❗️Что такое циклические и нециклические акции (отвечают «Газпромбанк Инвестиции»)

Самый простой способ определить, относится ли компания к числу циклических — ответить на вопрос будут ли потребители платить за ее товары/услуги в условиях кризиса. Если не будут, значит бизнес подвержен влиянию циклов.

Сектора экономики, которые, как правило, относят к циклическим:

• жилищное строительство;
• машиностроение;
• финансовые услуги;
• производство одежды;
• производство предметов роскоши;
• полупроводники;
• авиакомпании и путешествия;
• развлечения.

Выручка этих компаний растет, когда растет экономика, потому что у потребителей больше денег, которые они готовы тратить на товары длительного пользования и дорогостоящие услуги. И наоборот. Но это правило работает не всегда. В этом смысле многое зависит от поведения потребителей, которые не всегда рациональны и предсказуемы.

Нециклические компании

Те, которые не подвержены влиянию экономических циклов. К ним относятся компании из секторов коммунальных и медицинских услуг, ИТ-компании, производители бытовой химии, продуктов питания.

✅ Подписывайтесь на канал «Сам ты аналитик!»

❗️Внебиржевой рынок: что такое, как работает и как получить доступ

Объяснил нам персональный брокер «БКС Мир инвестиций» Александр Чечерин

Внебиржевые рынки (англ. Over The Counter, ОТС) — это рынки, на которых исполнение сделок по ценным бумагам происходит непосредственно между участниками рынка, хотя иногда и через посредников.

Чем отличается от биржевого

ОТС могут быть организованными и неорганизованными. В отличие от бирж, на внебиржевых рынках:

• нет единого гаранта исполнения сделки: на организованных ОТС-площадках только брокер может следить, что инвесторы вовремя и в полном объеме получат деньги или ценные бумаги;
• цены ориентировочные, так как не основаны на большом числе сделок. Спред может быть значительно больше, чем на биржевых торгах;
• заявки — адресные: при торговле на бирже заключение сделок происходит анонимно, а на организованных ОТС-площадках брокер отправляет поручение другим участникам торгов (контрагентам) и ждет ответа. Физические лица не могут самостоятельно вести переговоры с контрагентом об условиях сделки;
• стандартных условий торговли обычно нет, ОТС-площадки могут устанавливать свои правила. Также свои правила могут быть и у брокеров, а на неорганизованных ОТС-площадках стороны могут сами договориться об условиях сделки;
• ликвидность внебиржевого рынка ниже, чем биржевого;
• расценки депозитариев за хранение бумаг, не обращающихся на организованном рынке, обычно выше;
• потенциальная доходность внебиржевого рынка выше, чем у биржевого.

Кто может торговать на внебиржевом рынке

Квалифицированные и неквалифицированные инвесторы, имеющие счет у брокера, подключившие соответствующую площадку и обеспечившие наличие на ней денежных средств. «Неквалы» могут продавать ценные бумаги без ограничений, а покупать — только если бумага доступна неквалифицированным инвесторам.

Какие площадки есть в России

Самые известные организованные внебиржевые площадки в России — OTC-платформа Московской биржи MOEX Board и ОТС-секция СПБ-Биржи RTS Board. Сделки на внебиржевых рынках можно заключать через брокера или напрямую через договор купли-продажи.

«РБК Инвестиции» спросили ведущих брокеров, предоставляют ли они доступ к внебиржевым площадкам. Большинство не ответили на запрос. БКС, ВТБ, «Финам», Сбербанк и «Открытие Инвестиции» предоставляют доступ на внебиржевой рынок, а «Райффайзен Инвестиции» — нет.

Что можно купить

Полный список доступных бумаг есть на сайтах СПБ Биржи и Мосбиржи в разделах RTS Board и MOEX Board соответственно. Все остальные бумаги (в том числе деривативы и форвардные контракты) на внебиржевом рынке можно реализовать при выполнении одновременно двух условий:

• бумага хранится и обслуживается в российском депозитарии;
• сделка адресная, то есть контрагенты заранее договорились обо всех параметрах (цена, срок поставки и так далее).

Также возможны сделки с заблокированного/неторгового раздела СПБ Биржи и Мосбиржи.

Новая площадка

Сегодня Московская биржа объявила о запуске с 10 апреля новой платформы по внебиржевой торговле. Чем она будет отличаться от MOEX Board, читайте здесь.

✅ Подписывайтесь на канал «Сам ты аналитик!»

❗️АФК «Система» потеряла ₽1,285 млрд на продаже чешской «дочки»

NVision Czech Republic a.s. выкупил топ-менеджмент компании, в том числе урожденный украинец

Убыток АФК «Система» от выбытия дочерней компании NVision Czech Republic a.s. составил ₽1,285 млрд, следует из финансовой отчетности АФК «Система» за 2022 год.

NVision Czech Republic a.s. — завод в Чехии, специализирующийся на производстве и поставке электронных комплектующих для автомобильной отрасли и компонентов для микроэлектроники.

Ранее в отчетности по РСБУ дочка АФК «Система» МТС сообщила, что в октябре 2022 года через компании Baggio Holding B.V. и ООО «Телеком Проекты» продала 100-процентную долю в NVision Czech Republic a.s. Покупатель не раскрывался, но сообщалось, что справедливая стоимость вознаграждения, подлежащего получению в течение пятилетнего срока, составила ₽452,948 млн, из которых ₽49,795 млн было получено в 2022-м.

Вчера АФК «Система» отразила в опубликованной отчетности по МСФО убыток от выбытия NVision Czech Republic a.s. в размере ₽1,285 млрд, а полученное вознаграждение — в те же ₽453 млн. Чистые активы NVision Czech Republic a.s. на дату выбытия — ₽1,820 млрд, чистая прибыль до даты выбытия в 2022-м — ₽234 млн (по итогам 2021-го — ₽322 млн).

Кому продали

Согласно данным чешского торгового реестра, единственным на данный момент акционером NVision Czech Republic a.s. является компания BHV SmartTech s.r.o. Она была создана и зарегистрирована лишь в августе 2022 года. В качестве совладельцев указаны Хильмия Дрнда (45%), Берислав Чупич (20%) и Владимир Ясинский (35%).

Из документов, опубликованных в торговом реестре, следует, что Владимир Ясинский родился в 1972 году в Киеве. Согласно данным из открытых источников, он работал в компаниях, связанных с АФК «Система» (украинская «Квазар-Микро», российская «Ситроникс Информационные Технологии»), по меньшей мере с 2004 года. Сообщалось, что в 2012-м Ясинский покинул «Ситроникс Информационные Технологии» в связи с намерением развивать собственные бизнес-проекты на ИТ-рынке Украины.

По данным чешского издания Seznam Zprávy, Дрнда, Чупич и Ясинский были менеджерами NVision Czech Republic a.s. и до ее продажи. У первых двух — балканские корни. Дрнда сказал изданию, что АФК «Система» готовила продажу NVision Czech Republic a.s. в течение последних двух лет. «РБК Инвестиции» направили запрос в АФК «Система» и МТС.

✅ Подписывайтесь на канал «Сам ты аналитик!»

❗️Отчет Softline. Разбор

ИТ-компания Softline (АО «Софтлайн») опубликовала финансовую отчетность по МСФО за 2022 год. Разобрали ее вместе с аналитиками.

Оборот: -9,1% год к году (г/г) до ₽70,691 млрд.
Валовая прибыль*: +3,0% г/г до 12,272 млрд.
Операционные расходы: +14,6% г/г до ₽11,397 млрд.
Скорректированная EBITDA**: -28% г/г до ₽2,577 млрд.
Чистая прибыль: +574,0% г/г до ₽6,484 млрд.
Рентабельность EBITDA: 20,1%.
Чистый долг: ₽1,7 млрд.

*разница между выручкой и себестоимостью сбытой продукции или услуги
**прибыль до вычета процентов, налогов, износа и амортизации

Что говорят аналитики

💬 Евгений Калянов, эксперт по фондовому рынку «БКС Мир инвестиций»:

«Валовая прибыль демонстрирует прирост за счет повышения рентабельности. Но операционная прибыль и скорректированная EBITDA снижаются, а чистая прибыль резко выросла. Причина этой нестандартной тенденции — положительное изменение стоимости финансовых инструментов и денежных эквивалентов, которое принесло ₽6,273 млрд при чистой прибыли в ₽6,485 млрд.

В 2022 году в структуре активов компании появились краткосрочные финансовые вложения в размере ₽2,8 млрд, в которые вошли облигации Белоруссии и производные финансовые инструменты в размере ₽0,2 млрд (форварды на евро, доллар и юань). Компания также нарастила на балансе объем денежных средств и их эквивалентов, в которые вошли ОФЗ. За 2022 год он вырос в 3,3 раза до ₽13,4 млрд. Отметим, что в процессе реструктуризации компания продала ряд дочерних компаний на сумму в ₽4,1 млрд».

💬 Тимур Нигматуллин, инвестиционный консультант «Финама»:

«В 2022 году Softline завершила разделение российского и международного бизнеса путем продажи российского основателю группы компании Игорю Боровикову. Глобальная компания Softline сменила название на Noventiq. Отчетность российской компании — еще один шаг к прозрачности и транспарентности, скорее всего, в рамках подготовки к IPO уже российского бизнеса, о котором упоминал менеджмент».

💬 Антон Руденок, ведущий аналитик «Открытие Инвестиции»:

«Softline пытается адаптироваться к новым реалиям российского рынка IT. Снижение оборота связано в первую очередь с уходом иностранных вендоров ПО из России. В разрезе сегментов оборот "ПО и облачных решений" снизился на 20% г/г, но более маржинальное "Оборудование" прибавило 7% г/г, а "Услуги" выросли на 36% г/г, чему способствовал рост спроса на перенастройку ИТ-инфраструктуры клиентов. Оборот по собственным решениям компании удвоился и достиг ₽6,6 млрд.

Валовая рентабельность показала рекорд благодаря фокусу на более маржинальных продуктах (ПО, оборудование, а также собственные разработки). Это позволило частично компенсировать рост операционных расходов (+15% г/г), особенно на персонал. Таким образом скорректированная EBITDA упала на 28% г/г до ₽2,6 млрд, при этом маржинальность в процентах от валовой прибыли составила 20,1%, что ниже чем 30,2% в 2021 году. Компания связала такой спад со значительными инвестициями в свой будущий рост.

Рынок IT быстро развивается и сохраняет огромный потенциал роста, особенно в России, при этом основными драйверами дальнейшей экспансии являются цифровая трансформация и повсеместное внедрение облачных решений. Однако о перспективах акций Softline пока говорить сложно».

💬 NZT Rusfond:

«Softline доказала устойчивость своей бизнес-модели, продемонстрировав снижение оборота темпами ниже, чем в целом по рынку. Основной фактор роста валовой прибыли и валовой рентабельности — продажа более прибыльных продуктов, включая отечественное ПО, оборудование, а также высокорентабельные собственные продукты и сервисы.

Динамика скорректированного показателя EBITDA в 2022 году была обусловлена значительными инвестициями Softline в свой будущий рост. Бизнес немного пострадал в 2022 году, но продолжает работать. Есть, конечно, вопросы к темпам развития, которые хочет показать компания, но в целом отчет неплох для кризисного года».

Материал не является инвестиционной рекомендацией

✅ Подписывайтесь на канал «Сам ты аналитик!»

❗️Говорят, «Магнит» раскроется в апреле. Выяснили, откуда пошел слух

Отчет «Магнита» — одна из главных интриг на рынке

Сегодня появился слух, что ретейлер «Магнит» опубликует финансовую отчетность по МСФО за 2022 год не позже 30 апреля. Участники рынка с нетерпением ее ожидают. Последний раз компания представляла отчетность по МСФО и операционные результаты за первый квартал 2022 года. Конкуренты «Магнита» (и он сам ранее) публикуют МСФО ежеквартально.

«Магнит» до сих пор не объяснил причин отказа от публикации отчетности. В связи с этим участники рынка подозревают, что она может сигнализировать о возможности негативных для миноритарных акционеров корпоративных событий. При этом аналитики не ожидают, что сами финансовые и операционные показатели будут плохими.

Откуда взялся слух

Вероятно, из требований законодательства. В №208-ФЗ «О консолидированной финансовой отчетности» сказано, что «годовая консолидированная финансовая отчетность представляется в срок не позднее 120 дней после окончания отчетного года, за который составлена данная отчетность». 30 апреля пройдет ровно 120 дней с начала 2023 года.

В чем проблема

В постановлении правительства №395 «Об особенностях [...] раскрытия консолидированной финансовой отчетности в 2022 году». Именно оно позволяет российским организациям не раскрывать годовую и промежуточную консолидированную финансовую отчетность, если это может привести к введению санкций в отношении этой организации и/или иных лиц. Действие данной нормы продлено до 1 июля 2023-го.

✅ Подписывайтесь на канал «Сам ты аналитик!»

❗️Всплеск погашений евробондов в апреле-мае будет действовать против рубля

В этом и следующем месяце ожидается всплеск погашений корпоративных еврооблигаций российских эмитентов, и этот фактор будет действовать против рубля. На это обратил внимание инвестбанк «Синара».

В апреле «Норникель», «ФосАгро» и ЛУКОЙЛ погасят евробонды на общую сумму $2,4 млрд, в мае — «Русал», Сбербанк и МТС на ~$2 млрд.

Российские держатели евробондов получат часть выплат в рублях в связи с особенностями действующего законодательства. По этой причине эмитенты этих облигаций из числа экспортеров, вероятно, увеличат продажи валюты для данных выплат.

В свою очередь, держатели этих евробондов из числа банков будут вынуждены, наоборот, покупать доллары для балансирования открытой валютной позиции. В совокупности эти факторы могут увеличить волатильность курса рубля.

Материал не является инвестиционной рекомендацией

✅ Подписывайтесь на канал «Сам ты аналитик!»

❗️Начало продаж заблокированных ОФЗ могло повлиять на резкое укрепление доллара

Считает Максим Орловский

30 марта началось резкое падение рубля. За несколько дней российская валюта подешевела с ₽77 за доллар до ₽81-82. Эксперты высказывали разные мнения о причинах падения рубля, в том числе о влиянии сделок по покупке активов у уходящего из России иностранного бизнеса. Соруководитель «Ренессанс Капитала» по России и СНГ+ Максим Орловский высказал еще одну.

История вопроса

В августе 2022 года Банк России ввел, а в феврале 2023-го продлил до 27 июня запрет торговать российскими ценными бумагами, которые были куплены и переведены из иностранных депозитариев в российский депозитарий/регистратор после 1 марта 2022-го.

19 января 2023 года в «Обзоре рисков финансовых рынков» Банк России сообщил, что российские депозитарии по заявлениям владельцев ценных бумаг списали со счетов иностранных номинальных держателей и локализовали в РФ ценные бумаги на ₽1,36 трлн в рублевом эквиваленте ($16,67 млрд по курсу ₽77). Зачисления и списания были завершены до 24 ноября 2022-го. Торговать подавляющим большинством этих ценных бумаг на тот момент было невозможно из-за упомянутых выше ограничений.

Доля ОФЗ в общем объеме локализованных ценных бумаг составила 94,4% (₽1,283 трлн или $16,66 млрд по курсу ₽77). 47% от всего объема переведенных ценных бумаг (₽639,200 млрд или $8,301 млрд по курсу ₽77) составили те, что принадлежат резидентам РФ, еще 34% — дружественным нерезидентам. 83% переведенных ценных бумаг принадлежат юридическим лицам, 17% — физическим.

Разрешение на продажу ОФЗ

3 марта 2023 года был выпущен и вступил в силу указ президента РФ №138. Аудиторско-консалтинговая фирма Kept (ранее была частью KPMG) пояснила, что документ дает разрешение российским кредитным организациям, в отношении которых введены иностранные санкции, без разрешения Банка России приобретать у российских резидентов ОФЗ, локализованные в РФ до 3 марта 2023-го.

Версия Максима Орловского

10 апреля зампред Банка России Алексей Заботкин сказал, что причина ослабления рубля — прохождение нижней точки в поступлении экспортной выручки.

Вчера Максим Орловский в эфире канала РБК высказал мнение, что продажи ранее заблокированных ОФЗ и последующая конвертация прибыли в иностранную валюту стали еще одним существенным фактором формирования курса в начале апреля.

По его словам, это привело к тому, что за очень короткий промежуток времени на рынок «вылился» большой объем денег. Продавцами выступали инвесторы, которые на данный момент предпочитают хранить свои деньги за пределами России.

✅ Подписывайтесь на канал «Сам ты аналитик!»

❗️Лучшие замещающие облигации

«Атон» советует, какие «замещайки» купить (материал есть в распоряжении «РБК Инвестиций»)

Замещающие облигации номинированы в иностранной валюте, но обращаются внутри российской инфраструктуры, а платежи производятся в рублях. Сейчас на рынке представлены 32 выпуска «замещаек».

Плюсы:

1) высокая абсолютная валютная доходность: >8,5% — среднее значение по всем выпускам замещающих облигаций в обращении;
2) отсутствие риска неисполнения обязательств со стороны западной инфраструктуры;
3) один из вариантов получения валютной экcпозиции* в условиях, когда покупка и хранение валют недружественных стран сопряжены с высокими издержками и рисками. Размер фактической выплаты зависит от официального курса рубля к той или иной иностранной валюте.

*зависимость финансового результата, выраженного в рублевом эквиваленте, от изменения курса рубля к иностранной валюте

❗️Читайте также: Замещающие облигации. Что это и как на них заработать?

Риски:

1) риск нерыночного определения официального курса рубля в случае ужесточения санкций;
2) невозможно полноценно оценить кредитное качество компаний с учетом непубличности многих эмитентов;
3) ожидающийся большой поток новых замещающих облигаций угрожает ликвидности вторичного рынка в краткосрочной перспективе.

❗️Читайте также: Как выбирать облигации под свои цели

Лучшие «замещайки» по соотношению риск/доходность

В долларах:

1) Газпром Капитал, ЗО26-1-Д:

• купон**: 5,150%;
• погашение: 11.02.2026;
• цена: 92,25% от номинала;
• доходность: 8,30%;

**здесь и далее — данные на 13 апреля

2) ПИК-Корпорация, 001Р-05:

• купон: 5,625%;
• погашение: 19.11.2026;
• цена: 88,65%;
• доходность: 9,63%;

3) Газпром Капитал, ЗО27-1-Д:

• купон: 4,950%;
• погашение: 23.03.2027;
• цена: 90,55%;
• доходность: 7,81%;

4) Газпром Капитал, ЗО30-1-Д:

• купон: 3,250%;
• погашение: 25.02.2030;
• цена: 72,65%;
• доходность: 8,65%;

5) Газпром Капитал, ЗО34-1-Д:

• купон: 8,625%;
• погашение: 28.04.2034;
• цена: 103,00%;
• доходность: 8,25%;

6) Газпром Капитал, БЗО26-1-Д:

• купон: 4,599%;
• погашение: бессрочная***;
• цена: 75,45%;
• доходность: 16,45%.

***дата ближайшей call-оферты (возможность эмитента погасить облигации) — 26.01.2026

В евро:

1) Газпром Капитал, ЗО24-2-Е:

• купон: 2,949%;
• погашение: 24.01.2024;
• цена: 96,05%;
• доходность: 8,34%;

2) Газпром Капитал, ЗО25-1-Е:

• купон: 4,364%;
• погашение: 21.03.2025;
• цена: 91,60%;
• доходность: 9,28%;

3) Газпром Капитал, ЗО26-1-Е:

• купон: 2,500%;
• погашение: 21.03.2026;
• цена: 83,00%;
• доходность: 9,38%;

4) Газпром Капитал, БЗО26-1-Е:

• купон: 3,897%;
• погашение: бессрочная***;
• цена: 72,50%;
• доходность: 17,10%.

***дата ближайшей call-оферты — 26.01.2026

Прогнозы

«Атон» ожидает, что в среднесрочной перспективе доходности по замещающим облигациям заметно снизятся на фоне высокого спроса со стороны институциональных инвесторов на инструменты, предлагающие валютную экспозицию без риска хранения самой валюты.

Также в компании ждут, что в течение 2023 года будут приняты законодательные поправки, которые обяжут российских эмитентов провести замещение своих еврооблигаций, что приведет к значительному расширению списка «замещаек».

Материал не является инвестиционной рекомендацией

✅ Подписывайтесь на канал «Сам ты аналитик!»

❗️«Альфа-Капитал» запускает фонд на сочинскую недвижимость

Спросили эксперта, стоит ли частному инвестору покупать паи

«Альфа-Капитал» в партнерстве с девелопером «Неометрия» запускает закрытый паевой инвестиционный фонд (ЗПИФ) на недвижимость в Сочи — «Альфа Южные Метры».

Инвестиционный цикл фонда:

1) формирование: прием заявок от инвесторов стартует 20 апреля и продлится до 15 июня;

2) покупка квартир во второй очереди ЖК «Флора» по договорам долевого участия (ДДУ): цена — ₽270 тыс./кв. м., дисконт от текущей рыночной стоимости — 25-30%*;

*оценка «Альфа-Капитала»

3) фонд продает готовые квартиры в рынок после сдачи в эксплуатацию: если за шесть месяцев не удастся реализовать все квартиры, то срабатывает опционное условие и остаток объектов выкупает застройщик по цене ₽315 тыс./кв.м;

4) покупка ДДУ в четвертой очереди ЖК «Флора» на средства, вырученные от продажи квартир второй очереди;

5) продажа готовых квартир четвертой очереди: застройщик обязан передать фонду новые квартиры до четвертого квартала 2025 года;

6) закрытие фонда и выплата общего дохода пайщикам: срок действия ЗПИФ — три года, дедлайн запланирован на 31 августа 2026-го. Фонд может быть закрыт раньше, если удастся реализовать полученные квартиры раньше запланированного срока.

Стоимость одного пая фонда — ₽107 тыс. Приобретать паи могут в том числе неквалифицированные инвесторы.

Целевая доходность фонда:

• 12% годовых в пессимистичном сценарии;
• 18,76% в базовом;
• 20+% в оптимистичном.

Что думает эксперт

💬 Независимый аналитик, автор телеграм-канала Unexpected Value Сергей Скатов:

«По-настоящему привлекательной история с оптовыми продажами жилья через ЗПИФ с привлечением частных инвесторов может выглядеть на очень больших объемах — тогда фонд сможет диверсифицировать риск неудачного выбора объекта.

В случае ЖК "Флора" этот риск явно реализуется. Во-первых, не самая лучшая локация [ул. Искры, 66/9]. Во-вторых, вторая очередь сейчас построена на 70%, а продана только на 35% (по данным проектной декларации в ЕИСЖС). Хороший объект в продажах бы опережал стройготовность или был бы незначительно ниже.

Можно понять, почему застройщик готов дать скидку за опт — его ставка по проектному финансированию явно >10% при 4-5% в среднем по отрасли. При перепродаже объект будет идти по цене вторичного рынка, где не действуют льготные программы, поэтому продать в рынок по заявленным ценам базового/оптимистичного сценария будет очень сложно.

Плюс инвестору стоит помнить о неотъемлемых расходах ЗПИФ в виде платы за управление, оценку объектов, налог на имущество, от которого фонд не освобожден, а также комиссии с продаж, которая будет уходить риелтору.

Наконец, момент входа сложно назвать удачным, рынок явно перегрет мерами поддержки, а бюджет вряд ли потянет новые льготы, чтобы продлить период роста цен на 10% в год. Даже на таком рынке, как Сочи».

✅ Подписывайтесь на канал «Сам ты аналитик!»

❗️Что такое клиринг

Отвечает просветительский ресурс Банка России

Клиринг — система определения и расчета обязательств между участниками торгов на финансовом и товарном рынках.

Благодаря клирингу на биржах упрощается обработка больших потоков встречных поручений и платежей, ускоряются операции, снижаются риски и гарантируется исполнение обязательств.

Если бы не клиринговые компании, участникам сделки пришлось бы выставлять друг другу платежные требования и проводить их. Например, компания А должна компании Б ₽2 млн, а компания Б компании А — ₽3 млн. Компания А может сначала отдать ₽2 млн, а потом получить ₽3 млн. А если воспользуется клиринговыми расчетами, то произойдет взаимозачет — компания А получит ₽1 млн.

Клиринговые компании

Банк России лицензирует их деятельность, выдвигая жесткие требования по объему капитала и обязывая проводить ежегодный аудит. На данный момент лишь шесть организаций в России имеют лицензии на клиринговую деятельность. Три из них имеют статус центрального контрагента (ЦК).

ЦК

Центральный контрагент берет на себя риски по сделкам и выступает посредником между продавцом и покупателем. Участники операций заключают сделки не друг с другом, а с ЦК. ЦК оценивает риски участников сделки перед тем, как допустить их к сделке, рассчитывает необходимый размер обеспечения, устанавливает другие требования.

Помимо обеспечения участника, у ЦК есть гарантийные фонды, которые формируются за счет взносов участников клиринга на случай невыполнения участником своих обязательств. ЦК закроет платеж за счет средств гарантийного фонда или собственных средств, если у участника сделки не хватит средств для исполнения обязательств.

Валюта

Сделки на валютном рынке Московской биржи также осуществляются с участием ЦК — Национального клирингового центра (НКЦ).

НКЦ использует корреспондентские счета в иностранных организациях для совершения сделок с иностранной валютой. Иностранные финансовые институты могут затруднить или ограничить операции с такими счетами, в результате чего возникнут проблемы с проведением сделок с валютой на Мосбирже.

✅ Подписывайтесь на канал «Сам ты аналитик!»

❗️Сукук: чем исламские облигации отличаются от обычных

Сукук — это исламский финансовый сертификат. Его называют исламским эквивалентом облигации.

Зачем мусульманам особые облигации

Потому что они не могут использовать обычные, так как их религиозный закон (шариат) запрещает заем денег под проценты и финансовые спекуляции. В основе сделок по законам шариата лежит принцип разделения прибыли и рисков, когда каждый участник сделки берет на себя свою долю рисков. При этом никакой доход не может быть гарантированным. Сукук соответствует шариату.

История вопроса

Первый сукук выпустила Малайзия в 1990-х годах. Сейчас сукук занимают значительную долю на мировом рынке облигаций. В начале апреля на сайте Cbonds появилась линейка индексов по объемам и количеству выпусков рынка сукук.

Сходства сукук и обычных облигаций:

1) предоставляют инвесторам потоки платежей;
2) дают прибыль;
3) считаются низкорисковыми активами.

Отличия:

1) сукук предполагает владение активами, облигация — это долговое обязательство;
2) доходность облигации зависит от процентной ставки, а сукук может вырасти в цене, если подорожает обеспечивающий его актив;
3) цена облигации в значительной степени определяется ее кредитным рейтингом, а оценка сукук основана на стоимости активов, обеспечивающих его.

✅ Подписывайтесь на канал «Сам ты аналитик!»

❗️На чем зарабатывает брокер

Объясняют «Тинькофф Инвестиции»

Бизнес брокера состоит из процентных и комиссионных доходов. Этим он напоминает бизнес банка.

Процентный доход

Возникает, когда кто-то размещает свои деньги под процент. Для брокера — это маржинальное кредитование. Он с согласия клиента и за вознаграждение берет с его счета ценные бумаги или деньги и передает другому клиенту. Брокер обязан вернуть одолженное первому клиенту.

Также брокер может получить дилерскую лицензию. Она дает ему право иметь собственные активы и торговать от своего имени. Эти активы брокер также может давать в долг.

Комиссионный доход

Возникает, когда клиент совершает операции, пользуясь сервисами брокера:

1) комиссия за совершение сделок: брокер подключает клиента к бирже через свою ИТ-инфраструктуру. Это стоит денег, поэтому брокер берет комиссию при покупке/продаже ценной бумаги;

2) абонентская плата за тариф: разные клиенты требуют разного подхода. Например, обслуживание премиум-клиентов обходится дороже, потому что они хотят доступ к внебиржевым бумагам и персональные стратегии;

3) маркетмейкинг — услуга по обеспечению высокой ликвидности: биржа заключает соответствующий контракт с брокером, и тот торгует с рынком, выставляя заявки на покупку/продажу. Биржа платит ему этот риск;

4) доход от инвестиционных*/структурных** продуктов: внутрь них брокер закладывает свою комиссию за управление активами.

*в данном случае имеются в виду доверительное управление, ETF и БПИФ
**инструменты из нескольких ценных бумаг

✅ Подписывайтесь на канал «Сам ты аналитик!»

❗️Бельгия дала Банку «Санкт-Петербург» разрешение на разблокировку активов

Казначейство Бельгии выдало Банку «Санкт-Петербург» (БСПБ) лицензию на разблокировку активов. Об этом Le Soir сообщил генеральный управляющий администрации Казначейства Александр де Гест. По его словам, банк добился размораживания ~$110 млн, заблокированных на счете НРД в Euroclear, после чего опротестовал решение.

Три источника в сфере санкционного права рассказали «РБК Инвестициям», что разрешение касается собственных активов банка, но не ценных бумаг и средств со счетов его клиентов.

Один из собеседников сказал, что банк просил и получил разрешение на перевод активов в рамках ЕС. В пресс-службе БСПБ отказались от комментариев. По словам одного из источников, банк не планирует делать информацию публичной до момента завершения операций по разблокировке.

Это первый подтвержденный случай разблокировки активов профессионального участника рынка, о котором стало известно. Однако данный кейс не привносит ничего нового в вопрос разблокировки активов частных инвесторов. «РБК Инвестиции» направили запрос в Минфин Бельгии.

❗️Читайте также: Бельгия впервые выдала лицензию на разморозку активов гражданину России

Почему БСПБ получил разрешение

По мнению партнера юридической фирмы NSP Сергея Гландина, решению бельгийского Казначейства выдать лицензию БСПБ могла поспособствовать победа банка в деле против депозитария Euroclear (Бельгия) в Арбитражном суде Москвы.

В феврале суд взыскал с Euroclear в пользу БСПБ $107,08 млн и €488,99 тыс. Дело касается неисполнения депозитарием своих обязательств перед банком по выплате купонного дохода и погашению облигаций. Обе стороны спора обжаловали решение.

Сможет ли БСПБ воспользоваться лицензией

Сергей Гландин считает, что банку это удастся, даже несмотря на введенные против него санкции США и Великобритании, однако только после получения специальных лицензий в британском и американском регуляторах — OFSI и OFAC соответственно.

✅ Подписывайтесь на канал «Сам ты аналитик!»

❗️Инвестиции в вино: основы

Сегодня изысканное вино — популярная альтернативная инвестиция. Рассказываем, чем живет рынок инвестиционного вина, с помощью винной биржи Liv-ex, «Атона» и Simple Group.

Причины инвестировать в вино:

1) диверсификация портфеля — изысканное вино исторически мало коррелирует с основными рынками;
2) осязаемость — физические активы часто воспринимаются как стабильное средство сбережения в нестабильные времена;
3) удовольствие — изысканное вино остается в первую очередь страстью многих коллекционеров, а также занимает престижное место в жизни многих обычных людей, ведь его используют на различных мероприятиях и дарят в качестве подарка.

Как это работает

Россия

Директор по стратегическому развитию Simple Group Елена Царева в ходе вебинара «Атона» рассказала, что с точки зрения законодательства в России нет возможности вторичной продажи вин, то есть перепродать купленное вино не получится. Она предложила желающим обращаться в Simple Group — «может быть, попытаемся найти какое-то решение». На западных рынках самостоятельные инвестиции возможны. Однако есть сложности с тем, чтобы переместить эти вина в Россию.

С точки зрения и коллекционирования, и инвестиционного потенциала российские вина еще пока слишком молодые. Однако в стране уже есть известные хозяйства с хорошей репутацией, которые делают качественные вина. На таком молодом рынке сейчас интереснее инвестировать в виноградники и земли, а не вина, считает Елена Царева.

Заграница

За пределами России есть три основных способа получить доступ к вторичному рынку вина:

1) розничные торговцы — самый распространенный путь;
2) личные и благотворительные винные аукционы — как правило, на них продаются старые редкие вина, а также вина напрямую от производителей;
3) винные фонды — похожи на инвестиционные в том смысле, что ими за комиссию управляют управляющие фондами:

• как правило, тот, кто инвестирует в винный фонд, владеет процентом от винного портфеля, а не отдельными экземплярами (хотя некоторые фонды позволяют выкупать вино);
• недостаток винных фондов — высокий порог входа (минимальные требуемые вложения), однако молодые винные инвестиционные компании демократизируют инвестиции в виноделие, требуя значительно меньше денег для входа на рынок.

Хранение

Важная составляющая качества винной коллекции с точки зрения и потребления, и инвестиций. От условий хранения зависит срок созревания и качество вина. Правильно хранить вино инвестиционного класса следует в прохладном темном месте с минимальными помехами. В некоторых частях мира домашнее хранение в подвале является нормой. В других странах существуют специализированные склады.

Рейтинги

Система оценки, созданная винным критиком Робертом Паркером, — основной ориентир на винном рынке, который помогает потребителям ориентироваться в качестве вин. Система 100-балльная:

• вина с оценкой >80 баллов достойны покупки и употребления;
• >90 баллов — достойны инвестиций.

Сомелье Артур Саркисян делает авторитетный рейтинг российских вин.

Что выбрать

Начать составление винного портфеля следует с любви и интереса к вину, говорит Елена Царева. Далее стоит определиться с «темой» портфеля и планом его развития — это делает коллекцию дороже.

При формировании портфеля также надо определиться со сроком инвестиций. Вина с инвестиционным потенциалом живут минимум 20-30 лет. Вино должно быть от знакового хозяйства, должно быть высоко оценено винными критиками, должно иметь движение — покупаться и продаваться.

Необходимо внимательно следить за портфелем, потому что тренды меняются очень быстро. Сейчас Елена Царева советует составлять диверсифицированный винный портфель из понятных позиций, например, Бордо, и таких прогрессивных, как шампанское. Тренд на шампанское появился во время пандемии и до сих пор не прошел. Сейчас очень быстро развивается тренд на бургундские вина.

✅ Подписывайтесь на канал «Сам ты аналитик!»

❗️«Аэрофлот» в 2022 году снизил долговую нагрузку по EBITDA до минимума с начала пандемии

А рентабельность EBITDA* авиакомпании выросла до максимума с 2011-го

*EBITDA — прибыль до вычета процентов, налогов, износа и амортизации

Мультипликатор общий долг/EBITDA у группы компаний «Аэрофлот» по итогам 2022 года снизился до 5,2 с 6,9 в 2021-м, рентабельность EBITDA (EBITDA Margin) выросла на 4,3 п.п. до 28%.

Эти цифры озвучило рейтинговое агентство «Эксперт РА» в пресс-релизе о пересмотре кредитного рейтинга «Аэрофлота». Агентство улучшило рейтинг группы до уровня ruA+ с ruA, прогноз — стабильный.

Почему это важно

Компании предоставляют рейтинговым агентствам свою отчетность для присвоения рейтинга. «Аэрофлот» в 2022 году не публиковал ни промежуточную, ни годовую отчетности ни по РСБУ, ни по МСФО.

Мультипликатор долг/EBITDA дает представление о долговой нагрузке компании — чем он меньше, тем лучше.

Общий долг/EBITDA «Аэрофлота»:

3,4 в 2019-м;
27,9 в 2020-м;
6,9 в 2021-м;
5,2 в 2022-м.

Показатель EBITDA Margin демонстрирует рентабельность компании — чем больше показатель, тем лучше рентабельность.

EBITDA Margin «Аэрофлота»:

12% в 2011-м;
8,2% в 2012-м;
10,9% в 2013-м;
7,8% в 2014-м;
14,1% в 2015-м;
15,7% в 2016-м;
10,5% в 2017-м;
24,8% в 2018-м;
24,9% в 2019-м;
8,9% в 2020-м;
23,7% в 2021-м;
28% в 2022-м.

Также в пресс-релизе «Эксперт РА» сказано, что:

• показатель EBITDA Coverage** «Аэрофлота» по итогам 2022 года составил 2,1;
• компания демонстрирует хороший уровень ликвидности;
• изменился профиль валютных рисков компании, что связано с уменьшением доли валютных поступлений и сокращением ряда статей валютных расходов.

**показывает, во сколько раз прибыль компании до налогообложения выше ее процентных расходов, то есть хватит ли ей денег выплачивать кредиты и займы

В пресс-службе «Аэрофлота» не ответили на запрос «РБК Инвестиций».

Мнение аналитиков

💬 «Мои Инвестиции»:

«Рентабельность EBITDA "Аэрофлота" в 2022 году достигла рекордного с 2011-го уровня. Поддержку финансовым результатам прежде всего оказали ₽100 млрд субсидий, выделенные авиаотрасли. Примерно половину из них получил "Аэрофлот".

Немаловажную роль сыграл и механизм демпфера, позволивший в условиях роста внутренних цен на топливо компенсировать порядка ₽50 млрд расходов на авиакеросин (30% от суммарных расходов на авиакеросин). Помогла и оптимизация расходов на персонал: по нашим оценкам, компания смогла сократить расходы на персонал на ₽9 млрд или на 15% год к году.

В 2023 году в случае отказа от продления субсидий и сохранения высоких цен на авиакеросин мы ожидаем снижения рентабельности EBITDA на 9 п.п. до 19%».

💬 «Атон»:

«Рентабельность EBITDA авиаперевозчика выглядит весьма достойно. Текущий год обещает быть позитивным для компании на фоне быстрого восстановления пассажиропотока. Вместе с тем мы не считаем бумагу недооцененной, учитывая рост количества акций компании более чем в три раза за последние годы.

На наш взгляд, "Аэрофлот" — акция, динамика которой в большей степени зависит от настроений инвесторов, чем от фундаментальных показателей. В числе ближайших катализаторов — публикация дальнейших операционных результатов, а также любые планы правительства по предоставлению дополнительных субсидий перевозчикам».

Материал не является инвестиционной рекомендацией

✅ Подписывайтесь на канал «Сам ты аналитик!»

❗️Частные инвесторы ставят на укрепление рубля

С 30 марта короткая позиция физических лиц в основных валютных фьючерсах* выросла на 172,26% до $622,68 млн. Совокупная** позиция физлиц в этих фьючерсах снизилась на 91,31% до $48,85 млн. Об этом свидетельствуют данные Московской биржи.

*на доллар/рубль, евро/рубль и юань/рубль
**длинная минус короткая, далее — нетто-позиция

Что произошло

30 марта (за день до начала резкого ослабления рубля) длинная позиция физлиц в указанных парах составила $790,83 млн, короткая — $228,71 млн, нетто-позиция — $562,11 млн. К 19 апреля длинная позиция физлиц снизилась до $671,54 млн (-15,08%), короткая выросла до $622,68 млн (+172,26%), нетто-позиция составила $48,85 млн (-91,31%).

Число длинных позиций с 30 марта по 19 апреля снизилось во всех трех валютных парах:

$/₽ — с 790 537 контрактов до 468 458;
€/₽ — с 91 163 до 80 107;
¥/₽ — с 1 354 690 до 795 171.

Количество коротких позиций за данный период увеличилось также во всех парах:

$/₽ — с 228 602 до 399 806;
€/₽ — с 30 183 до 50 243;
¥/₽ — с 558 924 до 1 157 547.

Что это значит

💬 Генеральный директор УК «Арикапитал» Алексей Третьяков:

«Что толкает делать такие рискованные спекулятивные ставки на рубль? По всей видимости, два фактора: во-первых, срабатывает память у тех кто помнит, что уровень ₽80 несколько раз был пиком девальвации. Во-вторых, надежды на увеличение продаж экспортной выручки на фоне приближения очередного налогового периода и роста мировых цен на нефть.

На мой взгляд, сейчас ситуация складывается иначе. Примечательно, что масштабные продажи физлицами абсорбируются спросом на валюту со стороны импортеров. Экстремальное позиционирование физлиц усиливает тезис в пользу роста курса доллара по окончанию налогового периода».

Материал не является инвестиционной рекомендацией

✅ Подписывайтесь на канал «Сам ты аналитик!»

❗️Как инвестируют чиновники и военные: правила и ограничения

Объясняют Школа Московской биржи, проведшая вебинар на эту тему, и Frank Media, побывавшие на нем

Право инвестировать

В законе «О государственной гражданской службе» заложена возможность чиновников заниматься инвестированием. В нем есть оговорка о том, что госслужащим нельзя приобретать ценные бумаги в случаях, установленных федеральным законом. Однако такие случаи применительно к госслужащим, включая военных, не определены.

Ограничения и запреты

Ряд ограничений и запретов у госслужащих все-таки есть. Так, закон запрещает покупать зарубежные ценные бумаги высшим должностным лицам и лицам, имеющих допуск к сведениям особой важности.

Также чиновникам запрещено принимать участие в управлении коммерческой организацией, что на практике означает запрет на участие в собрании акционеров.

Кроме того, инвесторы-госслужащие должны избегать возникновения конфликта интересов. Под конфликтом интересов в №273-ФЗ «О противодействии коррупции» понимается ситуация, при которой прямая или косвенная личная заинтересованность лица, занимающего должность, замещение которой предусматривает обязанность принимать меры по предотвращению и урегулированию конфликта интересов, влияет или может повлиять на надлежащее, объективное и беспристрастное исполнение им должностных/служебных обязанностей.

Например, если служащий ЦБ владеет акциями Сбербанка — это потенциальный конфликт интересов. Косвенная заинтересованность в законе подробно не расшифрована.

Чиновники могут избежать конфликта интересов двумя способами:

1) продать ценные бумаги/паи фондов;
2) передать бумаги/паи в доверительное управление.

✅ Подписывайтесь на канал «Сам ты аналитик!»