Денежная масса России достигла почти 100 трлн руб, но темпы прироста замедляются.
Пиковые годовые темпы прироста М2 были ровно год назад (фев.23) – 26% г/г, к фев.24 прирост замедлился до 18.3% г/г, но остается высоким по историческим меркам (с 2012 по 2022 не было ни одного момента, когда М2 рос более, чем на 18% за год).
Темп роста М2 в реальном выражении замедлился с 21.4% в июн.23 до 10% и вновь это высокие темпы – лишь во втором полугодии 2020 рост превышал 10%.
Общий объем М2 составляет 99.4 трлн, увеличившись на 15.5 трлн за год и 32.8 трлн за два года – это невероятный темп, как в абсолютном, так и в относительном выражении.
Например, раньше на создание 33 трлн рублей денежной массы потребовалось более 25 лет (в 2016 М2 достигла 33 трлн) с момента формирования российской банковской системы в нынешнем виде, а теперь этот объем оформили за два года.
В структуре прироста за два года: депозиты нефинансовых организаций – плюс 10.7 трлн, депозиты населения – 16.6 трлн, депозиты небанковских финорганизаций – 2.7 трлн, наличка – 2.8 трлн.
Основной источник прироста – это население (общий объем располагаемых ресурсов – 44.4 трлн без учета налички) и бизнес (во владении 32.7 трлн депозитов).
Сильный прирост М2 за два год обусловлен в основном кредитным и бюджетным каналом. Это проинфляционный фактор с точки зрения формирования внутреннего спроса от населения и оказывается давление на рубль из-за роста покупательной способности импорта – возврат к курсу 75 и даже к 80 руб за долл невозможен, учитывая объем доступной денежной массы, по крайней мере в рамках существующего низкого счета текущих операций.
Доля валютных депозитов в структуре всех депозитов в российских банках снизилась до 14.8% (минимум за 15 лет) по сравнению с 24-26%, которые были до СВО и 38% на пике в фев.16. Значительная часть депозитов была переведена в иностранные банки.
Это ожидаемо, учитывая неприемлемые условия обслуживания валютных депозитов в России, а инфраструктуру под юань так и не смогли полноценно выстроить.
Пиковые годовые темпы прироста М2 были ровно год назад (фев.23) – 26% г/г, к фев.24 прирост замедлился до 18.3% г/г, но остается высоким по историческим меркам (с 2012 по 2022 не было ни одного момента, когда М2 рос более, чем на 18% за год).
Темп роста М2 в реальном выражении замедлился с 21.4% в июн.23 до 10% и вновь это высокие темпы – лишь во втором полугодии 2020 рост превышал 10%.
Общий объем М2 составляет 99.4 трлн, увеличившись на 15.5 трлн за год и 32.8 трлн за два года – это невероятный темп, как в абсолютном, так и в относительном выражении.
Например, раньше на создание 33 трлн рублей денежной массы потребовалось более 25 лет (в 2016 М2 достигла 33 трлн) с момента формирования российской банковской системы в нынешнем виде, а теперь этот объем оформили за два года.
В структуре прироста за два года: депозиты нефинансовых организаций – плюс 10.7 трлн, депозиты населения – 16.6 трлн, депозиты небанковских финорганизаций – 2.7 трлн, наличка – 2.8 трлн.
Основной источник прироста – это население (общий объем располагаемых ресурсов – 44.4 трлн без учета налички) и бизнес (во владении 32.7 трлн депозитов).
Сильный прирост М2 за два год обусловлен в основном кредитным и бюджетным каналом. Это проинфляционный фактор с точки зрения формирования внутреннего спроса от населения и оказывается давление на рубль из-за роста покупательной способности импорта – возврат к курсу 75 и даже к 80 руб за долл невозможен, учитывая объем доступной денежной массы, по крайней мере в рамках существующего низкого счета текущих операций.
Доля валютных депозитов в структуре всех депозитов в российских банках снизилась до 14.8% (минимум за 15 лет) по сравнению с 24-26%, которые были до СВО и 38% на пике в фев.16. Значительная часть депозитов была переведена в иностранные банки.
Это ожидаемо, учитывая неприемлемые условия обслуживания валютных депозитов в России, а инфраструктуру под юань так и не смогли полноценно выстроить.
С нефтегазовыми доходами России на этот раз все хорошо.
В марте было собрано 1.3 трлн руб нефтегазовых доходов, что является третьим лучшим результатом в истории (окт.23 – 1.63 трлн, апр.22 – 1.8 трлн) и лучшим мартом, что даже выше мар.22 (1.2 трлн), когда санкции еще не успели подействовать, а цены на нефть превышали 115 долларов.
В сравнении с прошлым годом нефтегазовые доходы выросли почти вдвое (1307 vs 688 млрд), а за первый квартал – 2.92 vs 1.63 трлн годом ранее. Результат сильный – сравним с досанкционным периодом 1кв22 (2.97 трлн).
Значительный прирост доходов обусловлен рекордным НДД (587 млрд), который оказался в 2.7 раза выше прошлого года и в 2.6 раза выше двухлетней давности.
Устойчивость сборов нефтегазовых доходов необходимо смотреть на совокупным сборам НДПИ и экспортной пошлины. В связи с трансформацией налогового законодательства, экспортная пошлина практически обнулилась, а в структуре сбора доминирует НДПИ.
Динамика сборов (НДПИ + пошлина) волатильная (1 трлн в марте, 1.2 трлн в феврале и 0.9 трлн в январе), а в квартальном сравнении фиксируется значительный прогресс за год – 3.1 трлн vs 1.64 трлн и выше 1кв22 (2.6 трлн).
Минфину удалось научиться «выжимать» из нефтегазовых компаний налоги в условиях новой санкционной реальности. Если с 2П22 по 1П23 наблюдался разрыв между генерируемыми доходами нефтегаза и налогами в пользу бизнеса, с 2П23 ситуация постепенно выравнивается, а уже в начале 2024 масштаб сборов практически предельный с точки зрения рублевой экспортной цены и объема физического экспорта.
С 5 апреля по 7 мая чистые продажи валюты будут в пределах нуля (0.6 млрд руб в день), где объем формируется из покупок валюты на 11.2 млрд по бюджетному правилу в рамках избыточных доходов за март и продажи валюты на 11.8 млрд в рамках нерегулярных операций вне бюджетного правила.
В марте было собрано 1.3 трлн руб нефтегазовых доходов, что является третьим лучшим результатом в истории (окт.23 – 1.63 трлн, апр.22 – 1.8 трлн) и лучшим мартом, что даже выше мар.22 (1.2 трлн), когда санкции еще не успели подействовать, а цены на нефть превышали 115 долларов.
В сравнении с прошлым годом нефтегазовые доходы выросли почти вдвое (1307 vs 688 млрд), а за первый квартал – 2.92 vs 1.63 трлн годом ранее. Результат сильный – сравним с досанкционным периодом 1кв22 (2.97 трлн).
Значительный прирост доходов обусловлен рекордным НДД (587 млрд), который оказался в 2.7 раза выше прошлого года и в 2.6 раза выше двухлетней давности.
Устойчивость сборов нефтегазовых доходов необходимо смотреть на совокупным сборам НДПИ и экспортной пошлины. В связи с трансформацией налогового законодательства, экспортная пошлина практически обнулилась, а в структуре сбора доминирует НДПИ.
Динамика сборов (НДПИ + пошлина) волатильная (1 трлн в марте, 1.2 трлн в феврале и 0.9 трлн в январе), а в квартальном сравнении фиксируется значительный прогресс за год – 3.1 трлн vs 1.64 трлн и выше 1кв22 (2.6 трлн).
Минфину удалось научиться «выжимать» из нефтегазовых компаний налоги в условиях новой санкционной реальности. Если с 2П22 по 1П23 наблюдался разрыв между генерируемыми доходами нефтегаза и налогами в пользу бизнеса, с 2П23 ситуация постепенно выравнивается, а уже в начале 2024 масштаб сборов практически предельный с точки зрения рублевой экспортной цены и объема физического экспорта.
С 5 апреля по 7 мая чистые продажи валюты будут в пределах нуля (0.6 млрд руб в день), где объем формируется из покупок валюты на 11.2 млрд по бюджетному правилу в рамках избыточных доходов за март и продажи валюты на 11.8 млрд в рамках нерегулярных операций вне бюджетного правила.
Росстат отмечает резкое ускорение экономического роста в России с февраля.
Индекс выпуска товаров и услуг по базовым видам экономической деятельности вырос на невероятные 10.1% г/г после роста на 5.2-5.4% г/г с ноя.23 по янв.24. С момента начала СВО более сильного импульса еще не было.
Более существенный рост наблюдался только в постковидный апрель-июнь 2021 (12-15% г/г) на эффекте низкой базы, когда в апреле-мае 2020 экономика падала на 6-9% г/г, но не в этот раз.
Формально база сравнения низкая, в феврале прошлого года индекс снижался на 2.6% г/г, но примерно в этом же темпе снижение наблюдалось с апр.22 по фев.23, а максимальные годовые темпы прироста фиксировались в сен.23 (8.9%), т.е. присутствует ускорение роста экономики.
В сравнении с фев.22 (тогда санкции и первичный шок еще не подействовали на экономику и база сравнения высокая) индекс вырос на 7.2%, а по сумме за 12 месяцев рост на 6.6% за год и на 4.6% за два года.
За всю современную историю России более существенный рост индекса по сумме за 12 месяцев был только два раза: в начале нулевых (7.5-8.6% в период с 2кв05 по 1кв08) и постковидное восстановление (7.8% на пике в начале 2022).
Восстановление идет по агрессивной V-образной траектории с темпами выше, чем это было в 2009, но сейчас условия более экстремальные, хотя бы тем, что Россия отсечена от международного технологического, торгового (за исключением Азии) и финансового рынка.
Несмотря на два чувствительных кризиса (COVID в 2020 и санкционный шок в 2022) произошел возврат к умеренно восходящему тренду 2017-2019. Экономика себя чувствует более, чем уверенно.
В этих расчетах необходимо учитывать високосный февраль 2024, что добавляет рабочий день, но это не отменяет восходящего тренда.
Согласно оценкам Минэка России, в феврале рост ВВП составил 7.7% г/г после 4.6% г/г в январе, а к уровню февраля 2022 рост ВВП составил 4.7% vs 2% в январе.
Анализ промышленного производства в России был опубликован ранее, а прочие важнейшие экономические показатели будут разобраны в ближайшее время.
Индекс выпуска товаров и услуг по базовым видам экономической деятельности вырос на невероятные 10.1% г/г после роста на 5.2-5.4% г/г с ноя.23 по янв.24. С момента начала СВО более сильного импульса еще не было.
Более существенный рост наблюдался только в постковидный апрель-июнь 2021 (12-15% г/г) на эффекте низкой базы, когда в апреле-мае 2020 экономика падала на 6-9% г/г, но не в этот раз.
Формально база сравнения низкая, в феврале прошлого года индекс снижался на 2.6% г/г, но примерно в этом же темпе снижение наблюдалось с апр.22 по фев.23, а максимальные годовые темпы прироста фиксировались в сен.23 (8.9%), т.е. присутствует ускорение роста экономики.
В сравнении с фев.22 (тогда санкции и первичный шок еще не подействовали на экономику и база сравнения высокая) индекс вырос на 7.2%, а по сумме за 12 месяцев рост на 6.6% за год и на 4.6% за два года.
За всю современную историю России более существенный рост индекса по сумме за 12 месяцев был только два раза: в начале нулевых (7.5-8.6% в период с 2кв05 по 1кв08) и постковидное восстановление (7.8% на пике в начале 2022).
Восстановление идет по агрессивной V-образной траектории с темпами выше, чем это было в 2009, но сейчас условия более экстремальные, хотя бы тем, что Россия отсечена от международного технологического, торгового (за исключением Азии) и финансового рынка.
Несмотря на два чувствительных кризиса (COVID в 2020 и санкционный шок в 2022) произошел возврат к умеренно восходящему тренду 2017-2019. Экономика себя чувствует более, чем уверенно.
В этих расчетах необходимо учитывать високосный февраль 2024, что добавляет рабочий день, но это не отменяет восходящего тренда.
Согласно оценкам Минэка России, в феврале рост ВВП составил 7.7% г/г после 4.6% г/г в январе, а к уровню февраля 2022 рост ВВП составил 4.7% vs 2% в январе.
Анализ промышленного производства в России был опубликован ранее, а прочие важнейшие экономические показатели будут разобраны в ближайшее время.
Потребительский спрос в России демонстрирует чудеса устойчивости.
Розничные продажи выросли на 12.3% за год, услуги прибавили 6.4%, а общий потребительский спрос (розничные продажи + услуги без учета общепита) увеличился на 10.5%. Здесь сказывается эффект базы прошлого года, однако, тенденция на рост спроса появилась в декабре 2022.
Розничные продажи были наиболее уязвимы с марта 2022 по множеству причин: подрыв покупательской способности из-за девальвации рубля (свыше 70% товарного сегмента вне продовольствия – импорт), сберегательная модель потребления (во многом из-за шока после СВО и связанных процессов) и сужение товарной номенклатуры из-за санкций и подрыва поставок из Европы.
Несмотря на все экзогенные и эндогенные факторы, ограничивающие потенциал спроса, в феврале 2024 розничные продажи оказались на 2.7% выше, чем в фев.22, на 9.3% выше, чем в последний доковидный месяц (фев.20) и на 4.5% выше, чем в последний месяц до крымской весны (фев.14).
По скользящей сумме за 12 месяцев розничные продажи еще не добрались до максимума, но в моменте (сравнение февральского уровня) текущий уровень розничных продаж максимальный за всю историю.
Услуги на 9.2% превысили уровень двухлетней давности, на 16.9% выше фев.20 и на 25.2% выше фев.14. Росстат отмечает параболический рост ИТ услуг – 88% г/г, фитнес центры и спортивные клубы – 12.1% г/г, курьерские услуги – 40.5% г/г, культурные, туристические услуги и гостиницы – 10-11% г/г.
Потребительский спрос в совокупности на 5% превысил фев.22, на 10.8% выше фев.20 и на 9.8% выше фев.14. Да, может показаться, что за 10 лет прогресс несущественный (менее 1% роста), но потребительский спрос трижды пытался превысить уровень 2014 (фев.20, фев.22, 4кв23) и вот только в фев.24 удалось, причем с прорывом.
С устранением сезонного эффекта в начале года присутствует ускорение роста по всем ключевым товарным группам и видам услуг.
Жесткость ДКП Банка России никак не сказывается на спросе, все определяет темп зарплат и бюджетные выплаты.
Розничные продажи выросли на 12.3% за год, услуги прибавили 6.4%, а общий потребительский спрос (розничные продажи + услуги без учета общепита) увеличился на 10.5%. Здесь сказывается эффект базы прошлого года, однако, тенденция на рост спроса появилась в декабре 2022.
Розничные продажи были наиболее уязвимы с марта 2022 по множеству причин: подрыв покупательской способности из-за девальвации рубля (свыше 70% товарного сегмента вне продовольствия – импорт), сберегательная модель потребления (во многом из-за шока после СВО и связанных процессов) и сужение товарной номенклатуры из-за санкций и подрыва поставок из Европы.
Несмотря на все экзогенные и эндогенные факторы, ограничивающие потенциал спроса, в феврале 2024 розничные продажи оказались на 2.7% выше, чем в фев.22, на 9.3% выше, чем в последний доковидный месяц (фев.20) и на 4.5% выше, чем в последний месяц до крымской весны (фев.14).
По скользящей сумме за 12 месяцев розничные продажи еще не добрались до максимума, но в моменте (сравнение февральского уровня) текущий уровень розничных продаж максимальный за всю историю.
Услуги на 9.2% превысили уровень двухлетней давности, на 16.9% выше фев.20 и на 25.2% выше фев.14. Росстат отмечает параболический рост ИТ услуг – 88% г/г, фитнес центры и спортивные клубы – 12.1% г/г, курьерские услуги – 40.5% г/г, культурные, туристические услуги и гостиницы – 10-11% г/г.
Потребительский спрос в совокупности на 5% превысил фев.22, на 10.8% выше фев.20 и на 9.8% выше фев.14. Да, может показаться, что за 10 лет прогресс несущественный (менее 1% роста), но потребительский спрос трижды пытался превысить уровень 2014 (фев.20, фев.22, 4кв23) и вот только в фев.24 удалось, причем с прорывом.
С устранением сезонного эффекта в начале года присутствует ускорение роста по всем ключевым товарным группам и видам услуг.
Жесткость ДКП Банка России никак не сказывается на спросе, все определяет темп зарплат и бюджетные выплаты.
Темп роста реальных зарплат в России максимальный за 15 лет.
За последние 12 месяцев зарплаты в реальном выражении выросли на 9%, а последний раз подобный темп роста наблюдался лишь в сентябре 2008.
В эпоху «новой нормальности» с 2009 лишь однажды темп роста реальных зарплат за 12 месяцев подбирался к 9% (в октябре 2012 – 8.5%) на фоне низкой инфляции и посткризисного восстановления в две фазы (2009-2010 и 2011-2012).
После Крыма и санкций наилучший темп восстановления был во 2кв18 (около 8%), как компенсация трехлетнего обвала доходов 2015-2017 - самая продолжительная и масштабная фаза снижения с 2009, когда накопленное снижение реальных зарплат превысило 12%.
Несмотря на временную парализацию экономики в 2022 (апрель-июнь 2022) и масштабный рост цен, в 2022 снижения реальных зарплат практически не было (в пределах точности счета по 12 месячной скользящей сумме) по сравнению с обвалом почти на 10% в конце 2015 и снижением около 2.5% в 2009.
Номинальная начисленная зарплата (до выплаты налогов) в январе 2024 (последние доступные данные) составила 75 тыс руб в среднем по всей России и всем отраслям экономики.
• По номиналу (сравнение январь к январю): за год +18.6%, за два года +34.7%, за 4 года +60.8%, за 10 лет – рост на 154%.
• В реальном выражении (январь к январю): за год рост на 10.4%, за два года +12.2%, за 4 года +17.3%, а за 10 лет рост на 27.1%.
Долларовая зарплата в январе составила 846 долл при среднемесячном курсе 88.7 руб за долл, что ниже, чем в янв.23 (918 долл – исторический максимум для января) из-за девальвации рубля.
За последние 12 месяцев – 864 долл, что ниже пиков 2022 на уровне 1075 долл и ниже 2013-2014, когда зарплата составляла 920-970 долл в месяц.
Учитывая контекст ситуации и масштаб провала рубля с второй половины 2023, результат приемлемый.
Дефицит кадров и масштабная перестройка экономики в постсанкционной реальности – главные драйверы роста зарплат, но и бюджетные выплаты влияют.
За последние 12 месяцев зарплаты в реальном выражении выросли на 9%, а последний раз подобный темп роста наблюдался лишь в сентябре 2008.
В эпоху «новой нормальности» с 2009 лишь однажды темп роста реальных зарплат за 12 месяцев подбирался к 9% (в октябре 2012 – 8.5%) на фоне низкой инфляции и посткризисного восстановления в две фазы (2009-2010 и 2011-2012).
После Крыма и санкций наилучший темп восстановления был во 2кв18 (около 8%), как компенсация трехлетнего обвала доходов 2015-2017 - самая продолжительная и масштабная фаза снижения с 2009, когда накопленное снижение реальных зарплат превысило 12%.
Несмотря на временную парализацию экономики в 2022 (апрель-июнь 2022) и масштабный рост цен, в 2022 снижения реальных зарплат практически не было (в пределах точности счета по 12 месячной скользящей сумме) по сравнению с обвалом почти на 10% в конце 2015 и снижением около 2.5% в 2009.
Номинальная начисленная зарплата (до выплаты налогов) в январе 2024 (последние доступные данные) составила 75 тыс руб в среднем по всей России и всем отраслям экономики.
• По номиналу (сравнение январь к январю): за год +18.6%, за два года +34.7%, за 4 года +60.8%, за 10 лет – рост на 154%.
• В реальном выражении (январь к январю): за год рост на 10.4%, за два года +12.2%, за 4 года +17.3%, а за 10 лет рост на 27.1%.
Долларовая зарплата в январе составила 846 долл при среднемесячном курсе 88.7 руб за долл, что ниже, чем в янв.23 (918 долл – исторический максимум для января) из-за девальвации рубля.
За последние 12 месяцев – 864 долл, что ниже пиков 2022 на уровне 1075 долл и ниже 2013-2014, когда зарплата составляла 920-970 долл в месяц.
Учитывая контекст ситуации и масштаб провала рубля с второй половины 2023, результат приемлемый.
Дефицит кадров и масштабная перестройка экономики в постсанкционной реальности – главные драйверы роста зарплат, но и бюджетные выплаты влияют.
Что происходит с балансом ФРС?
От максимума активы ФРС снизились более, чем на 1.5 трлн долл (с 9014 до 7490 млрд), но это составляет менее 32% от накопленного объема монетарного бешенства с марта 2020 по март 2022 (чистый прирост баланса на 4.8 трлн). Точка старта в мар.20 – 4.2 трлн, а текущий баланс – 7.5 трлн.
▪️Программа QT реализуется лишь частично – по факту реализовали активов на 1513 млрд (план – 1983 млрд, а процент выполнения составляет 76%), где трежерис сократили на 1194 млрд (план – 1253 млрд, выполнено более 95%), а MBS реализовали на 319 млрд (план – 730 млрд, выполнено – 44%), т.е. по MBS полный провал и серьезное отступление от графика.
Фактический объем QT составляет около 74 млрд (в этом темпе сбрасывают ценные бумаги с начала 2024 и примерно столько же ранее), а не 95 млрд заявленных.
▪️Обратное РЕПО в ФРС снизилось до 436 млрд в начале апреля vs 720 млрд в начале января 2024, 1342 млрд в начале октября, среднего объема 2.25 трлн в марте-мае 2023 (ровно год назад) и около 2.4 трлн на максимуме в сентябре 2022.
Обратное РЕПО будет обнулено примерно в июне 2024. Нет никаких проблем в обнулении, само по себе наличие подобной аномалии есть следствие избытка ликвидности. Проблема в том, что этот избыток выступал ресурсом под выкуп новой эмиссии Минфина США в векселях.
Обнуление обратного РЕПО означает неизбежные проблемы в финансировании околорекордных темпов эмиссии, что спровоцирует кризис ликвидности и рост ставок по всему фронту среднесрочных и долгосрочных облигаций.
▪️Кэш позиция Минфина США в ФРС составляет 732 млрд (примерно 4 месяца среднегодового дефицита при условии отсутствия новых чистых размещений). Этих денег без проблем хватит до осени, но ближе к концу года могут быть проблемы.
▪️Программы экстренного кредитования (текущий объем 135 млрд vs максимумов в 400 млрд годом ранее), начатая в марте 2023 в ответ на банковский кризис, снижается по мере погашение кредитов, взятых в рамках Bank Term Funding Program (программа завершилась).
От максимума активы ФРС снизились более, чем на 1.5 трлн долл (с 9014 до 7490 млрд), но это составляет менее 32% от накопленного объема монетарного бешенства с марта 2020 по март 2022 (чистый прирост баланса на 4.8 трлн). Точка старта в мар.20 – 4.2 трлн, а текущий баланс – 7.5 трлн.
▪️Программа QT реализуется лишь частично – по факту реализовали активов на 1513 млрд (план – 1983 млрд, а процент выполнения составляет 76%), где трежерис сократили на 1194 млрд (план – 1253 млрд, выполнено более 95%), а MBS реализовали на 319 млрд (план – 730 млрд, выполнено – 44%), т.е. по MBS полный провал и серьезное отступление от графика.
Фактический объем QT составляет около 74 млрд (в этом темпе сбрасывают ценные бумаги с начала 2024 и примерно столько же ранее), а не 95 млрд заявленных.
▪️Обратное РЕПО в ФРС снизилось до 436 млрд в начале апреля vs 720 млрд в начале января 2024, 1342 млрд в начале октября, среднего объема 2.25 трлн в марте-мае 2023 (ровно год назад) и около 2.4 трлн на максимуме в сентябре 2022.
Обратное РЕПО будет обнулено примерно в июне 2024. Нет никаких проблем в обнулении, само по себе наличие подобной аномалии есть следствие избытка ликвидности. Проблема в том, что этот избыток выступал ресурсом под выкуп новой эмиссии Минфина США в векселях.
Обнуление обратного РЕПО означает неизбежные проблемы в финансировании околорекордных темпов эмиссии, что спровоцирует кризис ликвидности и рост ставок по всему фронту среднесрочных и долгосрочных облигаций.
▪️Кэш позиция Минфина США в ФРС составляет 732 млрд (примерно 4 месяца среднегодового дефицита при условии отсутствия новых чистых размещений). Этих денег без проблем хватит до осени, но ближе к концу года могут быть проблемы.
▪️Программы экстренного кредитования (текущий объем 135 млрд vs максимумов в 400 млрд годом ранее), начатая в марте 2023 в ответ на банковский кризис, снижается по мере погашение кредитов, взятых в рамках Bank Term Funding Program (программа завершилась).
В США вновь сильный рынок труда по официальным данным или это иллюзия успеха?
Количество занятых вне с/х увеличилось на 303 тыс в марте, существенного пересмотра данных за прошлый период не было в отличие от прошлого раза.
По историческим меркам это выше тренда, т.к. с 2010 по 2019 среднемесячный прирост был около 190 тыс рабочих мест.
После того, как ковидный обвал (21.9 млн занятых в апреле-мае 2020) рабочих мест был устранен (июнь 2022), с июля 2022 среднемесячный темп прирост занятых составляет 275 тыс (активное ужесточение ДКП уже действовало).
С марта 2023 (ставка стала выше 5%) количество занятых прирастает на 236 тыс, за последние полгода – 244 тыс, а за три месяца – 276 тыс.
Как видно по данным, прирост рабочих мест в период агрессивного ужесточения ДКП (с марта 2022) и инфляционного шторма 2021-2022, - происходит в темпах выше исторического тренда.
В кризис 2008 рабочие места начали непрерывно снижаться не с окт.08, а c фев.08, а до этого на протяжении 8 месяцев среднемесячный прирост был около 50 тыс. Обычно перед сокращением рабочих мест происходит «сброс» темпов до нуля примерно за полгода до реализации кризисных процессов, но сейчас этого нет…
За последний год наибольший вклад в прирост совокупных рабочих мест (87% или 2.52 из 2.93 млн) внесли: сектор здравоохранения и соцобеспечения – 1 млн, госсектор – 0.67 млн, строительство – 0.27 млн, гостиницы и общепит – 0.27 млн, индустрия культуры, спорта и развлечений – 0.19 млн, проф и бизнес-услуги – 0.16 млн.
За последний год сокращается ИТ сектор и связь – 37 тыс и транспорт, склад и курьерская деятельность – 31 тыс.
В этих данных нужно учитывать, что структура прироста занятых является аномальный для заявленного периода экономического расширения:
▪️За последний год реализуется максимальное с кризиса 2020 и 2008 сокращение занятых с полным рабочим днем – 1.4 млн человек при резком росте на 1.9 млн человек с частичной занятостью.
▪️Основной прирост генерируют мигранты – 1.3 млн, тогда как коренные жители сокращают занятость на 0.7 млн.
Количество занятых вне с/х увеличилось на 303 тыс в марте, существенного пересмотра данных за прошлый период не было в отличие от прошлого раза.
По историческим меркам это выше тренда, т.к. с 2010 по 2019 среднемесячный прирост был около 190 тыс рабочих мест.
После того, как ковидный обвал (21.9 млн занятых в апреле-мае 2020) рабочих мест был устранен (июнь 2022), с июля 2022 среднемесячный темп прирост занятых составляет 275 тыс (активное ужесточение ДКП уже действовало).
С марта 2023 (ставка стала выше 5%) количество занятых прирастает на 236 тыс, за последние полгода – 244 тыс, а за три месяца – 276 тыс.
Как видно по данным, прирост рабочих мест в период агрессивного ужесточения ДКП (с марта 2022) и инфляционного шторма 2021-2022, - происходит в темпах выше исторического тренда.
В кризис 2008 рабочие места начали непрерывно снижаться не с окт.08, а c фев.08, а до этого на протяжении 8 месяцев среднемесячный прирост был около 50 тыс. Обычно перед сокращением рабочих мест происходит «сброс» темпов до нуля примерно за полгода до реализации кризисных процессов, но сейчас этого нет…
За последний год наибольший вклад в прирост совокупных рабочих мест (87% или 2.52 из 2.93 млн) внесли: сектор здравоохранения и соцобеспечения – 1 млн, госсектор – 0.67 млн, строительство – 0.27 млн, гостиницы и общепит – 0.27 млн, индустрия культуры, спорта и развлечений – 0.19 млн, проф и бизнес-услуги – 0.16 млн.
За последний год сокращается ИТ сектор и связь – 37 тыс и транспорт, склад и курьерская деятельность – 31 тыс.
В этих данных нужно учитывать, что структура прироста занятых является аномальный для заявленного периода экономического расширения:
▪️За последний год реализуется максимальное с кризиса 2020 и 2008 сокращение занятых с полным рабочим днем – 1.4 млн человек при резком росте на 1.9 млн человек с частичной занятостью.
▪️Основной прирост генерируют мигранты – 1.3 млн, тогда как коренные жители сокращают занятость на 0.7 млн.
Есть ли прогресс в стабилизации инфляции в Еврозоне?
Годом ранее Европу накрыл сильнейший за 40-45 лет инфляционный шок, спустя год инфляция действительно замедляется, но насколько?
Годовая инфляция в Еврозоне в марте снизилась до 2.44% г/г после формирования пика в окт.22 на уровне 10.6% г/г, услуги замедлились до 4% (пик 5.6% в июл.23), продукты питания резко замедлились до 2.7% (пик 15.5% годом ранее), энергия все еще в дефляции на уровне 3.7% (пик роста цен во 2П22 на уровне 40-44%), а товары без учета энергии растут в темпах 1.2% (6.8% было в фев.23).
Максимальная интенсивность роста цен в Европе была во 2П22 и далее вплоть до 1П23 цены через межотраслевую связанность распространялись на всю номенклатуру товаров и услуг, где последними отреагировали услуги из-за эффекта лага переноса издержек, а быстрее всех – энергия и связанные товары и услуги.
Анализ годовых темпов не будет содержательным, т.к присутствует эффект трансмиссии первичного инфляционного выброса в начале 2023. Более показательны темпы за 3 месяца. Аномалию 2020-2022 не имеет смысла рассматривать, поэтому возьму 10 летний период (2010-2019) и трехлетний (2017-2019).
• Общая инфляция по всем категориям: 0.15% среднемесячный темп за 2010-2019 в период с января по март включительно, 0.12% в 2017-2019 и 0.34% за январь-март 2024
• Услуги: 0.09%, 0.11% и 0.47% по ранее указанным периодам
• Продукты питания и напитки: 0.3%, 0.31% и 0.36%
• Энергия, в том числе коммунальные платежи: 0.59%, 0.32% и 0.79%
• Товары без учета энергии: 0.00%, -0.05% и -0.04%.
Какой вывод можно сделать? Энергия растет чуть выше исторической нормы, но это волатильный компонент и сильные колебания являются типичными. Продукты питания и товары без учета энергии полностью нормализовались.
Основной проблемой являются услуги (формируют почти 45% в структуре ИПЦ), темп роста цен в которых в 4 раза выше нормы, но здесь присутствует лаг около полугода.
В данный момент за последние три месяца инфляция в Европе растет вдвое выше нормы.
Годом ранее Европу накрыл сильнейший за 40-45 лет инфляционный шок, спустя год инфляция действительно замедляется, но насколько?
Годовая инфляция в Еврозоне в марте снизилась до 2.44% г/г после формирования пика в окт.22 на уровне 10.6% г/г, услуги замедлились до 4% (пик 5.6% в июл.23), продукты питания резко замедлились до 2.7% (пик 15.5% годом ранее), энергия все еще в дефляции на уровне 3.7% (пик роста цен во 2П22 на уровне 40-44%), а товары без учета энергии растут в темпах 1.2% (6.8% было в фев.23).
Максимальная интенсивность роста цен в Европе была во 2П22 и далее вплоть до 1П23 цены через межотраслевую связанность распространялись на всю номенклатуру товаров и услуг, где последними отреагировали услуги из-за эффекта лага переноса издержек, а быстрее всех – энергия и связанные товары и услуги.
Анализ годовых темпов не будет содержательным, т.к присутствует эффект трансмиссии первичного инфляционного выброса в начале 2023. Более показательны темпы за 3 месяца. Аномалию 2020-2022 не имеет смысла рассматривать, поэтому возьму 10 летний период (2010-2019) и трехлетний (2017-2019).
• Общая инфляция по всем категориям: 0.15% среднемесячный темп за 2010-2019 в период с января по март включительно, 0.12% в 2017-2019 и 0.34% за январь-март 2024
• Услуги: 0.09%, 0.11% и 0.47% по ранее указанным периодам
• Продукты питания и напитки: 0.3%, 0.31% и 0.36%
• Энергия, в том числе коммунальные платежи: 0.59%, 0.32% и 0.79%
• Товары без учета энергии: 0.00%, -0.05% и -0.04%.
Какой вывод можно сделать? Энергия растет чуть выше исторической нормы, но это волатильный компонент и сильные колебания являются типичными. Продукты питания и товары без учета энергии полностью нормализовались.
Основной проблемой являются услуги (формируют почти 45% в структуре ИПЦ), темп роста цен в которых в 4 раза выше нормы, но здесь присутствует лаг около полугода.
В данный момент за последние три месяца инфляция в Европе растет вдвое выше нормы.
Европа находится на устойчивом пути к рецессии – розничный спрос продолжается проваливаться уже, как два года согласно последним данным Евростата.
Розничный оборот за исключением продаж авто и моторизированных транспортных средств потребительского назначения снизился на 0.8% за год по всем странам ЕС-27 в феврале, за два года снижение на 3.7%, а к доковидному февралю 2020 (жесткие ограничительные меры тогда еще не успели подействовать) всего на 1.3% в плюсе.
Около 1% за 4 года, учитывая масштаб фискальных и монетарных стимулов за это время? Это провал, т.к. в сопоставимом сравнении за 4 года (фев.20 к фев.16) розничный оборот вырос на 10.5%.
С 1999 года (начало фиксации агрегированной статистики) был только один раз, когда розничные продажи росли менее, чем на 1% - это кризис 2008-2009 и рецидив в 2010-2012 (снижение до 5%), связанный с реализацией долговых проблем.
В условиях цикла экономического роста розничных оборот растет в среднем на 7-12% за 4 года.
Затухание роста за 4 года с провалом в однолетнем и двухлетнем сравнении – верный признак того, что текущая экономическая конфигурация «не тянет».
В Европе достаточно много очевидных проблем:
• Демография
• Насыщенное потребление в рамках доходных кластеров
• Низкая интенсивность социальных трансфертов (переход с низкого на более высокий доходный кластер)
• Долговая перегрузка
• Слишком высокая межрегиональная дифференциация
• Критическая забюрократизированность, ограничивающая межотраслевую подвижность и скорость инноваций (то, от чего преимущественно избавлены США) и множество других проблем.
Учитывая истощенный госбюджет (невозможности раскрутки фискальных стимулов), «потухшую» межотраслевую подвижность и рекордные процентные ставки, нет признаков к смене нисходящего тренда.
В Германии со спросом совсем все плохо (аномальный провал), а единственная крупная страна, которая в положительной траектории – Испания на низкой базе (чрезмерный обвал в 2008-2013) и притоке мигрантов.
Розничный оборот за исключением продаж авто и моторизированных транспортных средств потребительского назначения снизился на 0.8% за год по всем странам ЕС-27 в феврале, за два года снижение на 3.7%, а к доковидному февралю 2020 (жесткие ограничительные меры тогда еще не успели подействовать) всего на 1.3% в плюсе.
Около 1% за 4 года, учитывая масштаб фискальных и монетарных стимулов за это время? Это провал, т.к. в сопоставимом сравнении за 4 года (фев.20 к фев.16) розничный оборот вырос на 10.5%.
С 1999 года (начало фиксации агрегированной статистики) был только один раз, когда розничные продажи росли менее, чем на 1% - это кризис 2008-2009 и рецидив в 2010-2012 (снижение до 5%), связанный с реализацией долговых проблем.
В условиях цикла экономического роста розничных оборот растет в среднем на 7-12% за 4 года.
Затухание роста за 4 года с провалом в однолетнем и двухлетнем сравнении – верный признак того, что текущая экономическая конфигурация «не тянет».
В Европе достаточно много очевидных проблем:
• Демография
• Насыщенное потребление в рамках доходных кластеров
• Низкая интенсивность социальных трансфертов (переход с низкого на более высокий доходный кластер)
• Долговая перегрузка
• Слишком высокая межрегиональная дифференциация
• Критическая забюрократизированность, ограничивающая межотраслевую подвижность и скорость инноваций (то, от чего преимущественно избавлены США) и множество других проблем.
Учитывая истощенный госбюджет (невозможности раскрутки фискальных стимулов), «потухшую» межотраслевую подвижность и рекордные процентные ставки, нет признаков к смене нисходящего тренда.
В Германии со спросом совсем все плохо (аномальный провал), а единственная крупная страна, которая в положительной траектории – Испания на низкой базе (чрезмерный обвал в 2008-2013) и притоке мигрантов.
Вновь усиливается отток депозитов в иностранные банки со стороны российских физлиц по данным Банка России.
После стабилизации вывода капитала в апреле-сентябре 2023 на уровне 53 млрд руб в месяц, с окт.23 вывод средств усилился (в среднем 118 млрд), а в феврале 2024 был поставлен максимум (156 млрд) с декабря 2022.
Для оценки масштаба – с янв.18 по янв.22 (4 года) накопленный отток денежный средств в иностранные банки составил 1.3 трлн руб, а с фев.22 по фев.24 (2 года) вывели 3.3 трлн руб, т.е. в совокупности 4.6 трлн руб. В расчете на месяц интенсивность выросла в 5.1 раза!
• За два года валютные депозиты в российских банках сократились на 3.8 трлн руб, а с августа прошлого года сокращение практически прекратилось (всего 200 млрд руб сокращения).
• В иностранную наличку с апреля 2022 больше не входят, а за два года накопленные покупки составили 1.1 трлн руб.
• Рублевая наличность перестала расширяться в августе 2023 сразу после повышения ставок (с тех пор снижение на 0.35 трлн), а до этого с янв.23 по авг.23 расширение налички шло в основном за счет новых регионов. За два года – плюс 3 трлн.
• В денежных активах основной приток идет в рублевых депозитах, куда абсорбировали 11.5 трлн руб за два года и 9.8 трлн руб за год (!), где только в декабре в рублевых депозитах физлиц «осело» более 3 трлн руб.
• Кэш на брокерских счетах минус 0.6 трлн за два года, последние полгода без существенных изменений.
• Облигации не пользуются спросом среди физлиц, причем никакие (ни ОФЗ, ни корпоративные), с сен.23 по нулям, за два года – плюс 0.55 трлн, где основное изменение было с янв.23 по авг.23.
• Отмечается незначительный приток в акции иностранных компаний, где впервые с начала СВО чистый денежный поток стал положительным более, чем на 0.1 трлн руб. Подкупают постепенно последние 12 месяцев с фев.23 в объеме около 0.25 трлн руб.
• В акции и паи резидентов проинвестировано 3.9 трлн за два года, где в паи 2.3 трлн, из которых 1.24 трлн в дек.23! Фонды денежного рынка учитываются, но объем неадекватно высок.
После стабилизации вывода капитала в апреле-сентябре 2023 на уровне 53 млрд руб в месяц, с окт.23 вывод средств усилился (в среднем 118 млрд), а в феврале 2024 был поставлен максимум (156 млрд) с декабря 2022.
Для оценки масштаба – с янв.18 по янв.22 (4 года) накопленный отток денежный средств в иностранные банки составил 1.3 трлн руб, а с фев.22 по фев.24 (2 года) вывели 3.3 трлн руб, т.е. в совокупности 4.6 трлн руб. В расчете на месяц интенсивность выросла в 5.1 раза!
• За два года валютные депозиты в российских банках сократились на 3.8 трлн руб, а с августа прошлого года сокращение практически прекратилось (всего 200 млрд руб сокращения).
• В иностранную наличку с апреля 2022 больше не входят, а за два года накопленные покупки составили 1.1 трлн руб.
• Рублевая наличность перестала расширяться в августе 2023 сразу после повышения ставок (с тех пор снижение на 0.35 трлн), а до этого с янв.23 по авг.23 расширение налички шло в основном за счет новых регионов. За два года – плюс 3 трлн.
• В денежных активах основной приток идет в рублевых депозитах, куда абсорбировали 11.5 трлн руб за два года и 9.8 трлн руб за год (!), где только в декабре в рублевых депозитах физлиц «осело» более 3 трлн руб.
• Кэш на брокерских счетах минус 0.6 трлн за два года, последние полгода без существенных изменений.
• Облигации не пользуются спросом среди физлиц, причем никакие (ни ОФЗ, ни корпоративные), с сен.23 по нулям, за два года – плюс 0.55 трлн, где основное изменение было с янв.23 по авг.23.
• Отмечается незначительный приток в акции иностранных компаний, где впервые с начала СВО чистый денежный поток стал положительным более, чем на 0.1 трлн руб. Подкупают постепенно последние 12 месяцев с фев.23 в объеме около 0.25 трлн руб.
• В акции и паи резидентов проинвестировано 3.9 трлн за два года, где в паи 2.3 трлн, из которых 1.24 трлн в дек.23! Фонды денежного рынка учитываются, но объем неадекватно высок.