С начала СВО было распределено 15.6 трлн руб национальных сбережений российских домохозяйств, 11.4 трлн руб из которых осело в наличности (5 трлн руб ) и депозитах (6.4 трлн руб). Все последующие данные приведены в рублях.
В рублевой наличности – 3.9 трлн и еще 1.1 трлн в валютной наличности. Денежные потоки в депозитах положительные – 6.9 трлн в рублевых депозитах (5.8 трлн оформили с начала 2023), но отрицательный поток в валютных депозитах среди российских банков – 3.5 трлн, который был практически полностью компенсирован выводом в валютных депозиты в иностранных банках – 3 трлн.
Любопытно, что иностранные акции и паи нерезидентов начали пользоваться спросом после первой волны санкций, когда геополитическая конфигурация уже была всем известна – чистые покупки (положительный денежный или в данном случае вывод капитала) составил 170 млрд руб за январь-сентябрь 2023. С начала СВО баланс отрицательный – минус 54 млрд из-за продажи иностранных акций в марте-апреле 2022. Никакого масштабного вывода не было.
Также интересно, что основной поток в облигации (любые эмитенты, в том числе иностранные) был с января по июль 2023, тогда как в августе-сентябре, когда ставки выросли – значительных покупок не было (в пределах нуля).
В акции и паи российских резидентов с начала СВО было распределено 2.2 трлн, где практически весь поток был в 2022 (около 80% от указанной суммы), что противоречит реальным тенденциям на рынке и информации от биржи и брокеров.
Активность клиентов на рынке акций начала расти с марта 2023 и достигла пика в августе 2023, где и были основные покупки широкого круга участников, но ЦБ не видит эти тенденции и считает, что 1.7 трлн распределили в 2022 на низких оборотах в условиях подавленного сентимента и негативной рыночной конъюнктуры.
Это абсурдное заключение, но тем не менее следует фиксировать официальную статистику, даже если она противоречит здравой логике.
В рублевой наличности – 3.9 трлн и еще 1.1 трлн в валютной наличности. Денежные потоки в депозитах положительные – 6.9 трлн в рублевых депозитах (5.8 трлн оформили с начала 2023), но отрицательный поток в валютных депозитах среди российских банков – 3.5 трлн, который был практически полностью компенсирован выводом в валютных депозиты в иностранных банках – 3 трлн.
Любопытно, что иностранные акции и паи нерезидентов начали пользоваться спросом после первой волны санкций, когда геополитическая конфигурация уже была всем известна – чистые покупки (положительный денежный или в данном случае вывод капитала) составил 170 млрд руб за январь-сентябрь 2023. С начала СВО баланс отрицательный – минус 54 млрд из-за продажи иностранных акций в марте-апреле 2022. Никакого масштабного вывода не было.
Также интересно, что основной поток в облигации (любые эмитенты, в том числе иностранные) был с января по июль 2023, тогда как в августе-сентябре, когда ставки выросли – значительных покупок не было (в пределах нуля).
В акции и паи российских резидентов с начала СВО было распределено 2.2 трлн, где практически весь поток был в 2022 (около 80% от указанной суммы), что противоречит реальным тенденциям на рынке и информации от биржи и брокеров.
Активность клиентов на рынке акций начала расти с марта 2023 и достигла пика в августе 2023, где и были основные покупки широкого круга участников, но ЦБ не видит эти тенденции и считает, что 1.7 трлн распределили в 2022 на низких оборотах в условиях подавленного сентимента и негативной рыночной конъюнктуры.
Это абсурдное заключение, но тем не менее следует фиксировать официальную статистику, даже если она противоречит здравой логике.
Юанизация валютного рынка России немного сбавляет темп. В структуре оборота торгов на валютном рынке России по состоянию на октябрь около 48% приходится на валютные пары, связанные с юанем – с июля доля не меняется.
В начале 2022 доля юаня на биржевом валютном рынке была около нуля процентов, в начале 2023 – 30-35% и прослеживаются две фазы экспансии – с июня по октябрь 2022 и с февраля по июль 2023.
На внебиржевом рынке доля юаня 30% и практически не меняется с 1кв23 по сравнению с 0-1% в начале 2022 и 20-22% в начале 2023.
Оборот торгов на валютном рынке всеми валютными парами очень высокий – 32.9 трлн руб за месяц, где спот рынок - 11.4 трлн, своп и форварды – 21.5 трлн. Общий оборот в октябре 2022 - 14.8 трлн, а в октябре 2021 – 25 трлн.
Близкая к рекорду активность была в феврале 2022 – 34.9 трлн, т.е. валютный рынок полностью восстановился.
Растет доля юаня в экспорте – 32% в сентябре 2023 по сравнению с 0% в январе 2022 и 14% в январе 2023, причем доля в экспорте продолжает увеличиваться, т.к в мае-июне доля юаня была около четверти.
Доля юаня в импорте – 37% и относительно стабильна с июля по сравнению с 4% в январе 2022 и 20% в январе 2023.
Прочие валюты незначительны в торговом обороте и в валютных торгах – в пределах статпогрешности. Сейчас экспорт в долларах и евро составляет $5 млрд (в среднем с июня по сентябрь) без существенных изменений с июня по сравнению с $40-43 млрд в январе-феврале 2022, а импорт – $7.5 млрд с тенденцией на снижение vs $17 млрд в начале 2022.
В обороте торгов юанем физлица практически не представлены. За последние полгода основные продажи юаня реализуют СЗКО, как провайдеры экспортеров, нефинансовые организации и Банк России, а со стороны покупателей – прочие банки на 90% и немного нерезидентов.
Доля валют нейтральных стран (в основном юань) в структуре валютных депозитов физлиц всего 17% vs 12% в начале 2023 – без изменения последние три месяца.
С другой стороны, валюты нейтральных стран у юрлиц достигли почти половины vs 25% в начале 2023 и 2% в январе 2022.
В начале 2022 доля юаня на биржевом валютном рынке была около нуля процентов, в начале 2023 – 30-35% и прослеживаются две фазы экспансии – с июня по октябрь 2022 и с февраля по июль 2023.
На внебиржевом рынке доля юаня 30% и практически не меняется с 1кв23 по сравнению с 0-1% в начале 2022 и 20-22% в начале 2023.
Оборот торгов на валютном рынке всеми валютными парами очень высокий – 32.9 трлн руб за месяц, где спот рынок - 11.4 трлн, своп и форварды – 21.5 трлн. Общий оборот в октябре 2022 - 14.8 трлн, а в октябре 2021 – 25 трлн.
Близкая к рекорду активность была в феврале 2022 – 34.9 трлн, т.е. валютный рынок полностью восстановился.
Растет доля юаня в экспорте – 32% в сентябре 2023 по сравнению с 0% в январе 2022 и 14% в январе 2023, причем доля в экспорте продолжает увеличиваться, т.к в мае-июне доля юаня была около четверти.
Доля юаня в импорте – 37% и относительно стабильна с июля по сравнению с 4% в январе 2022 и 20% в январе 2023.
Прочие валюты незначительны в торговом обороте и в валютных торгах – в пределах статпогрешности. Сейчас экспорт в долларах и евро составляет $5 млрд (в среднем с июня по сентябрь) без существенных изменений с июня по сравнению с $40-43 млрд в январе-феврале 2022, а импорт – $7.5 млрд с тенденцией на снижение vs $17 млрд в начале 2022.
В обороте торгов юанем физлица практически не представлены. За последние полгода основные продажи юаня реализуют СЗКО, как провайдеры экспортеров, нефинансовые организации и Банк России, а со стороны покупателей – прочие банки на 90% и немного нерезидентов.
Доля валют нейтральных стран (в основном юань) в структуре валютных депозитов физлиц всего 17% vs 12% в начале 2023 – без изменения последние три месяца.
С другой стороны, валюты нейтральных стран у юрлиц достигли почти половины vs 25% в начале 2023 и 2% в январе 2022.
Объем чистой продажи валютной выручки российских экспортеров составил $12.5 млрд в октябре по сравнению с $9.2 млрд в сентябре, $7.2 млрд в августе и в сравнении с среднемесячным объемом продажи в $8.4 млрд с января по сентябрь 2023.
Октябрьские продажи стали максимальными с декабря 2022 ($15.6 млрд), но существенно меньше, чем в октябре 2022 ($17.9 млрд). Рост продажи валютной выручки вполне логичен, учитывая рост нефтегазовых доходов, дополнительные выплаты налогов и обязательной продажи валютной выручки от 11 октября 2023.
Это помогло рублю, т.к. интенсивность продажи резко выросла со второй половины октября – $717 млн в день vs $388 млн в первой половине октября. В ноябре оценочный объем продажи может составить $10.5-11 млрд и снизиться до $9.5-10 млрд в декабре, если давление на нефтяные котировки продолжится.
Центробанк считает, что дешевые рублевые кредиты стимулировали экспортеров фондироваться в рублях под относительно низкие ставки для выполнения налоговых требований, удерживая валютную выручку, а рост ставки до 15% разрушил эту схему.
Резко вырос спрос на валюту со стороны физлиц. Население в октябре нарастило почти в три раза объем нетто-покупок иностранной валюты на бирже и через крупнейшие банки до 121 млрд vs 41 млрд в сентябре, что стало крупнейшими покупками с января 2023!
Последний раз, когда население было чистым продавцом валюты – это март 2022, а с апреля 2022 непрерывный спрос на валюту, однако, в условиях экстремального падения рубля с июня по сентябрь 2023, чистые покупки были в среднем около 30 млрд руб в месяц.
На валютной бирже была максимальная активность участников с начала СВО– 1 трлн руб чистых покупок/продаж, где продавцами были «прочие банки» в основном в интересах импортеров и клиентов, совершающих трансграничные переводы, также активничали нерезиденты и физлица РФ, как продавцы.
В середине октября была рекордная чистая позиция в шорт на валютных фьючерсах объемом 80 млрд руб, которая была полностью закрыта в конце октября после укрепления рубля почти на 9%.
Октябрьские продажи стали максимальными с декабря 2022 ($15.6 млрд), но существенно меньше, чем в октябре 2022 ($17.9 млрд). Рост продажи валютной выручки вполне логичен, учитывая рост нефтегазовых доходов, дополнительные выплаты налогов и обязательной продажи валютной выручки от 11 октября 2023.
Это помогло рублю, т.к. интенсивность продажи резко выросла со второй половины октября – $717 млн в день vs $388 млн в первой половине октября. В ноябре оценочный объем продажи может составить $10.5-11 млрд и снизиться до $9.5-10 млрд в декабре, если давление на нефтяные котировки продолжится.
Центробанк считает, что дешевые рублевые кредиты стимулировали экспортеров фондироваться в рублях под относительно низкие ставки для выполнения налоговых требований, удерживая валютную выручку, а рост ставки до 15% разрушил эту схему.
Резко вырос спрос на валюту со стороны физлиц. Население в октябре нарастило почти в три раза объем нетто-покупок иностранной валюты на бирже и через крупнейшие банки до 121 млрд vs 41 млрд в сентябре, что стало крупнейшими покупками с января 2023!
Последний раз, когда население было чистым продавцом валюты – это март 2022, а с апреля 2022 непрерывный спрос на валюту, однако, в условиях экстремального падения рубля с июня по сентябрь 2023, чистые покупки были в среднем около 30 млрд руб в месяц.
На валютной бирже была максимальная активность участников с начала СВО– 1 трлн руб чистых покупок/продаж, где продавцами были «прочие банки» в основном в интересах импортеров и клиентов, совершающих трансграничные переводы, также активничали нерезиденты и физлица РФ, как продавцы.
В середине октября была рекордная чистая позиция в шорт на валютных фьючерсах объемом 80 млрд руб, которая была полностью закрыта в конце октября после укрепления рубля почти на 9%.
Несмотря на рост ключевой ставки на 2 п.п на заседании ЦБ РФ 27 октября, доходности ОФЗ снизились!
С 27 октября по 9 ноября доходность ОФЗ снизились по всей кривой доходности – долгосрочные ОФЗ от 15 лет практически не изменились (снижение ставки от 0.05 до 0.25 п.п), по 10 летним ОФЗ снижение на 0.42 п.п, самое сильное снижение в 2-летних ОФЗ (1.32 п.п), а краткосрочные ОФЗ изменились в диапазоне от 0.65 до 1.15 п.п.
Многих удивило столь необычное поведение долгового рынка, но на самом деле – здесь нет ничего необычного, т.к. подобное случалось ранее.
Если сравнить ключевую ставку и однолетние ОФЗ, можно заметить, что спрэд отрицательный (ОФЗ имеет более низкую доходность, чем ключевая ставка) в период остановки цикла ужесточения или смягчения ДКП, а положительный спрэд в ожидании ужесточения ДКП.
Например, в марте 2022, когда КС была 20% - однолетние ОФЗ никогда не приближались к подобной доходности (максимальная ставка была 16.85%), а максимальная ставка по 3-месячным ОФЗ была 17.87%.
Средний отрицательным спрэд однолетних ОФЗ и КС в марте 2022 был 4.3 п.п, доходя до минус 7.8 п.п к 8 апреля 2022, когда ЦБ понизил ставку до 17%. В период с марта по июнь 2022 средний отрицательный спрэд составлял 1.9 п.п.
Нормализация произошла только после того, как ЦБ снизил ставку до 9.5 п.п в середине июня. В момент остановки смягчения ДКП в середине сентября 2022 (ставка 7.5%) и до июля 2023 спрэд был в среднем минус 0.1 п.п.
Тоже самое было в 2015 году. После повышения ставки до 17% на протяжении полугода отрицательный спрэд составлял в среднем 2 п.п, а нормализация наступила, когда ЦБ понизил ставку до 11% в начале августа 2015. С тех пор и до июня 2016 отрицательный спрэд составлял 0.5-0.8 п.п.
Сейчас спрэд минус 2.9 п.п, что много, но это означает, что девальвационные и инфляционные ожидания погашены и рынок ждет нормализации ДКП в перспективе следующих 3-4 месяцев (первое снижение ставки), т.е. вероятно на первом заседании в 2024.
Расширение спрэда до подобного уровня означает, что пик ставки достигнут.
С 27 октября по 9 ноября доходность ОФЗ снизились по всей кривой доходности – долгосрочные ОФЗ от 15 лет практически не изменились (снижение ставки от 0.05 до 0.25 п.п), по 10 летним ОФЗ снижение на 0.42 п.п, самое сильное снижение в 2-летних ОФЗ (1.32 п.п), а краткосрочные ОФЗ изменились в диапазоне от 0.65 до 1.15 п.п.
Многих удивило столь необычное поведение долгового рынка, но на самом деле – здесь нет ничего необычного, т.к. подобное случалось ранее.
Если сравнить ключевую ставку и однолетние ОФЗ, можно заметить, что спрэд отрицательный (ОФЗ имеет более низкую доходность, чем ключевая ставка) в период остановки цикла ужесточения или смягчения ДКП, а положительный спрэд в ожидании ужесточения ДКП.
Например, в марте 2022, когда КС была 20% - однолетние ОФЗ никогда не приближались к подобной доходности (максимальная ставка была 16.85%), а максимальная ставка по 3-месячным ОФЗ была 17.87%.
Средний отрицательным спрэд однолетних ОФЗ и КС в марте 2022 был 4.3 п.п, доходя до минус 7.8 п.п к 8 апреля 2022, когда ЦБ понизил ставку до 17%. В период с марта по июнь 2022 средний отрицательный спрэд составлял 1.9 п.п.
Нормализация произошла только после того, как ЦБ снизил ставку до 9.5 п.п в середине июня. В момент остановки смягчения ДКП в середине сентября 2022 (ставка 7.5%) и до июля 2023 спрэд был в среднем минус 0.1 п.п.
Тоже самое было в 2015 году. После повышения ставки до 17% на протяжении полугода отрицательный спрэд составлял в среднем 2 п.п, а нормализация наступила, когда ЦБ понизил ставку до 11% в начале августа 2015. С тех пор и до июня 2016 отрицательный спрэд составлял 0.5-0.8 п.п.
Сейчас спрэд минус 2.9 п.п, что много, но это означает, что девальвационные и инфляционные ожидания погашены и рынок ждет нормализации ДКП в перспективе следующих 3-4 месяцев (первое снижение ставки), т.е. вероятно на первом заседании в 2024.
Расширение спрэда до подобного уровня означает, что пик ставки достигнут.
Ставки по корпоративным кредитам в России стремительно растут на траектории роста стоимости межбанковского и рыночного заимствования.
▪️Краткосрочные корпоративные кредиты до года в период с января по июнь 2023 были в среднем 9.68% по средневзвешенной ставке для вновь выдаваемых кредитов, в том числе с учетом операций рефинансирования.
Реакция на изменение финансовых условий началась в августе - 12.24% и продолжилась в сентябре - 13.64% синхронно в соответствии с резкими ужесточением финансовых условий.
Коэффициент трансмиссии очень высокий – средняя ключевая ставка увеличилась на 5 п.п с июня по сентябрь (с 7.5 до 12.5%), однолетние ОФЗ изменились на 4.1 п.п (с 7.9 до 12%), а ставки по краткосрочным кредитам до года выросли на 4 п.п.
Средний спрэд между краткосрочными корпоративными кредитами и ОФЗ в период с 2017 по 2021 был 1.83 п.п, а в 1П 2023 – 2.06 п.п, а в сравнении с ключевой ставкой ЦБ РФ – 1.49 и 2.18 п.п соответственно. В сентябре спрэд был 1.69 п.п в сравнении с ОФЗ с 1.17 п.п в сравнении с КС.
Ожидаемая средневзвешенная стоимость краткосрочных корпоративных кредитов до года в ноябре составит 15.5-16.2%
▪️Корпоративные кредиты от года до трех лет имели средневзвешенную среднюю стоимость 9.53% в 1П 2023, в августе – 11.34%, в сентябре – 12.03%.
Средний спрэд 1-3 летних кредитов и трехлетних ОФЗ был 2.24 п.п в 2017-2021, 0.86 п.п в 1П 2023, а в сравнении с КС – 2.18 и 2.03 п.п соответственно, а в сентябре 0.18 п.п для ОФЗ и минус 0.4 п.п для КС.
Ожидаемая средневзвешенная ставка 1-3 летних корпоративных кредитов в ноябре составит 13.3-13.8%
▪️Стоимость инвестиционного ресурса. Долгосрочные кредиты свыше трех лет имели среднюю ставку 8.32% в 1П 2023, 11.15% в августе и 12% в сентябре.
Средний спрэд корпоративных кредитов свыше трех лет с 10-летними ОФЗ был 1.15 п.п в 2017-2021 и минус 2.48 п.п в 1П 2023 из-за значительного влияния субсидируемых кредитов, в том числе в ВПК.
Ожидаемая средневзвешенная ставка долгосрочных корпоративных кредитов в ноябре составит 13-13.5%
▪️Краткосрочные корпоративные кредиты до года в период с января по июнь 2023 были в среднем 9.68% по средневзвешенной ставке для вновь выдаваемых кредитов, в том числе с учетом операций рефинансирования.
Реакция на изменение финансовых условий началась в августе - 12.24% и продолжилась в сентябре - 13.64% синхронно в соответствии с резкими ужесточением финансовых условий.
Коэффициент трансмиссии очень высокий – средняя ключевая ставка увеличилась на 5 п.п с июня по сентябрь (с 7.5 до 12.5%), однолетние ОФЗ изменились на 4.1 п.п (с 7.9 до 12%), а ставки по краткосрочным кредитам до года выросли на 4 п.п.
Средний спрэд между краткосрочными корпоративными кредитами и ОФЗ в период с 2017 по 2021 был 1.83 п.п, а в 1П 2023 – 2.06 п.п, а в сравнении с ключевой ставкой ЦБ РФ – 1.49 и 2.18 п.п соответственно. В сентябре спрэд был 1.69 п.п в сравнении с ОФЗ с 1.17 п.п в сравнении с КС.
Ожидаемая средневзвешенная стоимость краткосрочных корпоративных кредитов до года в ноябре составит 15.5-16.2%
▪️Корпоративные кредиты от года до трех лет имели средневзвешенную среднюю стоимость 9.53% в 1П 2023, в августе – 11.34%, в сентябре – 12.03%.
Средний спрэд 1-3 летних кредитов и трехлетних ОФЗ был 2.24 п.п в 2017-2021, 0.86 п.п в 1П 2023, а в сравнении с КС – 2.18 и 2.03 п.п соответственно, а в сентябре 0.18 п.п для ОФЗ и минус 0.4 п.п для КС.
Ожидаемая средневзвешенная ставка 1-3 летних корпоративных кредитов в ноябре составит 13.3-13.8%
▪️Стоимость инвестиционного ресурса. Долгосрочные кредиты свыше трех лет имели среднюю ставку 8.32% в 1П 2023, 11.15% в августе и 12% в сентябре.
Средний спрэд корпоративных кредитов свыше трех лет с 10-летними ОФЗ был 1.15 п.п в 2017-2021 и минус 2.48 п.п в 1П 2023 из-за значительного влияния субсидируемых кредитов, в том числе в ВПК.
Ожидаемая средневзвешенная ставка долгосрочных корпоративных кредитов в ноябре составит 13-13.5%
Процентные ставки по кредитам физлиц изменяются менее интенсивно в отличие от корпоративных кредитов.
Столь сильный рост ключевой ставки был лишь дважды за последние 25 лет – в декабре 2014 и в феврале 2022, поэтому интересно оценить реакцию банковской системы.
▪️Ставки по краткосрочным (до года) кредитам физлиц в 1П 2023 были в среднем 19.4%, в августе выросли до 19.9% и до 20.6% в сентябре, что значительно меньше – всего 1 п.п, чем рост средней ключевой ставки ЦБ – 5 п.п и меньше, чем стоимость привлечение депозитов физлиц – рост средней ставки на 2 п.п (сентябрь к 1П23).
Почему не было реакции? Здесь есть несколько причин:
• Банки сдерживали рост ставки на фоне рекордного за всю историю кредитного ажиотажа среди физлиц, чтобы «забрать» клиентов по максимуму.
• Кредитное качество заемщиков стремительно ухудшается и разгон ставки лишь усугубляет ситуацию, поэтому банки «жертвовали» процентной маржей, потенциально избегая будущей эскалации просрочки по кредитам.
• Средний спрэд между краткосрочными кредитами все еще высокий по историческим меркам. Средний спрэд между краткосрочными кредитами физлиц и ставкой ЦБ в 2017-2021 был 9.56 п.п, в 2021 – 7.76 п.п, в 1П 2023 – 11.75 п.п, а в сентябре – 8.65 п.п, т.е не добрались даже до нормы 2021, поэтому потенциал сдерживания еще имеется.
▪️Кредиты от года до трех лет имели среднюю ставку в 1П 2023 – 15.6%, в августе – 15.5%, в сентябре 17% и вновь незначительное изменение. Средний спрэд с КС в 2017-2021 был 7.88 п.п, в 2021 – 7.58 п.п, в 1П 2023 – 8.08 п.п, в сентябре – 4.56 п.п, что значительно ниже нормы!
▪️Кредиты от трех лет в основном представлены ипотечными и в меньшей степени автокредитами. Сейчас в структуре оборота выдачи кредитов 88-90% приходится на кредиты от трех лет по сравнению с 70% в 2014-2016.
Долгосрочные ставки сильно оторвались от рынка, т.к очень сильное искажение из-за нерыночных льготных ипотечных кредитов, поэтому анализ не имеет смысла.
Ставки по кредитам приведены к минимальными спрэду КС за всю историю в сравнении с межбанком.
Столь сильный рост ключевой ставки был лишь дважды за последние 25 лет – в декабре 2014 и в феврале 2022, поэтому интересно оценить реакцию банковской системы.
▪️Ставки по краткосрочным (до года) кредитам физлиц в 1П 2023 были в среднем 19.4%, в августе выросли до 19.9% и до 20.6% в сентябре, что значительно меньше – всего 1 п.п, чем рост средней ключевой ставки ЦБ – 5 п.п и меньше, чем стоимость привлечение депозитов физлиц – рост средней ставки на 2 п.п (сентябрь к 1П23).
Почему не было реакции? Здесь есть несколько причин:
• Банки сдерживали рост ставки на фоне рекордного за всю историю кредитного ажиотажа среди физлиц, чтобы «забрать» клиентов по максимуму.
• Кредитное качество заемщиков стремительно ухудшается и разгон ставки лишь усугубляет ситуацию, поэтому банки «жертвовали» процентной маржей, потенциально избегая будущей эскалации просрочки по кредитам.
• Средний спрэд между краткосрочными кредитами все еще высокий по историческим меркам. Средний спрэд между краткосрочными кредитами физлиц и ставкой ЦБ в 2017-2021 был 9.56 п.п, в 2021 – 7.76 п.п, в 1П 2023 – 11.75 п.п, а в сентябре – 8.65 п.п, т.е не добрались даже до нормы 2021, поэтому потенциал сдерживания еще имеется.
▪️Кредиты от года до трех лет имели среднюю ставку в 1П 2023 – 15.6%, в августе – 15.5%, в сентябре 17% и вновь незначительное изменение. Средний спрэд с КС в 2017-2021 был 7.88 п.п, в 2021 – 7.58 п.п, в 1П 2023 – 8.08 п.п, в сентябре – 4.56 п.п, что значительно ниже нормы!
▪️Кредиты от трех лет в основном представлены ипотечными и в меньшей степени автокредитами. Сейчас в структуре оборота выдачи кредитов 88-90% приходится на кредиты от трех лет по сравнению с 70% в 2014-2016.
Долгосрочные ставки сильно оторвались от рынка, т.к очень сильное искажение из-за нерыночных льготных ипотечных кредитов, поэтому анализ не имеет смысла.
Ставки по кредитам приведены к минимальными спрэду КС за всю историю в сравнении с межбанком.
Росстат фиксирует резкое ускорение роста цен в ноябре. За первые 7 дней в ноябре цены выросли на 0.37%, что является околорекордным инфляционным импульсом для этого времени года.
Для сравнения, за весь ноябрь 2022 цены выросли как раз на 0.37%, а сейчас только за первую неделю. С 2015 по 2022 средняя инфляция в ноябре была 0.55%, поэтому текущий разбег цен выходит за «все рамки приличия».
Незначительное замедление инфляции в последнюю неделю октября не подтвердило тренд на инфляционную стабилизацию – разгон цен продолжается рекордными темпами.
Примерно 2/3 в структуре прироста цен внесли авто и фрукты/овощи. Вообще, ситуация с инфляцией в России чем-то напоминает то, что происходило в США в 2011-2022. Каждый раз возникают, так называемые, временные факторы, которые приводят к локальному ускорению, что в дальнейшем приводит к глобальной инфляционной катастрофе.
Сначала в США резко выросли цены на авто, чуть позже «в дело» вступили продукты питания, потом энергия и завершило все – аренда, как доминирующие факторы роста цен. Хотя каждый фактор влияет в разный тайм-фрейм, общая инфляционная картина была ужасной.
Также и в России. То туризм выстреливает – 31% с начала года, потом топливо – 8% с начала года, далее «вступает» курица и яйца – 29 и 19% соответственно, завершает все авто и фрукты. Что еще пойдет в разгон, откуда ждать сюрпризов?
Годовая инфляция уже 7%, что по нижней границе прогнозного диапазона ЦБ РФ, а учитывая инерцию, практически с 100% вероятностью слетает верхняя граница прогнозного диапазона в 7.5% в конце декабря.
Продовольственные цены в начале ноябре выросли на 0.41%, непродовольственные товары – 0.55%, а без учета бензина – 0.66%, а услуги – 0.05% относительно уровня цен 31 октября 2023.
Вновь проблемы в курице и яйцах, мясные продукты быстро растут, сильно обычного растут томаты и огурцы, но инфляционный выброс компенсируют картофель, капуста, морковь, свекла и яблоки.
Что касается октября – рост цен на 0.83% м/м (подробный анализ будет в середине следующей недели).
Для сравнения, за весь ноябрь 2022 цены выросли как раз на 0.37%, а сейчас только за первую неделю. С 2015 по 2022 средняя инфляция в ноябре была 0.55%, поэтому текущий разбег цен выходит за «все рамки приличия».
Незначительное замедление инфляции в последнюю неделю октября не подтвердило тренд на инфляционную стабилизацию – разгон цен продолжается рекордными темпами.
Примерно 2/3 в структуре прироста цен внесли авто и фрукты/овощи. Вообще, ситуация с инфляцией в России чем-то напоминает то, что происходило в США в 2011-2022. Каждый раз возникают, так называемые, временные факторы, которые приводят к локальному ускорению, что в дальнейшем приводит к глобальной инфляционной катастрофе.
Сначала в США резко выросли цены на авто, чуть позже «в дело» вступили продукты питания, потом энергия и завершило все – аренда, как доминирующие факторы роста цен. Хотя каждый фактор влияет в разный тайм-фрейм, общая инфляционная картина была ужасной.
Также и в России. То туризм выстреливает – 31% с начала года, потом топливо – 8% с начала года, далее «вступает» курица и яйца – 29 и 19% соответственно, завершает все авто и фрукты. Что еще пойдет в разгон, откуда ждать сюрпризов?
Годовая инфляция уже 7%, что по нижней границе прогнозного диапазона ЦБ РФ, а учитывая инерцию, практически с 100% вероятностью слетает верхняя граница прогнозного диапазона в 7.5% в конце декабря.
Продовольственные цены в начале ноябре выросли на 0.41%, непродовольственные товары – 0.55%, а без учета бензина – 0.66%, а услуги – 0.05% относительно уровня цен 31 октября 2023.
Вновь проблемы в курице и яйцах, мясные продукты быстро растут, сильно обычного растут томаты и огурцы, но инфляционный выброс компенсируют картофель, капуста, морковь, свекла и яблоки.
Что касается октября – рост цен на 0.83% м/м (подробный анализ будет в середине следующей недели).
Как повлияет рост кредитных ставок на темпы корпоративного кредитования?
Корпоративное кредитование напрямую влияет на инвестиционные циклы и объем выпуска товаров и услуг, поэтому от траектории корпоративного кредитования зависит и траектория развития экономики, особенно в условиях заблокированного внешнего фондирования.
На самом деле по величине процентной ставки очень сложно дать однозначный ответ об изменении объема кредитного портфеля вне экономического и геополитического контекста.
Спрос на кредиты зависит от:
• Ожидания бизнеса по будущему спросу на собственную продукцию в розничном, корпоративном или государственном сегменте – экономические условия;
• Темпов инфляции и инфляционных ожиданий;
• Уровня маржинальности бизнеса;
• Геополитических условий, наведенных шоков;
• Доли субсидируемых кредитов;
• Уровня свободных производственных мощностей, доступной свободной рабочей силы и множества других условий.
Не исключено, когда при высоких процентных ставках имеется высокий спрос на кредиты, если инфляционные ожидания высоки и присутствует емкий сегмент «на низком старте», где можно масштабировать спрос, как было в начале нулевых, когда на эффекте низкой базы все распухало.
Бывает, что при перманентно низких ставках спрос на кредиты вблизи нуля, как в развитых страна или в России в 2020.
Нет универсальной формулы, простых решений и быстрого ответа вне контексте композиции факторов макроэкономического, финансового и геополитического характера.
Что было в России в условиях высоких ставок?
• С декабря 2014 по август 2015, когда КС ЦБ РФ была выше 11.5% (ограничительная политика) корпоративное кредитование было «парализовано», но не упало. Накопленное изменение кредитного портфеля около нуля – плюс 0.7% за 8 месяцев.
• С февраля 2022 по июнь 2023 корпкредитование выросло на 4.7% во многом из-за рефинансирования внешнего долга.
Перед ужесточением ДКП корпкредитование росло на 13% за полгода и можно ожидать существенного замедления, но точные оценки невозможны без приведения всех факторов.
Корпоративное кредитование напрямую влияет на инвестиционные циклы и объем выпуска товаров и услуг, поэтому от траектории корпоративного кредитования зависит и траектория развития экономики, особенно в условиях заблокированного внешнего фондирования.
На самом деле по величине процентной ставки очень сложно дать однозначный ответ об изменении объема кредитного портфеля вне экономического и геополитического контекста.
Спрос на кредиты зависит от:
• Ожидания бизнеса по будущему спросу на собственную продукцию в розничном, корпоративном или государственном сегменте – экономические условия;
• Темпов инфляции и инфляционных ожиданий;
• Уровня маржинальности бизнеса;
• Геополитических условий, наведенных шоков;
• Доли субсидируемых кредитов;
• Уровня свободных производственных мощностей, доступной свободной рабочей силы и множества других условий.
Не исключено, когда при высоких процентных ставках имеется высокий спрос на кредиты, если инфляционные ожидания высоки и присутствует емкий сегмент «на низком старте», где можно масштабировать спрос, как было в начале нулевых, когда на эффекте низкой базы все распухало.
Бывает, что при перманентно низких ставках спрос на кредиты вблизи нуля, как в развитых страна или в России в 2020.
Нет универсальной формулы, простых решений и быстрого ответа вне контексте композиции факторов макроэкономического, финансового и геополитического характера.
Что было в России в условиях высоких ставок?
• С декабря 2014 по август 2015, когда КС ЦБ РФ была выше 11.5% (ограничительная политика) корпоративное кредитование было «парализовано», но не упало. Накопленное изменение кредитного портфеля около нуля – плюс 0.7% за 8 месяцев.
• С февраля 2022 по июнь 2023 корпкредитование выросло на 4.7% во многом из-за рефинансирования внешнего долга.
Перед ужесточением ДКП корпкредитование росло на 13% за полгода и можно ожидать существенного замедления, но точные оценки невозможны без приведения всех факторов.
Россию накрыл мощнейший за 20 лет инфляционный шторм, но и в США была рекордная за 40 лет инфляция. К чему пришли, насколько цены в России ниже, чем в США?
К черту официальную статистику – манипулируют все. Возьму цены, который актуальны на утро 12 ноября 2023 в крупнейших онлайн мегамаркетах Чикаго и Москвы.
Наилучшую и самую репрезентативную онлайн выборку представляет Walmart (чикагское подразделение) и российский «Метро» (московское подразделение). Почему эти мегамаркеты? Чтобы иметь широкую выборку товаров в одной товарной группе для усреднения диапазона цен.
Для сравнения на первом этапе в товарном сегменте беру продуктовый раздел, где позиции России лучше всего, т.к. в прочих товарах цены либо сопоставимы (одежда, обувь, китайский ширпотреб), либо в России выше (электроника, бытовая, цифровая, мультимедийная и компьютерная техника), а про авто даже и говорить не стоит.
Что нужно учитывать при сравнении цен в США и России? Разная развесовка – там унции (28.3 грамма) и фунты (453 грамма), поэтому сделаю перевод в килограммы. Яйца в США обычно 12-18 штук в упаковке, а в России 10.
Разное качество товаров, поэтому не будет сравнения конкретных позиций, а будет отсечение 10% самых дешевых товаров в каталоге и 10% самых дорогих и представление усредненного диапазона цен. Нет объективной возможности сравнить тысячи позиций, поэтому взял наиболее актуальные (базовые).
Итак, погнали (сначала Россия и далее США в рублях по последнему актуальному курсу рубля):
Молочные продукты, яйца:
• Яйца 10 штук: 95-140 / 135-280
• Молоко 2% 1 литр: 70-110 / 90-120
• Сметана 15% 1кг: 250-350 / 420-550
• Творог 5% 1кг: 500-750 / 600-850
• Йоргурт 1 штука (120 грамм): 35-70 / 50-100
• Плавленный сыр Президент 1кг: 900-1200 / 1900-2200
• Сыр пармезан 1кг: 1200-2000 / 2000-3200
• Сыр маасдам 1кг: 800-1300 / 1300-2000
• Сыр моцарелла 1кг: 750-1300 / 900-1500
• Масло 1 кг: 750-1400 / 800-1500
Хлебобулочные и крупы:
• Хлеб белый 1кг: 120-400 / 260-600
• Хлеб ржаной 1кг: 300-500 / 500-850
• Чипсы Lays 1кг: 800-1000 / 1200-1300
• Рис 1кг: 120-220 / 160-400
Мясные продукты
• Фарш говяжий 1кг: 600-850 / 1000-1400
• Говядина мякоть (верхняя часть бедра) 1кг: 800-1300 / 1400-2500
• Свинина без костей/вырезка/окорок 1кг: 480-600 / 900-1500
• Курица/филе бедра 1кг: 460-600 / 700-1200
• Курица/крылья 1кг: 320-450 / 550-750
• Сосиски 1кг: 320-700 / 600-1200
Овощи:
• Помидоры черри 1кг: 450-650 / 700-1100
• Огурцы 1кг: 110-300 / 400-800
• Картофель 1кг: 20-70 / 100-200
• Морковь 1кг: 30-60 / 150-200
• Лук 1кг: 30-60 / 150-200
Фрукты:
• Яблоки 1кг: 100-250 / 250-420
• Груши 1кг: 220-350 / 300-500
• Бананы 1кг: 120-180 / 120-180
• Клубника 1кг: 1000-1500 / 550-1000
• Виноград 1кг: 500-600 / 410-600
• Апельсины 1кг: 180-260 / 240-300
Практически нет разницы в цене молока и масла, сыр в США примерно в 1.5 раза дороже, а творог, йогурт, яйца и сметана на 30% выше в США. В целом, молочная продукция в США дешевая и доступная.
Хлебобулочные изделия примерно 1.5-2 раза дороже. Говядина в США на 80% больше стоит, чем в России, свинина вдвое дороже, а курица примерно на 60-90% в зависимости от типа. Сосиски и колбасы на 70-90% дороже. Интегрально, мясные продукты в США в 1.7-2 раза дороже российских.
Достаточно дорогие овощи. Например, картофель, морковь и лук в США стоят в 4-5 раз дороже, но цена настолько низкая, что не критично. Огурцы втрое выше, а помидоры в 1.7-2 раза дороже.
По фруктам иначе. Яблоки в 1.7-2 раза выше стоят, а груши лишь в 1.5 раза дороже, но … цены на виноград, бананы, апельсины, грейпфрут, ананас сопоставимы с российскими, а на клубнику НИЖЕ в 1.5 раза!
Важно отметить, что это реальные цены, доступные к покупке в настоящий момент, а не всякие фиктивные индексы, сделанные через одно место.
Единственное, что в России сильно дешевле - это картошка, морковь и лук, по остальным позициям цены подбираются к американским и европейским.
К черту официальную статистику – манипулируют все. Возьму цены, который актуальны на утро 12 ноября 2023 в крупнейших онлайн мегамаркетах Чикаго и Москвы.
Наилучшую и самую репрезентативную онлайн выборку представляет Walmart (чикагское подразделение) и российский «Метро» (московское подразделение). Почему эти мегамаркеты? Чтобы иметь широкую выборку товаров в одной товарной группе для усреднения диапазона цен.
Для сравнения на первом этапе в товарном сегменте беру продуктовый раздел, где позиции России лучше всего, т.к. в прочих товарах цены либо сопоставимы (одежда, обувь, китайский ширпотреб), либо в России выше (электроника, бытовая, цифровая, мультимедийная и компьютерная техника), а про авто даже и говорить не стоит.
Что нужно учитывать при сравнении цен в США и России? Разная развесовка – там унции (28.3 грамма) и фунты (453 грамма), поэтому сделаю перевод в килограммы. Яйца в США обычно 12-18 штук в упаковке, а в России 10.
Разное качество товаров, поэтому не будет сравнения конкретных позиций, а будет отсечение 10% самых дешевых товаров в каталоге и 10% самых дорогих и представление усредненного диапазона цен. Нет объективной возможности сравнить тысячи позиций, поэтому взял наиболее актуальные (базовые).
Итак, погнали (сначала Россия и далее США в рублях по последнему актуальному курсу рубля):
Молочные продукты, яйца:
• Яйца 10 штук: 95-140 / 135-280
• Молоко 2% 1 литр: 70-110 / 90-120
• Сметана 15% 1кг: 250-350 / 420-550
• Творог 5% 1кг: 500-750 / 600-850
• Йоргурт 1 штука (120 грамм): 35-70 / 50-100
• Плавленный сыр Президент 1кг: 900-1200 / 1900-2200
• Сыр пармезан 1кг: 1200-2000 / 2000-3200
• Сыр маасдам 1кг: 800-1300 / 1300-2000
• Сыр моцарелла 1кг: 750-1300 / 900-1500
• Масло 1 кг: 750-1400 / 800-1500
Хлебобулочные и крупы:
• Хлеб белый 1кг: 120-400 / 260-600
• Хлеб ржаной 1кг: 300-500 / 500-850
• Чипсы Lays 1кг: 800-1000 / 1200-1300
• Рис 1кг: 120-220 / 160-400
Мясные продукты
• Фарш говяжий 1кг: 600-850 / 1000-1400
• Говядина мякоть (верхняя часть бедра) 1кг: 800-1300 / 1400-2500
• Свинина без костей/вырезка/окорок 1кг: 480-600 / 900-1500
• Курица/филе бедра 1кг: 460-600 / 700-1200
• Курица/крылья 1кг: 320-450 / 550-750
• Сосиски 1кг: 320-700 / 600-1200
Овощи:
• Помидоры черри 1кг: 450-650 / 700-1100
• Огурцы 1кг: 110-300 / 400-800
• Картофель 1кг: 20-70 / 100-200
• Морковь 1кг: 30-60 / 150-200
• Лук 1кг: 30-60 / 150-200
Фрукты:
• Яблоки 1кг: 100-250 / 250-420
• Груши 1кг: 220-350 / 300-500
• Бананы 1кг: 120-180 / 120-180
• Клубника 1кг: 1000-1500 / 550-1000
• Виноград 1кг: 500-600 / 410-600
• Апельсины 1кг: 180-260 / 240-300
Практически нет разницы в цене молока и масла, сыр в США примерно в 1.5 раза дороже, а творог, йогурт, яйца и сметана на 30% выше в США. В целом, молочная продукция в США дешевая и доступная.
Хлебобулочные изделия примерно 1.5-2 раза дороже. Говядина в США на 80% больше стоит, чем в России, свинина вдвое дороже, а курица примерно на 60-90% в зависимости от типа. Сосиски и колбасы на 70-90% дороже. Интегрально, мясные продукты в США в 1.7-2 раза дороже российских.
Достаточно дорогие овощи. Например, картофель, морковь и лук в США стоят в 4-5 раз дороже, но цена настолько низкая, что не критично. Огурцы втрое выше, а помидоры в 1.7-2 раза дороже.
По фруктам иначе. Яблоки в 1.7-2 раза выше стоят, а груши лишь в 1.5 раза дороже, но … цены на виноград, бананы, апельсины, грейпфрут, ананас сопоставимы с российскими, а на клубнику НИЖЕ в 1.5 раза!
Важно отметить, что это реальные цены, доступные к покупке в настоящий момент, а не всякие фиктивные индексы, сделанные через одно место.
Единственное, что в России сильно дешевле - это картошка, морковь и лук, по остальным позициям цены подбираются к американским и европейским.
Какие различия в стоимости жизни? В расчете паритете покупательной способности предполагается, что в странах разный уровень цен в сравнении с «базовыми долларами» в США, что требует поправочного коэффициентатт.
Например, по расчетам МВФ за 2023 выходит, что в России коэффициент равен 2.71, т.е. за $1000 долларов в России можно купить товаров и услуг в США на сумму $369 по рыночному курсу или же, медианная чистая зарплата в России (после выплаты налогов) в $500 в августе 2023 сопоставима с американской в $1355 по ППС.
МВФ представляет общеэкономический ППС, учитывающий все цены в экономике, в том числе для бизнеса и государства, а не только потребительского сектора. Можно ли слепо доверять официальной статистике?
На серьезном уровне я более 15 лет занимаюсь макроэкономической статистикой и изучил ее вдоль и поперек, но официальная статистика не всегда вызывает доверие – одни (BEA) пересматривают ВВП с 1947 года, а другие (Росстат) считают, что за год при росте курса доллара на 60% цены на аудио/видео и мультимедийную технику упали на 10%, что является полным абсурдом. Замечательно.
Например, США пересматривали данные по ВВП за 2008-2009 более 6 раз, каждый раз улучшая статистику задним числом.
То, что методика эволюционирует, а данные постепенно уточняются – это нормально, но получается, что изначально выстроенная «картина мира» может удивительным образом измениться спустя несколько месяцев или лет.
Здесь не всегда злонамеренные действия официальным статистических агентств. Часто все упирается в несовершенную методику, требующую множества компромиссов, от чего некоторые аспекты сильно «проседают», искажая реальную картину. Иногда проблема в сборе и учете данных, а иногда и политические мотивы принудительного «подкручивания» статистики в нужном направлении.
Например, Банк России публикует три набора данных по денежным потокам домохозяйств в рынок акций с взаимоисключающими выводами, что больше лежит в плоскости методологии.
Как в многомерном пространстве откалибровать систему координат и понять, что происходит на самом деле? Какая тенденция, какие пропорции, куда вообще все движется?
При всей критике официальной статистики нет иного пути верифицированного и репрезентативного выстраивания картины мира, но при этом возникает стойкое ощущение, что дурят…вводят в заблуждение.
Например, накопленная инфляция в России ощущается намного выше, чем декларируемая (20% с декабря 2021), но насколько?
Именно поэтому возникает потребность альтернативного расчета, но при непротиворечивой методологии. Например, сравнить каталог цен / прайс лист в оптовой/розничной торговле в сопоставимой товарной номенклатуре и при идентичных дистрибьютерах/розничных сетях – проблема теперь достать прайс листы в разные периоды, учитывая сезонность.
В идеале неплохо было бы сравнить цены в ноябре-декабре 2019/2021 и 2023, чтобы оценить реальную инфляцию. Если есть у кого-то идеи по тому, где достать каталог цен/прайс лист 2-4 летней давности для Метро/Ашана/Дикси/Магнита/Пятерочки пишите в комменты или на почту.
Что касается оценки ППС. В прошлом материале была дана попытка в первом приближении соотнести диапазон цен по наиболее популярной выборке товаров. Чикаго выбран, как город, формирующий усредненный срез по всем США (не топ по штатам уровня Нью-Йорка, Вашингтона или Калифорнии, но не и днище, типа Арканзаса, Миссисипи или Монтаны), сверху добавлен «балансирующие 5%», как налог с продаж (фактический налог может быть выше).
Российский «Метро» выбран, как достаточно репрезентативная онлайн база со средними ценами, хотя в другой выборке можно взять Ашан или Магнит (цены чуть ниже), хотя пропорция не изменится.
Нужно понимать, что в других городах России, в деревнях на ярмарках цены могут отличаться в меньшую сторону по мясу, овощам и молочным продуктам.
Замечания в комментариях к предыдущему материалу изучаю и учту при анализе непродовольственных товаров и услуг для ответа на вопрос в начале поста «какие различия в стоимости жизни?».
Например, по расчетам МВФ за 2023 выходит, что в России коэффициент равен 2.71, т.е. за $1000 долларов в России можно купить товаров и услуг в США на сумму $369 по рыночному курсу или же, медианная чистая зарплата в России (после выплаты налогов) в $500 в августе 2023 сопоставима с американской в $1355 по ППС.
МВФ представляет общеэкономический ППС, учитывающий все цены в экономике, в том числе для бизнеса и государства, а не только потребительского сектора. Можно ли слепо доверять официальной статистике?
На серьезном уровне я более 15 лет занимаюсь макроэкономической статистикой и изучил ее вдоль и поперек, но официальная статистика не всегда вызывает доверие – одни (BEA) пересматривают ВВП с 1947 года, а другие (Росстат) считают, что за год при росте курса доллара на 60% цены на аудио/видео и мультимедийную технику упали на 10%, что является полным абсурдом. Замечательно.
Например, США пересматривали данные по ВВП за 2008-2009 более 6 раз, каждый раз улучшая статистику задним числом.
То, что методика эволюционирует, а данные постепенно уточняются – это нормально, но получается, что изначально выстроенная «картина мира» может удивительным образом измениться спустя несколько месяцев или лет.
Здесь не всегда злонамеренные действия официальным статистических агентств. Часто все упирается в несовершенную методику, требующую множества компромиссов, от чего некоторые аспекты сильно «проседают», искажая реальную картину. Иногда проблема в сборе и учете данных, а иногда и политические мотивы принудительного «подкручивания» статистики в нужном направлении.
Например, Банк России публикует три набора данных по денежным потокам домохозяйств в рынок акций с взаимоисключающими выводами, что больше лежит в плоскости методологии.
Как в многомерном пространстве откалибровать систему координат и понять, что происходит на самом деле? Какая тенденция, какие пропорции, куда вообще все движется?
При всей критике официальной статистики нет иного пути верифицированного и репрезентативного выстраивания картины мира, но при этом возникает стойкое ощущение, что дурят…вводят в заблуждение.
Например, накопленная инфляция в России ощущается намного выше, чем декларируемая (20% с декабря 2021), но насколько?
Именно поэтому возникает потребность альтернативного расчета, но при непротиворечивой методологии. Например, сравнить каталог цен / прайс лист в оптовой/розничной торговле в сопоставимой товарной номенклатуре и при идентичных дистрибьютерах/розничных сетях – проблема теперь достать прайс листы в разные периоды, учитывая сезонность.
В идеале неплохо было бы сравнить цены в ноябре-декабре 2019/2021 и 2023, чтобы оценить реальную инфляцию. Если есть у кого-то идеи по тому, где достать каталог цен/прайс лист 2-4 летней давности для Метро/Ашана/Дикси/Магнита/Пятерочки пишите в комменты или на почту.
Что касается оценки ППС. В прошлом материале была дана попытка в первом приближении соотнести диапазон цен по наиболее популярной выборке товаров. Чикаго выбран, как город, формирующий усредненный срез по всем США (не топ по штатам уровня Нью-Йорка, Вашингтона или Калифорнии, но не и днище, типа Арканзаса, Миссисипи или Монтаны), сверху добавлен «балансирующие 5%», как налог с продаж (фактический налог может быть выше).
Российский «Метро» выбран, как достаточно репрезентативная онлайн база со средними ценами, хотя в другой выборке можно взять Ашан или Магнит (цены чуть ниже), хотя пропорция не изменится.
Нужно понимать, что в других городах России, в деревнях на ярмарках цены могут отличаться в меньшую сторону по мясу, овощам и молочным продуктам.
Замечания в комментариях к предыдущему материалу изучаю и учту при анализе непродовольственных товаров и услуг для ответа на вопрос в начале поста «какие различия в стоимости жизни?».
Оценка ценовых пропорций, соотношений в США и России в дальнейшем позволит произвести анализ эффективности системы.
А что значит эффективность системы? Сколько при паритетной производительности труда (эквивалентный KPI) работник может изымать чистого дохода и сколько может распределять денежных средств, получая товары и услуги в сопоставимой товарной корзине?
Например, парикмахер, отработав 170 часов в месяц и совершив X стрижек, в США и в России, сколько получит чистого дохода после выплаты всех обязательных налогов и сборов? Таксист, который отъездил 200 часов в месяц и Y километров по заказам?
Важно оценить чистый приведенный доход для сопоставимых профессий, учитывая актуальные налоговые режимы в России и США.
Общеэкономический средний и медианный доход не может быть взят за основу из-за различий в структуре экономики и производительности труда ровно также, как нельзя сравнивать общеэкономический p/s и p/e по индексам.
Сравнивать можно только нефтегаз с нефтегазом, металлургов с металлургами и т.д, а более высокий p/e (S&P 500 vs RTS) в США обусловлен:
• Степенью диверсификации и структурой индекса с доминирующими ИТ и фармой в США, тогда как сравнение нефтегаза с нефтегазом уже не демонстрирует значимого апсайда в России
• Исторически более низкими процентными ставками и инфляцией в США, что требует совершенно другую нормализованную чистую доходность акций
• Более лояльной акционерной политикой (рекордные байбеки и дивиденды в совокупности)
• Высокими стандартами корпоративной культуры (качество отчетности, транспарентность бизнеса)
• Высокой платежеспособностью населения и высоким участием населения в рынке
• Высокоразвитой финансовой системой и гиперконцентрацией инвестфондов разного типа
• Открытой финсистемой и притоком иностранного капитала
• Отсутствие политических рисков и внешнего давления
• Ликвидностью и емкость финсистемы, что повышает конкурентные преимущества, замыкая глобальную ликвидность на долларовую систему.
Аналогичный подход и в макроэкономике. Как минимум нужны отраслевые медианные доходы с коррекцией на производительность труда. Глупо сравнивать экономику США, нашпигованную высокомаржинальными секторами, с Россией – нужна отраслевая сепарация, приведение к единому знаменателю.
Почему условный парикмахер в США может быть богаче, чем в России при сопоставимой эффективности труда? За счет высокой производительности и диверсификации экономики, когда высокомаржинальные и высокопроизводительные отрасли по «иерархическим каналам» распределяют доход вниз, делая богаче всю систему.
Чем выше диверсификация экономики и чем выше доля «доходных отраслей», тем выше потенциал распределения доходов на менее прибыльные отрасли по связующим межотраслевым связям.
Существует фискальный и макроэкономический канал. Фискальный канал – изъятие «сверхдоходов» у высокомаржинальных отраслей через налоги. Макроэкономический канал – распределение избыточных доходов и создание платежеспособного спроса, делая богаче более уязвимые и менее доходные звенья цепи.
Второй этап – определение паритета покупательной способности в сопоставимой товарной корзине при плюс-минус сопоставимом качестве продукции.
Можно взять Ниву и Ford F150, порадоваться, что цены в России в 7 раз меньше (10 vs 72 тыс долл), однако при сопоставимом качестве выйдет, что многие товары в России дороже, чем в США, тогда как на услуги цены в России сильно ниже, но насколько?
Вот все это и предстоит определить. Цель не в абстракции, а в конкретном сравнении: чистый доход после выплаты всех налогов и сборов в сопоставимой профессии с эквивалентом KPI (производительности труда), приведенные к паритету покупательной способности на основе реальных цен в магазинах при идентичной потребительской корзине.
Если получится, что условный таксист или парикмахер при аналогичной сдельной работе может купить в 1.5-2 раза больше товаров и услуг в США, чем в России, то значит эффективность системы в 1.5-2 раза выше, а если в 3-4 раза или наоборот, меньше? Вот скоро и узнаем.
А что значит эффективность системы? Сколько при паритетной производительности труда (эквивалентный KPI) работник может изымать чистого дохода и сколько может распределять денежных средств, получая товары и услуги в сопоставимой товарной корзине?
Например, парикмахер, отработав 170 часов в месяц и совершив X стрижек, в США и в России, сколько получит чистого дохода после выплаты всех обязательных налогов и сборов? Таксист, который отъездил 200 часов в месяц и Y километров по заказам?
Важно оценить чистый приведенный доход для сопоставимых профессий, учитывая актуальные налоговые режимы в России и США.
Общеэкономический средний и медианный доход не может быть взят за основу из-за различий в структуре экономики и производительности труда ровно также, как нельзя сравнивать общеэкономический p/s и p/e по индексам.
Сравнивать можно только нефтегаз с нефтегазом, металлургов с металлургами и т.д, а более высокий p/e (S&P 500 vs RTS) в США обусловлен:
• Степенью диверсификации и структурой индекса с доминирующими ИТ и фармой в США, тогда как сравнение нефтегаза с нефтегазом уже не демонстрирует значимого апсайда в России
• Исторически более низкими процентными ставками и инфляцией в США, что требует совершенно другую нормализованную чистую доходность акций
• Более лояльной акционерной политикой (рекордные байбеки и дивиденды в совокупности)
• Высокими стандартами корпоративной культуры (качество отчетности, транспарентность бизнеса)
• Высокой платежеспособностью населения и высоким участием населения в рынке
• Высокоразвитой финансовой системой и гиперконцентрацией инвестфондов разного типа
• Открытой финсистемой и притоком иностранного капитала
• Отсутствие политических рисков и внешнего давления
• Ликвидностью и емкость финсистемы, что повышает конкурентные преимущества, замыкая глобальную ликвидность на долларовую систему.
Аналогичный подход и в макроэкономике. Как минимум нужны отраслевые медианные доходы с коррекцией на производительность труда. Глупо сравнивать экономику США, нашпигованную высокомаржинальными секторами, с Россией – нужна отраслевая сепарация, приведение к единому знаменателю.
Почему условный парикмахер в США может быть богаче, чем в России при сопоставимой эффективности труда? За счет высокой производительности и диверсификации экономики, когда высокомаржинальные и высокопроизводительные отрасли по «иерархическим каналам» распределяют доход вниз, делая богаче всю систему.
Чем выше диверсификация экономики и чем выше доля «доходных отраслей», тем выше потенциал распределения доходов на менее прибыльные отрасли по связующим межотраслевым связям.
Существует фискальный и макроэкономический канал. Фискальный канал – изъятие «сверхдоходов» у высокомаржинальных отраслей через налоги. Макроэкономический канал – распределение избыточных доходов и создание платежеспособного спроса, делая богаче более уязвимые и менее доходные звенья цепи.
Второй этап – определение паритета покупательной способности в сопоставимой товарной корзине при плюс-минус сопоставимом качестве продукции.
Можно взять Ниву и Ford F150, порадоваться, что цены в России в 7 раз меньше (10 vs 72 тыс долл), однако при сопоставимом качестве выйдет, что многие товары в России дороже, чем в США, тогда как на услуги цены в России сильно ниже, но насколько?
Вот все это и предстоит определить. Цель не в абстракции, а в конкретном сравнении: чистый доход после выплаты всех налогов и сборов в сопоставимой профессии с эквивалентом KPI (производительности труда), приведенные к паритету покупательной способности на основе реальных цен в магазинах при идентичной потребительской корзине.
Если получится, что условный таксист или парикмахер при аналогичной сдельной работе может купить в 1.5-2 раза больше товаров и услуг в США, чем в России, то значит эффективность системы в 1.5-2 раза выше, а если в 3-4 раза или наоборот, меньше? Вот скоро и узнаем.
Есть основание полагать, что ППС для России с коэффициентом 2.7, опубликованный МВФ, может не отражать реальную диспозицию.
Все зависит от структуры потребительской корзины и тут нужно описать логику.
В США очень дешевые товары и сверхдорогие услуги. Причем товары одни из самых дешевых в мире в сопоставимой группе и аналогичном качестве. Говоря «о дешевых товарах», предполагаются идентичные характеристики и потребительские свойства товаров, а не какие то абстрактные товары «без привязки к месту и событию».
Это прежде всего касается следующих товарных групп: авто и транспортное оборудование, электроника (аудио, видео, мультимедийная техника, в том числе ТВ и мониторы), компьютеры и комплектующие, мобильные девайсы, смартфоны и планшеты, телекоммуникационное оборудование, бытовая и кухонная техника.
Не только в США дешевые цены, в этот список можно включить: Китай, Тайвань и Южною Корею, что логично. Те, кто разрабатывает и производит - имеют наилучшие конкурентные позиции, в том числе за счет налогового законодательства.
То, что электроника, мобильная и компьютерная техника в России всегда была дороже американской – это не новость. После начала СВО логистика и финансовое сопровождение усложнились, выросла цепочка посредников, что требует дополнительных затрат, а следовательно, растут и цены.
Товары длительного пользования являются дорогостоящими, поэтому оказывают существенное влияние на структуру потребительских расходов – это не картошку по 20 руб и лук по 30 руб взять.
Учитывая, что товарные позиции предельно конкретные, за базу сравнения можно взять самые низкие из доступных цен на Яндекс Маркете за исключением низшей позиции и цены в американском сегменте Amazon.
Сравнение цен в долларах в России / в США:
• Intel Core i9-13900K OEM в России стоит $700, а в США – $550, но для BOX версии
• Intel Core i7-13700K - $475 / 365
• AMD Ryzen 9 7950X – $630 / 598
• AMD Ryzen 5 7600x – $290 / 245
• ASUS GeForce RTX 4080 TUF GAMING OC 16Gb в России – $1900 /1350
• ASUS Dual GeForce RTX 4060 Ti – $580/ 400
• Samsung Galaxy S23 Ultra 8/256 – $925 / 875
• Apple AirPods Max в России стоят минимум $750 на Яндекс Маркете, а в США – $549,
• Apple AirPods 3 $192 / 150
• Apple iPhone 15 Pro Max 256 в России минимум $1500 для серого и свыше $2000 для официального, а в США - $1200.
Это лишь ограниченный список (на большее времени пока нет времени), но беглый взгляд позволяет сделать следующие оценки:
Цены на процессоры AMD имеют меньшую наценку – в среднем 20% (хотя можно и практически аналогичные цены найти), чем на Intel – 30%. Цены на видео карты в среднем на 30-50% выше и примерно также оперативная память, на материнские платы около 20-40%. В целом, компьютерные комплектующие имеют 30-35% наценку, если брать серые поставки и минимальные цены в Москве.
Мобильная техника и смартфоны стоят в России на 20-30% дороже для серого импорта, но иногда можно получить меньшую наценку для оптимизированных поставок, как например, для смартфонов Samsung.
Цены на ноутбуки имеют меньшую наценку – справедливо говорить о 10-30%, по бытовой и кухонной технике разброс более широкий – от 30 до 70%.
Если объединить вообще всю технику, при грамотном подходе можно уложиться в диапазон 25-40%.
Товары длительного пользования наукоемкого сегмента весьма обширный сегмент, но не исчерпывающий. Бытовая химия и косметика в России либо аналогично стоит, либо немного дороже в пределах 30%.
С одеждой и обувью сложнее, так как сложно найти сопоставимого качества, если это не брендовые вещи (Nike, Adidas и им подобные). Брендовые вещи могут стоит в 1.5-1.7 раза дороже, но в целом для сопоставимого качества порядок цен схожий или немного выше в России.
Причина понятна – продукция импортная и с чего ей стоить в России меньше, чем в США, учитывая цепочки посредников, таможенные пошлины и т.д?
Поэтому для непродовольственных товаров коэффициент ППС ниже 1, т.е. в России нужно иметь более высокий доход в $, чтобы иметь аналогичную потребительскую корзину (более точные расчеты будут позже).
Все зависит от структуры потребительской корзины и тут нужно описать логику.
В США очень дешевые товары и сверхдорогие услуги. Причем товары одни из самых дешевых в мире в сопоставимой группе и аналогичном качестве. Говоря «о дешевых товарах», предполагаются идентичные характеристики и потребительские свойства товаров, а не какие то абстрактные товары «без привязки к месту и событию».
Это прежде всего касается следующих товарных групп: авто и транспортное оборудование, электроника (аудио, видео, мультимедийная техника, в том числе ТВ и мониторы), компьютеры и комплектующие, мобильные девайсы, смартфоны и планшеты, телекоммуникационное оборудование, бытовая и кухонная техника.
Не только в США дешевые цены, в этот список можно включить: Китай, Тайвань и Южною Корею, что логично. Те, кто разрабатывает и производит - имеют наилучшие конкурентные позиции, в том числе за счет налогового законодательства.
То, что электроника, мобильная и компьютерная техника в России всегда была дороже американской – это не новость. После начала СВО логистика и финансовое сопровождение усложнились, выросла цепочка посредников, что требует дополнительных затрат, а следовательно, растут и цены.
Товары длительного пользования являются дорогостоящими, поэтому оказывают существенное влияние на структуру потребительских расходов – это не картошку по 20 руб и лук по 30 руб взять.
Учитывая, что товарные позиции предельно конкретные, за базу сравнения можно взять самые низкие из доступных цен на Яндекс Маркете за исключением низшей позиции и цены в американском сегменте Amazon.
Сравнение цен в долларах в России / в США:
• Intel Core i9-13900K OEM в России стоит $700, а в США – $550, но для BOX версии
• Intel Core i7-13700K - $475 / 365
• AMD Ryzen 9 7950X – $630 / 598
• AMD Ryzen 5 7600x – $290 / 245
• ASUS GeForce RTX 4080 TUF GAMING OC 16Gb в России – $1900 /1350
• ASUS Dual GeForce RTX 4060 Ti – $580/ 400
• Samsung Galaxy S23 Ultra 8/256 – $925 / 875
• Apple AirPods Max в России стоят минимум $750 на Яндекс Маркете, а в США – $549,
• Apple AirPods 3 $192 / 150
• Apple iPhone 15 Pro Max 256 в России минимум $1500 для серого и свыше $2000 для официального, а в США - $1200.
Это лишь ограниченный список (на большее времени пока нет времени), но беглый взгляд позволяет сделать следующие оценки:
Цены на процессоры AMD имеют меньшую наценку – в среднем 20% (хотя можно и практически аналогичные цены найти), чем на Intel – 30%. Цены на видео карты в среднем на 30-50% выше и примерно также оперативная память, на материнские платы около 20-40%. В целом, компьютерные комплектующие имеют 30-35% наценку, если брать серые поставки и минимальные цены в Москве.
Мобильная техника и смартфоны стоят в России на 20-30% дороже для серого импорта, но иногда можно получить меньшую наценку для оптимизированных поставок, как например, для смартфонов Samsung.
Цены на ноутбуки имеют меньшую наценку – справедливо говорить о 10-30%, по бытовой и кухонной технике разброс более широкий – от 30 до 70%.
Если объединить вообще всю технику, при грамотном подходе можно уложиться в диапазон 25-40%.
Товары длительного пользования наукоемкого сегмента весьма обширный сегмент, но не исчерпывающий. Бытовая химия и косметика в России либо аналогично стоит, либо немного дороже в пределах 30%.
С одеждой и обувью сложнее, так как сложно найти сопоставимого качества, если это не брендовые вещи (Nike, Adidas и им подобные). Брендовые вещи могут стоит в 1.5-1.7 раза дороже, но в целом для сопоставимого качества порядок цен схожий или немного выше в России.
Причина понятна – продукция импортная и с чего ей стоить в России меньше, чем в США, учитывая цепочки посредников, таможенные пошлины и т.д?
Поэтому для непродовольственных товаров коэффициент ППС ниже 1, т.е. в России нужно иметь более высокий доход в $, чтобы иметь аналогичную потребительскую корзину (более точные расчеты будут позже).
Все зависит от потребительской корзины. Если в структуре расходов на товары и услуги доминируют импортные товары, то ни о каком ППС 2.7 речи не идет – в России нужно иметь более высокий долларовый доход, чтобы иметь сопоставимую с США покупательную способность.
• Да, продукты в России дешевле в 1.5-2 раза, но смотря какие продукты (в молочной продукции близко к паритету с США (разброс от 10 до 50% в пользу России), как и фрукты, тогда как овощи и мясо сильно дешевле в России)…
• В России дешевле первичные строительные материалы: песок, щебень, керамика, бетон, кирпич может стоить в два или даже в три раза дешевле, чем в США. Это справедливо для арматуры, бруса, канализационных и водопроводных труб, дешевле кровля. Основу дома можно сделать в 2-3 раза дешевле с точки зрения первичных материалов без отделки. В отделочных материалах уже не столь очевидная разница, т.к. растет доля импорта.
• Электроника, компьютерная, мобильная и телекоммуникационная техника в России примерно на 30-40% дороже (справедливо для серого импорта, тогда как для официальных поставок цены могут быть едва ли не вдвое выше).
• Бытовая и кухонная техника на 40-70% дороже (для импортной), но все зависит от локализации. Если производство в России имеет высокий уровень локализации (холодильники, стиральные машины), то цены могут быть даже сопоставимы.
• Строительные, инженерные инструменты также примерно на 30-70% дороже в России.
• Одежда и обувь в лучшем случае сопоставима, но для брендовых шмоток вполне типичные наценки до 1.7-2 раз относительно цен в США.
• Потребительский ширпотреб сопоставим или немного дороже в пределах 20-30%, т.к. основные поставки идут из Китая.
• По авто, транспортному оборудованию и комплектующим цены в 1.5-2 раза выше в России для сопоставимой комплектации (утилизационный сбор, наценки дилеров, налоги и т.д.).
Важно! Указанные расчеты приблизительные и будут уточняться по мере консолидации данных.
ППС 2.7 предполагает, что в России можно купить в 2.7 раза больше продукции, чем в США на условные 1000 долларов, но по значительной части товаров длительного пользования получается, что коэффициент ППС около 0.7-0.75, т.е. для $2700 в США необходимо иметь не $1000, а около $3900 в России (ошибка почти в 4 раза).
Вот именно поэтому все зависит от потребительской корзины, и у каждого ППС свой. Если в структуре расходов значительную долю имеет картофель, морковь, лук, свекла, арматура, бетон и брус, то действительно, можно получить 2.7.
Однако, при высокой доле высококачественных товаров длительного пользования всегда идет сильное смещение в импорт и тут коэффициент строго меньше 1 (ближе к 0.7).
Чем выше качество товаров и чем выше доля наукоемкой продукции – тем ниже коэффициент ППС для России из-за высокой доли импорта в непродовольственной рознице. Однако, товары, произведенные в России обычно дешевле, чем в США (1.5-2.5 раза) – это можно говорить о мебели, произведенной в России.
Потребительские расходы – это товары плюс услуги. В США доля товаров 1/3 в структуре потребительских расходов, а в России примерно ¾, вот поэтому многие сильно возмущаются, считая, что при девальвации рубля сильно беднеют и это оправданный эмоциональный отклик.
Услуги – коммунальные, транспортные, телекоммуникационные, образовательные, медицинские, финансовые, юридические, страховые, оздоровительные и спортивные, культурные и развлекательные, туристические и гостиничные, строительные и монтажные, ремонтные, бытовые, персональные, интимные, ритуальные, услуги по уходу за домом и садом и т.д. Также аренда жилья и услуги общепита.
Услуги в США очень дорогие. Самое сильное отклонение по образовательным и медицинским услугам. Например, топовые ВУЗы в США могут быть дороже в 8-10 раз, чем в России ($50-70 тыс в год vs $4-8 тыс в Москве), сопоставимые медицинские услуги в частных клиниках в 4-8 раз дороже (по услугам будут отдельные материалы).
Гипотеза: стоимость услуг в США в среднем дороже на разрыв в оплате труда в России и США с коррекцией на производительность труда. Все основное «богатство» в товарах.
• Да, продукты в России дешевле в 1.5-2 раза, но смотря какие продукты (в молочной продукции близко к паритету с США (разброс от 10 до 50% в пользу России), как и фрукты, тогда как овощи и мясо сильно дешевле в России)…
• В России дешевле первичные строительные материалы: песок, щебень, керамика, бетон, кирпич может стоить в два или даже в три раза дешевле, чем в США. Это справедливо для арматуры, бруса, канализационных и водопроводных труб, дешевле кровля. Основу дома можно сделать в 2-3 раза дешевле с точки зрения первичных материалов без отделки. В отделочных материалах уже не столь очевидная разница, т.к. растет доля импорта.
• Электроника, компьютерная, мобильная и телекоммуникационная техника в России примерно на 30-40% дороже (справедливо для серого импорта, тогда как для официальных поставок цены могут быть едва ли не вдвое выше).
• Бытовая и кухонная техника на 40-70% дороже (для импортной), но все зависит от локализации. Если производство в России имеет высокий уровень локализации (холодильники, стиральные машины), то цены могут быть даже сопоставимы.
• Строительные, инженерные инструменты также примерно на 30-70% дороже в России.
• Одежда и обувь в лучшем случае сопоставима, но для брендовых шмоток вполне типичные наценки до 1.7-2 раз относительно цен в США.
• Потребительский ширпотреб сопоставим или немного дороже в пределах 20-30%, т.к. основные поставки идут из Китая.
• По авто, транспортному оборудованию и комплектующим цены в 1.5-2 раза выше в России для сопоставимой комплектации (утилизационный сбор, наценки дилеров, налоги и т.д.).
Важно! Указанные расчеты приблизительные и будут уточняться по мере консолидации данных.
ППС 2.7 предполагает, что в России можно купить в 2.7 раза больше продукции, чем в США на условные 1000 долларов, но по значительной части товаров длительного пользования получается, что коэффициент ППС около 0.7-0.75, т.е. для $2700 в США необходимо иметь не $1000, а около $3900 в России (ошибка почти в 4 раза).
Вот именно поэтому все зависит от потребительской корзины, и у каждого ППС свой. Если в структуре расходов значительную долю имеет картофель, морковь, лук, свекла, арматура, бетон и брус, то действительно, можно получить 2.7.
Однако, при высокой доле высококачественных товаров длительного пользования всегда идет сильное смещение в импорт и тут коэффициент строго меньше 1 (ближе к 0.7).
Чем выше качество товаров и чем выше доля наукоемкой продукции – тем ниже коэффициент ППС для России из-за высокой доли импорта в непродовольственной рознице. Однако, товары, произведенные в России обычно дешевле, чем в США (1.5-2.5 раза) – это можно говорить о мебели, произведенной в России.
Потребительские расходы – это товары плюс услуги. В США доля товаров 1/3 в структуре потребительских расходов, а в России примерно ¾, вот поэтому многие сильно возмущаются, считая, что при девальвации рубля сильно беднеют и это оправданный эмоциональный отклик.
Услуги – коммунальные, транспортные, телекоммуникационные, образовательные, медицинские, финансовые, юридические, страховые, оздоровительные и спортивные, культурные и развлекательные, туристические и гостиничные, строительные и монтажные, ремонтные, бытовые, персональные, интимные, ритуальные, услуги по уходу за домом и садом и т.д. Также аренда жилья и услуги общепита.
Услуги в США очень дорогие. Самое сильное отклонение по образовательным и медицинским услугам. Например, топовые ВУЗы в США могут быть дороже в 8-10 раз, чем в России ($50-70 тыс в год vs $4-8 тыс в Москве), сопоставимые медицинские услуги в частных клиниках в 4-8 раз дороже (по услугам будут отдельные материалы).
Гипотеза: стоимость услуг в США в среднем дороже на разрыв в оплате труда в России и США с коррекцией на производительность труда. Все основное «богатство» в товарах.