ФРС вновь встала на паузу в сокращении баланса по программе QT, что увеличило разрыв до 252 млрд между фактическим объемом продаж с июня 2022 – 602 млрд и планом продаж – 853 млрд.
Продажи по своим свойствам дискретны, поэтому не стоит ожидать еженедельной реализации ценных бумаг, а более важно оценивать среднесрочную тенденцию, которая показывает последовательное увеличение разрыва.
Депозиты банков в ФРС после масштабной мартовской программы вливаний выросли в моменте на 440 млрд, но за месяц сократились почти на 100 млрд – здесь есть явная корреляция с индексом S&P 500.
Рынок снижается на траектории сжатия ликвидности и растет в обратном сценарии.
Однако, Минфин США «распустил» свыше 250 млрд долл с начала марта, что было по факту переброшено в операции долларового РЕПО с ФРС, увеличив РЕПО на эти же 250 млрд.
В совокупности – депозиты банков/избыточные резервы и РЕПО с 23 февраля по 12 апреля увеличились почти на 560 млрд.
Это одно из самых сильных увеличений ликвидности банковской системы в истории, не считая локального эпизода в апреле-мае 2020.
Этому способствовал роспуск кэша от Минфина и кредитные программы от ФРС.
Считаем и обсуждаем программу сокращения баланса, которая по факту составила 600 млрд за 9.5 месяцев? А вот вам 560 млрд кэша за 7 недель! Это главная причина, почему S&P 500 вырос в условиях известных проблем.
С середины апреля ликвидность будет сокращаться из-за вероятного профицита бюджета.
Что касается кредитования за последние 5 недель:
• Кредитование через дисконтное окно: 152.8 -> 110.2 -> 88.2 -> 69.7 -> 67.6 млрд
• Кредитование структур, связанных с FDIC: 142.8 -> 179.8 -> 180.1 -> 174.6 -> 172.6 млрд
• Кредитование по новой программе BTFP: 11.9 -> 53.7 -> 64.4 -> 79 -> 71.8 млрд
• Операции РЕПО с иностранными финансовыми организациями: 0 -> 60 -> 55 -> 40 -> 30 млрд
• Итого по всем кредитным программам: 307.6 -> 403.7 -> 387.7 -> 363.3 -> 342 млрд.
От пика кредитование сократилось на 60 млрд, но впереди новые эпизоды банковского кризиса.
Продажи по своим свойствам дискретны, поэтому не стоит ожидать еженедельной реализации ценных бумаг, а более важно оценивать среднесрочную тенденцию, которая показывает последовательное увеличение разрыва.
Депозиты банков в ФРС после масштабной мартовской программы вливаний выросли в моменте на 440 млрд, но за месяц сократились почти на 100 млрд – здесь есть явная корреляция с индексом S&P 500.
Рынок снижается на траектории сжатия ликвидности и растет в обратном сценарии.
Однако, Минфин США «распустил» свыше 250 млрд долл с начала марта, что было по факту переброшено в операции долларового РЕПО с ФРС, увеличив РЕПО на эти же 250 млрд.
В совокупности – депозиты банков/избыточные резервы и РЕПО с 23 февраля по 12 апреля увеличились почти на 560 млрд.
Это одно из самых сильных увеличений ликвидности банковской системы в истории, не считая локального эпизода в апреле-мае 2020.
Этому способствовал роспуск кэша от Минфина и кредитные программы от ФРС.
Считаем и обсуждаем программу сокращения баланса, которая по факту составила 600 млрд за 9.5 месяцев? А вот вам 560 млрд кэша за 7 недель! Это главная причина, почему S&P 500 вырос в условиях известных проблем.
С середины апреля ликвидность будет сокращаться из-за вероятного профицита бюджета.
Что касается кредитования за последние 5 недель:
• Кредитование через дисконтное окно: 152.8 -> 110.2 -> 88.2 -> 69.7 -> 67.6 млрд
• Кредитование структур, связанных с FDIC: 142.8 -> 179.8 -> 180.1 -> 174.6 -> 172.6 млрд
• Кредитование по новой программе BTFP: 11.9 -> 53.7 -> 64.4 -> 79 -> 71.8 млрд
• Операции РЕПО с иностранными финансовыми организациями: 0 -> 60 -> 55 -> 40 -> 30 млрд
• Итого по всем кредитным программам: 307.6 -> 403.7 -> 387.7 -> 363.3 -> 342 млрд.
От пика кредитование сократилось на 60 млрд, но впереди новые эпизоды банковского кризиса.
Согласно апрельскому прогнозу МВФ (WEO) – нет ожиданий кризиса в 2023.
Система по факту оказалась устойчивой при самом мощном энергетическом и инфляционном кризисе за 40 лет.
Совокупность проблем в 2023 (устойчиво высокая фоновая инфляция в развитых странах, кризис стоимости фондирования на траектории интенсивного роста ставок, банковский и долговой кризисы) практически не окажет влияния на мировую экономику по оценкам МВФ, который ожидает «мягкую посадку».
Среди крупных стран ограниченную и управляемую рецессию ожидают в Германии (минус 0.1%), в Великобритании (минус 0.3%),в Швеции (минус 0.5%) и в Чили (минус 1%). В таблице можно заметить, что в 2022 падение ВВП было только в России, Гонконге и на Украине.
Комментируя мартовские события, МВФ отмечает: «побочные влияния быстрого роста ставки становятся очевидными, поскольку в центре внимания уязвимые места банковского сектора и опасения заражения в более широком финансовом секторе, оказывая влияние на нефинансовые компании. Однако, у политиков есть достаточно рычагов и решимости для стабилизации системы»
По развитым странам МВФ предполагает замедление роста с 2.7% в 2022 до 1.3% в 2023, а глобальный рост упадет с 3.4 до 2.8%. Даже при эскалации банковских проблем глобальный рост снизится лишь на 0.3 п.п до 2.5% в сравнении с базовым сценарием. Абсурд!
Как систему не раскачивай, какие бы стресс факторы не актуализировались – все мимо. Чудеса, да и только.
МВФ указывает на проблемы: высокая долговая нагрузка, сковывающая фискальные маневры, жесткая финансовая политика, ужесточение финансовых условий, геополитическая фрагментация и устойчиво высокая инфляция (снижение глобальной инфляции с 8.7% до всего лишь 7% в 2023).
Но при указании проблем, адекватное взвешивание рисков не происходит. МВФ традиционно надеется на «невидимую руку рынка», само-стабилизацию и успешные, мощные рычаги в руках политиков, которые волшебным образом исправят все проблемы.
Понятно, что МВФ не может заявлять о реальном положении дел, но как то слишком «толсто троллит».
Система по факту оказалась устойчивой при самом мощном энергетическом и инфляционном кризисе за 40 лет.
Совокупность проблем в 2023 (устойчиво высокая фоновая инфляция в развитых странах, кризис стоимости фондирования на траектории интенсивного роста ставок, банковский и долговой кризисы) практически не окажет влияния на мировую экономику по оценкам МВФ, который ожидает «мягкую посадку».
Среди крупных стран ограниченную и управляемую рецессию ожидают в Германии (минус 0.1%), в Великобритании (минус 0.3%),в Швеции (минус 0.5%) и в Чили (минус 1%). В таблице можно заметить, что в 2022 падение ВВП было только в России, Гонконге и на Украине.
Комментируя мартовские события, МВФ отмечает: «побочные влияния быстрого роста ставки становятся очевидными, поскольку в центре внимания уязвимые места банковского сектора и опасения заражения в более широком финансовом секторе, оказывая влияние на нефинансовые компании. Однако, у политиков есть достаточно рычагов и решимости для стабилизации системы»
По развитым странам МВФ предполагает замедление роста с 2.7% в 2022 до 1.3% в 2023, а глобальный рост упадет с 3.4 до 2.8%. Даже при эскалации банковских проблем глобальный рост снизится лишь на 0.3 п.п до 2.5% в сравнении с базовым сценарием. Абсурд!
Как систему не раскачивай, какие бы стресс факторы не актуализировались – все мимо. Чудеса, да и только.
МВФ указывает на проблемы: высокая долговая нагрузка, сковывающая фискальные маневры, жесткая финансовая политика, ужесточение финансовых условий, геополитическая фрагментация и устойчиво высокая инфляция (снижение глобальной инфляции с 8.7% до всего лишь 7% в 2023).
Но при указании проблем, адекватное взвешивание рисков не происходит. МВФ традиционно надеется на «невидимую руку рынка», само-стабилизацию и успешные, мощные рычаги в руках политиков, которые волшебным образом исправят все проблемы.
Понятно, что МВФ не может заявлять о реальном положении дел, но как то слишком «толсто троллит».
Фундаментальное несоответствие спроса и предложения запустили разрушительный инфляционный процесс в США и других развитых странах. С февраля 2020 по март 2023 розничные продажи по номиналу выросли на рекордные 31-33%, причем основной импульс роста был с апреля 2020 по март 2021.
С 2010 по 2019 «нормальным» темпом роста являлись 11-13% за сопоставимый период, т.е. за последние три года номинальные розничные продажи втрое превысили среднесрочную тенденцию.
Подобный разрыв был компенсирован инфляцией. С учетом инфляции увеличение розничных продаж более скромное – 12.7% с февраля 2020, при этом за два года (с марта 2021) падение составляет 3%, а за последний год минус 1%, но даже так – розничные продажи в реальном выражении остаются на 7% выше среднесрочного тренда 2010-2019.
Все, что происходит последние два года с денежной массой, доходами и спросом населения – это подстройка под естественный, выработанный годами баланс спроса и предложения, обусловленный структурой рынка труда, отраслевой структурой, производительностью труда и механизмами денежного обращения.
Другими словами, избыточная ликвидность, сформированная в 2020-2021 размазывается «толстым слоем» по системе, возвращаясь к исторической нормальности потребления и производства.
Это происходит через снижение денежной массы (избыточной ликвидности) и через инфляцию, что в свою очередь выражается в снижении (нормализации к историческому тренду) потребления.
Розничные продажи стагнирует последние два года, тогда как номинальные продолжают рост. Учитывая разрыв в 7% от тренда 2010-2019 стагнация может продолжиться, но более вероятно – снижение.
Причиной потенциального снижения спроса в экономике США является истощение нормы сбережений и снижение темпов кредитования, что в 2022 выступало основным стабилизирующим фактором спроса в условиях, когда «вертолетные деньги» отключили в 2021.
Денег в системе еще очень много, что не позволяет реализовать шоковый сценарий обрыва, однако, дисбалансы в банковской системе и в зомби компаниях нарастают.
С 2010 по 2019 «нормальным» темпом роста являлись 11-13% за сопоставимый период, т.е. за последние три года номинальные розничные продажи втрое превысили среднесрочную тенденцию.
Подобный разрыв был компенсирован инфляцией. С учетом инфляции увеличение розничных продаж более скромное – 12.7% с февраля 2020, при этом за два года (с марта 2021) падение составляет 3%, а за последний год минус 1%, но даже так – розничные продажи в реальном выражении остаются на 7% выше среднесрочного тренда 2010-2019.
Все, что происходит последние два года с денежной массой, доходами и спросом населения – это подстройка под естественный, выработанный годами баланс спроса и предложения, обусловленный структурой рынка труда, отраслевой структурой, производительностью труда и механизмами денежного обращения.
Другими словами, избыточная ликвидность, сформированная в 2020-2021 размазывается «толстым слоем» по системе, возвращаясь к исторической нормальности потребления и производства.
Это происходит через снижение денежной массы (избыточной ликвидности) и через инфляцию, что в свою очередь выражается в снижении (нормализации к историческому тренду) потребления.
Розничные продажи стагнирует последние два года, тогда как номинальные продолжают рост. Учитывая разрыв в 7% от тренда 2010-2019 стагнация может продолжиться, но более вероятно – снижение.
Причиной потенциального снижения спроса в экономике США является истощение нормы сбережений и снижение темпов кредитования, что в 2022 выступало основным стабилизирующим фактором спроса в условиях, когда «вертолетные деньги» отключили в 2021.
Денег в системе еще очень много, что не позволяет реализовать шоковый сценарий обрыва, однако, дисбалансы в банковской системе и в зомби компаниях нарастают.
Отчитались три крупных банка в США: JPMorgan (JPM), CitiGroup (C) и Wells Fargo (WFC). Банки отчитались о росте прибыли, но почему?
Рост прибыли обусловлен ростом чистых процентных доходов из-за опережающего роста ставок по кредитам в сравнении с депозитами при одновременном контроле издержек, но есть все признаки деградации качества кредитного портфеля.
Сравнение 1 кв 2023 с 1 кв 2022:
• Чистые процентные доходы: JPM – плюс 49% г/г, WFC – плюс 45% г/г, C – плюс 23% г/г. По трем банкам увеличение с 34 до 47.4 млрд.
• Непроцентные доходы: JPM – плюс 5% г/г, WFC – минус 13% г/г, C – минус 3% г/г. По всем банка падение с 33.6 до 33.1 млрд.
• Расходы по резервам на кредитные потери: JPM – рост на 0.8 млрд, WFC – рост на 2 млрд, C – рост на 1.5 млрд. По трем банкам изменение за год: 0.92->5.2 млрд, т.е. рост в 5.7 раза.
• Операционные расходы: JPM – плюс 5% г/г, WFC – минус 1% г/г, C – плюс 1% г/г. По трем банкам расходы увеличились с 46.2 до 47 млрд за счет JPM.
• Чистая прибыль: JPM – 8.3->12.6 млрд, WFC –4.7->3.5 млрд, C – 4.3->4.6 млрд. В совокупности увеличение с 17.3 до 20.7 млрд.
Вклад в увеличение результативности внес только JPM, а источником дополнительной прибыли являются чистые процентные доходы на фоне деградации кредитного портфеля.
Но почему так произошло?
Средневзвешенная ставка фондирования в депозитах: JPM – рост с 0.04% до 1.85%, WFC – рост в 0.04% до 1.22%, но у JPM есть значительная доля международных депозитов по высоким ставкам.
Средневзвешенная ставка по кредитам: JPM – рост с 4.05% до 6.37%, WFC – рост с 3.25% до 5.69%
При этом рыночное фондирование, включая займы у ФРС, по среднеквартальным ставкам денежного рынка, которые близки к ставке ФРС.
Сверх дешевое фондирование по депозитам позволило банкам повышать ставки по кредитам медленнее, чем росла ставка ФРС -> разогнало кредиты.
Вместе с этим, общий прирост кредитных ставок был интенсивнее, чем депозитных, что увеличило чистые процентные доходы. Однако, кредитование снизилось в 1 кв 23, а качество резко ухудшается.
Рост прибыли обусловлен ростом чистых процентных доходов из-за опережающего роста ставок по кредитам в сравнении с депозитами при одновременном контроле издержек, но есть все признаки деградации качества кредитного портфеля.
Сравнение 1 кв 2023 с 1 кв 2022:
• Чистые процентные доходы: JPM – плюс 49% г/г, WFC – плюс 45% г/г, C – плюс 23% г/г. По трем банкам увеличение с 34 до 47.4 млрд.
• Непроцентные доходы: JPM – плюс 5% г/г, WFC – минус 13% г/г, C – минус 3% г/г. По всем банка падение с 33.6 до 33.1 млрд.
• Расходы по резервам на кредитные потери: JPM – рост на 0.8 млрд, WFC – рост на 2 млрд, C – рост на 1.5 млрд. По трем банкам изменение за год: 0.92->5.2 млрд, т.е. рост в 5.7 раза.
• Операционные расходы: JPM – плюс 5% г/г, WFC – минус 1% г/г, C – плюс 1% г/г. По трем банкам расходы увеличились с 46.2 до 47 млрд за счет JPM.
• Чистая прибыль: JPM – 8.3->12.6 млрд, WFC –4.7->3.5 млрд, C – 4.3->4.6 млрд. В совокупности увеличение с 17.3 до 20.7 млрд.
Вклад в увеличение результативности внес только JPM, а источником дополнительной прибыли являются чистые процентные доходы на фоне деградации кредитного портфеля.
Но почему так произошло?
Средневзвешенная ставка фондирования в депозитах: JPM – рост с 0.04% до 1.85%, WFC – рост в 0.04% до 1.22%, но у JPM есть значительная доля международных депозитов по высоким ставкам.
Средневзвешенная ставка по кредитам: JPM – рост с 4.05% до 6.37%, WFC – рост с 3.25% до 5.69%
При этом рыночное фондирование, включая займы у ФРС, по среднеквартальным ставкам денежного рынка, которые близки к ставке ФРС.
Сверх дешевое фондирование по депозитам позволило банкам повышать ставки по кредитам медленнее, чем росла ставка ФРС -> разогнало кредиты.
Вместе с этим, общий прирост кредитных ставок был интенсивнее, чем депозитных, что увеличило чистые процентные доходы. Однако, кредитование снизилось в 1 кв 23, а качество резко ухудшается.
Консолидированные данные по банкам в отчете H8 от ФРС согласуются с банковской отчетностью - отток депозитов из банковской системы США стабилизировался, но кредитование начинает снижаться.
Момент остановки роста кредитования зафиксирован, как 20-е числа января 2023. С тех пор накопленный прирост выданных кредитов в пользу физлиц и юрлиц составляет около нуля (плюс-минус небольшая погрешность).
С 15 марта 2023 наблюдается тенденция на снижение в пределах десятых долей процента, которая еще не выглядит выраженной (или заметной), но есть основания полагать, что март – точка разворота банковского кредитования.
Разворот кредитования фиксируется в коммерческом кредите на всех уровней – как кредиты под капитальное строительство (промышленные объекты, коммерческая недвижимость), так и прочие корпоративные кредиты. Розничное кредитование в положительном изменении, но темпы роста замедлились в несколько раз.
Эту тенденцию следует отметить по нескольким причинам:
▪️С марта по июнь 2020 банковское кредитование существенно выросло – почти на 900 млрд долл или 9%, но практически полностью этот рост был обеспечен корпоративным кредитом под госгарантии. Далее с июня 2020 по июль 2021 почти пол триллиона банковского кредита было погашено на траектории постковидного делевереджа.
В июле 2021 была точка разворота и с августа 2021 по декабрь 2022 банковское кредитование выросло на 1.7 трлн или 16.5%, что стало самым мощным приростом за всю историю в абсолютном выражении и сопоставимым с наиболее интенсивным периодом роста банковского кредита в 2005-2007, т.е. это был очень мощный импульс.
С января 2023 темпы кредитования резко замедлились и с февраля ушли в ноль, а с марта тенденция на снижение, т.е. формируется слом тренда.
Важно отметить, что на макрофинансовом уровне слом тренда не происходит одномоментно – здесь присутствует затяжная инерция (до 3-6 месяцев), но при реализации слома процесс сжатия кредита может затянуться, как минимум на 12 месяцев, но обычно несколько лет.
В начале 90-х это заняло 3.5 года, в начале нулевых – свыше 1.5 лет, а в кризисе 2009 – около трех лет.
По всей видимости, февраль – перелом тренда, март – подтверждение перелома и с апреля будет реализация негативных тенденций в кредитовании.
▪️Вторая причина – банковское кредитование в условиях закрытого рынка капитала выступало «спасательным кругом» при финансовом шторме для уязвимых компаний в сегменте мусорного долга, который в 2021 достигал 25% в структуре размещений всего корпоративного долга.
Сейчас размещения упали в ноль, банковское кредитование начало снижаться, кассовые разрывы и дыры в балансах нефинансовых компаний могут нарастать.
Не стоит ждать молниеносных банкротств, но внезапные негативные новости вполне могут появляться с мая-июня.
▪️Третья причина – истощение сбережений и розничное кредитование выступало основным ресурсом для поддержания высокой нормы потребления при отключении «вертолетных денег».
Основной буфер с сбережений сняли в 2022, а розничное кредитование становится все менее доступным. Соответственно, с апреля следует ожидать усиления негативных тенденций в потребительском спросе.
То, что сейчас происходит – в полной мере логично. Рост ставок с 3 кв 2022 и ужесточение стандартов кредитования с марта 2023 после банковского кризиса усилят процесс сжатия кредита. Причем ставки по кредитам еще вырастут, как механизм компенсации возросших расходов по депозитам, а следовательно, кредитование еще сильнее пострадает.
Что касается депозитной базы, на последней неделе по 5 апреля включительно был зафиксирован приток депозитов в банковскую систему на 61 млрд с сезонным сглаживанием и на 75 млрд без SA. Ситуация в моменте немного стабилизируется, но деградация в банковской системе может носить долгосрочный характер по ранее описанным причинам.
Момент остановки роста кредитования зафиксирован, как 20-е числа января 2023. С тех пор накопленный прирост выданных кредитов в пользу физлиц и юрлиц составляет около нуля (плюс-минус небольшая погрешность).
С 15 марта 2023 наблюдается тенденция на снижение в пределах десятых долей процента, которая еще не выглядит выраженной (или заметной), но есть основания полагать, что март – точка разворота банковского кредитования.
Разворот кредитования фиксируется в коммерческом кредите на всех уровней – как кредиты под капитальное строительство (промышленные объекты, коммерческая недвижимость), так и прочие корпоративные кредиты. Розничное кредитование в положительном изменении, но темпы роста замедлились в несколько раз.
Эту тенденцию следует отметить по нескольким причинам:
▪️С марта по июнь 2020 банковское кредитование существенно выросло – почти на 900 млрд долл или 9%, но практически полностью этот рост был обеспечен корпоративным кредитом под госгарантии. Далее с июня 2020 по июль 2021 почти пол триллиона банковского кредита было погашено на траектории постковидного делевереджа.
В июле 2021 была точка разворота и с августа 2021 по декабрь 2022 банковское кредитование выросло на 1.7 трлн или 16.5%, что стало самым мощным приростом за всю историю в абсолютном выражении и сопоставимым с наиболее интенсивным периодом роста банковского кредита в 2005-2007, т.е. это был очень мощный импульс.
С января 2023 темпы кредитования резко замедлились и с февраля ушли в ноль, а с марта тенденция на снижение, т.е. формируется слом тренда.
Важно отметить, что на макрофинансовом уровне слом тренда не происходит одномоментно – здесь присутствует затяжная инерция (до 3-6 месяцев), но при реализации слома процесс сжатия кредита может затянуться, как минимум на 12 месяцев, но обычно несколько лет.
В начале 90-х это заняло 3.5 года, в начале нулевых – свыше 1.5 лет, а в кризисе 2009 – около трех лет.
По всей видимости, февраль – перелом тренда, март – подтверждение перелома и с апреля будет реализация негативных тенденций в кредитовании.
▪️Вторая причина – банковское кредитование в условиях закрытого рынка капитала выступало «спасательным кругом» при финансовом шторме для уязвимых компаний в сегменте мусорного долга, который в 2021 достигал 25% в структуре размещений всего корпоративного долга.
Сейчас размещения упали в ноль, банковское кредитование начало снижаться, кассовые разрывы и дыры в балансах нефинансовых компаний могут нарастать.
Не стоит ждать молниеносных банкротств, но внезапные негативные новости вполне могут появляться с мая-июня.
▪️Третья причина – истощение сбережений и розничное кредитование выступало основным ресурсом для поддержания высокой нормы потребления при отключении «вертолетных денег».
Основной буфер с сбережений сняли в 2022, а розничное кредитование становится все менее доступным. Соответственно, с апреля следует ожидать усиления негативных тенденций в потребительском спросе.
То, что сейчас происходит – в полной мере логично. Рост ставок с 3 кв 2022 и ужесточение стандартов кредитования с марта 2023 после банковского кризиса усилят процесс сжатия кредита. Причем ставки по кредитам еще вырастут, как механизм компенсации возросших расходов по депозитам, а следовательно, кредитование еще сильнее пострадает.
Что касается депозитной базы, на последней неделе по 5 апреля включительно был зафиксирован приток депозитов в банковскую систему на 61 млрд с сезонным сглаживанием и на 75 млрд без SA. Ситуация в моменте немного стабилизируется, но деградация в банковской системе может носить долгосрочный характер по ранее описанным причинам.
В США был произведен один из самых масштабных за последние десятилетие пересмотр данных по промышленному производству, что существенно трансформирует восприятие тенденций.
ФРС отслеживает индекс промпроизводства (ИПП) и ежегодно в марте делает ревизию данных на основе уточненной информации из профильных ведомств, иногда производит рекомбинацию весов отраслей в структуре ИПП.
Однако, перфоманс в 2023 вышел за все привычные и разумные границы. Впервые, как минимум с 2009 был произведен пересмотр вообще всей истории ИПП в США. Ревизия коснулась всей глубины, начиная с 1972 года.
С 1972 по 2000 ИПП был понижен на 0.2 п.п в сравнении со старыми данными. С 2000 по 2008 в среднем около минус 0.1 п.п, с 2009 по 2019 плюс-минус на одном уровне с небольшой погрешностью, а вот с 2019 пошел сильный разлет.
В 2019 разброс данных по месяцам начал доходить до 0.2 п.п, но по году выровняли на паритет. В 2020 месячный разброс доходил до 0.4 п.п, а в среднем по году минус 0.25 п.п, в 2021 разброс увеличился до 0.9 п.п по месяцам и существенное занижение на 0.75% за год.
В 2022 отклонение новых данных в сравнении со старыми начало доходить до 1.4 п.п, а по году вышло, что после ревизии промышленное производство оказалось НИЖЕ на 1.2%, чем до пересмотра!
На гистограмме отраслевого сравнения новых и старых данных можно заметить, что самый сильный пересмотр коснулся наукоемких отраслей: производство компьютеров и электроники в 2022 стало внезапно на 3% ниже, чем в соответствии со старыми данными, производство электрического оборудования стало ниже на 2.9%, производство авто и компонентов в минус на 2.5%, а грандиозный пересмотр коснулся самого сложного и наукоемкого сегмента – авиации, аэрокосмического производства и высокоточного оружия (сразу минус 11.2%!).
Столь сильный разрыв по «Aerospace and transportation equipment» впечатляет, т.к. полностью меняет интерпретацию о выводах по основному драйверу роста американской промышленности в 2022, т.к. новые данные свидетельствует о негативной тенденции с августа 2022.
ФРС отслеживает индекс промпроизводства (ИПП) и ежегодно в марте делает ревизию данных на основе уточненной информации из профильных ведомств, иногда производит рекомбинацию весов отраслей в структуре ИПП.
Однако, перфоманс в 2023 вышел за все привычные и разумные границы. Впервые, как минимум с 2009 был произведен пересмотр вообще всей истории ИПП в США. Ревизия коснулась всей глубины, начиная с 1972 года.
С 1972 по 2000 ИПП был понижен на 0.2 п.п в сравнении со старыми данными. С 2000 по 2008 в среднем около минус 0.1 п.п, с 2009 по 2019 плюс-минус на одном уровне с небольшой погрешностью, а вот с 2019 пошел сильный разлет.
В 2019 разброс данных по месяцам начал доходить до 0.2 п.п, но по году выровняли на паритет. В 2020 месячный разброс доходил до 0.4 п.п, а в среднем по году минус 0.25 п.п, в 2021 разброс увеличился до 0.9 п.п по месяцам и существенное занижение на 0.75% за год.
В 2022 отклонение новых данных в сравнении со старыми начало доходить до 1.4 п.п, а по году вышло, что после ревизии промышленное производство оказалось НИЖЕ на 1.2%, чем до пересмотра!
На гистограмме отраслевого сравнения новых и старых данных можно заметить, что самый сильный пересмотр коснулся наукоемких отраслей: производство компьютеров и электроники в 2022 стало внезапно на 3% ниже, чем в соответствии со старыми данными, производство электрического оборудования стало ниже на 2.9%, производство авто и компонентов в минус на 2.5%, а грандиозный пересмотр коснулся самого сложного и наукоемкого сегмента – авиации, аэрокосмического производства и высокоточного оружия (сразу минус 11.2%!).
Столь сильный разрыв по «Aerospace and transportation equipment» впечатляет, т.к. полностью меняет интерпретацию о выводах по основному драйверу роста американской промышленности в 2022, т.к. новые данные свидетельствует о негативной тенденции с августа 2022.
Символический рост промышленности США на 0.5% г/г в марте 2023 обусловлен значительным пересмотром данных в худшую сторону практически за всю историю ИПП, где в 2022 произошло самое сильное занижение базы – на 1.2 п.п за год.
Через занижение базы прошлого года формируется околонулевой рост в 2023, но на самом деле промышленность США уже с 3 кв 2022 сваливается в стагнацию со сформированной тенденцией на снижение по большинству отраслей промышленности в сегменте обработки.
Пока в плюсе добывающее производство – в первую очередь нефть и газ (свыше 5% г/г), распределение нефти и газа (+10.9%), выработка электроэнергии (+3.1%).
В серьезном минусе деревообрабатывающее производство на 9.5% во многом из-за снижения закладки новых домов после обрушения спроса на жилую недвижимость. Сильно падает низкомаржинальное производство в текстиле, бумажном производстве и издательской деятельности на 9-10%, но эта тенденция длится уже 20 лет.
В сокращение пошел наукоемкий сегмент: машиностроение (минус 0.3%), компьютеры и электронные компоненты (минус 1.4%), электрическое оборудование (минус 3.2%), но еще в плюсе автомобильная промышленность (плюс 1.9%) из-за реализации огромного стека незакрытых заказов в период 2021-2022 после дефицита чипов и сбоев с поставками.
В плюсе авиационная, аэрокосмическая промышленность на 3.4%, но данные за прошлый период были пересмотрены с полным разгромом на 11%.
Растет «Nonmetallic mineral» на 2.1% и 10.7% за два года, куда входит цемент, бетон, кирпич, стекло и т.д, что может быть связано с реализацией крупных инфраструктурных проектов.
Учитывая разрыв спроса и предложения, есть все факторы, которые могли бы способствовать росту промышленности в США, что в теории могло бы сбить инфляционное давление через увеличение предложения товаров, но нет.
Бизнес не верит в устойчивость платежеспособного спроса, а международная конкуренция затруднительна из-за высоких внутренних издержек в США и снижения производительности, плюс к этому растет стоимость фондирования.
Через занижение базы прошлого года формируется околонулевой рост в 2023, но на самом деле промышленность США уже с 3 кв 2022 сваливается в стагнацию со сформированной тенденцией на снижение по большинству отраслей промышленности в сегменте обработки.
Пока в плюсе добывающее производство – в первую очередь нефть и газ (свыше 5% г/г), распределение нефти и газа (+10.9%), выработка электроэнергии (+3.1%).
В серьезном минусе деревообрабатывающее производство на 9.5% во многом из-за снижения закладки новых домов после обрушения спроса на жилую недвижимость. Сильно падает низкомаржинальное производство в текстиле, бумажном производстве и издательской деятельности на 9-10%, но эта тенденция длится уже 20 лет.
В сокращение пошел наукоемкий сегмент: машиностроение (минус 0.3%), компьютеры и электронные компоненты (минус 1.4%), электрическое оборудование (минус 3.2%), но еще в плюсе автомобильная промышленность (плюс 1.9%) из-за реализации огромного стека незакрытых заказов в период 2021-2022 после дефицита чипов и сбоев с поставками.
В плюсе авиационная, аэрокосмическая промышленность на 3.4%, но данные за прошлый период были пересмотрены с полным разгромом на 11%.
Растет «Nonmetallic mineral» на 2.1% и 10.7% за два года, куда входит цемент, бетон, кирпич, стекло и т.д, что может быть связано с реализацией крупных инфраструктурных проектов.
Учитывая разрыв спроса и предложения, есть все факторы, которые могли бы способствовать росту промышленности в США, что в теории могло бы сбить инфляционное давление через увеличение предложения товаров, но нет.
Бизнес не верит в устойчивость платежеспособного спроса, а международная конкуренция затруднительна из-за высоких внутренних издержек в США и снижения производительности, плюс к этому растет стоимость фондирования.
В оборонном бюджете Европы и США не видно признаков приготовления к Большой континентальной или даже мировой войне. Оборонные расходы растут, но скорее, как скользящая компенсация выпадающих военных запасов, плюс усиления по военной разведке. На системном уровне масштабных сдвигов на данный момент нет, хотя возможны в ближайшем будущем.
В отчете по промышленному производству США видна дозагрузка промышленности оборонными заказами, но в масштабах всей экономики в пределах погрешности. Объем ВПК не способен сломить глобальную тенденцию стагнации. Здесь можно возвратиться к истории.
В США обрабатывающая промышленность сильно пострадала в период Великой депрессии. Пик был в 1929 года, а за три года (1930-1932) накопленное снижение составило очень чувствительные 47%! С 1933 по 1937 было практически полностью компенсирован провал, в 1938 локальный кризис с падением на 22%.
С 1939 заработала военная экономика. С 1939 по 1943 обрабатывающее производство выросло почти в ТРИ раза! Этот рост практически целиком и полностью был обеспечен гособорон заказом.
Когда исход Второй Мировой был понятен, с 1944 ВПК начал сбрасывать мощность, а в 1945 году промышленность была на 20% меньше, чем в 1943. В 1946 еще более масштабное снижение промышленности – минус 30-33% от уровня 1943, а восстановление произошло лишь в 1953 году за счет частного сектора.
Нужно понимать, что уровень диверсификации и глубина развития промышленности сейчас и 80 лет назад несопоставимы, поэтому даже при масштабном заказе ВПК, общий вклад в промышленности будет кратно ниже.
Однако, ни в России, ни в США никакого положительного импульса на макро уровне НЕТ! ВПК лишь компенсирует негативные тенденции в необоронной промышленности.
Здесь либо масштаб заказов незначительный, либо данные по ВПК зашифрованы, даже на уровне официальной статистики. Манипуляция со статистикой это косвенно может подтвердить.
Разлета в три и более раза, как во Второй Мировой точно не будет. Хорошо, если ВПК на 5-10% поднимет промышленность, да и это пока из области фантастики.
В отчете по промышленному производству США видна дозагрузка промышленности оборонными заказами, но в масштабах всей экономики в пределах погрешности. Объем ВПК не способен сломить глобальную тенденцию стагнации. Здесь можно возвратиться к истории.
В США обрабатывающая промышленность сильно пострадала в период Великой депрессии. Пик был в 1929 года, а за три года (1930-1932) накопленное снижение составило очень чувствительные 47%! С 1933 по 1937 было практически полностью компенсирован провал, в 1938 локальный кризис с падением на 22%.
С 1939 заработала военная экономика. С 1939 по 1943 обрабатывающее производство выросло почти в ТРИ раза! Этот рост практически целиком и полностью был обеспечен гособорон заказом.
Когда исход Второй Мировой был понятен, с 1944 ВПК начал сбрасывать мощность, а в 1945 году промышленность была на 20% меньше, чем в 1943. В 1946 еще более масштабное снижение промышленности – минус 30-33% от уровня 1943, а восстановление произошло лишь в 1953 году за счет частного сектора.
Нужно понимать, что уровень диверсификации и глубина развития промышленности сейчас и 80 лет назад несопоставимы, поэтому даже при масштабном заказе ВПК, общий вклад в промышленности будет кратно ниже.
Однако, ни в России, ни в США никакого положительного импульса на макро уровне НЕТ! ВПК лишь компенсирует негативные тенденции в необоронной промышленности.
Здесь либо масштаб заказов незначительный, либо данные по ВПК зашифрованы, даже на уровне официальной статистики. Манипуляция со статистикой это косвенно может подтвердить.
Разлета в три и более раза, как во Второй Мировой точно не будет. Хорошо, если ВПК на 5-10% поднимет промышленность, да и это пока из области фантастики.
Инфляция в России составила 3.18% г/г за март 2023 и плюс 0.29% м/м (за последние полгода в среднем 0.28% м/м или 3.4% годовых) согласно официальным данным ЦБ РФ на основе информации от Росстата.
▪️Базовая инфляция без продуктов, энергии и ЖКХ составила 3.7% - минимум с сентября 2020.
▪️Продовольственная инфляция – 2.3% (минимум с марта 2020). Снижение цен происходит по всей продуктовой группе, а в дефляции сахар и яйца (подробности на графиках).
▪️Непродовольственная инфляция – символические 0.11%, что является минимум за всю историю современной России.
Центробанк отмечает сильнейшую за весь период расчетов дефляцию в группе телерадиотоваров (минус 31.5%), цены падают на персональные компьютеры (минус 18.2%), средства связи (минус 21.9%), электротовары и другие бытовые приборы (минус 14.1%), мебель (минус 1.9%), строительные материалы (минус 7.8%), инструменты и оборудование (минус 12.7%). Даже на автомобили цены упали на 0.6% по версии Центробанка…
Рекордно низкая инфляция по одежде и обуви (2.6%/г), а двузначные темпы инфляции пока лишь на косметику (15%) и бытовую химию (12%), но в 2-3 раза ниже темпы роста, чем год назад.
▪️Товарная инфляция рекордно низкая в России – менее 1.2%, а основной вклад вносят услуги, которые растут на 8.8%, но с существенным замедлением (в декабре-феврале темпы роста были 12% годовых).
В структуре роста цен на услуги наибольшую поддержку инфляции оказывают услуги в сфере зарубежного туризма (32%), экскурсионные услуги (24%), санаторно-оздоровительные услуги (11%) и услуги пассажирского транспорта (12.5%). По последним трем сегментам тренд устойчиво восходящий.
В апреле инфляция в России может снизиться до 2.1% из-за эффекта базы, но с мая по декабрь будет непрерывный рост цен, в том числе из-за эффекта базы, но с инверсией. С 1 мая по 30 сентября 2022 накопленный рост цен был равен нулю, поэтому разгон инфляции неизбежен.
Только курс рубля может внести 6.5 п.п к инфляции в 3-4 кв 2023 (каждые 10% девальвации по среднемесячным ценам вносят 1.5-1.6 п.п к инфляции).
▪️Базовая инфляция без продуктов, энергии и ЖКХ составила 3.7% - минимум с сентября 2020.
▪️Продовольственная инфляция – 2.3% (минимум с марта 2020). Снижение цен происходит по всей продуктовой группе, а в дефляции сахар и яйца (подробности на графиках).
▪️Непродовольственная инфляция – символические 0.11%, что является минимум за всю историю современной России.
Центробанк отмечает сильнейшую за весь период расчетов дефляцию в группе телерадиотоваров (минус 31.5%), цены падают на персональные компьютеры (минус 18.2%), средства связи (минус 21.9%), электротовары и другие бытовые приборы (минус 14.1%), мебель (минус 1.9%), строительные материалы (минус 7.8%), инструменты и оборудование (минус 12.7%). Даже на автомобили цены упали на 0.6% по версии Центробанка…
Рекордно низкая инфляция по одежде и обуви (2.6%/г), а двузначные темпы инфляции пока лишь на косметику (15%) и бытовую химию (12%), но в 2-3 раза ниже темпы роста, чем год назад.
▪️Товарная инфляция рекордно низкая в России – менее 1.2%, а основной вклад вносят услуги, которые растут на 8.8%, но с существенным замедлением (в декабре-феврале темпы роста были 12% годовых).
В структуре роста цен на услуги наибольшую поддержку инфляции оказывают услуги в сфере зарубежного туризма (32%), экскурсионные услуги (24%), санаторно-оздоровительные услуги (11%) и услуги пассажирского транспорта (12.5%). По последним трем сегментам тренд устойчиво восходящий.
В апреле инфляция в России может снизиться до 2.1% из-за эффекта базы, но с мая по декабрь будет непрерывный рост цен, в том числе из-за эффекта базы, но с инверсией. С 1 мая по 30 сентября 2022 накопленный рост цен был равен нулю, поэтому разгон инфляции неизбежен.
Только курс рубля может внести 6.5 п.п к инфляции в 3-4 кв 2023 (каждые 10% девальвации по среднемесячным ценам вносят 1.5-1.6 п.п к инфляции).