Судя по опросам (около 10 тыс голосов), почти 86% аудитории сохраняет доверие к правительству РФ, тогда как треть от всех голосующих считает, что слишком много неверных/ошибочных решений и доверие снижается. Таким образом, высокое доверие примерно у 55% аудитории (интересно, как эта доля будет меняться со временем). Безоговорочная поддержка властей лишь у 5%.

Почти 80% читателей считают, что текущий курс, по которому движется Россия – стратегически верный, но не все согласны с путями достижения конечной цели. 10% категорические не соглашаются с выбранным направлением и считают, что этот путь приведет к полной катастрофе и еще 10-11% менее радикальны в оценках, но не соглашаются с решениями, которые формируют российские власти.

46% аудитории ожидает эскалации конфликта в 2023, при этом 21% думают, что все пойдет вразнос. 23% предполагают тлеющий конфликт в текущем формате без явных движений по фронту и практически никто (5%) не ждет повторения Минска. Завершение конфликта предполагают 26% читателей, из них 3% думают, что победит Украина.

Очень интересно вышло с безопасностью. В сравнении с 2021 годом 72% читателей считают, что безопасность снизилась – с этим проблемы, тревожность возросла. 21% видят явную деградацию условий, 25% не видят никаких проблем с безопасностью.

По отношению к перспективам России большинство испытывают страх перед будущим (31%), явно негативные эмоции у 21% (сильно негативные у 4%). Положительное восприятие и оптимизм у 48%.

С точки зрения финансового аспекта, крен в положительную сторону. 35% нарастили активы в сравнении с 2021. Почти 44% остались при своих. Это очень хороший результат, учитывая, какой удар был на рынке российских акций, падение и блокировку иностранных активов. Полный разгром лишь у 3% аудитории и 18% имеют ощутимые потери.

Еще положительным моментом является тенденция в доходах. Почти половина аудитории (48%) сообщила, что доходы выросли, причем 38% читателей сообщили, что на уровне инфляции или выше. Это в целом согласуется со статистикой Росстата и ЦБ!

У 21% потери доходов и у 31% плюс-минус на уровне 2021. 7% понесли существенный ущерб (снижение на 30% и ниже), у 3% все совсем скверно (согласуется с долей банкротов в голосовании).

В личном/семейном плане у 71% все хорошо, 21% имеют небольшие проблемы, а серьезные проблемы у 8% (5% плохо и 3% ужасно). Здесь сложно сделать выводы и сопоставить с процессами в 2022 году, т.к высокая вероятность, что эта пропорция может быть устойчивой и слабо зависит от экономических и политических процессов.

Оценка перспектив – здесь есть на что посмотреть и можно сделать промежуточные выводы.
Оптимистов среди читателей лишь 21%, в эмоциональном плане ровно и нейтрально у 1/3 читателей, а негатива в эмоциональном плане в 2022 было у 46%, что достаточно много, где 10% считают, что совсем все отвратительно.

Взгляды на 2023 преимущественно негативные. Улучшения ожидают только 27% аудитории. 34% не предполагают изменений, а ухудшения ждут 39%!

Роста экономики практически никто из читателей не ждет (14%), стагнацию ожидают 21% и 65% ждут падения экономики. Причем явное смещение голосующих к ограниченному падению до 2.5% (30% от аудитории). Коллапса ждут лишь 4%.

Итак, какие выводы? Текущее финансовое положение в целом устойчивое, явного кризиса нет. Однако, много пессимистов (40% ожидают ухудшения своих условий), серьезные проблемы с безопасностью (72%), 2/3 ждут падения экономики, тревожность, страх и неопределенность неоспоримо доминируют в настроениях общества. Почти половина ждут эскалации конфликта на Украине.

Вместе с этим, подавляющее большинство считают курс правительства верным (до 80%) и 55% твердо поддерживают власть, но высокая доля тех, у кого доверие снижается.

Есть примерно 3-4% тех, кто потерял почти все в финансовом плане, лишился доходов, понес драматические личные потери, ждет полного коллапса экономики и победы Украины. Не значит, что аудитория пересекается, но радикальное смещение в негатив у небольшой группы читателей.

Есть видимая тенденция к поляризации мнений.

Гиперконцентрация денежных потоков в Москве и Санкт-Петербурге поражает. Росстат в статистическом ежегоднике посчитал структуру распределения прибыли по регионам России и здесь Москва сильно выделяется.

По результатам за 2021 (у Росстата задержка ровно в год по расчету региональной структуры прибыли) Москва аккумулировала почти 32% общенациональной прибыли, имея 8.7% общероссийского населения (разрыв в 3.7 раза).

На втором месте Санкт-Петербург (в основном за счет Газпрома), аккумулируя в регионе почти 14.5% совокупной прибыли, имея 3.7% населения (разрыв в 3.9 раза).

Тюменская область формирует 9.7% прибыли в России, имея 2.6% населения (диспропорция в 3.7 раза).

На четвертом месте Красноярский край – 3.3% прибыли и 1.9% населения, а Московская область формирует 3.1% прибыли, имея 5.3% населения.

Все это не является новостью, но диспропорция любопытная. Причина очевидна – сверхприбыли экспортеров (нефтегаз и металлурги были распределены преимущественно в Москве, Питере и Тюмени). Но в отличие от Тюмени, Москва и Санкт-Петербург замыкают на себя почти все финансовые потоки в стране – весь бизнес, который способен генерировать прибыль оседает в этих регионах.

Это собственно, обуславливает разрыв в уровне жизни Москвы и Санкт-Петербурга от остальных регионов России. Подобная гиперконцентрация денежных потоков, очевидно, крайне вредна для развития страны, т.к. приводит к существенным диспропорциям в развитии регионов, накапливая напряжение социо-экономического и политического характера.

Простого решения нет, т.к. необходимо менять слишком многое… Структуру экономики невозможно изменить одномоментно, но плохо то, что для этого на протяжении 30 лет делалось слишком мало, но есть шанс на изменение ситуации в современных реалиях.

Европа платит большую цену за ускоренный отказ от российского газа. По собственным расчетам расходы на импорт газа в 2022 составили около 410-420 млрд евро по сравнению с 148 млрд в 2021 и средними расходами в 51 млрд с 2016 по 2020.

Соответственно, избыточные расходы около 270 млрд евро в сравнении с 2021 и свыше 360 млрд евро относительно средних расходов в 2016-2020. Это только газ без учета нефти и угля.

Но Европе удается ускоренными темпами отвязываться от России, хотя и с существенными издержками на всех уровнях. Денежный эквивалент примерно понятен, а как с физическим потреблением?

С мая по ноябрь 2022 потребление газа в странах ЕС-27 снизилось на 16.6% относительно среднего потребления в период с 2017 по 2021. Почему выбран май? Именно с мая началось снижение потребления год к году с тенденцией на ускорение.

С августа по ноябрь 2022 потребление упало на 20%, а с октября по ноябрь обвал спроса на газ почти на 24%!

В соответствии с концепцией REPowerEU и директивой ЕС 2022/1369 устанавливается цель по принудительному снижению потребления на 15% с августа 2022 по март 2023, как минимум. Пока можно зафиксировать, что Европа перевыполняет план по снижению спроса на газ.

REPowerEU – это всеобъемлющий план до 2030, который включает множество аспектов: нормированное потребление энергоресурсов, план по экстренному замещению российских энергоресурсов альтернативными поставщиками и источниками энергии, повышение энергоэффективности экономики, ускоренный переход на возобновляемые источники энергии и т.д.

В таблице представлена детализация структуры потребления газа в Европе по регионам и сравнительная динамика потребления газа с мая по ноябрь 2022 относительно аналогичного периода 2017-2021 и 2021 года.

С марта по ноябрь 2022 основной вклад в снижение спроса внесли: Германия (27.8% в общее снижение спроса), Италия (14.1%), Нидерланды (11.8%), Франция (8.4%) и Польша (7.6%). Указанные страны внесли вклад в 70% в общеевропейское снижение спроса на газ.

Одним из главных экономических итогов периода пост-СВО является ликвидация сырьевой-экспортной модели российской экономики в ее первоначальном виде.

Рыночные условия торговли сырьем, диверсифицированные рынки, доступ к иностранным технологиям и одна из самых высоких уровней маржинальности российских компаний среди ведущих стран мира – все это история.

Вчерашние данные Минфина о среднемесячных ценах Urals показывают начало «новой нормальности». 50.47 долл за баррелей при средней цене Brent в 80.9 означают расширение дисконта до рекордных 37-38%.

Теперь условия предполагают неизбежный дисконт к мировым ценам и рынок моно-покупателя или Главного покупателя в лице Китая и Индии, что позволит им «заламывать руки» российских экспортерам в сражении за более выгодные условия. В отсутствии альтернатив – выбора другого нет.

В таблице показаны средние цены ключевого сырья, экспортируемого из России за 2022 и за июнь-декабрь 2022 в сравнении с прошлыми периодами. Мировые цены начали существенно падать по группе промышленных металлов (медь, руда, алюминий) и драгоценных металлов (золото, платина и серебро). В плюсе находятся нефть, газ и уголь по средним ценам за указанный период, но с декабря 2022 – января 2023 динамика резко негативная.

Учитывая эффект базы первой половины 2022, в этом году снижение может быть существенным – в два раза по газу и углю и на 30-40% по нефти.

Новая реальность – это существенный дисконт к мировым ценам в 30-50%, ограниченная способность к замещению экспорта в недружественные страны азиатским направлением из-за инфраструктурных, логистических и политических ограничений. Плюс к этому – проблема в доступе к технологиям, что препятствует эффективной воспроизводственной деятельности.

Не значит, что сырьевая экономика в России исчезнет. Она просто сократится в разы и перестанет приносить баснословные прибыли. Плюс в этом есть – обстоятельства вынуждают слезть с сырьевой иглы и начать диверсифицировать экономику, как неизбежное условие для выживания. Вот здесь точно нет выбора.

На самом деле, чем быстрее российское общество осознает наступление «новой нормальности», тем менее сокрушительным будет шок и тем быстрее удастся адаптировать и перестроить экономику в соответствии с новым условиями. Самообман – деструктивен и преступен.

«Новая нормальность» - это ускоренная ликвидация сырьевой-экспортной модели развития экономики после начала СВО в контексте той ресурсной базы под развитие и создания эффекта богатства для определенных сегментов, какие были актуальны в период с 1990 по 2021.

Не значит, что сырьевой экспорт исчезнет – нет, просто он перестанет приносить значимую в макромасштабе прибыль, что в свою очередь в долгосрочной перспективе приведет к переконфигурации элиты в российском пространстве.

До начала очередной санкционной эпопеи, Россия в 2021 поставляла на экспорт 5.3 млн баррелей в день сырой нефти, из которых 3.3 млн шло в недружественные страны (62%) и еще 2.83 млн барр/д нефтепродуктов, из которых почти 2.2 млн в недружественные страны (почти 78%).

Из 8.1 млн баррелей суточного экспорта нефти и нефтепродуктов в 2021 почти 5.5 млн (труба + танкеры) – это недружественные страны или 68%.

К январю 2023 Турция «сошла со сцены», как перехватчик санкционной нефти и остается Китай и Индия, которые в совокупности перехватили около 1.2 млн баррелей в сутки в сравнении с базой 2021.

При определенных условиях можно форсировать до 1.4 млн барр/д, но видимо, в нынешней конфигурации – это пока предел, что составляет лишь четверть от совокупных поставок в недружественные страны.

А что по газу? За год Газпром потерял почти 85 млрд кубов поставок в Европу. Если соотнести текущие объемы поставок газа – это около 30 млрд куб.м в годовом выражении по сравнению с 150 млрд куб.м в 2021 и 180-200 млрд куб.м потенциальными поставками в соответствии с действующей инфраструктурой.

Фактические потери трубопроводного газа могут составить около 120 млрд куб.м в 2023. Чем заменить? Пока одна труба в Китай. Проектная мощность «Силы Сибири» составляет 38 млрд куб.м в год. В 2022 году поставки достигли рекорда в 17 млрд куб.м по сравнению с 10.4 млрд в 2021 (лишь плюс 7 млрд по сравнению с потерями 85 млрд куб.м в Европе).

По трубопроводному газу Европа теоретически незаменима. По СПГ поставки могут быть рекордными, но емкость этого сегмента очень низка – потенциал годового экспорта не превышает 40-45 млрд куб.м в год по всем направлениям, где в Европу примерно половина отгружается.

Нарастить быстрыми темпами экспорт СПГ не удастся из-за высокой зависимости от западных технологий (газовозы + терминалы). Это очень капиталоемкий, долгосрочный и зависимый от Запада проект. Плюс политические риски санкций и отказа от закупок ключевыми клиентами, как здесь инвестировать?

По трубопроводному газу относительно стабильные клиенты – это Китай, Белоруссия и Турция, которые в совокупности могут «выжрать» до 50 млрд кубов, что составляет лишь ¼ от поставок Газпрома и это все.

Соответственно, из 240 млрд куб.м экспорта газа (труба + СПГ) остается от силы половина, где СПГ 40-45 млрд куб.м, недружественные страны – 30 млрд куб.м, нейтральные страны – 50 млрд куб.м.

Таким образом, потенциально Россия теряет 35-40% экспорта нефти и нефтепродуктов в 2023 от базы 2021 и почти половину экспорта газа. Добавить к этому, что мировые цены на нефть и газ будут значительно ниже 2022 из-за кризиса в странах ОЭСР и достаточно жесткой посадки Китая, плюс к этому дисконт в 30-40% к мировым ценам.

Китай просит скидку, Индия просит скидку, Турция просит скидку, все заламывают руки России и будут это делать максимально цинично, жестко и беспощадно.

Четыре-пять иксов вполне можно потерять (снижение экспорта в физическом выражении на 35-50%, дисконт 30-40% к мировым ценам и снижение мировых цен на нефть и газ) в долларовом выражении, поэтому - да, с сырьевой экономикой закончили. Придется двигаться вперед с этим пониманием…

Рынок капитала в США заморожен чуть менее, чем полностью. 2022 год стал худшим в современной истории США. Сложно представить еще более разгромный результат, чем в 2022, потому что это полное дно … буквально.

Объем IPO практически обнулился – всего 8.5 млрд размещений за весь год (обвал в 18 раз в сравнении с 2021 – 153.5 млрд), что для американского рынка и долларовой системы является полным провалом.

2021 год – был экстремальным, аномальным, т.к. в приступе спекулятивного угара и ажиотажа сметали любую дичь по любым ценам. Там и SPAC истерия была, и выкуп токсичного бизнеса с фиктивными результатами по заоблачным ценам, поэтому неудивительно.

Если сравнить период вне монетарного безумия, средний объем размещений был 47 млрд в период с 2010 по 2019, т.е. падение в 5.5 раз от нормы. В кризис 2008-2009 размещали в среднем по 27 млрд, как и в момент обрушения доткомов в 2001 – падение в 3.2 раза за 2022.

Если сопоставить с емкостью долларовой системы и капитализацией рынка, то обвал IPO в 10-12 раз относительно кризисных 2001 и 2008-2009. Вот он – масштаб обвала и кризиса доверия.

Совокупные размещения с учетом SPO и префов упали в 4.4 раза в сравнении с 2021 (99 млрд против 436 млрд), а относительно «нормы» 2010-2019 падение в 2.4 раза. В абсолютном выражении 2022 оказался существенно ниже 2001 (185 млрд) и 2008-2009 (260 млрд), а относительно капитализации рынка – обвал в 8 раз! Просто катастрофа…

Теперь с уверенностью можно сказать, что в современной истории более ужасного года еще не было.

Что все это значит? Кризис доверия. Размещение акций напрямую коррелирует со спросом на корпоративные облигации. Если не выкупают акции, то проблемы будут с выкупом облигаций (уже происходят - особенно по мусорным), что затруднит финансирование инвестиционных, операционных и финансовых операций компаний.

В 2009 эту проблему решали через печатный станок и наращивание госдолга. Сейчас этот трюк провернуть не удастся из-за инфляции и накопленных структурных дисбалансов. Поэтому видимые срывы стоит ожидать в 2023.

От чего растет денежная масса? Существуют три базовых источника – кредитный, фискальный и валютный канал (операции с внешним сектором, замкнутые на российскую банковскую систему).

Важно понимать, что сам по себе рост номинальной денежной массы в отрыве от инфляции не является показательным, - имеет значение рост денежный массы с учетом инфляции.

Также рост денежной массы не всегда тождественен росту благосостояния экономических агентов, важно смотреть на структуру, источники и характер роста денежной массы.

Что создает широкую денежную массу (наличность + рублевые и валютные счета внутри российской банковской системы)?

• Выдача кредитов банковской системой в пользу бизнеса или населения;
• Бюджетные операции, главным образом связанные с финансирование дефицита бюджета банковским сектором (если ОФЗ выкупают население или бизнес, то денежная масса не растет);
• Эмиссия рублевых корпоративных облигаций, векселей и прочих финансовых инструментов с участием финансовой системы России, где финсектор выступает покупателем;
• Внешние заимствования резидентов с участием банковской системы России;
• Экспортные операции резидентов с участием банковской системы России;
• Оплата банками товаров и услуг;
• Процентные выплаты между банковским и небанковским сектором.

Что не оказывает влияния на широкую денежную массу?
• Дедолларизация (перевод с иностранных счетов в российских банках на рублевые счета);
• Снятие наличности из банков или пополнение банковских депозитов наличностью;
• Операции ЦБ РФ по предоставлению ликвидности банковской системе через любые типы фондирования финансовой системы;
• Валютные интервенции;
• Размещение государством ликвидности на депозитах в банковской системе России;
• Экспортные операции, которые изолированы от внутренней банковской системы (например, происходят при участии иностранных банков и фондов);
• Внешние заимствования по забалансовым операциям вне российской банковской системы;
• Выдача займов компаниями в пользу дочерних или внешних компаний или любыми другими небанковскими структурами. Например, если Газпром дает займ своей дочерней компании;
• Любые транзакционные операции нефинансового сектора внутри российской банковской системы;
• Покупка товаров и услуг нефинансовым сектором.

Численные характеристики процессов в банковской системе России будут рассмотрены в ближайшей перспективе по мере выхода и обработки соответствующих данных.

#теория

В России после рекордного экспорта товаров и услуг в 1 квартале 2022 (168.1 млрд), на протяжении трех кварталов подряд экспорт снижается (163.2 млрд во 2 кв 2022, 152 млрд в 3 кв 2022) по окончательным данным Центробанка РФ.

По предварительным расчетам экспорт в 4 кв 2022 составил 135 млрд и это первое с 2020 года снижение год к году (171 млрд в 4 кв 2022 и минус 20%).

В 1 кв 2023 экспорт товаров и услуг из России может пробить отметку в 100 млрд, опустившись до 90-93 млрд (минус 42% г/г) – это на уровне 1 квартала 2017.

Дальше может быть хуже по мере снижения сырьевых цен и отсечения европейского экспортного направления. Предиктивный анализ существующих тенденций предполагает снижение экспорта товаров и услуг из России до 78-85 млрд во 2 кв 2023 (ковидный минимум) и далее до 65-70 млрд (минимум с 2009 и на уровне 2005 в номинальных долларах).

По всей видимости, экспорт товаров и услуг в 2023 может составить 310-330 млрд долл по сравнению с 610-620 млрд в 2022, 550 млрд в 2021 и 380 млрд в ковидный 2020. Минус 45-50% к рекордному 2022 - это не так уж плохо, учитывая эмбарго и санкции, потому что есть риск, что будет хуже, если сценарий мирового кризиса реализуется.

Если сценарий жесткого мирового кризиса будет актуальным, тогда мировые сырьевые бенчмарки рухнут к 2020 году, а учитывая дисконт в реализации российского сырья на экспорт, средние цены будут чрезвычайно низкими. Не стоит забывать, что Россия может потерять 35% физического экспорта нефти и нефтепродуктов от базы 2021 и более половины от экспорта трубопроводного газа и СПГ.

2022 за счет эффекта дезорганизации сырьевых рынков был очень удачным, а 2023 по внешнеторговой деятельности в России будет тяжелым.

Что касается импорта – значительных потерь нет, т.к. идет активная компенсация из Китая. С января по сентябрь 2022 импорт в Россию упал лишь на 9% г/г, а в 3 кв 2022 снижение на 13% г/г.

Обычно импорт составляет 75% от экспорта в России, после начала СВО стал 50%, т.е. эффект санкций – это 25% от экспорта (155 млрд в год).

Рекордный профицит счета текущих операций во многом обуславливал неадекватно крепкий рубль на протяжении более 6 месяцев в 2022. За первые 9 месяцев 2022 счет текущих операций составил рекордные 196 млрд долл по сравнению с 75.5 млрд в 2021, 29 млрд в 2020, 54.4 млрд в 2019, 76.7 млрд в 2018.

Это был действительно аномальный выброс в условиях благоприятствующей конъюнктуры и эффекта инерции. Экспортная инфраструктура в Европу, которая выстраивалась на протяжении 50 лет не может быть отключена одномоментно – это как ядерный реактор. Поэтому был сформирован удивительный артефакт, когда в условиях санкций денег было столько, что прям некуда девать.

Это временно. Данные тенденции были подробно описаны в мае-июле 2022 в обзорах рубля и торгового баланса.

Счет текущих операций резко сократился в 3 кв 2022 до 48 млрд после установления рекорда в 78.5 млрд во 2 кв 2022 на фоне (основной вклад внес торговый баланс) снижения экспорта (с 163.2 млрд до 152 млрд) и восстановления импорта (с 71.4 млрд до 86.5 млрд).

С 4 квартала 2022 негативная тенденция усиливается и будет усиливаться на протяжении следующих кварталов. По предварительным расчетам счет текущих операций в 4 кв 2022 мог сократиться до 30-34 млрд долл против 46.5 млрд в 4 кв 2021. Это много по историческим меркам, т.к. даже 15-20 млрд раньше считалось хорошим результатом. Поэтому и рубль был относительно крепким в 4 кв 2022, но с декабря «триггернуло».

«Истощение» счета текущих операций в 2023 будет неизбежным. Про рекордные 70-80 млрд за квартал в 2022 можно забыть. Пока единственным ограничением выступает нереализованный импорт, т.к. поставки из Европы составляют не более 35% от потенциальных, а Китай не может полностью закрыть потребность России в импорте.

Торговый баланс схлопнется до 20-30 млрд за квартал в 2023 по сравнению с пиковыми 70-90 млрд в 2022. Все это будет оказывать самое прямое давление на рубль, т.к. единственным работающим валютным каналом является торговля товарами и услугами, т.к. финсчет серьезно ограничен с двух сторон.