Spydell_finance
121K subscribers
4.5K photos
1 video
1 file
1.88K links
Финансовые рынки, экономика, корпоративная аналитика, финансово-экономическая инфографика и статистика.

Связь: [email protected]
Резервный e-mail: [email protected]
Чат: https://yangx.top/spydell_finance_chat
加入频道
Экономика России преодолела кризис – в январе ВВП России на 1.9% выше января 2022 (последний доконфликтный месяц), а относительно прошлого года рост на 4.6% согласно отчету Росстата и оценкам Минэка.

Индекс выпуска товаров и услуг по базовым видам экономической деятельности вырос на 5.4% г/г и на 2.5% к янв.22, а по сумме за 12 месяцев уверенный рост на 5.6% и на 4.3% за два года.

Индекс выпуска в полной мере вернулся к тренду 2017-2019, т.е. опережающими темпами удалось компенсировать провал COVID кризиса 2020 и санкционного кризиса 2022.

Темпы роста будут естественным образом замедляться по мере выхода низкой базы сравнения – с февраля по июнь 2023 реализовался мощный импульс роста, который не удастся повторить на этот раз из-за кадровых и ресурсных ограничений, поэтому к середине года темпы упадут к 3-4% и еще ниже во втором полугодии.

Рост экономики сохраняется, несмотря на внешние ограничения и жесткую ДКП.

• Сельское хозяйство сократилось на 0.2% г/г и незначительный рост на 1.1% за два года
• Промпроизводство выросло на 4.6% г/г и +1.6% к янв.22
• Обработка выросла на 7.5% г/г и +4.6% за два года
• Добыча выросла на 0.8% г/г, но минус 3% к янв.22
• Грузооборот транспорта минус 1.7% г/г и минус 3.3% к янв.22
• Объем строительный работ вырос на 3.9% и +17.5% за два года
• Объем оптовой торговли +9.1% г/г, но минус 1.5% за два года
• Потребительский спрос (розница + общепит + услуги) вырос на 8% и +3.1% за два года (из кризиса вышли)
• Розничный оборот +9.1% г/г и +0.9% к янв.22
• Услуги населению +6.2% г/г и +7.7% к янв.22

Номинальная начисленная зарплата впервые в истории превысила 100 тыс (103.8 тыс руб в декабре), что на 16.6% выше прошлого года или +8.5% в реальном выражении, а за весь год – 73.9 тыс руб или +14.1% г/г, +7.8% с учетом инфляции.

Рост реальных доходов составил 4.6% в 2023, а реальные располагаемые доходы +5.4% г/г.

Рост ключевой ставки более, чем в два раза никак не повлиял на экономическую ситуацию, но это пока, издержки постепенно растут.
Российская промышленность является основным драйвером экономического роста с 2022 года, но с мая 2023 импульс роста потерян по данным Росстата.

Промпроизводство с исключением сезонного и календарного эффекта с мая 2023 по январь 2024 не изменилось, где добыча полезных ископаемых сократилась на 1.7%, а обработка выросла на 0.8%.

Все это может означать выход на производственный, кадровый и ресурсный предел в нынешней конфигурации, когда дальнейшей интенсивный рост возможен при качественной структурной и технологической трансформации.

Что касается структурной трансформации, она происходит – значительно растут наукоемкие отрасли промышленности, связанные с ВПК, однако точно оценить эффект и вес ВПК невозможно из-за закрытой статистики по этому сегменту.

Более показательно сравнение за два года, учитывая разные траектории и импульсы восстановления промышленности в 2022-2023.

В лидерах роста за янв.24 к янв.22 (в таблице справочно показано сравнение за 6 и за 12 месяцев):

• Производство компьютеров, электронных и оптических изделий – 70%
• Производство прочих транспортных средств и оборудования (включается бронетехника) – 48.8%
• Производство кожи и изделий из кожи – рост на 32.2%
• Производство готовых металлических изделий, кроме машин и оборудования (в основном боеприпасы и оружие) – 21.3%
• Деятельность полиграфическая – 15.7%
• Производство мебели – 14.6%
• Производство электрического оборудования – 14%
• Производство продуктов и напитков – 12.3-13.4%

Самые емкие сегменты российской промышленности, образующие почти 40% в обрабатывающем производстве:

• Производство металлургическое - снизилось на 3.6%
• Производство нефтепродуктов - снизилось на 3.9%
• Производство химических веществ и химпродуктов - выросло на 1.1%.

Наибольший удар нанесен по:
• Производство авто – обвал на 30.3%
• Обработка древесины – снижение на 14%
• Производство табачных изделий – минус 13.4%
• Производство машин и оборудования – минус 6.3%

В основном госсектор держит производство.
Matrix Has You

Прошел тот славный период, когда система сохраняла обратные связи и вменяемость.
Через неделю годовщина банкопада в США и в середине марта 2023 инвесторы/спекулянты в последний раз сохраняли привязку к мере жесткости ДКП, оценивая траекторию ставок, в совокупности с экономическими перспективами и устойчивостью системы в комплексе.

С апреля 2023 последовательно уходили в несознанку цифровой метавселенной, а с ноября окончательно заклинило. Теперь мера жесткости и траектория ДКП не имеет никакого значения, а убеждение в исключительной устойчивости доминирует так, как никогда раньше.

Считается, что формула успеха проста и незатейлива: включить чатбот, купить акции Nvidia и еще несколько успешных технологических компаний (в середине марта будет подробный обзор всех историй успеха), ну и ждать чуда. Ничего делать не нужно, ИИ сделает все за вас, а то, что не сделает сейчас – не беда, т.к. новая икона в лице Альтмана придет и порядок наведет с новым апдейтом.

Вчера вышли ужасающие данные по PCE (основа для принятия решений ФРС по ставкам)
- инфляция в услугах составляет 0.6% м/м vs исторической нормы в 0.2%, а более высокие темпы были в июне 2022 (0.61%) на пике инфляционного ада.

Данные по денежной массе слабые – денег в системе нет, с мая 2023 М2 стагнирует, а в реальном выражении сокращается непрерывно два года, возвращаясь к тренду 2010-2019.

Все это приведет к обострению дефицита ликвидности на фоне огромных размещений Минфина США, не считая проблем с обслуживанием долга, которые только нарастают.

Слабые макро данные были проигнорированы на фоне самого могущественного пампа в истории торгов на рынке крипто валют по совокупности факторов (скорость прироста капитализации, объем торгов и волатильность) и с остервенением обновления исторических максимумов на рынке акций с новым выбросом оптимизма (чем выше ставки - тем лучше).

Начало года (особенно февраль) стал одним из самых сильных за последние 50 лет на рынке США.

Это уже не люди, это ИИ зомби-мутанты, покусанные чатботом.
Первый сигнал о проблемах с потребительским спросом в США – реальные расходы на товары и услуги снизились на 0.11% м/м в январе.

Снижение максимальное с апреля 2023, когда потребительский спрос потерял 0.2% за месяц. Это нельзя считать устойчивым сигналом, т.к. динамика спроса очень волатильная, данные пересматриваются, а тенденция проявляется по средней динамике, как минимум за три месяца.

Во всяком случае, дало сбой то расширение спроса в конце 2023, которое так сильно пиарили американские чиновники и СМИ.

Говорить о начале рецессии преждевременно, т.е. средний темп потребительского спроса за три месяца составляет внушительные 0.28% в месяц из-за сильных показателей в ноябре-декабре.

За 6 месяцев среднемесячный темп – 0.2%, за 12м – 0.17%, в период с марта 2020 по декабрь 2023 – 0.25%, что выше исторического темпа 2010-2019 на уровне 0.2% и около 0.21% в 2017-2019.

Как видно, с момента начала COVID кризиса потребительский спрос растет почти на 20% быстрее (0.25 vs 0.21% в месяц), чем в 2017-2019 и это с учетом обвала в 2020 и слабой динамики в 2022.

За год потребительский спрос вырос на 2.1%, за два года +4.5% и +10.2% к янв.20.

Ресурсом под потребительский спрос являются относительно высокие темпы роста доходов, кредитование в 2022 и накопленные сбережения в 2020-2021.

Кредитование стагнирует, накопленные сбережения истощены, а норма сбережения на историческом минимуме, соответственно остаются доходы, но и здесь проблемы.

Реальные располагаемые доходы в январе без изменения, за последние три месяца – 0.18% в среднем за месяц, за 6м – 0.13%, за год – 0.17%, тогда как исторический темп был 0.21% в 2010-2019, 0.25% в 2017-2019 и 0.26% в 2020-2023.

Экстремальные высокие темпы прироста доходов на основе вертолетных денег в 2020-2021 были компенсированы провалом в 2022 и слабой динамикой в 2023, поэтому средняя вернулась к 0.26% в месяц.

Проникающее воздействие высоких ставок будет в «полный рост» заметно в 2024, поэтому доходы начнут снижаться, а за ними в минус пойдут и расходы.
В Еврозоне инфляция снизилась достаточно быстро – с пиковых 10.6% в октябре 2022 до 2.6% к февралю 2024, однако с ноября существенного прогресса не наблюдается.

С окт.23 по фев.24 темп годовой инфляции находится в диапазоне 2.4-2.9%, причем минимум формально был достигнут в ноябре – 2.4% и значимого снижения не происходит, т.к. основной фактор (энергия), вносивший дезинфляционный эффект, вышел из высокой базы расчета 2022 и перестал снижаться с осени 2023.

Еще в ноябре 2023 энергия вносила более 1.2 п.п в годовое снижение цен, а сейчас лишь 0.4 п.п.

Как обстоят дела с инфляцией в Европе?

▪️Энергия снижается на 3.7% г/г, однако за три года (фев.24 к фев.21) цены выросли на 50.4%, тогда как за три года до кризиса (фев.20 к фев.17) цены выросли на 5.4%. Пик инфляции был в мар.22 – 44.3% и рекордный рост цен держался вплоть до окт.22.

▪️Продукты питания растут на 4% г/г, за три года – 24.6% vs нормы (фев.20 к фев.17) на уровне 5.5%. Пик роста цен пришелся на мар.23 – 15.4% г/г.

▪️Товары без учета продуктов и энергии выросли на 1.6% г/г, за три года – 11.6%, тогда как норма – 1.5% за три года. Пик роста цен пришелся на фев.23 – 6.8% годовых.

▪️Услуги растут на 4%, за три года – 11.6%, тогда как ранее до кризиса цены росли на 4.4%, а пик роста цен пришелся на июл.23 – 5.6% г/г.

▪️Общий ИПЦ растет на 2.8%, за три года – 17.8%, что существенно выше нормы на уровне 3.9% за сопоставимый период.

Пик инфляции в Европе без учета энергии пришелся на февраль-июль 2023, а есть ли прогресса за полгода?

Без учета сезонного сглаживания, цены на продукты с сентября по февраль за три года до COVID кризиса росли на 0.23% в месяц, а сейчас – 0.26%, на товары без энергии было 0.05%, а сейчас 0.1%, в услугах была дефляция на 0.31%, а сейчас дефляция 0.05%, а по ИПЦ – дефляция 0.07% и текущая инфляция 0.05%.

В феврале инфляция в Европе выросла на 0.62%, тогда как с 2010 по 2019 темп роста был в среднем 0.36%. Все еще выше нормы, хотя не так экстремально, как было.


P.S. Сегодня ровно два года каналу )
Минфин США наращивает дефицит бюджета рекордными темпами.

В феврале дефицит мог составить 305 млрд на основе платежных ведомостей Казначейства (официальные данные будут в середине марта). Обычно расхождения минимальны в пределах нескольких миллиардов.

Если это так, дефицит повторит антирекорд февраля 2021 (311 млрд) в эпоху фискального экстремизма и монетарного бешенства. Февраль сезонно является одним из самых слабых месяцев в контексте сведения балансов, что приводит к аккумуляции дефицита.

В фев.23 – 262 млрд, в фев.22 – 217 млрд, в 2018-2020 – в среднем 228 млрд, а в 2014-2017 – 192 млрд.

С окт.23 по фев.24 дефицит бюджета США мог составить 837 млрд vs 722 млрд в 2023, 476 млрд в 2022, 1046 млрд в 2021 и 624 млрд в 2020 за аналогичный период времени нового фискального года.

С учетом разбега в первые 5 месяцев фискального года, к сентябрю 2024 годовой дефицит точно выйдет за 2 трлн, учитывая прирост процентных расходов, социалку и компенсацию недофинансирования военных расходов.

А это еще проблемы с банками не начинались и падение потребительского спроса также пока на паузе. К чему это?

Если реализуется кризисный сценарий, придется спасать банки, промышленность и поддерживать потребительский спрос, а это сверху еще 1.5-2 трлн к фоновому дефициту в 2 трлн в год.

Кэш позиция Казначейства на 29 февраля 2024 составляет 837 млрд, снижение с января (865 млрд) всего 28 млрд.

При столь огромного дефиците это обусловлено крупными размещениями.

По предварительным данным в феврале чистые размещения составили 311 млрд, где векселя – 231 млрд, ноты – 27 млрд, бонды – 53 млрд, тогда как в январе разместили 143 млрд, где векселя – 105 млрд, ноты – погасили на 9 млрд, бонды – 47 млрд.

Соответственно, в 2024 разместили 454 млрд, где значительная часть в векселях – 336 млрд.

Минфин планирует с второго полугодия активно размещаться в трежерис сроком погашения с 3 до 10 лет, что очевидно невозможно. Нет спроса, это приведет к росту доходностей и напряжению на долговом рынке.

Векселя скупали инвестбанки и фонды денежного рынка из ресурсов в обратном РЕПО, который сократился с 2.3 трлн в мае 2023 до 0.44 трлн к марту 2024. Почти весь ресурс исчерпан.

Чтобы дожить до октября, им необходимо профинансировать около 1.2-1.3 трлн дефицита в лучшем случае (реально будет больше), чистые размещения не могут быть ниже 0.5 трлн, учитывая объем кэш позиции и потенциал обнуления к октябрю.

Переварить 0.5-0.6 трлн размещений за 7 месяцев – не проблема при сценарии обнуления кэш позиции Минфина, но ниже 0.4 трлн Минфин США не опустит кэш позицию к началу тяжелого для бюджета 4кв24.

Соответственно, разместить нужно минимум 1 трлн в следующие 7 месяцев, а вот это уже на грани. К ноябрю ресурс устойчивости будет полностью исчерпан, как раз президентские выборы.
Обвал на американском рынке может начаться в любой момент и прежде, чем это произойдет необходимо зафиксировать исторический момент, не имеющий аналогов.

Практически весь февраль я фиксировал интересные наблюдения по величайшему пузырю в истории человечества, а ниже консолидация ключевых статистических фактов по американскому рынку и еще немного актуальной информации.

С минимума 27 октября по максимум 1 марта американский рынок вырос на 25.3% и это кажется не так феерично, если бы не факты по собственным расчетам.

▪️Было создано почти 11 трлн капитализации в моменте, что в точности сопоставимо с дотком пузырем 1995-2000, но тогда это заняло 5.5 лет, а сейчас 4 месяца – интенсивность прироста невероятная. С учетом инфляции в дотком пузырь было создано около 19 трлн капитализации в ценах 2024.

▪️За 75 лет (период доступности статистики по внутридневным колебаниям) не было ни одного года, когда рынок рос с сопоставимой скоростью, как в 2024 (25.3% с 27 октября по 2 марта). Наиболее близкие аналоги: 1986 -21.7%, 1991 – 21.6%, 1963 и 1998 – 20%.

▪️Без учета сезонности по скользящему сравнению 25% рост за 85 торговых дней за 75 лет происходил всего 13 раз, а за последние 35 лет всего 7 раз: июл.20, апр.19, фев.12, июл-ноя.09, июл.03, янв.99, авг.97, мар.91.

Однако, подобному росту практически всегда предшествовал сильный обвал, как минимум на 15%, т.е. восстановление происходило с локальных минимумов на фоне сильного восстановительного импульса в экономике (2003, 2009, 2020) и смене монетарной политики (период смягчения ДКП и резкая фаза QE, как в 2009 и 2020) или же подъем после сильного падения в 2019 или 2012.

Рост рынка в начале 2019 (сопоставим с 2024) произошел после снижения на 20% в конце 2018 (аналогичный сценарий в 2011-2012), тогда как в октябре 2023 снижение было лишь на 11%.

За 75 лет было три раза, когда рынок рос на 25% за 85 дней без предшествующей коррекции – 1997, 1987 и 1980, однако в 1980-х было восстановление с исторических минимумов после 25 лет застоя на дне.

Соответственно, лишь один раз в истории (1997) рынок был в сопоставимом угаре.

▪️Волатильность рынка находится на историческом минимуме. За 75 лет сопоставимая или более низкая волатильность была лишь дважды – янв.18 и фев.20, спустя 30 дней происходил рекордный всплеск волатильности и обвал на 12 и 35% соответственно.

Волатильность рынка вдвое ниже, чем в 1997 и втрое ниже, чем в 1998-2000. Соответственно, впервые в истории рост рынка на 25% за 85 дней происходит в отсутствии давления продавцов, даже в апреле 2019 волатильность была на треть больше.

▪️Устойчивость тренда, взвешенная на волатильность, самая сильная в истории – собственный индикатор, объединяющий скорость прироста капитализации, волатильность и предрасположенность к коррекциям на 2.5-3% на траектории роста.

Сильный рост обычно сопряжен с битвой покупателей и продавцов (объемы и волатильность), что было в 2009 и 2020, тогда как низковолатильный рост обычно имеет низкую интенсивность, как в 2013, 2017 и отчасти в конце 2019.

▪️Если среднее значение S&P500 в марте будет выше 5011 – это будет пятый месяц подряд роста. Подобное случалось в 1961, 1967, 1983, 1986-1987, 2012, 2017 и 2021, однако, учитывая интенсивность роста, сопоставимые аналоги только 1986-1987, но тогда мульпликаторы были крайне низки, а сейчас рекордные.

▪️Рынок с начала года вырос на 7.8% - более сильный старт года при успешном завершении предыдущего года был только в 1987 и 1998.

▪️Важно отметить, что никогда в истории рынок не рос с подобной интенсивностью в условиях сокращения денежной массы и центральной ликвидности и при стагнации реального сектора экономики.

Обычно сбалансированный рост рынка происходит на траектории роста экономики и при мягкой ДКП, как в 2003, 2009, 2012, 2020, либо как компенсация обвала (2019), но не в стагнации и не в сжатии ликвидности.

По совокупности факторов (устойчивость тренда, скорость накопления капитализации, волатильность, мультипликаторы) с учетом внешних условий, обосновано говорить о величайшем пузыре в истории человечества.
Что происходит с долговым рынком США после начала активных размещений в июне 2023?

Совокупные размещения составили 2.5 трлн по собственным расчетам на основе данных Казначейства США.

За всю историю работы Минфина США не было более активного периода заимствований с учетом сезонности с июня предыдущего года по февраль отчетного года.

За сопоставимый период времени в 2023 было занято 1070 млрд, в 2022 – 1660 млрд, в 2021 – 1928 млрд, в 2020 – 1042 млрд, в кризис 2009-2010 около 1 трлн.

Таким образом, изъятие с рынка 2.5 трлн за 9 месяцев – серьезная нагрузка, но не рекордная.

По сумме за 12 месяцев максимум размещений был к 10 февралю 2021 – 4.4 трлн, но подобный долларовый пылесос перекрывался монетарным бешенством ФРС в терминальной стадии, когда за 12 месяцев ФРС «выбросила» в рынок 3.4 трлн, т.е. заимствования Минфина США с коррекцией на операции ФРС дали минус 1 трлн (3.4 – 4.4).

Сейчас иначе, за 12 месяцев размещено 2.6 трлн, а ФРС изъяла с рынка около 0.8 трлн за год, т.е. баланс составляет минус 3.4 трлн, что гораздо тяжелее для финсистемы.

Какая структура размещений 2.5 трлн размещений с июня 2023?

Векселей разместили чистыми на 2 трлн с 1 июня 2023 по 29 февраля 2024, где было размещено 17.1 трлн векселей при погашении на 15.06 трлн.

Нот (трежерис от 2 до 10 лет включительно) разместили всего на 120 млрд, где валовые размещения - 2.43 трлн, а погашения – 2.31 трлн.

Бондов (трежерис от 10 лет) разместили на 323 млрд, где валовые размещения - 346 млрд, а погашения – 23 млрд.

Инфляционных облигаций разместили на 32 млрд.

На 80% размещения происходят в векселях, покрытие которых практически полностью было обеспечено ресурсами в обратном РЕПО (сокращение с 2.4 до 0.4 трлн).

Обычно в кризис Минфин делает резкое смещение в сторону векселей, как наименее проблемный тип бумаг, выжираемый фондами денежного рынка и инвестбанками при профиците ликвидности и далее последовательно перебрасывает долг в среднесрочные и долгосрочные облигации.

Но в этот раз не вышло, продолжение следует…
Сейчас наступает наиболее сложный период для Минфина США за многие годы – непомерные аппетиты в заимствованиях при внутреннем дефиците ликвидности.

За последние 12 месяцев чистые размещения Минфина США составили почти 2.6 трлн, из которых 2.5 трлн захватили с июня 2023 по февраль 2024 (абсолютный рекорд), т.е. долларовый насос работает лишь 9 месяцев и на полную мощность.

Текущая кэш позиция 0.8 трлн, в следующие 10 месяцев до конца календарного 2024 оценочный дефицит может составить 1.7-1.9 трлн или 2-2.2 трлн за год, это оптимистический сценарий, скорее всего будет больше.

Учитывая, что Минфин не может обнулить кэш, с рынка придется занять до 1.5 трлн в следующие 10 месяцев по нижней границе. В обратном РЕПО осталось 0.4 трлн, т.е. резервов уже нет.

В 2021 при рекордных размещениях QE работало в режиме «срыва резьбы», т.е. QE перекрывало внутренний дефицит ликвидности, а сейчас QT, т.е. изъятие ликвидности в темпах около 70 млрд в месяц.

С июня QT скорее всего отключат полностью, но это мало что изменит, т.к. необходимо QE, либо снижение аппетитов Минфина.

Перед выборами демократы не будут снижать свою прожорливость, скорее даже увеличат, а денег уже нет (к ноябрю все внутренние резервы будут обнулены).

Вариантов немного: обрушать крипту и величайший пузырь в истории человечества в ноль для принудительного перераспределения ликвидности в трежерис, либо запускать QE уже к осени.

Перед выборами утилизировать пузырь весьма опасный вариант, но скорее всего утилизируется сам, как в 2008 (там тоже были выборы), поэтому могут опять куякнуть, что безусловно подорвет авторитет ФРС и может спровоцировать очередную волну инфляции.

Тем временем, рыночный долг достиг 26.8 трлн, где векселя – 6 трлн, ноты 13.8 трлн, бонды – 4.4 трлн, TIPS – 2 трлн, FRN – 0.5 трлн.

Валовые процентные расходы достигли 850 млрд за год, где выплаты по векселям стали сопоставимы с выплатами по нотам впервые в истории – по 320 млрд в год!

Средневзвешенная ставка обслуживания всего долга на максимуме с 2011 и продолжает расти.