный долг растет почти на 1 трлн, государственный долг на 1.7-2 трлн. Частный долг без учета MBS и агентских бумаг растет на 400 млрд за год против 1 трлн во втором квартале 2020. Темпы прироста долга резко падают на фоне снижения интенсивности выкупа от ФРС в 2021 и по мере деградации долгового рынка.

Нагрузка на долговой рынок огромная и опасность в том, что помимо продаж от ФРС, долговой рынок функционирует в условиях рекордно отрицательных реальных ставках, что обнуляет спрос на новые долги.

С июня будет много крови и боли. Эти процессы растянуты во времени, не стоит ждать молниеносной реакции, но деградация неизбежна.