Инфляционный ад поглотил практически все развитые страны за редкими исключениями. Темпы роста цен прорывают 40-50 летние максимумы.
Что объединяет страны, находящиеся в инфляционному аду?
Безответственная монетарная и фискальная политика последних 15 лет и особенно последних трех лет, что стало триггером к разрушительным последствиям + большинство из стран с высокой инфляцией являются чистыми импортерами сырья.
Помимо конъюнктурных факторов роста цен на сырье, здесь накладываются множество более сложных и долгосрочных факторов. Это дисбаланс платежеспособного спроса и доступного предложения, спровоцированный безостановочными QE и повреждением воспроизводственных механизмов, демография, структура рабочей силы (когда желающих работать с каждым годом все меньше), падение производительности труда, ограничения в логистике, управленческая и политическая деградация, приводящая к череде неверных и запоздалых решений.
Интересно, всего полгода назад многие считали, что именно Россия должна словить «гиперок» на траектории каскадного коллапса отраслей экономики и банкротства экономических агентов, но выходит иначе.
Большинство стран Восточной Европы и особенно Прибалтика значительно обгоняют Россию в темпах роста цен (в таблице представлены 36 крупнейших стран, по Турции ИПЦ 80% г/г).
В России дезинфляционные процессы, а в Европе инфляция только начинает разгон, т.к издержки от рост цен на газ и электроэнергию начинают перекладываться на экономику, поэтому не удивлюсь, если к концу года, какие-нибудь Нидерланды или Испания будут иметь более высокую инфляцию, чем Россия.
На графике показано, что инфляционный кризис может продолжаться почти два десятилетия, но не нужно сравнивать качество управления в 70-х и здоровую структуру экономики, способную показывать естественный, органический рост с тем бардаком, что происходит сейчас.
Учитывая то, насколько они инертны, глупы, безответственны и безвольны – допускаю, что могут пустить систему по неуправляемому коллапсу. Чем дальше – тем интереснее. Зрелищное кино!
Что объединяет страны, находящиеся в инфляционному аду?
Безответственная монетарная и фискальная политика последних 15 лет и особенно последних трех лет, что стало триггером к разрушительным последствиям + большинство из стран с высокой инфляцией являются чистыми импортерами сырья.
Помимо конъюнктурных факторов роста цен на сырье, здесь накладываются множество более сложных и долгосрочных факторов. Это дисбаланс платежеспособного спроса и доступного предложения, спровоцированный безостановочными QE и повреждением воспроизводственных механизмов, демография, структура рабочей силы (когда желающих работать с каждым годом все меньше), падение производительности труда, ограничения в логистике, управленческая и политическая деградация, приводящая к череде неверных и запоздалых решений.
Интересно, всего полгода назад многие считали, что именно Россия должна словить «гиперок» на траектории каскадного коллапса отраслей экономики и банкротства экономических агентов, но выходит иначе.
Большинство стран Восточной Европы и особенно Прибалтика значительно обгоняют Россию в темпах роста цен (в таблице представлены 36 крупнейших стран, по Турции ИПЦ 80% г/г).
В России дезинфляционные процессы, а в Европе инфляция только начинает разгон, т.к издержки от рост цен на газ и электроэнергию начинают перекладываться на экономику, поэтому не удивлюсь, если к концу года, какие-нибудь Нидерланды или Испания будут иметь более высокую инфляцию, чем Россия.
На графике показано, что инфляционный кризис может продолжаться почти два десятилетия, но не нужно сравнивать качество управления в 70-х и здоровую структуру экономики, способную показывать естественный, органический рост с тем бардаком, что происходит сейчас.
Учитывая то, насколько они инертны, глупы, безответственны и безвольны – допускаю, что могут пустить систему по неуправляемому коллапсу. Чем дальше – тем интереснее. Зрелищное кино!
Что может способствовать росту российского фондового рынка?
Отсутствие альтернатив инвестирования для физлиц и прижатые хвосты российской элиты, которая ранее, как ужаленные вывозили капиталы из России.
По данным ЦБ, с 3 квартала 2019 по 4 квартал 2021 накопленные чистые денежные потоки в иностранные акции и депозитарные расписки составили 632 млрд руб по сравнению с 913 млрд инвестиций в российские акции и депозитарные расписки квазинерезидентов типа Яндекса.
Если учесть иностранные паи, ETF и инвестиции через ДУ, то выйдет почти паритет с российскими активами.
Иностранные акции составляли значимую конкуренцию – теперь этот источник отрубили. Не менее жестко обращаются с иностранной валютой, облагается неприемлемыми комиссиями и инфраструктурными рисками заморозки/блокировки.
Таким образом, иностранные активы, которые составляли свыше 40% в структуре активов российских резидентов «сходят со сцены». Нерыночными методами – принудительно и жестко. Но таковы реалии обостренной геополитической конфронтации.
В 1 квартал 2022 были рекордные продажи иностранных акций и ДР на 200 млрд руб, во втором квартале продажи сократились до 12 млрд руб. По предварительным расчетам, портфель иностранных ценных бумаг российские физлица сумели утилизировать на 20%, таким образом висит еще около 800 млрд руб по рыночной оценке на 2 квартал 2022.
В российские акции, ДР и акции квазинерезидентов за первый квартал пришло чистыми 235 млрд (большая часть в январе-феврале), а во втором квартале всего 18 млрд.
Совокупный денежный поток по всем ценным бумагам очень сильно просел – в 4 кв 2021 было 695 млрд руб чистого потока, в 1 кв 2022 – 121 млрд, а во 2 кв 2022 минус 20 млрд. Это первые продажи с 2016 года в совокупности по всем ценным бумагам.
Активности нет совсем, обороты упали, по акциям чистые покупки около нуля. Однако, нужно время на адаптацию к новым условиям.
Сложились все основные факторы в пользу долгосрочного перераспределения ликвидности в фондовый рынок – этот процесс на годы.
Отсутствие альтернатив инвестирования для физлиц и прижатые хвосты российской элиты, которая ранее, как ужаленные вывозили капиталы из России.
По данным ЦБ, с 3 квартала 2019 по 4 квартал 2021 накопленные чистые денежные потоки в иностранные акции и депозитарные расписки составили 632 млрд руб по сравнению с 913 млрд инвестиций в российские акции и депозитарные расписки квазинерезидентов типа Яндекса.
Если учесть иностранные паи, ETF и инвестиции через ДУ, то выйдет почти паритет с российскими активами.
Иностранные акции составляли значимую конкуренцию – теперь этот источник отрубили. Не менее жестко обращаются с иностранной валютой, облагается неприемлемыми комиссиями и инфраструктурными рисками заморозки/блокировки.
Таким образом, иностранные активы, которые составляли свыше 40% в структуре активов российских резидентов «сходят со сцены». Нерыночными методами – принудительно и жестко. Но таковы реалии обостренной геополитической конфронтации.
В 1 квартал 2022 были рекордные продажи иностранных акций и ДР на 200 млрд руб, во втором квартале продажи сократились до 12 млрд руб. По предварительным расчетам, портфель иностранных ценных бумаг российские физлица сумели утилизировать на 20%, таким образом висит еще около 800 млрд руб по рыночной оценке на 2 квартал 2022.
В российские акции, ДР и акции квазинерезидентов за первый квартал пришло чистыми 235 млрд (большая часть в январе-феврале), а во втором квартале всего 18 млрд.
Совокупный денежный поток по всем ценным бумагам очень сильно просел – в 4 кв 2021 было 695 млрд руб чистого потока, в 1 кв 2022 – 121 млрд, а во 2 кв 2022 минус 20 млрд. Это первые продажи с 2016 года в совокупности по всем ценным бумагам.
Активности нет совсем, обороты упали, по акциям чистые покупки около нуля. Однако, нужно время на адаптацию к новым условиям.
Сложились все основные факторы в пользу долгосрочного перераспределения ликвидности в фондовый рынок – этот процесс на годы.
США в 2022 станут мировым лидером экспорта газа (по трубе + СПГ). За первые 6 месяцев совокупный экспорт американского газа по всем направлениям составил 100.3 млрд куб по сравнению с 92.8 млрд куб.м за первое полугодие 2021.
Ранее мировым лидером экспорта газа являлась Россия, которая экспортировала около 240 млрд куб.м в год по всем направлениям. Рекордное падение экспорта из России и стремительный рост экспорта из США позволят США в конце года стать мировым лидером.
Около 57% в структуре экспорта газа из США составляет СПГ. На рынок СПГ США вышли в 2016 году, последовательно наращивая поставки (подробности на графике).
К настоящему моменту годовой экспорт СПГ превышает 109 млрд куб.м в год, обгоняя Австралию (108 млрд) и Катар (107 млрд). К концу 2022 ожидается около 115-117 млрд куб.м поставок СПГ из США, а с 2023 года США будут увеличивать лидерство в экспорте СПГ по мере внедрения новых терминалов.
Совокупный экспорт СПГ за первое полугодие 2022 в сравнении с аналогичным периодом 2021 вырос на 8.2 млрд куб.м или 16.8%, тогда как экспорт в Европу вырос на 150% или на 23.6 млрд куб.м.
Сейчас США в Европу поставляет около 40 млрд кубов СПГ за 6 месяцев – это составляет 70% в структуре общемировых поставок американского СПГ – максимальная доля Европы за все время.
Что произошло? США сократили поставки СПГ по всем другим направлениям, кроме Европы, тогда как в Европу идет все, что доступно и можно направить. Это хорошо заметно по стремительному росту доли экспорта СПГ в Европу.
США ловко используют конъюнктуру в своих интересах, однако коммерческие подробности контрактов засекречены, поэтому нельзя оценить денежную сторону вопроса. Учитывая резкое перераспределение потоков СПГ со всех направлений в сторону Европы, можно предположить, что это более, чем выгодно для США...
Ранее мировым лидером экспорта газа являлась Россия, которая экспортировала около 240 млрд куб.м в год по всем направлениям. Рекордное падение экспорта из России и стремительный рост экспорта из США позволят США в конце года стать мировым лидером.
Около 57% в структуре экспорта газа из США составляет СПГ. На рынок СПГ США вышли в 2016 году, последовательно наращивая поставки (подробности на графике).
К настоящему моменту годовой экспорт СПГ превышает 109 млрд куб.м в год, обгоняя Австралию (108 млрд) и Катар (107 млрд). К концу 2022 ожидается около 115-117 млрд куб.м поставок СПГ из США, а с 2023 года США будут увеличивать лидерство в экспорте СПГ по мере внедрения новых терминалов.
Совокупный экспорт СПГ за первое полугодие 2022 в сравнении с аналогичным периодом 2021 вырос на 8.2 млрд куб.м или 16.8%, тогда как экспорт в Европу вырос на 150% или на 23.6 млрд куб.м.
Сейчас США в Европу поставляет около 40 млрд кубов СПГ за 6 месяцев – это составляет 70% в структуре общемировых поставок американского СПГ – максимальная доля Европы за все время.
Что произошло? США сократили поставки СПГ по всем другим направлениям, кроме Европы, тогда как в Европу идет все, что доступно и можно направить. Это хорошо заметно по стремительному росту доли экспорта СПГ в Европу.
США ловко используют конъюнктуру в своих интересах, однако коммерческие подробности контрактов засекречены, поэтому нельзя оценить денежную сторону вопроса. Учитывая резкое перераспределение потоков СПГ со всех направлений в сторону Европы, можно предположить, что это более, чем выгодно для США...
Торговый баланс Китая в августе снизился до 79.4 млрд долл (экспорт вырос на 7.1% г/г, импорт около нуля – плюс 0.3 г/г) по сравнению с 101 млрд в июле и 115 млрд на пике в марте 2022.
Положительное сальдо торгового баланса остается рекордным, как в помесячной динамике, так и в годовой.
За последние 12 месяцев положительное сальдо торгового баланса Китая составило почти 900 млрд долл – это самый значительный профицит среди всех стран мира за всю историю! В Китае был период высокого профицита торгового баланса в 2015 году, но тогда на пике было в 1.5 раза меньше, чем сейчас.
Основной вклад в профицит вносят США – 447 млрд долл за последние 12 месяцев и ЕС – 284 млрд долл. В обоих случаях – это рекордные показатели, не имеющих близких аналогов для сравнения.
На протяжении почти 15 лет до 2021 года средний торговый профицит Китая-стран ЕС составлял около 120-135 млрд долл, соответственно сейчас более, чем вдвое больше. Но и по США профицит удвоился, если сравнивать с 2012-2014 и в 1.5 раза больше, чем в период 2017-2020.
Китай является главным бенефициаром COVID кризиса 2020 и инфляционного кризиса 2021-2022, используя конъюнктуру по максимум в своих интересах. С точки зрения балансовых соотношений, торговая война выиграна Китаем в одну калитку.
Однако, подобная ситуация не может продлиться долго на траектории деградации спроса в США и ЕС на фоне раскручивания сильнейшего кризиса с 30-х годов прошлого века. Но для России подобная ситуация выгодна, т.к. Китай является главным потребителем сырья в мире и чем интенсивнее крутится подобная шарманка – тем лучше.
Положительное сальдо торгового баланса остается рекордным, как в помесячной динамике, так и в годовой.
За последние 12 месяцев положительное сальдо торгового баланса Китая составило почти 900 млрд долл – это самый значительный профицит среди всех стран мира за всю историю! В Китае был период высокого профицита торгового баланса в 2015 году, но тогда на пике было в 1.5 раза меньше, чем сейчас.
Основной вклад в профицит вносят США – 447 млрд долл за последние 12 месяцев и ЕС – 284 млрд долл. В обоих случаях – это рекордные показатели, не имеющих близких аналогов для сравнения.
На протяжении почти 15 лет до 2021 года средний торговый профицит Китая-стран ЕС составлял около 120-135 млрд долл, соответственно сейчас более, чем вдвое больше. Но и по США профицит удвоился, если сравнивать с 2012-2014 и в 1.5 раза больше, чем в период 2017-2020.
Китай является главным бенефициаром COVID кризиса 2020 и инфляционного кризиса 2021-2022, используя конъюнктуру по максимум в своих интересах. С точки зрения балансовых соотношений, торговая война выиграна Китаем в одну калитку.
Однако, подобная ситуация не может продлиться долго на траектории деградации спроса в США и ЕС на фоне раскручивания сильнейшего кризиса с 30-х годов прошлого века. Но для России подобная ситуация выгодна, т.к. Китай является главным потребителем сырья в мире и чем интенсивнее крутится подобная шарманка – тем лучше.
Невероятные рекорды России по торговому балансу.
По оперативным сводкам ЦБ РФ, положительное сальдо торгового баланса за январь-август 2022 составило 213.6 млрд долл по сравнению с 90.5 млрд в 2021 – рост почти в 2.4 раза.
При этом ЦБ на 9 млрд в плюс пересмотрел данные за второй квартал 2022 (было 80 млрд, стало 89.4 млрд), за первое полугодие положительный баланс в 167 млрд, соответственно за июль-август 46.6 млрд – объемы значительно упали по сравнению с 2 кв 2022 (примерно в 1.5 раза).
Учитывая конъюнктуру на рынке сырья и снижение физического экспорта энергоносителей в сентябре 2022, положительное сальдо по итогам 3 кв 2022 будет не выше 60 млрд на фоне роста импорта.
Насколько значительный профицит торгового баланса в 213 млрд по итогам 8 месяцев? Помесячной статистики нет с глубиной выборки за последние 20 лет, поэтому, если сравнивать баланс за первые 9 месяцев, - лучший результат был в 2008 на уровне 151 млрд, в 2011-2014 около 142 млрд. В этом году по итогам 9 месяцев ожидается 225-230 млрд, так что прогресс значительный.
Еще более выраженные рекорды по счету текущих операций. Профицит счета текущих операций за январь-август 183 млрд в сравнении с 60.9 млрд в 2021 – рост более, чем в три раза! Во втором квартале профицит был 76.5 млрд, за июль-август – 38 млрд, а по итогам третьего квартала ожидается около 50 млрд.
Еще никогда в истории России профицит счета текущих операций за первые 9 месяцев не был выше 100 млрд (максимум был в 2008 году – 93 млрд), в этом году ожидается под 200 млрд.
Именно подобный рекордный профицит счета текущих операций на фоне ограничений на движение капитала спровоцировали рекордное укрепление рубля. Но, как я неоднократно отмечал в мае-июне, разворот торговых потоков произошел с июня.
Дальше тенденция с ухудшением, т.к. среднемесячные цены на сырье снижаются и физический экспорт падает при росте импорта.
По оперативным сводкам ЦБ РФ, положительное сальдо торгового баланса за январь-август 2022 составило 213.6 млрд долл по сравнению с 90.5 млрд в 2021 – рост почти в 2.4 раза.
При этом ЦБ на 9 млрд в плюс пересмотрел данные за второй квартал 2022 (было 80 млрд, стало 89.4 млрд), за первое полугодие положительный баланс в 167 млрд, соответственно за июль-август 46.6 млрд – объемы значительно упали по сравнению с 2 кв 2022 (примерно в 1.5 раза).
Учитывая конъюнктуру на рынке сырья и снижение физического экспорта энергоносителей в сентябре 2022, положительное сальдо по итогам 3 кв 2022 будет не выше 60 млрд на фоне роста импорта.
Насколько значительный профицит торгового баланса в 213 млрд по итогам 8 месяцев? Помесячной статистики нет с глубиной выборки за последние 20 лет, поэтому, если сравнивать баланс за первые 9 месяцев, - лучший результат был в 2008 на уровне 151 млрд, в 2011-2014 около 142 млрд. В этом году по итогам 9 месяцев ожидается 225-230 млрд, так что прогресс значительный.
Еще более выраженные рекорды по счету текущих операций. Профицит счета текущих операций за январь-август 183 млрд в сравнении с 60.9 млрд в 2021 – рост более, чем в три раза! Во втором квартале профицит был 76.5 млрд, за июль-август – 38 млрд, а по итогам третьего квартала ожидается около 50 млрд.
Еще никогда в истории России профицит счета текущих операций за первые 9 месяцев не был выше 100 млрд (максимум был в 2008 году – 93 млрд), в этом году ожидается под 200 млрд.
Именно подобный рекордный профицит счета текущих операций на фоне ограничений на движение капитала спровоцировали рекордное укрепление рубля. Но, как я неоднократно отмечал в мае-июне, разворот торговых потоков произошел с июня.
Дальше тенденция с ухудшением, т.к. среднемесячные цены на сырье снижаются и физический экспорт падает при росте импорта.
Любопытные тенденции в движении денежных потоков отмечены Центробанком в контексте переориентации на дружественные страны. Это было понятно сразу - с марта, но важны конкретные цифры (в этом ценность информации).
В первом квартала дружественные страны занимали 35% в трансграничных переводах физлиц, а во втором квартале доля резко возросла до 82%! В 2 квартале 2022 возрос объем средств граждан, переводимых за границу, при этом наблюдалось резкое сокращение доли переводов в недружественные юрисдикции с 42.8% в 2021, 60% в 1 квартале до 13.5% в 2 квартале 2022. Изменение доли связано с ростом в абсолютном выражении объемов переводов в дружественные страны как дальнего зарубежья, так и в страны СНГ.
Изменяется парадигма принятия инвестиционных решений на валютном рынке. Ранее сообщал, что физлица за первое полугодие купили юаней на 33 млрд (17 и 16 млрд по кварталам). По обновленным данным, в августе покупки юаней со стороны физлиц увеличились до 39 млрд руб.
Основными покупателями юаней на Мосбирже являются СКЗО (системно-значимые кредитные организации) и прочие банковские структуры (в основном связанные с брокерами и дилерами). С начала года они скупили юаней более, чем на 1 трлн руб, а продавцами были дочерние иностранные банки аффилированные напрямую с китайскими банками.
Финансовый сектор России обеспечил свыше 85% от всех чистых покупок юаня с начала года, около 10% нефинансовые организации и 5% физлица.
Интерес к юаню возник в марте и увеличивается каждый месяц. В структуре оборота CNY/RUB доля юаня последовательно увеличивается: в марте 3%, в апреле и мае 5%, в июне 8%, в июле 13%, в августе уже 19% от оборота торгов валютной секции Мосбиржи. По USD/RUB - 43%, а по EUR/RUB – 23%. Нет сомнений в том, что к концу года юань обгонит евро и потеснит доллар в 2023.
Что касается покупок иностранной валюты в августе, интерес физлиц резко снизился – примерно в 5 раз относительно июля. Снижение волатильности и проторговка уровней внесли свой вклад.
Вот такие трансформации на валютном рынке.
В первом квартала дружественные страны занимали 35% в трансграничных переводах физлиц, а во втором квартале доля резко возросла до 82%! В 2 квартале 2022 возрос объем средств граждан, переводимых за границу, при этом наблюдалось резкое сокращение доли переводов в недружественные юрисдикции с 42.8% в 2021, 60% в 1 квартале до 13.5% в 2 квартале 2022. Изменение доли связано с ростом в абсолютном выражении объемов переводов в дружественные страны как дальнего зарубежья, так и в страны СНГ.
Изменяется парадигма принятия инвестиционных решений на валютном рынке. Ранее сообщал, что физлица за первое полугодие купили юаней на 33 млрд (17 и 16 млрд по кварталам). По обновленным данным, в августе покупки юаней со стороны физлиц увеличились до 39 млрд руб.
Основными покупателями юаней на Мосбирже являются СКЗО (системно-значимые кредитные организации) и прочие банковские структуры (в основном связанные с брокерами и дилерами). С начала года они скупили юаней более, чем на 1 трлн руб, а продавцами были дочерние иностранные банки аффилированные напрямую с китайскими банками.
Финансовый сектор России обеспечил свыше 85% от всех чистых покупок юаня с начала года, около 10% нефинансовые организации и 5% физлица.
Интерес к юаню возник в марте и увеличивается каждый месяц. В структуре оборота CNY/RUB доля юаня последовательно увеличивается: в марте 3%, в апреле и мае 5%, в июне 8%, в июле 13%, в августе уже 19% от оборота торгов валютной секции Мосбиржи. По USD/RUB - 43%, а по EUR/RUB – 23%. Нет сомнений в том, что к концу года юань обгонит евро и потеснит доллар в 2023.
Что касается покупок иностранной валюты в августе, интерес физлиц резко снизился – примерно в 5 раз относительно июля. Снижение волатильности и проторговка уровней внесли свой вклад.
Вот такие трансформации на валютном рынке.
Коллапс пузыря на рынке недвижимости США.
Индекс доступности жилья в США рухнул до минимума с 1986 года, однако скорость изменения индекса за последний год самая высокая за всю историю США – еще никогда доступность жилья не ухудшалась так быстро и так масштабно.
Есть три основные причины: замедление темпов роста номинальных зарплат, запредельные темпы рост цен на недвижимость и рост ипотечных ставок.
Медианные цены на новые дома в США достигли 428 тыс долл, на существующие дома цены 382 тыс долл – рост на 40% за два года, а годовые темпы роста достигали 20% к маю 2022, немного сократив интенсивность роста до 17.3% г/г к июлю.
Средние цены на новые дома 503 тыс, а на существующие дома 382 тыс – рост за два года также близок к 40%, а годовые темпы роста цен почти 21%.
То, что было показано за последние два года – не имеет аналогов в современной истории по масштабу роста цен на недвижимость, как за год, так и за два года.
Одновременно с этим растут ставки по ипотечным кредитам. Так 30-летний кредит имеет рыночные ставки в среднем 6.18% - это максимальные уровни с августа 2008. Стоит отметить, с 2001 года ставки по 30-летней ипотеке никогда не превышали 7%, а сейчас все идет именно к этому рубежу.
Скорость изменения ставок от января 2022 к сентябрю 2022 фиксирует рекорд за 50 лет, последний раз подобное было в начале 70-х.
Спрэд между ставками по 30-летней ипотеке и 10-летними трежерис составляет 290 п.п., что является максимальным спрэдом с марта 2020 и с кризисного января 2009. Рынок ипотечных ценных бумаг в максимальном напряжении за 20 лет. Именно поэтому ФРС провалила план продаж MBS с баланса. Ранее я отмечал, что с июня MBS на балансе даже выросли.
Таким образом, наблюдается самый быстрый разгон ставок за 50 лет, беспрецедентный пузырь (подобного не было даже в 2007), что формирует худшие условия на рынке недвижимости за 35 лет, а масштаб шока – не имеет аналогов в истории США.
Индекс доступности жилья в США рухнул до минимума с 1986 года, однако скорость изменения индекса за последний год самая высокая за всю историю США – еще никогда доступность жилья не ухудшалась так быстро и так масштабно.
Есть три основные причины: замедление темпов роста номинальных зарплат, запредельные темпы рост цен на недвижимость и рост ипотечных ставок.
Медианные цены на новые дома в США достигли 428 тыс долл, на существующие дома цены 382 тыс долл – рост на 40% за два года, а годовые темпы роста достигали 20% к маю 2022, немного сократив интенсивность роста до 17.3% г/г к июлю.
Средние цены на новые дома 503 тыс, а на существующие дома 382 тыс – рост за два года также близок к 40%, а годовые темпы роста цен почти 21%.
То, что было показано за последние два года – не имеет аналогов в современной истории по масштабу роста цен на недвижимость, как за год, так и за два года.
Одновременно с этим растут ставки по ипотечным кредитам. Так 30-летний кредит имеет рыночные ставки в среднем 6.18% - это максимальные уровни с августа 2008. Стоит отметить, с 2001 года ставки по 30-летней ипотеке никогда не превышали 7%, а сейчас все идет именно к этому рубежу.
Скорость изменения ставок от января 2022 к сентябрю 2022 фиксирует рекорд за 50 лет, последний раз подобное было в начале 70-х.
Спрэд между ставками по 30-летней ипотеке и 10-летними трежерис составляет 290 п.п., что является максимальным спрэдом с марта 2020 и с кризисного января 2009. Рынок ипотечных ценных бумаг в максимальном напряжении за 20 лет. Именно поэтому ФРС провалила план продаж MBS с баланса. Ранее я отмечал, что с июня MBS на балансе даже выросли.
Таким образом, наблюдается самый быстрый разгон ставок за 50 лет, беспрецедентный пузырь (подобного не было даже в 2007), что формирует худшие условия на рынке недвижимости за 35 лет, а масштаб шока – не имеет аналогов в истории США.
Масштаб пузыря на рынке США все еще значительный по историческим меркам. Участники финансового рынка неадекватно оценивают ситуацию, условия и перспективы.
Первое, что следует отметить – экстремальное отклонение текущих рыночных оценок компаний по P/E от 150-летнего тренда. В сентябре американский рынок был 2.35 раза дороже по среднеарифметической средней и в 2.55 раза дороже по среднегеометрической средней по 150 летнему тренду усреднённой рыночной оценки P/E.
Сравнивая в ретроспективе, это очень дорого. Даже после падения рынка на 15-17% относительно январских максимумов, по P/E текущая оценка соответствует пузырю доткомов в 2001 и вдвое дороже масштабного пузыря 1930 года, после которого рынок впал в уныние на 50 лет!
За 150 лет было три пузыря – 1930 год, 2001 и 2021. Каждый имел свои причины и особенности коллапса и последующей стабилизации, но сейчас не об истории.
Второе, что следует отметить – это поведение рынка в условиях высокой инфляции. На протяжении 150 лет при инфляции выше 6% рынок никогда не котировался по P/E выше 17! Сейчас почти вдвое дороже!
Средневзвешенная оценка рынка в период инфляции выше 6% составляла 11.5 P/E, при этом был достаточно продолжительный период времени (свыше 10 лет в совокупности), когда концентрация оценок рынка была распределена в диапазоне от 6 до 10 P/E.
Чем выше инфляция, тем ниже P/E. Рынок боится, как дефляции, так и высокой инфляции, но инфляции больше, а лучший диапазон инфляции для устойчивого роста – это от 1 до 2.5%, когда наивысшая оценка рынка.
Третий важный момент – многие до сих пор не осознали в какой реальности мы находимся и какие риски ожидают. Все эти запредельные мультипликаторы рынка работали только в условиях низкой инфляции, дешевых денег и бесконечного QE. Эта эпоха закончилась, началась фаза ужесточения, которая провалится, но об этом в другой раз.
Соответственно, чтобы нормализовать балансовые соотношения, рынку предстоит сложиться вдвое в среднесрочной перспективе от текущих уровней.
Первое, что следует отметить – экстремальное отклонение текущих рыночных оценок компаний по P/E от 150-летнего тренда. В сентябре американский рынок был 2.35 раза дороже по среднеарифметической средней и в 2.55 раза дороже по среднегеометрической средней по 150 летнему тренду усреднённой рыночной оценки P/E.
Сравнивая в ретроспективе, это очень дорого. Даже после падения рынка на 15-17% относительно январских максимумов, по P/E текущая оценка соответствует пузырю доткомов в 2001 и вдвое дороже масштабного пузыря 1930 года, после которого рынок впал в уныние на 50 лет!
За 150 лет было три пузыря – 1930 год, 2001 и 2021. Каждый имел свои причины и особенности коллапса и последующей стабилизации, но сейчас не об истории.
Второе, что следует отметить – это поведение рынка в условиях высокой инфляции. На протяжении 150 лет при инфляции выше 6% рынок никогда не котировался по P/E выше 17! Сейчас почти вдвое дороже!
Средневзвешенная оценка рынка в период инфляции выше 6% составляла 11.5 P/E, при этом был достаточно продолжительный период времени (свыше 10 лет в совокупности), когда концентрация оценок рынка была распределена в диапазоне от 6 до 10 P/E.
Чем выше инфляция, тем ниже P/E. Рынок боится, как дефляции, так и высокой инфляции, но инфляции больше, а лучший диапазон инфляции для устойчивого роста – это от 1 до 2.5%, когда наивысшая оценка рынка.
Третий важный момент – многие до сих пор не осознали в какой реальности мы находимся и какие риски ожидают. Все эти запредельные мультипликаторы рынка работали только в условиях низкой инфляции, дешевых денег и бесконечного QE. Эта эпоха закончилась, началась фаза ужесточения, которая провалится, но об этом в другой раз.
Соответственно, чтобы нормализовать балансовые соотношения, рынку предстоит сложиться вдвое в среднесрочной перспективе от текущих уровней.
Все больше опережающих индикаторов указывают на последовательное погружение экономики США в жесткий и масштабный кризис.
Что касается опережающих индикаторов – ухудшается все!
▪️Усредненный региональный производственных индекс от шести Федеральных Резервных Банков США, входящих в ФРС, показывает однозначный переход в зону кризиса, перейдя в отрицательный баланс по индексу на 8.6 пунктов. До неуправляемого коллапса еще не дошло, но ситуация пока похожа на 2015 год, когда индекс доходил до минус 12 пунктов.
▪️ISM Manufacturing (PMI Composite Index) непрерывно снижается с декабря 2011, доходя до 50.9 пунктов в августе – это еще выше условно пограничной линии в 50 пунктов, отделяющей кризис от слабого роста, однако по скорости изменения индекса за последние 8 месяцев в 9 из 10 случаев это приводило к кризису.
▪️ECRI Weekly Leading Index демонстрирует самое стремительное сжатие в истории (скорость перехода от роста к сокращению экономической активности) – при подобной динамике ранее неизбежно происходил кризис.
▪️NFIB Small Optimism Index рухнул до минимума за 10 лет. Еще есть куда падать, сравнивая уровни в 2008-2009, однако по скорости изменения индекса за последние 6 месяцев подобное за 40 лет было только дважды – апрель 2020 и осень-зима 2008-2009.
▪️Conference Board Consumer Confidence Index также отвесно снижается последние 8 месяцев. За последние 50 лет 8-месячное негативное изменение индекса более, чем на 35 пунктов всегда приводило к кризису.
▪️Michigan Consumer Sentiment Index немного отошел от 50-летних минимумов из-за снижения цен на бензин, улучшения конъюнктуры на фондовом рынке и немного «потухших» инфляционных ожиданий, однако текущие уровни экстремально низкие в сравнении с 50-летним периодом на уровне самого худшего периода 2009. Подобная динамика Michigan Consumer Sentiment Index ранее всегда приводила к кризису.
Соответственно, рецессия в США не просто ожидаема, она уже наступила с риском перехода в «ошеломляющий кризис». Для этого все есть…
Что касается опережающих индикаторов – ухудшается все!
▪️Усредненный региональный производственных индекс от шести Федеральных Резервных Банков США, входящих в ФРС, показывает однозначный переход в зону кризиса, перейдя в отрицательный баланс по индексу на 8.6 пунктов. До неуправляемого коллапса еще не дошло, но ситуация пока похожа на 2015 год, когда индекс доходил до минус 12 пунктов.
▪️ISM Manufacturing (PMI Composite Index) непрерывно снижается с декабря 2011, доходя до 50.9 пунктов в августе – это еще выше условно пограничной линии в 50 пунктов, отделяющей кризис от слабого роста, однако по скорости изменения индекса за последние 8 месяцев в 9 из 10 случаев это приводило к кризису.
▪️ECRI Weekly Leading Index демонстрирует самое стремительное сжатие в истории (скорость перехода от роста к сокращению экономической активности) – при подобной динамике ранее неизбежно происходил кризис.
▪️NFIB Small Optimism Index рухнул до минимума за 10 лет. Еще есть куда падать, сравнивая уровни в 2008-2009, однако по скорости изменения индекса за последние 6 месяцев подобное за 40 лет было только дважды – апрель 2020 и осень-зима 2008-2009.
▪️Conference Board Consumer Confidence Index также отвесно снижается последние 8 месяцев. За последние 50 лет 8-месячное негативное изменение индекса более, чем на 35 пунктов всегда приводило к кризису.
▪️Michigan Consumer Sentiment Index немного отошел от 50-летних минимумов из-за снижения цен на бензин, улучшения конъюнктуры на фондовом рынке и немного «потухших» инфляционных ожиданий, однако текущие уровни экстремально низкие в сравнении с 50-летним периодом на уровне самого худшего периода 2009. Подобная динамика Michigan Consumer Sentiment Index ранее всегда приводила к кризису.
Соответственно, рецессия в США не просто ожидаема, она уже наступила с риском перехода в «ошеломляющий кризис». Для этого все есть…
Мера жесткости и масштабности кризиса в США напрямую связана со способностью удержания долговых рынков от коллапса, а это в свою очередь зависит от нормализации доходности в реальном выражении.
Неспособность контролировать инфляцию ударяет с двух флангов. Ужесточение финансовых условий (рост ставок, снижение ликвидности, ужесточение требований к заемщикам, снижение склонности к риску) способствует снижению устойчивости перекредитованных и низконадежных заемщиков. Растет стоимость фондирования и увеличиваются трудности в получении займов.
Но вместе с этим, рекордно отрицательные ставки обнуляют спрос на новые выпуски долгов + проблемы с рефинансированием имеющегося долга, о чем свидетельствует статистика размещений мусорных облигаций.
Для нормализации доходности облигаций в реальном выражении, денежно-кредитная политика должна быть несопоставимо жестче, чем сейчас.
В период инфляционного кризиса 70-80х годов на траектории расширения инфляционного давления, ФРС действовала с опережением, максимально агрессивно и жестко.
На фоне инфляционного давления 1972-1975 годов повышение ставки ФРС шло с опережением в 5-6 месяцев от инфляции. При разгоне инфляции с 1977 по 1980 ФРС также действовала жестко, но синхронно в полном соответствии с изменением инфляционного давления.
В период с 1980 по 1982 год ФедРезерв предпринимал агрессивные и решительные маневры в конттрендовой парадигме, т.е. обеспечивал сверхжесткую ДКП в раскорелляции с инфляцией – рост ставок при падении инфляции, чтобы полностью ликвидировать структурные перекосы и инфляционные ожидания.
В 70-80е средний лаг составлял 5-6 месяцев между повышением ставки ФРС и достижением инфляции установленной ключевой ставки.
На этот раз они действуют с опозданием в два года, но разница есть. Тогда 40-50 лет назад долговая нагрузка экономики составляла 140-150% от ВВП, сейчас 320-330% от ВВП. ДКП аналогичная 70-80м, - сейчас просто уничтожит экономику из-за запредельной долговой нагрузки. Но если не делать ничего, то коллапс наступит с другого фланга.
Неспособность контролировать инфляцию ударяет с двух флангов. Ужесточение финансовых условий (рост ставок, снижение ликвидности, ужесточение требований к заемщикам, снижение склонности к риску) способствует снижению устойчивости перекредитованных и низконадежных заемщиков. Растет стоимость фондирования и увеличиваются трудности в получении займов.
Но вместе с этим, рекордно отрицательные ставки обнуляют спрос на новые выпуски долгов + проблемы с рефинансированием имеющегося долга, о чем свидетельствует статистика размещений мусорных облигаций.
Для нормализации доходности облигаций в реальном выражении, денежно-кредитная политика должна быть несопоставимо жестче, чем сейчас.
В период инфляционного кризиса 70-80х годов на траектории расширения инфляционного давления, ФРС действовала с опережением, максимально агрессивно и жестко.
На фоне инфляционного давления 1972-1975 годов повышение ставки ФРС шло с опережением в 5-6 месяцев от инфляции. При разгоне инфляции с 1977 по 1980 ФРС также действовала жестко, но синхронно в полном соответствии с изменением инфляционного давления.
В период с 1980 по 1982 год ФедРезерв предпринимал агрессивные и решительные маневры в конттрендовой парадигме, т.е. обеспечивал сверхжесткую ДКП в раскорелляции с инфляцией – рост ставок при падении инфляции, чтобы полностью ликвидировать структурные перекосы и инфляционные ожидания.
В 70-80е средний лаг составлял 5-6 месяцев между повышением ставки ФРС и достижением инфляции установленной ключевой ставки.
На этот раз они действуют с опозданием в два года, но разница есть. Тогда 40-50 лет назад долговая нагрузка экономики составляла 140-150% от ВВП, сейчас 320-330% от ВВП. ДКП аналогичная 70-80м, - сейчас просто уничтожит экономику из-за запредельной долговой нагрузки. Но если не делать ничего, то коллапс наступит с другого фланга.
О ситуации с российским бюджетом. Летом зафиксировано резкое ухудшение… В июне-августе 2022 совокупные доходы федерального бюджета снизились на 12.8% по номиналу относительно аналогичного периода в 2021, за март-август (после начала СВО) доходы в положительной области с ростом на 3.5% г/г за счет сильных показателей марта-апреля. С января по август 2022 доходы выросли на 12.2% г/г.
Одновременно с этим, расходы имеют тенденцию к увеличению: за январь-август рост на 19.5% г/г, за март-август рост на 21.8% г/г, за июнь-август рост на 20.5% г/г, в августе рост на 8.4% г/г, но это непоказательно, т. к. расходы волатильны и имеет смысл брать периоды не менее трех месяцев.
Результатом подобной динамики доходов и расходов стал чувствительный по объему дефицит федерального бюджета, который летом 2022 составил 1.36 трлн руб по сравнению с профицитом в 635 млрд летом 2021. С марта по август 2022 дефицит федерального бюджета 400 млрд руб, тогда как год назад профицит составлял 1.61 трлн, а с января по август 2022 профицит в 138 млрд против профицита 1.08 трлн в 2021.
Какая перспектива? Самая уязвимая часть бюджета – это нефтегазовые доходы, которые с сентября по декабрь будут интенсивно скукоживаться на фоне снижения среднемесячных цен на нефть и газ при последовательном снижении физического экспорта. Но и внутренняя экономика испытывает проблемы.
Учитывая высокую базу доходов сентября-декабря 2021, в этом году (по моим оценкам) ожидается снижение доходов на 15% по номиналу (было 9.6 трлн, а может стать 8.2 трлн), тогда как расходы, наоборот, немного форсируются на 23-25% г/г при особой потребности военной и гуманитарной части, плюс реализация инфраструктурных проектов, адресная поддержка населения и субсидии экономике (было 10.1 трлн, а может стать 12.8 трлн по расходам).
Все это сформирует дефицит федерального бюджета около 4.6 трлн с сентября по декабрь, а может и хуже, так что придется залезать в кубышку.
Одновременно с этим, расходы имеют тенденцию к увеличению: за январь-август рост на 19.5% г/г, за март-август рост на 21.8% г/г, за июнь-август рост на 20.5% г/г, в августе рост на 8.4% г/г, но это непоказательно, т. к. расходы волатильны и имеет смысл брать периоды не менее трех месяцев.
Результатом подобной динамики доходов и расходов стал чувствительный по объему дефицит федерального бюджета, который летом 2022 составил 1.36 трлн руб по сравнению с профицитом в 635 млрд летом 2021. С марта по август 2022 дефицит федерального бюджета 400 млрд руб, тогда как год назад профицит составлял 1.61 трлн, а с января по август 2022 профицит в 138 млрд против профицита 1.08 трлн в 2021.
Какая перспектива? Самая уязвимая часть бюджета – это нефтегазовые доходы, которые с сентября по декабрь будут интенсивно скукоживаться на фоне снижения среднемесячных цен на нефть и газ при последовательном снижении физического экспорта. Но и внутренняя экономика испытывает проблемы.
Учитывая высокую базу доходов сентября-декабря 2021, в этом году (по моим оценкам) ожидается снижение доходов на 15% по номиналу (было 9.6 трлн, а может стать 8.2 трлн), тогда как расходы, наоборот, немного форсируются на 23-25% г/г при особой потребности военной и гуманитарной части, плюс реализация инфраструктурных проектов, адресная поддержка населения и субсидии экономике (было 10.1 трлн, а может стать 12.8 трлн по расходам).
Все это сформирует дефицит федерального бюджета около 4.6 трлн с сентября по декабрь, а может и хуже, так что придется залезать в кубышку.