Похоже офшоры всё таки отменят.

Если помните, после победы Байдена на выборах президента США, Америка предложила заключить соглашение о минимальном налоге на прибыль корпораций для всех стран. Изначально, предлагали сделать минимальный налог на уровне 21%, как в США, но противников у этого было слишком много, т.к. у огромного количества стран налоги ниже.

Понятно, что установка единой минимальной ставки налога на прибыль корпораций выгодна, прежде всего крупным странам и чем она выше, тем им выгоднее, потому что инвестиционная привлекательность многих юрисдикций держится только на низких налогах. Одним из главных противников такой политики была Ирландия, но и с ней смогли договориться.

Перед встречей 140 стран, проводимой Организацией экономического сотрудничества и развития, ирландское правительство заявило, что присоединится к инициативе по установлению минимального налога в размере 15%, взимаемого с прибыли корпораций. Не 21%, конечно, но это только начало.

Так же, Министр финансов США Джанет Йеллен отреагировала на решение Ирландии по налогам:

"Мир находится на подходе к достижению цели поколений - глобального минимального налога, который сделает Соединенные Штаты более конкурентоспособными".

Тем временем, рублёвые цены на нефть сегодня обновили исторические максимумы.

Баррель нефти Brent сейчас стоит дороже ₽6000.

Интересно, что когда в последний раз цены на нефть поднимались выше $83 за баррель (в октябре 2018 года), доллар торговался на уровне 65 руб. Кстати, тогда тоже было и бюджетное правило и санкции, но не было пандемии и инфляция была 4,3%, а не 7,4%, как в сентябре (год к году).

​Давно не писал ничего про bitcoin, а тем временем, пока некогда мировой лидер майнинга Китай, задушил у себя в стране эту отрасль, Россия увеличила свою долю в глобальной добыче биткойна с 6,8% в июне до 11% на текущий момент.

По этому показателю наша страна занимает третье место в мире. Эти данные были обнародованы в среду экспертами из бизнес-школы Кембриджского университета.

Согласно их исследованию, мировым лидером по добыче биткойна являются США: их доля составляет 35,4% - это более чем в два раза выше показателей, отраженных в предыдущем докладе. На втором месте расположился Казахстан с долей 18,1% (+10 п. п. по сравнению с июнем). На третьем Россия.

Экономисты Кембриджского университета отмечают, что увеличение доли указанных стран в глобальной добыче криптовалюты стало результатом введения ограничений на майнинг в КНР. На китайские компании еще в сентябре 2019 года приходилось 75% всей добычи, но к первой половине текущего года этот показатель снизился до 46%. Летом 2021 года ряд провинций КНР полностью запретили добычу биткойна, а 24 сентября Народный банк Китая (Центробанк) и ввел запрет на осуществление сделок с криптовалютой на территории страны.

К странам, доля которых в глобальной добыче биткойна превышает 3%, экономисты также отнесли Канаду (9,5%), Ирландию (4,7%), Малайзию (4,6%), Германию (4,5%) и Иран (3,1%).

На данный момент в России действует закон «О финансовых цифровых активах», который вступил в силу с 1 января 2021 года. Документ дает определение криптовалюты и запрещает ее использование для оплаты товаров и услуг. Также под запрет подпадает реклама платежей цифровыми активами. Однако сфера майнинга криптовалют до сих пор остается нерегулируемой на территории РФ.

Ещё можно перечитать мой среднесрочный взгляд на крипту, который полностью оправдал себя и заодно вспомнить каналы, которые наводили панику на самых низах рынка.

​На прошлой неделе нерезиденты впервые за несколько месяцев выводили средства с нашего рынка ОФЗ, сумма хотя и небольшая – $100 млн, но всё равно показательно.

После заявлений правительства, что инфляция достигла пика, в июле нерезиденты купили ОФЗ на ₽170 млрд, а в августе – на ₽176 млрд. В сентябре приток замедлился до ₽60 млрд, а начиная с октября сошел на нет.

Несмотря на отскок на прошлой неделе, которым как раз воспользовались некоторые нерезиденты, чтобы выйти, долговой рынок продолжит переоценивать уровень доходностей. На заседании в эту пятницу Банк России, скорее всего, повысит ключевую ставку до 7,25%.

Инфляция ускоряется, и все ждут пересмотр прогнозов на 2022, когда ЦБ может сместить на более поздние сроки ожидания возврата инфляции к 4% при более высоком прогнозе средней ставки: возможно, ближе к 7-7,5% против июльских 6-7%. Стоит пояснить, что в прогнозе ЦБ речь идёт про среднюю ставку за год, т.е. если средняя прогнозируется на уровне 7,5%, то в моменте она может и выше 8% подниматься.

Среднесрочный взгляд остаётся прежним.

Кстати, покупки длинных ОФЗ год назад принесли значительные убытки, даже с учётом купона.

У кого всё отлично на нашем рынке, помимо строителей, так это у автодилеров.

Выручка 50 крупнейших российских автодилеров за полгода выросла в 2,5 раза — до 1,2 триллиона рублей. Чтобы было понятно, 50 крупнейших российских автодилеров контролируют примерно половину рынка новых автомобилей.

Основная причина не рост цен на новые автомобили, а дефицит вызванный логистическими проблемами и нехваткой полупроводников, которым активно пользуются автодилеры накручивая к рекомендованной розничной цене колоссальные наценки через различные допуслуги (например коврики за 200к) и финансовые продукты (кредиты и страховки).

Если в первом полугодии физические продажи росли по отношению к 2020 году, то начиная с июля физические продажи падают, но будьте уверены, на выручке это скажется только положительно.

Вообще считаю, что автодилеры - это пережиток и абсолютно ненужный посредник, например, Tesla продаёт автомобили напрямую, без дилеров, через свой сайт и правильно делает. Думаю, что автопроизводители неизбежно откажутся от модели продаж через дилеров(особенно видя ту вакханалию, которая сейчас творится на рынке). Автомобильная розница одна из последних уйдёт в e-commerce, плюсов у этого огромное количество, самое главное непосредственный контакт между брендом и клиентом, а возможные минусы, которые пару десятилетий назад казались нерешаемыми, для сегодняшнего уровня технологий не проблема.

Инфляция ускоряется.

За прошлую неделю её рост составил 0.26%, в годовом выражении – около 7.8%.

Основной драйвер - продукты питания. Продуктовая корзина Росстата подорожала на 10% год к году. Курятина стоит на 27,8% дороже, чем год назад; яйца - на 25,4%, вермишель на 10%, рыба - на 20,6%. Масло и сахар прибавили в цене 20%, капуста - 83%, лук, морковь, огурцы и помидоры - 30% и больше.

Более того, этот тренд может быть устойчивым из-за резкого подорожания удобрений в следствии газового кризиса в Европе.

Поэтому, ставку могут поднимать и более агрессивно, тем более выборы уже позади и можно не стесняться в закручивании гаек.

Будет поддержка малому и среднему бизнесу?
Да, МКБ вас поддержит! Мы запустили акцию «ВЭД за 990»:

- переводы в иностранной валюте по выгодной цене
- функция валютного контроля
- конверсия по рыночному курсу

А еще удобные тарифы РКО.
Подробные условия акции и тарифы смотрите здесь: https://vk.cc/c6T45s

Вчера ЦБ опубликовал обновленный прогноз.

Прогноз по инфляции на конец 2021 года повышен до 7,4-7,9%. Прогноз по инфляции на конец 2022 оставлен прежний 4,0-4,5%, прогноз по ставке резко повышен с 6,0-7,0% до 7,3-8,3%, прогноз по ставке на 2023 года повышен до 5,5-6,5%, т.е. с учётом этих на нейтральный уровень ставка вернётся только в 2023 году.

Исходя из этого прогноза 8-8,5% и начало цикла снижения во второй половине 2022 года.

Ну и тут важно понимать, что все эти прогнозы, мало чего стоят, напомню, что пик инфляции у них был ещё в июле, ясно одно, что доходности ОФЗ на длинном конце кривой должны увеличиться до 8,5-9%.

В Турции, как всегда, своя атмосфера.

Несмотря на инфляцию, приближающуюся к 20%, ЦБ Турции понизил ключевую ставку сразу на 2% до уровня 16%. На этом фоне курс лиры обновил исторические минимумы.

К росту занятости такая политика тоже не приводит, в стране безработица выше 12% на начало октября. Турция – один из главных претендентов на масштабный финансовый кризис, но, надо сказать, я об этом ещё в прошлом году писал.

Две новости идут одна за другой.

Первая: "Путин дал правительству неделю на поиск рецепта от инфляции
До 1 ноября чиновники должны придумать, как огородить Россию от инфляционных последствий газового кризиса в ЕС"

Вторая: "Минтранс России предлагает резко повысить тарифы за проезд по платным дорогам, чтобы довести их до европейского уровня."

Сейчас максимальная плата составляет 3,65 рубля за км, а средний тариф - 2,65 рубля.
В Минтрансе полагают, что этого недостаточно. В Европе средний тариф за проезд по платным трассам сейчас составляет 3,65 рубля за км, что на 35% превышает российский уровень.
Соответственно, на такую же величину Минтранс предлагает увеличить максимальную ставку для автомобилистов и довести ее до 5 рублей за км. Для вновь построенных платных дорог предлагается установить максимальную плату в размере 8 рублей за км, а для искусственных сооружений (мосты, путепроводы) - увеличить с 21 до 29 рублей за км. Еще сильнее - на 70% - Минтранс предлагает повысить максимальную плату для грузовиков и автобусов. Сейчас это 9,5 рубля за км, а согласно постановлению будет 16,25 рубля. Тариф за проезд по мостам и путепроводам для них увеличивается с 66,5 до 91,5 рубля за км.

Нужно ли это вообще как-то комментировать? Транспортные издержки - одна из главных составляющих в росте цен. Увеличиваются расходы на перевозки - сразу же это транслируется по всей цепочке.

Причем объясняют повышение цен необходимостью строить новые дороги, при том, что во-первых, в стране просто огромные(избыточные) резервы + бюджет практически каждый год полностью не исполняется, в последние годы, реальные расходы составляют 95% от запланированных, т.е. примерно ₽1 трлн +- пару сотен миллиардов остаются неизрасходованными, при этом они всё равно хотят изымать деньги из экономики и увеличивать тарифы.

Зачем ЦБ поднял ставку? Ведь инфляция у нас вся импортная🤔

Это мягко говоря не так, Европа — самый близкий для нас крупный рынок и инфляция там за сентябрь 3,4% в годовом выражении, а у нас 7,8% — в 2 с лишним раза больше и структура инфляции у нас совершенно разная. В Европе инфляцию разгоняют главным образом цены на топливо для автотранспорта и отопления. Без учета цен на энергоносители инфляция составила бы всего 1,6% и оказалась бы даже ниже таргета ЕЦБ(2%). Если цены на топливо будут показывать устойчивый рост, то инфляция перекинется и в другие сектора, прежде всего в С/Х( но это не точно, потому что цены на горючее могут начать субсидировать из бюджета).

В России растут цены практически на всё, главным образом на продовольствие, недвижимость и товары длительного пользования, прежде всего из-за роста инфляционных ожиданий населения. В значительной степени спрос подогревают кредитные деньги:

Годовые темпы роста кредита населению в сентябре составили 24,3%, в деньгах это рост на 439 млрд руб. до 24 трлн руб. При этом, рублевые депозиты выросли за месяц всего лишь на 167 млрд. руб., до 26 трлн руб. это 4,0% в годовом выражении. За год кредиты населению вырос на 4,7 трлн руб., депозиты всего лишь на 1 трлн.

Чистые рублевые сбережения населения в банках упали до минимума за десятилетия. Поэтому вполне логично, что ЦБ хочет изменить эту ситуацию и сделать сбережения более привлекательными и убрать с рынка значительную часть кредитного спроса.

Подписчик сегодня задал интересный вопрос. Почему сейчас доходность коротких ОФЗ выше чем у длинных?

Это действительно так. На этой неделе на кривой доходностей появилась инверсия. Что это такое, я писал ещё в далёком 2018 году.

Например, доходность двухлетней ОФЗ 26215 8.17% , а 11-летней ОФЗ 26221 7.95%. Почему так?

Короткий конец кривой реагирует, прежде всего, на краткосрочные ожидания по ставке ЦБ. Сейчас ставка 7.5% на декабрьском заседании ожидается ещё +0.5-1%, поэтому короткие бонды продают сильнее. Длинный конец больше зависит от долгосрочных инфляционных ожиданий и других страновых рисках.

Логика рынка сейчас такая, ЦБ резко повышает ставку и делает прогноз на конец следующего года, что инфляция будет 4-4.5%, т.е. рынок верит, что высокая инфляция не будет носить долгосрочный характер. Если бы сейчас ЦБ держал ставку на низком уровне, то ситуация была бы обратная, короткие деньги стоили бы дешевле, но рынок бы считал, что такая политика будет раздувать инфляцию и ЦБ всё равно придётся поднимать ставку, поэтому продавали бы длинный конец кривой.

Таким образом, длинные госбонды сейчас покупать совсем не интересно, потому что если инфляционные ожидания изменяется в сторону устойчивого роста, то длинный конец продадут сильно, а если ещё какие-нибудь санкции, так вообще. В коротких бондах тоже ещё может быть просадка, но вы хотябы знаете, что через 2 года вам их погасят по номиналу + вы получите понятный купон. Но я пока ещё не покупаю.

​По итогам 2020 года 140 компаний разместивших облигации допустили дефолт. Максимум за 10 лет.

На фоне снижения ставки ЦБ до исторического минимума прошлым летом бизнес стремился занять дешевые деньги, в то время как физлица несли на биржу сбережения с банковских депозитов(и продолжают это делать). Объем корпоративных облигаций в обращении вырос на 20%, до 16,3 триллиона рублей.

В 2021 году ситуация изменилась: инфляция ускоряется, ЦБ РФ повышает ключевую ставку, делая деньги дороже. На этом фоне крупные компании с высокими кредитными рейтингами переключаются на банковские кредиты: число размещений первоклассных эмитентов за январь-сентябрь упало почти вдвое - до 429.

Но второй эшелон по-прежнему активен: компании с кредитным рейтингом ruA- и ниже наращивают свое участие в облигационном рынке, при этом вынуждены давать повышенную премию за риск, а физики всё это с удовольствием покупают. За первые три квартала объемы размещений высокодоходных облигаций на 40% превышают уровни прошлого года, причем спрос на них исходит преимущественно от физических лиц, которые приходят на биржу в поисках высоких процентных ставок.

По оценкам рейтингового агентства «Эксперт РА» в ближайшие три года число корпоративных дефолтов может существенно увеличиться.

Компании «второго и третьего эшелона», привлекающие в основном деньги физлиц, выходили на рынок с короткими облигациями, по которым начиная с 2022 года им предстоит пережить волну погашений и оферт -352 выпуска на общую сумму 555 млрд рублей.

«У большинства компаний в модели развития заложено рефинансирование долга, а на погашение операционного денежного потока и запаса кэша не хватит», - пишет агентство.

Это означает, что «второму эшелону» предстоит разместить новые облигации взамен тех, по которым истекают сроки. Но смогут ли они это сделать на таком рынке - большой вопрос.

Физлица, обеспечивавшие 70-100% спроса, не готовы к дефолтам, поскольку принесли на рынок недавние депозиты; увидев, что компании не способны расплатиться, они могут остановить вложения в новые выпуски, что для рынка будет иметь разрушительные последствия.

Типичный инвестор-«физик», как показал опрос ЦБ, - это человек трудоспособного возраста, с доходом выше среднего, высшим, чаще техническим образованием и семьей. При этом пятая часть новых клиентов брокеров не готова к потере даже части вложений, хотя зачастую выбирает высокорискованные инструменты.

​Игорь Сечин рассказал, что эпоха "дешёвых" углеводородов подошла к концу(в очередной раз).

«Дестимулирование традиционной энергетики приводит к сокращению инвестиций, необходимых для поддержания уровня производства традиционных энергоресурсов, что вызовет дефицит и еще больший рост цен, - сказал он. - Высокие цены на энергоресурсы, безусловно, замедлят рост экономики, и эпоха относительно низких цен на энергию, продолжавшаяся почти 100 лет и ставшая основным стимулом для развития мировой экономики, может подойти к концу».

«Необходимо уже сейчас принимать решения, которые обеспечат удовлетворение будущего спроса. В противном случае нас ждет новое обострение дефицита и рост цен».

И вот ещё смешная картинка из презентации «Роснефти». Важно ведь понимать, последнее десятилетие, сколь угодно стабильные цены для поддержания этих самых инвестиций в добычу обеспечивало исключительно ограничение предложения. Кого-то разбомбили, кому-то санкции влепили, опять же ОПЕК.

Сказка про конец эпохи дешёвых углеводородов и надо больше инвестиций в добычу появилась не сейчас. Например, ласточка из 2008 года от главы Газпрома Алексея Миллера:

«мы сошлись во мнении, что колебание цен на нефть не ставит под сомнение фундаментальный тезис о том, что эпоха дешевых углеводородов закончилась, и стороны будут исходить из этого в своей работе».

В том же году было создано СП Shtokman Development: Газпром + Total + StatoilHydro, для разработки гигантского Штокмановского газоконденсатного месторождения, для экспорта в США (только вдумайтесь в это). В 2013 СП было заморожено, а позже и вовсе расформировано. В проект закопали миллиарды долларов.

Поэтому заявления Сечина не нужно воспринимать как некий призыв во вне, в мире все всё прекрасно понимают. Это обращение к нашим внутренним дедам, таким же как и он сам, чтобы дали больше льгот и дотаций на Восток-ойл. Кстати, его заявление про плохой капитализм следует отнести туда же.

Банк России опубликовал Доклад о денежно-кредитной политике за октябрь, где проговорили и так очевидную вещь, которую нужно воспринимать так, что ставку будут повышать ещё. В принципе это и так было понятно из пресс-релиза ЦБ после крайнего заседания.

«В сложившихся условиях наиболее существенным проинфляционным риском является риск формирования вторичных эффектов инфляционных ожиданий. Реакция экономики на решения по денежно-кредитной политике может стать менее гибкой, и для возвращения инфляции к цели может потребоваться более существенное ужесточение денежно-кредитных условий»

«В условиях возросших инфляционных ожиданий подстройка денежно-кредитных условий к увеличению ключевой ставки происходит медленнее. Во всех сегментах сохраняются высокие темпы кредитования. Условия привлечения средств на вклады пока еще недостаточны для существенного повышения склонности к сбережению.»

Кстати, повышение ставки уже положительно сказывается на привлекательности вкладов для населения.

Прирост рублевых сбережений в банках в сентябре составил ₽167 млрд против ₽30 млрд в августе. Годовая динамика продолжает сильно отставать от кредитования, но чтобы это переломить нужен, хотябы ещё квартал(но это не точно), а на инфляцию это повлияет только в следующем году.

На прошлой неделе в США анонсировали Tapering (сворачивание программ количественного смягчения)

Из-за этого выросла вероятность повышения ставки ФРС уже в следующем году.

Сегодня заместитель Пауэлла (главы ФРС) Ричард Кларида рассказал, что ставку в следующем году повышать не будут:

«Порог для повышения ставки может быть достигнут к концу 2022 года».

Лично я по прежнему считаю, что ставку в обозримой перспективе повышать не будут. Но это не главное.

Инфляционные ожидания на ближайший год выросли до нового максимума 5,65% по сравнению с 5,31% месяцем ранее. Значительный рост.

По прежнему считаю, что главные проинфляционные факторы в мире не монетарные, и дефицит всего вызван слабостью производств во всех крупнейших странах экспортерах из-за проблем с логистикой и нехватки отдельных компонентов для этих производств. При этом компании переносят издержки в цены, зарплаты растут (не ваши, а в развитых странах), что тоже подогревает инфляцию.

Сможет ли этот замкнутый круг разрешиться в следующем году? Скорее ближе к концу года, как раз выяснится, что и ставку повышать не надо.

​​На прошлой неделе Конгресс США утвердил инфраструктурную реформу Байдена.

Важно сказать, что это урезанная часть реформ входивших в предвыборную программу Байдена, в которую не вошла очень дорогостоящая социалка, бесплатное дошкольное образование, оплачиваемые государством декретные отпуска и масштабная амнистия нелегальных мигрантов. Казалось бы, причём тут инфраструктура? Но так или иначе, от Байдена начинает отказываться левый электорат, ведь на выборах президента за него многие голосовали в надежде на жирную социалку и его рейтинг снизился уже до 38%. А вот рынки восприняли эту новость хорошо, т.к. она носит дезинфляционный характер. Первоначально предполагалось потратить на пакет реформ «Build Back Better» $3,5 трлн, а сейчас его размер уменьшился до $1,2 трлн., почти в три раза.

Ещё интересно, что пакет реформ в таком виде бойкотировало леворадикальное крыло демпартии и чтобы его принять, пришлось заручиться голосами 12 республиканцев.

В целом, этот билль на $1.2 трлн., предполагает новых расходов на $550 млрд. за 10 лет, что даст прирост ВВП на 0.25% в год в среднем.

С банкротством Evergrande опять фальстарт.

Bloomberg пишет, что Clearstream получил проценты по бондам для своих клиентов.

На самом деле там ситуация далеко не критичная. Да, у них общий долг около $300 млрд., но дюрация долга позволит не дефолтнуться. Например, в этом году им нужно загасить всего $500 млн.(с учётом сегодняшних выплат). В 2022 году компания в рамках обязательств должна погасить облигации на сумму $7,4 млрд. Конечно, всякое может быть, но это не такие большие деньги, чтобы банкротить крупнейшего застройщика Китая.

Почему так много пишу про инфляцию? Потому что сейчас ничего важнее нет, если вы инвестируете или располагаете какими-то сбережениями.

Я уже писал, что люди купившие ОФЗ год назад, даже несмотря на купон, потеряли деньги, с учётом падения цен на бумаги, а ведь ещё была высокая инфляция.

За октябрь инфляция в США выросла на 0,9% м/м, годовой прирост цен составил 6,2% – и это уже даже инфляция не 90-х, а 80-х. Т.е. к концу года мы можем и 7% увидеть, что будет максимумом с 1982 года, а можем и больше 7%.

Важно, что в октябре выросли почти все составляющие индекса потребительских цен и это конечно заставляет поразмышлять. Ранее я писал, что инфляция носит преимущественно не монетарный характер, проблема с логистикой и поставками отдельных компонентов, всё это так, но очень вероятно, что эти диспропорции будут влиять на цены ещё долго, увеличивать производство на фоне роста цен и дефицита невыгодно, гораздо рациональнее извлекать прибыль из роста цен, это отлично видно на мировом рынке автомобилей (возможно я распишу это подробно).

Самое главное, никто не может сказать как надолго с нами высокая инфляция, пока рынок оценивает, что это временное явление. Текущие ставки абсолютно не соответствуют рыночным реалиям, сейчас доходность американских десятилеток 1,57% при инфляции под 7%. Это вообще как? Только представьте сколько теряют держатели такого долга.

Будет ли ФРС повышать ставку? Пока мы видим, что они этого крайне не хотят делать. Перспектива обрушения рынков намного хуже высокой инфляции при низких ставках, тем более это выгодно для государства и корпораций, ведь высокая инфляция сокращает реальный(не номинальный) долг государства и бизнеса.

Пусть это будет первый пост на тему будущих перспектив, тем более конец года - это хорошее время, чтобы подводить итоги и строить планы. Скоро продолжим.