ФРС продолжает сильно отставать от графика сокращения баланса, разрыв увеличивается до максимальных за все время 90 млрд долл (фактическое изменение трежерис и MBS с баланса ФРС и объявленный план).
Так по плану с 1 июня по 7 сентября баланс должен был сократиться на 166 млрд долл, где трежерис на 105 млрд и MBS на 61 млрд, а по факту сокращение произошло на 76 млрд или 46% от плана, где трежерис продали на 79 млрд, а MBS нарастили на 2 млрд.
Таким образом, по ипотечным облигациям провал тотальный, они вообще не сокращали их, что обуславливается негативной конъюнктурой на рынке недвижимости (обвал продаж, обвал строительства, резкое снижение темпов ипотечного кредитования) – это непосредственно находит отражение в конъюнктуре рынка ипотечных облигаций, сильно смещая баланс в сторону продавцов.
С сентября ФРС вышла на план продаж в 95 млрд, но учитывая текущие незакрытые обязательства в 90 млрд, нет сомнений, что план будет провален, а разрыв увеличиваться с каждым месяцем.
Это можно назвать «условным дефолтом» по обязательствам, когда ФРС радикально (в два и более раза) отходит от собственного протокола, что в будущем подорвет доверие к этой организации, устроившей чудовищные дисбалансы на рынке.
Избыточной ликвидности в банковской системе более, чем достаточно – 2.2 трлн и здесь нет изменение 2.5 месяца (один из факторов поддержки рынка в условиях шторма и ухудшения финансовых условий).
Кэш Минфина США в ФРС вырос в конце августа (+140 млрд) на фоне максимальных размещений за год и абсорбации части ликвидности в кэш, но в начале сентября снова сокращение на 90 млрд, что фиксирует кэш на уровне 583 млрд. Этого должно хватить до конца 2022, даже если размещений совсем не будет, но прям впритык.
В целом, система разбалансирована, ФРС не выполняет своих обязательств, борьбу с инфляцией имитируют, ликвидности еще более, чем достаточно. Чем дальше продолжают, тем сильнее напряжение на долговых рынках.
Так по плану с 1 июня по 7 сентября баланс должен был сократиться на 166 млрд долл, где трежерис на 105 млрд и MBS на 61 млрд, а по факту сокращение произошло на 76 млрд или 46% от плана, где трежерис продали на 79 млрд, а MBS нарастили на 2 млрд.
Таким образом, по ипотечным облигациям провал тотальный, они вообще не сокращали их, что обуславливается негативной конъюнктурой на рынке недвижимости (обвал продаж, обвал строительства, резкое снижение темпов ипотечного кредитования) – это непосредственно находит отражение в конъюнктуре рынка ипотечных облигаций, сильно смещая баланс в сторону продавцов.
С сентября ФРС вышла на план продаж в 95 млрд, но учитывая текущие незакрытые обязательства в 90 млрд, нет сомнений, что план будет провален, а разрыв увеличиваться с каждым месяцем.
Это можно назвать «условным дефолтом» по обязательствам, когда ФРС радикально (в два и более раза) отходит от собственного протокола, что в будущем подорвет доверие к этой организации, устроившей чудовищные дисбалансы на рынке.
Избыточной ликвидности в банковской системе более, чем достаточно – 2.2 трлн и здесь нет изменение 2.5 месяца (один из факторов поддержки рынка в условиях шторма и ухудшения финансовых условий).
Кэш Минфина США в ФРС вырос в конце августа (+140 млрд) на фоне максимальных размещений за год и абсорбации части ликвидности в кэш, но в начале сентября снова сокращение на 90 млрд, что фиксирует кэш на уровне 583 млрд. Этого должно хватить до конца 2022, даже если размещений совсем не будет, но прям впритык.
В целом, система разбалансирована, ФРС не выполняет своих обязательств, борьбу с инфляцией имитируют, ликвидности еще более, чем достаточно. Чем дальше продолжают, тем сильнее напряжение на долговых рынках.
Инфляционный ад поглотил практически все развитые страны за редкими исключениями. Темпы роста цен прорывают 40-50 летние максимумы.
Что объединяет страны, находящиеся в инфляционному аду?
Безответственная монетарная и фискальная политика последних 15 лет и особенно последних трех лет, что стало триггером к разрушительным последствиям + большинство из стран с высокой инфляцией являются чистыми импортерами сырья.
Помимо конъюнктурных факторов роста цен на сырье, здесь накладываются множество более сложных и долгосрочных факторов. Это дисбаланс платежеспособного спроса и доступного предложения, спровоцированный безостановочными QE и повреждением воспроизводственных механизмов, демография, структура рабочей силы (когда желающих работать с каждым годом все меньше), падение производительности труда, ограничения в логистике, управленческая и политическая деградация, приводящая к череде неверных и запоздалых решений.
Интересно, всего полгода назад многие считали, что именно Россия должна словить «гиперок» на траектории каскадного коллапса отраслей экономики и банкротства экономических агентов, но выходит иначе.
Большинство стран Восточной Европы и особенно Прибалтика значительно обгоняют Россию в темпах роста цен (в таблице представлены 36 крупнейших стран, по Турции ИПЦ 80% г/г).
В России дезинфляционные процессы, а в Европе инфляция только начинает разгон, т.к издержки от рост цен на газ и электроэнергию начинают перекладываться на экономику, поэтому не удивлюсь, если к концу года, какие-нибудь Нидерланды или Испания будут иметь более высокую инфляцию, чем Россия.
На графике показано, что инфляционный кризис может продолжаться почти два десятилетия, но не нужно сравнивать качество управления в 70-х и здоровую структуру экономики, способную показывать естественный, органический рост с тем бардаком, что происходит сейчас.
Учитывая то, насколько они инертны, глупы, безответственны и безвольны – допускаю, что могут пустить систему по неуправляемому коллапсу. Чем дальше – тем интереснее. Зрелищное кино!
Что объединяет страны, находящиеся в инфляционному аду?
Безответственная монетарная и фискальная политика последних 15 лет и особенно последних трех лет, что стало триггером к разрушительным последствиям + большинство из стран с высокой инфляцией являются чистыми импортерами сырья.
Помимо конъюнктурных факторов роста цен на сырье, здесь накладываются множество более сложных и долгосрочных факторов. Это дисбаланс платежеспособного спроса и доступного предложения, спровоцированный безостановочными QE и повреждением воспроизводственных механизмов, демография, структура рабочей силы (когда желающих работать с каждым годом все меньше), падение производительности труда, ограничения в логистике, управленческая и политическая деградация, приводящая к череде неверных и запоздалых решений.
Интересно, всего полгода назад многие считали, что именно Россия должна словить «гиперок» на траектории каскадного коллапса отраслей экономики и банкротства экономических агентов, но выходит иначе.
Большинство стран Восточной Европы и особенно Прибалтика значительно обгоняют Россию в темпах роста цен (в таблице представлены 36 крупнейших стран, по Турции ИПЦ 80% г/г).
В России дезинфляционные процессы, а в Европе инфляция только начинает разгон, т.к издержки от рост цен на газ и электроэнергию начинают перекладываться на экономику, поэтому не удивлюсь, если к концу года, какие-нибудь Нидерланды или Испания будут иметь более высокую инфляцию, чем Россия.
На графике показано, что инфляционный кризис может продолжаться почти два десятилетия, но не нужно сравнивать качество управления в 70-х и здоровую структуру экономики, способную показывать естественный, органический рост с тем бардаком, что происходит сейчас.
Учитывая то, насколько они инертны, глупы, безответственны и безвольны – допускаю, что могут пустить систему по неуправляемому коллапсу. Чем дальше – тем интереснее. Зрелищное кино!
Что может способствовать росту российского фондового рынка?
Отсутствие альтернатив инвестирования для физлиц и прижатые хвосты российской элиты, которая ранее, как ужаленные вывозили капиталы из России.
По данным ЦБ, с 3 квартала 2019 по 4 квартал 2021 накопленные чистые денежные потоки в иностранные акции и депозитарные расписки составили 632 млрд руб по сравнению с 913 млрд инвестиций в российские акции и депозитарные расписки квазинерезидентов типа Яндекса.
Если учесть иностранные паи, ETF и инвестиции через ДУ, то выйдет почти паритет с российскими активами.
Иностранные акции составляли значимую конкуренцию – теперь этот источник отрубили. Не менее жестко обращаются с иностранной валютой, облагается неприемлемыми комиссиями и инфраструктурными рисками заморозки/блокировки.
Таким образом, иностранные активы, которые составляли свыше 40% в структуре активов российских резидентов «сходят со сцены». Нерыночными методами – принудительно и жестко. Но таковы реалии обостренной геополитической конфронтации.
В 1 квартал 2022 были рекордные продажи иностранных акций и ДР на 200 млрд руб, во втором квартале продажи сократились до 12 млрд руб. По предварительным расчетам, портфель иностранных ценных бумаг российские физлица сумели утилизировать на 20%, таким образом висит еще около 800 млрд руб по рыночной оценке на 2 квартал 2022.
В российские акции, ДР и акции квазинерезидентов за первый квартал пришло чистыми 235 млрд (большая часть в январе-феврале), а во втором квартале всего 18 млрд.
Совокупный денежный поток по всем ценным бумагам очень сильно просел – в 4 кв 2021 было 695 млрд руб чистого потока, в 1 кв 2022 – 121 млрд, а во 2 кв 2022 минус 20 млрд. Это первые продажи с 2016 года в совокупности по всем ценным бумагам.
Активности нет совсем, обороты упали, по акциям чистые покупки около нуля. Однако, нужно время на адаптацию к новым условиям.
Сложились все основные факторы в пользу долгосрочного перераспределения ликвидности в фондовый рынок – этот процесс на годы.
Отсутствие альтернатив инвестирования для физлиц и прижатые хвосты российской элиты, которая ранее, как ужаленные вывозили капиталы из России.
По данным ЦБ, с 3 квартала 2019 по 4 квартал 2021 накопленные чистые денежные потоки в иностранные акции и депозитарные расписки составили 632 млрд руб по сравнению с 913 млрд инвестиций в российские акции и депозитарные расписки квазинерезидентов типа Яндекса.
Если учесть иностранные паи, ETF и инвестиции через ДУ, то выйдет почти паритет с российскими активами.
Иностранные акции составляли значимую конкуренцию – теперь этот источник отрубили. Не менее жестко обращаются с иностранной валютой, облагается неприемлемыми комиссиями и инфраструктурными рисками заморозки/блокировки.
Таким образом, иностранные активы, которые составляли свыше 40% в структуре активов российских резидентов «сходят со сцены». Нерыночными методами – принудительно и жестко. Но таковы реалии обостренной геополитической конфронтации.
В 1 квартал 2022 были рекордные продажи иностранных акций и ДР на 200 млрд руб, во втором квартале продажи сократились до 12 млрд руб. По предварительным расчетам, портфель иностранных ценных бумаг российские физлица сумели утилизировать на 20%, таким образом висит еще около 800 млрд руб по рыночной оценке на 2 квартал 2022.
В российские акции, ДР и акции квазинерезидентов за первый квартал пришло чистыми 235 млрд (большая часть в январе-феврале), а во втором квартале всего 18 млрд.
Совокупный денежный поток по всем ценным бумагам очень сильно просел – в 4 кв 2021 было 695 млрд руб чистого потока, в 1 кв 2022 – 121 млрд, а во 2 кв 2022 минус 20 млрд. Это первые продажи с 2016 года в совокупности по всем ценным бумагам.
Активности нет совсем, обороты упали, по акциям чистые покупки около нуля. Однако, нужно время на адаптацию к новым условиям.
Сложились все основные факторы в пользу долгосрочного перераспределения ликвидности в фондовый рынок – этот процесс на годы.
США в 2022 станут мировым лидером экспорта газа (по трубе + СПГ). За первые 6 месяцев совокупный экспорт американского газа по всем направлениям составил 100.3 млрд куб по сравнению с 92.8 млрд куб.м за первое полугодие 2021.
Ранее мировым лидером экспорта газа являлась Россия, которая экспортировала около 240 млрд куб.м в год по всем направлениям. Рекордное падение экспорта из России и стремительный рост экспорта из США позволят США в конце года стать мировым лидером.
Около 57% в структуре экспорта газа из США составляет СПГ. На рынок СПГ США вышли в 2016 году, последовательно наращивая поставки (подробности на графике).
К настоящему моменту годовой экспорт СПГ превышает 109 млрд куб.м в год, обгоняя Австралию (108 млрд) и Катар (107 млрд). К концу 2022 ожидается около 115-117 млрд куб.м поставок СПГ из США, а с 2023 года США будут увеличивать лидерство в экспорте СПГ по мере внедрения новых терминалов.
Совокупный экспорт СПГ за первое полугодие 2022 в сравнении с аналогичным периодом 2021 вырос на 8.2 млрд куб.м или 16.8%, тогда как экспорт в Европу вырос на 150% или на 23.6 млрд куб.м.
Сейчас США в Европу поставляет около 40 млрд кубов СПГ за 6 месяцев – это составляет 70% в структуре общемировых поставок американского СПГ – максимальная доля Европы за все время.
Что произошло? США сократили поставки СПГ по всем другим направлениям, кроме Европы, тогда как в Европу идет все, что доступно и можно направить. Это хорошо заметно по стремительному росту доли экспорта СПГ в Европу.
США ловко используют конъюнктуру в своих интересах, однако коммерческие подробности контрактов засекречены, поэтому нельзя оценить денежную сторону вопроса. Учитывая резкое перераспределение потоков СПГ со всех направлений в сторону Европы, можно предположить, что это более, чем выгодно для США...
Ранее мировым лидером экспорта газа являлась Россия, которая экспортировала около 240 млрд куб.м в год по всем направлениям. Рекордное падение экспорта из России и стремительный рост экспорта из США позволят США в конце года стать мировым лидером.
Около 57% в структуре экспорта газа из США составляет СПГ. На рынок СПГ США вышли в 2016 году, последовательно наращивая поставки (подробности на графике).
К настоящему моменту годовой экспорт СПГ превышает 109 млрд куб.м в год, обгоняя Австралию (108 млрд) и Катар (107 млрд). К концу 2022 ожидается около 115-117 млрд куб.м поставок СПГ из США, а с 2023 года США будут увеличивать лидерство в экспорте СПГ по мере внедрения новых терминалов.
Совокупный экспорт СПГ за первое полугодие 2022 в сравнении с аналогичным периодом 2021 вырос на 8.2 млрд куб.м или 16.8%, тогда как экспорт в Европу вырос на 150% или на 23.6 млрд куб.м.
Сейчас США в Европу поставляет около 40 млрд кубов СПГ за 6 месяцев – это составляет 70% в структуре общемировых поставок американского СПГ – максимальная доля Европы за все время.
Что произошло? США сократили поставки СПГ по всем другим направлениям, кроме Европы, тогда как в Европу идет все, что доступно и можно направить. Это хорошо заметно по стремительному росту доли экспорта СПГ в Европу.
США ловко используют конъюнктуру в своих интересах, однако коммерческие подробности контрактов засекречены, поэтому нельзя оценить денежную сторону вопроса. Учитывая резкое перераспределение потоков СПГ со всех направлений в сторону Европы, можно предположить, что это более, чем выгодно для США...
Торговый баланс Китая в августе снизился до 79.4 млрд долл (экспорт вырос на 7.1% г/г, импорт около нуля – плюс 0.3 г/г) по сравнению с 101 млрд в июле и 115 млрд на пике в марте 2022.
Положительное сальдо торгового баланса остается рекордным, как в помесячной динамике, так и в годовой.
За последние 12 месяцев положительное сальдо торгового баланса Китая составило почти 900 млрд долл – это самый значительный профицит среди всех стран мира за всю историю! В Китае был период высокого профицита торгового баланса в 2015 году, но тогда на пике было в 1.5 раза меньше, чем сейчас.
Основной вклад в профицит вносят США – 447 млрд долл за последние 12 месяцев и ЕС – 284 млрд долл. В обоих случаях – это рекордные показатели, не имеющих близких аналогов для сравнения.
На протяжении почти 15 лет до 2021 года средний торговый профицит Китая-стран ЕС составлял около 120-135 млрд долл, соответственно сейчас более, чем вдвое больше. Но и по США профицит удвоился, если сравнивать с 2012-2014 и в 1.5 раза больше, чем в период 2017-2020.
Китай является главным бенефициаром COVID кризиса 2020 и инфляционного кризиса 2021-2022, используя конъюнктуру по максимум в своих интересах. С точки зрения балансовых соотношений, торговая война выиграна Китаем в одну калитку.
Однако, подобная ситуация не может продлиться долго на траектории деградации спроса в США и ЕС на фоне раскручивания сильнейшего кризиса с 30-х годов прошлого века. Но для России подобная ситуация выгодна, т.к. Китай является главным потребителем сырья в мире и чем интенсивнее крутится подобная шарманка – тем лучше.
Положительное сальдо торгового баланса остается рекордным, как в помесячной динамике, так и в годовой.
За последние 12 месяцев положительное сальдо торгового баланса Китая составило почти 900 млрд долл – это самый значительный профицит среди всех стран мира за всю историю! В Китае был период высокого профицита торгового баланса в 2015 году, но тогда на пике было в 1.5 раза меньше, чем сейчас.
Основной вклад в профицит вносят США – 447 млрд долл за последние 12 месяцев и ЕС – 284 млрд долл. В обоих случаях – это рекордные показатели, не имеющих близких аналогов для сравнения.
На протяжении почти 15 лет до 2021 года средний торговый профицит Китая-стран ЕС составлял около 120-135 млрд долл, соответственно сейчас более, чем вдвое больше. Но и по США профицит удвоился, если сравнивать с 2012-2014 и в 1.5 раза больше, чем в период 2017-2020.
Китай является главным бенефициаром COVID кризиса 2020 и инфляционного кризиса 2021-2022, используя конъюнктуру по максимум в своих интересах. С точки зрения балансовых соотношений, торговая война выиграна Китаем в одну калитку.
Однако, подобная ситуация не может продлиться долго на траектории деградации спроса в США и ЕС на фоне раскручивания сильнейшего кризиса с 30-х годов прошлого века. Но для России подобная ситуация выгодна, т.к. Китай является главным потребителем сырья в мире и чем интенсивнее крутится подобная шарманка – тем лучше.
Невероятные рекорды России по торговому балансу.
По оперативным сводкам ЦБ РФ, положительное сальдо торгового баланса за январь-август 2022 составило 213.6 млрд долл по сравнению с 90.5 млрд в 2021 – рост почти в 2.4 раза.
При этом ЦБ на 9 млрд в плюс пересмотрел данные за второй квартал 2022 (было 80 млрд, стало 89.4 млрд), за первое полугодие положительный баланс в 167 млрд, соответственно за июль-август 46.6 млрд – объемы значительно упали по сравнению с 2 кв 2022 (примерно в 1.5 раза).
Учитывая конъюнктуру на рынке сырья и снижение физического экспорта энергоносителей в сентябре 2022, положительное сальдо по итогам 3 кв 2022 будет не выше 60 млрд на фоне роста импорта.
Насколько значительный профицит торгового баланса в 213 млрд по итогам 8 месяцев? Помесячной статистики нет с глубиной выборки за последние 20 лет, поэтому, если сравнивать баланс за первые 9 месяцев, - лучший результат был в 2008 на уровне 151 млрд, в 2011-2014 около 142 млрд. В этом году по итогам 9 месяцев ожидается 225-230 млрд, так что прогресс значительный.
Еще более выраженные рекорды по счету текущих операций. Профицит счета текущих операций за январь-август 183 млрд в сравнении с 60.9 млрд в 2021 – рост более, чем в три раза! Во втором квартале профицит был 76.5 млрд, за июль-август – 38 млрд, а по итогам третьего квартала ожидается около 50 млрд.
Еще никогда в истории России профицит счета текущих операций за первые 9 месяцев не был выше 100 млрд (максимум был в 2008 году – 93 млрд), в этом году ожидается под 200 млрд.
Именно подобный рекордный профицит счета текущих операций на фоне ограничений на движение капитала спровоцировали рекордное укрепление рубля. Но, как я неоднократно отмечал в мае-июне, разворот торговых потоков произошел с июня.
Дальше тенденция с ухудшением, т.к. среднемесячные цены на сырье снижаются и физический экспорт падает при росте импорта.
По оперативным сводкам ЦБ РФ, положительное сальдо торгового баланса за январь-август 2022 составило 213.6 млрд долл по сравнению с 90.5 млрд в 2021 – рост почти в 2.4 раза.
При этом ЦБ на 9 млрд в плюс пересмотрел данные за второй квартал 2022 (было 80 млрд, стало 89.4 млрд), за первое полугодие положительный баланс в 167 млрд, соответственно за июль-август 46.6 млрд – объемы значительно упали по сравнению с 2 кв 2022 (примерно в 1.5 раза).
Учитывая конъюнктуру на рынке сырья и снижение физического экспорта энергоносителей в сентябре 2022, положительное сальдо по итогам 3 кв 2022 будет не выше 60 млрд на фоне роста импорта.
Насколько значительный профицит торгового баланса в 213 млрд по итогам 8 месяцев? Помесячной статистики нет с глубиной выборки за последние 20 лет, поэтому, если сравнивать баланс за первые 9 месяцев, - лучший результат был в 2008 на уровне 151 млрд, в 2011-2014 около 142 млрд. В этом году по итогам 9 месяцев ожидается 225-230 млрд, так что прогресс значительный.
Еще более выраженные рекорды по счету текущих операций. Профицит счета текущих операций за январь-август 183 млрд в сравнении с 60.9 млрд в 2021 – рост более, чем в три раза! Во втором квартале профицит был 76.5 млрд, за июль-август – 38 млрд, а по итогам третьего квартала ожидается около 50 млрд.
Еще никогда в истории России профицит счета текущих операций за первые 9 месяцев не был выше 100 млрд (максимум был в 2008 году – 93 млрд), в этом году ожидается под 200 млрд.
Именно подобный рекордный профицит счета текущих операций на фоне ограничений на движение капитала спровоцировали рекордное укрепление рубля. Но, как я неоднократно отмечал в мае-июне, разворот торговых потоков произошел с июня.
Дальше тенденция с ухудшением, т.к. среднемесячные цены на сырье снижаются и физический экспорт падает при росте импорта.
Любопытные тенденции в движении денежных потоков отмечены Центробанком в контексте переориентации на дружественные страны. Это было понятно сразу - с марта, но важны конкретные цифры (в этом ценность информации).
В первом квартала дружественные страны занимали 35% в трансграничных переводах физлиц, а во втором квартале доля резко возросла до 82%! В 2 квартале 2022 возрос объем средств граждан, переводимых за границу, при этом наблюдалось резкое сокращение доли переводов в недружественные юрисдикции с 42.8% в 2021, 60% в 1 квартале до 13.5% в 2 квартале 2022. Изменение доли связано с ростом в абсолютном выражении объемов переводов в дружественные страны как дальнего зарубежья, так и в страны СНГ.
Изменяется парадигма принятия инвестиционных решений на валютном рынке. Ранее сообщал, что физлица за первое полугодие купили юаней на 33 млрд (17 и 16 млрд по кварталам). По обновленным данным, в августе покупки юаней со стороны физлиц увеличились до 39 млрд руб.
Основными покупателями юаней на Мосбирже являются СКЗО (системно-значимые кредитные организации) и прочие банковские структуры (в основном связанные с брокерами и дилерами). С начала года они скупили юаней более, чем на 1 трлн руб, а продавцами были дочерние иностранные банки аффилированные напрямую с китайскими банками.
Финансовый сектор России обеспечил свыше 85% от всех чистых покупок юаня с начала года, около 10% нефинансовые организации и 5% физлица.
Интерес к юаню возник в марте и увеличивается каждый месяц. В структуре оборота CNY/RUB доля юаня последовательно увеличивается: в марте 3%, в апреле и мае 5%, в июне 8%, в июле 13%, в августе уже 19% от оборота торгов валютной секции Мосбиржи. По USD/RUB - 43%, а по EUR/RUB – 23%. Нет сомнений в том, что к концу года юань обгонит евро и потеснит доллар в 2023.
Что касается покупок иностранной валюты в августе, интерес физлиц резко снизился – примерно в 5 раз относительно июля. Снижение волатильности и проторговка уровней внесли свой вклад.
Вот такие трансформации на валютном рынке.
В первом квартала дружественные страны занимали 35% в трансграничных переводах физлиц, а во втором квартале доля резко возросла до 82%! В 2 квартале 2022 возрос объем средств граждан, переводимых за границу, при этом наблюдалось резкое сокращение доли переводов в недружественные юрисдикции с 42.8% в 2021, 60% в 1 квартале до 13.5% в 2 квартале 2022. Изменение доли связано с ростом в абсолютном выражении объемов переводов в дружественные страны как дальнего зарубежья, так и в страны СНГ.
Изменяется парадигма принятия инвестиционных решений на валютном рынке. Ранее сообщал, что физлица за первое полугодие купили юаней на 33 млрд (17 и 16 млрд по кварталам). По обновленным данным, в августе покупки юаней со стороны физлиц увеличились до 39 млрд руб.
Основными покупателями юаней на Мосбирже являются СКЗО (системно-значимые кредитные организации) и прочие банковские структуры (в основном связанные с брокерами и дилерами). С начала года они скупили юаней более, чем на 1 трлн руб, а продавцами были дочерние иностранные банки аффилированные напрямую с китайскими банками.
Финансовый сектор России обеспечил свыше 85% от всех чистых покупок юаня с начала года, около 10% нефинансовые организации и 5% физлица.
Интерес к юаню возник в марте и увеличивается каждый месяц. В структуре оборота CNY/RUB доля юаня последовательно увеличивается: в марте 3%, в апреле и мае 5%, в июне 8%, в июле 13%, в августе уже 19% от оборота торгов валютной секции Мосбиржи. По USD/RUB - 43%, а по EUR/RUB – 23%. Нет сомнений в том, что к концу года юань обгонит евро и потеснит доллар в 2023.
Что касается покупок иностранной валюты в августе, интерес физлиц резко снизился – примерно в 5 раз относительно июля. Снижение волатильности и проторговка уровней внесли свой вклад.
Вот такие трансформации на валютном рынке.
Коллапс пузыря на рынке недвижимости США.
Индекс доступности жилья в США рухнул до минимума с 1986 года, однако скорость изменения индекса за последний год самая высокая за всю историю США – еще никогда доступность жилья не ухудшалась так быстро и так масштабно.
Есть три основные причины: замедление темпов роста номинальных зарплат, запредельные темпы рост цен на недвижимость и рост ипотечных ставок.
Медианные цены на новые дома в США достигли 428 тыс долл, на существующие дома цены 382 тыс долл – рост на 40% за два года, а годовые темпы роста достигали 20% к маю 2022, немного сократив интенсивность роста до 17.3% г/г к июлю.
Средние цены на новые дома 503 тыс, а на существующие дома 382 тыс – рост за два года также близок к 40%, а годовые темпы роста цен почти 21%.
То, что было показано за последние два года – не имеет аналогов в современной истории по масштабу роста цен на недвижимость, как за год, так и за два года.
Одновременно с этим растут ставки по ипотечным кредитам. Так 30-летний кредит имеет рыночные ставки в среднем 6.18% - это максимальные уровни с августа 2008. Стоит отметить, с 2001 года ставки по 30-летней ипотеке никогда не превышали 7%, а сейчас все идет именно к этому рубежу.
Скорость изменения ставок от января 2022 к сентябрю 2022 фиксирует рекорд за 50 лет, последний раз подобное было в начале 70-х.
Спрэд между ставками по 30-летней ипотеке и 10-летними трежерис составляет 290 п.п., что является максимальным спрэдом с марта 2020 и с кризисного января 2009. Рынок ипотечных ценных бумаг в максимальном напряжении за 20 лет. Именно поэтому ФРС провалила план продаж MBS с баланса. Ранее я отмечал, что с июня MBS на балансе даже выросли.
Таким образом, наблюдается самый быстрый разгон ставок за 50 лет, беспрецедентный пузырь (подобного не было даже в 2007), что формирует худшие условия на рынке недвижимости за 35 лет, а масштаб шока – не имеет аналогов в истории США.
Индекс доступности жилья в США рухнул до минимума с 1986 года, однако скорость изменения индекса за последний год самая высокая за всю историю США – еще никогда доступность жилья не ухудшалась так быстро и так масштабно.
Есть три основные причины: замедление темпов роста номинальных зарплат, запредельные темпы рост цен на недвижимость и рост ипотечных ставок.
Медианные цены на новые дома в США достигли 428 тыс долл, на существующие дома цены 382 тыс долл – рост на 40% за два года, а годовые темпы роста достигали 20% к маю 2022, немного сократив интенсивность роста до 17.3% г/г к июлю.
Средние цены на новые дома 503 тыс, а на существующие дома 382 тыс – рост за два года также близок к 40%, а годовые темпы роста цен почти 21%.
То, что было показано за последние два года – не имеет аналогов в современной истории по масштабу роста цен на недвижимость, как за год, так и за два года.
Одновременно с этим растут ставки по ипотечным кредитам. Так 30-летний кредит имеет рыночные ставки в среднем 6.18% - это максимальные уровни с августа 2008. Стоит отметить, с 2001 года ставки по 30-летней ипотеке никогда не превышали 7%, а сейчас все идет именно к этому рубежу.
Скорость изменения ставок от января 2022 к сентябрю 2022 фиксирует рекорд за 50 лет, последний раз подобное было в начале 70-х.
Спрэд между ставками по 30-летней ипотеке и 10-летними трежерис составляет 290 п.п., что является максимальным спрэдом с марта 2020 и с кризисного января 2009. Рынок ипотечных ценных бумаг в максимальном напряжении за 20 лет. Именно поэтому ФРС провалила план продаж MBS с баланса. Ранее я отмечал, что с июня MBS на балансе даже выросли.
Таким образом, наблюдается самый быстрый разгон ставок за 50 лет, беспрецедентный пузырь (подобного не было даже в 2007), что формирует худшие условия на рынке недвижимости за 35 лет, а масштаб шока – не имеет аналогов в истории США.
Масштаб пузыря на рынке США все еще значительный по историческим меркам. Участники финансового рынка неадекватно оценивают ситуацию, условия и перспективы.
Первое, что следует отметить – экстремальное отклонение текущих рыночных оценок компаний по P/E от 150-летнего тренда. В сентябре американский рынок был 2.35 раза дороже по среднеарифметической средней и в 2.55 раза дороже по среднегеометрической средней по 150 летнему тренду усреднённой рыночной оценки P/E.
Сравнивая в ретроспективе, это очень дорого. Даже после падения рынка на 15-17% относительно январских максимумов, по P/E текущая оценка соответствует пузырю доткомов в 2001 и вдвое дороже масштабного пузыря 1930 года, после которого рынок впал в уныние на 50 лет!
За 150 лет было три пузыря – 1930 год, 2001 и 2021. Каждый имел свои причины и особенности коллапса и последующей стабилизации, но сейчас не об истории.
Второе, что следует отметить – это поведение рынка в условиях высокой инфляции. На протяжении 150 лет при инфляции выше 6% рынок никогда не котировался по P/E выше 17! Сейчас почти вдвое дороже!
Средневзвешенная оценка рынка в период инфляции выше 6% составляла 11.5 P/E, при этом был достаточно продолжительный период времени (свыше 10 лет в совокупности), когда концентрация оценок рынка была распределена в диапазоне от 6 до 10 P/E.
Чем выше инфляция, тем ниже P/E. Рынок боится, как дефляции, так и высокой инфляции, но инфляции больше, а лучший диапазон инфляции для устойчивого роста – это от 1 до 2.5%, когда наивысшая оценка рынка.
Третий важный момент – многие до сих пор не осознали в какой реальности мы находимся и какие риски ожидают. Все эти запредельные мультипликаторы рынка работали только в условиях низкой инфляции, дешевых денег и бесконечного QE. Эта эпоха закончилась, началась фаза ужесточения, которая провалится, но об этом в другой раз.
Соответственно, чтобы нормализовать балансовые соотношения, рынку предстоит сложиться вдвое в среднесрочной перспективе от текущих уровней.
Первое, что следует отметить – экстремальное отклонение текущих рыночных оценок компаний по P/E от 150-летнего тренда. В сентябре американский рынок был 2.35 раза дороже по среднеарифметической средней и в 2.55 раза дороже по среднегеометрической средней по 150 летнему тренду усреднённой рыночной оценки P/E.
Сравнивая в ретроспективе, это очень дорого. Даже после падения рынка на 15-17% относительно январских максимумов, по P/E текущая оценка соответствует пузырю доткомов в 2001 и вдвое дороже масштабного пузыря 1930 года, после которого рынок впал в уныние на 50 лет!
За 150 лет было три пузыря – 1930 год, 2001 и 2021. Каждый имел свои причины и особенности коллапса и последующей стабилизации, но сейчас не об истории.
Второе, что следует отметить – это поведение рынка в условиях высокой инфляции. На протяжении 150 лет при инфляции выше 6% рынок никогда не котировался по P/E выше 17! Сейчас почти вдвое дороже!
Средневзвешенная оценка рынка в период инфляции выше 6% составляла 11.5 P/E, при этом был достаточно продолжительный период времени (свыше 10 лет в совокупности), когда концентрация оценок рынка была распределена в диапазоне от 6 до 10 P/E.
Чем выше инфляция, тем ниже P/E. Рынок боится, как дефляции, так и высокой инфляции, но инфляции больше, а лучший диапазон инфляции для устойчивого роста – это от 1 до 2.5%, когда наивысшая оценка рынка.
Третий важный момент – многие до сих пор не осознали в какой реальности мы находимся и какие риски ожидают. Все эти запредельные мультипликаторы рынка работали только в условиях низкой инфляции, дешевых денег и бесконечного QE. Эта эпоха закончилась, началась фаза ужесточения, которая провалится, но об этом в другой раз.
Соответственно, чтобы нормализовать балансовые соотношения, рынку предстоит сложиться вдвое в среднесрочной перспективе от текущих уровней.
Все больше опережающих индикаторов указывают на последовательное погружение экономики США в жесткий и масштабный кризис.
Что касается опережающих индикаторов – ухудшается все!
▪️Усредненный региональный производственных индекс от шести Федеральных Резервных Банков США, входящих в ФРС, показывает однозначный переход в зону кризиса, перейдя в отрицательный баланс по индексу на 8.6 пунктов. До неуправляемого коллапса еще не дошло, но ситуация пока похожа на 2015 год, когда индекс доходил до минус 12 пунктов.
▪️ISM Manufacturing (PMI Composite Index) непрерывно снижается с декабря 2011, доходя до 50.9 пунктов в августе – это еще выше условно пограничной линии в 50 пунктов, отделяющей кризис от слабого роста, однако по скорости изменения индекса за последние 8 месяцев в 9 из 10 случаев это приводило к кризису.
▪️ECRI Weekly Leading Index демонстрирует самое стремительное сжатие в истории (скорость перехода от роста к сокращению экономической активности) – при подобной динамике ранее неизбежно происходил кризис.
▪️NFIB Small Optimism Index рухнул до минимума за 10 лет. Еще есть куда падать, сравнивая уровни в 2008-2009, однако по скорости изменения индекса за последние 6 месяцев подобное за 40 лет было только дважды – апрель 2020 и осень-зима 2008-2009.
▪️Conference Board Consumer Confidence Index также отвесно снижается последние 8 месяцев. За последние 50 лет 8-месячное негативное изменение индекса более, чем на 35 пунктов всегда приводило к кризису.
▪️Michigan Consumer Sentiment Index немного отошел от 50-летних минимумов из-за снижения цен на бензин, улучшения конъюнктуры на фондовом рынке и немного «потухших» инфляционных ожиданий, однако текущие уровни экстремально низкие в сравнении с 50-летним периодом на уровне самого худшего периода 2009. Подобная динамика Michigan Consumer Sentiment Index ранее всегда приводила к кризису.
Соответственно, рецессия в США не просто ожидаема, она уже наступила с риском перехода в «ошеломляющий кризис». Для этого все есть…
Что касается опережающих индикаторов – ухудшается все!
▪️Усредненный региональный производственных индекс от шести Федеральных Резервных Банков США, входящих в ФРС, показывает однозначный переход в зону кризиса, перейдя в отрицательный баланс по индексу на 8.6 пунктов. До неуправляемого коллапса еще не дошло, но ситуация пока похожа на 2015 год, когда индекс доходил до минус 12 пунктов.
▪️ISM Manufacturing (PMI Composite Index) непрерывно снижается с декабря 2011, доходя до 50.9 пунктов в августе – это еще выше условно пограничной линии в 50 пунктов, отделяющей кризис от слабого роста, однако по скорости изменения индекса за последние 8 месяцев в 9 из 10 случаев это приводило к кризису.
▪️ECRI Weekly Leading Index демонстрирует самое стремительное сжатие в истории (скорость перехода от роста к сокращению экономической активности) – при подобной динамике ранее неизбежно происходил кризис.
▪️NFIB Small Optimism Index рухнул до минимума за 10 лет. Еще есть куда падать, сравнивая уровни в 2008-2009, однако по скорости изменения индекса за последние 6 месяцев подобное за 40 лет было только дважды – апрель 2020 и осень-зима 2008-2009.
▪️Conference Board Consumer Confidence Index также отвесно снижается последние 8 месяцев. За последние 50 лет 8-месячное негативное изменение индекса более, чем на 35 пунктов всегда приводило к кризису.
▪️Michigan Consumer Sentiment Index немного отошел от 50-летних минимумов из-за снижения цен на бензин, улучшения конъюнктуры на фондовом рынке и немного «потухших» инфляционных ожиданий, однако текущие уровни экстремально низкие в сравнении с 50-летним периодом на уровне самого худшего периода 2009. Подобная динамика Michigan Consumer Sentiment Index ранее всегда приводила к кризису.
Соответственно, рецессия в США не просто ожидаема, она уже наступила с риском перехода в «ошеломляющий кризис». Для этого все есть…
Мера жесткости и масштабности кризиса в США напрямую связана со способностью удержания долговых рынков от коллапса, а это в свою очередь зависит от нормализации доходности в реальном выражении.
Неспособность контролировать инфляцию ударяет с двух флангов. Ужесточение финансовых условий (рост ставок, снижение ликвидности, ужесточение требований к заемщикам, снижение склонности к риску) способствует снижению устойчивости перекредитованных и низконадежных заемщиков. Растет стоимость фондирования и увеличиваются трудности в получении займов.
Но вместе с этим, рекордно отрицательные ставки обнуляют спрос на новые выпуски долгов + проблемы с рефинансированием имеющегося долга, о чем свидетельствует статистика размещений мусорных облигаций.
Для нормализации доходности облигаций в реальном выражении, денежно-кредитная политика должна быть несопоставимо жестче, чем сейчас.
В период инфляционного кризиса 70-80х годов на траектории расширения инфляционного давления, ФРС действовала с опережением, максимально агрессивно и жестко.
На фоне инфляционного давления 1972-1975 годов повышение ставки ФРС шло с опережением в 5-6 месяцев от инфляции. При разгоне инфляции с 1977 по 1980 ФРС также действовала жестко, но синхронно в полном соответствии с изменением инфляционного давления.
В период с 1980 по 1982 год ФедРезерв предпринимал агрессивные и решительные маневры в конттрендовой парадигме, т.е. обеспечивал сверхжесткую ДКП в раскорелляции с инфляцией – рост ставок при падении инфляции, чтобы полностью ликвидировать структурные перекосы и инфляционные ожидания.
В 70-80е средний лаг составлял 5-6 месяцев между повышением ставки ФРС и достижением инфляции установленной ключевой ставки.
На этот раз они действуют с опозданием в два года, но разница есть. Тогда 40-50 лет назад долговая нагрузка экономики составляла 140-150% от ВВП, сейчас 320-330% от ВВП. ДКП аналогичная 70-80м, - сейчас просто уничтожит экономику из-за запредельной долговой нагрузки. Но если не делать ничего, то коллапс наступит с другого фланга.
Неспособность контролировать инфляцию ударяет с двух флангов. Ужесточение финансовых условий (рост ставок, снижение ликвидности, ужесточение требований к заемщикам, снижение склонности к риску) способствует снижению устойчивости перекредитованных и низконадежных заемщиков. Растет стоимость фондирования и увеличиваются трудности в получении займов.
Но вместе с этим, рекордно отрицательные ставки обнуляют спрос на новые выпуски долгов + проблемы с рефинансированием имеющегося долга, о чем свидетельствует статистика размещений мусорных облигаций.
Для нормализации доходности облигаций в реальном выражении, денежно-кредитная политика должна быть несопоставимо жестче, чем сейчас.
В период инфляционного кризиса 70-80х годов на траектории расширения инфляционного давления, ФРС действовала с опережением, максимально агрессивно и жестко.
На фоне инфляционного давления 1972-1975 годов повышение ставки ФРС шло с опережением в 5-6 месяцев от инфляции. При разгоне инфляции с 1977 по 1980 ФРС также действовала жестко, но синхронно в полном соответствии с изменением инфляционного давления.
В период с 1980 по 1982 год ФедРезерв предпринимал агрессивные и решительные маневры в конттрендовой парадигме, т.е. обеспечивал сверхжесткую ДКП в раскорелляции с инфляцией – рост ставок при падении инфляции, чтобы полностью ликвидировать структурные перекосы и инфляционные ожидания.
В 70-80е средний лаг составлял 5-6 месяцев между повышением ставки ФРС и достижением инфляции установленной ключевой ставки.
На этот раз они действуют с опозданием в два года, но разница есть. Тогда 40-50 лет назад долговая нагрузка экономики составляла 140-150% от ВВП, сейчас 320-330% от ВВП. ДКП аналогичная 70-80м, - сейчас просто уничтожит экономику из-за запредельной долговой нагрузки. Но если не делать ничего, то коллапс наступит с другого фланга.