Ситуация с ликвидностью в банковской системе России ухудшается, но не выходит за рамки допустимого.
«Срыв» произошел после новостей о мобилизации, где потребность в ликвидности начала резко расти. До 21 сентября средний объем требований Банка России к кредитным организациям составлял 250 млрд руб, к 3 октября требования выросли до 1.5 трлн руб.
Под требованиями понимается весь совокупный объем кредитных программ от Банка России в пользу кредитных организаций России по всем видам обеспечения и срокам.
Насколько значительны подобные требования? Это максимальные кредитные программы с 15 июня 2022, но несопоставимо ниже в сравнении с шоком после СВО, когда в совокупности по всем кредитным линиям Ценробанка было запрошено почти 10 трлн руб.
Структурный профицит ликвидности сжался на 2 трлн после последних геополитических событий. Это разница между тем объемом ликвидности, который был запрошен у ЦБ РФ и объемом возвращенных средств на счета Центробанка, т.е. стерилизованной ликвидности. Минус означает, что банки на счетах в ЦБ держат больше, чем получили от ЦБ – это профицит.
Сейчас профицит составляет 1.8 трлн, что соответствует норме, но давление нарастает.
Ситуация с наличностью ухудшается. За последние 6 дней было изъято 606 млрд руб наличности – это третий шок за всю историю банковской системы России после 20-х чисел декабря 2014 после валютного кризиса в России и событий конца февраля 2022. Но в сравнении с февралем темпы изъятия примерно в 4.5 раза ниже.
Здесь негативный аспект в том, что события постСВО были очень сильными, но скоротечными, а сейчас это растянуто во времени с тенденцией на ухудшение, т.к. в конце сентября был зафиксирован пик изъятия наличности в 145 млрд по сравнению с 113-132 млрд в первые два дня после новостей о мобилизации.
Итак, ситуация пока под контролем, ликвидность относительно в норме (смещение на 2 трлн), тенденции с наличностью вызывают опасения, но без экстремума.
«Срыв» произошел после новостей о мобилизации, где потребность в ликвидности начала резко расти. До 21 сентября средний объем требований Банка России к кредитным организациям составлял 250 млрд руб, к 3 октября требования выросли до 1.5 трлн руб.
Под требованиями понимается весь совокупный объем кредитных программ от Банка России в пользу кредитных организаций России по всем видам обеспечения и срокам.
Насколько значительны подобные требования? Это максимальные кредитные программы с 15 июня 2022, но несопоставимо ниже в сравнении с шоком после СВО, когда в совокупности по всем кредитным линиям Ценробанка было запрошено почти 10 трлн руб.
Структурный профицит ликвидности сжался на 2 трлн после последних геополитических событий. Это разница между тем объемом ликвидности, который был запрошен у ЦБ РФ и объемом возвращенных средств на счета Центробанка, т.е. стерилизованной ликвидности. Минус означает, что банки на счетах в ЦБ держат больше, чем получили от ЦБ – это профицит.
Сейчас профицит составляет 1.8 трлн, что соответствует норме, но давление нарастает.
Ситуация с наличностью ухудшается. За последние 6 дней было изъято 606 млрд руб наличности – это третий шок за всю историю банковской системы России после 20-х чисел декабря 2014 после валютного кризиса в России и событий конца февраля 2022. Но в сравнении с февралем темпы изъятия примерно в 4.5 раза ниже.
Здесь негативный аспект в том, что события постСВО были очень сильными, но скоротечными, а сейчас это растянуто во времени с тенденцией на ухудшение, т.к. в конце сентября был зафиксирован пик изъятия наличности в 145 млрд по сравнению с 113-132 млрд в первые два дня после новостей о мобилизации.
Итак, ситуация пока под контролем, ликвидность относительно в норме (смещение на 2 трлн), тенденции с наличностью вызывают опасения, но без экстремума.
Центробанк активно готовится к санкциям против НКЦ и запрету обращения доллара и евро на организованных торгах валютного рынка России через инфраструктуру Мосбиржи.
Здесь стоит понимать, что санкции на НКЦ не изолируют российскую финансовую систему от расчетов в евро и долларах (все остальные валюты недружественных стран уже сняли с торгов). Расчеты переходят на внебиржевой рынок с иной системой расчета и котирования.
OTC (Over The Counter) широко распространен в торговле финансовыми инструментами во всем мире – это внебиржевой рынок, где сделки происходят без участия центрального контрагента на договорной основе между двух контрагентами (сторонами сделки).
В торгах участвует валюта, акции, облигации, производные финансовые инструменты и структурные продукты. OTC схема в расчетах на валютном рынке является нормальной и привычной для международных участников.
Соответственно, Центробанк будет брать за основу официального курса некое средневзвешенное значение между сделками среди крупнейших банков и экспортеров. Как и по какой формуле? Пока неизвестно.
Вероятно, что основной нового квазивалютного рынка выступит пул российских системообразующих банков из ТОП 10. На первом этапе рынок будет сильно перекошен, деформирован из-за дезориентации участников торгов, утрате бенчмарка и рыночного «якоря».
На первом этапе это приведет к расширению спрэдов, росту издержек, некой очередности в расчетах, когда приоритет будут давать «своим» и наиболее крупным игрокам, чего нет на организованных торгах.
Для клиентов, скорее всего мало, что поменяется. Прозрачность снизится, вероятно будут какие-то лимиты на покупку и продажу, плюс комиссии. Любые операции с валютой станут однозначно менее выгодным, чем сейчас, но они и сейчас невыгодны для розничных клиентов, т.к. спрэды достигают 7-15%.
Какой будет курс сказать невозможно, т.к. организованного рынка не будет. Точно можно сказать, что курс будет разным для участников финансовой системы. Для крупных клиентов экспортеров – один курс, для импортеров – другой, для розничных клиентов далеко «вне рынка».
С точки зрения экономики это означает, что издержки за дополнительных посредников будут ложиться на конечных участников воспроизводственных цепочек, т.е. в сторону роста цен.
Что касается потенциальной блокировки НКЦ, то пока рано говорить, на кого лягут убытки? Формально риски лежат на банках и посредников первого контура (брокеры, дилеры), но как будет на самом деле? Пока неизвестно.
Здесь стоит понимать, что санкции на НКЦ не изолируют российскую финансовую систему от расчетов в евро и долларах (все остальные валюты недружественных стран уже сняли с торгов). Расчеты переходят на внебиржевой рынок с иной системой расчета и котирования.
OTC (Over The Counter) широко распространен в торговле финансовыми инструментами во всем мире – это внебиржевой рынок, где сделки происходят без участия центрального контрагента на договорной основе между двух контрагентами (сторонами сделки).
В торгах участвует валюта, акции, облигации, производные финансовые инструменты и структурные продукты. OTC схема в расчетах на валютном рынке является нормальной и привычной для международных участников.
Соответственно, Центробанк будет брать за основу официального курса некое средневзвешенное значение между сделками среди крупнейших банков и экспортеров. Как и по какой формуле? Пока неизвестно.
Вероятно, что основной нового квазивалютного рынка выступит пул российских системообразующих банков из ТОП 10. На первом этапе рынок будет сильно перекошен, деформирован из-за дезориентации участников торгов, утрате бенчмарка и рыночного «якоря».
На первом этапе это приведет к расширению спрэдов, росту издержек, некой очередности в расчетах, когда приоритет будут давать «своим» и наиболее крупным игрокам, чего нет на организованных торгах.
Для клиентов, скорее всего мало, что поменяется. Прозрачность снизится, вероятно будут какие-то лимиты на покупку и продажу, плюс комиссии. Любые операции с валютой станут однозначно менее выгодным, чем сейчас, но они и сейчас невыгодны для розничных клиентов, т.к. спрэды достигают 7-15%.
Какой будет курс сказать невозможно, т.к. организованного рынка не будет. Точно можно сказать, что курс будет разным для участников финансовой системы. Для крупных клиентов экспортеров – один курс, для импортеров – другой, для розничных клиентов далеко «вне рынка».
С точки зрения экономики это означает, что издержки за дополнительных посредников будут ложиться на конечных участников воспроизводственных цепочек, т.е. в сторону роста цен.
Что касается потенциальной блокировки НКЦ, то пока рано говорить, на кого лягут убытки? Формально риски лежат на банках и посредников первого контура (брокеры, дилеры), но как будет на самом деле? Пока неизвестно.
На пороге очередного Lehman Brothers? Рынок активно спекулирует относительно состояния Credit Suisse Group, который имеет активов на 730 млрд долл. Тенденции таковы, что 2022 год станет худшим для банка с 2008 года.
С 2015 по 2021 эффективность банка настолько «высока», что накопленная чистая прибыль составила минус 100 млн долл. Прибыльные 2018-2020 года были «сожжены» убыточными 2015-2017 и убыточным 2021.
С 4 кв 2021 банк стал убыточным и, по всей видимости, 3 квартал 2022 станет достаточно ужасным. Худшим годом в истории Credit Suisse Group стал 2008 год, когда убытки превысили 8 млрд долл. Сейчас за последние 4 квартала убытки превышают 3.5 млрд долл и основное ухудшение еще впереди.
Выручка банка сократилась втрое с 2007, а активы вдвое. Все основные подразделения терпят бедствие.
Какие риски для банковской системы Европы?
▫️Потенциал экстремального роста объема просрочек по кредитам после шока изменения процентных ставок – рекордное повышение ставок за 40 лет.
▫️Реализация процентного риска для банков, когда скорость роста процентных расходов выше, чем процентных доходов.
▫️Рыночные убытки от акций, облигаций и производных финансовых инструментов после худшего года с 1931 по совокупности изменения активов, когда обрушилось все.
▫️Обрушение инвестиционных доходов от андерайдерской деятельности – участие в размещениях акций и облигаций, которые практически обнулились в 2022 году.
Очевидно, что при подобных шоках на финансовых рынках, которые проявляются в 2022 – проблем будет все больше. Предел устойчивости ограничен, запас прочности на нуле, система на протяжении 15 лет работала в условиях систематического пренебрежения рисками из-за периода бесплатной и неограниченной ликвидности от мировых ЦБ.
Таких, как Credit Suisse Group будет еще много. Обязательно, где то рванет, нагрузка на систему сейчас колоссальная. Все только начинается!
С 2015 по 2021 эффективность банка настолько «высока», что накопленная чистая прибыль составила минус 100 млн долл. Прибыльные 2018-2020 года были «сожжены» убыточными 2015-2017 и убыточным 2021.
С 4 кв 2021 банк стал убыточным и, по всей видимости, 3 квартал 2022 станет достаточно ужасным. Худшим годом в истории Credit Suisse Group стал 2008 год, когда убытки превысили 8 млрд долл. Сейчас за последние 4 квартала убытки превышают 3.5 млрд долл и основное ухудшение еще впереди.
Выручка банка сократилась втрое с 2007, а активы вдвое. Все основные подразделения терпят бедствие.
Какие риски для банковской системы Европы?
▫️Потенциал экстремального роста объема просрочек по кредитам после шока изменения процентных ставок – рекордное повышение ставок за 40 лет.
▫️Реализация процентного риска для банков, когда скорость роста процентных расходов выше, чем процентных доходов.
▫️Рыночные убытки от акций, облигаций и производных финансовых инструментов после худшего года с 1931 по совокупности изменения активов, когда обрушилось все.
▫️Обрушение инвестиционных доходов от андерайдерской деятельности – участие в размещениях акций и облигаций, которые практически обнулились в 2022 году.
Очевидно, что при подобных шоках на финансовых рынках, которые проявляются в 2022 – проблем будет все больше. Предел устойчивости ограничен, запас прочности на нуле, система на протяжении 15 лет работала в условиях систематического пренебрежения рисками из-за периода бесплатной и неограниченной ликвидности от мировых ЦБ.
Таких, как Credit Suisse Group будет еще много. Обязательно, где то рванет, нагрузка на систему сейчас колоссальная. Все только начинается!
Рынок ОФЗ немного стабилизируется – первая видимая «разгрузка» с 21 сентября. Ставки по всей кривой доходности снижаются, а наибольшее стабилизация по краткосрочным ОФЗ в диапазоне 3-12 месяцев, где за сутки произошло снижение на 0.15-0.3 п.п, что ощутимо. Напряжение спадает – это хороший сигнал, но ситуация неустойчива.
3-6 месячные ОФЗ сокращают спрэд с бенчмарками денежного рынка до 0.2-0.3 п.п, что является признаком, как стабилизации инфляционных ожиданий, т.к. и нормализации ситуации с ликвидностью, по крайней мере, временно.
То, в какой мере краткосрочные ОФЗ «прижаты» к индикаторам денежного рынка показывает направление ключевой ставки ЦБ и меру доверия между контрагентами.
После СВО долговой рынок был сильно разбалансирован, когда положительный спрэд превышал 3 п.п по однолетним ОФЗ, а после 21 сентября максимальный спрэд в моменте достигал 1 п.п., сейчас снижается до 0.3-0.4 п.п. Во всяком случае, с понижением ставки ЦБ – пока все…
Рынок ОФЗ сейчас сконцентрирован среди крупнейших банков на ¾, поэтому стабилизация ситуации неудивительна.
Долговой рынок остается закрытым для размещений, как государственных облигаций, так и корпоративных в отсутствии иностранных инвесторов и отсутствия доверия среди резидентов, учитывая рыночные и геополитические обстоятельства.
Следовательно, возрастает роль банковского кредитования, а при ужесточении условий кредитования, едва ли не единственная возможность получить крупный коммерческий кредит - это госгарантии.
Что касается рынка акций. Горизонт планирования сужается до 3-5 дней, инвестиционные стратегии контрпродуктивны. Обычно в стабильных экономических и геополитических условиях бизнес просчитывается в среднем на три года вперед, сейчас счет на недели.
Поэтому на российском рынке актуальны две стратегии – либо вне рынка, либо агрессивное спекулирование, но последнее для профессионалов и опасно.
3-6 месячные ОФЗ сокращают спрэд с бенчмарками денежного рынка до 0.2-0.3 п.п, что является признаком, как стабилизации инфляционных ожиданий, т.к. и нормализации ситуации с ликвидностью, по крайней мере, временно.
То, в какой мере краткосрочные ОФЗ «прижаты» к индикаторам денежного рынка показывает направление ключевой ставки ЦБ и меру доверия между контрагентами.
После СВО долговой рынок был сильно разбалансирован, когда положительный спрэд превышал 3 п.п по однолетним ОФЗ, а после 21 сентября максимальный спрэд в моменте достигал 1 п.п., сейчас снижается до 0.3-0.4 п.п. Во всяком случае, с понижением ставки ЦБ – пока все…
Рынок ОФЗ сейчас сконцентрирован среди крупнейших банков на ¾, поэтому стабилизация ситуации неудивительна.
Долговой рынок остается закрытым для размещений, как государственных облигаций, так и корпоративных в отсутствии иностранных инвесторов и отсутствия доверия среди резидентов, учитывая рыночные и геополитические обстоятельства.
Следовательно, возрастает роль банковского кредитования, а при ужесточении условий кредитования, едва ли не единственная возможность получить крупный коммерческий кредит - это госгарантии.
Что касается рынка акций. Горизонт планирования сужается до 3-5 дней, инвестиционные стратегии контрпродуктивны. Обычно в стабильных экономических и геополитических условиях бизнес просчитывается в среднем на три года вперед, сейчас счет на недели.
Поэтому на российском рынке актуальны две стратегии – либо вне рынка, либо агрессивное спекулирование, но последнее для профессионалов и опасно.
Объем IPO на американском рынке рухнул в 17 раз (!) за первые девять месяцев 2022 относительно аналогичного периода год назад (7 млрд vs 117.7 млрд), объем вторичных размещений SPO упал более, чем в три раза (58.5 млрд vs 184.1 млрд), а объем размещений привилегированных акций рухнул в четыре раза (11.3 млрд vs 44.3 млрд).
Совокупное размещение акций всех видов обвалилось в 4.5 раза с 346 млрд до 77 млрд.
По IPO рынок самый слабый, как минимум за 35 лет (с момента начала ведения статистики) относительно объема капитализации компаний в среднем за период.
В 2008-2009 годах объем IPO составлял по 27 млрд, но капитализация фондового рынка была втрое ниже. Учитывая конъюнктуру и предварительные планы IPO, 2022 станет ужасным годом для рынка капитала в США.
В условиях спекулятивного угара 2021, когда любой треш мог получать рыночное финансирование по первому требованию, рынок в 2022, пожалуй впервые за 15 лет, стал более избирательным.
Проблемы не только в первичных и вторичных размещениях акций. Заблокирован и долговой рынок. Это ограничит способность компаний в финансировании своей деятельности и ограничит возможность для рефинансирования долгов у слабых звеньев цепи.
Зомби экономика вышла на финишную прямую. Теперь проверим, кто есть кто и реальный запас прочности.
Совокупное размещение акций всех видов обвалилось в 4.5 раза с 346 млрд до 77 млрд.
По IPO рынок самый слабый, как минимум за 35 лет (с момента начала ведения статистики) относительно объема капитализации компаний в среднем за период.
В 2008-2009 годах объем IPO составлял по 27 млрд, но капитализация фондового рынка была втрое ниже. Учитывая конъюнктуру и предварительные планы IPO, 2022 станет ужасным годом для рынка капитала в США.
В условиях спекулятивного угара 2021, когда любой треш мог получать рыночное финансирование по первому требованию, рынок в 2022, пожалуй впервые за 15 лет, стал более избирательным.
Проблемы не только в первичных и вторичных размещениях акций. Заблокирован и долговой рынок. Это ограничит способность компаний в финансировании своей деятельности и ограничит возможность для рефинансирования долгов у слабых звеньев цепи.
Зомби экономика вышла на финишную прямую. Теперь проверим, кто есть кто и реальный запас прочности.
С июня происходит масштабное снижение цен по всей товарной группе, за исключением газа и угля.
Годовой пик сформировался в марте 2022 по среднемесячным ценам на фоне дезориентации сырьевых трейдеров и ключевых экспортеров/импортеров после начала СВО.
Но с тех пор среднемесячные цены снижаются с двумя фазами ускорения в июне и сентябре 2022.
Среднемесячные сентябрьские цены на нефть снизились на 22% относительно средних цен за март 2022, медь минус 24%, никель минус 33%, алюминий минус 36%, железная руда минус 35%, удобрения минус 20%, пшеница минус 14%, золото минус 14%, платина минус 16%, серебро минус 25%.
Из-за высокой базы сентября 2021 снижаются и годовые темпы роста. Так, например, по нефти рост всего на 21% г/г, по удобрениям плюс 17% г/г, пшеница плюс 24% г/г, никель плюс 18% г/г. Остальные сегменты сырья снижаются, где металлы теряют в среднем 17-22% г/г.
Уходят основные факторы, которые ранее оказывали поддержку сильнейшему с 2007 года росту цен на сырье.
• Это необеспеченный спрос в развитых странах, сформированный за счет «вертолетных денег»;
• ускоренное постковидное восстановление в Азии с экспортной ориентацией на Запад;
• низкая скорость восстановления добычи нефти и газа;
• тренд на электрификацию транспорта, что повышает спрос на цветные металлы;
• эффект логистической и торговой неопределенности после СВО и прямым нарушением цепочки снабжения в Европу.
Вертолетные деньги закончились, Запад вступает в потенциально самый сильный кризис с 30-х годов, что обрушит спрос на сырье, а следом за Западом и Китай. Российский экспорт постепенно перестраивается.
Есть высокая вероятность продолжение нисходящего тренда по сырью, т.к кризис только начинается.
Это проблема для российских экспортеров, что усиливается крепким рублем и выпадением физического экспорта.
Годовой пик сформировался в марте 2022 по среднемесячным ценам на фоне дезориентации сырьевых трейдеров и ключевых экспортеров/импортеров после начала СВО.
Но с тех пор среднемесячные цены снижаются с двумя фазами ускорения в июне и сентябре 2022.
Среднемесячные сентябрьские цены на нефть снизились на 22% относительно средних цен за март 2022, медь минус 24%, никель минус 33%, алюминий минус 36%, железная руда минус 35%, удобрения минус 20%, пшеница минус 14%, золото минус 14%, платина минус 16%, серебро минус 25%.
Из-за высокой базы сентября 2021 снижаются и годовые темпы роста. Так, например, по нефти рост всего на 21% г/г, по удобрениям плюс 17% г/г, пшеница плюс 24% г/г, никель плюс 18% г/г. Остальные сегменты сырья снижаются, где металлы теряют в среднем 17-22% г/г.
Уходят основные факторы, которые ранее оказывали поддержку сильнейшему с 2007 года росту цен на сырье.
• Это необеспеченный спрос в развитых странах, сформированный за счет «вертолетных денег»;
• ускоренное постковидное восстановление в Азии с экспортной ориентацией на Запад;
• низкая скорость восстановления добычи нефти и газа;
• тренд на электрификацию транспорта, что повышает спрос на цветные металлы;
• эффект логистической и торговой неопределенности после СВО и прямым нарушением цепочки снабжения в Европу.
Вертолетные деньги закончились, Запад вступает в потенциально самый сильный кризис с 30-х годов, что обрушит спрос на сырье, а следом за Западом и Китай. Российский экспорт постепенно перестраивается.
Есть высокая вероятность продолжение нисходящего тренда по сырью, т.к кризис только начинается.
Это проблема для российских экспортеров, что усиливается крепким рублем и выпадением физического экспорта.
Сравнение цен на сырье с учетом долларовой инфляции. За 30 лет доллар обесценился вдвое, за 50 лет обесценение доллара составило 6 раз.
Фокус восприятия меняется, если привести номинальные цены на сырье с учетом инфляции. То, что казалось полгода назад пузырем теперь воспринимается, как «незначительная погрешность».
На графиках цены актуализированы по состоянию на 1 октября 2022.
Максимальный за 40 лет темп роста инфляции в США и масштабное снижение цен на сырье с июня привели к тому, что цены на промышленные металлы в реальном выражении рухнули до уровней значительно ниже 60-70х годов.
Это актуально для алюминия – текущие цены более, чем втрое ниже середины 70-х годов, а для меди вдвое ниже, по никелю сопоставимо, по хлопку в 5-6 раз текущие цены ниже «пузыря» 70-х годов. Удобрения в три раза ниже, как и пшеница.
Цены на нефть на 40% ниже, по углю в 2.2 раза выше, а по газу в 4 раза выше середины 70-х.
Поэтому масштаб роста цен на сырье является впечатляющим в сравнении с низкой базой 2020 года, но в ретроспективе сырье не является инструментом сохранения активов, если вовлекаться в спекулятивную игру на пике ажиотажа. Даже сквозь два поколения можно нести сокрушительные убытки.
Если не брать временные артефакты с газом и углем, лучшим средством сохранения активов в реальном выражении является золото. В остальном лучшее на что можно рассчитывать – это следование за инфляцией.
Чудес не бывает. В условиях инфляционного ада нет «тихой гавани», где можно гарантированно сохранить активы в реальном выражении. Падает все - товарные активы, акции, облигации, недвижимость.
Фокус восприятия меняется, если привести номинальные цены на сырье с учетом инфляции. То, что казалось полгода назад пузырем теперь воспринимается, как «незначительная погрешность».
На графиках цены актуализированы по состоянию на 1 октября 2022.
Максимальный за 40 лет темп роста инфляции в США и масштабное снижение цен на сырье с июня привели к тому, что цены на промышленные металлы в реальном выражении рухнули до уровней значительно ниже 60-70х годов.
Это актуально для алюминия – текущие цены более, чем втрое ниже середины 70-х годов, а для меди вдвое ниже, по никелю сопоставимо, по хлопку в 5-6 раз текущие цены ниже «пузыря» 70-х годов. Удобрения в три раза ниже, как и пшеница.
Цены на нефть на 40% ниже, по углю в 2.2 раза выше, а по газу в 4 раза выше середины 70-х.
Поэтому масштаб роста цен на сырье является впечатляющим в сравнении с низкой базой 2020 года, но в ретроспективе сырье не является инструментом сохранения активов, если вовлекаться в спекулятивную игру на пике ажиотажа. Даже сквозь два поколения можно нести сокрушительные убытки.
Если не брать временные артефакты с газом и углем, лучшим средством сохранения активов в реальном выражении является золото. В остальном лучшее на что можно рассчитывать – это следование за инфляцией.
Чудес не бывает. В условиях инфляционного ада нет «тихой гавани», где можно гарантированно сохранить активы в реальном выражении. Падает все - товарные активы, акции, облигации, недвижимость.
Что явно идет не так с ценами производителей в Европе. Цены на энергию в Европе за последние два года выросли больше, чем за последние 30 лет с 1990 по 2020.
В Германии рост цен в 3.2 раза, во Франции рост цен в 2.4 раза, в Италии и Испании в три раза, в Нидерландах невероятный рост в 4.6 раза, а в Польше «всего лишь» в два раза.
В структуре роста цен на энергию для европейских производителей электроэнергия и газ составляют свыше 80%. Издержки невероятные.
Энергетические издержки, подобно вирусу, перекладываются по всей воспроизводственной цепочке на всю номенклатуру товаров и услуг.
За последние два года рост цен производителей на все товары составил 45% в Германии, во Франции- 40%, в Испании – 55%, в Италии – 56%, в Нидерландах – 70%, в Польше – 37%.
Важно отметить, что это не только самый масштабный ценовой импульс в истории Еврозоны (всего 23 года), но и самый стремительный рост цен за последние 100 лет (в первую очередь для Германии).
Не может пройти бесследно подобный стресс тест для системы, которая на протяжении четверти века существовала при нулевых ставках и околонулевой инфляции. Конструкция финансовых и межотраслевых связей в принципе не адаптирована под подобный условия. То, что способны переваривать развивающиеся страны, как например, Россия, Турция или Бразилия – не может переварить современная Европа.
За столь сильной инфляцией всегда следует производственный, финансовый и долговой шок, а учитывая масштаб накопленных дисбалансов и крайне низкую устойчивость, скоро начнет рвать. За ситуацией необходимо пристально следить…
В Германии рост цен в 3.2 раза, во Франции рост цен в 2.4 раза, в Италии и Испании в три раза, в Нидерландах невероятный рост в 4.6 раза, а в Польше «всего лишь» в два раза.
В структуре роста цен на энергию для европейских производителей электроэнергия и газ составляют свыше 80%. Издержки невероятные.
Энергетические издержки, подобно вирусу, перекладываются по всей воспроизводственной цепочке на всю номенклатуру товаров и услуг.
За последние два года рост цен производителей на все товары составил 45% в Германии, во Франции- 40%, в Испании – 55%, в Италии – 56%, в Нидерландах – 70%, в Польше – 37%.
Важно отметить, что это не только самый масштабный ценовой импульс в истории Еврозоны (всего 23 года), но и самый стремительный рост цен за последние 100 лет (в первую очередь для Германии).
Не может пройти бесследно подобный стресс тест для системы, которая на протяжении четверти века существовала при нулевых ставках и околонулевой инфляции. Конструкция финансовых и межотраслевых связей в принципе не адаптирована под подобный условия. То, что способны переваривать развивающиеся страны, как например, Россия, Турция или Бразилия – не может переварить современная Европа.
За столь сильной инфляцией всегда следует производственный, финансовый и долговой шок, а учитывая масштаб накопленных дисбалансов и крайне низкую устойчивость, скоро начнет рвать. За ситуацией необходимо пристально следить…
Долговой рынок в США забит – рыночная инфраструктура рефинансирования долгов не функционирует так, как должна работать.
Именно это является одной из главных угроз устойчивости системы. Самое уязвимое звено цепи, как обычно, в наихудшем положении.
Объем размещений мусорных облигаций в США находится почти на нуле. За первые 9 месяцев 2022 объем размещений рухнул более, чем в четыре раза (с 410 млрд до 97 млрд) – это значительно ниже объема, который идет на рефинансирование (около 300 млрд), т.к. образуется кассовый разрыв свыше 200 млрд.
Это можно покрыть, либо за счет собственных средств (от операционного потока, либо через реализацию активов) или с помощью кредитов. Но мусорные облигации на то и мусорные, что бизнес не имеет устойчивого положительного денежного потока, поэтому пытаются крыть за счет кредитов.
Но тут возникает другая проблема. Стоимость фондирования резко возрастает, как из-за роста ставок денежного рынка, так и из-за ужесточения финансовых условий. Банки требуют более высокую премию за риск, которая возросла в среднем на 150 б.п.
В начале 2021 года банки выдавали кредиты токсичным компаниям под сказочные 3.5-4%, сейчас ставки превышают 8%! В США – долларовые ставки 8%! Крупный и надежный бизнес фондируется под 5-6% в среднем через кредитные каналы и под 3.7-4.7% через облигационный рынок.
Поэтому здесь не только проблема в рефинансировании долгов, но и в экстремальном росте стоимости обслуживания долгов.
Даже надежный бизнес испытывает проблемы. Объемы размещений за 9 месяцев упали на 17% и это немного ниже объема погашений, т.е бизнес переходит в режим сокращения обязательств. Причем последние 4 месяца совсем скверно – размещений падают на треть г/г.
Ситуация объективно тяжелая и просвета пока не наблюдается.
Именно это является одной из главных угроз устойчивости системы. Самое уязвимое звено цепи, как обычно, в наихудшем положении.
Объем размещений мусорных облигаций в США находится почти на нуле. За первые 9 месяцев 2022 объем размещений рухнул более, чем в четыре раза (с 410 млрд до 97 млрд) – это значительно ниже объема, который идет на рефинансирование (около 300 млрд), т.к. образуется кассовый разрыв свыше 200 млрд.
Это можно покрыть, либо за счет собственных средств (от операционного потока, либо через реализацию активов) или с помощью кредитов. Но мусорные облигации на то и мусорные, что бизнес не имеет устойчивого положительного денежного потока, поэтому пытаются крыть за счет кредитов.
Но тут возникает другая проблема. Стоимость фондирования резко возрастает, как из-за роста ставок денежного рынка, так и из-за ужесточения финансовых условий. Банки требуют более высокую премию за риск, которая возросла в среднем на 150 б.п.
В начале 2021 года банки выдавали кредиты токсичным компаниям под сказочные 3.5-4%, сейчас ставки превышают 8%! В США – долларовые ставки 8%! Крупный и надежный бизнес фондируется под 5-6% в среднем через кредитные каналы и под 3.7-4.7% через облигационный рынок.
Поэтому здесь не только проблема в рефинансировании долгов, но и в экстремальном росте стоимости обслуживания долгов.
Даже надежный бизнес испытывает проблемы. Объемы размещений за 9 месяцев упали на 17% и это немного ниже объема погашений, т.е бизнес переходит в режим сокращения обязательств. Причем последние 4 месяца совсем скверно – размещений падают на треть г/г.
Ситуация объективно тяжелая и просвета пока не наблюдается.
Открытые вакансии в США рухнули на 1.1 млн чел – это второе самое сильное негативное изменение за месяц после апреля 2020. Рынок труда охлаждается, кризисные процессы проявляются все отчетливее.
На количество безработных это пока не отразилось, т.к. рынок является все еще очень перегретым. Отношение количество открытых вакансий к безработным составляет 1.8.
Здесь нужно учесть, что после COVID кризиса появилось 5 млн бездельников, которые посчитали, что «поймали удачу за хвост» и можно не работать.
Это прямо отражается в количество лиц, которые «не включены в рабочую силу» - это не является следствием демографических изменений, а является следствием «ошаления» общества от слишком вольготной жизни. Вот этого и инфляция поперла – жрать хотят, как не в себя, но работать никто не хочет.
Расходы на товары и услуги в реальном выражении на душу населения с марта 2021 имеют накопленное изменение равное нулю.
Произошел возврат к тренду 2013-2019, но этот возврат необоснован и несоизмерим изменению производительности труда и вовлеченности рабочей силы в воспроизводственные процессы.
В 2020-2021 американские домохозяйства прожирали госсубсидия, а сейчас прожирают сбережения, которые рухнули до исторического минимума в 3-3.5% от доходов. Налогово-бюджетная политика в США аномально жесткая сейчас (на уровне 2007), тогда как всего год назад устанавливала рекорды по беспрецедентной мягкости – бросаются из крайности в крайность.
Чистая господдержка от доходов населения была минус 3% в период с 2014 по 2019, сейчас минус 5.7%, т.е. изымают почти 3% доходов сверхнормы – вот на эту величину опустилась норма сбережений с 7-8% до 3-4%.
Реальные располагаемые доходы вернулись к 2018 году, весь вертолетный памп 2020-2021 был утилизирован – прям, как S&P 500.
Чудес не бывает – повторяю в очередной раз. За необоснованный рост приходится больно расплачиваться. Поэтому вера в «вечный двигатель» растворяется.
На количество безработных это пока не отразилось, т.к. рынок является все еще очень перегретым. Отношение количество открытых вакансий к безработным составляет 1.8.
Здесь нужно учесть, что после COVID кризиса появилось 5 млн бездельников, которые посчитали, что «поймали удачу за хвост» и можно не работать.
Это прямо отражается в количество лиц, которые «не включены в рабочую силу» - это не является следствием демографических изменений, а является следствием «ошаления» общества от слишком вольготной жизни. Вот этого и инфляция поперла – жрать хотят, как не в себя, но работать никто не хочет.
Расходы на товары и услуги в реальном выражении на душу населения с марта 2021 имеют накопленное изменение равное нулю.
Произошел возврат к тренду 2013-2019, но этот возврат необоснован и несоизмерим изменению производительности труда и вовлеченности рабочей силы в воспроизводственные процессы.
В 2020-2021 американские домохозяйства прожирали госсубсидия, а сейчас прожирают сбережения, которые рухнули до исторического минимума в 3-3.5% от доходов. Налогово-бюджетная политика в США аномально жесткая сейчас (на уровне 2007), тогда как всего год назад устанавливала рекорды по беспрецедентной мягкости – бросаются из крайности в крайность.
Чистая господдержка от доходов населения была минус 3% в период с 2014 по 2019, сейчас минус 5.7%, т.е. изымают почти 3% доходов сверхнормы – вот на эту величину опустилась норма сбережений с 7-8% до 3-4%.
Реальные располагаемые доходы вернулись к 2018 году, весь вертолетный памп 2020-2021 был утилизирован – прям, как S&P 500.
Чудес не бывает – повторяю в очередной раз. За необоснованный рост приходится больно расплачиваться. Поэтому вера в «вечный двигатель» растворяется.
Дефицит бюджета США за сентябрь составил 47 млрд, что формирует дефицит в 2022 фискальном году (с 1 октября 2021 по 30 сентября 2022) на уровне 992 млрд долл по сравнению с 2.78 трлн в 2021 фискальном году, 3.13 трлн в 2020, 984 млрд в 2019 и средними 600 млрд в период с 2013 по 2018.
4 квартал считается самым напряженным в году. Дефицит за октябрь-декабрь 2021 составил 378 млрд, в 2020 за аналогичный период – 573 млрд, в 2019 – 357 млрд, в 2018 – 319 млрд. Ожидаемый дефицит в 2022 будет не менее 400-420 млрд.
Объем кэша на счетах Казначейства составляет 617 млрд на 4 октября, следовательно при худшем сценарии в условиях полностью заблокированного долгового рынка им удастся без проблем закрыть 2022 календарный год, используя накопленную ликвидный буфер.
Что им может помешать? На вторичных торгах, когда ФРС или нерезиденты продают трежерис с баланса – общее количество ценных бумаг не меняется, т.к. на каждого продавца находится покупатель, пусть и с дисконтом. Это косвенно влияет на устойчивость долгового рынка и доверие в системе, но напрямую не влияет на Минфин США.
Проблемы могут начаться на траектории рефинансирования долгов, когда текущий долг гасится и необходимо занимать «новый» долг через первичные размещения. То, что при первичных размещениях нет спроса – это нонсенс для трежерис, но в перспективе возможно.
В настоящий момент первичные дилеры держат около 2.5 трлн избыточных ликвидных резервов, которыми будут крыть разрывы спроса при размещениях трежерис.
Однако, оценивая чистую эмиссию всех типов ценных бумаг от Минфина США, можно заметить, что спрос снова рухнул до нуля в сентябре – символические 18 млрд, при этом спрос на трежерис от года упал в три раза с середины 2021.
Это серьезная проблема, особенно на траектории каскадного обрушения рыночной стоимости трежерис за последний год. Нормализовать ситуацию может только нестабильность в геополитике и финансово-экономическая общемировая дестабилизация, что собственно и происходит.
4 квартал считается самым напряженным в году. Дефицит за октябрь-декабрь 2021 составил 378 млрд, в 2020 за аналогичный период – 573 млрд, в 2019 – 357 млрд, в 2018 – 319 млрд. Ожидаемый дефицит в 2022 будет не менее 400-420 млрд.
Объем кэша на счетах Казначейства составляет 617 млрд на 4 октября, следовательно при худшем сценарии в условиях полностью заблокированного долгового рынка им удастся без проблем закрыть 2022 календарный год, используя накопленную ликвидный буфер.
Что им может помешать? На вторичных торгах, когда ФРС или нерезиденты продают трежерис с баланса – общее количество ценных бумаг не меняется, т.к. на каждого продавца находится покупатель, пусть и с дисконтом. Это косвенно влияет на устойчивость долгового рынка и доверие в системе, но напрямую не влияет на Минфин США.
Проблемы могут начаться на траектории рефинансирования долгов, когда текущий долг гасится и необходимо занимать «новый» долг через первичные размещения. То, что при первичных размещениях нет спроса – это нонсенс для трежерис, но в перспективе возможно.
В настоящий момент первичные дилеры держат около 2.5 трлн избыточных ликвидных резервов, которыми будут крыть разрывы спроса при размещениях трежерис.
Однако, оценивая чистую эмиссию всех типов ценных бумаг от Минфина США, можно заметить, что спрос снова рухнул до нуля в сентябре – символические 18 млрд, при этом спрос на трежерис от года упал в три раза с середины 2021.
Это серьезная проблема, особенно на траектории каскадного обрушения рыночной стоимости трежерис за последний год. Нормализовать ситуацию может только нестабильность в геополитике и финансово-экономическая общемировая дестабилизация, что собственно и происходит.
Концепция рынка не меняется. Инвестиционное сообщество пытается цепляться за уходящие фантомы прошлой хрупкой конструкции реальности, в которой существовала неограниченная и бесплатная ликвидность по первому требованию.
Целое поколение банкиров, инвесторов и топ менеджеров за почти 15 лет безумных монетарных экспериментов было взращено в стерильных условиях отказа/ухода от ответственности, когда на рынке присутствует безлимитный опцион пут с нулевой стоимостью от мировых Центробанков.
Это ситуация, когда инвестиционное сообщество получает прибыль от прироста активов, инвестируя рискованно, хаотично и бездумно, однако при первых проблемах появляются мировые Центробанки, которые заливают систему ликвидностью в неограниченных объемах до момента стабилизации условий на рынке. Таким образом, прибыль приватизируется, убытки национализируется.
Неплохая рабочая схема вечного двигателя. Вокруг этого нарратива выстраивалась вся современная архитектура финансовой системы. Они просто не могут и не способны мыслить и действовать иначе. Те, кто работал иначе - окончательно деградировали. Те, кто пришел после 2008 года на рынок - не знают иной реальности.
Стоит обратить внимание на поведение рынков и мотивы участников финансовой системы. Например, разгон рынков с 15 июля по 15 августа (свыше 15% прироста капитализации) происходил на искусственно/манипулятивно созданном нарративе, что им удалось взять инфляцию под контроль, т.к. с июня цены на сырье начали сыпаться, а многими считалось, что именно сырье является главным контрибьютером инфляции.
Соответственно, устранение сырьевого импульса способно сбить инфляционное давление, а следовательно ДКП ФРС будет более мягкой, траектория роста ставок более пологой и вообще – все по-старому. Не вышло.
Тогда рынки падали с 17 августа по 6 сентября примерно на 10% и начался очередной безумный разгон на 6-7% капитализации вновь на ожиданиях, что инфляция окажется ниже прогнозируемой и это охладит ястребиную риторику ФРС. Вновь мимо.
Инфляция приобрела устойчиво структурный характер, ситуацию даже близко не удалось взять под контроль, т.к. мера инфляционного давления перестала быть прогнозируемой (ушла конъюнктурная составляющая). Рынки вновь посыпались, потому неожиданно жесткое заседание ФРС в конце сентября с заявлениями о нетерпимости к инфляции и приверженности подавить инфляционное давление, даже ценой «экономической боли».
В итоге рынки от 12 сентября к началу октября рухнули более, чем на 13% и очередной рост.
На этот раз разгон капитализации поддерживается ожиданиями, что начнется парад капитуляции мировых центробанков после того, как тенденцию сформировал Банк Англии, первым совершивший разворот на 180 градусов.
Таким образом, единственное что интересует рынок – это вернутся ли мировые Центробанки в прежнее русло или нет, а главным катализатором возврата являются проявление кризиса, замедление инфляции и угроза дефолта системообразующих структур. Логика исключительно примитивная, бинарная.
Но ирония в том, что именно это может систему окончательно надорвать. Участники финансовой системы будут продолжать спекулировать и оказывать давление на мировые Центробанки для отказа от ужесточения ДКП, что в свою очередь подорвет процесс инфляционной нормализации. Это в будущем может заживо похоронить систему через окончательный подрыв доверия к Центробанкам и дестабилизацию долговых рынков.
Целое поколение банкиров, инвесторов и топ менеджеров за почти 15 лет безумных монетарных экспериментов было взращено в стерильных условиях отказа/ухода от ответственности, когда на рынке присутствует безлимитный опцион пут с нулевой стоимостью от мировых Центробанков.
Это ситуация, когда инвестиционное сообщество получает прибыль от прироста активов, инвестируя рискованно, хаотично и бездумно, однако при первых проблемах появляются мировые Центробанки, которые заливают систему ликвидностью в неограниченных объемах до момента стабилизации условий на рынке. Таким образом, прибыль приватизируется, убытки национализируется.
Неплохая рабочая схема вечного двигателя. Вокруг этого нарратива выстраивалась вся современная архитектура финансовой системы. Они просто не могут и не способны мыслить и действовать иначе. Те, кто работал иначе - окончательно деградировали. Те, кто пришел после 2008 года на рынок - не знают иной реальности.
Стоит обратить внимание на поведение рынков и мотивы участников финансовой системы. Например, разгон рынков с 15 июля по 15 августа (свыше 15% прироста капитализации) происходил на искусственно/манипулятивно созданном нарративе, что им удалось взять инфляцию под контроль, т.к. с июня цены на сырье начали сыпаться, а многими считалось, что именно сырье является главным контрибьютером инфляции.
Соответственно, устранение сырьевого импульса способно сбить инфляционное давление, а следовательно ДКП ФРС будет более мягкой, траектория роста ставок более пологой и вообще – все по-старому. Не вышло.
Тогда рынки падали с 17 августа по 6 сентября примерно на 10% и начался очередной безумный разгон на 6-7% капитализации вновь на ожиданиях, что инфляция окажется ниже прогнозируемой и это охладит ястребиную риторику ФРС. Вновь мимо.
Инфляция приобрела устойчиво структурный характер, ситуацию даже близко не удалось взять под контроль, т.к. мера инфляционного давления перестала быть прогнозируемой (ушла конъюнктурная составляющая). Рынки вновь посыпались, потому неожиданно жесткое заседание ФРС в конце сентября с заявлениями о нетерпимости к инфляции и приверженности подавить инфляционное давление, даже ценой «экономической боли».
В итоге рынки от 12 сентября к началу октября рухнули более, чем на 13% и очередной рост.
На этот раз разгон капитализации поддерживается ожиданиями, что начнется парад капитуляции мировых центробанков после того, как тенденцию сформировал Банк Англии, первым совершивший разворот на 180 градусов.
Таким образом, единственное что интересует рынок – это вернутся ли мировые Центробанки в прежнее русло или нет, а главным катализатором возврата являются проявление кризиса, замедление инфляции и угроза дефолта системообразующих структур. Логика исключительно примитивная, бинарная.
Но ирония в том, что именно это может систему окончательно надорвать. Участники финансовой системы будут продолжать спекулировать и оказывать давление на мировые Центробанки для отказа от ужесточения ДКП, что в свою очередь подорвет процесс инфляционной нормализации. Это в будущем может заживо похоронить систему через окончательный подрыв доверия к Центробанкам и дестабилизацию долговых рынков.
Очередные санкции от ЕС.
Новые санкции от ЕС (со слов представителей ЕС) знаменуют собой начало реализации концепции ограничения предельной цены на экспорт российской нефти.
5 декабря 2022 года вступает запрет на морской импорт российской нефти в ЕС и 5 февраля 2023 на импорт нефтепродуктов. Предполагается, что запрет на импорт будет синхронизирован с ценовым лимитом.
«В то время как запрет ЕС на импорт российской сырой нефти морем полностью остается в силе, ценовой потолок после его введения позволит европейским операторам осуществлять и поддерживать транспортировку российской нефти в третьи страны при условии, что ее цена останется ниже заранее установленного потолка».
Что еще в санкциях ЕС?
▫️Были согласованы дополнительные ограничения на импорт на сумму почти 7 миллиардов евро. Запрет на ввоз в Россию готовой продукции и полуфабрикатов из стали (с учетом переходного периода для некоторых полуфабрикатов), машин и оборудования, пластмасс, транспортных средств, текстиля, обуви, кожи, керамики, некоторых химические продукты и ювелирные изделия не из золота.
▫️Введены дополнительные экспортные ограничения, направленные на сокращение доступа России к военным, промышленным и технологическим товарам, а также ее возможности развивать сектор обороны и безопасности.
▫️Пакет расширяет спектр услуг, которые больше не могут предоставляться правительству России или юридическим лицам, зарегистрированным в России: теперь они включают ИТ-консультации, юридические консультации, архитектурные и инженерные услуги.
▫️Существующие запреты на криптоактивы были ужесточены путем запрета всех кошельков, учетных записей или услуг хранения криптоактивов, независимо от суммы кошелька (ранее разрешалось до 10 000 евро).
▫️Дополнительные физические и юридические лица были подвергнуты санкциям. Сюда также входят физические и юридические лица, работающие в оборонном секторе, такие как высокопоставленные и военные чиновники, а также компании, поддерживающие российские вооруженные силы, также представители СМИ.
▫️ЕС ввел новый критерий листинга, который позволит применять санкции к лицам, способствующим нарушениям запрета на обход санкций.
Но интересны нюансы мелким шрифтом. ЕС продолжает следить за тем, чтобы его санкции не повлияли на экспорт энергоносителей и агропродовольственных товаров из России в третьи страны. В качестве гаранта внутриевропейских договоров, ЕС будет следить за тем, чтобы санкции соблюдались в пределах ЕС.
The EU continues to ensure that its sanctions do not impact energy and agrifood exports from Russia to third countries. As guardian of the EU Treaties, the European Commission monitors the enforcement of EU sanctions across the EU.
Означает ли это, что обходить санкции можно через третьи страны? Что скажут юристы и лингвисты?
Новые санкции от ЕС (со слов представителей ЕС) знаменуют собой начало реализации концепции ограничения предельной цены на экспорт российской нефти.
5 декабря 2022 года вступает запрет на морской импорт российской нефти в ЕС и 5 февраля 2023 на импорт нефтепродуктов. Предполагается, что запрет на импорт будет синхронизирован с ценовым лимитом.
«В то время как запрет ЕС на импорт российской сырой нефти морем полностью остается в силе, ценовой потолок после его введения позволит европейским операторам осуществлять и поддерживать транспортировку российской нефти в третьи страны при условии, что ее цена останется ниже заранее установленного потолка».
Что еще в санкциях ЕС?
▫️Были согласованы дополнительные ограничения на импорт на сумму почти 7 миллиардов евро. Запрет на ввоз в Россию готовой продукции и полуфабрикатов из стали (с учетом переходного периода для некоторых полуфабрикатов), машин и оборудования, пластмасс, транспортных средств, текстиля, обуви, кожи, керамики, некоторых химические продукты и ювелирные изделия не из золота.
▫️Введены дополнительные экспортные ограничения, направленные на сокращение доступа России к военным, промышленным и технологическим товарам, а также ее возможности развивать сектор обороны и безопасности.
▫️Пакет расширяет спектр услуг, которые больше не могут предоставляться правительству России или юридическим лицам, зарегистрированным в России: теперь они включают ИТ-консультации, юридические консультации, архитектурные и инженерные услуги.
▫️Существующие запреты на криптоактивы были ужесточены путем запрета всех кошельков, учетных записей или услуг хранения криптоактивов, независимо от суммы кошелька (ранее разрешалось до 10 000 евро).
▫️Дополнительные физические и юридические лица были подвергнуты санкциям. Сюда также входят физические и юридические лица, работающие в оборонном секторе, такие как высокопоставленные и военные чиновники, а также компании, поддерживающие российские вооруженные силы, также представители СМИ.
▫️ЕС ввел новый критерий листинга, который позволит применять санкции к лицам, способствующим нарушениям запрета на обход санкций.
Но интересны нюансы мелким шрифтом. ЕС продолжает следить за тем, чтобы его санкции не повлияли на экспорт энергоносителей и агропродовольственных товаров из России в третьи страны. В качестве гаранта внутриевропейских договоров, ЕС будет следить за тем, чтобы санкции соблюдались в пределах ЕС.
The EU continues to ensure that its sanctions do not impact energy and agrifood exports from Russia to third countries. As guardian of the EU Treaties, the European Commission monitors the enforcement of EU sanctions across the EU.
Означает ли это, что обходить санкции можно через третьи страны? Что скажут юристы и лингвисты?