Сырье за первое полугодие продемонстрировало невероятный рост к 2021 (где уже была относительно высокая база).

Так средние цены нефти марки Brent за январь-июнь 2022 выросли на 64% к январю-июню 2021 и аналогично (+64%) в сравнении июнь 2022 к июню 2021, цены на газ выросли на 323% (233% за июнь 2022 г/г), уголь + 200% (+157% г/г в июне 2022).

Активно росли металлы: медь +10% за первое полугодие и 14% в июне 2022 г/г , никель + 53% (107%), алюминий +45% (+60%), железная руда минус 23% (минус 10%).

Так же уверенный рост по другой товарной группе и драгметаллам: удобрения +55% (+30%), пшеница + 59% (+61%), золото + 3.7% (без изменений в июне), платина минус 15.1% (-15%), серебро минус 12% (-20%).

Но с мая 2022 в сравнении с мартом 2022 сырье развернулось, в особенности промышленные металлы, чуть позже с июня удобрения и сельскохозяйственная продукция, а разворот цен на нефть, газ и уголь может произойти в июле на траектории коллапса спроса в США и Европе.

Июнь 2022 в сравнении с мартом 2022: медь минус 12%, алюминий минус 27%, никель минус 25%, золото минус 6%, платина минус 8%, серебро минус 15%, удобрения минус 16%, сельскохозяйственное сырье минус 10-25%. Нефть в плюсе на 4%, уголь в минусе на 4%, газ +57%

Скоро в Европе начнется нормированное потребление газа и проявление в полной мере энергетического кризиса.

Остановка транзита газа из России по Северному потоку на 10 дней (даже без этого события экспорт газа в Европу упал в 4 раза относительно 2021), забастовки в норвежской нефтегазовой промышленности, что затрагивает около 13% внутреннего производства газа, сокращение экспорта СПГ из США до октября 2022 после аварии на Freeport LNG. Все это в совокупности еще больше провоцирует газовый кризис в Европе.

Структура потребления газа в Европе. В странах Еврозоны примерно 40% потребления газа приходится на выработку электроэнергии, промышленный сектор занимает 26%, транспортный сектор менее 1%, сельское хозяйство 1%, коммерческий и государственный сектор 11%, домашние хозяйства около 24%.

За 2020 год промышленный сектор стран Еврозоны потреблял почти 60 млрд куб.м с учетом формирования производственных запасов, в 2021 примерно на 12% больше, но 2022 может стать годом «разрыва энергетических балансов».

Два самых крупных потребителя газа в странах Еврозоны среди промышленности – это химия и нефтехимия, которая прямым образом без учета формирования запасов потребления 6% от общеевропейского потребления газа, а производство продуктов питания и напитков около 3.7%

Перспектива: рост цен на энергию, рост цен на коммунальные платежи в Европе (продолжение разгона инфляции), остановка и вероятное банкротство европейских промышленных компаний, и очень холодная зима для домохозяйств. Будет больно и холодно.

Корпоративный сектор в США, вероятно, в самом худшем кризисе за несколько десятилетий. Ранее сообщал, что открытый рынок для бизнеса заблокирован – компании утратили возможность размещаться через IPO и SPO.

С учетом емкости фондового рынка и объема ликвидности в системе, 2022 является худшим стартом в современной истории, по крайней мере, за 40 лет.

Значительно более опасная ситуация с долгами. Если отсрочка размещений акций может ударить по операционным или инвестиционным планам бизнеса, дестабилизация долгового рынка разрушает корпоративную устойчивость и может привести к банкротству.

2020-2021 были периодом идиотического пампа всякой дряни, это в наибольшей степени проявлялось на размещениях высокодоходных облигаций, причем часто бывало, чем сомнительнее эмитент, тем зачастую был выше хайп вокруг его ценных бумаг. В 2022 все это спекулятивное безумие закончилось.

За первые 6 месяцев 2022 объем размещений высокодоходных облигаций составил 75.8 млрд по сравнению с 300 млрд в 2021 и 202 млрд в первую половину 2020. Более явно обвал спроса проявляется с февраль 2022 по июнь 2022, когда разместили лишь 46.3 млрд по сравнению 247 млрд в 2021 и 166 млрд в 2022 за аналогичный период времени.

С 2010 по 2019 средний объем размещений за первую половину составлял в среднем 140 млрд, т.е. в 2022 обвал спроса радикальный.

High Yield бонды (высокодоходные облигации, большая часть из которых мусорные) очень чувствительны к траектории ДКП ФРС и агрессивности спекулянтов на рынке (общая склонность к риску). При каждом эпизоде ухода от риска, первым рассыпаются HY бонды, но так, как в 2022 еще не было – последний аналог в 2008 году, однако тогда емкость рынка была ниже в 3 раза.

Зомби компании – это бизнес без устойчивого положительного денежного потока и с высокими долгами, именно они и эмитируют HY бонды. Опасность в том, что запаса прочности там нет и уже скоро мы узнаем красочные истории, как одна за другой компании начали погружаться на дно на траектории роста обслуживания долга и проблем с размещением.

С корпоративными облигациями инвестиционного рейтинга ситуация не лучше. В 1 кв 2022 было перераспределение денежных потоков из низкокачественных облигаций в долговые ценные бумаги инвестиционного рейтинга.

Но с 2 кв 2022 спрос и на Investment Grade облигации начал резко снижаться, как раз с апреля 2022 пошли ставки в небо по трежерис и корпоративным облигациям – спрос рухнул.

Рынок трежерис стал заблокированным с марта 2022, это не могло не отразиться на корпоративных облигациях, причем облигации любого рейтинга, от AAA до CCC.

Объем размещений корп.облигаций инвестрейтинга в 2 кв 2022 составил 254 млрд по сравнению с 385 млрд во 2 кв 2021 и 735 млрд в 2020 по данным Refinitiv. Снижение размещений на 35% к 2021 – это может показаться незначительным объемом, т.к. спрос на мусорные облигации упал в 4 раза (!), однако надо понимать, что объемы погашений существенные. По предварительным расчетам, погашения IG облигаций за 2 кв 2022 составили около 350 млрд, что привело к рекордному сжатию корпоративного долга в истории!

Гистограмма размещений IG бондов не такая выраженная, как по мусорным облигациям, где виден обвал на дно. Явная деградация началась только с марта-апреля 2022.

В отличие от рынка трежерис, где данные консолидированные, очень сложно свести объемы погашений для тысяч компаний, поэтому оценка предварительная. Окончательные данные будут в середине сентября в отчете Z1 от ФРС, но очень высока вероятность, что чистое размещение стало рекордно-отрицательным.

Это значит, что корпоративный рынок полностью отрезан от открытого рынка. Они не могут производить IPO/SPO, они не могут привлекать заемный капитал через корпоративные облигации, но с апреля стало прям совсем плохо - чистые размещения уходят в минус, т.е. происходит делевередж (сжатие долговой нагрузки).

С практической точки зрения, это информация означает, что с 3 квартала 2022 будет раскручиваться инвестиционный коллапс, а вместе с ним падение заказов, доходов бизнеса и рост безработицы.

Судя по тенденциям в корпоративном сегменте, на рынке капитала, по динамике спроса на мусорные облигации, - рецессия начинается, которая с высокой вероятностью перейдет в сильнейший кризис с времен Великой Депрессии.

Падение спроса на долги связано с рекордно-отрицательными реальными ставками на долговых рынках. Это в свою очередь связано с максимальной за 40 лет инфляцией и затяжным периодом монетарного бешенства от ФРС, когда на протяжении 13 лет с остервенением лупили ликвидностью из всех стволов сразу, одновременно удерживая ставки на нуле.

В 2021 начал образовываться разрыв между ставками и инфляцией, который не был вовремя купирован ФРС. Когда необходимо было остановиться (в июле-августе 2020), - они не остановились, продолжая наращивать дисбалансы, пузыри активов в системе и успокаивая рынки «временным характером инфляции». Доуспокаивались. Инфляция пошла в резкий разгон, ситуация выходит из-под контроля, т.к. спрос на долги начал масштабно деградировать.

▪️Сейчас в США 23.9 трлн трежерис в публичном обращении, 4 трлн муниципальных облигаций, 8.4 трлн MBS, 2.5 трлн агентских бумаг, 12 трлн корпоративного долга национальных эмитентов. Вот всю эту 46 трлн конструкцию необходимо обслуживать.

▪️С декабря 2019 по март 2022 объем чистых размещений составил 9.5 трлн долл (где только трежерис 6.6 трлн), совокупный объем размещений свыше 28 трлн долл (во многом из-за погашений краткосрочных облигаций), т.е. 8-9 трлн идет ежегодно на рефинансирование.

Сейчас конфигурация рынка такая, что ни о каких чистых размещениях (новых долгах) речь не идет, здесь существует острая проблема в эффективном рефинансировании имеющегося долга. Уже с этим возникают проблемы.

На утилизацию идут слабые звенья цепи (мусорные облигации) и далее в центр, к самому ядру (рынок трежерис). У них есть время на отсрочку через обвал фондового рынка и перераспределение капиталов из рынка акций в рынок облигаций.

Но если не удастся взять инфляцию под контроль, рынок долга продолжит разрушаться, а вместе с ним и вся финансовая архитектура. У них нет возможности действовать так, как действовал Волкер в 70-80х годах, потому что объем долга настолько велик, что повышение ставок выше 4% заживо похоронит всю систему.

Именно поэтому я говорю о начале кризиса, который станет значительно сильнее Великой депрессии.

Рубль ослаб к доллару почти на 30% за неделю (от внутридневного минимума/максимума). Это один из самых резких рывков в истории валютных торгов. Ближайшие аналоги – февраль 2022, декабрь 2014, август 1998.

Почему курс рубля будет ослабляться и почему крепкий курс плохо? Были написаны десятки материалов (через поиск по тэгу «курс рубля» или «рубль»). Последний материал о неизбежном развороте торговых потоков, когда экспорт будет падать, а импорт расти.

Мной не замечено присутствие Минфина или ЦБ на валютном рынке в рамках скоординированных интервенций ровно так же, как и не было замечено использование денег ФНБ для поддержки акций или денег ЦБ для поддержки облигаций в первые дни работы рынка в марте после длительного перерыва.

В июле за 4 торговых дня оборот торгов по юань/рубль и доллар/рубль выросли на 30% в сравнении с 27-30 июня. Пока это похоже на действия крупных спекулянтов на вербальных интервенциях Минфина и правительства, отсюда ослабление рубля не может быть устойчивым без перекрытия разрыва валютных денежных потоков, когда поступает больше, чем уходит.

Все это скорее технический реверс на основе действий спекулянтов (в том числе из-за обвала нефти на 15%), что случается, как на росте, так и на падении. Рубль ослабнет к концу года ближе к 80-85 за доллар, но это будет медленным процессом.

Причины три: разворот торговых потоков (падение экспорта, рост импорт), постепенное ослабление валютного контроля, поиск утечек капитала при действующей политике валютного контроля (выстраивание финансовой инфраструктуры с нейтральными странами).

То, что было в марте-июне бывает один раз в жизни. Но вместе с этим, не стоит ставить на продолжение скоростного ослабления в текущей конфигурации. Фундаментально за неделю ничего не изменилось, риски удержания активов в валюте никуда не делись. Рынок тонкий, низколиквидный, после 30% движений будет вновь укрепление рубля и постепенная восходящая пила в сторону ослабления к концу года.

Инфляция в России – рост на 0.23% после почти 2.5 месяцев околонулевой динамики. С 22 апреля 2022 по 30 июня 2022 цены в совокупности на все товары и услуги не изменились. Годовой рост цен составляет 16.19%, с начала года 11.77%

Весь рост цен пришелся на 1 июля! Снова тенденция на рост инфляции? Нет!

В структуре роста цен при факторном анализе 0.14% роста обеспечили коммунальные услуги и еще 0.09% электричество – именно они и обеспечили ВЕСЬ вклад в инфляцию, соответственно на все остальное цены в совокупности не изменились. При этом продовольственные товары на неделе подешевели на 0.38%, а непродовольственные товары подешевели на 0.07%

Традиционно с начала июля выросли тарифы на отдельные виды жилищно-коммунальных услуг: на водоотведение – на 5.2%, газ сжиженный – на 4.8%, услуги по снабжению электроэнергией – на 4,6%, водоснабжение горячее и отопление – на 4.1%, водоснабжение холодное – на 4.0%, плата за жилье в домах государственного и муниципального жилищных фондов – на 0.7%.

Зато первая в истории России дефляция в июне!

Борис Джонсон ушел. По темпам сбежавших министров, Джонсон вчера обогнал Терезу Мэй после чуть более 1000 дней правления по данным FT.

Не вдаваясь в подковерные игры британского истеблишмента, здесь я бы выделили две главные тенденции.

▪️Экономический кризис неизбежно будет перерастать в политический. Радикальное падение рейтинга Байдена, коллапс кабинета министров в Великобритания, регулярные протесты и недовольства в Европе. Это только начало.

Нынешнее поколение в странах Запада еще не знакомо с понятием «затяжной кризис», никогда не жило в дефиците ресурсов и нормированном потреблении, никогда не сталкивалось со стратегическим тупиком, когда ни одно действие в рамках нынешней парадигмы управления не способно привести к положительному результату.

Мы на пороге исторической трансформации экономической и политической архитектуры, поэтому за Джонсом последуют политики в Европе, а потом и в США. Это неизбежно.

▪️Деградация элиты. Каждый следующий политик будет обязательно хуже замещаемых. Тренд устойчивый и непоколебимый, когда кажется, что сложно пробить очередное дно, появляется какой нибудь Байден или Джонсон и «приятно» удивляет.

Деградация элиты следствие отключенных обратных связей и эта тенденция проявляется на всех уровнях. Об этом еще будет возможность поговорить более обстоятельно, а пока фиксирую направление событий.

Как юань завоевывает российский валютный рынок? Чтобы лучше представлять изменения: средние дневные обороты торгов юань/рубль с 1 января 2022 по 24 февраля 2022 составляли 1.33 млрд руб.

Обороты оставались низкими до 2 марта 2022, прорыв произошел с 3 марта, что привело к рекордным на тот момент оборотам в 9.13 млрд руб в среднем за март, в апреле уже 13.8 млрд руб, в мае 16.9 млрд руб, в июне 21.7 млрд, за июль обороты юань/рубль выросли до 31.1 млрд в среднем за день. Сейчас торгуют почти по 40 млрд в день, т.е. обороты выросли в 30 раз (!) в сравнении с началом года до СВО!

С другой стороны, по паре доллар/рубль средние обороты с начала года до 24 февраля 2022 были 328.2 млрд руб за день, резко упали в марте до 106.7 млрд руб, в апреле еще ниже – 80.5 млрд, в мае – 126.7 млрд, в июне 102.3 млрд, в июле под 145 млрд.

По доллар/рубль обороты упали в среднем в три раза. Все это привело к тому, что соотношение оборотов юань/рубль к доллар/рубль на Мосбирже изменилось почти в 100 раз и разрыв продолжает сокращаться. Сейчас почти 25% по обороту торгов между юань/рубль и доллар/рубль, тогда как до СВО было 0.5%.

По евро тоже изменилось в пользу евро, но основная причина изменений – это «газ за рубли». В середине июня доходило до 70-72% в сравнении оборотов евро/рубль и доллар/рубль, сейчас падает из-за того, что в несколько раз сократились расчеты по газу после остановки поставок газа в Европу.

Есть уверенность в том, что захват российского валютного рынка со стороны юаня продолжится.

Федеральный Резерв дрогнул и, вероятно, близок к капитуляции. ФРС не выполняет своих обязательств по сокращению баланса.

По плану в июне продажи трежерис должны были составить 30 млрд долл, а продажи MBS 17.5 млрд. Это черным по белому зафиксировано в протоколе.

Сколько получилось по факту? Фактические продажи трежерис 5.5 млрд и рост баланса MBS на 1.9 млрд. В итоге из обещанных 47.5 млрд было реализовано в рынок 3.6 млрд ценных бумаг.

За 2 квартал 2022 на долговой рынок было самое сильное давление продавцов с момента организации торгов по рынку трежерис (более, чем за 100 лет) по процентному изменению стоимости портфеля ценных бумаг за 3 месяца относительно аналогичного периода года назад.

При этом пик давления пришелся на 1-15 июня 2022 – ситуация была близка к катастрофе, при этом рынок трежерис и корпоративных облигаций был заблокирован для размещений новых выпусков.

Впервые за месяц были зафиксированы одновременные отрицательные чистые размещения (сокращался долг) по трежерис и корпоративным долгам. В обычных условиях, ФРС начала бы лупить ликвидностью во все стороны при подобном коллапсе рынка, но теперь их сдерживает инфляция.

На неделе по 6 июля ФРС «раздуплилась» и реализовала 19 млрд трежерис, но без изменений по балансу MBS, пока сильно отстают от графика продаж. Это связано с конъюнктурной стабилизацией долгового рынка после 15 июня. Это временное затишье перед бурей. Все впереди.

Очень интересно наблюдать, как ФРС зажата в тисках – рынок надо спасать и с инфляцией бороться, причем чем дальше они оттягивают борьбу с инфляцией – тем ужасающе перспективы. Два взаимоисключающих процесса. Нужно либо рынок спасать и упустить инфляцию, что тогда приведет к полной катастрофе (не сразу, чуть позже). Либо бороться с инфляцией, допустив коллапс рынка.

Они по политическим мотивам выберут первое, т.е. рынок будут спасать. Это подтвердил июнь, когда не выполнили свои обязательства.

Когда Пауэлл обещал решительным образом бороться с инфляцией (в начале мая), чистая ликвидность естественно выросла, а не упала, как могло бы показаться на первый взгляд (если верить всему, что говорят эти наперсточники). Поэтому при взаимодействии с шулерами, необходимо следить за руками.

Чистая ликвидность от ФРС и Казначейства США выросла на 242 млрд долл с 4 мая по 6 июля 2022, что было обусловлено сокращением кэш позиции Казначейства США (роспуском резервов) на 276 млрд, а ликвидность от ФРС сократилась с 4 мая на символические 34 млрд.

Сокращении кэш позиции Казначейства связано с необходимостью финансировать дефицит бюджета (было 964 млрд кэша, стало 688 млрд) при рекордных продажах нерезидентов и полной заморозке первичного рынка, т.е. размещений трежерис.

Однако, по балансу ценных бумаг, ФРС не выполнила обязательств в июне по сокращению баланса, опасаясь дестабилизации рынка.

В текущих условиях позиции рынка MBS более шаткие, чем позиции рынка трежерис на фоне того, как рассыпается в США ипотечный рынок, поэтому продаж по MBS вообще не было от ФРС.

Еще несколько месяцев подобного ужаса на долговых рынках и ФРС не выдержит и зарядит очередной план спасения. Это будет красной чертой, после которого дорога в ад будет открыта.

Что это будет означать? Фактически, это будет свидетельствовать о полной капитуляции ФРС, провале борьбы с инфляцией с тотальном подрыве доверия к ФРС. Временно, это поможет стабилизировать рынки, но лишь временно.

Почему перестал падать S&P 500? Потому что интегральная ликвидность в системе растет, несмотря на все фейковые планы сокращения баланса (подтверждение на графике). Пока есть деньги в системе, краткосрочная устойчивость фондового рынка в системе будет поддерживаться, но тем активнее вымывается фундамент, подрывая долгосрочную устойчивость.

Вот такие они - эти борцы с инфляцией.