Депозиты населения РФ к началу мая 2024 достигли рекордной отметки в 46.4 трлн руб и это только рублевые депозиты.
Как минимум, еще 4.1 трлн в рублевом выражении валютных депозитов в российских банках и еще 16.7 трлн руб наличности вне кассы банковской системы, из которых 15.7 трлн руб по оценкам находится на руках у населения.
Соответственно, внутри российской банковской системы концентрируется свыше 66.2 трлн руб денежных активов. Все это без учета иностранной наличной валюты, валютных депозитов вне российских банков и крипты.
Что касается рублевых депозитов, темп прироста невероятный – 30.8% по номиналу за год и это максимальные темпы с мая 2011.
С 2010 по 2019 среднегодовой прирост рублевых депозитов (по номиналу) был 16.5%, в этом диапазоне было два периода высокой интенсивности: с 2010 по 2013 со среднегодовым приростом на 25.6% и с 2017 по 2019 с приростом всего на 11.4%.
С начала СВО рублевые депозиты выросли ровно на 18 трлн руб. Для сравнения, с начала основания российской банковской системы до сентября 2008 накопленный прирост депозитов был всего 5.1 трлн. С дек.09 по фев.22 (более, чем за 12 лет) депозиты выросли на 22.8 трлн (около 150 млрд в месяц), а за последний год сразу +9 трлн (750 млрд в месяц).
С учетом инфляции (в реальном выражении) прирост рублевых депозитов за год составил 21.4% - максимум с апр.11. По историческим меркам текущий импульс очень сильный, т.к. с 2010 по 2019 среднегодовой прирост был всего 9.1%, где с 2010 по 2013 депозиты росли в среднем по 17.5% в год, а с 2017 по 2019 около 8% в год.
В современной истории российской банковской системы было три фазы сжатия депозитов населения: в кризис 2008-2009 с сокращением на 26% в реальном выражении, в кризис 2015-2016 со снижением на 17% и в кризис 2022 – сокращение на 12%.
Фаза стагнации 2014-2016 была преодолена лишь в начале 2017, также была фаза стагнации с 2020 по 2022, а с фев.23 среднегодовой прирост составляет более 20%, что в 2.3 раза превосходит средне исторический темп.
Как минимум, еще 4.1 трлн в рублевом выражении валютных депозитов в российских банках и еще 16.7 трлн руб наличности вне кассы банковской системы, из которых 15.7 трлн руб по оценкам находится на руках у населения.
Соответственно, внутри российской банковской системы концентрируется свыше 66.2 трлн руб денежных активов. Все это без учета иностранной наличной валюты, валютных депозитов вне российских банков и крипты.
Что касается рублевых депозитов, темп прироста невероятный – 30.8% по номиналу за год и это максимальные темпы с мая 2011.
С 2010 по 2019 среднегодовой прирост рублевых депозитов (по номиналу) был 16.5%, в этом диапазоне было два периода высокой интенсивности: с 2010 по 2013 со среднегодовым приростом на 25.6% и с 2017 по 2019 с приростом всего на 11.4%.
С начала СВО рублевые депозиты выросли ровно на 18 трлн руб. Для сравнения, с начала основания российской банковской системы до сентября 2008 накопленный прирост депозитов был всего 5.1 трлн. С дек.09 по фев.22 (более, чем за 12 лет) депозиты выросли на 22.8 трлн (около 150 млрд в месяц), а за последний год сразу +9 трлн (750 млрд в месяц).
С учетом инфляции (в реальном выражении) прирост рублевых депозитов за год составил 21.4% - максимум с апр.11. По историческим меркам текущий импульс очень сильный, т.к. с 2010 по 2019 среднегодовой прирост был всего 9.1%, где с 2010 по 2013 депозиты росли в среднем по 17.5% в год, а с 2017 по 2019 около 8% в год.
В современной истории российской банковской системы было три фазы сжатия депозитов населения: в кризис 2008-2009 с сокращением на 26% в реальном выражении, в кризис 2015-2016 со снижением на 17% и в кризис 2022 – сокращение на 12%.
Фаза стагнации 2014-2016 была преодолена лишь в начале 2017, также была фаза стагнации с 2020 по 2022, а с фев.23 среднегодовой прирост составляет более 20%, что в 2.3 раза превосходит средне исторический темп.
Депозиты населения являются опережающим индикатором потенциального инфляционного давления и потребительского спроса.
Что имеем? 46.4 трлн рублевых депозитов, 18 трлн прирост с начала СВО, почти 16 трлн налички на руках и темпы прироста, которые в 2.3 раза превосходят средне исторический темп 2010-2019 в реальном выражении.
Денежные средства на картах, накопительных счетах, переводных депозитах (с возможность снятия без потери процентов и штрафов) составляют 16.1 трлн руб, соответственно 30.3 трлн руб на срочных счетах. Без начисления процентов висит 6.1 трлн руб на начало мая 2024.
Банк России не предоставляет данные по структуре процентных доходов, но по моим расчетам, средневзвешенные ставки на переводных счетах около 8.5%, что формирует процентный доход примерно 850 млрд за год.
Средневзвешенные ставки по срочным счетам около 12-12.5%, обеспечивая процентный доход до 3.8 трлн, т.е. по всем депозитам процентный доход до 4.6 трлн или 10.3% доходности в среднем по всем депозитам.
По мере рефинансирования существующих депозитов и открытия новых вкладов по более привлекательным ставкам общая доходность будет повышаться.
Только за счет процентных доходов депозитная база населения имеет потенциал прироста на 10-12% в год, а это свыше 5 трлн руб в год в конце 2024.
В современной истории России еще никогда не было опыта столь высоких ставок по депозитам и так долго на экстремально высокой депозитной базе относительно товарной емкости.
К чему это?
Во-первых, депозиты населения в реальном выражении коррелируют с потребительским спросом, сглаженным по году, с лагом примерно 8-12 месяцев. На каждые 10% прироста депозитов населения в реальном выражении потребительский спрос имеет потенциал к росту на 4%. Соответственно, текущие 22% прироста депозитов населения с учетом инфляции могут привести к росту спроса на 8-9% (примерно так и происходит).
Рост спроса в российской специфике всегда имеет отражение в виде повышения инфляционного фона из-за высокой зависимости от импорта и специфики баланса спроса и предложения на внутреннем рынке.
За высоким приростом доходов и депозитов населения практически всегда следует повышение инфляции и девальвация рубля, что в следующие 12-18 месяцев приводит уже к снижению темпов роста депозитов в реальном выражении и нормализации баланса спроса и предложения.
Во-вторых, высокий прирост депозитов раньше приводил к высокому оттоку капитала из России, а если отток не балансировался притоком валюты по экспорту – это отражалось в ослаблении рубля.
Сейчас в связи с санкциями, комплаенсом финпотоков из России и с двусторонним валютным контролем, вывод капитала затруднен, поэтому рублевая масса оседает внутри РФ, что с одной стороны может привести к росту спроса на облигации и акции (позитивный аспект), но также усилит спрос на недвижимость, разгоняя цены (негативный аспект).
Таким образом, за высокими темпами прироста депозитов следует ожидать высокого инфляционного фона (выше исторического тренда), девальвации рубля, выброса избытка ликвидности на рынок недвижимости и потенциального пузырения активов в РФ.
Что имеем? 46.4 трлн рублевых депозитов, 18 трлн прирост с начала СВО, почти 16 трлн налички на руках и темпы прироста, которые в 2.3 раза превосходят средне исторический темп 2010-2019 в реальном выражении.
Денежные средства на картах, накопительных счетах, переводных депозитах (с возможность снятия без потери процентов и штрафов) составляют 16.1 трлн руб, соответственно 30.3 трлн руб на срочных счетах. Без начисления процентов висит 6.1 трлн руб на начало мая 2024.
Банк России не предоставляет данные по структуре процентных доходов, но по моим расчетам, средневзвешенные ставки на переводных счетах около 8.5%, что формирует процентный доход примерно 850 млрд за год.
Средневзвешенные ставки по срочным счетам около 12-12.5%, обеспечивая процентный доход до 3.8 трлн, т.е. по всем депозитам процентный доход до 4.6 трлн или 10.3% доходности в среднем по всем депозитам.
По мере рефинансирования существующих депозитов и открытия новых вкладов по более привлекательным ставкам общая доходность будет повышаться.
Только за счет процентных доходов депозитная база населения имеет потенциал прироста на 10-12% в год, а это свыше 5 трлн руб в год в конце 2024.
В современной истории России еще никогда не было опыта столь высоких ставок по депозитам и так долго на экстремально высокой депозитной базе относительно товарной емкости.
К чему это?
Во-первых, депозиты населения в реальном выражении коррелируют с потребительским спросом, сглаженным по году, с лагом примерно 8-12 месяцев. На каждые 10% прироста депозитов населения в реальном выражении потребительский спрос имеет потенциал к росту на 4%. Соответственно, текущие 22% прироста депозитов населения с учетом инфляции могут привести к росту спроса на 8-9% (примерно так и происходит).
Рост спроса в российской специфике всегда имеет отражение в виде повышения инфляционного фона из-за высокой зависимости от импорта и специфики баланса спроса и предложения на внутреннем рынке.
За высоким приростом доходов и депозитов населения практически всегда следует повышение инфляции и девальвация рубля, что в следующие 12-18 месяцев приводит уже к снижению темпов роста депозитов в реальном выражении и нормализации баланса спроса и предложения.
Во-вторых, высокий прирост депозитов раньше приводил к высокому оттоку капитала из России, а если отток не балансировался притоком валюты по экспорту – это отражалось в ослаблении рубля.
Сейчас в связи с санкциями, комплаенсом финпотоков из России и с двусторонним валютным контролем, вывод капитала затруднен, поэтому рублевая масса оседает внутри РФ, что с одной стороны может привести к росту спроса на облигации и акции (позитивный аспект), но также усилит спрос на недвижимость, разгоняя цены (негативный аспект).
Таким образом, за высокими темпами прироста депозитов следует ожидать высокого инфляционного фона (выше исторического тренда), девальвации рубля, выброса избытка ликвидности на рынок недвижимости и потенциального пузырения активов в РФ.
Объем рублевой денежной массы закрепился выше 100 трлн руб, демонстрируя рекордные темпы роста.
В апреле 2024 (последние официальные данные) рублевая денежная масса составила 103.1 трлн, - годовой прирост на 21.8%, что совпало с предварительной оценкой.
Однако, по оценкам Банка России, около 2.5 трлн составил временный эффект увеличения денежной массы из-за смещения выплаты налогов на 2 мая, а с поправкой на данный эффект годовой прирост - 18.9%.
Номинальный темп прироста М2 минимум в 1.5 раза отклоняется от исторического тренда 2010-2019 (13.4%), где с 2010 по 2013 М2 росла в среднем по 20% за год, а с 2017 по 2019 около 11.7%.
За год М2 выросла на 18.5 трлн, а с начала СВО – почти 38 трлн! Для сравнения, генерация 38 трлн до СВО была произведена более, чем за 8 лет с ноя.13 по янв.22. Денег в экономике много, а темпы прироста существенно превосходят исторический тренд.
В структуре прироста за год на наличность пришлось 0.5 трлн, депозиты населения – 11 трлн, депозиты нефинансовых компаний – 5.7 трлн, депозиты других финансовых организаций (пенсионные, страховые фонды, инвестфонды, брокеры и дилеры) – 1.3 трлн.
Около 62% в структуре годового прироста денежной массы обеспечивают физлица.
Каналы формирования широкой денежной массы, прирост которой составил 19.7 трлн с исключением валютной переоценки:
• Кредитование – 24.2 трлн руб, где компании – 17.3 трлн, а население – 6.9 трлн.
• Бюджетный канал (чистый эффект) – 3.4 трлн руб.
• Чистые иностранные активы – негативный вклад на 4.4 трлн руб, где Банк России – минус 2.4 трлн, остальное – курсовой эффект.
Учитывая стоимость кредитов и структуру долга нефинансового сектора, где почти половина долга в кредитах по плавающим ставкам – на длительное время подобного запала очевидного не хватит, маржинальность и темпы роста бизнеса не позволят наращивать кредитование так, как это было последние два года.
В апреле 2024 (последние официальные данные) рублевая денежная масса составила 103.1 трлн, - годовой прирост на 21.8%, что совпало с предварительной оценкой.
Однако, по оценкам Банка России, около 2.5 трлн составил временный эффект увеличения денежной массы из-за смещения выплаты налогов на 2 мая, а с поправкой на данный эффект годовой прирост - 18.9%.
Номинальный темп прироста М2 минимум в 1.5 раза отклоняется от исторического тренда 2010-2019 (13.4%), где с 2010 по 2013 М2 росла в среднем по 20% за год, а с 2017 по 2019 около 11.7%.
За год М2 выросла на 18.5 трлн, а с начала СВО – почти 38 трлн! Для сравнения, генерация 38 трлн до СВО была произведена более, чем за 8 лет с ноя.13 по янв.22. Денег в экономике много, а темпы прироста существенно превосходят исторический тренд.
В структуре прироста за год на наличность пришлось 0.5 трлн, депозиты населения – 11 трлн, депозиты нефинансовых компаний – 5.7 трлн, депозиты других финансовых организаций (пенсионные, страховые фонды, инвестфонды, брокеры и дилеры) – 1.3 трлн.
Около 62% в структуре годового прироста денежной массы обеспечивают физлица.
Каналы формирования широкой денежной массы, прирост которой составил 19.7 трлн с исключением валютной переоценки:
• Кредитование – 24.2 трлн руб, где компании – 17.3 трлн, а население – 6.9 трлн.
• Бюджетный канал (чистый эффект) – 3.4 трлн руб.
• Чистые иностранные активы – негативный вклад на 4.4 трлн руб, где Банк России – минус 2.4 трлн, остальное – курсовой эффект.
Учитывая стоимость кредитов и структуру долга нефинансового сектора, где почти половина долга в кредитах по плавающим ставкам – на длительное время подобного запала очевидного не хватит, маржинальность и темпы роста бизнеса не позволят наращивать кредитование так, как это было последние два года.
Несмотря на экстремально высокие ставки, кредитная активность населения на рекордном уровне.
За последние 12 месяцев чистый прирост кредитования физлиц составил почти 7 трлн руб (совокупная выдача минус погашение), по сравнению с пиковыми темпами на уровне 5 трлн к февралю 2022 и около 3.3 трлн в 2019.
Перед началом цикла ужесточения ДКП в августе 2023, годовые темпы прироста рублевого кредитования были «всего» 5 трлн.
В дополнение к сообщению о кредитовании по обновленным данным (все данные в рублях):
• Ипотечные кредиты – 18.9 трлн объем задолженности, прирост за год - 3.9 трлн, максимальный темп наращивания кредитования за 12 месяцев был к янв.24 – 4.2 трлн, пиковый темп роста ранее был к мар.22 – 2.7 трлн.
• Потребительские кредиты – 14.6 трлн, прирост за год – 1.96 трлн, что практически сопоставимо с историческим максимумом кредитной активности за 12 месяцев к янв.22 на уровне 2 трлн.
• Автокредиты – 2 трлн, прирост за год – 0.7 трлн, что является абсолютным рекордом, т.к. до СВО максимальные темпы прироста были всего 0.25 трлн за год.
• Прочие кредиты – 1.1 трлн, прирост за год – 0.26 трлн, анализ данного сегмента не представляет интереса.
Как видно, темпы наращивания кредитования бьют все рекорды и это в условиях высоких ставок.
В анализе важно сравнить трехлетний период до короновируса, кредитный бум в 2021, прирост кредитования за год до ужесточения (авг.22-июл.23) и с авг.23 по апр.24. Далее сравнение будет темпов изменения объема задолженности в годовом выражении (%) в указанной выше последовательности.
• Совокупное кредитование – 18.1, 22.3, 18.3, 21.9%
• Ипотечные кредиты – 20.1, 26.6, 22.8, 26.6%
• Потребительские кредиты - 17, 19.4, 13, 13.2%
• Автокредиты – 15.4, 22.1, 18.9, 54.9%
Темпы прироста кредитов выросли по всем типам кредитования, сравнивая два периода после СВО и находятся в области кредитного бума, даже в процентном измерении, а по авто-кредитованию - немыслимое безумие.
Не особо пока работает ужесточение ДКП.
За последние 12 месяцев чистый прирост кредитования физлиц составил почти 7 трлн руб (совокупная выдача минус погашение), по сравнению с пиковыми темпами на уровне 5 трлн к февралю 2022 и около 3.3 трлн в 2019.
Перед началом цикла ужесточения ДКП в августе 2023, годовые темпы прироста рублевого кредитования были «всего» 5 трлн.
В дополнение к сообщению о кредитовании по обновленным данным (все данные в рублях):
• Ипотечные кредиты – 18.9 трлн объем задолженности, прирост за год - 3.9 трлн, максимальный темп наращивания кредитования за 12 месяцев был к янв.24 – 4.2 трлн, пиковый темп роста ранее был к мар.22 – 2.7 трлн.
• Потребительские кредиты – 14.6 трлн, прирост за год – 1.96 трлн, что практически сопоставимо с историческим максимумом кредитной активности за 12 месяцев к янв.22 на уровне 2 трлн.
• Автокредиты – 2 трлн, прирост за год – 0.7 трлн, что является абсолютным рекордом, т.к. до СВО максимальные темпы прироста были всего 0.25 трлн за год.
• Прочие кредиты – 1.1 трлн, прирост за год – 0.26 трлн, анализ данного сегмента не представляет интереса.
Как видно, темпы наращивания кредитования бьют все рекорды и это в условиях высоких ставок.
В анализе важно сравнить трехлетний период до короновируса, кредитный бум в 2021, прирост кредитования за год до ужесточения (авг.22-июл.23) и с авг.23 по апр.24. Далее сравнение будет темпов изменения объема задолженности в годовом выражении (%) в указанной выше последовательности.
• Совокупное кредитование – 18.1, 22.3, 18.3, 21.9%
• Ипотечные кредиты – 20.1, 26.6, 22.8, 26.6%
• Потребительские кредиты - 17, 19.4, 13, 13.2%
• Автокредиты – 15.4, 22.1, 18.9, 54.9%
Темпы прироста кредитов выросли по всем типам кредитования, сравнивая два периода после СВО и находятся в области кредитного бума, даже в процентном измерении, а по авто-кредитованию - немыслимое безумие.
Не особо пока работает ужесточение ДКП.
Год повышенной активности Казначейства США – что удалось показать?
С июня 2023 пошли в неуправляемый разгон, размещая все, что можно разместить сразу после снятия лимита по долгу.
▪️Векселя (до года) – чистые размещения составили 1873 млрд в период с 1 июня 2023 по 31 мая 2024, из которых 191 млрд с начала 2024.
С 26 марта по 9 мая погашения векселей существенно превышали размещения на 246 млрд (чистые погашения), а с 10 марта чистые размещения чистые размещения составили 30 млрд, т.е. сброс векселей прекратился с 10 мая, хотя по плану в июне им нужно сократить задолженности в векселях примерно на 100 млрд.
▪️Ноты (с 2 до 10 лет включительно) – с июня 2023 чистые размещения составили 336 млрд, из которых с начала года – 234 млрд. С апреля чистые размещения – 167 млрд, а следовательно, в июне необходимо разметить не менее 183 млрд – это нереально!
▪️Бонды (от 10 до 30 лет) – разместили за год 438 млрд, из которых 215 млрд с начала 2024. С апреля размещения составили 93 млрд, а значит в июне в рынок нужно сбросить еще 18 млрд.
В 2024 структура размещения сильно меняется, смещаясь в среднесрочный и долгосрочный долг. Если с июня по декабрь 2023 векселя формировали свыше 82% в структуре чистых рыночных заимствований по всему долгу, а в 2024 доля векселей опустилась до 28%.
С начала 2024 (ровно 5 месяцев) разместили в ценных бумагах свыше года около 480 млрд, а за сопоставимый срок к началу окт.24 чистые размещения должны вырасти до 780-830 млрд – это максимальный объем с кризиса 2009 и максимум с июля 2022.
В чем проблема? Спрос на векселя – «быстрый», формируемый первичными дилерами, фондами денежного рынка и прочие финансовыми структурами в долларовой финсистеме.
Спрос на «длинные» бумаги формируется, как правило, нерезидентами, пенсионными, страховыми фондами, взаимными фондами и населением – таких денег в системе нет.
Избыточное предложение среднесрочных и долгосрочных трежерис окажет давление на рынок, разгоняя ставки, дестабилизируя долговой рынок из-за высокой связанности трежерис с другими облигациями.
С июня 2023 пошли в неуправляемый разгон, размещая все, что можно разместить сразу после снятия лимита по долгу.
▪️Векселя (до года) – чистые размещения составили 1873 млрд в период с 1 июня 2023 по 31 мая 2024, из которых 191 млрд с начала 2024.
С 26 марта по 9 мая погашения векселей существенно превышали размещения на 246 млрд (чистые погашения), а с 10 марта чистые размещения чистые размещения составили 30 млрд, т.е. сброс векселей прекратился с 10 мая, хотя по плану в июне им нужно сократить задолженности в векселях примерно на 100 млрд.
▪️Ноты (с 2 до 10 лет включительно) – с июня 2023 чистые размещения составили 336 млрд, из которых с начала года – 234 млрд. С апреля чистые размещения – 167 млрд, а следовательно, в июне необходимо разметить не менее 183 млрд – это нереально!
▪️Бонды (от 10 до 30 лет) – разместили за год 438 млрд, из которых 215 млрд с начала 2024. С апреля размещения составили 93 млрд, а значит в июне в рынок нужно сбросить еще 18 млрд.
В 2024 структура размещения сильно меняется, смещаясь в среднесрочный и долгосрочный долг. Если с июня по декабрь 2023 векселя формировали свыше 82% в структуре чистых рыночных заимствований по всему долгу, а в 2024 доля векселей опустилась до 28%.
С начала 2024 (ровно 5 месяцев) разместили в ценных бумагах свыше года около 480 млрд, а за сопоставимый срок к началу окт.24 чистые размещения должны вырасти до 780-830 млрд – это максимальный объем с кризиса 2009 и максимум с июля 2022.
В чем проблема? Спрос на векселя – «быстрый», формируемый первичными дилерами, фондами денежного рынка и прочие финансовыми структурами в долларовой финсистеме.
Спрос на «длинные» бумаги формируется, как правило, нерезидентами, пенсионными, страховыми фондами, взаимными фондами и населением – таких денег в системе нет.
Избыточное предложение среднесрочных и долгосрочных трежерис окажет давление на рынок, разгоняя ставки, дестабилизируя долговой рынок из-за высокой связанности трежерис с другими облигациями.
О ресурсе устойчивости долларовой финсистемы
Продолжать анализ долларовой ликвидности в реальном времени крайне важно, т.к. от объема предложения трежерис и от баланса ликвидности зависят спрэды на долговом рынке и общая устойчивость долларовой финсистемы.
Как все это работает? Казначейство США выбрасывая огромный объем ценных бумаг в рынок, оказывает дестабилизирующий эффект из-за дефицита спроса, что приводит к росту доходности трежерис, а в месте с ними увеличивая доходности всех долларовых облигаций, т.к. трежерис – это базовый бенчмарк долгового рынка.
Сейчас доходность 10-леток балансирует около 4.4-4.6% и продолжит рост к 4.8-5% к осени.
Дефицит спроса возник из-за огромных размещений – сейчас в бумагах от 2 лет и выше разместили почти 0.5 трлн за 5 месяцев – уровень 2019, а впереди к окт.24 расширение до 0.8 трлн за 5 месяцев.
В 2023 почти все (82%) размещали в векселях, финансирование под которые выгребали из избыточной ликвидности в обратном РЕПО, которое сократилось с 2.3-2.4 трлн до 0.4 трлн (минус 2 трлн, а векселей разместили почти на 1.9 трлн).
Сейчас в обратном РЕПО всего 387 млрд, а по моим расчетам к 20-м числам августа избыточная ликвидность сократится до 100 млрд и ниже в соответствии с планами размещений, программой QT и балансом ликвидности.
Это и есть причина, по которой Минфин США сформировал план финансирования дефицита и аккумуляции кэша через размещение среднесрочных и долгосрочных бумаг.
Первичные дилеры по договоренности с Казначейством США и ФРС обязаны перекрывать весь дефицит спроса при размещениях трежерис любой дюрации, но почти всегда они это делают в векселях из-за особенностей функционирования финсистемы и операций РЕПО, где векселя выступают квазиденьгами с коэффициентом единица к долларам (высшая степень ликвидности и обеспечения).
При разрывах ликвидности первичные дилеры закрывают неудачные размещения в нотах и бондах, но редко, а исключением являются операции QE. Возвращаясь к графику чистых размещений, можно обратить внимание, что пиковые размещения были в 2009-2010 и 2020-2021 в условиях проведения QE, объем которого в полной мере перекрывал ВЕСЬ масштаб чистых размещений, по крайней мере за полугодие.
Это очень важный момент для понимания будущих проблем в США. К осени масштаб размещений среднесрочных и долгосрочных бумаг выходит на свой максимум (за исключением всплеска в 2020-2021, перекрытого QE), но это происходит в условиях исторического минимума по сбережениям частного сектора США (основные покупатели долгосрочных трежерис).
Нет сбережений – нет ресурса под новые покупки. Финсистема не потянет весь план размещений – вся избыточная ликвидность «законсервирована» уже в векселях и среднесрочных трежерис.
Финсистема может покупать либо при расширении кредитного мультипликатора (происходит сжатие), либо из собственной прибыли (уже сокращается), либо из QE (пока наоборот – QT), либо из избыточной ликвидности (к сентябрю закончится).
Частный сектор тоже не тянет – не генерирует объем сбережений в 800 млрд за 5 месяцев (население столько оформляет за год и не все идет в трежерис, большая часть в денежные активы).
Нерезиденты имеют способность парковать не более 0.5 трлн в год (тут требуется 2 трлн минимум) и это тоже не вариант.
По всем признакам образуется разрыв ликвидности к концу лет-осени 2024. Здесь только два вариант – умерить аппетит, сократив заимствования, но не смогут перед выборами.
Второй вариант – запуск QE, но нельзя при инфляционном фоне, иначе подрыв доверия к ФРС.
Продолжать анализ долларовой ликвидности в реальном времени крайне важно, т.к. от объема предложения трежерис и от баланса ликвидности зависят спрэды на долговом рынке и общая устойчивость долларовой финсистемы.
Как все это работает? Казначейство США выбрасывая огромный объем ценных бумаг в рынок, оказывает дестабилизирующий эффект из-за дефицита спроса, что приводит к росту доходности трежерис, а в месте с ними увеличивая доходности всех долларовых облигаций, т.к. трежерис – это базовый бенчмарк долгового рынка.
Сейчас доходность 10-леток балансирует около 4.4-4.6% и продолжит рост к 4.8-5% к осени.
Дефицит спроса возник из-за огромных размещений – сейчас в бумагах от 2 лет и выше разместили почти 0.5 трлн за 5 месяцев – уровень 2019, а впереди к окт.24 расширение до 0.8 трлн за 5 месяцев.
В 2023 почти все (82%) размещали в векселях, финансирование под которые выгребали из избыточной ликвидности в обратном РЕПО, которое сократилось с 2.3-2.4 трлн до 0.4 трлн (минус 2 трлн, а векселей разместили почти на 1.9 трлн).
Сейчас в обратном РЕПО всего 387 млрд, а по моим расчетам к 20-м числам августа избыточная ликвидность сократится до 100 млрд и ниже в соответствии с планами размещений, программой QT и балансом ликвидности.
Это и есть причина, по которой Минфин США сформировал план финансирования дефицита и аккумуляции кэша через размещение среднесрочных и долгосрочных бумаг.
Первичные дилеры по договоренности с Казначейством США и ФРС обязаны перекрывать весь дефицит спроса при размещениях трежерис любой дюрации, но почти всегда они это делают в векселях из-за особенностей функционирования финсистемы и операций РЕПО, где векселя выступают квазиденьгами с коэффициентом единица к долларам (высшая степень ликвидности и обеспечения).
При разрывах ликвидности первичные дилеры закрывают неудачные размещения в нотах и бондах, но редко, а исключением являются операции QE. Возвращаясь к графику чистых размещений, можно обратить внимание, что пиковые размещения были в 2009-2010 и 2020-2021 в условиях проведения QE, объем которого в полной мере перекрывал ВЕСЬ масштаб чистых размещений, по крайней мере за полугодие.
Это очень важный момент для понимания будущих проблем в США. К осени масштаб размещений среднесрочных и долгосрочных бумаг выходит на свой максимум (за исключением всплеска в 2020-2021, перекрытого QE), но это происходит в условиях исторического минимума по сбережениям частного сектора США (основные покупатели долгосрочных трежерис).
Нет сбережений – нет ресурса под новые покупки. Финсистема не потянет весь план размещений – вся избыточная ликвидность «законсервирована» уже в векселях и среднесрочных трежерис.
Финсистема может покупать либо при расширении кредитного мультипликатора (происходит сжатие), либо из собственной прибыли (уже сокращается), либо из QE (пока наоборот – QT), либо из избыточной ликвидности (к сентябрю закончится).
Частный сектор тоже не тянет – не генерирует объем сбережений в 800 млрд за 5 месяцев (население столько оформляет за год и не все идет в трежерис, большая часть в денежные активы).
Нерезиденты имеют способность парковать не более 0.5 трлн в год (тут требуется 2 трлн минимум) и это тоже не вариант.
По всем признакам образуется разрыв ликвидности к концу лет-осени 2024. Здесь только два вариант – умерить аппетит, сократив заимствования, но не смогут перед выборами.
Второй вариант – запуск QE, но нельзя при инфляционном фоне, иначе подрыв доверия к ФРС.
Обвал на российском рынке акций…
В середине мая все шло более, чем хорошо – рынок последовательно обновлял максимумы с доконфликтного периода 2021-2022 гг, тотально игнорируя мировую конъюнктуру (особенно в апреле), двигаясь в противофазе и вообще, живя собственной жизнью.
С 20 мая посыпался … минус 12.4% от максимума до минимума 3 июня, последний раз так резво падали в октябре 2022 на фоне мобилизации. Не считая экстраординарных событий в фев.22 (начало СВО, волна санкций) и мар.20 (общемировой локдаун, опасения коллапса экономики), последний раз сопоставимое или более сильное падение было в мар.15 и дек.14 (обвал цен на нефть, дестабилизация валютного рынка, банковский кризис, рецессия в экономике).
Рынок за две недели уничтожил весь накопленный рост за 5 месяцев, вернувшись к началу года. Основной вклад в «слабость» рынка с начала года внесли: Газпром, Газпромнефть, Новатэк, ГМК Норникель, Акрон, Фосагро.
Столь быстро и столь масштабное снижение рынка - нетипичное событие и бывает в среднем раз в два года в условиях шоковых сценариев в экономике, в банковской системе, на уровне корпоративных финансов или в геополитике.
Рынок вернулся к уровню момента начала ужесточения ДКП со стороны Банка России, результирующий эффект по рынку равен нулю без учета дивов, что и требовалось доказать…
Так что же на этот раз случилось? Комбинация факторов и причин:
• Триггером стал Газпром, имеющий существенный вес в индексе, которые с 20 мая пробил локальный минимум, устремившись на минимумы 2015-2017 годов после отмены дивидендов (абсолютно ожидаемо).
• Техническая перекупленность рынка после затяжного 15-месячного роста с марта 2023, когда в рынок набилось огромное количество дилетантов, никогда в своей жизни не видевших падение на 7-10% от локальных максимумов или точки входа в позицию.
• Продажи со стороны трендовых фондов, торговых роботов и спекулянтов усилились после 27 мая после того, как слетел восходящий тренд с 15 декабря 2023, усиливая общую негативную диспозицию.
• Волна маржинколлов среди мелких и средних участников начала накрывать маржинальные счета в первой группе уже 27 мая и далее последовательно усиливалась с 31 мая, сформировав завершающий промежуточный импульс принудительных закрытий 3 июня.
• Есть подозрения на крупные закрытия позиций со стороны институциональных групп на фоне одновременной ликвидации позиций в ОФЗ – кого-то крупного трясет уже 2-3 недели.
• Налоговая реформа, разрушающая инвестиционный потенциал бизнеса и способность к выплате дивидендов.
• Повышение ожиданий по росту ставки на фоне благоприятных условий на денежных рынках, где без риска можно парковать кэш под 15-17%, что при интегральной дивидендной доходности всего рынка (а не отдельных компаний) почти вдвое ниже.
Если бы это было бегство крупного капитала из России, то упал бы рубль.
Если бы это было реинвестирование капитала в облигации, выросли бы ОФЗ.
Рубль растет, а ОФЗ в сильнейшем обвале за 10 лет, соответственно, деньги выходят в рублевый кэш.
О перспективах рынка все с исчерпывающей аргументацией было сказано в августе-октябре 2023 в десятках публикаций.
Общий вывод в том, что поддержку рынку оказывают: дивиденды, восстановление доходов населения и снижение экономической и геополитической тревожности, огромный запас сбережений, устранение основных санкционных рисков коллапса российского бизнеса (снижение неопределенности относительно устойчивости бизнеса), закрытие внешних каналов распределения ликвидности (внутренний котел) и на тот момент (2023 год) девальвация рубля.
Перспективы не особо, учитывая конкурирующие с рынком денежные инструменты (депозиты, фонды денежного рынка). До тех пор, пока ставки высокие, на рынке ловить нечего.
Хотя фундаментальная стратегическая диспозиция скорее в рост, где сильнейшие факторы: невероятный темп роста сбережений и ограничения на внешнее распределение активов, плюс все еще высокие дивиденды (с 2025 будут сокращаться).
Коллапса рынка (ниже 2700-2800) не ожидаю, для этого должны быть экономические или геополитические факторы, пока этого нет, а там посмотрим.
В середине мая все шло более, чем хорошо – рынок последовательно обновлял максимумы с доконфликтного периода 2021-2022 гг, тотально игнорируя мировую конъюнктуру (особенно в апреле), двигаясь в противофазе и вообще, живя собственной жизнью.
С 20 мая посыпался … минус 12.4% от максимума до минимума 3 июня, последний раз так резво падали в октябре 2022 на фоне мобилизации. Не считая экстраординарных событий в фев.22 (начало СВО, волна санкций) и мар.20 (общемировой локдаун, опасения коллапса экономики), последний раз сопоставимое или более сильное падение было в мар.15 и дек.14 (обвал цен на нефть, дестабилизация валютного рынка, банковский кризис, рецессия в экономике).
Рынок за две недели уничтожил весь накопленный рост за 5 месяцев, вернувшись к началу года. Основной вклад в «слабость» рынка с начала года внесли: Газпром, Газпромнефть, Новатэк, ГМК Норникель, Акрон, Фосагро.
Столь быстро и столь масштабное снижение рынка - нетипичное событие и бывает в среднем раз в два года в условиях шоковых сценариев в экономике, в банковской системе, на уровне корпоративных финансов или в геополитике.
Рынок вернулся к уровню момента начала ужесточения ДКП со стороны Банка России, результирующий эффект по рынку равен нулю без учета дивов, что и требовалось доказать…
Так что же на этот раз случилось? Комбинация факторов и причин:
• Триггером стал Газпром, имеющий существенный вес в индексе, которые с 20 мая пробил локальный минимум, устремившись на минимумы 2015-2017 годов после отмены дивидендов (абсолютно ожидаемо).
• Техническая перекупленность рынка после затяжного 15-месячного роста с марта 2023, когда в рынок набилось огромное количество дилетантов, никогда в своей жизни не видевших падение на 7-10% от локальных максимумов или точки входа в позицию.
• Продажи со стороны трендовых фондов, торговых роботов и спекулянтов усилились после 27 мая после того, как слетел восходящий тренд с 15 декабря 2023, усиливая общую негативную диспозицию.
• Волна маржинколлов среди мелких и средних участников начала накрывать маржинальные счета в первой группе уже 27 мая и далее последовательно усиливалась с 31 мая, сформировав завершающий промежуточный импульс принудительных закрытий 3 июня.
• Есть подозрения на крупные закрытия позиций со стороны институциональных групп на фоне одновременной ликвидации позиций в ОФЗ – кого-то крупного трясет уже 2-3 недели.
• Налоговая реформа, разрушающая инвестиционный потенциал бизнеса и способность к выплате дивидендов.
• Повышение ожиданий по росту ставки на фоне благоприятных условий на денежных рынках, где без риска можно парковать кэш под 15-17%, что при интегральной дивидендной доходности всего рынка (а не отдельных компаний) почти вдвое ниже.
Если бы это было бегство крупного капитала из России, то упал бы рубль.
Если бы это было реинвестирование капитала в облигации, выросли бы ОФЗ.
Рубль растет, а ОФЗ в сильнейшем обвале за 10 лет, соответственно, деньги выходят в рублевый кэш.
О перспективах рынка все с исчерпывающей аргументацией было сказано в августе-октябре 2023 в десятках публикаций.
Общий вывод в том, что поддержку рынку оказывают: дивиденды, восстановление доходов населения и снижение экономической и геополитической тревожности, огромный запас сбережений, устранение основных санкционных рисков коллапса российского бизнеса (снижение неопределенности относительно устойчивости бизнеса), закрытие внешних каналов распределения ликвидности (внутренний котел) и на тот момент (2023 год) девальвация рубля.
Перспективы не особо, учитывая конкурирующие с рынком денежные инструменты (депозиты, фонды денежного рынка). До тех пор, пока ставки высокие, на рынке ловить нечего.
Хотя фундаментальная стратегическая диспозиция скорее в рост, где сильнейшие факторы: невероятный темп роста сбережений и ограничения на внешнее распределение активов, плюс все еще высокие дивиденды (с 2025 будут сокращаться).
Коллапса рынка (ниже 2700-2800) не ожидаю, для этого должны быть экономические или геополитические факторы, пока этого нет, а там посмотрим.
Тотальное помешательство ИИ-хайпом продолжается.
Теперь весь рынок – это Nvidia. По сути, лишь одна компания определяет направление рынка с P/S свыше 35, что почти в 10 раз выше среднерыночного уровня для сектора - неистовый идиотизм и чистое безумие, выходящее за все допустимые рамки.
Они не угомонятся, пока не сделают Nvidia самой дорогой компанией мира – уже 2.83 трлн и осталось жалкие 8.6% до Microsoft и 5% до Apple. Осталось запампить Nvidia на 3-5%, а тех опустив на 2%, вот и дело сделано.
На мультипликаторы всем плевать, тут уже чистый азарт, манипуляции и идиотизм.
На самом деле рынок выдыхается. Если в январе-марте 2024 памп генератор работал по широкому фронту, затрагивая, как минимум, около 20 компаний-историй успехов в ИТ индустрии, теперь (последний месяц) вся фокусировка смещается только в одну Nvidia.
Даже крупнейшие компании с капитализацией более 1 трлн интегрально выросли примерно на 3% за месяц, а Nvidia в 10 раз больше, а учитывая масштаб – эффект феноменальный, почти 680 млрд прироста капитализации за месяц.
Система не тянет, денег нет. Локальный прострелы в мем-акциях (Gamestop) и трешкоинах (pepe/floki) случаются, но до кондиций начала года далеко.
Вся эта клоунада для того, чтобы показать видимость устойчивости там, где ее нет.
Да, играют крупные институциональные группы, задействованы большие деньги. Последние два дня взяли манеру вышибать рынок в конце последнего торгового часа с сильнейшим пампом за полгода на абсолютно пустом месте – безумные панические покупки, чтобы имитировать силу рынка.
Сложно сказать, был ли рынок когда-либо настолько тупым и отшибленным, как сейчас – пытаться изображать силу в условиях сокращения ликвидности, обострения риск факторов и сползания в рецессию?
В мае рынок вырос на 4.8%, это четвертый лучший результат за 30 лет после 2009 (5.3%), 2003 (5.1%) и 1997 (5.9%).
По совокупности факторов, с ноября наблюдается сильнейший рост рынка за всю историю торгов, причем концентрируется рост в ограниченном количестве компаний.
Теперь весь рынок – это Nvidia. По сути, лишь одна компания определяет направление рынка с P/S свыше 35, что почти в 10 раз выше среднерыночного уровня для сектора - неистовый идиотизм и чистое безумие, выходящее за все допустимые рамки.
Они не угомонятся, пока не сделают Nvidia самой дорогой компанией мира – уже 2.83 трлн и осталось жалкие 8.6% до Microsoft и 5% до Apple. Осталось запампить Nvidia на 3-5%, а тех опустив на 2%, вот и дело сделано.
На мультипликаторы всем плевать, тут уже чистый азарт, манипуляции и идиотизм.
На самом деле рынок выдыхается. Если в январе-марте 2024 памп генератор работал по широкому фронту, затрагивая, как минимум, около 20 компаний-историй успехов в ИТ индустрии, теперь (последний месяц) вся фокусировка смещается только в одну Nvidia.
Даже крупнейшие компании с капитализацией более 1 трлн интегрально выросли примерно на 3% за месяц, а Nvidia в 10 раз больше, а учитывая масштаб – эффект феноменальный, почти 680 млрд прироста капитализации за месяц.
Система не тянет, денег нет. Локальный прострелы в мем-акциях (Gamestop) и трешкоинах (pepe/floki) случаются, но до кондиций начала года далеко.
Вся эта клоунада для того, чтобы показать видимость устойчивости там, где ее нет.
Да, играют крупные институциональные группы, задействованы большие деньги. Последние два дня взяли манеру вышибать рынок в конце последнего торгового часа с сильнейшим пампом за полгода на абсолютно пустом месте – безумные панические покупки, чтобы имитировать силу рынка.
Сложно сказать, был ли рынок когда-либо настолько тупым и отшибленным, как сейчас – пытаться изображать силу в условиях сокращения ликвидности, обострения риск факторов и сползания в рецессию?
В мае рынок вырос на 4.8%, это четвертый лучший результат за 30 лет после 2009 (5.3%), 2003 (5.1%) и 1997 (5.9%).
По совокупности факторов, с ноября наблюдается сильнейший рост рынка за всю историю торгов, причем концентрируется рост в ограниченном количестве компаний.
Финансовые показатели американских банков демонстрируют видимые признаки деградации.
Совокупная выручка американских банков (чистые процентные доходы + совокупные непроцентные доходы) на 1кв24 снизилась на 4.7% г/г – это худший результат в истории, по крайней мере с 1987 года согласно собственным расчетам на основе данных FDIC.
Справедливости ради, база сравнения высокая – как раз в 1кв23 был максимум по доходам и +21.9% г/г, но тенденция показательна, т.к. с 2кв23 идет непрерывное ухудшение в номинальном исчислении.
Чистые процентные доходы снизились на 2.4 г/г, тогда как максимум был достигнут в 4кв22, что на тот момент было связано с лагом трансмиссии ДКП, когда скорость приращения средневзвешенных ставок фондирования была ниже скорости увеличения стоимости кредитования. Банки в условиях избытка ликвидности придерживали ставки по депозитам на низком уровне, теперь этот эффект закончился – деградация идет с начала 2023.
Непроцентные доходы рухнули сразу на 9.4% г/г, где основной негативный вклад внесли операции по торговым аккаунтам/подразделениям, в том числе связанные с деривативами и хэджированием процентных рисков.
Фактические списания по кредитам составляют более $20 млрд(максимум с 2012) уже второй квартал подряд по сравнению со средними списаниями на уровне $12 млрд в 2017-2019.
В сравнении с объемом кредитного портфеля списания составляют 0.166% за квартал – худший показатель с 1кв13, а в 2017-2019 этот коэффициент был на уровне 0.125% и всего 0.056% за год до начала ужесточения ДКП.
До кризиса 2008 еще далеко, тогда списания безнадежных кредитов составляли свыше 0.7% от кредитного портфеля за квартал, но условно «желтый уровень опасности» в 0.15% превзошли, а кризис наступает при 0.2%
Расходы на создание резервов находятся на уровне фактических списаний – $45.5 млрд за последние полгода при списаниях на уровне 41 млрд и это явный недобор, т.к. при траектории деградации кредитного портфеля банки всегда с опережением создают резервы, но не сейчас.
Продолжение следует…
Совокупная выручка американских банков (чистые процентные доходы + совокупные непроцентные доходы) на 1кв24 снизилась на 4.7% г/г – это худший результат в истории, по крайней мере с 1987 года согласно собственным расчетам на основе данных FDIC.
Справедливости ради, база сравнения высокая – как раз в 1кв23 был максимум по доходам и +21.9% г/г, но тенденция показательна, т.к. с 2кв23 идет непрерывное ухудшение в номинальном исчислении.
Чистые процентные доходы снизились на 2.4 г/г, тогда как максимум был достигнут в 4кв22, что на тот момент было связано с лагом трансмиссии ДКП, когда скорость приращения средневзвешенных ставок фондирования была ниже скорости увеличения стоимости кредитования. Банки в условиях избытка ликвидности придерживали ставки по депозитам на низком уровне, теперь этот эффект закончился – деградация идет с начала 2023.
Непроцентные доходы рухнули сразу на 9.4% г/г, где основной негативный вклад внесли операции по торговым аккаунтам/подразделениям, в том числе связанные с деривативами и хэджированием процентных рисков.
Фактические списания по кредитам составляют более $20 млрд(максимум с 2012) уже второй квартал подряд по сравнению со средними списаниями на уровне $12 млрд в 2017-2019.
В сравнении с объемом кредитного портфеля списания составляют 0.166% за квартал – худший показатель с 1кв13, а в 2017-2019 этот коэффициент был на уровне 0.125% и всего 0.056% за год до начала ужесточения ДКП.
До кризиса 2008 еще далеко, тогда списания безнадежных кредитов составляли свыше 0.7% от кредитного портфеля за квартал, но условно «желтый уровень опасности» в 0.15% превзошли, а кризис наступает при 0.2%
Расходы на создание резервов находятся на уровне фактических списаний – $45.5 млрд за последние полгода при списаниях на уровне 41 млрд и это явный недобор, т.к. при траектории деградации кредитного портфеля банки всегда с опережением создают резервы, но не сейчас.
Продолжение следует…
Как деградирует банковская система США?
В 2021 году заемщики по долларовым кредитам имели процентные расходы на уровне 140 млрд за квартал, в 2019 – 180 млрд, перед кризисом 2009 - 190 млрд, а в период с 2011 по 2017 в диапазоне 118-130 млрд, а сейчас свыше 310 млрд. Это только процентные расходы без учета тела долга и только по кредитам от коммерческих банков США.
Если сравнивать с 2019, нагрузка выросла на 120-130 млрд за квартал или до 0.5 трлн в год – это и есть оценка избыточных расходов на обслуживание долга после ужесточения ДКП. В отличие от России, банковская система США не является монополистом на кредитном рынке и оценочная доля около 40% от всех кредитов финсистемы США в пользу нефинансового сектора.
Средневзвешенные ставки по кредитам по всему кредитному портфелю банков США составляют 6.9% - максимум с 4кв07 vs 5.4% в 2019 и 4.1-4.5%, которые наблюдались в 2020-2021.
Средневзвешенные ставки по депозитам выросли до 2.3% - максимум с 1кв08, что связано со структурой и дюрацией депозитов (много беспроцентных депозитов, особенно у юрлиц).
Спрэд между рыночными ставками по долларовой ликвидностью и стоимостью фондирования держится около 3.2 п.п vs 1.6 п.п в 2019, 2.1-2.3 п.п в 2006-2007 и 2.5 п.п в 2003 в прошлые периоды ужесточения.
В период жесткой ДКП стоимость фондирования банков всегда ниже рыночных ставок на межбанке, по кредитным линиям ФРС и по векселям, но сейчас разрыв около 1 п.п в сравнении с прошлыми периодами.
Учитывая объем внутренних депозитов (17.5 трлн), речь идет об экономии до 180 млрд в год при текущей прибыли 240 млрд в год. Играет роль фактор избыточной ликвидности, позволяющий банкам придерживать ставки по депозитам ниже доходности фондов денежного рынка.
Что имеем?
Выручка сокращается рекордными темпами, прибыль обвалилась на 20% г/г до уровней 2018-2019, маржа банков сокращается, просрочки растут, как и списания, доходя до красной границы, кредитный портфель прекратил рост с начала 2023.
Все плохо, а будет еще хуже, а банки на хаях по капитализации – полет нормальный.
В 2021 году заемщики по долларовым кредитам имели процентные расходы на уровне 140 млрд за квартал, в 2019 – 180 млрд, перед кризисом 2009 - 190 млрд, а в период с 2011 по 2017 в диапазоне 118-130 млрд, а сейчас свыше 310 млрд. Это только процентные расходы без учета тела долга и только по кредитам от коммерческих банков США.
Если сравнивать с 2019, нагрузка выросла на 120-130 млрд за квартал или до 0.5 трлн в год – это и есть оценка избыточных расходов на обслуживание долга после ужесточения ДКП. В отличие от России, банковская система США не является монополистом на кредитном рынке и оценочная доля около 40% от всех кредитов финсистемы США в пользу нефинансового сектора.
Средневзвешенные ставки по кредитам по всему кредитному портфелю банков США составляют 6.9% - максимум с 4кв07 vs 5.4% в 2019 и 4.1-4.5%, которые наблюдались в 2020-2021.
Средневзвешенные ставки по депозитам выросли до 2.3% - максимум с 1кв08, что связано со структурой и дюрацией депозитов (много беспроцентных депозитов, особенно у юрлиц).
Спрэд между рыночными ставками по долларовой ликвидностью и стоимостью фондирования держится около 3.2 п.п vs 1.6 п.п в 2019, 2.1-2.3 п.п в 2006-2007 и 2.5 п.п в 2003 в прошлые периоды ужесточения.
В период жесткой ДКП стоимость фондирования банков всегда ниже рыночных ставок на межбанке, по кредитным линиям ФРС и по векселям, но сейчас разрыв около 1 п.п в сравнении с прошлыми периодами.
Учитывая объем внутренних депозитов (17.5 трлн), речь идет об экономии до 180 млрд в год при текущей прибыли 240 млрд в год. Играет роль фактор избыточной ликвидности, позволяющий банкам придерживать ставки по депозитам ниже доходности фондов денежного рынка.
Что имеем?
Выручка сокращается рекордными темпами, прибыль обвалилась на 20% г/г до уровней 2018-2019, маржа банков сокращается, просрочки растут, как и списания, доходя до красной границы, кредитный портфель прекратил рост с начала 2023.
Все плохо, а будет еще хуже, а банки на хаях по капитализации – полет нормальный.
Nvidia - почти 3 трлн капитализации, компания которая перевернула представление о том, насколько далеко можно зайти в отрыве от реальности.
При всей исключительности Nvidia (это объективно так, компания создает уникальные технологические решения и продукты), то, что происходит – чистое безумие, но при этом важный исторический момент и феномен, которые стоит отметить.
Скорость набора капитализации обновила все рекорды не только на Wall St, а среди всех активов за всю историю организованных торгов во всем мире. Никто и никогда не создавал настолько мощного, быстрого и концентрированного пампа на эффекте масштаба.
Прирост капитализации почти в 10 раз с начала 2023, в 20 раз с 4кв19 и в 240 раз за 10 лет!! Даже для компаний с малой капитализации подобная производительность – невероятна, но здесь речь идет о триллионной капитализации.
Оценивая Nvidia необходимо учитывать, что почти 90% в структуре выручки генерируют центры обработки данных (ЦОД) и ИИ чипы, а весь остальной бизнес не растет три года. Вся сверхприбыль исключительно в ЦОДах.
Свыше 80% от заказов ИИ чипов формируют лишь 10 клиентов, крупнейшие из которых: Microsoft, Google, Meta. ИИ чипы это вам не iPhone или любой другой массовый продукт. Это «игрушка» избранных с порогом входа от 2-3 млрд долл, новых клиентов здесь не будет, все уже в деле.
Инвестиционный цикл длится в среднем три года, начало в конце 2022, пик уже сейчас, далее импульс продержится до 2025 и вниз. Nvidia уже достигает своих предельных показателей. Появление конкурентов в виде Intel, AMD, Amazon или Google на рынке ИИ чипов пока опускаю в повествовании.
Капитализация выросла невероятно, но и финпоказатели также, однако:
• Текущий P/S =35, исторический P/S в 2010-2019 был всего 5.5, в 2017-2019 был 11.5, в 2020-2021 около 20,
• Текущий EV/EBITDA около 60, исторический коэффициент – 17.5, в 2017-2019 было 33, а в 2020-2021 примерно 55.
Даже относительно своих же финансовых показателей Nvidia переоценена в разы.
При всей исключительности Nvidia (это объективно так, компания создает уникальные технологические решения и продукты), то, что происходит – чистое безумие, но при этом важный исторический момент и феномен, которые стоит отметить.
Скорость набора капитализации обновила все рекорды не только на Wall St, а среди всех активов за всю историю организованных торгов во всем мире. Никто и никогда не создавал настолько мощного, быстрого и концентрированного пампа на эффекте масштаба.
Прирост капитализации почти в 10 раз с начала 2023, в 20 раз с 4кв19 и в 240 раз за 10 лет!! Даже для компаний с малой капитализации подобная производительность – невероятна, но здесь речь идет о триллионной капитализации.
Оценивая Nvidia необходимо учитывать, что почти 90% в структуре выручки генерируют центры обработки данных (ЦОД) и ИИ чипы, а весь остальной бизнес не растет три года. Вся сверхприбыль исключительно в ЦОДах.
Свыше 80% от заказов ИИ чипов формируют лишь 10 клиентов, крупнейшие из которых: Microsoft, Google, Meta. ИИ чипы это вам не iPhone или любой другой массовый продукт. Это «игрушка» избранных с порогом входа от 2-3 млрд долл, новых клиентов здесь не будет, все уже в деле.
Инвестиционный цикл длится в среднем три года, начало в конце 2022, пик уже сейчас, далее импульс продержится до 2025 и вниз. Nvidia уже достигает своих предельных показателей. Появление конкурентов в виде Intel, AMD, Amazon или Google на рынке ИИ чипов пока опускаю в повествовании.
Капитализация выросла невероятно, но и финпоказатели также, однако:
• Текущий P/S =35, исторический P/S в 2010-2019 был всего 5.5, в 2017-2019 был 11.5, в 2020-2021 около 20,
• Текущий EV/EBITDA около 60, исторический коэффициент – 17.5, в 2017-2019 было 33, а в 2020-2021 примерно 55.
Даже относительно своих же финансовых показателей Nvidia переоценена в разы.
На Wall St последние пару лет работает универсальное правило – если видишь особо «ядерный» рост актива – верный признак внутренних структурных проблем, дисбалансов и/или ухудшения финансовых показателей.
По сути, чем быстрее и безумнее растет актив – тем ближе к грани банкротства или к проявлению серьезных проблем. Да-да, вот такая интересная загогулина вырисовывается – «цифровая шизофрения», она весьма изощренно приникает в мозг, создавая кладбище несбывшихся надеж, но ведь самое главное – вера в светлое будущее, не так ли?
Помимо оголтелого ИИ безумия, кто еще активно растет в США?
▪️Перегруженные долгами компании из электроэнергетики, находящиеся на грани банкротства.
Сейлзы тупым клиентам продают идею, что чат-боты будут выжирать энергию в дата центрах так, как металлургические компании, ничего не говоря о том, что в лучшем сценарии результирующий эффект будет не более 1.5% прироста спроса на энергию в масштабе всей экономики на фоне обострения долговых проблем в условиях высоких ставок.
▪️Исторический максимум обновил финансовый сектор, который по композиции факторов риска имеет наибольшие проблемы с 2007-2008 или как минимум с 2011. Банки демонстрируют отвратительные результаты по всем ключевым показателям, риски обостряются, кредитный портфель постепенно разрывается токсичным качеством заемщиков.
Сейлзы продают идею, что рост ставок для банков – это хорошо, т.к. чем выше ставки – тем больше доходов по кредитам, ничего не говоря об обратной стороне (ухудшении качества кредитного портфеля и неизбежный рост списаний и как следствие рост расходов на создание резервов по кредитным потерям, что снижает прибыль), продавая несуществующий экономический рост и ИИ революцию с предположением, что чат-боты сократят расходы банков, повышая качество управления и снижая риски.
▪️Сектор розничной торговли в США на историческом максимуме за счет вклада Amazon, Walmart, Costco и TJX. Инвестбанки продают идею, что розничная торговля – лучшее место для инвестиций, т.к. потребительский спрос силен, как никогда, компании внедряют инновации в интернет торговлю, повышая производительности, а ИИ позволит оптимизировать расходы и произвести лучшую диверсификацию продукции в соответствии со спросом. Опять же, упуская, что цифровизация розницы началась 15 лет назад, достигла пика в постковидный период, а потребительский спрос уже исчерпан.
Вот так везде, список можно продолжать, но формула универсальная:
• Продавать вчерашний снег, показывая уже неактуальную устойчивость экономики США без взвешивания на композицию факторов риска.
• Всегда говорить про сказочные перспективы американской экономики и силу потребительского спроса, даже в условиях, когда экономика как полгода скатывается к рецессии. Неудобные данные всегда можно вывести за скобки или написать мелким шрифтом постскриптум.
• Всегда ссылаться на неизбежное снижение ставки ФРС, которое сделает устойчивость еще крепче, а экономическую мощь сильнее и грандиознее. Не важно, что про снижение ставки говорят год, а снижение все не наступает и не наступает. С семи снижений ставки в 2024 сошлись на двух, но это не так уж важно, ведь главное верить – когда нибудь точно начнут снижать ставки, а значит рост будет еще феноменальнее.
• ИИ повсюду, который сократит расходы, оптимизирует бизнес, снизит риски, повысит маржинальность и будет творить чудеса. Теперь опытные менеджеры не нужны, впрочем, как и сотрудники, все решит ИИ.
• В любой непонятной ситуации ссылаться на универсальное комбо – ИИ и чат-боты, которые решат все проблемы, даже там, где подвоха ожидаешь меньше всего – скучный сектор электроэнергетики.
Массовое помешательство и идиотизм достигают какой-то терминальной стадии, полный сюр.
По сути, чем быстрее и безумнее растет актив – тем ближе к грани банкротства или к проявлению серьезных проблем. Да-да, вот такая интересная загогулина вырисовывается – «цифровая шизофрения», она весьма изощренно приникает в мозг, создавая кладбище несбывшихся надеж, но ведь самое главное – вера в светлое будущее, не так ли?
Помимо оголтелого ИИ безумия, кто еще активно растет в США?
▪️Перегруженные долгами компании из электроэнергетики, находящиеся на грани банкротства.
Сейлзы тупым клиентам продают идею, что чат-боты будут выжирать энергию в дата центрах так, как металлургические компании, ничего не говоря о том, что в лучшем сценарии результирующий эффект будет не более 1.5% прироста спроса на энергию в масштабе всей экономики на фоне обострения долговых проблем в условиях высоких ставок.
▪️Исторический максимум обновил финансовый сектор, который по композиции факторов риска имеет наибольшие проблемы с 2007-2008 или как минимум с 2011. Банки демонстрируют отвратительные результаты по всем ключевым показателям, риски обостряются, кредитный портфель постепенно разрывается токсичным качеством заемщиков.
Сейлзы продают идею, что рост ставок для банков – это хорошо, т.к. чем выше ставки – тем больше доходов по кредитам, ничего не говоря об обратной стороне (ухудшении качества кредитного портфеля и неизбежный рост списаний и как следствие рост расходов на создание резервов по кредитным потерям, что снижает прибыль), продавая несуществующий экономический рост и ИИ революцию с предположением, что чат-боты сократят расходы банков, повышая качество управления и снижая риски.
▪️Сектор розничной торговли в США на историческом максимуме за счет вклада Amazon, Walmart, Costco и TJX. Инвестбанки продают идею, что розничная торговля – лучшее место для инвестиций, т.к. потребительский спрос силен, как никогда, компании внедряют инновации в интернет торговлю, повышая производительности, а ИИ позволит оптимизировать расходы и произвести лучшую диверсификацию продукции в соответствии со спросом. Опять же, упуская, что цифровизация розницы началась 15 лет назад, достигла пика в постковидный период, а потребительский спрос уже исчерпан.
Вот так везде, список можно продолжать, но формула универсальная:
• Продавать вчерашний снег, показывая уже неактуальную устойчивость экономики США без взвешивания на композицию факторов риска.
• Всегда говорить про сказочные перспективы американской экономики и силу потребительского спроса, даже в условиях, когда экономика как полгода скатывается к рецессии. Неудобные данные всегда можно вывести за скобки или написать мелким шрифтом постскриптум.
• Всегда ссылаться на неизбежное снижение ставки ФРС, которое сделает устойчивость еще крепче, а экономическую мощь сильнее и грандиознее. Не важно, что про снижение ставки говорят год, а снижение все не наступает и не наступает. С семи снижений ставки в 2024 сошлись на двух, но это не так уж важно, ведь главное верить – когда нибудь точно начнут снижать ставки, а значит рост будет еще феноменальнее.
• ИИ повсюду, который сократит расходы, оптимизирует бизнес, снизит риски, повысит маржинальность и будет творить чудеса. Теперь опытные менеджеры не нужны, впрочем, как и сотрудники, все решит ИИ.
• В любой непонятной ситуации ссылаться на универсальное комбо – ИИ и чат-боты, которые решат все проблемы, даже там, где подвоха ожидаешь меньше всего – скучный сектор электроэнергетики.
Массовое помешательство и идиотизм достигают какой-то терминальной стадии, полный сюр.
Экономика России продолжает уверенный рост, но восходящий импульс замедляется.
Индекс выпуска товаров по базовым видам экономической деятельности (основной и наиболее репрезентативный прокси на ВВП) вырос на 5.5% г/г, за первые 4 месяца 2024 рост на 6.3% г/г. По сумме за 12 месяцев прирост на 7% г/г.
В период с мая по октябрь 2023 индекс выпуска рос на 8.1% г/г, а с ноя.23 по янв.24 произошло замедление темпов до 5.4% г/г, далее аномальный февраль (+9.6% г/г) из-за дополнительного рабочего дня и опережающего выпуска продукции в обработке, а с марта 2024 темпы держатся в среднем около 5.2% годовых.
Рост высокоинтенсивный по историческим меркам, даже при замедлении до 5-5.5%, т.к. база сравнения 2023 достаточно высокая. Последний раз так было в 2010-2011 на траектории V-образного восстановления после кризиса 2009.
Для сравнения, с дек.13 по дек.19 среднегодовой темп роста был менее 2%, а с дек.16 по дек.19 всего 2.7%, т.е. сейчас экономика растет вдвое интенсивнее, чем в 2017-2019.
По скользящей сумме за 12 месяцев к апр.24 индекс выпуска вырос на 5.5% относительно 12м суммы до фев.22 – вот на такой процент был преодолен докризисный уровень.
По расчетам Минэка рост ВВП в апр.24 составил 4.4% г/г после 4.2% г/г в марте, а по итогам янв-апр.24 рост на 5.1% г/г.
Обзор промышленности был произведен в этих публикациях (1 и 2).
• Выпуск продукции сельского хозяйства вырос на 1.4% г/г, за янв-апр.24 +1.3% г/г.
• Рост инвестиционной активности в 1кв24 составил 14.5% г/г.
• Строительство выросло на 4.5%, за янв-апр.24 прирост на 3.8% г/г.
• Грузооборот транспорта снизился на 2.2% г/г и без изменения в начале года относительно прошлого года.
• Объем оптовой торговли вырос на 12.1% г/г, а по итогам 4м24 рост на 11.8% г/г.
• Уровень безработицы достиг исторического минимум в 2.6%.
Обзор потребительского спроса и доходов населения РФ будет в ближайшее время.
Экономика России продолжает уверенный рост, вернувшись к восходящему тренду 2017-2019, полностью компенсировав провал кризисов 2020 и 2022.
Индекс выпуска товаров по базовым видам экономической деятельности (основной и наиболее репрезентативный прокси на ВВП) вырос на 5.5% г/г, за первые 4 месяца 2024 рост на 6.3% г/г. По сумме за 12 месяцев прирост на 7% г/г.
В период с мая по октябрь 2023 индекс выпуска рос на 8.1% г/г, а с ноя.23 по янв.24 произошло замедление темпов до 5.4% г/г, далее аномальный февраль (+9.6% г/г) из-за дополнительного рабочего дня и опережающего выпуска продукции в обработке, а с марта 2024 темпы держатся в среднем около 5.2% годовых.
Рост высокоинтенсивный по историческим меркам, даже при замедлении до 5-5.5%, т.к. база сравнения 2023 достаточно высокая. Последний раз так было в 2010-2011 на траектории V-образного восстановления после кризиса 2009.
Для сравнения, с дек.13 по дек.19 среднегодовой темп роста был менее 2%, а с дек.16 по дек.19 всего 2.7%, т.е. сейчас экономика растет вдвое интенсивнее, чем в 2017-2019.
По скользящей сумме за 12 месяцев к апр.24 индекс выпуска вырос на 5.5% относительно 12м суммы до фев.22 – вот на такой процент был преодолен докризисный уровень.
По расчетам Минэка рост ВВП в апр.24 составил 4.4% г/г после 4.2% г/г в марте, а по итогам янв-апр.24 рост на 5.1% г/г.
Обзор промышленности был произведен в этих публикациях (1 и 2).
• Выпуск продукции сельского хозяйства вырос на 1.4% г/г, за янв-апр.24 +1.3% г/г.
• Рост инвестиционной активности в 1кв24 составил 14.5% г/г.
• Строительство выросло на 4.5%, за янв-апр.24 прирост на 3.8% г/г.
• Грузооборот транспорта снизился на 2.2% г/г и без изменения в начале года относительно прошлого года.
• Объем оптовой торговли вырос на 12.1% г/г, а по итогам 4м24 рост на 11.8% г/г.
• Уровень безработицы достиг исторического минимум в 2.6%.
Обзор потребительского спроса и доходов населения РФ будет в ближайшее время.
Экономика России продолжает уверенный рост, вернувшись к восходящему тренду 2017-2019, полностью компенсировав провал кризисов 2020 и 2022.
Потребительский спрос в России очень силен, хотя интенсивность роста снижается.
Оборот розничной торговли с учетом инфляции в апр.24 вырос на 8.3% г/г, за янв-апр.24 рост на 9.9% г/г, а объем платных услуг населению вырос на 6.8% и +6.2% г/г соответственно.
Объем потребительского спроса (товары + услуги) вырос на 8% г/г и +8.8% г/г за 4м24.
Все эти цифры мало, о чем говорят без понимания контекста и «системы координат» - много это или мало, с чем сравнить?
По сумме за 12м оборот розничной торговли в апр.24 превзошел докризисный уровень на 2.9%, но все еще на 0.8% ниже уровня дек.14 (за месяц до начала полномасштабного и самого продолжительного с 1998 кризиса 2015-2016).
Однако, если сравнить апр.24 с апр.14, за 10 лет прирост всего на 4.6% и +5% при сравнении первых 4 месяцев.
Уже в мае 2024 годовой объем розничных продаж должен превзойти исторический максимум в сравнении по скользящей 12м сумме, т.е. нулевой рост за 10 лет.
С услугами все намного лучше. По сумме за 12м в апр.24 спрос на услуги превзошел уровень фев.22 на 10.7% и +19.7% к уровню дек.14. В помесячном сравнении в апр.24 услуги на 23.3% выше уровня апр.14 и почти +25% при сравнении за первые 4 месяца года (4м24 к 4м14).
Потребительский спрос на товары и услуги по сумме за 12м в апр.24 превысил спрос в фев.22 на 4.6% (кризис закончен с уверенным закреплением результата), а к дек.14 рост всего на 5.2% из-за высокого веса розничных продаж.
Поэтому впечатляющие достижения роста потребительского спроса – это лишь компенсация 10-летней стагнации (+5% за 10 лет откровенно слабый результат, поэтому потенциал еще есть).
В апр.24 потребительский спрос на 9.7% оказался выше объема спроса в апр.14 и +10.2% в сравнении за первые четыре месяца.
В янв-апр.24 розничные продажи формируют почти 75.7% в структуре потребительского спроса, а два года назад – 76.7%.
Доходы позволяют поддерживать платежеспособный спрос, но ограничением выступает отсутствие соизмеримого спросу предложение товаров и услуг из-за санкций и внутренней слабости потребительского сектора, что и приводит к росту цен.
Оборот розничной торговли с учетом инфляции в апр.24 вырос на 8.3% г/г, за янв-апр.24 рост на 9.9% г/г, а объем платных услуг населению вырос на 6.8% и +6.2% г/г соответственно.
Объем потребительского спроса (товары + услуги) вырос на 8% г/г и +8.8% г/г за 4м24.
Все эти цифры мало, о чем говорят без понимания контекста и «системы координат» - много это или мало, с чем сравнить?
По сумме за 12м оборот розничной торговли в апр.24 превзошел докризисный уровень на 2.9%, но все еще на 0.8% ниже уровня дек.14 (за месяц до начала полномасштабного и самого продолжительного с 1998 кризиса 2015-2016).
Однако, если сравнить апр.24 с апр.14, за 10 лет прирост всего на 4.6% и +5% при сравнении первых 4 месяцев.
Уже в мае 2024 годовой объем розничных продаж должен превзойти исторический максимум в сравнении по скользящей 12м сумме, т.е. нулевой рост за 10 лет.
С услугами все намного лучше. По сумме за 12м в апр.24 спрос на услуги превзошел уровень фев.22 на 10.7% и +19.7% к уровню дек.14. В помесячном сравнении в апр.24 услуги на 23.3% выше уровня апр.14 и почти +25% при сравнении за первые 4 месяца года (4м24 к 4м14).
Потребительский спрос на товары и услуги по сумме за 12м в апр.24 превысил спрос в фев.22 на 4.6% (кризис закончен с уверенным закреплением результата), а к дек.14 рост всего на 5.2% из-за высокого веса розничных продаж.
Поэтому впечатляющие достижения роста потребительского спроса – это лишь компенсация 10-летней стагнации (+5% за 10 лет откровенно слабый результат, поэтому потенциал еще есть).
В апр.24 потребительский спрос на 9.7% оказался выше объема спроса в апр.14 и +10.2% в сравнении за первые четыре месяца.
В янв-апр.24 розничные продажи формируют почти 75.7% в структуре потребительского спроса, а два года назад – 76.7%.
Доходы позволяют поддерживать платежеспособный спрос, но ограничением выступает отсутствие соизмеримого спросу предложение товаров и услуг из-за санкций и внутренней слабости потребительского сектора, что и приводит к росту цен.