Российские резиденты тормозят размещение долгов на открытом рынке
В октябре чистый прирост номинальной рублевой задолженности по непогашенному остатку в облигациях составил всего 57 млрд руб по всем российским резидентам (нефинансовые компании, банки и государство), нарастив обязательства до 42.6 трлн по всем эмитентам.
За 10м24 чистый прирост составил 2.57 трлн vs 3.1 трлн за 10м23, а с начала СВО – 15.5 трлн руб (в среднем 318 млрд в месяц), а в 2017-2021 среднемесячный объем размещений составлял 285 млрд руб.
С начала года среднемесячные темпы снизились до 257 млрд руб – это мало с учетом рублевой инфляции и емкости рублевой финансовой системы.
По эмитентам:
• Кредитные организации (2.6 трлн общая непогашенная задолженность): 34 млрд руб в октябре, -55 млрд за 10м24 vs +131 млрд за 10м23 и -350.5 млрд с фев.22 (далее в указанной последовательности);
• Другие финансовые организации (8.84 трлн): +164 млрд, 1.45 трлн vs 1.38 трлн и 4.96 трлн руб соответственно;
• Органы государственного управления (22.11 трлн): -231 млрд, 0.67 трлн vs 1.75 трлн и 5.28 трлн руб;
• Нефинансовые организации (8.9 трлн): +89 млрд, 0.57 трлн vs -0.12 трлн и 0.58 трлн руб.
Можно отметить, что государство втрое сократило заимствования, а чистый прирост задолженности не перекрывает процентные расходы, а план эмиссии на 4кв24, вероятно, будет провален.
Нефинансовые организации активизировались в этом году и весь прирост задолженности с начала 2022 приходится на 2024 год.
По долговым ценным бумагам в иностранной валюте совокупный объем задолженности по всем эмитентам составляет $65 млрд, с начала года прирост на $14 млрд и +$39 млрд с начала 2022.
Среди нефинансовых организаций общий объем задолженности в облигациях (рублевой и валютной): обрабатывающее производство – 5.8 трлн руб, транспортировка и хранение – 1.55 трлн, добыча полезных ископаемых – 0.94 трлн, деятельность в области информации и связи – 0.88 трлн, обеспечение электроэнергией – 0.8 трлн, деятельность профессиональная и научная – 0.5 трлн, а остальные незначительный объем.
Видимо, на объем эмиссии действует совокупность факторов – низкий спрос инвесторов особенно на облигации с фиксированной доходностью и крайне высокие ставки, делающие долгосрочные займы невыгодными.
В октябре чистый прирост номинальной рублевой задолженности по непогашенному остатку в облигациях составил всего 57 млрд руб по всем российским резидентам (нефинансовые компании, банки и государство), нарастив обязательства до 42.6 трлн по всем эмитентам.
За 10м24 чистый прирост составил 2.57 трлн vs 3.1 трлн за 10м23, а с начала СВО – 15.5 трлн руб (в среднем 318 млрд в месяц), а в 2017-2021 среднемесячный объем размещений составлял 285 млрд руб.
С начала года среднемесячные темпы снизились до 257 млрд руб – это мало с учетом рублевой инфляции и емкости рублевой финансовой системы.
По эмитентам:
• Кредитные организации (2.6 трлн общая непогашенная задолженность): 34 млрд руб в октябре, -55 млрд за 10м24 vs +131 млрд за 10м23 и -350.5 млрд с фев.22 (далее в указанной последовательности);
• Другие финансовые организации (8.84 трлн): +164 млрд, 1.45 трлн vs 1.38 трлн и 4.96 трлн руб соответственно;
• Органы государственного управления (22.11 трлн): -231 млрд, 0.67 трлн vs 1.75 трлн и 5.28 трлн руб;
• Нефинансовые организации (8.9 трлн): +89 млрд, 0.57 трлн vs -0.12 трлн и 0.58 трлн руб.
Можно отметить, что государство втрое сократило заимствования, а чистый прирост задолженности не перекрывает процентные расходы, а план эмиссии на 4кв24, вероятно, будет провален.
Нефинансовые организации активизировались в этом году и весь прирост задолженности с начала 2022 приходится на 2024 год.
По долговым ценным бумагам в иностранной валюте совокупный объем задолженности по всем эмитентам составляет $65 млрд, с начала года прирост на $14 млрд и +$39 млрд с начала 2022.
Среди нефинансовых организаций общий объем задолженности в облигациях (рублевой и валютной): обрабатывающее производство – 5.8 трлн руб, транспортировка и хранение – 1.55 трлн, добыча полезных ископаемых – 0.94 трлн, деятельность в области информации и связи – 0.88 трлн, обеспечение электроэнергией – 0.8 трлн, деятельность профессиональная и научная – 0.5 трлн, а остальные незначительный объем.
Видимо, на объем эмиссии действует совокупность факторов – низкий спрос инвесторов особенно на облигации с фиксированной доходностью и крайне высокие ставки, делающие долгосрочные займы невыгодными.
Иллюзия успеха
Интересно посмотреть, а как тот самый сезон отчетов, который «значительно лучше прогнозов, а компании демонстрируют уверенные и сильные результаты, подтверждая позитивные ожидания инвесторов и оптимистичные прогнозы по прибылям».
Динамика рыночной капитализации и информационный пузырь, сопровождающий финансовые манипуляции, создают нереалистическую проекцию ожиданий, не имеющую ничего общего с реальным положением дел.
Есть основания полагать, что макроэкономической статистикой США могут частично манипулировать, создавая искаженную картину восприятия, но нельзя синхронно манипулировать тысячами корпоративных отчетов – это полностью исключено, вот поэтому отчетами так пристально и масштабно занимаюсь.
На данный момент я собрал почти 95% всех корпоративных отчетов, взвешенных по выручке, за 3 квартал 2024 более 1300 нефинансовых компаний. Впереди осталось немного отчетов (Dell, HP и другие), но в целом, картина не изменится.
Никто в мире не делает ничего подобного (публично) по такой выборке, поэтому это можно считать мировым эксклюзивом.
Так вот, тот самый «сногсшибательный» сезон отчетов, который «значительно лучше прогнозов» по мнению Wall St на самом деле показал снижение прибыли на 2% г/г, но рост на 7.2% за два года, а за 9м24 рост на 1.1% г/г и всего +1.5% за два года и это по номиналу для всех компаний (по собственным расчетам на основе отчетности компаний).
Но интересно посмотреть, а как с учетом инфляции? Ранее не публиковал еще эти графики.
За два года снижение чистой прибыли с учетом инфляции по сумме за 12 месяцев на 7.4% для всех компаний, без учета сырьевых компаний +0.5%, без учета технологических компаний минус 15.9%, а без учета торговли минус 10.2%.
Обратите внимание на салатовую кривую (без учета технологических компаний) на графике, где с учетом инфляции. Тенденция уверенно нисходящая с середины 2022, при этом к доковидному максимуму к 3кв18 рост чистой прибыли всего на ПЯТЬ (!) процентов и это за ШЕСТЬ (!) лет для нефинансовых компаний без учета технологий!
В этой группе за 13 лет (3кв24 к 3кв11) рост чистой прибыли с учетом инфляции по сумме за 12 месяцев всего на 17% - это 1.2% годовых!
По всем компаниям за 13 лет прибыль выросла на 45% (эффект технологических компаний) – это менее 3% годовых.
По сути, это и есть тот самый реальный показатель эффективности – 1% для нефинансовых компаний вне технологий и 3% для всех компаний. Прошу заметить, это бизнес, работающий на пределе эффективности и возможностей.
Чем важна эта информация?
● Именно с 3кв22 начался памп на рынке (+66%) – самый мощный за всю историю существования рынка, но именно с 3кв22 начали ухудшаться финансовые показатели.
● С июля 2024 финансовые и деловые медиа США сместили акцент с компаний роста в бигтехах, на компании стоимости. В 1П24 был актуален нарратив «ИИ спасет мир» и пампили бигтехи, а во 2П24 нарратив сменился на «экономика прекрасна, а будет еще лучше», реализовав перекладку финпотоков в компании вне технологического сектора. Но именно в сегменте без учета технологических компаний отчеты на удивление мерзкие.
Фактически, приведенные расчеты и этот материал - ультимативное свидетельство абсолютной тупости рынка и исключительных рыночных и медийных манипуляций, когда ухудшение финансовых показателей сумели продать в виде «сказочных перспектив и невероятных надежд».
Интересно посмотреть, а как тот самый сезон отчетов, который «значительно лучше прогнозов, а компании демонстрируют уверенные и сильные результаты, подтверждая позитивные ожидания инвесторов и оптимистичные прогнозы по прибылям».
Динамика рыночной капитализации и информационный пузырь, сопровождающий финансовые манипуляции, создают нереалистическую проекцию ожиданий, не имеющую ничего общего с реальным положением дел.
Есть основания полагать, что макроэкономической статистикой США могут частично манипулировать, создавая искаженную картину восприятия, но нельзя синхронно манипулировать тысячами корпоративных отчетов – это полностью исключено, вот поэтому отчетами так пристально и масштабно занимаюсь.
На данный момент я собрал почти 95% всех корпоративных отчетов, взвешенных по выручке, за 3 квартал 2024 более 1300 нефинансовых компаний. Впереди осталось немного отчетов (Dell, HP и другие), но в целом, картина не изменится.
Никто в мире не делает ничего подобного (публично) по такой выборке, поэтому это можно считать мировым эксклюзивом.
Так вот, тот самый «сногсшибательный» сезон отчетов, который «значительно лучше прогнозов» по мнению Wall St на самом деле показал снижение прибыли на 2% г/г, но рост на 7.2% за два года, а за 9м24 рост на 1.1% г/г и всего +1.5% за два года и это по номиналу для всех компаний (по собственным расчетам на основе отчетности компаний).
Но интересно посмотреть, а как с учетом инфляции? Ранее не публиковал еще эти графики.
За два года снижение чистой прибыли с учетом инфляции по сумме за 12 месяцев на 7.4% для всех компаний, без учета сырьевых компаний +0.5%, без учета технологических компаний минус 15.9%, а без учета торговли минус 10.2%.
Обратите внимание на салатовую кривую (без учета технологических компаний) на графике, где с учетом инфляции. Тенденция уверенно нисходящая с середины 2022, при этом к доковидному максимуму к 3кв18 рост чистой прибыли всего на ПЯТЬ (!) процентов и это за ШЕСТЬ (!) лет для нефинансовых компаний без учета технологий!
В этой группе за 13 лет (3кв24 к 3кв11) рост чистой прибыли с учетом инфляции по сумме за 12 месяцев всего на 17% - это 1.2% годовых!
По всем компаниям за 13 лет прибыль выросла на 45% (эффект технологических компаний) – это менее 3% годовых.
По сути, это и есть тот самый реальный показатель эффективности – 1% для нефинансовых компаний вне технологий и 3% для всех компаний. Прошу заметить, это бизнес, работающий на пределе эффективности и возможностей.
Чем важна эта информация?
● Именно с 3кв22 начался памп на рынке (+66%) – самый мощный за всю историю существования рынка, но именно с 3кв22 начали ухудшаться финансовые показатели.
● С июля 2024 финансовые и деловые медиа США сместили акцент с компаний роста в бигтехах, на компании стоимости. В 1П24 был актуален нарратив «ИИ спасет мир» и пампили бигтехи, а во 2П24 нарратив сменился на «экономика прекрасна, а будет еще лучше», реализовав перекладку финпотоков в компании вне технологического сектора. Но именно в сегменте без учета технологических компаний отчеты на удивление мерзкие.
Фактически, приведенные расчеты и этот материал - ультимативное свидетельство абсолютной тупости рынка и исключительных рыночных и медийных манипуляций, когда ухудшение финансовых показателей сумели продать в виде «сказочных перспектив и невероятных надежд».
Гипотетический сценарий о поражении в правах по использованию рублевых депозитов в России
В последние несколько недель циркулируют обсуждения о возможных ограничениях на использование депозитов или снятие налички, обсуждение коснулось даже функционеров в Банке России (естественно с полным отрицанием даже намеков).
Возможен ли такой сценарий? Лично я считаю вероятность близкую к нулю, объясню причины.
Но сначала немного вспомнить историю … были ли в мире прецеденты? Были:
🔘 США в марте 1933 по указу Рузвельта были объявлены банковские каникулы примерно на неделю для избежания кризиса ликвидности после набегов на банки.
🔘 Исландия в 2008: после коллапса трех основных банков правительство ввело ограничения на движение капитала, на переводы за границу и лимиты на снятие средств.
🔘 Кипр в 2013: введены ограничения на снятие наличных (до 300 евро в день) и на переводы средств за границу плюс заморозка крупных депозитов в рамках планов по реструктуризации крупных банков из-за последствий долгового кризиса в Европе 2010-2011.
🔘 Греция в 2015: закрытие банков на три недели, дневной лимит на снятие наличных в размере 60 евро, который позже был изменен на недельный лимит, ограничения на трансграничные переводы.
🔘 Ограничения были в Россия в начале 90-х, в 1998, в Аргентине в 2001, Венесуэле с 2015, практически регулярно в Зимбабве, в Ливане с 2019, в Нигерии в 2016 и так далее. Что объединяет? Лимиты на снятие налички, ограничения на трансграничные переводы, ограничения на доступ к иностранной валюте.
Не стоит забывать, что все это уже было в России с марта 2022, а именно: ограничения на снятие наличной иностранной валюты, существенные ограничения на трансграничные переводы, абсолютно неприемлемые условия (фактически запретительные) по владению депозитами в иностранной валюте (особенно доллары и евро), де-факто запретительные меры по владению иностранные активами и в конечном итоге запрет на торговлю. Ограничения вводились, как с внешней стороны, так и от Банка России.
Это все уже есть в России более 2.5 лет, но касается иностранной валюты и/или валютных активов.
Но речь идет о потенциальных рублевых ограничениях. В контексте условий, это чистое безумие, а следовательно, событие с нулевой вероятностью.
Например, если будут введены ограничения на снятие рублевой наличности (зачем, ну предположим), эта мера по своей сути бессмысленная, но деструктивная.
Бессмысленная мера, т.к. доля наличности в расчетах за товары и услуги непрерывно снижается и занимает пренебрежительно малую часть. Значительная часть расчетов за товары и услуги идет либо по картам, либо по QR-кодам/СБП платежам. Наличка просто не нужна.
Мера деструктивная, т.к. подорвет доверие к банкам и рублевой финансовой системе.
Если будет поражение в правах по управлению депозитами, это фактически смертный приговор финансовой системе.
Ограничение по депозитам и текущим счетам (или заморозка вкладов) предполагает невозможность свободной циркуляции ликвидности в российском рублевом контуре, как между банками, так и между финансовым инструментами (акции, облигации, паи фондов и т.д.), что уничтожает открытый рынок в России со всеми вытекающими последствиями.
Какие последствия?
• Полный подрыв доверия к банковской системе и финансовому рынку в РФ;
• Стимулирование оттока капитала всеми доступными средствами и способами – непрерывная и неуправляемая девальвация рубля;
• Усиление инфляции – отказ от сберегательной модели и выброс всей доступной ликвидности в потребление и реальные активы (недвижимость, земли);
• Рост теневой экономики – уход денег в крипту, альтернативные формы финансового обмена;
• Социальное недовольство и политическая дестабилизация;
• Отток иностранных инвестиций среди тех, что остались и подрыв доверия иностранные инвесторов на будущие инвестиции;
• Снижение инвестиций в экономике, дезорганизация и дезориентация бизнеса, обвал экономики.
Последствия ужасающие, поэтому сценарий гипотетический с низкой вероятностью.
В последние несколько недель циркулируют обсуждения о возможных ограничениях на использование депозитов или снятие налички, обсуждение коснулось даже функционеров в Банке России (естественно с полным отрицанием даже намеков).
Возможен ли такой сценарий? Лично я считаю вероятность близкую к нулю, объясню причины.
Но сначала немного вспомнить историю … были ли в мире прецеденты? Были:
Не стоит забывать, что все это уже было в России с марта 2022, а именно: ограничения на снятие наличной иностранной валюты, существенные ограничения на трансграничные переводы, абсолютно неприемлемые условия (фактически запретительные) по владению депозитами в иностранной валюте (особенно доллары и евро), де-факто запретительные меры по владению иностранные активами и в конечном итоге запрет на торговлю. Ограничения вводились, как с внешней стороны, так и от Банка России.
Это все уже есть в России более 2.5 лет, но касается иностранной валюты и/или валютных активов.
Но речь идет о потенциальных рублевых ограничениях. В контексте условий, это чистое безумие, а следовательно, событие с нулевой вероятностью.
Например, если будут введены ограничения на снятие рублевой наличности (зачем, ну предположим), эта мера по своей сути бессмысленная, но деструктивная.
Бессмысленная мера, т.к. доля наличности в расчетах за товары и услуги непрерывно снижается и занимает пренебрежительно малую часть. Значительная часть расчетов за товары и услуги идет либо по картам, либо по QR-кодам/СБП платежам. Наличка просто не нужна.
Мера деструктивная, т.к. подорвет доверие к банкам и рублевой финансовой системе.
Если будет поражение в правах по управлению депозитами, это фактически смертный приговор финансовой системе.
Ограничение по депозитам и текущим счетам (или заморозка вкладов) предполагает невозможность свободной циркуляции ликвидности в российском рублевом контуре, как между банками, так и между финансовым инструментами (акции, облигации, паи фондов и т.д.), что уничтожает открытый рынок в России со всеми вытекающими последствиями.
Какие последствия?
• Полный подрыв доверия к банковской системе и финансовому рынку в РФ;
• Стимулирование оттока капитала всеми доступными средствами и способами – непрерывная и неуправляемая девальвация рубля;
• Усиление инфляции – отказ от сберегательной модели и выброс всей доступной ликвидности в потребление и реальные активы (недвижимость, земли);
• Рост теневой экономики – уход денег в крипту, альтернативные формы финансового обмена;
• Социальное недовольство и политическая дестабилизация;
• Отток иностранных инвестиций среди тех, что остались и подрыв доверия иностранные инвесторов на будущие инвестиции;
• Снижение инвестиций в экономике, дезорганизация и дезориентация бизнеса, обвал экономики.
Последствия ужасающие, поэтому сценарий гипотетический с низкой вероятностью.
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Выручка американских компаний за 3 квартал 2024
Да, почти закончен сезон корпоративной отчетности в США. Продолжаю в режиме реального времени отслеживать все эти «истории успеха».
В выборку включены почти 99% всех публичных нефинансовых компаний США, взвешенных по выручке и капитализации. Если сравнить с индексом S&P500, охват примерно на треть больше, т.к. S&P 500 в моей выборке занимает около 75-76% от всех компаний по выручке.
Среди тех, кто попал в расчеты – примерно 95% компаний из списка (остальные еще не отчитались или не обработаны). Далее среди них отобрал тех, кто непрерывно отчитывается с 2011 года.
Почему я отслеживаю широкую выборку, хотя работы и ресурсов требуется в разы больше? Потому что они манипулируют составом индекса. Например, они хотят исключить Intel (уже исключили, заменив на Nvidia) из состава Dow Jones и регулярно исключают компании из S&P 500 за то, что динамика их акций не такая, которую хотят видеть Wall St. Они создают иллюзию успеха и пытаются имитировать эффективность там, где ее нет, исключая из индексов слабые компании.
Мне же плевать на их манипуляции, я сам могу собственные индексы при необходимости создавать, а задача понять, как бизнес выглядит на самом деле, а не то, что хочет видеть Wall St и их ручные лживые финансовые СМИ.
Выручка нефинансовых компаний США выросла на 4.7% г/г и всего 5.4% за два года, за 9м24 рост на 4.1%, за два года +4.5%, за 5 лет +38.3% (9м24 к 9м19).
• За 9м24 выручка нефинансовых компаний без учета сырьевых компаний: +5.1% г/г, +8.3% за два года и +38.8% за 5 лет;
• Без учета технологических компаний: +3.1, +3.1 и +35.4% соответственно;
• Без учета торговли: +3.7, +2.5 и +34.7%.
Теперь что касается выручки с учетом инфляции по скользящей сумме за 12 месяцев:
• По всем нефинансовым компаниям США выручка выросла всего на 1.2% г/г с учетом инфляции, но снизилась на 1.4% за два года, за 5 лет рост на 14.6%, а за 10 лет на 25.7% - весьма скромно.
• Без учета сырьевых компаний: +2.4, +1.5, +15.3 и +35.1% соответственно по выше указанным периодам сравнения;
• Без учета технологических компаний: +0.2, -2.3, +12.3 и +20.8%;
• Без учета торговли: 0.5, -3.2, +11.4 и +17.3%;
• Без учета технологических и торговых компаний: -1.1, -4.9, +7.6 и +9.6% соответственно.
Обратите внимание на выручку без технологий и торговли – почти минус 5% за два года и менее 10% роста за 10 лет (0.9% в год!).
Долгосрочный темп роста выручки всех нефинансовых компаний всего 2.3% в год с учетом инфляции, а без технологий и торговли всего 0.9% – очевидно, это не подходит под критерий «истории успеха».
Выручка за два года в реальном выражении снижается, даже с учетом ТОП самых успешных компаний и обвалилась на 5% по всем остальным – это позор.
Собственно, что и требовалось доказать. Вся эта медийная шумиха и бравада про «экономика прекрасна, а будет еще лучше» есть акт вандализма против здравого смысла.
Да, почти закончен сезон корпоративной отчетности в США. Продолжаю в режиме реального времени отслеживать все эти «истории успеха».
В выборку включены почти 99% всех публичных нефинансовых компаний США, взвешенных по выручке и капитализации. Если сравнить с индексом S&P500, охват примерно на треть больше, т.к. S&P 500 в моей выборке занимает около 75-76% от всех компаний по выручке.
Среди тех, кто попал в расчеты – примерно 95% компаний из списка (остальные еще не отчитались или не обработаны). Далее среди них отобрал тех, кто непрерывно отчитывается с 2011 года.
Почему я отслеживаю широкую выборку, хотя работы и ресурсов требуется в разы больше? Потому что они манипулируют составом индекса. Например, они хотят исключить Intel (уже исключили, заменив на Nvidia) из состава Dow Jones и регулярно исключают компании из S&P 500 за то, что динамика их акций не такая, которую хотят видеть Wall St. Они создают иллюзию успеха и пытаются имитировать эффективность там, где ее нет, исключая из индексов слабые компании.
Мне же плевать на их манипуляции, я сам могу собственные индексы при необходимости создавать, а задача понять, как бизнес выглядит на самом деле, а не то, что хочет видеть Wall St и их ручные лживые финансовые СМИ.
Выручка нефинансовых компаний США выросла на 4.7% г/г и всего 5.4% за два года, за 9м24 рост на 4.1%, за два года +4.5%, за 5 лет +38.3% (9м24 к 9м19).
• За 9м24 выручка нефинансовых компаний без учета сырьевых компаний: +5.1% г/г, +8.3% за два года и +38.8% за 5 лет;
• Без учета технологических компаний: +3.1, +3.1 и +35.4% соответственно;
• Без учета торговли: +3.7, +2.5 и +34.7%.
Теперь что касается выручки с учетом инфляции по скользящей сумме за 12 месяцев:
• По всем нефинансовым компаниям США выручка выросла всего на 1.2% г/г с учетом инфляции, но снизилась на 1.4% за два года, за 5 лет рост на 14.6%, а за 10 лет на 25.7% - весьма скромно.
• Без учета сырьевых компаний: +2.4, +1.5, +15.3 и +35.1% соответственно по выше указанным периодам сравнения;
• Без учета технологических компаний: +0.2, -2.3, +12.3 и +20.8%;
• Без учета торговли: 0.5, -3.2, +11.4 и +17.3%;
• Без учета технологических и торговых компаний: -1.1, -4.9, +7.6 и +9.6% соответственно.
Обратите внимание на выручку без технологий и торговли – почти минус 5% за два года и менее 10% роста за 10 лет (0.9% в год!).
Долгосрочный темп роста выручки всех нефинансовых компаний всего 2.3% в год с учетом инфляции, а без технологий и торговли всего 0.9% – очевидно, это не подходит под критерий «истории успеха».
Выручка за два года в реальном выражении снижается, даже с учетом ТОП самых успешных компаний и обвалилась на 5% по всем остальным – это позор.
Собственно, что и требовалось доказать. Вся эта медийная шумиха и бравада про «экономика прекрасна, а будет еще лучше» есть акт вандализма против здравого смысла.
Реальный показатель ликвидности и эффективности американских компаний
Если состоит задача в оценке устойчивости и/или платежеспособности бизнеса, смотреть необходимо не на чистую прибыль (бухгалтерский показатель), а на операционный денежный поток.
Может возникнуть ситуация, когда чистая прибыль снижается, а операционный поток стабилен или даже растет. В каких условиях может возникнуть данная ситуация?
🔘 Если компания создает резервы под ожидаемые судебные издержки или штрафы, это уменьшает чистую прибыль, но не влияет на операционный денежный поток (OCF) до фактической выплаты денежных средств.
Чистая прибыль уменьшается на полную сумму штрафа в момент признания, а OCF уменьшается в момент фактических выплат штрафов, но иногда компания может классифицировать штрафы, как инвестиционные или финансовые
🔘 Существенный рост амортизации после масштабных инвестиционных циклов. Компания переходит на метод ускоренной амортизации основных средств. Это увеличивает амортизационные отчисления, снижая чистую прибыль, но не затрагивает OCF.
🔘 Резервирование кэша под будущие списания активов из-за реорганизации бизнеса и разовые или прямые неоперационные убытки, не связанные с основной деятельностью. Эти резервы уменьшают чистую прибыль, но поскольку деньги фактически не расходуются в текущем периоде, операционный денежный поток не снижается. К этому также относится убытки от обесценения активов.
🔘 Курсовые разницы и финансовые расходы (актуально для компаний с высокой долей международной выручки и при волатильности валютных рынков). Эти убытки уменьшают чистую прибыль, но не влияют на операционный денежный поток, если операции не сопровождаются реальным движением денежных средств.
🔘 Отсроченные налоговые обязательства. Налоги влияют на OCF, но нереализованные (отсроченные) налоговые обязательства не влияют на OCF, но могут влиять на прибыль.
Операционный денежный поток компания может распределять на: операции слияния и поглощения, накопление долгосрочных финансовых инвестиций, капитальные расходы, дивиденды, байбек, погашение долгов или на аккумуляцию кэш позиции.
Среди отчитавшихся компаний OCF составил 2.38 трлн за год или +3.7% по номиналу по скользящей сумме за 12 месяцев. Улучшение OCF с прошлого анализа связана эффектом Nvidia и Walmart, которые улучшили квартальный показатель на 17 млрд г/г.
OCF в 3кв24 вырос на 5.6% г/г по всем компаниям и +14.2% за два года, за 9м24 результаты скромнее – рост всего на 2.3% и +14.4% за два года.
За 9м24 OCF без учета сырьевых компаний вырос на 3.5% г/г и +21.8% за два года, без учета технологических компаний снижение на 3.7% г/г и +7.6% за два года, а без учета торговых компаний +1.6% г/г и +10.6% за два года.
Весь положительный эффект обусловлен эффектом технологических компаний.
Теперь с учетом инфляции по сумме за 12 месяцев:
• OCF по всем компаниям вырос на 1.2% г/г, +5.6% за два года, +19.1% за 5 лет и всего +41.8% за 10 лет (далее в указанной последовательности);
• Без учета сырьевых компаний: +2.9, +10.3, +18.5, +51.5%
• Без учета технологических компаний: -3.5, +1.3, +9.6, +24.6%
• Без учета торговых компаний: +0.2, +2.1, +16.6, +36.1%
• Без учета технологий и торговли: -5.7, -4.1, +4.9, +15.6%.
Как видно, весь положительный эффект обусловлен эффектом бигтехов (Amazon входит в торговлю). Без фактора ТОП самых успешных компаний OCF с учетом инфляции растет всего на 1.4% в год с учетом инфляции на долгосрочном горизонте в 10 лет.
Получается следующий расклад:
🔘 Эффект самых прибыльных компаний обеспечивает примерно 2.2 п.п годового прироста для всех компаний (3.6% годового прироста по всем компаниям);
🔘 1-1.5% годового роста OCF для всех остальных компаний в год сложно натянуть на историю успеха;
🔘 Нет никакого прогресса за последние два года. Тенденция лучше, чем по прибыли, но весь положительный эффект генерируют ограниченное количество компаний.
Почему чистая прибыль снижается, а OCF стабилен с небольшим приростом? Эффект реорганизации и реструктуризации бизнеса.
Если состоит задача в оценке устойчивости и/или платежеспособности бизнеса, смотреть необходимо не на чистую прибыль (бухгалтерский показатель), а на операционный денежный поток.
Может возникнуть ситуация, когда чистая прибыль снижается, а операционный поток стабилен или даже растет. В каких условиях может возникнуть данная ситуация?
Чистая прибыль уменьшается на полную сумму штрафа в момент признания, а OCF уменьшается в момент фактических выплат штрафов, но иногда компания может классифицировать штрафы, как инвестиционные или финансовые
Операционный денежный поток компания может распределять на: операции слияния и поглощения, накопление долгосрочных финансовых инвестиций, капитальные расходы, дивиденды, байбек, погашение долгов или на аккумуляцию кэш позиции.
Среди отчитавшихся компаний OCF составил 2.38 трлн за год или +3.7% по номиналу по скользящей сумме за 12 месяцев. Улучшение OCF с прошлого анализа связана эффектом Nvidia и Walmart, которые улучшили квартальный показатель на 17 млрд г/г.
OCF в 3кв24 вырос на 5.6% г/г по всем компаниям и +14.2% за два года, за 9м24 результаты скромнее – рост всего на 2.3% и +14.4% за два года.
За 9м24 OCF без учета сырьевых компаний вырос на 3.5% г/г и +21.8% за два года, без учета технологических компаний снижение на 3.7% г/г и +7.6% за два года, а без учета торговых компаний +1.6% г/г и +10.6% за два года.
Весь положительный эффект обусловлен эффектом технологических компаний.
Теперь с учетом инфляции по сумме за 12 месяцев:
• OCF по всем компаниям вырос на 1.2% г/г, +5.6% за два года, +19.1% за 5 лет и всего +41.8% за 10 лет (далее в указанной последовательности);
• Без учета сырьевых компаний: +2.9, +10.3, +18.5, +51.5%
• Без учета технологических компаний: -3.5, +1.3, +9.6, +24.6%
• Без учета торговых компаний: +0.2, +2.1, +16.6, +36.1%
• Без учета технологий и торговли: -5.7, -4.1, +4.9, +15.6%.
Как видно, весь положительный эффект обусловлен эффектом бигтехов (Amazon входит в торговлю). Без фактора ТОП самых успешных компаний OCF с учетом инфляции растет всего на 1.4% в год с учетом инфляции на долгосрочном горизонте в 10 лет.
Получается следующий расклад:
Почему чистая прибыль снижается, а OCF стабилен с небольшим приростом? Эффект реорганизации и реструктуризации бизнеса.
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Обвал рубля, уже выше 104 руб за доллар – что происходит?
Сильнейшие темпы девальвации рубля с августа 2023. По отношению к доллару рубль рухнул до минимумов с середины марта 2022, а за три торговых дня потери более 4%.
Есть глобальные (долгосрочные) причины девальвации рубля, а есть локальные (краткосрочные) причины. Остановлюсь на последних.
▪️Во-первых, сильнейшее укрепление доллара на глобальных валютных рынках с начала октября – почти 7.5%, что является сильнейшим движением за два года.
▪️Во-вторых, санкции против Газпромбанка ускорили обвал рубля. Ситуация инверсная в сравнении с июнем 2024.
Полгода назад рубль укрепился из-за санкций, воздействующих в моменте преимущественно на способность к реализации импорта (основные потоки шли через Мосбиржу).
На реконфигурацию финансовых и логистических цепочек потребовалось около трех месяцев и согласно последним оперативным данным, импорт восстановился до приемлемых уровней (далеко до рекордов, но выше, чем в прошлом году и в 2022), как за счет роста доли расчетов в рублях, так и по причине оптимизации трансграничных платежей через различные шлюзы в нейтральных юрисдикциях.
Теперь ситуация противоположная. Санкции против Газпромбанка (теоретически могут, но нет подтверждения) нарушить экспортные потоки нефтегазового кластера. Расчеты привести невозможно, т.к. нет понимания, какой вообще объем расчетов шел до санкций и нет понимания о глубине санкционного поражения (возможности к адаптации, которые были встроены в систему кризисного реагирования внутри Газпромбанка за последние два года). Это касается в основном расчетов с недружественными странами.
Если предположить, что у Газпромбанка не было протоколов реагирования (крайне маловероятно, но предположим), даже в самом жестком сценарии воздействие на экспорт не будет существенным.
Ситуация намного мягче, чем была в 2022 или даже в 2023, т.к. за два года достаточно эффективно выстроены каналы поставок в нейтральные юрисдикции с оптимизацией расчетов в соответствии с санкционными реалиями, а доля экспорта в недружественные страны последовательно снижается.
▪️В-третьих, девальвация рубля накладывается на снижение возврата валютной выручки, что до санкций на Газпромбанк создавало дефицит валюты на внутреннем рынке около 2 млрд в месяц. Снижение продажи валютной выручки экспортерами является основным/доминирующим каналом насыщения внутреннего рынка валюты после введения санкций в 2022, которые привели к отсечению России от глобального рынка капитала и международного валютного рынка.
▪️В-четвертых, с июня по октябрь дополнительный спрос на валюту формировали нерезиденты в рамках закрытия позиций на российском рынке капитала и инвестпроектов из-за рисков вторичных санкций.
Однако, есть подозрения на усиление дефицита валюты после 12 октября, когда действовало окно Минфина США, что может быть связано с проблемами в репатриации валюты с внешнего во внутренний контур.
Что вообще происходит? Санкции создали ситуацию, когда доступ к валюте (вообще любой, а не только доллары и евро) становится проблемой для российских резидентов. Удерживать на внешних счетах еще можно, но оборачивать в российском финансовом контуре (когда транзакции проводят российские юрлица) становится сложно. Это и есть хронический дефицит валюты.
При этом потребность в валюте по умолчанию будет всегда выше доступного предложения (это импорт, расчеты по внешним обязательствам, инвестиционные платежи и трансферы в валютные активы).
В четвертом квартале потребность в импорте, как и в валюте сезонно всегда растет. В прошлом году разрыв крыли через высокую норму возврата валютной выручки, сейчас этого нет, отсюда и обвал рубля.
На фоне распухшей рублевой денежной массы предрасположенность к высокому импорту будет всегда до тех пор, пока девальвация не грохнет границу платежеспособности, когда импорт станет слишком дорогим.
Спасти рубль сейчас можно только возвратом нормативов по репатриации валютной выручки, но это сложно реализовать, т.к. репатриировать все сложнее, да и экспорт не устойчив.
Сильнейшие темпы девальвации рубля с августа 2023. По отношению к доллару рубль рухнул до минимумов с середины марта 2022, а за три торговых дня потери более 4%.
Есть глобальные (долгосрочные) причины девальвации рубля, а есть локальные (краткосрочные) причины. Остановлюсь на последних.
▪️Во-первых, сильнейшее укрепление доллара на глобальных валютных рынках с начала октября – почти 7.5%, что является сильнейшим движением за два года.
▪️Во-вторых, санкции против Газпромбанка ускорили обвал рубля. Ситуация инверсная в сравнении с июнем 2024.
Полгода назад рубль укрепился из-за санкций, воздействующих в моменте преимущественно на способность к реализации импорта (основные потоки шли через Мосбиржу).
На реконфигурацию финансовых и логистических цепочек потребовалось около трех месяцев и согласно последним оперативным данным, импорт восстановился до приемлемых уровней (далеко до рекордов, но выше, чем в прошлом году и в 2022), как за счет роста доли расчетов в рублях, так и по причине оптимизации трансграничных платежей через различные шлюзы в нейтральных юрисдикциях.
Теперь ситуация противоположная. Санкции против Газпромбанка (теоретически могут, но нет подтверждения) нарушить экспортные потоки нефтегазового кластера. Расчеты привести невозможно, т.к. нет понимания, какой вообще объем расчетов шел до санкций и нет понимания о глубине санкционного поражения (возможности к адаптации, которые были встроены в систему кризисного реагирования внутри Газпромбанка за последние два года). Это касается в основном расчетов с недружественными странами.
Если предположить, что у Газпромбанка не было протоколов реагирования (крайне маловероятно, но предположим), даже в самом жестком сценарии воздействие на экспорт не будет существенным.
Ситуация намного мягче, чем была в 2022 или даже в 2023, т.к. за два года достаточно эффективно выстроены каналы поставок в нейтральные юрисдикции с оптимизацией расчетов в соответствии с санкционными реалиями, а доля экспорта в недружественные страны последовательно снижается.
▪️В-третьих, девальвация рубля накладывается на снижение возврата валютной выручки, что до санкций на Газпромбанк создавало дефицит валюты на внутреннем рынке около 2 млрд в месяц. Снижение продажи валютной выручки экспортерами является основным/доминирующим каналом насыщения внутреннего рынка валюты после введения санкций в 2022, которые привели к отсечению России от глобального рынка капитала и международного валютного рынка.
▪️В-четвертых, с июня по октябрь дополнительный спрос на валюту формировали нерезиденты в рамках закрытия позиций на российском рынке капитала и инвестпроектов из-за рисков вторичных санкций.
Однако, есть подозрения на усиление дефицита валюты после 12 октября, когда действовало окно Минфина США, что может быть связано с проблемами в репатриации валюты с внешнего во внутренний контур.
Что вообще происходит? Санкции создали ситуацию, когда доступ к валюте (вообще любой, а не только доллары и евро) становится проблемой для российских резидентов. Удерживать на внешних счетах еще можно, но оборачивать в российском финансовом контуре (когда транзакции проводят российские юрлица) становится сложно. Это и есть хронический дефицит валюты.
При этом потребность в валюте по умолчанию будет всегда выше доступного предложения (это импорт, расчеты по внешним обязательствам, инвестиционные платежи и трансферы в валютные активы).
В четвертом квартале потребность в импорте, как и в валюте сезонно всегда растет. В прошлом году разрыв крыли через высокую норму возврата валютной выручки, сейчас этого нет, отсюда и обвал рубля.
На фоне распухшей рублевой денежной массы предрасположенность к высокому импорту будет всегда до тех пор, пока девальвация не грохнет границу платежеспособности, когда импорт станет слишком дорогим.
Спасти рубль сейчас можно только возвратом нормативов по репатриации валютной выручки, но это сложно реализовать, т.к. репатриировать все сложнее, да и экспорт не устойчив.
Внешние чистые обязательства США достигли колоссальных 22.5 трлн
За 5 лет увеличение дефицита по чистой международной инвестиционной позиции США достигло почти 12 трлн! (10.7 -> 22.5 трлн), за два года дефицит расширился на 6 трлн, а за год свыше 3.2 трлн согласно собственным расчетам на основе статистики BEA и IMF на 2 квартал 2024 (последние доступные детализированные данные).
Чистая международная инвестиционная позиция считается, как разница между активами резидентов США во внешнем мире и обязательства нерезидентов в США. В активы и обязательства включаются портфельные, прямые и прочие инвестиции, классифицируемые в платежном балансе.
Стандартный метод расчета – чистые накопленные денежные потоки из платежного баланса, скорректированные на рыночную стоимость активов. Быстрый рост обязательств США во многом обусловлен эффектом роста рынка акций (нерезиденты, которые имеют позиции в американских акциях, отображаются, как обязательства США в портфельных инвестициях перед нерезидентами).
США имеют активов во внешнем мире на 36 трлн по рыночной оценке, где прямые инвестиции – 11.3 трлн, портфельные инвестиции – 16.1 трлн, прочие инвестиции – 5.5 трлн, финансовые деривативы – 2.3 трлн, ЗВР – 0.8 трлн.
Прочие инвестиции включает в основном денежно-кредитные инструменты и здесь нет прогресса, т.к. кредитный рычаг доллара не используется почти 15 лет (в 2008 прочие инвестиции были 5.1 трлн, что на 0.4 трлн меньше текущих).
Напротив, прочие обязательства США выросли до 8.7 трлн vs 5.1 трлн в 2016 и на этом же уровне в 2008, что примерно поровну связано с притоком нерезидентов в долларовые депозиты и использование кредитов резидентов США в иных валютах, кроме доллара. Это вероятно обусловлено более дешевыми ставками фондирования, например в евро, франках или иенах для международных подразделений американских компаний.
В итоге сальдо по прочим инвестициям достигло дефицита более, чем в 3 трлн против околонулевого баланса в 2008-2011 и дефицита около 1.2 трлн в 2014-2016.
США имеют обязательств перед нерезидентами на рекордные 58.5 трлн, что на 20 трлн (!) больше, чем 5 лет назад, на 9 трлн больше, чем в 2022 и на 7 трлн больше прошлогоднего уровня.
В прямых инвестициях концентрируются обязательства на 16.6 трлн, а в портфельных инвестициях – 30.9 трлн, где в акциях – 16.7 трлн, а в облигациях (трежерис, MBS и корпоративные облигации в основном) – 14.2 трлн.
В итоге чистые обязательства по портфельным инвестициям расширились до 14.8 трлн vs 12.1 трлн годом ранее, 11.1 трлн в 2кв22 и всего 8.1 трлн в 2кв19. Подобный разрыв связан преимущественно с более быстрым ростом американского рынка акций плюс незначительная активность резидентов США в инвестирование в европейские и азиатские рынки.
Чистые обязательства в прямых инвестициях достигли 5.2 трлн vs 3.8 трлн годом ранее, 3.2 трлн два года назад и 1.4 трлн 5 лет назад.
Совокупные чистые обязательства США перед нерезидентами относительно ВВП достигли рекордные 77.6% vs 51% в 2019, 32% в 2014 и всего 8-10% в 2007!
Учитывая недружественный характер Трампа к международным инвесторам, устойчивость США к непрерывному финансированию кассовых разрывов за счет нерезидентов может быть подорвана в условиях, когда США больше, чем когда либо зависимы от иностранного капитала.
За 5 лет увеличение дефицита по чистой международной инвестиционной позиции США достигло почти 12 трлн! (10.7 -> 22.5 трлн), за два года дефицит расширился на 6 трлн, а за год свыше 3.2 трлн согласно собственным расчетам на основе статистики BEA и IMF на 2 квартал 2024 (последние доступные детализированные данные).
Чистая международная инвестиционная позиция считается, как разница между активами резидентов США во внешнем мире и обязательства нерезидентов в США. В активы и обязательства включаются портфельные, прямые и прочие инвестиции, классифицируемые в платежном балансе.
Стандартный метод расчета – чистые накопленные денежные потоки из платежного баланса, скорректированные на рыночную стоимость активов. Быстрый рост обязательств США во многом обусловлен эффектом роста рынка акций (нерезиденты, которые имеют позиции в американских акциях, отображаются, как обязательства США в портфельных инвестициях перед нерезидентами).
США имеют активов во внешнем мире на 36 трлн по рыночной оценке, где прямые инвестиции – 11.3 трлн, портфельные инвестиции – 16.1 трлн, прочие инвестиции – 5.5 трлн, финансовые деривативы – 2.3 трлн, ЗВР – 0.8 трлн.
Прочие инвестиции включает в основном денежно-кредитные инструменты и здесь нет прогресса, т.к. кредитный рычаг доллара не используется почти 15 лет (в 2008 прочие инвестиции были 5.1 трлн, что на 0.4 трлн меньше текущих).
Напротив, прочие обязательства США выросли до 8.7 трлн vs 5.1 трлн в 2016 и на этом же уровне в 2008, что примерно поровну связано с притоком нерезидентов в долларовые депозиты и использование кредитов резидентов США в иных валютах, кроме доллара. Это вероятно обусловлено более дешевыми ставками фондирования, например в евро, франках или иенах для международных подразделений американских компаний.
В итоге сальдо по прочим инвестициям достигло дефицита более, чем в 3 трлн против околонулевого баланса в 2008-2011 и дефицита около 1.2 трлн в 2014-2016.
США имеют обязательств перед нерезидентами на рекордные 58.5 трлн, что на 20 трлн (!) больше, чем 5 лет назад, на 9 трлн больше, чем в 2022 и на 7 трлн больше прошлогоднего уровня.
В прямых инвестициях концентрируются обязательства на 16.6 трлн, а в портфельных инвестициях – 30.9 трлн, где в акциях – 16.7 трлн, а в облигациях (трежерис, MBS и корпоративные облигации в основном) – 14.2 трлн.
В итоге чистые обязательства по портфельным инвестициям расширились до 14.8 трлн vs 12.1 трлн годом ранее, 11.1 трлн в 2кв22 и всего 8.1 трлн в 2кв19. Подобный разрыв связан преимущественно с более быстрым ростом американского рынка акций плюс незначительная активность резидентов США в инвестирование в европейские и азиатские рынки.
Чистые обязательства в прямых инвестициях достигли 5.2 трлн vs 3.8 трлн годом ранее, 3.2 трлн два года назад и 1.4 трлн 5 лет назад.
Совокупные чистые обязательства США перед нерезидентами относительно ВВП достигли рекордные 77.6% vs 51% в 2019, 32% в 2014 и всего 8-10% в 2007!
Учитывая недружественный характер Трампа к международным инвесторам, устойчивость США к непрерывному финансированию кассовых разрывов за счет нерезидентов может быть подорвана в условиях, когда США больше, чем когда либо зависимы от иностранного капитала.
Исторический обвал чистых инвестиционных доходов в США
Произошло уникальное событие – никогда в истории по инвестиционным доходам США не был дефицит на уровне 2.1 млрд за квартал. Да, это незначительный объем, но важен сам факт перехода в дефицит.
Что это вообще такое? Чистый первичный доход включает в себя все поступления и платежи между резидентами и нерезидентами, связанные с использованием производственных факторов: труда, капитала и природных ресурсов, но в основном это, конечно же, капитал. Если страна получает больше доходов от нерезидентов, чем выплачивает им, то сальдо первичного дохода будет положительным, и наоборот.
В инвестиционные доходы включены проценты по облигациям, депозитам и кредитам, дивиденды по акциям и доля прибыли, не распределенная в виде дивидендов, но остающаяся в распоряжении зарубежного предприятия и считающаяся доходом инвестора в рамках сценария прямого инвестирования.
Почему это важно? США практически всегда за очень редкими исключениями получали с внешнего мира больше, чем отдавали по инвестиционным доходам (до 240-280 млрд в год с 2017 по 2020), но с 2021 чистые инвестиционные доходы начали резко обрушаться и вот в 2кв24 вышли в минус.
Это связано с более внушительным дифференциалом ставок в пользу долларовых инструментов и с накоплением рекордной за всю историю чистой отрицательной международной инвестиционной позицией, где резкое ускорение произошло с 2021 года.
Отмечается ухудшение торгового баланса товаров и услуг с накоплением дефицита в 229 млрд, что лучше рекордного дефицита 256 млрд в 2кв22, но заметно хуже дефицита, который наблюдался в диапазоне 100-150 млрд за квартал в период с 2011 по 2019 (в среднем 138 млрд за квартал в 2017-2019).
Незначительное улучшение произошло в дефиците вторичных доходов (в основном включены выплаты мексиканских мигрантов обратно в Мексику) – 44.1 млрд vs рекордного дефицита 56 млрд в 3кв22.
США впервые с 3кв01 имеют тройной дефицит по компонентам платежного баланса, но тогда это было в пределах точности счета, экономика была здоровой, а система прочной. Сейчас разбалансировка идет по всем фронтам.
В итоге счет текущих операций в США достиг рекордного дефицита в 275.1 млрд за 2кв24, а по скользящей сумме за 12 месяцев дефицит СТО достиг 951 млрд, но при этом хуже дефицита около 100 млрд в 2017-2019.
Для покрытия разрывов по платежному балансу США требуется до 1 трлн в год чистого притока иностранного капитала (в 2.5 раза больше, чем при прошлом сроке Трампа). Ранее основными поставщиками капитала в США были Европа и Китай, но именно Европа и Китай больше всего презирают Трампа ))
На этот раз запаса прочности почти нет, а разрывы стали колоссальные, как по дефициту бюджета, так и по дефициту СТО.
Причем чем больше дефицит бюджета – тем выше процентные платежи и тем меньше возможностей для снижения дефицита.
Чем больше дефицит СТО – тем выше дефицит первичных доходов и тем выше дефицит СТО и зависимость от иностранного капитала.
Произошло уникальное событие – никогда в истории по инвестиционным доходам США не был дефицит на уровне 2.1 млрд за квартал. Да, это незначительный объем, но важен сам факт перехода в дефицит.
Что это вообще такое? Чистый первичный доход включает в себя все поступления и платежи между резидентами и нерезидентами, связанные с использованием производственных факторов: труда, капитала и природных ресурсов, но в основном это, конечно же, капитал. Если страна получает больше доходов от нерезидентов, чем выплачивает им, то сальдо первичного дохода будет положительным, и наоборот.
В инвестиционные доходы включены проценты по облигациям, депозитам и кредитам, дивиденды по акциям и доля прибыли, не распределенная в виде дивидендов, но остающаяся в распоряжении зарубежного предприятия и считающаяся доходом инвестора в рамках сценария прямого инвестирования.
Почему это важно? США практически всегда за очень редкими исключениями получали с внешнего мира больше, чем отдавали по инвестиционным доходам (до 240-280 млрд в год с 2017 по 2020), но с 2021 чистые инвестиционные доходы начали резко обрушаться и вот в 2кв24 вышли в минус.
Это связано с более внушительным дифференциалом ставок в пользу долларовых инструментов и с накоплением рекордной за всю историю чистой отрицательной международной инвестиционной позицией, где резкое ускорение произошло с 2021 года.
Отмечается ухудшение торгового баланса товаров и услуг с накоплением дефицита в 229 млрд, что лучше рекордного дефицита 256 млрд в 2кв22, но заметно хуже дефицита, который наблюдался в диапазоне 100-150 млрд за квартал в период с 2011 по 2019 (в среднем 138 млрд за квартал в 2017-2019).
Незначительное улучшение произошло в дефиците вторичных доходов (в основном включены выплаты мексиканских мигрантов обратно в Мексику) – 44.1 млрд vs рекордного дефицита 56 млрд в 3кв22.
США впервые с 3кв01 имеют тройной дефицит по компонентам платежного баланса, но тогда это было в пределах точности счета, экономика была здоровой, а система прочной. Сейчас разбалансировка идет по всем фронтам.
В итоге счет текущих операций в США достиг рекордного дефицита в 275.1 млрд за 2кв24, а по скользящей сумме за 12 месяцев дефицит СТО достиг 951 млрд, но при этом хуже дефицита около 100 млрд в 2017-2019.
Для покрытия разрывов по платежному балансу США требуется до 1 трлн в год чистого притока иностранного капитала (в 2.5 раза больше, чем при прошлом сроке Трампа). Ранее основными поставщиками капитала в США были Европа и Китай, но именно Европа и Китай больше всего презирают Трампа ))
На этот раз запаса прочности почти нет, а разрывы стали колоссальные, как по дефициту бюджета, так и по дефициту СТО.
Причем чем больше дефицит бюджета – тем выше процентные платежи и тем меньше возможностей для снижения дефицита.
Чем больше дефицит СТО – тем выше дефицит первичных доходов и тем выше дефицит СТО и зависимость от иностранного капитала.
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Первые признаки охлаждения в кредитовании физлиц в России
В отличие от аномального ажиотажа корпоративного кредитования, с физлицами тенденция меняется.
Чистый прирост всех типов кредитов физлиц составил 169 млрд в октябре, достигая 38.1 трлн руб по основным типам кредитования (ИЖК, потребительское и автокредитование) без учета прочих кредитов и начисленных процентов.
С начала 2022 население набрало кредитов на 13 трлн руб или почти 52% роста задолженности!
За 10м24 совокупное кредитование физлиц выросло на 4.85 трлн или 14.4% vs 6 трлн за 10м23 или 21.9%, а годовые темпы кредитования постепенно замедляются. Если в середине 2024 темпы достигали 27.1% г/г, к началу ноября снижение до 18.8% г/г.
В относительном сравнении прирост задолженности по кредитам в октябре составил 0.38% (ежемесячный темп за 3 месяца – 0.66%), за 10м24 в среднем 1.23% vs 1.9% за 10м23, 0.66% за 10м22 и 1.84% за 10м21.
Важна структура, т.к. динамика разнонаправленная.
▪️Ипотечное кредитование (20 трлн на балансе) – существенное замедление, т.к. за 4 месяца чистый прирост задолженности составил всего 180 млрд руб, а среднемесячный темп 0.24%, за 10м24 – 0.93% vs 2.27% за 10м23 и 2.1% за 10м21.
Внутри ИЖК сильно изменилась структура выдачи. За 10м24 среднемесячный валовый объём выдачи ипотечных кредитов по рыночным ставкам составляет 116 млрд и 117 млрд в октябре (очень ровно идут), но это низкие темпы выдачи, т.к. за 10м23 объем выдачи составил 283 млрд, а за 10м22 – 209 млрд, при этом на пике с июня по сентябрь 2023 выдавали по 333 млрд рыночной ипотеки.
По ИЖК с государственной поддержкой за 10м24 – 316 млрд в среднем за месяц и 250 млрд в октябре vs 344 млрд за 10м23 и 156 млрд за 10м22. Несмотря на отмену части льготного кредитования, государственная поддержка ИЖК почти вдвое выше, чем в 2022 и лишь на 8% ниже. Пиковый объем выдачи в августе-декабре 2023 на уровне 563 млрд в месяц.
В итоге, доля госкредитов в ИЖК составила почти 73% (!) за 10м24 vs 55% за 10м23 и 43% за 10м22, т.е. доля государства в ИЖК растет!
▪️Потребительское кредитование (15.7 трлн на балансе) сократилось 46 млрд руб или 0.29% м/м – пока это символическое сокращение, но это первое сокращение с мая 2022 (в дек.23 сокращение было связано с реструктуризацией), связанное со снижением спроса на кредиты.
Среднемесячный темп за 3м – 0.53%, за 6м – 1.14%, за 10м24 – 1.21% (+1.78 трлн) vs 1.36% (+1.78 трлн) за 10м23 и 1.59% (+1.7 трлн) за 10м21. В процентном отношении из-за эффекта базы незначительное замедление темпов прироста, а в абсолютном выражении рекордные темпы.
Падение темпов потребительского кредитования началось с июл.24 и высокая вероятность, что сжатие кредита будет превалировать в среднесрочном горизонте (можем пойти по сценарию 2015-2016, когда кредитование сокращалось).
▪️Автокредитование (2.56 трлн на балансе) продолжает активно расти, но не так интенсивно, как в середине 2024.
В октябре прирост на 49 млрд или 2% м/м, за 3м – 3.9%, за 6м – 4.3%, за 10м24 – 4.1% (+845 млрд) vs 2.9% (+396 млрд) за 10м23 и 1.8% за 10м21 (+196 млрд).
Рост утилизационного сбора с 1 октября и последующая индексация сбора с 1 января не оставляет шансов на экспансию авто продаж.
Тенденция однозначно разворачивается в сторону нормализации кредитной активности с потенциалом сокращения кредитования физлиц в 2025 году.
В отличие от аномального ажиотажа корпоративного кредитования, с физлицами тенденция меняется.
Чистый прирост всех типов кредитов физлиц составил 169 млрд в октябре, достигая 38.1 трлн руб по основным типам кредитования (ИЖК, потребительское и автокредитование) без учета прочих кредитов и начисленных процентов.
С начала 2022 население набрало кредитов на 13 трлн руб или почти 52% роста задолженности!
За 10м24 совокупное кредитование физлиц выросло на 4.85 трлн или 14.4% vs 6 трлн за 10м23 или 21.9%, а годовые темпы кредитования постепенно замедляются. Если в середине 2024 темпы достигали 27.1% г/г, к началу ноября снижение до 18.8% г/г.
В относительном сравнении прирост задолженности по кредитам в октябре составил 0.38% (ежемесячный темп за 3 месяца – 0.66%), за 10м24 в среднем 1.23% vs 1.9% за 10м23, 0.66% за 10м22 и 1.84% за 10м21.
Важна структура, т.к. динамика разнонаправленная.
▪️Ипотечное кредитование (20 трлн на балансе) – существенное замедление, т.к. за 4 месяца чистый прирост задолженности составил всего 180 млрд руб, а среднемесячный темп 0.24%, за 10м24 – 0.93% vs 2.27% за 10м23 и 2.1% за 10м21.
Внутри ИЖК сильно изменилась структура выдачи. За 10м24 среднемесячный валовый объём выдачи ипотечных кредитов по рыночным ставкам составляет 116 млрд и 117 млрд в октябре (очень ровно идут), но это низкие темпы выдачи, т.к. за 10м23 объем выдачи составил 283 млрд, а за 10м22 – 209 млрд, при этом на пике с июня по сентябрь 2023 выдавали по 333 млрд рыночной ипотеки.
По ИЖК с государственной поддержкой за 10м24 – 316 млрд в среднем за месяц и 250 млрд в октябре vs 344 млрд за 10м23 и 156 млрд за 10м22. Несмотря на отмену части льготного кредитования, государственная поддержка ИЖК почти вдвое выше, чем в 2022 и лишь на 8% ниже. Пиковый объем выдачи в августе-декабре 2023 на уровне 563 млрд в месяц.
В итоге, доля госкредитов в ИЖК составила почти 73% (!) за 10м24 vs 55% за 10м23 и 43% за 10м22, т.е. доля государства в ИЖК растет!
▪️Потребительское кредитование (15.7 трлн на балансе) сократилось 46 млрд руб или 0.29% м/м – пока это символическое сокращение, но это первое сокращение с мая 2022 (в дек.23 сокращение было связано с реструктуризацией), связанное со снижением спроса на кредиты.
Среднемесячный темп за 3м – 0.53%, за 6м – 1.14%, за 10м24 – 1.21% (+1.78 трлн) vs 1.36% (+1.78 трлн) за 10м23 и 1.59% (+1.7 трлн) за 10м21. В процентном отношении из-за эффекта базы незначительное замедление темпов прироста, а в абсолютном выражении рекордные темпы.
Падение темпов потребительского кредитования началось с июл.24 и высокая вероятность, что сжатие кредита будет превалировать в среднесрочном горизонте (можем пойти по сценарию 2015-2016, когда кредитование сокращалось).
▪️Автокредитование (2.56 трлн на балансе) продолжает активно расти, но не так интенсивно, как в середине 2024.
В октябре прирост на 49 млрд или 2% м/м, за 3м – 3.9%, за 6м – 4.3%, за 10м24 – 4.1% (+845 млрд) vs 2.9% (+396 млрд) за 10м23 и 1.8% за 10м21 (+196 млрд).
Рост утилизационного сбора с 1 октября и последующая индексация сбора с 1 января не оставляет шансов на экспансию авто продаж.
Тенденция однозначно разворачивается в сторону нормализации кредитной активности с потенциалом сокращения кредитования физлиц в 2025 году.