Рост ключевой ставки с сер 2023 г при сохранении широких субсидируемых кредитных программ существенно исказили стратегию правительства по стимулированию приоритетных направлений развития экономики. 
Более 60% льготированного кредитного портфеля сейчас (₽9 трлн) приходится на субсидированную ипотеку, что создает нагрузку на госбюджет. Ещё 1/3 - это кредиты компаниям АПК и МСП. 
Объем льготных кредитов для организаций из инфраструктурной, промышленной и пр отраслей составляет, по расчётам ВТБ, лишь 7–7,5% в структуре льготного кредита (₽1,1–1,2 трлн).
В нач 2023 г доля таких корпоративных льготных кредитов была в 2 раза выше: почти 15%. Стройка жилья переиграла обрабатывающую пром-ть и инфраструктуру.
Ужесточать льготную ипотеку нужно было гораздо раньше, было очевидно, что она способствует раздуванию стоимости жилья, снижая его доступность. Но лоббирование стройсектора в виде коктейля из высоких мультипликаторов стройки с угрозами банкротств застройщиков оказалось тогда убедительнее.
#2315

Мексика и Канада стали полигоном для обкатки Трампом его новой тарифной политики. Эти плоды висят низко, и сорвать их может быть легко.
Трамповские пошлины в 25% на мексикано-канадский импорт в США угрожают этим двум рынкам больше, чем ставки в 60% для Китая. Их экономики гораздо более уязвимы перед давлением из Вашингтона: внутренняя добавленная стоимость в валовом экспорте в США достигает у этих двух стран ~15%, а в Китае - лишь 3%.
Трамп может добиться успеха на этом направлении гораздо быстрее, чем в столкновении с Китаем. Мексика и Канада могут быстро согласиться на неторговые уступки связанные с потоком нелегальных мигнатов или наркотрафиком, что позволит записать Трампу первые победы в свой актив в самом начале его нового президентства. Но может быть и облом, если эти страны пойдут на эскалацию в торговой войне через встречные пошлины на импорт сельхозпродукции из США или на экспорт канадской сырой нефти и урана.
#2315

Бюджет России станет менее зависим от мировых цен на нефть, но более зависим от показателей внутреннего спроса, который будет давить рост налогов. 
В 2025 г. доходы консолидированного бюджета увеличатся на 9% год к году, в основном за счет роста поступлений налога на прибыль и НДФЛ после повышения ставок (на 30% и 22% соответственно). Ожидается также рост НДС (+7%) на фоне растущего потребления домашних хозяйств. По прочим доходам поступления либо сократятся относительно уровня 2024 г (экспортные пошлины, неналоговые доходы), либо превысят его несущественно (акцизы, импортные полшины, НДПИ). В 2026-2027 гг. динамика доходов будет равна +5% в год, при этом нефтегазовые доходы будут сокращаться, а ненефтегазовые должны расти на 8-10%. 
В ИНП РАН резонно отмечают, что такая конструкция бюджета ставит правительство перед противоречивой задачей поддержания достаточных темпов прироста внутреннего спроса в условиях повышения налогового бремени.
#2315

Если вы думаете, что США погрязли в долгах, то посмотрите на Китай. 
Общий долг Китая превышает долги США, и китайский госдолг больше американского (как %ВВП). 
Для поддержания целевых показателей роста ВВП (6-8% в 2010-х гг и 5% сегодня) и для превращения в первую экономику мира Китай за 15 лет нарастил валовый долг в 2,2 раза - со 139% ВВП в 2008 г до 312% ВВП в 2024 г. США, стартовав с гораздо более высоких уровней в 245% ВВП, увеличили бремя долга до 272% ВВП. Ситуация с госдолгом: в Китае расширенный госдолг достиг 124% ВВП против 123% ВВП госдолга США. 
Огромные инвестиции (43% ВВП Китая), финансируемые за счет долга, были направлены китайским правительством в секторы недвижимости, производства и инфраструктуры: в итоге, надув пузырь, они загнали рынок недвижимости в многолетний кризис, но одновременно создали индустрию "новой тройки" (солнечные батареи, электромобили и аккумуляторы), в которой эта страна стала мировым лидером.
#2315

Сохранение Центробанком ключевой ставки на уровне в 21% оказалось большим шоком, чем если бы её дернули вверх бы сразу до 25%. Банк России последние месяцы так старательно показывал свою непоколебимую решительность в борьбе с инфляцией, демонстративно не обращая внимания на неизбежные сопутствующие потери в экономическом росте и опасность сваливания в рецессию, что аналитики всерьёз поверили в радикальность его намерений. В опросе Bloomberg только два западных инвестбанка, Goldman Sachs и HSBC, прогнозировали сохранение ставки в 21%. Информационного шума производимого ЦБ в последние месяцы было так много, что только расстояние, как географическое, поскольку все западные инвестдома ушли из России, так и эмоциональная отстраненность от театра ЦБ позволили им более трезво оценить политику регулятора. 
Произошедшее заставляет задуматься об адекватности коммуникации Банка России с профессиональным сообществом макроэкономистов и способности регулятора доносить его видение до более широких заинтересованных кругов.
Либо коммуникация была правильной, сигналы аналитиками были поняты верно, но на решение по ставке повлиял внешний политический импульс, который скорректировал намерения членов Совета директоров Банка России. 
#2315

В 2025 г рынок недвижимости ждёт приступ жёсткой мигрени, дело во вступлении в силу ипотечного стандарта. Это инициатива Банка России должна снизить риски ипотечных кредиторов.
Каждый пятый ипотечный кредит сейчас выдаётся с использованием различных высокорисковых схем, разработанных в соавторстве застройщиками и банками, говорят источники близкие к Дом.РФ. Это те инструменты (траншевая ипотека, ипотека с аккредитивом, ипотека с кэшбэком и пр), которые позволяют девелоперам поддержать спрос после произошедшего с июля 2024 г сворачивания популярных льготных ипотечных программ на новостройки и при рыночных ипотечных ставках свыше 25% годовых. Ипотечный стандарт с января 2025 г закроет для заемщиков эти лазейки.
В конце 2024 г в месяц банки выдавали 95-100 тыс ипотек. При снижении выдачи на 1/5 в 2025 г число выданных ипотечных кредитов сократится до 950 тыс штук по году. Последний раз такие низкие выдачи кредита рынок видел в 2015-2017 гг. 
Застройщики конечно будут искать сценарии, которые позволят обойти новые рекомендации ЦБ, но на подстройку рынка может уйти несколько месяцев.
#2315

Минфин на середину 2024 г субсидировал часть ставки по 65 различным программам льготного кредитования. Доля ставки, которую берет на себя Минфин, меняется от программы к программе и определяется не министерством финансов, а администратором программы. Общий объем кредитных обязательств по субсидируемым программам оценивается в ₽15,6 трлн. Покрытие лишь половины ставки обходится госбюджету в ₽1,5 трлн (при оценке по нижней планке), что примерно соответствует запланированному на 2024 г дефициту федерального бюджета. В том числе из-за нарастания расходов по субсидированию льготных ставок дефицит бюджета был повышен к концу года с ₽1,6 трлн до ₽3,3 трлн.
#2315

Корпоративный портфель в ноябре стал остывать: рост на +0,8%, против +2,3% в октябре.
В ноябре-декабре прошлого года прирост корпоративного портфеля был на уровне 2% ежемесячно.
Показательным будет начало весны следующего 2025 г.
В финансировании госрасходов есть выраженная сезонность. Многие госконтракты закрываются в конце года, что отслеживается по происходящему в это время снижению госсредств в банках. После поступления бюджетных средств в январе потребность компаний в оборотных кредитах снижается и темпы кредита уходят в минус. В феврале, после получения исполнителями новых авансов из бюджета, компании гасят кредиты, ранее привлеченные для выполнения госконтрактов. Но затем к концу зимы темпы кредита вновь разгоняются. Уже в марте спрос на кредиты генерирует необходимость уплаты крупных налогов: налога на прибыль за 2024 г, НДД нефтегазовых компаний, а также НДС, активно кредитуются девелоперы с началом сезона стройки.
#2315

Вспомним с какими экономическими прогнозами начинаем 2025 г. 
Официальный прогноз МЭР, представленный в конце сен. 2024 г, ожидает в базовом сценарии рост экономики на 2,5% ВВП. В консервативном сценарии (длительная жёсткая ДКП, слабый рост мировой экономики, ужесточение санкций и пр) экономика вырастет на 1,7% ВВП. 
Новые сценарные условия и основные параметры прогноза развития экономики на среднесрочныю перспективу 2025-2027 гг будет представлены Минэком к концу апреля. К этому времени станет понятно, насколько глубоким будет сокращение экономического роста конца 2024-нач 2025 г и величина бюджетного импульса I кв 2025 г. 
Важной будет траектория выхода экономики на новый рост - V, U или W. Наибольшей удачей будет сценарий V: быстрое падение на дно и активный отскок. Вариант U: ВВП уходит в рецессию и долго не может вернуться к росту. Неприятна траектория W: после падения, быстро начинается нестабильный восстановительный рост, который срывается в новую рецессию.
#2315

Последний вариант среднесрочного прогноза Банка России был представлен 25 окт 2024 г. В этот день на заседании Совета директоров Банка России ключевая ставка была поднята с 19% годовых до 21%.
В Центробанк ждут в 2025 г рост ВВП в диапазоне 0,5-1,5%. Инфляция к концу года должна упасть до 4,5-5,0% против почти 10% на конец 2024 г. 
Следующее заседание по ключевой ставке состоится 14 февраля. Тогда же будет опубликован и обновлённый среднесрочный прогноз Банка России.
Результаты декабрьского макроэкономического опроса Банка России показывают, что банковские экономисты не верят в то, что Центробанку удастся достичь в 2025 г основных заявленных целей по инфляции. Последний опрос макроэкономистов проводился 6-10 дек 2024 г и не учитывал сохранения ключевой ставки на уровне в 21% на заседании Совета директоров 20 дек 2024 г. Сохранение ставки неизменной должно улучшить перспективы роста экономики в 2025 г и, одновременно, усугубить проблему контроля растущей инфляции. 
#2315

Госбюджет: в 2025 г ожидается резкое сокращение дефицита до 0,5% ВВП, с дальнейшим ростом дефицита до 1,1% ВВП в 2027 г. В 2024 г удержать дефицит в запланированных рамках не удалось, он вырос с прогнозных 0,9% ВВП до 1,7% ВВП. В 2022-2024 гг размер дефицита стабильно составлял около ₽3,3 трлн, в 2025 г он ограничен ₽1,2 трлн.
Минфин ожидает роста доходов бюджета в 2025 г на 11,6% к 2024 г. Запланировано поступательное сокращение нефтегазовых доходов, правительство страхуется от обвала углеводородного экспорта, который ранее был фундаментом бюджета. Ненефтегазовые доходы, наоборот, должны продемонстрировать увеличение с ₽25 трлн в 2025 г до ₽33 трлн в 2027 г. Правительство пошло на налоговую реформу не из-за абстрактной любви к справедливости, а для наращивания финансовых поступлений бюджета. Кабмину предстоит на практике подтвердить свою репутацию эффективного налогового администратора. Это вызов - нарастить налоги и сборы с населения и бизнеса на ₽8 трлн (+35% к 2027 г).
#2315

Зима и Украина вернут злую ведьму инфляции в Европу в 2025 г. Нормальная, а не тёплая, зима привела к росту потребления природного газа на континенте. Вместе с прекращением транзитных поставок российского газа через Украину и сезонным снижением ветро- и солнечной генерации это вызвало рост стоимости газовых котировок. 
При сохранении высоких темпов исчерпания газовых хранилищ ЕС может закончить зимний сезон с низкими запасами (30-40% против 56% в конце марта 2024 г). Это может привести к росту цен на газ на 30% весной 2025 г по сравнению с 2024 г, прогнозируют в Allianz.
Розничные цены на электроэнергию, регулируемые в большинстве европейских стран, должны были снизиться в 2025 г, но последние события могут привести к их новому росту в конце 2025 г или в 2026 г. 
Европе придется закупать огромные объёмы дорогого СПГ, чтобы заполнить хранилища на зиму 2025–2056 гг.  А затем через тарифы они будут переложены в цены для розницы и бизнеса. 
Для России текущие события означают, что Варшава, которая с января на полгода приняла у Венгрии председательство в ЕС, не сможет закрыть европейский рынок для экспорта отечественного СПГ. Европейский энергокризис 2.0 не лучшее время для снижения числа поставщиков СПГ, даже если вам некоторые из них и не нравятся.
#2315

Основной прирост доходов населения в 2024 г был обеспечен за счёт роста доходов от собственности, которые выросли на ₽1,8 трлн. За 9 мес 2024 г к 9 мес 2023 г они увеличились сразу на 29%. В эту категорию Росстат не включает доходы рантье от сдачи недвижимости в аренду, она формируется за счёт поступлений от финансовых активов (акций, дивидендов, облигаций, банковских вкладов). Ценные бумаги в 2024 г не особо радовали инвесторов, в отличие от банковских депозитов, доходность по которым перевалила за 20% годовых. Прирост сбережений за 9 мес составил 73%, при реальном общем приросте денежных доходов за этот период в 8,2%.
Что касается сдачи жилья в аренду, то она входит в доходы от предпринимательской деятельности. За 9 мес 2024 г предпринимательство принесло бенефициарам реальных 11%. 
Социальные выплаты (пенсии, пособия и пр.) за 9 мес показали номинальный прирост в 7%, что за вычетом инфляции даёт падение в - 1,2%.
#2315

Даже эксперты склонны переоценивать мегатенденции в краткосрочной перспективе, недооценивая их в долгосрочной. Ранние оценки размера рынков персональных компьютеров, мобильных телефонов, интернета и облачных вычислений оказались слишком скромны, недооценивая их потенциал в среднем на 38%.
Но были и переоцененные инновации: беспилотные автомобили, метавселенные или термоядерная энергетика.
Это объясняет значительную часть ажиотажа вокруг ИИ. 
#2315

Илон Маск хочет сократить федеральный бюджет США на $2 трлн. Эта цифра сопоставима с ВВП России или Бразилии. 
Сотни миллиардов долларов американского бюджета улетают буквально в дыру. Счетная палата США (GAO) оценивает объем мошеннических и неправомерных платежей в 2023 г в $236 млрд. Неправомерные платежи — это платежи федерального правительства, которые не должны были быть выданы или которые были сделаны в неправильном размере, часто это результат человеческих ошибок или ошибок в документах. 
Неправомерные платежи резко выросли за 20 лет — с $35 млрд (1,6% расходов) в 2003 г до $236 млрд (3,8% расходов, размером с ВВП Португалии) в 2023 г. За последние пять лет в эту дыру вылетело около $1 трлн. Максимума в $281 млрд (4,1% расходов) они достигли в 2021 г. На пике пандемии Вашингтон щедро выписывал чеки на триллионы долларов для поддержки бизнеса и домохозяйств. 
#2315

Американцы в списке самых срочных приоритетов новой администрации Дональда Трампа видят инфляцию, иммиграцию, занятость и экономику, объединение страны и только потом зарубежные конфликты на Ближнем Востоке и Украине. Дальше их интересует здравоохранение, налоги и ситуация с преступностью.
Только 3% опрошенных американцев считают сколь-нибудь важными вопросы зарубежной политики для Дональда Трампа. Но сам Трамп готов присоединять Канаду, Гренландию и оккупировать Панамский канал.
В учебнике истории о тебе вряд ли напишут, если ты снизил инфляцию на пару процентных пунктов или улучшил ситуацию на рынке труда (тем более, что она и так очень неплоха). А вот покупку Гренландии запомнят все. Трампу не нужно думать о переизбрании, можно подумать про имя в учебнике, а инфляция и экономика никуда не денутся.
#2315

Россия и Китай увеличат взаимную торговлю на $269 млрд к 2033 г.
Россия предоставит Китаю рынок для автомобилей, бытовой техники и др потребтоваров, что будет ему очень на руку. Китай из-за высоких тарифов и прямых запретов США, Канады и ЕС потеряет $221 млрд в торговле с Западом.
В BCG предполагают, что торговля ЕС с Россией к 2033 г сожмётся на $106 млрд.

Товарооборот между ЕС и Россией в 2021 г достигал €258 млрд. По данным Евростата, за 9 мес 2024 г он сократился до €51 млрд. 
 В случае геополитической нормализации часть товарных потоков между ЕС и РФ восстановится. Европейские потребтовары (исключая продовольствие) вскоре вернутся на полки отечественных магазинов, как и легковые автомобили или комплектующие для Airbus. Но Россия останется закрытой для высокотехнологичной продукции Siemens, Ericsson, Nokia, StMicroelectronics или ASML. Отечественное сырье и энергоресурсы тоже вернутся на европейский рынок, хотя российский газ уже никогда не вернёт долю в 35-40% на рынке Европы.
#2315

Продовольственная инфляция активнее всего обкрадывает в России самых бедных. 
Основную часть трат у наименее обеспеченной части населения составляют расходы на продукты питания. С 2013 по 2022 гг в 10% группе населения с наименьшими доходами на продукты питания и безалкогольные напитки приходилось 47% от всех потребрасходов, а в наиболее обеспеченной группе – лишь 18%.
Количество потребляемых продуктов и их качество в разных группах отличается в разы. Картошку, хлеб, сахар и масло богатые и бедные потребляют почти одинаково. Зато потребление мяса в богатой группе выше, чем в самой бедной в 1,8 раза, овощей и бахчевых – в 2,0 раза. 
Разница в стоимости продуктов питания ещё больше, чем различие в объёмах. Самые богатые потребляли фруктов и ягод в 2,6 раза больше, чем бедные, а разница в стоимости составляло 3,7 раза. Продукты в "Азбуке вкуса" дороже продуктов из "Светофора".
#2315

Исчерпание резервов на рынке труда заставит бизнес искать источники новых трудовых ресурсов, в том числе среди людей старшего возраста. 
К 2030 г в России самая востребованная возрастная категория — 30-39 лет — сократится на 7,2 млн чел., а число граждан в возрасте 40-59 лет увеличится на 3,7 млн чел. 
Привлечение к работе людей старшего возраста может стать частичным решением проблемы кадрового дефицита. АКРА оценивает внутренние резервы рынка труда в России в 7,5 млн человек, из них около 5 млн — люди старшего возраста от 50 лет. 
В России по итогам 2022 г 57% населения страны в возрасте 55-64 лет было занято в экономике. 
Россия вынужденно будет следовать по пути Беларуси, Словакии или Болгарии, где занятость в этой категории граждан непрерывно растёт последние полтора десятилетия. В Болгарии уже 70% населения страны в возрасте 55-64 лет занято в экономике.
#2315