ТАСС пишет: только за 2023 год Яндекс 360 с помощью технологии «Спамооборона» обработал свыше 97 млрд входящих писем: из них около 21,3 млрд писем оказались вредоносным спамом, который не доставили получателям или заблокировали.
Аналитики компании рекомендуют внимательнее относиться к письмам с pdf-вложениями — это самая частая категория писем, где содержатся вирусы.
Также в 2023 году Яндекс 360 еще больше усилил безопасность и возможности почты: улучшен детектор обнаружения скрытого спама, разработан инструмент для аналитики обнаружения атак, настроен фильтр жесткого спама, благодаря которому вредоносные письма блокируются, не попадают в почтовый ящик и не отображаются в папке со спамом.
Аналитики компании рекомендуют внимательнее относиться к письмам с pdf-вложениями — это самая частая категория писем, где содержатся вирусы.
Также в 2023 году Яндекс 360 еще больше усилил безопасность и возможности почты: улучшен детектор обнаружения скрытого спама, разработан инструмент для аналитики обнаружения атак, настроен фильтр жесткого спама, благодаря которому вредоносные письма блокируются, не попадают в почтовый ящик и не отображаются в папке со спамом.
На какой срок у Казначейства США хватит денег?
На 30 января Минфин США удерживал $843 млрд кэша, обычно пиковые расходы приходятся на конец месяц и плановый объем кэша около $760-780 млрд к началу февраля.
Объем средств фондов денежного рынка и банков в обратном РЕПО с ФРС составляет $615 млрд на 31 января (обычно под конец месяца всегда растут). Именно эти средства уходят на выкуп эмиссии векселей.
С февраля по сентябрь прошлого года дефицит бюджета составил 1.3 трлн vs 1.1 трлн в 2022, 2 трлн в 2021 и 2.7 трлн в период фискального бешенства 2020. Сколько будет в этом году? Можно предположить.
Сейчас в структуре прироста дефицита бюджета основной дестабилизирующий фактор – это процентные расходы, оборона, поддержка банковской системы и возросшие расходы на пенсионные программы, связанные с демографией и индексацией пенсий.
Профиль бюджета сейчас не является стимулирующим, т.к. в 2020-2021 основные расходы концентрировались в адресной поддержке населения (вертолетные деньги) и поддержке отраслей промышленности, в том числе субсидируемые госкредиты.
Учитывая все это, текущий дефицит балансирует около 2 трлн долларов в год с неотложными расходами, отмена которых невозможна (долг, оборона, поддержка банков и пенсии).
Что будет, если ситуация в банковской системе ухудшится, а в связи с долговой перегрузкой начнется каскад банкротств среди низкомаржинальных и перекредитованных компаний? Что, если спрос упадет?
В предвыборный год снижение расходов маловероятно (битва между республиканцами и демократами достаточно эпичная, а следовательно, демократы будут держать бюджет), поэтому фоновый дефицит в 2 трлн сохранится, но к этому весьма вероятно добавление новых расходов в связи с потенциальным ухудшением экономической ситуации.
Таким образом, как минимум, 1.6 трлн дефицита бюджета планируется в период с февраля по сентябрь 2024 (завершение фискального года) и около 2.1 трлн с февраля по декабрь 2024, а за весь календарный 2024 год около 2.3 трлн.
К апрелю-маю весь объем средств в обратном РЕПО с ФРС будет исчерпан – почти все пойдет на выкуп новой эмиссии векселей.
Общий запас прочности системы составляет 1.4 трлн (0.8 трлн кэш Минфина и 0.6 трлн в обратном РЕПО). Здесь еще необходимо учитывать изъятие ликвидности в темпах около 75 млрд в месяц по операциям QT ФРС, но с апреля программа будет сокращена, либо отключена.
Этих средств плюс-минус должно хватить до сентября, но не до конца года при условии, что до дна выгребут все. Проблемы начнутся уже летом, почему?
Резкий рост заимствований в среднесрочных и долгосрочных трежерис уже с февраля с последующей эскалацией, как минимум до июня 2024.
В 1кв24 планируют занять чистыми 318 млрд, а в 2кв24 ещё больше – 447 млрд, причем пиковый спрос концентрируется на 5 летних трежерис - это очень много.
Планируется самая масштабная за многие года попытка перекладки из краткосрочных векселей в среднесрочные и долгосрочные бумаги. Является ли это проблемой? Еще как!
Почти 90% в структуре прироста госдолга США формируют векселя, которые практически полностью были выкуплены фондами денежного рынка за средства, изъятые из обратного РЕПО с ФРС (снижение с 2.3 до 0.6 трлн). Размещений в среднесрочных и долгосрочных бумагах почти не было.
Сейчас собираются перебрасывать все в трежерис сроком обращения 5 лет и более, как по мере погашения векселей, так и по мере размещения нового долга.
Практика функционирования долгового рынка США последние два года показывала, что даже незначительные объемы «проваливаются» - нет достаточного спроса. Помощи от союзников в таком объеме ждать не стоит (подробный обзор), тогда как основную поддержку рынку трежерис оказывали домохозяйства (сейчас у них свободные ресурсы исчерпаны, а норма сбережений на минимуме).
Что из всего этого получается? Весь доступный ресурс для фондирования многотриллионных размещений Минфина США исчерпан или близок к исчерпанию, а потребность в размещениях только увеличивается.
С апреля начнется жесткий стресс тест системы из-за резкого роста предложения длинных бумаг, а летом может стать совсем больно.
На 30 января Минфин США удерживал $843 млрд кэша, обычно пиковые расходы приходятся на конец месяц и плановый объем кэша около $760-780 млрд к началу февраля.
Объем средств фондов денежного рынка и банков в обратном РЕПО с ФРС составляет $615 млрд на 31 января (обычно под конец месяца всегда растут). Именно эти средства уходят на выкуп эмиссии векселей.
С февраля по сентябрь прошлого года дефицит бюджета составил 1.3 трлн vs 1.1 трлн в 2022, 2 трлн в 2021 и 2.7 трлн в период фискального бешенства 2020. Сколько будет в этом году? Можно предположить.
Сейчас в структуре прироста дефицита бюджета основной дестабилизирующий фактор – это процентные расходы, оборона, поддержка банковской системы и возросшие расходы на пенсионные программы, связанные с демографией и индексацией пенсий.
Профиль бюджета сейчас не является стимулирующим, т.к. в 2020-2021 основные расходы концентрировались в адресной поддержке населения (вертолетные деньги) и поддержке отраслей промышленности, в том числе субсидируемые госкредиты.
Учитывая все это, текущий дефицит балансирует около 2 трлн долларов в год с неотложными расходами, отмена которых невозможна (долг, оборона, поддержка банков и пенсии).
Что будет, если ситуация в банковской системе ухудшится, а в связи с долговой перегрузкой начнется каскад банкротств среди низкомаржинальных и перекредитованных компаний? Что, если спрос упадет?
В предвыборный год снижение расходов маловероятно (битва между республиканцами и демократами достаточно эпичная, а следовательно, демократы будут держать бюджет), поэтому фоновый дефицит в 2 трлн сохранится, но к этому весьма вероятно добавление новых расходов в связи с потенциальным ухудшением экономической ситуации.
Таким образом, как минимум, 1.6 трлн дефицита бюджета планируется в период с февраля по сентябрь 2024 (завершение фискального года) и около 2.1 трлн с февраля по декабрь 2024, а за весь календарный 2024 год около 2.3 трлн.
К апрелю-маю весь объем средств в обратном РЕПО с ФРС будет исчерпан – почти все пойдет на выкуп новой эмиссии векселей.
Общий запас прочности системы составляет 1.4 трлн (0.8 трлн кэш Минфина и 0.6 трлн в обратном РЕПО). Здесь еще необходимо учитывать изъятие ликвидности в темпах около 75 млрд в месяц по операциям QT ФРС, но с апреля программа будет сокращена, либо отключена.
Этих средств плюс-минус должно хватить до сентября, но не до конца года при условии, что до дна выгребут все. Проблемы начнутся уже летом, почему?
Резкий рост заимствований в среднесрочных и долгосрочных трежерис уже с февраля с последующей эскалацией, как минимум до июня 2024.
В 1кв24 планируют занять чистыми 318 млрд, а в 2кв24 ещё больше – 447 млрд, причем пиковый спрос концентрируется на 5 летних трежерис - это очень много.
Планируется самая масштабная за многие года попытка перекладки из краткосрочных векселей в среднесрочные и долгосрочные бумаги. Является ли это проблемой? Еще как!
Почти 90% в структуре прироста госдолга США формируют векселя, которые практически полностью были выкуплены фондами денежного рынка за средства, изъятые из обратного РЕПО с ФРС (снижение с 2.3 до 0.6 трлн). Размещений в среднесрочных и долгосрочных бумагах почти не было.
Сейчас собираются перебрасывать все в трежерис сроком обращения 5 лет и более, как по мере погашения векселей, так и по мере размещения нового долга.
Практика функционирования долгового рынка США последние два года показывала, что даже незначительные объемы «проваливаются» - нет достаточного спроса. Помощи от союзников в таком объеме ждать не стоит (подробный обзор), тогда как основную поддержку рынку трежерис оказывали домохозяйства (сейчас у них свободные ресурсы исчерпаны, а норма сбережений на минимуме).
Что из всего этого получается? Весь доступный ресурс для фондирования многотриллионных размещений Минфина США исчерпан или близок к исчерпанию, а потребность в размещениях только увеличивается.
С апреля начнется жесткий стресс тест системы из-за резкого роста предложения длинных бумаг, а летом может стать совсем больно.
Поведение участников финансовых рынков действительно изменилось за последний год – пропал страх, выросло безрассудство и идиотизм.
Впрочем, все как обычно, ничего не меняется. Самое явное и видимое изменение – снижение чувствительности к траектории денежно-кредитной политики. Рынку безразлично, когда ФРС начнет понижать ставки – в марте, в мае или вообще в конце года.
Хотя Пауэлл имитировал жесткость на последней пресс-конференции, но гранд нарратив можно свести к нескольким тезисам: ФРС сидит на заборе и смотрит за ситуацией, которая располагает к бездействию и как только что-то ужасное произойдет – вот тогда и будут действия.
Устойчивая экономическая ситуация, снижение инфляции и сильнейшее в истории ралли на финансовых рынках позволяет ФРС взять тайм-аут, создавая пространство маневров для лучшего тайминга действий (Пауэлл, как обычно говорил витиевато и неопределенно).
Но, что насчет реакции рынков? Первичная обратная связь между проекцией намерений ФРС и рыночном ответом вполне укладывалась в сформированные паттерны действий – продажи на любые намеки по ужесточению ДКП или на отсутствие явных планов по смягчению ДКП.
Первичная реакция (падение на 1.5%) была сформирована торговыми алгоритмами и эмоциональными участниками, действующими в рамках общепринятых паттернов реагирования, но рынок опять заброшен на хаи.
Это подтверждает мой тезис, сформированный несколькими днями ранее, о том, что рынок цепляется за новую хайповую идею, являющиеся доминирующей в данный момент времени.
• В 2020-2021 в тренде были вирусологи и фармацевтические корпорации, «определяющие судьбу человечества».
• В 2022 был шок и ужас от постанаркотической ломки после ударного залпа монетарных и фискальных инъекций.
• В 2023-2024 тема искусственного интеллекта затмевает любые события и процессы, которая по замыслу вновь «определяет судьбу человечества».
Унылый бубнешь Пауэлла способен возбудить только в пределах тайминга пресс конференции, а после отключения микрофона все забывается также стремительно, как и нырок Пауэлла за дверь.
Теперь движения цивилизации и рынков определяют дюжина технологических корпораций и Сэм Альтман во главе, который деклассировал всех ныне существующих политиков по степени влияния на краткосрочные тренды.
На самом деле предельно наивны/инфантильны ожидания, что ИИ обязательно перевернет мир, совершив необычайную технологическую революцию.
Следует отметить, что сейчас идет рассуждение о технологии, которая «вспучила» рынки на 10 трлн долларов – за всю историю существования финансовой системы США не было ни одного технологического решения, которое бы так сильно и так быстро создавало бы прибавочную стоимость в подобном масштабе.
При том, что это действительно один из самых важных технологических прорывов 21 века, но глубина интеграции в реальный мир крайне неопределенна.
Во-первых, данная технология преимущественно замещающая, т.е. поглощает добавленную стоимость в смежных областях сильнее, чем генерирует чистый полезный эффект. Это обязательно приведет к межотраслевой диспропорции и неравенству, где в одних сегментах экономики присутствует сильный прибавочный эффект, а другие сегменты, наоборот, аннигилируют быстрее, чем ИИ создает новые рынки.
Во-вторых, преждевременно говорить о том, что текущая публичная архитектура языковых моделей способно кардинально улучшить производительность труда и эффективность бизнеса. При кажущиеся бесподобности подобных ИИ систем, прикладное применение крайне ограничено (об этом будет серия подробных материалов).
В-третьих, реальные ИИ решения, которые способны двигать технологический прогресс будут жестко модерироваться операторами, разработчиками и провайдерами ИИ. Наивно полагать, что ИИ превратиться в волшебный инструмент, способный совершать технологические прорывы.
Хотя технология чатботов впечатляющая и вполне себе пригодная к лимитированному использованию в ограниченных задачах и сферах применения, нет здесь стоимости в 10 трлн, хотя рынок своей устойчивостью пытается доказать обратное – это заблуждение, как и любой хайп.
Впрочем, все как обычно, ничего не меняется. Самое явное и видимое изменение – снижение чувствительности к траектории денежно-кредитной политики. Рынку безразлично, когда ФРС начнет понижать ставки – в марте, в мае или вообще в конце года.
Хотя Пауэлл имитировал жесткость на последней пресс-конференции, но гранд нарратив можно свести к нескольким тезисам: ФРС сидит на заборе и смотрит за ситуацией, которая располагает к бездействию и как только что-то ужасное произойдет – вот тогда и будут действия.
Устойчивая экономическая ситуация, снижение инфляции и сильнейшее в истории ралли на финансовых рынках позволяет ФРС взять тайм-аут, создавая пространство маневров для лучшего тайминга действий (Пауэлл, как обычно говорил витиевато и неопределенно).
Но, что насчет реакции рынков? Первичная обратная связь между проекцией намерений ФРС и рыночном ответом вполне укладывалась в сформированные паттерны действий – продажи на любые намеки по ужесточению ДКП или на отсутствие явных планов по смягчению ДКП.
Первичная реакция (падение на 1.5%) была сформирована торговыми алгоритмами и эмоциональными участниками, действующими в рамках общепринятых паттернов реагирования, но рынок опять заброшен на хаи.
Это подтверждает мой тезис, сформированный несколькими днями ранее, о том, что рынок цепляется за новую хайповую идею, являющиеся доминирующей в данный момент времени.
• В 2020-2021 в тренде были вирусологи и фармацевтические корпорации, «определяющие судьбу человечества».
• В 2022 был шок и ужас от постанаркотической ломки после ударного залпа монетарных и фискальных инъекций.
• В 2023-2024 тема искусственного интеллекта затмевает любые события и процессы, которая по замыслу вновь «определяет судьбу человечества».
Унылый бубнешь Пауэлла способен возбудить только в пределах тайминга пресс конференции, а после отключения микрофона все забывается также стремительно, как и нырок Пауэлла за дверь.
Теперь движения цивилизации и рынков определяют дюжина технологических корпораций и Сэм Альтман во главе, который деклассировал всех ныне существующих политиков по степени влияния на краткосрочные тренды.
На самом деле предельно наивны/инфантильны ожидания, что ИИ обязательно перевернет мир, совершив необычайную технологическую революцию.
Следует отметить, что сейчас идет рассуждение о технологии, которая «вспучила» рынки на 10 трлн долларов – за всю историю существования финансовой системы США не было ни одного технологического решения, которое бы так сильно и так быстро создавало бы прибавочную стоимость в подобном масштабе.
При том, что это действительно один из самых важных технологических прорывов 21 века, но глубина интеграции в реальный мир крайне неопределенна.
Во-первых, данная технология преимущественно замещающая, т.е. поглощает добавленную стоимость в смежных областях сильнее, чем генерирует чистый полезный эффект. Это обязательно приведет к межотраслевой диспропорции и неравенству, где в одних сегментах экономики присутствует сильный прибавочный эффект, а другие сегменты, наоборот, аннигилируют быстрее, чем ИИ создает новые рынки.
Во-вторых, преждевременно говорить о том, что текущая публичная архитектура языковых моделей способно кардинально улучшить производительность труда и эффективность бизнеса. При кажущиеся бесподобности подобных ИИ систем, прикладное применение крайне ограничено (об этом будет серия подробных материалов).
В-третьих, реальные ИИ решения, которые способны двигать технологический прогресс будут жестко модерироваться операторами, разработчиками и провайдерами ИИ. Наивно полагать, что ИИ превратиться в волшебный инструмент, способный совершать технологические прорывы.
Хотя технология чатботов впечатляющая и вполне себе пригодная к лимитированному использованию в ограниченных задачах и сферах применения, нет здесь стоимости в 10 трлн, хотя рынок своей устойчивостью пытается доказать обратное – это заблуждение, как и любой хайп.
Есть ли прогресс по снижению инфляции в Еврозоне?
Индекс потребительских цен в Европе составляет 2.8% в январе 2024 по сравнению с пиковой инфляцией на уровне 10.6% в октябре 2022 и 8.6% в январе 2023 – прогресс есть, но это сильно выше нормы на уровне 1.24% в период с 2011 по 2019 (9 лет).
Для Европы характерны устойчиво дефляционные тенденции, связанные со структурой спроса, демографией и низкими темпами роста доходов.
Сейчас данные по инфляции предварительные по укрупненным группам (полные данные будут в середине февраля), но даже так это позволяет оценить актуальные тенденции.
За три года Европу накрыл мощнейший инфляционный шторм:
▪️Продуктовая инфляция составила 24.8% (янв.24 к янв.21), а за три года до этого по данной категории рост цен был в пределах 6%, среднегодовая норма 1.8% в период с 2011 по 2019, а текущая инфляция 5.7% (пик был 15.5% в марте 2023).
▪️Цены на товары без учета энергетической группы выросли на 11.2% за последние три года vs 1.1% в 2017-2019 (в 10 раз выше нормы), текущая годовая инфляция составляет 2%, а пик роста цен пришелся на февраля 2023 – 6.8% годовых.
▪️Цены на услуги за три года выросли на 11.1% vs 4.4% тремя годами ранее, текущая инфляция балансирует около 4% (снижение приостановилось с ноября), тогда как пик роста цен был в июле 2023 - 5.6%.
▪️Цены на энергию вносят дефляционный вклад, отнимая около 0.6 п.п от годовых темпов инфляции, но за последние три года энергия была самой проблемной категорией, которая выросла на 43.4% vs 8.8% в 2017-2019. Сейчас цены снижаются на 6.3% г/г, а пик инфляции был в октябре 2022 - 44%.
По всему индексу потребительских цен рост цен за три года составил 17.3% vs 4.3% в 2017-2019.
Прогресс есть. Высокие годовые темпы роста во многом из-за инфляционного фона в начале 2023, тогда как за последние полгода инфляция пришла в норму, хотя по услугам все еще вдвое выше нормы и в 1.3 раза выше нормы по продуктам, а энергия и товары вернулись в долгосрочный тренд.
Индекс потребительских цен в Европе составляет 2.8% в январе 2024 по сравнению с пиковой инфляцией на уровне 10.6% в октябре 2022 и 8.6% в январе 2023 – прогресс есть, но это сильно выше нормы на уровне 1.24% в период с 2011 по 2019 (9 лет).
Для Европы характерны устойчиво дефляционные тенденции, связанные со структурой спроса, демографией и низкими темпами роста доходов.
Сейчас данные по инфляции предварительные по укрупненным группам (полные данные будут в середине февраля), но даже так это позволяет оценить актуальные тенденции.
За три года Европу накрыл мощнейший инфляционный шторм:
▪️Продуктовая инфляция составила 24.8% (янв.24 к янв.21), а за три года до этого по данной категории рост цен был в пределах 6%, среднегодовая норма 1.8% в период с 2011 по 2019, а текущая инфляция 5.7% (пик был 15.5% в марте 2023).
▪️Цены на товары без учета энергетической группы выросли на 11.2% за последние три года vs 1.1% в 2017-2019 (в 10 раз выше нормы), текущая годовая инфляция составляет 2%, а пик роста цен пришелся на февраля 2023 – 6.8% годовых.
▪️Цены на услуги за три года выросли на 11.1% vs 4.4% тремя годами ранее, текущая инфляция балансирует около 4% (снижение приостановилось с ноября), тогда как пик роста цен был в июле 2023 - 5.6%.
▪️Цены на энергию вносят дефляционный вклад, отнимая около 0.6 п.п от годовых темпов инфляции, но за последние три года энергия была самой проблемной категорией, которая выросла на 43.4% vs 8.8% в 2017-2019. Сейчас цены снижаются на 6.3% г/г, а пик инфляции был в октябре 2022 - 44%.
По всему индексу потребительских цен рост цен за три года составил 17.3% vs 4.3% в 2017-2019.
Прогресс есть. Высокие годовые темпы роста во многом из-за инфляционного фона в начале 2023, тогда как за последние полгода инфляция пришла в норму, хотя по услугам все еще вдвое выше нормы и в 1.3 раза выше нормы по продуктам, а энергия и товары вернулись в долгосрочный тренд.
Норма сбережений американских домохозяйств продолжает снижаться по направлению к историческому минимуму.
В декабре 2023 норма сбережений составила 3.7%, за последние три месяца – 4%, за полгода – 4.1%, за год – 12%, до COVID безумия в 2019 – 7.4%, в период с 2017 по 2019 – 6.5%, а долгосрочная норма 2010-2019 составляет 6.2%.
В деньгах это получается 911 млрд в 2013 и всего 819 млрд (в годовом выражении) в 4кв2023 по сравнению с 1.2 трлн в 2019. Дело в том, что на 0.8-0.9 трлн в год в США особо не разгуляешься, учитывая емкость финансовой системы и потребность в заимствованиях.
Чем важны данные по сбережениям населения США? Это основной ресурс для инвестиций.
Например, в 2011 году норма сбережений была 6.6% и примерно аналогичные 0.8 трлн долларов в год, в те годы ФРС проводила QE в объеме 600 млрд долл, но с тех пор рынок вырос в 4.5 раза, а потребность в чистых заимствованиях Минфина США выросла почти в 4 раза с 0.4-0.7 трлн в 2013-2018 до стабильных 2 трлн сейчас.
То, что казалось значительным в 2011-2014 – до 1 трлн долларов сбережений в год, в 2024 является пылью. Шутка ли, одна только Nvidia стоит 1.6 трлн?
Поэтому 0.8-0.9 трлн сбережений в 2023-2024 это буквально ничто, пустота, а ведь просвета особого не наблюдается. Для этого процентные расходы должны снизиться, резко возрасти доходы при консолидации расходов, но происходит все наоборот – процентные расходы на максимуме с 2008, хотя и стабилизируются, а темпы роста потребительских расходов устойчиво превышают темпы роста доходов.
Чистая господдержка в доходах от населения (чем ближе к нулю – тем мягче фискальная политика) составляет минус 7.2% в декабре 2023, -7.1% в 4кв2023, -6.6% в 2023 vs -7.3% в 2019 и -7.7% в 2010-2019, - это означает, что фискальная политика 2023 не является стимулирующей по сравнению с рекордными стимулами в 2020-2021.
Если произойдет сбой в системе - придется опять спасать население, Минфину США придется раскручивать дефицит сверх текущих 2 трлн – вполне до 3.5 или даже 4 трлн, а кто финансировать то будет?
В декабре 2023 норма сбережений составила 3.7%, за последние три месяца – 4%, за полгода – 4.1%, за год – 12%, до COVID безумия в 2019 – 7.4%, в период с 2017 по 2019 – 6.5%, а долгосрочная норма 2010-2019 составляет 6.2%.
В деньгах это получается 911 млрд в 2013 и всего 819 млрд (в годовом выражении) в 4кв2023 по сравнению с 1.2 трлн в 2019. Дело в том, что на 0.8-0.9 трлн в год в США особо не разгуляешься, учитывая емкость финансовой системы и потребность в заимствованиях.
Чем важны данные по сбережениям населения США? Это основной ресурс для инвестиций.
Например, в 2011 году норма сбережений была 6.6% и примерно аналогичные 0.8 трлн долларов в год, в те годы ФРС проводила QE в объеме 600 млрд долл, но с тех пор рынок вырос в 4.5 раза, а потребность в чистых заимствованиях Минфина США выросла почти в 4 раза с 0.4-0.7 трлн в 2013-2018 до стабильных 2 трлн сейчас.
То, что казалось значительным в 2011-2014 – до 1 трлн долларов сбережений в год, в 2024 является пылью. Шутка ли, одна только Nvidia стоит 1.6 трлн?
Поэтому 0.8-0.9 трлн сбережений в 2023-2024 это буквально ничто, пустота, а ведь просвета особого не наблюдается. Для этого процентные расходы должны снизиться, резко возрасти доходы при консолидации расходов, но происходит все наоборот – процентные расходы на максимуме с 2008, хотя и стабилизируются, а темпы роста потребительских расходов устойчиво превышают темпы роста доходов.
Чистая господдержка в доходах от населения (чем ближе к нулю – тем мягче фискальная политика) составляет минус 7.2% в декабре 2023, -7.1% в 4кв2023, -6.6% в 2023 vs -7.3% в 2019 и -7.7% в 2010-2019, - это означает, что фискальная политика 2023 не является стимулирующей по сравнению с рекордными стимулами в 2020-2021.
Если произойдет сбой в системе - придется опять спасать население, Минфину США придется раскручивать дефицит сверх текущих 2 трлн – вполне до 3.5 или даже 4 трлн, а кто финансировать то будет?
Темпы прироста занятости в США начали стремительно увеличиваться.
В декабре было создано 333 тыс рабочих мест, а в январе 2024 еще 353 тыс – это сильно выше долгосрочного тренда 2010-2019 на уровне 200 тыс и примерно в этом темпе наблюдался прирост занятости с июня по ноябрь 2023, т.е. создание новых рабочих мест увеличилось в 1.7 раза с декабря.
BLS пересмотрели данные и получилось, что старые данные занизили, а более свежие завысили и новая информация интерпретируется так, что с конца года происходит существенное улучшение экономической ситуации.
По старым данным годовой прирост занятых в декабре 2023 был 2.7 млн человек, а по новым данным уже 3.05 млн занятых (в декабре завысили на 115 тыс, а данные декабря 2022 занизили на 244 тыс – пересмотр статистики произвели с 2019, а существенные изменения с сентября 2022 по май 2023, где по новым данным количество занятых на 191 тыс меньше в среднем за период.
Разрыв между потенциальным трендом 2010-2019, экстраполированным в 2024, и фактическими данными сжался до 3.5 млн занятых, а годом ранее было 4.2 млн рабочих мест, т.е. темпы прироста выше долгосрочных.
Сейчас США создают около 3 млн рабочих мест в год, а с 2017 по 2019 среднегодовой темп был около 2.1 млн рабочих мест.
Рынок труда по официальной статистике выглядит сильным – почти все отрасли экономики показывают прирост рабочих мест за последний год, где почти 1.5 млн занятых прибавилось в секторе здравоохранения – 1 млн, в общественном питании – 0.3 млн и еще 0.2 млн в индустрии культуры, спорта и развлечений.
Сокращают занятость: перегретый склад и логистика – 53 тыс, которые сильно увеличили рабочие места в 2020-2021 и информация и связь (включает почту), где сокращение на 35 тыс.
Относительно докризисного января 2020 в минусе добыча полезных ископаемых – 7.8% или 54 тыс, общепит – 0.9% или 126 тыс и прочие услуги – 1.1% или 63 тыс. В совокупности указанные сектора формируют свыше 20 млн рабочих мест или менее 13% от общей занятости.
Чем выше ставка, тем лучше экономике США – абсурд )
В декабре было создано 333 тыс рабочих мест, а в январе 2024 еще 353 тыс – это сильно выше долгосрочного тренда 2010-2019 на уровне 200 тыс и примерно в этом темпе наблюдался прирост занятости с июня по ноябрь 2023, т.е. создание новых рабочих мест увеличилось в 1.7 раза с декабря.
BLS пересмотрели данные и получилось, что старые данные занизили, а более свежие завысили и новая информация интерпретируется так, что с конца года происходит существенное улучшение экономической ситуации.
По старым данным годовой прирост занятых в декабре 2023 был 2.7 млн человек, а по новым данным уже 3.05 млн занятых (в декабре завысили на 115 тыс, а данные декабря 2022 занизили на 244 тыс – пересмотр статистики произвели с 2019, а существенные изменения с сентября 2022 по май 2023, где по новым данным количество занятых на 191 тыс меньше в среднем за период.
Разрыв между потенциальным трендом 2010-2019, экстраполированным в 2024, и фактическими данными сжался до 3.5 млн занятых, а годом ранее было 4.2 млн рабочих мест, т.е. темпы прироста выше долгосрочных.
Сейчас США создают около 3 млн рабочих мест в год, а с 2017 по 2019 среднегодовой темп был около 2.1 млн рабочих мест.
Рынок труда по официальной статистике выглядит сильным – почти все отрасли экономики показывают прирост рабочих мест за последний год, где почти 1.5 млн занятых прибавилось в секторе здравоохранения – 1 млн, в общественном питании – 0.3 млн и еще 0.2 млн в индустрии культуры, спорта и развлечений.
Сокращают занятость: перегретый склад и логистика – 53 тыс, которые сильно увеличили рабочие места в 2020-2021 и информация и связь (включает почту), где сокращение на 35 тыс.
Относительно докризисного января 2020 в минусе добыча полезных ископаемых – 7.8% или 54 тыс, общепит – 0.9% или 126 тыс и прочие услуги – 1.1% или 63 тыс. В совокупности указанные сектора формируют свыше 20 млн рабочих мест или менее 13% от общей занятости.
Чем выше ставка, тем лучше экономике США – абсурд )
Интересная реакция экономики США на рекордное за 42 года ужесточение ДКП…
Основная гипотеза в 2022 заключалась в том, что высокий уровень долговой нагрузки экономики и сильная зависимость от дешевых и безлимитных денег, сформированная в 2009-2021, создадут тот самый эффект триггера для разрушения долговой конструкции.
Разница между периодом высоких ставок 1970-1980 и 2022-2024 заключается в долговой нагрузки (сейчас почти втрое выше) и в точках органического роста экономики (40 лет назад на низкой базе создавались новые отрасли экономики, а ранее сформированные были относительно здоровы, поддерживая высокую эффективность).
Практически все достаточно авторитетные экономические и финансовые структуры, в том числе МВФ, Всемирный банк и даже ФРС, косвенно подтверждали высокий риск кризиса.
Понятно, что официальные структуры никогда прямо это не сообщат, даже если финансово-экономические модели с 99% вероятностью сигнализируют о кризисе, иначе официальные прогнозы могут стать само сбывающим руководством к действиям экономических агентов.
Однако, «риски замедления» в официальных протоколах практически всегда можно интерпретировать, как сигнал о том, что в кулуарах паника и тревога, что означает проекцию кризиса в будущее.
Официальные прогнозы всегда сильно оптимистичные, особенно по странам Запада, но в 2022 оценки сквозили пессимизмом и растерянностью.
Что же мы имеем в итоге?
▪️Сильнейшее в истории финансовой системы США ралли на фондовом рынке, которое по совокупности факторов превзошло 1929 и 2000 года, что однозначно можно классифицировать, как величайший пузырь в истории человечества, драйвером которого стали технологические компании. Весь январь я подробно описывал структуру публичных американских компаний.
▪️Валютный рынок и долговой рынок полностью стабилизировались после шока 2022, возвращаясь к естественным фоновым спрэдам.
▪️Сокращения кредитования не происходит, несмотря на столь высокие ставки, а денежная масса стабилизировалась после рекордного сжатия вплоть до июня 2023.
▪️Значительное ускорение роста ВВП США, где во втором полугодии 2023 темп роста ВВП соответствует 4% годовых vs 2% в 1П23 при среднегодовой норме в 3.1% с 2003 по 2007 и 2.4% в период с 2010 по 2019.
Экономика США не только не слетела в кризис или в рецессию, но ускоряется с июня 2023, соответствуя темпам экономического бума 1996-2000 (около 4.1% годовых).
▪️Темп роста занятых в середине 2023 соответствовал среднему значению около 200 тыс человек в месяц, а с декабря 2023 произошло ускорение создания рабочих мест в 1.7 раза, тогда как безработица впервые в истории так долго находится ниже 4%.
▪️Инфляция резко замедляется, возвращаясь к исторической норме 2010-2019, где единственная раздражающая категория – это услуги, в которой драйвером роста является аренда жилья.
▪️Рынок жилья стабилен и даже цены растут, хотя именно рынок недвижимости наиболее уязвим при росте ставок.
Получается, что имеем стабилизацию долгового рынка, замедление инфляции, сильный рынок труда, расширение экономики в темпах экономического бума конца 90-х годов и надувание рекордного в истории пузыря на фондовом рынке с прорывом всех уровней.
Безумие? Еще какое! Риски отменяются? Нет, но композиция факторов риска меняется и новый баланс будет проанализирован в ближайшие недели.
Основная гипотеза в 2022 заключалась в том, что высокий уровень долговой нагрузки экономики и сильная зависимость от дешевых и безлимитных денег, сформированная в 2009-2021, создадут тот самый эффект триггера для разрушения долговой конструкции.
Разница между периодом высоких ставок 1970-1980 и 2022-2024 заключается в долговой нагрузки (сейчас почти втрое выше) и в точках органического роста экономики (40 лет назад на низкой базе создавались новые отрасли экономики, а ранее сформированные были относительно здоровы, поддерживая высокую эффективность).
Практически все достаточно авторитетные экономические и финансовые структуры, в том числе МВФ, Всемирный банк и даже ФРС, косвенно подтверждали высокий риск кризиса.
Понятно, что официальные структуры никогда прямо это не сообщат, даже если финансово-экономические модели с 99% вероятностью сигнализируют о кризисе, иначе официальные прогнозы могут стать само сбывающим руководством к действиям экономических агентов.
Однако, «риски замедления» в официальных протоколах практически всегда можно интерпретировать, как сигнал о том, что в кулуарах паника и тревога, что означает проекцию кризиса в будущее.
Официальные прогнозы всегда сильно оптимистичные, особенно по странам Запада, но в 2022 оценки сквозили пессимизмом и растерянностью.
Что же мы имеем в итоге?
▪️Сильнейшее в истории финансовой системы США ралли на фондовом рынке, которое по совокупности факторов превзошло 1929 и 2000 года, что однозначно можно классифицировать, как величайший пузырь в истории человечества, драйвером которого стали технологические компании. Весь январь я подробно описывал структуру публичных американских компаний.
▪️Валютный рынок и долговой рынок полностью стабилизировались после шока 2022, возвращаясь к естественным фоновым спрэдам.
▪️Сокращения кредитования не происходит, несмотря на столь высокие ставки, а денежная масса стабилизировалась после рекордного сжатия вплоть до июня 2023.
▪️Значительное ускорение роста ВВП США, где во втором полугодии 2023 темп роста ВВП соответствует 4% годовых vs 2% в 1П23 при среднегодовой норме в 3.1% с 2003 по 2007 и 2.4% в период с 2010 по 2019.
Экономика США не только не слетела в кризис или в рецессию, но ускоряется с июня 2023, соответствуя темпам экономического бума 1996-2000 (около 4.1% годовых).
▪️Темп роста занятых в середине 2023 соответствовал среднему значению около 200 тыс человек в месяц, а с декабря 2023 произошло ускорение создания рабочих мест в 1.7 раза, тогда как безработица впервые в истории так долго находится ниже 4%.
▪️Инфляция резко замедляется, возвращаясь к исторической норме 2010-2019, где единственная раздражающая категория – это услуги, в которой драйвером роста является аренда жилья.
▪️Рынок жилья стабилен и даже цены растут, хотя именно рынок недвижимости наиболее уязвим при росте ставок.
Получается, что имеем стабилизацию долгового рынка, замедление инфляции, сильный рынок труда, расширение экономики в темпах экономического бума конца 90-х годов и надувание рекордного в истории пузыря на фондовом рынке с прорывом всех уровней.
Безумие? Еще какое! Риски отменяются? Нет, но композиция факторов риска меняется и новый баланс будет проанализирован в ближайшие недели.
Хроники безумия… Есть еще одна аномалия, которая выходит за рамки монетарных теорий.
Фондовые рынки США, Европы и Японии одновременно достигли исторического максимума, при этом американский рынок разгоняется по параболе в рамках сильнейшего раллирования в своей истории.
Одновременно с этим полностью стабилизировался валютный рынок после существенной раскачки 2022-2023 и внезапно начал появляться спрос на корпоративные и государственные облигации, что позволяет бизнесу впервые за два года производить эффективные размещения.
С октября 2023 по начало января 2024 пошел в разгон рынок криптовалют, где наиболее популярные монеты давали 5-8 иксов относительно средних значений сентября 2023 – первое оживление с 2021 года.
Что в этой схеме не так? Рынки себя ведут так, будто бы существуют в условиях расширения ликвидности рекордными темпами.
В 2020-2021 подобное поведение находило под собой рациональную основу, т.к. монетарная ликвидность расширилась на $12 трлн за пару лет (март 2020-март 2022), что происходило в условиях нулевых ставок и под фискальными допингами.
Но сейчас все иначе. Центральная ликвидность (ФРС + ЕЦБ + Банк Японии + Банк Англии) сокращается с апреля 2022, а денежная масса в долларовом выражении стагнирует уже почти год (сокращение с мая 2022 по апрель 2023 и последующая стагнация) на фоне максимальных ставок за 20-25 лет по развитым странам.
За всю историю существования международной финансовой системы не было такой скорости приращения капитализации фондовых рынков в долларовом выражении, которая происходит при норме сбережения существенно ниже исторической средней и при снижающихся корпоративных байбэков (корпорации и населения являются основными поставщиками ликвидности на рынок акций).
Все это глупо мотивировать ожиданиями смягчений ДКП и даже экономической устойчивостью. Для того, чтобы материализовать ожидания нужны деньги, но их нет! В рамках монетарных балансов свободной ликвидности стало меньше, как у банков, так и у населения в сравнении с 4кв21, как в абсолютных значениях, так и в относительных.
Чтобы держать раздутый пузырь на фондовом рынке, где первые 7 компаний по капитализации имеют стоимость почти $11.5 трлн необходимо в 15 раз больше ликвидности, чем в 2011-2012, поэтому те «сопли» в $0.8-0.9 трлн в год, которые генерируют американские домохозяйства – это пыль в сравнении с тем, насколько все вспучилось.
То, что 10 лет назад имело значение (около $1 трлн), сейчас требуется в 5 раз больше (почти 5 трлн) для сопоставимого эффекта.
Любопытно, с ноября 2023 по 4 февраля 2024 импульс приращения стоимости глобальных активов соответствует чистому выбросу около $3.5-4 трлн, но этих денег нет и не было - наоборот, ликвидность сокращается.
Фондовые рынки США, Европы и Японии одновременно достигли исторического максимума, при этом американский рынок разгоняется по параболе в рамках сильнейшего раллирования в своей истории.
Одновременно с этим полностью стабилизировался валютный рынок после существенной раскачки 2022-2023 и внезапно начал появляться спрос на корпоративные и государственные облигации, что позволяет бизнесу впервые за два года производить эффективные размещения.
С октября 2023 по начало января 2024 пошел в разгон рынок криптовалют, где наиболее популярные монеты давали 5-8 иксов относительно средних значений сентября 2023 – первое оживление с 2021 года.
Что в этой схеме не так? Рынки себя ведут так, будто бы существуют в условиях расширения ликвидности рекордными темпами.
В 2020-2021 подобное поведение находило под собой рациональную основу, т.к. монетарная ликвидность расширилась на $12 трлн за пару лет (март 2020-март 2022), что происходило в условиях нулевых ставок и под фискальными допингами.
Но сейчас все иначе. Центральная ликвидность (ФРС + ЕЦБ + Банк Японии + Банк Англии) сокращается с апреля 2022, а денежная масса в долларовом выражении стагнирует уже почти год (сокращение с мая 2022 по апрель 2023 и последующая стагнация) на фоне максимальных ставок за 20-25 лет по развитым странам.
За всю историю существования международной финансовой системы не было такой скорости приращения капитализации фондовых рынков в долларовом выражении, которая происходит при норме сбережения существенно ниже исторической средней и при снижающихся корпоративных байбэков (корпорации и населения являются основными поставщиками ликвидности на рынок акций).
Все это глупо мотивировать ожиданиями смягчений ДКП и даже экономической устойчивостью. Для того, чтобы материализовать ожидания нужны деньги, но их нет! В рамках монетарных балансов свободной ликвидности стало меньше, как у банков, так и у населения в сравнении с 4кв21, как в абсолютных значениях, так и в относительных.
Чтобы держать раздутый пузырь на фондовом рынке, где первые 7 компаний по капитализации имеют стоимость почти $11.5 трлн необходимо в 15 раз больше ликвидности, чем в 2011-2012, поэтому те «сопли» в $0.8-0.9 трлн в год, которые генерируют американские домохозяйства – это пыль в сравнении с тем, насколько все вспучилось.
То, что 10 лет назад имело значение (около $1 трлн), сейчас требуется в 5 раз больше (почти 5 трлн) для сопоставимого эффекта.
Любопытно, с ноября 2023 по 4 февраля 2024 импульс приращения стоимости глобальных активов соответствует чистому выбросу около $3.5-4 трлн, но этих денег нет и не было - наоборот, ликвидность сокращается.
Нефтегазовые доходы России находятся на умеренно низком уровне – 675 млрд руб в месяц по сравнению с 426 млрд в янв.23, 795 млрд в янв.22 и 491 млрд в янв.21.
Одновременно сказываются три негативных фактора для бюджета: умеренно крепкий рубль, низкие цены на энергоносители и снижение физических поставок сырья.
Нефтегазовые доходы бюджета формируются из НДПИ, таможенных пошлин плюс НДД с корректировкой на вычеты и налоговые льготы.
Совокупные налоговые вычеты и льготы в 2021 составили 1.3 трлн руб, в 2022 – 3.25 трлн, а в 2023 – 2.9 трлн. С учетом НДД в 2021 – минус 0.3 трлн, в 2022 – минус 1.56 трлн, а в 2023 – минус 1.6 трлн руб, т.е. НДД не вытягивает налоговые вычеты и льготы.
В январе вычеты составили 272 млрд vs 109 млрд в янв.23, 146 млрд в янв.22 и всего 10 млрд в янв.21.
На таможенные пошлины сейчас нет смысла смотреть, т.к. из-за налогового маневра по нефтянке они почти обнуляются и перебрасываются в НДПИ.
В сумме НДПИ плюс таможенные пошлины в янв.24 составили 947 млрд vs 544 млрд в янв.23, 940 млрд в янв.22 и 501 млрд в янв.21.
Как видно, относительно 2022 нефтегазовые доходы просели из-за более высоких льгот и вычетов.
В долларах совокупные нефтегазовые доходы 7.6 млрд в 2024 vs 6.2 млрд в 2023, 10.4 млрд в 2022 и 6.6 млрд в 2021 (для января).
Глобально ничего критического не происходит и даже с текущей конъюнктурой на рынке сырья, относительно низким объемом экспорта и крепким рублем потенциал нефтегазовых доходов за год ближе к 9 трлн руб (во многом из-за слабого рубля относительно 2021-2022).
По рублю – с середины января по 6 февраля Банк России продавал валюту в темпах по 15.9 млрд руб, а с 7 февраля по 6 марта продажи валюты сократятся вдвое.
Продажи валюты на 11.8 млрд в рамках нерегулярных операций плюс 6.1 млрд корректировка дополнительных нефтегазовых доходов в январе и минус 9.8 млрд покупки в рамках ожидаемых дополнительных нефтегазовых доходов в феврале.
Давление на рубль будет нарастать.
Одновременно сказываются три негативных фактора для бюджета: умеренно крепкий рубль, низкие цены на энергоносители и снижение физических поставок сырья.
Нефтегазовые доходы бюджета формируются из НДПИ, таможенных пошлин плюс НДД с корректировкой на вычеты и налоговые льготы.
Совокупные налоговые вычеты и льготы в 2021 составили 1.3 трлн руб, в 2022 – 3.25 трлн, а в 2023 – 2.9 трлн. С учетом НДД в 2021 – минус 0.3 трлн, в 2022 – минус 1.56 трлн, а в 2023 – минус 1.6 трлн руб, т.е. НДД не вытягивает налоговые вычеты и льготы.
В январе вычеты составили 272 млрд vs 109 млрд в янв.23, 146 млрд в янв.22 и всего 10 млрд в янв.21.
На таможенные пошлины сейчас нет смысла смотреть, т.к. из-за налогового маневра по нефтянке они почти обнуляются и перебрасываются в НДПИ.
В сумме НДПИ плюс таможенные пошлины в янв.24 составили 947 млрд vs 544 млрд в янв.23, 940 млрд в янв.22 и 501 млрд в янв.21.
Как видно, относительно 2022 нефтегазовые доходы просели из-за более высоких льгот и вычетов.
В долларах совокупные нефтегазовые доходы 7.6 млрд в 2024 vs 6.2 млрд в 2023, 10.4 млрд в 2022 и 6.6 млрд в 2021 (для января).
Глобально ничего критического не происходит и даже с текущей конъюнктурой на рынке сырья, относительно низким объемом экспорта и крепким рублем потенциал нефтегазовых доходов за год ближе к 9 трлн руб (во многом из-за слабого рубля относительно 2021-2022).
По рублю – с середины января по 6 февраля Банк России продавал валюту в темпах по 15.9 млрд руб, а с 7 февраля по 6 марта продажи валюты сократятся вдвое.
Продажи валюты на 11.8 млрд в рамках нерегулярных операций плюс 6.1 млрд корректировка дополнительных нефтегазовых доходов в январе и минус 9.8 млрд покупки в рамках ожидаемых дополнительных нефтегазовых доходов в феврале.
Давление на рубль будет нарастать.
Депозиты физлиц в России растут рекордными темпами – 9.4 трлн за год vs 2-2.5 трлн руб, которые наблюдались до СВО.
На начало января 2024 депозиты физлиц составляют 41.2 трлн по сравнению с 32.8 трлн в янв.23 и 27.8 трлн в янв.22, т.е. за два года депозиты выросли на 13.4 трлн руб или почти в 1.5 раза (по данным Банка России).
Это достаточно существенный располагаемый ресурс, который потенциально выступает проинфляционным фактором, если денежная масса пойдет в оборот в связи с улучшением потребительских настроений и снижением склонности к сбережениям.
Данный ресурс может частично уйти в отток капитала при условии дестабилизации валютного рынка (очередной цикл ослабления рубля) или же пойти по конструктивному направлению – выкуп российских акций, государственных и корпоративных облигаций.
Во всяком случае – денег стало много и это одни из причин, почему курс рубля не может сильно укрепиться.
При росте рубля увеличивается платежеспособный спрос на импорт, что разгоняет импорт и обрушается положительное сальдо счета текущих операций, что в дальнейшем с небольшим лагом приведет к ослаблению рубля.
Нет точного среза по структуре депозитов, чтобы оценить средневзвешенную доходность, но вероятно, сейчас речь идет о 10-12% годовых для 41.2 трлн, т.е. 4-5 трлн ожидается прибавки только за счет выплаты процентов!
Депозиты юрлиц на треть замедлили прирост – с 10 трлн руб за год в начале 2023 до 7 трлн к 2024.
Общий объем депозитов юрлиц оценивается в 44.3 трлн по сравнению с 27.4 трлн в январе 2022 – прирост в 1.6 раза или на 16.9 трлн за два года.
Госсредства на счетах банков составляют 10.5 трлн (в декабре они всегда снижаются) по сравнению с максимальным объемом в 13 трлн в ноябре 2023, 8.4 трлн в янв.23 и 6.2 трлн в янв.22, т.е. прирост на 2.1 трлн за год и на 4.3 трлн за два года.
К этому стоит добавить около 5 трлн руб ликвидных средств в ФНБ, т.е. располагаемый ликвидный ресурс у государства свыше 15 трлн, что позволит сгладить разрывы спроса по ОФЗ.
На начало января 2024 депозиты физлиц составляют 41.2 трлн по сравнению с 32.8 трлн в янв.23 и 27.8 трлн в янв.22, т.е. за два года депозиты выросли на 13.4 трлн руб или почти в 1.5 раза (по данным Банка России).
Это достаточно существенный располагаемый ресурс, который потенциально выступает проинфляционным фактором, если денежная масса пойдет в оборот в связи с улучшением потребительских настроений и снижением склонности к сбережениям.
Данный ресурс может частично уйти в отток капитала при условии дестабилизации валютного рынка (очередной цикл ослабления рубля) или же пойти по конструктивному направлению – выкуп российских акций, государственных и корпоративных облигаций.
Во всяком случае – денег стало много и это одни из причин, почему курс рубля не может сильно укрепиться.
При росте рубля увеличивается платежеспособный спрос на импорт, что разгоняет импорт и обрушается положительное сальдо счета текущих операций, что в дальнейшем с небольшим лагом приведет к ослаблению рубля.
Нет точного среза по структуре депозитов, чтобы оценить средневзвешенную доходность, но вероятно, сейчас речь идет о 10-12% годовых для 41.2 трлн, т.е. 4-5 трлн ожидается прибавки только за счет выплаты процентов!
Депозиты юрлиц на треть замедлили прирост – с 10 трлн руб за год в начале 2023 до 7 трлн к 2024.
Общий объем депозитов юрлиц оценивается в 44.3 трлн по сравнению с 27.4 трлн в январе 2022 – прирост в 1.6 раза или на 16.9 трлн за два года.
Госсредства на счетах банков составляют 10.5 трлн (в декабре они всегда снижаются) по сравнению с максимальным объемом в 13 трлн в ноябре 2023, 8.4 трлн в янв.23 и 6.2 трлн в янв.22, т.е. прирост на 2.1 трлн за год и на 4.3 трлн за два года.
К этому стоит добавить около 5 трлн руб ликвидных средств в ФНБ, т.е. располагаемый ликвидный ресурс у государства свыше 15 трлн, что позволит сгладить разрывы спроса по ОФЗ.
В российских банках существенно изменилась структура фондирования за последние два года.
В 2021 году средняя доля средств клиентов в иностранной валюте была 25.3%, в 2022 году снизилась до 18.2%, в 2023 – 14.3% и новый минимум к январю 2024 – всего 12.9%. Такой низкой доли депозитов в иностранной валюте не было, как минимум, за последние 20 лет.
На самом деле, тенденция положительная и это процесс «взросления» банковской системы, т.к. обычно только в развивающихся странах высокая доля фондирования в иностранной валюте, тогда как мировая практика заключается в том, что национальные банки имеют доминирующее фондирование в нацвалюте – так в США и Европе.
Санкции стран Запада сделали невозможным для российских банков эффективное и бесперебойное фондирование на межбанке с иностранными контрагентами. Следовательно, невозможность управление валютной позицией вынудило российские банки прямо или косвенно отказываться от практики привлечения средств в иностранной валюте.
Сейчас российские банки имеют 117 млрд (минимум с 2012) корпоративных депозитов в иностранной валюте по сравнению с 175 млрд до СВО и 195 млрд на пике в 2014.
Валютные депозиты физлиц составляют 42 млрд (минимум с 2008) vs 95 млрд до СВО (этот уровень сохранялся практически неизменным с 2014). Значительная часть депозитов физлиц была выведена в международные банки.
Доля евро и долларов сократилась более существенно, т.к. в валютные депозиты включено фондирование в юанях. Банк России не предоставляет исторических рядов валютной структуры, но по последним данным около половины депозитов юрлиц в юанях.
Однако, безопасных каналов фондирования не удалось выстроить ни с одной страной, даже с Китаем, Турцией или ОАЭ из-за рисков вторичных санкций.
В целом, фаза расширения валютных депозитов 1995-2014 уже в прошлом, консолидация 2015-2021 также уже история, теперь тренд на снижение. Однако, как правило, валютные депозиты лишь меняют юрисдикцию, а не конвертируются в рубли.
В 2021 году средняя доля средств клиентов в иностранной валюте была 25.3%, в 2022 году снизилась до 18.2%, в 2023 – 14.3% и новый минимум к январю 2024 – всего 12.9%. Такой низкой доли депозитов в иностранной валюте не было, как минимум, за последние 20 лет.
На самом деле, тенденция положительная и это процесс «взросления» банковской системы, т.к. обычно только в развивающихся странах высокая доля фондирования в иностранной валюте, тогда как мировая практика заключается в том, что национальные банки имеют доминирующее фондирование в нацвалюте – так в США и Европе.
Санкции стран Запада сделали невозможным для российских банков эффективное и бесперебойное фондирование на межбанке с иностранными контрагентами. Следовательно, невозможность управление валютной позицией вынудило российские банки прямо или косвенно отказываться от практики привлечения средств в иностранной валюте.
Сейчас российские банки имеют 117 млрд (минимум с 2012) корпоративных депозитов в иностранной валюте по сравнению с 175 млрд до СВО и 195 млрд на пике в 2014.
Валютные депозиты физлиц составляют 42 млрд (минимум с 2008) vs 95 млрд до СВО (этот уровень сохранялся практически неизменным с 2014). Значительная часть депозитов физлиц была выведена в международные банки.
Доля евро и долларов сократилась более существенно, т.к. в валютные депозиты включено фондирование в юанях. Банк России не предоставляет исторических рядов валютной структуры, но по последним данным около половины депозитов юрлиц в юанях.
Однако, безопасных каналов фондирования не удалось выстроить ни с одной страной, даже с Китаем, Турцией или ОАЭ из-за рисков вторичных санкций.
В целом, фаза расширения валютных депозитов 1995-2014 уже в прошлом, консолидация 2015-2021 также уже история, теперь тренд на снижение. Однако, как правило, валютные депозиты лишь меняют юрисдикцию, а не конвертируются в рубли.
Если все так замечательно в США, как нам пытаются внушить ньюс-мейкеры, официальная макростатистика и рыночный сентимент, - почему альтернативные индикаторы бизнес активности остаются на депрессивном уровне?
▪️Промышленный индекс ISM на уровне 49.1 - последнее значение означает, что индекс находится в зоне сокращения в течение 15 месяцев подряд (самая длительная серия сокращения с кризиса 2008) после 29-месячного периода роста, начиная с июня 2020 года.
▪️Empire State Manufacturing - Индекс общих деловых условий упал на двадцать девять пунктов до -43,7, что является самым низким показателем с мая 2020 года. Новые заказы и отправки также существенно сократились.
▪️Dallas Fed Manufacturing. Производственная
активность в Техасе сократилась в январе после стабилизации в декабре. Текущее значение является минимальным с апреля 2020 и второе худшее значение в период ужесточения ДКП с марта 2022.
▪️Kansas City Fed Manufacturing – резко снизился в январе до минимальных значений за два года, повторяя минимум с июня 2020.
Цены на сырье в январе резко выросли по сравнению с прошлым месяцем. Ожидается, что в будущем цены на сырье будут продолжать расти более быстрыми темпами, чем цены на готовую продукцию, что приведет к сокращению маржинальности.
▪️Philly Fed Manufacturing Index без признаков улучшения. На протяжении 18 из 20 последних месяцев находится в отрицательной области, повторяя антирекорд 2008
▪️Композитный индекс промышленной активности от региональных представительств ФРС резко обвалился в январе до уровня, на котором ранее всегда происходил кризис, повторяя минимальные значения с ковидного мая 2020.
▪️NFIB business optimism Index – индекс настроения малого и среднего бизнеса находится без движения на минимальных уровнях с кризиса 2008-2009.
Как то не просматривается сильнейший восстановительный импульс с конца 90-х годов? Реальная производственная экономика в условиях кризиса, по крайней мере, по восприятию менеджеров.
▪️Промышленный индекс ISM на уровне 49.1 - последнее значение означает, что индекс находится в зоне сокращения в течение 15 месяцев подряд (самая длительная серия сокращения с кризиса 2008) после 29-месячного периода роста, начиная с июня 2020 года.
▪️Empire State Manufacturing - Индекс общих деловых условий упал на двадцать девять пунктов до -43,7, что является самым низким показателем с мая 2020 года. Новые заказы и отправки также существенно сократились.
▪️Dallas Fed Manufacturing. Производственная
активность в Техасе сократилась в январе после стабилизации в декабре. Текущее значение является минимальным с апреля 2020 и второе худшее значение в период ужесточения ДКП с марта 2022.
▪️Kansas City Fed Manufacturing – резко снизился в январе до минимальных значений за два года, повторяя минимум с июня 2020.
Цены на сырье в январе резко выросли по сравнению с прошлым месяцем. Ожидается, что в будущем цены на сырье будут продолжать расти более быстрыми темпами, чем цены на готовую продукцию, что приведет к сокращению маржинальности.
▪️Philly Fed Manufacturing Index без признаков улучшения. На протяжении 18 из 20 последних месяцев находится в отрицательной области, повторяя антирекорд 2008
▪️Композитный индекс промышленной активности от региональных представительств ФРС резко обвалился в январе до уровня, на котором ранее всегда происходил кризис, повторяя минимальные значения с ковидного мая 2020.
▪️NFIB business optimism Index – индекс настроения малого и среднего бизнеса находится без движения на минимальных уровнях с кризиса 2008-2009.
Как то не просматривается сильнейший восстановительный импульс с конца 90-х годов? Реальная производственная экономика в условиях кризиса, по крайней мере, по восприятию менеджеров.
5000 пунктов по S&P 500 – уже скоро о величайшем пузыре в истории человечества будут снимать фильмы, писать книги и защищать научные степени так, как когда-то эксплуатировали пузыри 1929, 1987 и 2000 годов.
Происходят крайне редкие исторические события, поэтому во всех подробностях необходимо понимать, что происходит.
Капитализация рынка оценивается в 51 трлн долл. Точные значения сложно привести, т.к. существует спорные моменты относительно юрисдикции котируемых компаний, т.к. многие американские компании могут быть зарегистрированы в других странах, в том числе в офшорах.
▪️С 27 октября 2023 прирост капитализации в абсолютном значении по закрытию дня составил 9 трлн, что стало самым значительным приращением за всю историю рынка за 103 календарных дня (по 7 февраля 2024 включительно).
• Прошлый рекорд был 8.8 трлн на 30 июня 2020 за сопоставимый период сравнения (постковидное восстановление с минимумов марта 2020);
• В эпоху пузыря доткомов за 103 дня наиболее интенсивный прирост капитализации был всего 2.8 трлн;
• В посткризисное восстановление 2009-2010 на пике оформили всего лишь 2.4 трлн.
▪️Если оценивать в относительном сравнении от внутридневного максимума 7 февраля 2024 к минимуму 27 октября 2023, прирост капитализации составил 21.8%, много ли это? Это рекордный прирост.
• С 1950 года более сильный прирост был однажды в 1963 году – 23.5% с учетом сезонности, т.е. 27 октября предыдущего года к 7 февраля отчетного года.
• В 21 веке ничего подобного не было, а наилучший результат был в 2021 – 14.9% на фоне монетарного бешенства, фискального экстремизма, внедрения вакцинации с декабря 2020 и открытия глобальной экономики после локдаунов с начала 2021.
• Без учета текущего года средний результат с 1950 по 2023 составляет 6.5% для сопоставимого периода, за последние 30 лет – 6%, за 20 лет – 5.4%, за 10 лет – 5.5%.
▪️Прирост капитализации на 21.8% за 69 торговых дней и за 103 календарных дня – очень редкое событие.
Происходило ли подобное ранее, если оценивать по скользящему сравнению? Да, конечно, но есть нюансы. За последние 30 лет было 9 эпизодов, когда скорость роста рынка была выше, чем сейчас за 103 дня:
• Восстановление рынка на 42% к июню 2020
• Апрель 2019 – 23.3%
• Июнь 2009 – 40%
• Июнь 2003 – 28.2%
• Декабрь 2001 – 22.9%
• Январь 1999 – 36%
• Апрель 1998 – 24.9%
• Июль 1997 – 27.4%.
Но нюанс состоит в том, что обычно подобная скорость восстановления рынка происходила после серьезного обвала, предшествующего росту рынка. Например, все без исключения эпизоды в 21 веке (до 2023) были при обвале более, чем на 15% до начала раллирования на рынке, это же было в январе 1999.
Единственные исключения – это рост рынка в апреле 1998 и июле 1997, которые происходили без «поднятия с низов» на высокой базе. В 2023 рекордное ралли началось после коррекции на 11% от локальных максимумов, т.е. на высокой базе.
Были ли еще эпизоды за 100 лет, когда рост рынка был более, чем на 22% за 103 календарных дня без подъема с низов? Были – октябрь 1987 и 1929 год, в обоих случаях далее произошла катастрофа.
Таким образом, мы имеем следующее:
• Самый значительный прирост капитализации рынка за всю историю в долларовом выражении.
• Второй по силе прирост с 1963 года в относительном сравнении с учетом сезонности, однако в 1962 был серьезный обвал почти на 30%, которого не было в 2023, поэтому с коррекцией на этот факт, скорость роста в 2024 является рекордной в относительном сравнении.
• Сильнейший прирост по скользящему сравнению без предшествующей коррекции – аналоги 1997-1998, 1987 и 1929.
Есть еще нюанс. Рост рынка в 1929, 1987 и 1997-1998 был волатильный и рванный с учетом коррекций на траектории роста, сейчас же идет 14 из 15 недель роста при практически нулевой внутридневной волатильности.
Все представленные данные исключительно на собственных расчетах. Будет еще много аналитики по текущему пузырю -- событие очень редкое, поэтому анализ будет подробным.
С технической точки зрения, по совокупности факторов сейчас самое мощное ралли за всю историю существования американского рынка.
Происходят крайне редкие исторические события, поэтому во всех подробностях необходимо понимать, что происходит.
Капитализация рынка оценивается в 51 трлн долл. Точные значения сложно привести, т.к. существует спорные моменты относительно юрисдикции котируемых компаний, т.к. многие американские компании могут быть зарегистрированы в других странах, в том числе в офшорах.
▪️С 27 октября 2023 прирост капитализации в абсолютном значении по закрытию дня составил 9 трлн, что стало самым значительным приращением за всю историю рынка за 103 календарных дня (по 7 февраля 2024 включительно).
• Прошлый рекорд был 8.8 трлн на 30 июня 2020 за сопоставимый период сравнения (постковидное восстановление с минимумов марта 2020);
• В эпоху пузыря доткомов за 103 дня наиболее интенсивный прирост капитализации был всего 2.8 трлн;
• В посткризисное восстановление 2009-2010 на пике оформили всего лишь 2.4 трлн.
▪️Если оценивать в относительном сравнении от внутридневного максимума 7 февраля 2024 к минимуму 27 октября 2023, прирост капитализации составил 21.8%, много ли это? Это рекордный прирост.
• С 1950 года более сильный прирост был однажды в 1963 году – 23.5% с учетом сезонности, т.е. 27 октября предыдущего года к 7 февраля отчетного года.
• В 21 веке ничего подобного не было, а наилучший результат был в 2021 – 14.9% на фоне монетарного бешенства, фискального экстремизма, внедрения вакцинации с декабря 2020 и открытия глобальной экономики после локдаунов с начала 2021.
• Без учета текущего года средний результат с 1950 по 2023 составляет 6.5% для сопоставимого периода, за последние 30 лет – 6%, за 20 лет – 5.4%, за 10 лет – 5.5%.
▪️Прирост капитализации на 21.8% за 69 торговых дней и за 103 календарных дня – очень редкое событие.
Происходило ли подобное ранее, если оценивать по скользящему сравнению? Да, конечно, но есть нюансы. За последние 30 лет было 9 эпизодов, когда скорость роста рынка была выше, чем сейчас за 103 дня:
• Восстановление рынка на 42% к июню 2020
• Апрель 2019 – 23.3%
• Июнь 2009 – 40%
• Июнь 2003 – 28.2%
• Декабрь 2001 – 22.9%
• Январь 1999 – 36%
• Апрель 1998 – 24.9%
• Июль 1997 – 27.4%.
Но нюанс состоит в том, что обычно подобная скорость восстановления рынка происходила после серьезного обвала, предшествующего росту рынка. Например, все без исключения эпизоды в 21 веке (до 2023) были при обвале более, чем на 15% до начала раллирования на рынке, это же было в январе 1999.
Единственные исключения – это рост рынка в апреле 1998 и июле 1997, которые происходили без «поднятия с низов» на высокой базе. В 2023 рекордное ралли началось после коррекции на 11% от локальных максимумов, т.е. на высокой базе.
Были ли еще эпизоды за 100 лет, когда рост рынка был более, чем на 22% за 103 календарных дня без подъема с низов? Были – октябрь 1987 и 1929 год, в обоих случаях далее произошла катастрофа.
Таким образом, мы имеем следующее:
• Самый значительный прирост капитализации рынка за всю историю в долларовом выражении.
• Второй по силе прирост с 1963 года в относительном сравнении с учетом сезонности, однако в 1962 был серьезный обвал почти на 30%, которого не было в 2023, поэтому с коррекцией на этот факт, скорость роста в 2024 является рекордной в относительном сравнении.
• Сильнейший прирост по скользящему сравнению без предшествующей коррекции – аналоги 1997-1998, 1987 и 1929.
Есть еще нюанс. Рост рынка в 1929, 1987 и 1997-1998 был волатильный и рванный с учетом коррекций на траектории роста, сейчас же идет 14 из 15 недель роста при практически нулевой внутридневной волатильности.
Все представленные данные исключительно на собственных расчетах. Будет еще много аналитики по текущему пузырю -- событие очень редкое, поэтому анализ будет подробным.
С технической точки зрения, по совокупности факторов сейчас самое мощное ралли за всю историю существования американского рынка.
Индекс выпуска товаров и услуг по базовым видам экономической деятельности в России вырос на 5.5% г/г и превзошел докризисный декабрь 2021 на 2.7%.
Росстат пересмотрел данные и по обновленной информации рост на 1 п.п выше, чем был (5.5 vs 4.6% г/г).
По итогам года индекс выпуска вырос на 5%, а к 2021 рост на 4.5%. По сумме за 12 месяцев индекс выпуска в декабре 2023 на 3.3% превзошел докризисный максимум, установленный к марту 2022. Формально, кризис завершен, хотя нужно учитывать основной драйвер в виде ВПК, тогда как частная экономика еще в минусе.
По итогам года ВВП вырос на 3.6%, а уровень двухлетней давности был превзойден на 2.3% согласно последней информации от Росстата.
Ключевые макроэкономические итоги России в 2023:
• Сельское хозяйство снизилось на 0.3% г/г после очень успешного 2022, а за два года прирост на 11%.
• По промышленности подробный обзор был ранее.
• Объем строительных работ вырос на 7.9% г/г и +16% к 2021.
• Грузооборот транспорта снизился на 0.6% г/г и минус 2.9% к 2021.
• Грузооборот без учета трубопроводного транспорта вырос на 1.9% г/г и +2.1% к 2021.
• Оборот розничной торговли вырос на 6.4% г/г, но минус 0.5% к 2021.
• Платные услуги населению выросли на 4.4% г/г и +9.6% к 2021, где наибольший прирост за год демонстрируют курьерские услуги – 37.2% г/г, электронные услуги (в основном подписки на электронные сервисы) – 18.1% г/г, услуги в области культуры – 15.6%, транспортные услуги 10.5% г/г, туристические услуги – 9% г/г.
• Оборот общественного питания вырос на 12.3% г/г и существенные +20.8% за два года.
Несмотря на рост ключевой ставки с августа 2023, снижения экономической активности не происходит (снижение годовых темпов обусловлено возрастающей базой расчета конца 2022, когда рост экономики уже начался).
Отчет по ВВП России более подробно будет завтра утром.
Росстат пересмотрел данные и по обновленной информации рост на 1 п.п выше, чем был (5.5 vs 4.6% г/г).
По итогам года индекс выпуска вырос на 5%, а к 2021 рост на 4.5%. По сумме за 12 месяцев индекс выпуска в декабре 2023 на 3.3% превзошел докризисный максимум, установленный к марту 2022. Формально, кризис завершен, хотя нужно учитывать основной драйвер в виде ВПК, тогда как частная экономика еще в минусе.
По итогам года ВВП вырос на 3.6%, а уровень двухлетней давности был превзойден на 2.3% согласно последней информации от Росстата.
Ключевые макроэкономические итоги России в 2023:
• Сельское хозяйство снизилось на 0.3% г/г после очень успешного 2022, а за два года прирост на 11%.
• По промышленности подробный обзор был ранее.
• Объем строительных работ вырос на 7.9% г/г и +16% к 2021.
• Грузооборот транспорта снизился на 0.6% г/г и минус 2.9% к 2021.
• Грузооборот без учета трубопроводного транспорта вырос на 1.9% г/г и +2.1% к 2021.
• Оборот розничной торговли вырос на 6.4% г/г, но минус 0.5% к 2021.
• Платные услуги населению выросли на 4.4% г/г и +9.6% к 2021, где наибольший прирост за год демонстрируют курьерские услуги – 37.2% г/г, электронные услуги (в основном подписки на электронные сервисы) – 18.1% г/г, услуги в области культуры – 15.6%, транспортные услуги 10.5% г/г, туристические услуги – 9% г/г.
• Оборот общественного питания вырос на 12.3% г/г и существенные +20.8% за два года.
Несмотря на рост ключевой ставки с августа 2023, снижения экономической активности не происходит (снижение годовых темпов обусловлено возрастающей базой расчета конца 2022, когда рост экономики уже начался).
Отчет по ВВП России более подробно будет завтра утром.