Это действительно классная команда :) спасибо, друзья, вы крутые! Таблица: https://quizplease.ru/game-page?id=43096

Температура и монетарная политика США.

Я не очень люблю исследования "про температуру", в их связи с финансовыми рынками очень хочется сомневаться. А вот попытка (2022) поговорить про температурные шоки и реакцию ФРС.

Автор утверждает, что сконструированный по локальным территориям США индикатор "экстремальных температур" является хорошим предсказывающим фактором. Именно, если было слишком много дней с высокой температурой в прошлом квартале, то вплоть до 2 лет после этого снижается ВВП (через канал инвестиций), падает инфляция (то есть снижается спрос), и главное - ФРС уменьшает ставку для борьбы с рецессией. Правда, основная часть эффектов сосредоточена в 20 веке.

Надо, конечно, смотреть на детали, но в целом выглядит интересными последствиями климатических изменений на уровне всей экономики.

#Climate #MonetaryPolicy

На этот раз настолка :) ссылка: https://quizplease.ru/game-page?id=43396

Какие интересные события на breakeven. Я упустил, что на фоне растущей инфляции ожидания рынка по ИПЦ на следующие пять лет, скажем так, падают:

https://fred.stlouisfed.org/series/T5YIE

Причём текущие 2.67% (в марте было выше 3.5%) лишь немногим больше тех средних 2.3%, которые получались по ИПЦ за последние 40 лет.
То есть - рынки очень спокойно относятся к текущим инфляционным пикам. Уверенность в ФРС, ну или недостатки неликвидного рынка TIPS :).

И кстати, знание про Центральные банки и доверие к ним. Вспоминаем американцев в 2022:

"
1) Один из пяти опрошенных (21%) говорит, что ничего не знает про зону ответственности ФРС. 33% знают "совсем немного", и 38% знают "кое-что". Только 7% знают "много".

2) Меньше одного из десяти (8%) корректно сформулировал задачу по "полной занятости", и меньше половины (34%) корректно ответили про "стабилизацию цен".
"

https://www.ipsos.com/en-us/news-polls/Axios-Federal-Reserve-2022

Так что надеяться на твёрдое знание про ЦБ не стоит, коммуникация с гражданами сложна и потребует очень долгого времени.

#MonetaryPolicy #Consumer

Новая статья про Банк России и отклонения от ожиданий аналитиков:

https://econs.online/articles/monetarnaya-politika/chto-takogo-znaet-bank-rossii-chego-ne-znayut-analitiki/

Краткий вывод авторов - что большие и даже растущие в последние годы разрывы между действиями ЦБ и ожиданиями профессиональных аналитиков являются следствием разницы в информации. Именно, Банк России лучше предсказывает инфляцию, чем аналитики, и поэтому отклонения - следствия правильных решений на основании этой более точной оценки.

У меня были бы два вопроса к авторам:

1) можно ли брать среднее значение как мнение аналитиков, или медиана подойдёт лучше? Условный "жирный палец" при отправке прогноза может сильно искажать среднее и слабо медиану.

2) Доля аналитиков, неверно предсказавший решение, вообще кажется не такой уж полезной переменной. Т.е. наши (аналитиков) взгляды могут переливаться в определенное мнение, но разве рынку не важнее какие-то средние или медианные значения, а не разброс мнений?

В целом - thought provoking paper. Про информационную составляющую было бы интересно поговорить, да.

#MonetaryPolicy #Analysts

Ошибка прогноза аналитиков по годам. Источник.

Влияние разных видов макрополитики Банка России на рынки.

Коллеги (лично я знаю Сашу Тишина и Константина Стырина, они имеют отношение к РЭШ) написали статью про влияние Банка России на рынки:

https://cbr.ru/ec_research/ser/wp_95/

Основная идея - разделить воздействие изменения ставок и «остальной» части коммуникации ЦБ. Тексты пресс-релизов показывают тональность решения, а не только ключевую ставку, поэтому могут быть важны для восприятия будущего.

Действительно, оказалось, что

1) ключевая ставка больше влияет на ставки любой длительности,

2) а остальная часть сигнала ЦБ - больше на курс рубля и акции,

3) при этом инфляция полностью реагирует на решение по ключу за год (4 квартала).

Вывод: читать пресс-релизы и оценивать тональность полезно для понимания, как будут дальше для акций развиваться события со стороны процентных ставок.

#MonetaryPolicy #Russia

Почему цены на нефть высокие?

Коллеги отвечают (2022) на этот вопрос через оценку эластичности предложения по цене. Казалось бы, рост цен должен быстро приводить к увеличению добычи сланцевой нефти США или ОПЕК+.

Авторы делают вывод, что в 2021 сильно не хватает как раз экспорта из США, а в 2022 - из России. Довольно логично, но самое интересное в оценках - очень неэластичное предложение нефти: похоже, что любое разумное движение цен не влияет сейчас на производителей.

#Oil

Друзья, вы очень крутые :)) источник (скоро обновят): https://moscow.quizplease.ru/game-page?id=43676

Вчерашнее выступление Пауэлла, на мой взгляд, хорошо характеризует макрополитику ФРС последних лет:

- мы будем игнорировать проблему (инфляцию), пока можно,
- если проблема становится большой, мы будем уверенно выражать мнение, что проблема сама рассосётся ("инфляция временная"),
- когда в 2022 становится понятно, что не рассосётся, надо как можно более расплывчато высказывать своё мнение про борьбу с проблемой.

Пауэлл сказал "надо готовиться к боли из-за необходимости снизить инфляцию", подразумевая возможное замедление экономики. А что поняли рынки? Судя по CME, вероятность повышения ставки на 75 б.п. в сентябре даже несколько снизилась (была 64%, стала 61%). Кажется, заявления не очень понятные.

И даже вот это его утверждение:
"Powell referenced previous attempts by the Fed to bring down inflation and said history has taught the central bank that not acting quickly on prices will likely only mean a bigger hit to the labor market in the long run. "

- требует уточнений, а что это тогда было весь 2021, почему ставку не повышали? Мне кажется, всё это непоследовательно.

#MonetaryPolicy #FFR

Акции могут быть хуже облигаций в долгосроке?

Да, конечно, напоминает статья (2021). Как показывает автор, в 19 веке акции периодами были сильно хуже, чем длинные облигации. И в этом нет большой новости: во многом подобные явления связаны с тем, что "ограниченная ответственность" (limited liability) стала стандартом только в 20 веке (см. статью 2020). До этого акции и облигации не были похожими инструментами, но взять на себя риск определённых инвестиций предприниматели не хотели. Расцвет использования технологий как коммерческих идей пришелся на 20 век, и больше даже на вторую половину, когда большие шоки прекратились.

Поэтому, может быть, нет удивления от результатов по 19 веку, и то придется проверить их через публично доступные источники данных (macrohistory, к примеру).

#Stocks #Bonds

Финансовые советы и учебники.

Новая статья (2022) смотрит на популярные советы от людей вроде Кийосаки. И что автор обнаруживает? Советы довольно сильно отклоняются от финансовой науки (моделей а-ля Марковиц), зато просты в использовании и учитывают "поведенческую" природу человека.

Это очень напоминает то, что в рамках швейцарских сертификатов мы обсуждаем с коллегами - без аккуратного учёта "поведенческих финансов" не получится дать клиенту корректный и подходящий лично ему совет. Требуется когнитивно-эмоциональная классификация до того, как инвестор сможет воспользоваться знаниями для выбора своего портфеля.

#Teaching #PersonalFinance

Прямые иностранные инвестиции и экономический рост.

Некоторые издания решили продолжать говорить про связь экономического роста и прямых иностранных инвестиций (FDI) - мол, как без них, выше FDI - выше рост. Мы со студентами это обсуждали в прошлую субботу в РЭШ.

Так вот, для многих стран связи скорее нет, чем есть. Для того, чтобы это проверить, стоит обращаться к мета-анализам, старающимся брать всю доступную литературу и корректировать на возможные "искажения публикаций в журналах".

Вот первая статья по Китаю (2017), использующая ранее опубликованные 37 исследований. Авторы показывают, что действительно наблюдается большой сдвиг оценок в положительную область. После коррекции на этот сдвиг оценки становятся неотличимыми от нуля - то есть для Китая связи FDI и роста не видно.

Вот вторая статья по переходным экономикам, включая Россию (2014). Поскольку авторам удается найти только 23 опубликованные статьи, они тем более осторожны в выводах (мало данных). И хотя они получили положительную среднюю оценку связи FDI и роста, их коррекция на "искажения публикаций" показывает вероятное завышение эффекта, и коэффициент, по их мнению, должен снизиться после увеличения числа статей.

Вывод: может, связь есть, а может, и нет. Надо тщательно проверять страны-участницы выборки.

(Вот статья по общей выборке 2010 года - там эффект казался твердо положительным).

#Teaching #FDI

О, кстати, коллеги напомнили - 17 сентября суббота, и если бы не лекции, я бы больше времени провёл на дне рождения СКОЛКОВО!

https://www.skolkovo.ru/events/den-osnovaniya

Инфляция и ставки.

Кохрейн написал (2022), что считает влияние ставок на инфляцию в США небольшим или даже околонулевым, основание - статья Ramey (2016). Это довольно необычный взгляд.

Что говорит мета-анализ? Статья (2019) включает 30 базовых исследований, Россия среди стран есть. Результат - в среднем повышение ставки ЦБ на 1 п.п. снижает инфляцию на 0.26%, при этом "время до полного влияния ставки" (лаг макрополитики) - около 8 кварталов.

Вывод: ставки, вероятно, на инфляцию влияют, а по России есть свежая и более точная статья (см. https://yangx.top/olegshibanov/958), там оценка влияния скорее 4 квартала и более сильного снижения инфляции.

#MonetaryPolicy #Russia

Ликвидность, ФНБ и "инфляционное финансирование".

Коллеги написали отличный пост про использование ФНБ и других способов финансировать дефициты бюджета:

https://yangx.top/pro_bonds/265

Я бы добавил, что расходы бюджета имеют очень разную важность в кризис и вне кризиса: в рецессию мультипликаторы больше 1. При этом мы скорее не инфляцию разгоняем, а избегаем дефляции:

https://yangx.top/olegshibanov/412

#Inflation #MonetaryPolicy #FiscalPolicy

Инфляционные ожидания и инфляция (в России).

А ещё мне задали вопрос:
"Рост инфляционных ожиданий в сентябре 2022 разве не говорит о том, что ставку Банку России понижать не стоит?"

Вот этот график:

https://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/42311/inFOM_22-09.pdf

Отмечу, что

1) текущие 12.5% ожиданий - это как в апреле 2022, после чего инфляция начала существенно замедляться, а затем было три летних месяца с дефляцией - такого никогда не было в истории России;

2) связь инфляционных ожиданий и инфляции в России - ничего про это не знаю, пожалуйста, напомните про исследования, которые это сделали;

3) и базовая, и медианная инфляция в моменте (за август-сентябрь) выглядят ниже 4% - то есть ставка 8% на этом фоне чуть большая, возможно.

Но, конечно, решение сегодня скорее -50 б.п., чем -100 б.п.

Update. Да, я читал этот материал, но он не отвечает на все вопросы про инфляционные ожидания в России:

https://econs.online/articles/opinions/mozhno-li-schitat-zayakorennymi-inflyatsionnye-ozhidaniya/

#Inflation

Ставки гособлигаций США и спрос на них.

Насколько продажи Китаем облигаций США могут повлиять на рынки? Оценки статьи (2022) показывают, что дополнительные $100 млрд. иностранных денег, приходящих или уходящих из облигаций, двигают ставки на 1 п.п. Это минимум вдвое больше оценок до этого.

Общий объём рынка около $30 трлн., у Китая и Японии порядка $1 трлн. у каждой, и по идее продажи со стороны азиатских стран могут оказать очень сильное влияние на ставки. Но я не очень верю в отсутствие ФРС с покупками при выходе Китая из долга - так что итоговое движение доходностей не будет огромным.

#MonetaryPolicy #Bonds #US

После увеличения количества санкций почти в 10 раз за последние 20 лет США начинают их анализировать. Теперь решения, наверное, будут сначала будут проверяться на экономический смысл, и только после этого приниматься.

https://www.rbc.ru/politics/22/09/2022/632bf64b9a7947ee1eddf104

#Sanctions

Конференции и выступления пока что в расписании:

27 сентября - про инвестиции в СКОЛКОВО (https://www.skolkovo.ru/events/28062022-kak-investirovat-effektivno-v-novoj-realnosti/)

28 сентября - НФА (https://new.nfa.ru/events/v-mezhdunarodnyy-bankovskiy-forum-kaznacheystvo-treasury-2022.html)

29 сентября - Scoring Day (https://scorconf.ru/#timeline)

#Macro #ML #PersonalFinance