#вдо #доходности
Почему мы думаем, что рынок облигаций на уровнях дна?
С тех пор, как рынок облигаций отправился в пике, мы обычно в начале недели даем обобщенную картинку доходностей. И смотрим, насколько доходности обыгрывают ключевую ставку.
Делаем это, чтобы увидеть, во-первых, направление и силу тренда в росте доходностей. Во-вторых – его обоснованность.
С первым понятно. • Смотрим на верхнюю иллюстрацию (динамика доходностей для облигаций с ВДО-рейтингами). Тренд очевиден, силен и ускоряется. Соответственно, пока хоть какого-то снижения доходностей / роста котировок облигаций не наблюдаем, покупки на этом рынке – ловля падающего ножа. Собственно, эта визуализация уберегла наш портфель ВДО от поспешного пополнения бумагами. И сегодня долю облигаций в портфеле (она немногим более 60%, остальное – деньги в РЕПО с ЦК) мы опять не наращиваем.
Вторая диаграмма претендует на прогнозный характер. Здесь 3 кривые: 1) Средняя доходность ВДО (облигаций с рейтингом не выше BBB); 2) Ключевая ставка; 3) Соотношение средней доходности ВДО и ключевой ставки (делим первое на второе).
Прогноз можно строить на том, насколько много или мало в сравнении с ключевой ставкой дают ВДО. Если соотношение снижается, жди снижения котировок / роста доходностей. Растет – возможно, пора этим снижению / росту остановиться.
Работает закономерность не всегда. Хотя с конца прошлого лета до конца этой весны соотношение было ненормально низким (ждали скорого снижения ключевой ставки). Мы в это время держали в облигациях абсолютный минимум активов.
И • предлагаем обратить внимание на соотношение доходности ВДО и ключевой ставки сейчас. Не так важно, что оно достигло почти 1,7. Важнее, что эти почти 1,7 – рекорд с того самого конца прошлого лета, когда мы пошли в деньги.
• Рынок напуган. Впереди, как кажется, только плохое. Но, напомним, то, что массово ожидается, обычно уже в ценах. Если ключевая ставка окажется на 22 или 23%, рынок может на это даже не отреагировать. А при нынешних доходностях, если он не падает, то становится интересным.
Да, сегодня мы наращивать позиции в портфеле не будем. Отскок нам всё равно нужен, как формальный сигнал к действию. Но • в самые ближайшие дни покупки теперь очень вероятны.
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности
Почему мы думаем, что рынок облигаций на уровнях дна?
С тех пор, как рынок облигаций отправился в пике, мы обычно в начале недели даем обобщенную картинку доходностей. И смотрим, насколько доходности обыгрывают ключевую ставку.
Делаем это, чтобы увидеть, во-первых, направление и силу тренда в росте доходностей. Во-вторых – его обоснованность.
С первым понятно. • Смотрим на верхнюю иллюстрацию (динамика доходностей для облигаций с ВДО-рейтингами). Тренд очевиден, силен и ускоряется. Соответственно, пока хоть какого-то снижения доходностей / роста котировок облигаций не наблюдаем, покупки на этом рынке – ловля падающего ножа. Собственно, эта визуализация уберегла наш портфель ВДО от поспешного пополнения бумагами. И сегодня долю облигаций в портфеле (она немногим более 60%, остальное – деньги в РЕПО с ЦК) мы опять не наращиваем.
Вторая диаграмма претендует на прогнозный характер. Здесь 3 кривые: 1) Средняя доходность ВДО (облигаций с рейтингом не выше BBB); 2) Ключевая ставка; 3) Соотношение средней доходности ВДО и ключевой ставки (делим первое на второе).
Прогноз можно строить на том, насколько много или мало в сравнении с ключевой ставкой дают ВДО. Если соотношение снижается, жди снижения котировок / роста доходностей. Растет – возможно, пора этим снижению / росту остановиться.
Работает закономерность не всегда. Хотя с конца прошлого лета до конца этой весны соотношение было ненормально низким (ждали скорого снижения ключевой ставки). Мы в это время держали в облигациях абсолютный минимум активов.
И • предлагаем обратить внимание на соотношение доходности ВДО и ключевой ставки сейчас. Не так важно, что оно достигло почти 1,7. Важнее, что эти почти 1,7 – рекорд с того самого конца прошлого лета, когда мы пошли в деньги.
• Рынок напуган. Впереди, как кажется, только плохое. Но, напомним, то, что массово ожидается, обычно уже в ценах. Если ключевая ставка окажется на 22 или 23%, рынок может на это даже не отреагировать. А при нынешних доходностях, если он не падает, то становится интересным.
Да, сегодня мы наращивать позиции в портфеле не будем. Отскок нам всё равно нужен, как формальный сигнал к действию. Но • в самые ближайшие дни покупки теперь очень вероятны.
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности
#вдо #доходности #рейтинги
Наиболее доходные высокодоходные (облигации)
2 месяца мы не публиковали таблицы наиболее и наименее доходных ВДО.
Зачем нужен список самых-самых по доходности (и, вероятно, риску), когда рынок находится в непрерывном падении котировок? Зачем высчитывать наименее доходные имена, если разумнее не иметь никаких?
Сессия прошедшей пятницы стала первой за эти месяцы, когда и котировки в целом не упали, и доходности не выросли.
Рискнем вернуться к привычному формату.
В первой таблице – топ доходностей для рейтингов от BB- до A+ – почти половина строк отмечена зеленым маркером. Эти бумаги входят в наш публичный портфель ВДО. Рынок падал, мы покупали, рынок падал. Обычная история не искушенного игрока.
И обычная надежда, что пружина разожмется, и мы окажемся в дамках. Но против нас играют Минфин и ЦБ (и те, кто круче), увеличивая ставки. Так что как повезет.
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности
Наиболее доходные высокодоходные (облигации)
2 месяца мы не публиковали таблицы наиболее и наименее доходных ВДО.
Зачем нужен список самых-самых по доходности (и, вероятно, риску), когда рынок находится в непрерывном падении котировок? Зачем высчитывать наименее доходные имена, если разумнее не иметь никаких?
Сессия прошедшей пятницы стала первой за эти месяцы, когда и котировки в целом не упали, и доходности не выросли.
Рискнем вернуться к привычному формату.
В первой таблице – топ доходностей для рейтингов от BB- до A+ – почти половина строк отмечена зеленым маркером. Эти бумаги входят в наш публичный портфель ВДО. Рынок падал, мы покупали, рынок падал. Обычная история не искушенного игрока.
И обычная надежда, что пружина разожмется, и мы окажемся в дамках. Но против нас играют Минфин и ЦБ (и те, кто круче), увеличивая ставки. Так что как повезет.
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности
#вдо #доходности
Доходности облигаций прервали рост. Мы покупаем
Пусть в нашем спектре восприятия искажен высокодоходными облигациями, но и на них, и за их пределами видим, что облигационный рынок остановился в падении котировок и росте доходностей.
Называть происходящее даже отскоком (не то, что разворотом), смелости не хватает. Однако долгое погружение, как минимум, приостановилось.
• Примечательно, что остановка случилась на фоне обсуждений следующего повышения ключевой ставки, не то до 22, не то до 23% (нынешняя 21%).
Мы свое предположение уже высказывали: • на рынок облигаций в начале ноября пришла паника. Состояние, когда участники склонны избавляться от активов по любым ценам, лишь бы сейчас.
• В таких состояниях и котировки чрезмерно отклоняются вниз, и доходности – чрезмерно вверх. Продолжать тренд сложно, сломить легко, хоть и кажется парадоксальным.
• Сомневаемся, что облигационному рынку предстоит ралли. Скорее, какая-то стабилизация. Наверно, все-таки на более низких, чем сейчас, доходностях. Средняя доходность всех ВДО (облигации с кредитным рейтингом не выше BBB) – выше 35%, превышает ключевую ставку в 1,7 раза. Если ставка уйдет на 23%, соотношение (делим 35,7% на 23%) составит 1,55. Все равно много. Так что падать дальше (в цене и расти в доходности) будет сложно.
Но и с ростом (котировок и снижением доходностей) непросто. Новые облигационные выпуски в ВДО перешагнули купон / доходность в 30% / 33%. Щедрые новые предложения снижают потенциал подъема уже торгующихся облигаций.
• Наша практика, глядя на всё на это, постепенно, но увеличивать вес облигаций в портфеле ВДО. Вытесняя денежный рынок (который сегодня дает около 22% эффективной доходности) долговым. Свежая серия сделок в подтверждение – в отдельном материале и до начала сегодняшних торгов.
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности
Доходности облигаций прервали рост. Мы покупаем
Пусть в нашем спектре восприятия искажен высокодоходными облигациями, но и на них, и за их пределами видим, что облигационный рынок остановился в падении котировок и росте доходностей.
Называть происходящее даже отскоком (не то, что разворотом), смелости не хватает. Однако долгое погружение, как минимум, приостановилось.
• Примечательно, что остановка случилась на фоне обсуждений следующего повышения ключевой ставки, не то до 22, не то до 23% (нынешняя 21%).
Мы свое предположение уже высказывали: • на рынок облигаций в начале ноября пришла паника. Состояние, когда участники склонны избавляться от активов по любым ценам, лишь бы сейчас.
• В таких состояниях и котировки чрезмерно отклоняются вниз, и доходности – чрезмерно вверх. Продолжать тренд сложно, сломить легко, хоть и кажется парадоксальным.
• Сомневаемся, что облигационному рынку предстоит ралли. Скорее, какая-то стабилизация. Наверно, все-таки на более низких, чем сейчас, доходностях. Средняя доходность всех ВДО (облигации с кредитным рейтингом не выше BBB) – выше 35%, превышает ключевую ставку в 1,7 раза. Если ставка уйдет на 23%, соотношение (делим 35,7% на 23%) составит 1,55. Все равно много. Так что падать дальше (в цене и расти в доходности) будет сложно.
Но и с ростом (котировок и снижением доходностей) непросто. Новые облигационные выпуски в ВДО перешагнули купон / доходность в 30% / 33%. Щедрые новые предложения снижают потенциал подъема уже торгующихся облигаций.
• Наша практика, глядя на всё на это, постепенно, но увеличивать вес облигаций в портфеле ВДО. Вытесняя денежный рынок (который сегодня дает около 22% эффективной доходности) долговым. Свежая серия сделок в подтверждение – в отдельном материале и до начала сегодняшних торгов.
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности
#вдо #доходности #рейтинги
Наиболее и наименее доходные ВДО. На рынке, который или на дне, или закладывает в котировки чрезмерный риск
• В первой таблице – наиболее доходные ВДО в сравнении с их кредитными рейтингами. Сравниваем доходность отдельно взятой облигации со средней доходностью облигаций ее кредитного рейтинга.
• Во второй – наименее доходные, проигрывающие средней доходности для своих кредитных рейтингов.
Таблицы составлены для облигаций с рейтингами от BB- до A+. Мы оперируем этим спектром бумаг.
Еще мы рассчитываем «справедливые» доходности рейтингов. Об этом напишем отдельно. А в таблицах приведены премии и дисконты доходностей для каждой облигации к «справедливой» доходности.
• Зеленые строки – облигации, которые Иволга держит в своих портфелях ВДО. Да простят нам линейность логики: мы • стараемся покупать облигации из первой таблицы и продавать – из второй.
Как видим, сейчас время премий. Рынок в угнетенном состоянии. С одной стороны, он долго падал и многим испортил настроение и результаты вложений. С другой – • с нынешними премиями он привлекателен для покупок (по меньшей мере наших), при всей внешней непрезентабельности.
Когда (или всё-таки если) ключевая ставка будет повышена, премии снизятся. Но для их сегодняшних уровней – незначительно. Обострение во внешней политике и экономике, риск дефолтов и дальнейшей девальвации рубля – всё это черты сегодняшнего дня. И фондовый рынок о них не забывает. Но • в доходностях 35-45% многое учтено заранее. Выиграть становится проще, проиграть сложнее. Хотя играть и страшно, и не хочется.
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности
Наиболее и наименее доходные ВДО. На рынке, который или на дне, или закладывает в котировки чрезмерный риск
• В первой таблице – наиболее доходные ВДО в сравнении с их кредитными рейтингами. Сравниваем доходность отдельно взятой облигации со средней доходностью облигаций ее кредитного рейтинга.
• Во второй – наименее доходные, проигрывающие средней доходности для своих кредитных рейтингов.
Таблицы составлены для облигаций с рейтингами от BB- до A+. Мы оперируем этим спектром бумаг.
Еще мы рассчитываем «справедливые» доходности рейтингов. Об этом напишем отдельно. А в таблицах приведены премии и дисконты доходностей для каждой облигации к «справедливой» доходности.
• Зеленые строки – облигации, которые Иволга держит в своих портфелях ВДО. Да простят нам линейность логики: мы • стараемся покупать облигации из первой таблицы и продавать – из второй.
Как видим, сейчас время премий. Рынок в угнетенном состоянии. С одной стороны, он долго падал и многим испортил настроение и результаты вложений. С другой – • с нынешними премиями он привлекателен для покупок (по меньшей мере наших), при всей внешней непрезентабельности.
Когда (или всё-таки если) ключевая ставка будет повышена, премии снизятся. Но для их сегодняшних уровней – незначительно. Обострение во внешней политике и экономике, риск дефолтов и дальнейшей девальвации рубля – всё это черты сегодняшнего дня. И фондовый рынок о них не забывает. Но • в доходностях 35-45% многое учтено заранее. Выиграть становится проще, проиграть сложнее. Хотя играть и страшно, и не хочется.
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности
#вдо #доходности
Доходность ВДО почти дотянулась до 40%
Пару недель казалось, что худшее позади. 18 ноября писали о средней доходности ВДО (бумаги с кредитными рейтингами не выше BBB) 36%. И думали, это предел. Но «нет предела беспределу». 2 декабря пишем про почти 40%.
Весь спектр доходностей в рейтингах от B- до A+ с ретроспективой их роста – на верхней диаграмме. Средняя доходность ВДО на фоне ключевой ставки – на нижней.
Может быть, заманчиво. Для тех, кто еще не обжегся.
Но доходность ВДО превышает ключевую ставку в 1,9 раза. И это очень много. Или рынок облигаций должен стабилизироваться и повернуть к снижению доходностей. Или грядущие повышения ставки мы недооцениваем. Но на нынешних позициях этот рынок фактических закрыт для привлечения новых денег. Для чего, вообще-то, и существует.
Остается наблюдать.
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности
Доходность ВДО почти дотянулась до 40%
Пару недель казалось, что худшее позади. 18 ноября писали о средней доходности ВДО (бумаги с кредитными рейтингами не выше BBB) 36%. И думали, это предел. Но «нет предела беспределу». 2 декабря пишем про почти 40%.
Весь спектр доходностей в рейтингах от B- до A+ с ретроспективой их роста – на верхней диаграмме. Средняя доходность ВДО на фоне ключевой ставки – на нижней.
Может быть, заманчиво. Для тех, кто еще не обжегся.
Но доходность ВДО превышает ключевую ставку в 1,9 раза. И это очень много. Или рынок облигаций должен стабилизироваться и повернуть к снижению доходностей. Или грядущие повышения ставки мы недооцениваем. Но на нынешних позициях этот рынок фактических закрыт для привлечения новых денег. Для чего, вообще-то, и существует.
Остается наблюдать.
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности
#вдо #доходности
50 наиболее доходных облигаций и 25 наименее доходных облигаций с рейтингами от BB- до A+
Не знаем, будет ли падать облигационный рынок дальше. Но видим, что • новые попытки падения даются ему сложнее.
Наверно потому, что сами • доходности или способны привлечь внимание, или просто на экстремальных по историческим меркам значениях.
В своих операциях • мы используем облигации с кредитными рейтингами от BB- до A+. Еще и предпочитаем короткие, с дюрацией не более 2 лет. И с этим набором год от года оставляем позади отечественный облигационный рынок.
А в паре таблиц – наиболее ликвидные из таких бумаг. • В первой – 50 самых доходных, в нашей интерпретации (с поправкой на рейтинг и покрытие дефолтного риска). Во второй – 25 наименее интересных.
Напомним практический смысл сортировки, как ее применяем мы. • Держим и покупаем облигации из первой таблицы, сравнительно топовые по доходности. И избегаем бумаг из не доходной второй.
Те облигации, что входят в публичный портфель PRObonds ВДО, отметили зеленым цветом.
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности
50 наиболее доходных облигаций и 25 наименее доходных облигаций с рейтингами от BB- до A+
Не знаем, будет ли падать облигационный рынок дальше. Но видим, что • новые попытки падения даются ему сложнее.
Наверно потому, что сами • доходности или способны привлечь внимание, или просто на экстремальных по историческим меркам значениях.
В своих операциях • мы используем облигации с кредитными рейтингами от BB- до A+. Еще и предпочитаем короткие, с дюрацией не более 2 лет. И с этим набором год от года оставляем позади отечественный облигационный рынок.
А в паре таблиц – наиболее ликвидные из таких бумаг. • В первой – 50 самых доходных, в нашей интерпретации (с поправкой на рейтинг и покрытие дефолтного риска). Во второй – 25 наименее интересных.
Напомним практический смысл сортировки, как ее применяем мы. • Держим и покупаем облигации из первой таблицы, сравнительно топовые по доходности. И избегаем бумаг из не доходной второй.
Те облигации, что входят в публичный портфель PRObonds ВДО, отметили зеленым цветом.
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности
#вдо #доходности
Доходность ВДО (42,3%) скакнула выше 2-х ключевых ставок
После каждого нового скачка доходностей ждешь остановки. А после остановки получаешь новый скачок.
И вот сегмент высокодоходных облигаций (к ВДО относим бумаги кредитных рейтингов не выше BBB) преодолел магическую отметку: средняя доходность ВДО превысила 2 ключевые ставки. Ставка пока что 21%, доходность – 42,3%.
Накануне предыдущего повышения КС (с 19% до 21%) памятного 25 октября эта доходность была 31,4%. Спустя 2 месяца хочется добавить «всего-то». И – тоже всего-то – была в 1,65 раза выше еще той ключевой ставки.
Скачкообразный рост облигационных доходностей обыгрывает либо панику рынка (я ее не замечаю или не понимаю), либо траекторию реалистичной инфляции. Предположение, что это продажи под новый подъем КС, оставим без внимания. Т. к. при доходности 42% будет ли ставка 21% или 23% - вопрос не первой или не прямой важности.
В этой интерпретации повышение ключевой ставки, если способно тормозить инфляцию, может быть парадоксальным благом для облигаций.
И это тоже только предположение. Пока же доходности облигаций растут и цены падают, пренебрегая ожиданиями и объяснениями. И лучше проявлять больше осторожности. Как именно – кто его знает! Можно хотя бы исходить из предпосылки, что время возможностей на рынке облигаций еще не наступило.
Андрей Хохрин
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности
Доходность ВДО (42,3%) скакнула выше 2-х ключевых ставок
После каждого нового скачка доходностей ждешь остановки. А после остановки получаешь новый скачок.
И вот сегмент высокодоходных облигаций (к ВДО относим бумаги кредитных рейтингов не выше BBB) преодолел магическую отметку: средняя доходность ВДО превысила 2 ключевые ставки. Ставка пока что 21%, доходность – 42,3%.
Накануне предыдущего повышения КС (с 19% до 21%) памятного 25 октября эта доходность была 31,4%. Спустя 2 месяца хочется добавить «всего-то». И – тоже всего-то – была в 1,65 раза выше еще той ключевой ставки.
Скачкообразный рост облигационных доходностей обыгрывает либо панику рынка (я ее не замечаю или не понимаю), либо траекторию реалистичной инфляции. Предположение, что это продажи под новый подъем КС, оставим без внимания. Т. к. при доходности 42% будет ли ставка 21% или 23% - вопрос не первой или не прямой важности.
В этой интерпретации повышение ключевой ставки, если способно тормозить инфляцию, может быть парадоксальным благом для облигаций.
И это тоже только предположение. Пока же доходности облигаций растут и цены падают, пренебрегая ожиданиями и объяснениями. И лучше проявлять больше осторожности. Как именно – кто его знает! Можно хотя бы исходить из предпосылки, что время возможностей на рынке облигаций еще не наступило.
Андрей Хохрин
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности
#вдо #доходности
50 наиболее и 30 наименее доходных ВДО. Для тех, кого ударная пятница настроила подумать о покупках облигаций
Если яркая биржевая пятница настроила вас подумать над покупкой облигаций, информация в таблицах, особенно в первой, может оказаться кстати.
Неожиданный рост хорош для тех, чьих портфелей он коснулся.
Но если вопрос, покупать или нет, только задан, проще на него отвечать, имея ориентиры.
Сравнительные доходности ВДО (хотя в таблицах облигации чуть выше по рейтингам, от BB- до A+, торгую обычно в этом рейтинговом спектре) мне выбор упрощают.
В первой таблице много зеленых строк. Это позиции, входящие в портфель PRObonds ВДО. Несложное правило: покупать / держать бумаги с премиями к своим рейтингам, продавать – с дисконтами.
Опираясь на правило и деньги в РЕПО с ЦК наш портфель ВДО в 2024 году оставил слишком далеко позади и просто вложения в ВДО, и любые индексы «взрослого» облигационного рынка.
Пользуйтесь, если доверяете!
Андрей Хохрин, Марк Савиченко
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности
50 наиболее и 30 наименее доходных ВДО. Для тех, кого ударная пятница настроила подумать о покупках облигаций
Если яркая биржевая пятница настроила вас подумать над покупкой облигаций, информация в таблицах, особенно в первой, может оказаться кстати.
Неожиданный рост хорош для тех, чьих портфелей он коснулся.
Но если вопрос, покупать или нет, только задан, проще на него отвечать, имея ориентиры.
Сравнительные доходности ВДО (хотя в таблицах облигации чуть выше по рейтингам, от BB- до A+, торгую обычно в этом рейтинговом спектре) мне выбор упрощают.
В первой таблице много зеленых строк. Это позиции, входящие в портфель PRObonds ВДО. Несложное правило: покупать / держать бумаги с премиями к своим рейтингам, продавать – с дисконтами.
Опираясь на правило и деньги в РЕПО с ЦК наш портфель ВДО в 2024 году оставил слишком далеко позади и просто вложения в ВДО, и любые индексы «взрослого» облигационного рынка.
Пользуйтесь, если доверяете!
Андрей Хохрин, Марк Савиченко
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности
52 наиболее доходные ВДО+ и 36 наименее доходных. Чтобы было проще выбирать на резко подросшем облигационном рынке
#вдо #доходности
За 2 недели цены облигаций выросли, доходности снизились.
Предыдущий, 2-недельной давности, срез доходностей мы делали по факту не изменения ключевой ставки. Которое на рынке изменило всё. Он здесь, можно сравнить. Даже Самолет стал не таким печальным. Или не таким привлекательным, для ищущих.
В остальном без хитростей. Мы берем отдельные относительно ликвидные облигации с рейтингами от BB- до A+ (ими и торгуем). И сравниваем их доходности со средней доходностью для их кредитного рейтинга. И со своим расчетом «справедливой» доходности (она учитывает покрытие риска).
Что относительно более доходно (и находится в первой таблице), рассматриваем для покупки и часто покупаем. Что менее доходно (вторая таблица), исключаем из портфеля.
Незамысловатый этот прием позволил нам переиграть рынок облигаций и переиграть сильно. Справедливости ради не он один. Но он, по меньшей мере, понятен со стороны.
Да и спекулировать хоть в какой-то системе координат проще, чем без нее.
Отличной вам предстартовой недели, господа!
Андрей Хохрин, Марк Савиченко
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности
#вдо #доходности
За 2 недели цены облигаций выросли, доходности снизились.
Предыдущий, 2-недельной давности, срез доходностей мы делали по факту не изменения ключевой ставки. Которое на рынке изменило всё. Он здесь, можно сравнить. Даже Самолет стал не таким печальным. Или не таким привлекательным, для ищущих.
В остальном без хитростей. Мы берем отдельные относительно ликвидные облигации с рейтингами от BB- до A+ (ими и торгуем). И сравниваем их доходности со средней доходностью для их кредитного рейтинга. И со своим расчетом «справедливой» доходности (она учитывает покрытие риска).
Что относительно более доходно (и находится в первой таблице), рассматриваем для покупки и часто покупаем. Что менее доходно (вторая таблица), исключаем из портфеля.
Незамысловатый этот прием позволил нам переиграть рынок облигаций и переиграть сильно. Справедливости ради не он один. Но он, по меньшей мере, понятен со стороны.
Да и спекулировать хоть в какой-то системе координат проще, чем без нее.
Отличной вам предстартовой недели, господа!
Андрей Хохрин, Марк Савиченко
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности
Доходности ВДО упали. Остались ли они привлекательными?
#вдо #доходности
Падение доходностей ВДО после их драматичного роста, в разрезе кредитных рейтингов – на верхнем графике. Напомню, ВДО для Иволги – бумаги с рейтингами не выше BBB. Но верхняя и нижняя иллюстрация чуть шире, вплоть до рейтинга A+.
Вопрос: нынешние доходности ВДО остаются интересными?
Ответ в трех пунктах:
• Первый. Доходности снизились, но средняя для ВДО на пятницу 10.01, примерно 33,5%, равна доходности конца октября, когда ключевая ставка уже была повышена до 21%. Это к тому, что доходности были выше. Однако сегодняшние не назвать исключительно низкими. Возможно, они возвращаются к норме.
• Второй, в развитие первого. Премии доходностей ВДО к денежному рынку. Средний график. Премии доходностей ВДО к сделкам РЕПО с ЦК или доходностям фондов ликвидности – около +10% годовых. По историческим меркам много. Можно опасаться дефолтов, но ВДО-доходности в январе 2025 выше доходности размещения свободных денег на максимальную, как минимум, за 1,5 года величину.
• Третий. Премии к дефолту. Не буду углубляться в методологию. Если кратко, исходим из вероятности дефолта для каждого из кредитных рейтингов, которую рассчитывают рейтинговые агентства, и из того, что дефолтную облигацию можно продать в среднем за 25% от номинала. Так вот, с поправкой на возможные дефолты, основная масса высокодоходных облигаций статистически выгоднее безрисковых вложений (хранения денег на денежном рынке). Т.е., имея диверсифицированный портфель ВДО и получая в нем и дефолты тоже, вероятно, в течение нескольких месяцев вы заработаете больше, чем в фонде ликвидности. Правда, в портфеле ВДО не должно быть бумаг с кредитными рейтингами B и B-, они риска в среднем не покрывают.
Андрей Хохрин, Марк Савиченко
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности
#вдо #доходности
Падение доходностей ВДО после их драматичного роста, в разрезе кредитных рейтингов – на верхнем графике. Напомню, ВДО для Иволги – бумаги с рейтингами не выше BBB. Но верхняя и нижняя иллюстрация чуть шире, вплоть до рейтинга A+.
Вопрос: нынешние доходности ВДО остаются интересными?
Ответ в трех пунктах:
• Первый. Доходности снизились, но средняя для ВДО на пятницу 10.01, примерно 33,5%, равна доходности конца октября, когда ключевая ставка уже была повышена до 21%. Это к тому, что доходности были выше. Однако сегодняшние не назвать исключительно низкими. Возможно, они возвращаются к норме.
• Второй, в развитие первого. Премии доходностей ВДО к денежному рынку. Средний график. Премии доходностей ВДО к сделкам РЕПО с ЦК или доходностям фондов ликвидности – около +10% годовых. По историческим меркам много. Можно опасаться дефолтов, но ВДО-доходности в январе 2025 выше доходности размещения свободных денег на максимальную, как минимум, за 1,5 года величину.
• Третий. Премии к дефолту. Не буду углубляться в методологию. Если кратко, исходим из вероятности дефолта для каждого из кредитных рейтингов, которую рассчитывают рейтинговые агентства, и из того, что дефолтную облигацию можно продать в среднем за 25% от номинала. Так вот, с поправкой на возможные дефолты, основная масса высокодоходных облигаций статистически выгоднее безрисковых вложений (хранения денег на денежном рынке). Т.е., имея диверсифицированный портфель ВДО и получая в нем и дефолты тоже, вероятно, в течение нескольких месяцев вы заработаете больше, чем в фонде ликвидности. Правда, в портфеле ВДО не должно быть бумаг с кредитными рейтингами B и B-, они риска в среднем не покрывают.
Андрей Хохрин, Марк Савиченко
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности
52 наиболее доходных ВДО и 21 наименее доходная. По оценке Иволги
#вдо #доходности
В первой таблице бумаги, из которых мы выбираем, что держать в портфеле ВДО и что туда добавлять. Зеленые строки – облигации, которые сейчас находятся в публичном портфеле PRObonds ВДО (и в нашем доверительном управлении).
Во второй – бумаги, которых мы избегаем.
Рынок не очень поощряет сложные построения. От простых приемов обычно больше пользы. Простой прием – иметь в портфеле более доходные имена, не иметь – менее. С поправкой хотя бы на минимальный предварительный анализ. Для него часто достаточно прочитать последний релиз по кредитному рейтингу данного эмитента.
Однако, как бы красиво ни выглядела облигация в ходе анализа, если она оказалась в нижней таблице, она все равно окажется и вне нашего портфеля.
Марк Савиченко, Андрей Хохрин
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности.
#вдо #доходности
В первой таблице бумаги, из которых мы выбираем, что держать в портфеле ВДО и что туда добавлять. Зеленые строки – облигации, которые сейчас находятся в публичном портфеле PRObonds ВДО (и в нашем доверительном управлении).
Во второй – бумаги, которых мы избегаем.
Рынок не очень поощряет сложные построения. От простых приемов обычно больше пользы. Простой прием – иметь в портфеле более доходные имена, не иметь – менее. С поправкой хотя бы на минимальный предварительный анализ. Для него часто достаточно прочитать последний релиз по кредитному рейтингу данного эмитента.
Однако, как бы красиво ни выглядела облигация в ходе анализа, если она оказалась в нижней таблице, она все равно окажется и вне нашего портфеля.
Марк Савиченко, Андрей Хохрин
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности.
Доходности ВДО перестали снижаться, остановились на 32-33%
#вдо #доходности
18 декабря наш индикатор средней доходности ВДО поставил максимум, 44,8% (к высокодоходным облигациям мы относим розничные бумаги с кредитным рейтингом не выше BBB).
В последующие недели • доходность к погашению откатывалась. И с 20 января стабилизировалась между 32 и 33% годовых. Заметно ниже пика. Не менее заметно выше ключевой ставки и ставок денежного рынка.
• Сегмент ВДО обрел баланс? Видимо. Соотношение средней доходности ВДО и ключевой ставки - 1,54 (делим 32,4% на 21%). Ни будь 2022-23 гг, сказал бы, что значение слишком крутое. Но уже бывало круче и долго.
Всё-таки отсюда у доходностей больше запаса со временем уйти еще ниже. Если ключевая ставка останется вблизи 21%. Однако есть и это «если», и история (см. графики). Поэтому, когда такое будет, не сказать.
Да и фондовый рынок имеет колебательную природу, независимо от направления его тренда. Вслед за резким снижением доходностей, можно предположить, увидим какой-то их отскок вверх, пусть и локальный. Т.е. снижение, пусть тоже локальное, облигационных котировок
Для нас оно станет поводом к покупкам. • В целом-то и доходности интересны, и сама их перспектива.
Мы и так покупаем. В нашем портфеле ВДО доля денег (в РЕПО с ЦК под эффективные ~22,5-23% годовых), оставаясь весомой, с ноябрьской 1/3 от активов в январе опустилась до 1/4. Возможно, уйдет к 1/5.
Всё же деньги останутся. И для смягчения прилетов черных лебедей. И под шанс докупить бумаги на просадке. Этот шанс, как кажется (только кажется), стал вероятнее.
Андрей Хохрин, Марк Савиченко
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности
#вдо #доходности
18 декабря наш индикатор средней доходности ВДО поставил максимум, 44,8% (к высокодоходным облигациям мы относим розничные бумаги с кредитным рейтингом не выше BBB).
В последующие недели • доходность к погашению откатывалась. И с 20 января стабилизировалась между 32 и 33% годовых. Заметно ниже пика. Не менее заметно выше ключевой ставки и ставок денежного рынка.
• Сегмент ВДО обрел баланс? Видимо. Соотношение средней доходности ВДО и ключевой ставки - 1,54 (делим 32,4% на 21%). Ни будь 2022-23 гг, сказал бы, что значение слишком крутое. Но уже бывало круче и долго.
Всё-таки отсюда у доходностей больше запаса со временем уйти еще ниже. Если ключевая ставка останется вблизи 21%. Однако есть и это «если», и история (см. графики). Поэтому, когда такое будет, не сказать.
Да и фондовый рынок имеет колебательную природу, независимо от направления его тренда. Вслед за резким снижением доходностей, можно предположить, увидим какой-то их отскок вверх, пусть и локальный. Т.е. снижение, пусть тоже локальное, облигационных котировок
Для нас оно станет поводом к покупкам. • В целом-то и доходности интересны, и сама их перспектива.
Мы и так покупаем. В нашем портфеле ВДО доля денег (в РЕПО с ЦК под эффективные ~22,5-23% годовых), оставаясь весомой, с ноябрьской 1/3 от активов в январе опустилась до 1/4. Возможно, уйдет к 1/5.
Всё же деньги останутся. И для смягчения прилетов черных лебедей. И под шанс докупить бумаги на просадке. Этот шанс, как кажется (только кажется), стал вероятнее.
Андрей Хохрин, Марк Савиченко
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности
53 наиболее доходных ВДО и 18 – наименее. По версии Иволги и на 31.01
#вдо #доходности
Самый консервативный материал от нас. Публикуем эти таблицы раз в 2 недели, чтобы не совсем примелькались.
Хотя для себя обновляем еженедельно, когда и тоже раз в неделю обновляем позиции в портфеле PRObonds ВДО.
Люди склонны считать себя экспертами в том деле, к которому причастны. И эксперты без боя пасуют перед самой банальной статистикой.
В случае каждого второго понедельника это таблицы наиболее и наименее доходных, простите за тавтологию, высокодоходных облигаций.
Наши победы над ВДО и в управлении ими стали безусловными только после обращения к этой статистике. Как формируется «справедливая» доходность, премии и дисконты к ней, мы периодически описываем. Если кратко, она проистекает из другой статистики – вероятностей дефолтов для каждого кредитного рейтинга, которые рассчитывают 3 из 4-х российских рейтинговых агентств.
При минимуме оценок и неочевидных решений в 2024 году мы опередили Индекс ВДО от Cbonds на 13%. Покупая и удерживая бумаги из первой группы таблиц (эти бумаги выделены зеленым) и обходя стороной бумаги из второй группы.
Сегодня таблицы премий длиннее, дисконтов – короче. Рынок намекает, что покупать можно почти всё. Когда-то, причем обязательно будет и наоборот, и тогда лучше предпочесть ВДО, например, деньгам.
Скоро, надеемся, появится еще одно сравнение – доходностей к погашению и текущих доходностей. Тоже практическая, но другая история.
Марк Савиченко, Андрей Хохрин
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности.
#вдо #доходности
Самый консервативный материал от нас. Публикуем эти таблицы раз в 2 недели, чтобы не совсем примелькались.
Хотя для себя обновляем еженедельно, когда и тоже раз в неделю обновляем позиции в портфеле PRObonds ВДО.
Люди склонны считать себя экспертами в том деле, к которому причастны. И эксперты без боя пасуют перед самой банальной статистикой.
В случае каждого второго понедельника это таблицы наиболее и наименее доходных, простите за тавтологию, высокодоходных облигаций.
Наши победы над ВДО и в управлении ими стали безусловными только после обращения к этой статистике. Как формируется «справедливая» доходность, премии и дисконты к ней, мы периодически описываем. Если кратко, она проистекает из другой статистики – вероятностей дефолтов для каждого кредитного рейтинга, которые рассчитывают 3 из 4-х российских рейтинговых агентств.
При минимуме оценок и неочевидных решений в 2024 году мы опередили Индекс ВДО от Cbonds на 13%. Покупая и удерживая бумаги из первой группы таблиц (эти бумаги выделены зеленым) и обходя стороной бумаги из второй группы.
Сегодня таблицы премий длиннее, дисконтов – короче. Рынок намекает, что покупать можно почти всё. Когда-то, причем обязательно будет и наоборот, и тогда лучше предпочесть ВДО, например, деньгам.
Скоро, надеемся, появится еще одно сравнение – доходностей к погашению и текущих доходностей. Тоже практическая, но другая история.
Марк Савиченко, Андрей Хохрин
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности.
Почему ВДО сейчас – история не роста, а потока платежей? И почему рейтинги B и B- лучше не трогать
#вдо #доходности
• 32% - средняя доходность ВДО. ВДО в нашей интерпретации – розничные выпуски облигаций с кредитным рейтингом не выше BBB. А средний для ВДО рейтинг – BB.
И на 32% ВДО-сегмент остановился с середины января. Я ожидал, что доходности пойдут дальше вниз. Не идут.
Вроде бы идти вниз есть куда. • Соотношение доходностей к ключевой ставке, 1,54, не настолько крутое, как было в первой половине 2023 или в декабре прошлого года. Однако для нынешнего уровня КС (21%) это серьезное соотношение.
В то же время, по недавнему всплеску размещений видим, что первичный рынок оживает. А интенсивное первичное предложение не дает доходностям снижаться. Есть еще множественные страхи, которым Гарант-инвест, Домодедово и Борец дают оправданную пищу.
Складывая сказанное, делаю кажущийся почти очевидным вывод, что эти +/- 32% с нами надолго. Как будет на самом деле, узнаем. Но из практического, • ВДО-сегмент при нынешних доходностях и длине выпусков (выпуски сейчас сплошь короткие) – это история не роста котировок, а ощутимого потока платежей.
Исключая рейтинги B- и B. • Чтобы покрывать риск дефолта, бумаги уровня B- должны давать не ниже 40% к погашению, уровня B – не ниже 35%. По расчетам Иволги. Обычно не дают.
Андрей Хохрин
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности
#вдо #доходности
• 32% - средняя доходность ВДО. ВДО в нашей интерпретации – розничные выпуски облигаций с кредитным рейтингом не выше BBB. А средний для ВДО рейтинг – BB.
И на 32% ВДО-сегмент остановился с середины января. Я ожидал, что доходности пойдут дальше вниз. Не идут.
Вроде бы идти вниз есть куда. • Соотношение доходностей к ключевой ставке, 1,54, не настолько крутое, как было в первой половине 2023 или в декабре прошлого года. Однако для нынешнего уровня КС (21%) это серьезное соотношение.
В то же время, по недавнему всплеску размещений видим, что первичный рынок оживает. А интенсивное первичное предложение не дает доходностям снижаться. Есть еще множественные страхи, которым Гарант-инвест, Домодедово и Борец дают оправданную пищу.
Складывая сказанное, делаю кажущийся почти очевидным вывод, что эти +/- 32% с нами надолго. Как будет на самом деле, узнаем. Но из практического, • ВДО-сегмент при нынешних доходностях и длине выпусков (выпуски сейчас сплошь короткие) – это история не роста котировок, а ощутимого потока платежей.
Исключая рейтинги B- и B. • Чтобы покрывать риск дефолта, бумаги уровня B- должны давать не ниже 40% к погашению, уровня B – не ниже 35%. По расчетам Иволги. Обычно не дают.
Андрей Хохрин
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности