Не только в левой, но и либеральной экономической среде России всё чаще начинают положительно упоминать хотя бы отдельные элементы Modern Monetary Theory, ММТ. Даже в эпоху до Ковида, но уже при входящей в вялый кризис мировой экономике в 2019 году центробанки развитых стран экспериментировали с ММТ. В 2020 году, как мы знаем, эти эксперименты расширились сильнее (особенно ФРС и ЕЦБ). Михаил Ершов из Финансового университета и Анна Танасова из ИЭФ в «Вопросах экономики», №12, 2019 приводят ряд положительных упоминаний о практике ММТ:
«Ведущие центробанки трансформируют ряд мер в комплекс решений, который сейчас становится все более распространенным под названием «современная денежная теория» (Modern Monetary Theory, ММТ). В её подходах основной акцент сделан на повышении роли государства в регулировании экономики, а также в денежно-кредитной и бюджетной политике.

Госрасходы финансируются за счёт эмиссии денег центральным банком; монополия на денежную эмиссию принадлежит регуляторам; правительство может погашать выпущенные им облигации за счёт денежной эмиссии, что снижает вероятность дефолта. Отметим, что базовые принципы указанных подходов - целевая и длинная эмиссия центральных банков, низкие процентные ставки, широкий комплекс дополнительных мер регулирования экономики - давно применяются в ведущих экономиках мира. Мы об этом неоднократно писали, указывая, например, на опыт Японии, где в 1990-е годы активно проводилась политика удешевления кредитных ресурсов, использовались различные экономические нормативы с целью перенаправить ресурсы банков на внутренние операции.

До 80% денежной базы национальных валют США и Японии формировалось на основе национальных государственных ценных бумаг, средства от эмиссии которых шли на финансирование различных бюджетных программ. Видимо, когда речь идёт о формировании экономических основ и проведении активной национальной политики, то такие факторы, как долг и дефицит (бюджета), отходят на второй план. В результате финансового кризиса 2007-2009 гг. такая политика ещё больше активизировалась: увеличился размер госбумаг на балансах центральных банков (их доля сейчас составляет 85-95% денежной базы), повысилась роль сверхдлинной эмиссии (до 30-40 лет).

Причём эффективность этой политики сами американские регуляторы оценили как высокую. Так, для оживления ипотеки в США была реализована программа Operation Twist, которая предполагала увеличение доли «длинных» госбумаг за счёт сокращения доли «коротких» на балансе ФРС. Она способствовала восстановлению американской экономики после кризиса, насыщению рынка «длинными» деньгами, снижению процентных ставок и, как следствие, оживлению ипотеки и всей экономики. События посткризисного восстановления и особенно 2019 года, когда были приняты решения смягчить ДКП, вновь подчеркнули, что во главу угла поставлены сугубо прагматические подходы с акцентом на национальные приоритеты развития, которые формируют основы долгосрочного роста».

Нефть Brent теперь грозит пробить планку $35 за баррель. Сегодня она опускается к $38. Рубль удерживают на рубеже 79,5 за доллар. Вероятно, финансовые власти станут зубами держаться, не давая ему пересечь важную психологическую отметку в 80 за доллар. В мире все рынки в красном. Надо привыкать к тому, что пока не появится вакцина от Ковида нам придётся жить в этой депрессивной реальности.

Руководитель Аналитического центра ДОМ.РФ Михаил Гольдберг:
«За последние 7 лет рост себестоимости в 1,5 раза опередил рост цен на новостройки. По данным Росстата, цены производителей на строительные материалы непрерывно росли с 2012 года - накопленный рост за 7 лет составил 42,5%, а цены на первичном рынке за 2012-2019 годы составили 27,4%».
Вот эту разницу в 15 п.п. сейчас и отыгрывает рост цен на новостройки, за счёт льготной ипотеки.

Но не надо забывать про ещё один фактор. До 2019 года застройщики пользовались бесплатными деньгами дольщиков. Т.е. беспроцентным кредитом. А с введением эскроу-счетов деньги стали платными (сейчас уже 40-60% новостроек, в зависимости от региона, строится по эскроу; через 3-4 года – будут строиться 90-100%). В среднем процентов 6-7 надо набросить на удорожание денег для девелоперов. Их тоже надо прибавлять в себестоимость.

Вот пока новостройки не подорожают на 20-25%, девелоперы (рынок) не успокоятся. По 2020 году будет удорожание 10%. Вероятно, +10-15% можно ожидать и в 2021 году, т.к. правительство продлило льготную ипотеку.

Одна из причин роста неравенства в США. 10% самых богатых американцев владеют 80% фондового рынка США Нижняя половина владеет всего 3% фондового богатства США. Рост акций в последнее десятилетие сделал ещё богаче высшие 10% американцев

Переход миллионов работников на «удалёнку», а также большее присутствие в интернете во время самоизоляции вызвали взрывной рост продаж ноутбуков в России.
В январе-сентябре 2020 года продажи ноутбуков по сравнению с аналогичным периодом прошлого года увеличились на 40% в натуральном выражении и 54% в денежном - до 2,5 млн. устройств и 106,1 млрд. рублей, по данным «Связного». Наиболее популярным брендом у россиян стал Asus, который занял 24% рынка в штуках, а средняя цена купленного ноутбука составила 42,3 тыс. рублей (далее идут Lenovo и Acer).

Причём россияне стали приобретать более производительные ноутбуки. Если в 2019 году наибольшей популярностью пользовались устройства в ценовом сегменте от 15 до 30 тыс. рублей, то по итогам января-сентября 2020 года хитом продаж стали ноутбуки стоимостью от 30 до 50 тыс. рублей, которые занимают долю в 37% в штуках. Аналитики связывают смещение спроса в пользу дорогих устройств с периодом самоизоляции, когда пользователям стали необходимы мощные устройства, способные решать более широкий спектр задач в рамках удалённой работы, учёбы и просто досуга. Ещё одна причина – россияне стремились поскорее приобрести любую импортную технику, пока 25-процентная девальвация рубля не подняла на неё цены (хотя процесс подорожания уже начался этой осенью).
Вторая волна Ковида и девальвации рубля только поддержит этот тренд роста продаж ноутбуков.

Два контура российской экономики – внутренний и экспортный – продолжают идти в разных направлениях, что подтверждает очередной Мониторинг отраслевых финансовых потоков ЦБ.
- В отраслях, ориентированных на потребительский спрос, на неделе с 19 по 23 октября вновь наблюдался рост входящих платежей. Среднее за четыре недели превышение финансовых потоков над «нормальным» уровнем выросло до 6,5% по сравнению с 4,0% неделей ранее. Улучшение динамики в потреботраслях связано с ростом входящих платежей в розничной торговле, где превышение «нормального» уровня в среднем за четыре недели составило 19,2%.

- В отраслях, ориентированных на экспорт, на отчетной неделе (19–23 октября) наблюдалось ухудшение динамики финансовых потоков, отклонение от «нормального» уровня увеличилось до -16,1%. Причиной стало расширение отставания в добыче нефти и газа. В среднем за четыре недели оно достигло -45,2%.
(Но долго так жить «в плюсе» потребсектор не сможет; плохое положение в нефтегазе доберётся до него)

Количество действующих мировых нефтяных буровых установок достигло рекордно низкого уровня. Такими темпами скоро никакой нефти не будет на рынке😁

Наглядный пример, как Китай тащит крупные компании развитого мира. Например, немецкие автогиганты BMW и VW 40-50% доходов получают от продаж в Китае.
Быстрое восстановление КНР подтянет за собой и остальные страны. Справа график говорит о том, что фондовый рынок Германии имеет хорошие шансы на восстановление вслед за Кореей и Тайванем, которые раньше по времени получили импульс из Китая (и прошли 2020 год без жёстких локдаунов)

С одной стороны в российском экономике некуда девать деньги, с другой – ЦБ препятствует появлению в стране «длинных денег» для инвестиций. Это расстройство денежно-кредитной политики в стране описывают Михаил Ершов из Финансового университета и Анна Танасова из ИЭФ в «Вопросах экономики», №12, 2019:
«По-прежнему не слишком эффективны механизмы денежной трансмиссии, которые способствуют перетоку ликвидности из банковского сектора в реальный. Согласно оценкам регулятора, так называемый структурный профицит ликвидности в банковском секторе (который сформировался ещё в 2017 г.) (в октябре 2019 года) превышает 2 трлн. руб. Избыточные средства размещаются на депозитных счетах коммерческих банков в Банке России, а также вложены в его облигации. По прогнозам регулятора, к концу 2022 г. профицит у банков может достигнуть 5 трлн. руб.

Банк России и дальше намерен абсорбировать избыточную ликвидность своими инструментами, по сути не позволяя средствам перетекать в реальную экономику. Такой подход свидетельствует о том, что регулятор не планирует в ближайшие годы активно способствовать налаживанию механизмов денежной трансмиссии в реальный сектор, что могло бы повысить роль внутренних факторов экономического роста.

Другой важный подход к созданию «длинных» денег предусматривает взаимодействие центрального банка и национального Минфина по примеру развитых стран, где денежная база национальных валют на 85-95% формируется на основе бюджетных приоритетов. При этом ключевым покупателем выпускаемых госбумаг выступает национальный центральный банк, который аккумулирует эти инструменты на своем балансе до истечения срока их действия (дюрации). Другими словами, посредством взаимодействия национального Минфина и национального центрального банка формируется масштабный объём «длинных» денег на внутренней основе.

В России также важно обеспечить приоритетную роль внутренних источников монетизации. Однако доля государственных ценных бумаг на балансе Банка России составила чуть более 1% денежной базы рубля, даже снизившись с относительно небольшого прежнего уровня 4-5%. Это свидетельствует о значительном потенциале роста монетизации отечественной экономики, основанного на внутренних источниках».

В III квартале 2020 года средний размер выданных ипотечных кредитов составил 2,66 млн. руб., увеличившись по сравнению с аналогичным периодом прошлого года на 9,8%, по данным НБКИ.
Закономерность: кредит вырос примерно на столько, на сколько за год подорожали новостройки. В разрезе регионов это особенно заметно. В Москве год к году средняя сумма ипотечного кредита увеличилась на 14,4% (до 5,9 млн. руб.), а в Московской области на 17% (до 4,4 млн. руб.) – примерно такими же темпами с осени 2019-го по осень 2020 года подорожали новостройки в Московской агломерации.

Топ-15 худших регионов по накопленному долгу (РИА-Рейтинг) – от 75% годового дохода бюджета и выше. Впечатляет, конечно, Мордовия с показателем выше 200% - регион уже никогда самостоятельно не расплатится с долгом

Знаменательное событие. Впервые за последние 30 лет в России сравнялось количество выбывшей и приобретённой сельскохозяйственной техники, по данным Минсельхоза. Тем не менее, самой проблемной позицией российского парка сельскохозяйственной техники остаются тракторы: возраст 58% этих машин превышает 10 лет.

Реальный ВВП США в III квартале 2020 года вырастет на 33,1%, что является одним из самых высоких показателей за всю историю страны. Самое мощное V-образное восстановление экономики. В этой ситуации за продолжение восстановления играет и отсутствие второго локдауна (карантина) в США – в отличие от Европы. Американцы предпочли экономику, а не профилактику Ковида

Субботнее чтение на @proeconomics. Итальянский экономический социолог Джованни Арриги в своей книге «Адам Смит в Пекине. Что получил в наследство XXI век», упоминает, что конец ХХ века почему-то закрепил за Адамом Смитом ярлык «либерала», хотя, исходя из его работ, британского экономиста правильнее было бы сегодня называть «первым кейнсианцем». Отрывок из книги Арриги на эту тему:
«Адам Смит делил общество на тех, кто живет на «ренту с земли, заработную плату и прибыль на капитал». Интересы первых двух разрядов (или, как бы мы теперь сказали, классов), заявляет Адам Смит, «тесно и неразрывно связаны с интересами общества», потому что и рента, и заработная плата обычно поднимаются при экономической экспансии и снижаются при экономическом упадке общества. Интересы третьего класса не так связаны с интересами общества, как у двух других классов. Интересы тех, кто живет на прибыль, всегда расходятся с интересами общества и даже противоположны им, поскольку они всегда связаны с расширением рынка и ограничением конкуренции.

Для соблюдения интересов общества Адам Смит советовал законодателям уравновешивать капиталистические интересы и власть, а не приспосабливать их друг к другу. И, не будучи особо расположенным к капиталу, Адам Смит почти всегда даёт законодателю совет, обнаруживающий расположение к рабочему: «Наши купцы и владельцы мануфактур сильно жалуются на вредные последствия высокой заработной платы, повышающей цены и потому уменьшающей сбыт их товаров внутри страны и за границей. Но они ничего не говорят о вредных последствиях высоких прибылей. Они хранят молчание относительно губительных последствий своих собственных барышей, жалуясь лишь на то, что выгодно для других людей».
По мнению Адама Смита, особенно необоснованны жалобы на высокие зарплаты, потому что «щедрая оплата труда», будучи результатом возрастания богатства, вместе с тем является причиной роста численности населения и трудолюбия простых людей: «Жаловаться по поводу неё - значит оплакивать необходимые следствия и причины величайшего общественного благосостояния».

«И нигде не была так очевидна связь высокой зарплаты с экономическим прогрессом, как в североамериканских колониях. Каждый колонист получает больше земли, чем он в состоянии обработать. Ему не приходится платить ренту, и почти никаких налогов. У него есть все причины производить как можно больше продукта, который при таких условиях почти полностью достаётся ему. Поэтому он стремится привлекать отовсюду работников и вознаграждать их самой щедрой заработной платой. Но эта высокая заработная плата вместе с обилием и дешевизной земли скоро побуждает этих работников покинуть его, чтобы самим сделаться землевладельцами и оплачивать с такой же щедростью других работников, которые в свою очередь скоро покинут их по той же причине, по какой они сами оставили своих хозяев.
В других странах рента и прибыль съедают заработную плату и два высших класса людей угнетают низший. В новых колониях интерес двух высших классов заставляет их относиться к низшему с большим вниманием и человечностью; по крайней мере там, где этот низший класс не находится в состоянии рабства», - писал Смит.

Нынешний кризис снова ставит вопрос о преодолении упадка американских городов. Переход на удалённую работу возродил спрос на недвижимость в пригородах, а вместе с ним – и рост цен на субурбию. Жизнь в американском пригороде в среднем на 20-25% дешевле, чем в городе, и мы видим снижение цен на жильё в городах примерно на эти же величины.
Интересно, будет ли заметен этот тренд в Москве, потому что в нынешний коронакризис появился запрос на переселение в загородные дома.

Доли акционерного капитала в собственности нижних 90% домохозяйств США. Как мы видим, начиная с «нового курса» Рузвельта эта доля росла до начала 1980-х, достигнув пика в 36% в 1983-м. Этот период 1930-70-х часто называют «народным капитализмом». Но почему он оборвался? До начала 1930-х был разрешён байбек (выкуп компаниями собственных акций) и в 1984 году он был разрешён снова, что способствовало вымыванию с фондового рынка мелких владельцев акций.
Ряд экономистов проводили расчёты, что если бы байбек не возобновился в 1984-м, то сейчас нижним 90% домохозяйств США принадлежало бы 50-55% акционерного капитала вместо нынешних 18%.

Насколько олигархична российская экономика и в целом социум? Ответ на этот вопрос дало исследование российского экономиста Азата Рахманова, опубликованное в «Вопросах экономики», №12, 2019. Спойлер – Россия мировой лидер по олигархичности.
«Высокая степень олигархичности означает, что наиболее крупные предприниматели — в частности, посредством влияния на политику государства — навязывают свои интересы нижестоящим слоям делового сообщества, что экономические и политические решения принимаются в интересах в первую очередь крупнейших предпринимателей при попрании интересов остальных», - так автор определяет понятие олигархичности.

Рахманов по открытым данным разделил деловую элиту на три слоя — высший (миллиардеры), средний (мультимиллионеры, собственники капиталов на сумму свыше $30 млн.) и низший (долларовые миллионеры). Далее он определил отношение численности миллионеров к численности миллиардеров и, во-вторых, отношение численности мультимиллионеров к численности миллиардеров. Чем больше миллионеров и мультимиллионеров приходится на одного миллиардера страны, тем ниже степень олигархичности её деловой элиты, и наоборот. Это обусловлено тем, что относительная малочисленность и, следовательно, слабость нижестоящих слоев деловой элиты позволяют доминировать её высшему слою. Многочисленность и, следовательно, сила нижестоящих слоёв создают предпосылки для более успешного отстаивания владельцами средних и мелких капиталов своих интересов перед лицом крупнейшего бизнеса.

Оказалось, что Россия из 25 стран, по которым есть надёжные данные о численности долларовых миллиардеров, мультимиллионеров и миллионеров, стала мировым антилидером по олигархичности. Для 2018 года отношение миллионеров к миллиардерам у России оказалось 1616. Для сравнения: у лидеров списка, где наименьшая олигархичность, у Японии и Франции это соотношение 66,7 тыс. и 15,2 тыс. США на 5-м месте – 10,1 тыс., Китай на 17-м – 4,1 тыс. Наиболее близкие к России страны по пику олигархичности – Филиппины и Таиланд (2-2,1 тыс.).

По отношению мультимиллионеров и миллиардеров Россия также стала антилидером среди 25-ти стран с соотношением 15. У лидера Японии – 244, у большинства европейских стран 120-230, у США – 81.
И вновь Россия во второй части списка попала в группу азиатских суперолигархичных стран – нашими соседями стала не только Филиппины и Таиланд, но и Индия и Индонезия.
По этому критерию Россию можно уверенно отнести к азиатскому типу деловой культуры и практики и политической жизни.

Рубль сегодня пробил важную психологическую отметку в 80 за доллар (сейчас торгуется в районе 80,5-80,6). Психологическую потому, что круглые цифры всегда подхватываются в заголовках СМИ и соцсетями, заставляют нервных людей переводить рублёвые сбережения в валюту, а предприятия – пересматривать инвестиционные планы. И в целом вводят в депрессию экономических агентов.
Власти России традиционно выпускают успокаивающие сообщения. Пресс-секретарь президента Дмитрий Песков сегодня заявил, как и прежде, что, дескать, ничего страшного не произошло, люди как получали деньги в рублях, так и станут получать. Непонятно, на кого сегодня рассчитан этот доморощенный экономизм?

Минпромторг уже вздыхает о том, что «отечественное производство в РФ столкнулось с проблемой недостатка спроса и сбыта произведённых товаров при максимальном за два года росте цен производителей». Продолжающаяся девальвация рубля только усугубит эту ситуацию для российской промышленности. Хуже станет и в потребительской экономике. В среднем в потребительской корзине импорт составляет около 40%, а по отдельным секторам: до 70% фармацевтики и в сборке автомобилей, до 100% в электронике и бытовой технике. Рынок одежды и обуви – до 80%. Население неизбежно сократит траты на импорт – на фоне продолжающегося снижения реальных доходов (а девальвация только усугубит это снижение; замкнутый круг).

Наверняка правительство РФ сейчас ищет «золотую середину» - максимальную планку девальвации и тот уровень, при котором она остановит экономическую жизнь в стране. Вероятно, сегодня это отметка в 100 рублей за доллар. В прошлый обвал 2015 года рубль ослабел на 30 рублей за доллар, и этот удар экономика и население выдержали (плохо, но производства не встали, люди не вышли с пустыми кастрюлями на улицу). Сегодня от отметок начала 2020 года рубль потерял 16-17 рублей – меньше, чем в 2015-м (т.е. задел на девальвацию в 10-15 рублей, до 90-95 рублей за доллар, ещё есть).
Девальвация же интересна правительству тем, что ослабление нацвалюты на 1 рубль приносит в бюджет дополнительно 120-140 млрд. руб. На фоне дефицита бюджета в 4,5-5 трлн. руб. это хорошее подспорье улучшить бюджетную статистику.

Между тем, нефть Brent сегодня упала до $37 за баррель (падение с утра на 2,5%), и европейские локдауны с их сокращением потребления топлива будут подталкивать цены вниз и дальше. Российский Центробанк начинает потихоньку продавать золото из ЗВР, чего не делал 13 лет. Рублю и вправду тяжело устоять перед плохими новостями.

Объём ипотечных кредитов, выданных для долевого строительства в сентябре 2020 года, увеличился на 119,9% по сравнению с сентябрем 2019 года (177,8 млрд. против 80,8 млрд. руб. годом ранее).
Средний размер ипотечного жилищного кредита для долевого в сентябре 2020 года увеличился на 16,0% по сравнению с сентябрем 2019 года (3,19 млн. против 2,75 млн. руб. годом ранее).
Как уже писал ранее @proeconomics, пока рынок новостроек не отыграет +20-25% роста цены (недополученный прирост за предыдущие пять лет), «ипотечный пузырь» сдуваться не будет.

Загрузка московских отелей по итогам 9 месяцев 2020 г. составила 36%, что на 42 п.п. (или на 54%) ниже аналогичного периода прошлого года, по данным CBRE. Чем выше ценовое позиционирование отелей, тем значительнее снизилась их загрузка – от 47% в среднем сегменте до 70% в люксе. В среднем за 9 месяцев доходность на номер по каждому из сегментов сократилась на 58-68%. В первом квартале снижение доходности составило 15,5%, во втором – минус 87%. В третьем – минус 64%.

Предпосылок для восстановления деятельности московских гостиниц пока нет никаких. Международный туризм фактически закрыт, внутренний туризм стагнирует, количество деловых поездок и командировок минимальное, проведение конференций в стенах гостиниц (это было одним из самых доходных сегментов) из офлайна ушло в онлайн.
Непонятно, как выживут те московские гостиницы, что вынуждены выплачивать кредиты.

Бурение и гидроразрыв ускоряются в преддверии выборов в США, которые могут изменить сланцевую отрасль. Байден пообещал, что прекратит выделение новых федеральных земель для сланца (на этих землях - 12-16% добычи нефти).
Аналитики усматривают в такой активности сланцевиков в сентябре и октябре их веру в победу Байдена на выборах.