Макропредсказания и финансовые рынки (в США).

Один из моих любимых авторов Chinn с коллегами придумали ещё один способ брать данные из рынка акций для предсказания макроэкономики: https://www.nber.org/papers/w30305

Основная новая идея - посмотреть на кросс-секциональную разницу по секторам. Авторы оценили связь между доходностями или другими переменными акций по секторам, и ростом промышленного производства (ПП) "в выборке", а затем использовали "цену" этого фактора для предсказания будущего изменения ПП.

Результаты убедительные, фактор оказывается хорошо предсказывающим "вне выборки" поведение ПП, и побивает многие модели с большим количеством переменных. Фактически, авторы выделяют именно главную часть из кросс-секции, а не концентрируются на шуме финансового рынка. Может быть, попробуем со студентами понять, как с этим работать.

#Forecasts #Macro

Рецессия в США: что это значит для мира и для России

ВВП США сократился на 0,9% в годовом исчислении по сравнению с I кварталом 2022 года, хотя американские эксперты ожидали, что экономика страны покажет рост на 0,3 п. п. Это уже второе сокращение показателя за год. Снижение квартальных показателей не является прямым указанием на рецессию, и американские регуляторы вряд ли в ближайшее время будут официально объявлять о ее начале, считает профессор РЭШ Олег Шибанов. Но в долгосрочной перспективе рецессия уже видится вполне возможной – ее можно ожидать к 2023 году, считает эксперт.

При этом не стоит думать, что сам факт наступления рецессии в США окажет сильное негативное влияние на другие развитые мировые экономики, добавляет Шибанов. Эффект, по его словам, будет сильно зависеть от глубины кризиса.

Количество выступлений ЕЦБ и доверие.

Очень интересная попытка измерить, как ЕЦБ стоит высказываться (2022):

https://voxeu.org/article/ecb-speeches-and-trust

Авторы показывают, что чем больше количество выступлений представителей ЕЦБ, тем меньше в среднем оказывается доверие к ЕЦБ. Причем по графику видно, что нет какого-то значительного тренда во времени в количестве выступлений, то есть результат, видимо, не зависит от нестационарности переменных.

Кажется, что причина в основном в "сложности агрегации мнений". Если представители ЕЦБ выступают слишком много, они почти неминуемо звучат несогласованно, и этим затрудняют нам понимание своей макрополитики.

Вывод: "лучше меньше, да лучше"!

#MonetaryPolicy #ECB

Саммари по ЦБ и общению с гражданами.

Вот этот материал (июль 2022) посмотрел на литературу относительно коммуникации ЦБ по всему миру и нас, простых людей. Получилось любопытно, а выводов у авторов много, надо смотреть на все.

Основное для меня - что пока это общение довольно ограниченное в результате, и что потребуются дополнительное время/усилие, чтобы добиться лёгкости в коммуникации.

#MonetaryPolicy #Consumer

Это действительно классная команда :) спасибо, друзья, вы крутые! Таблица: https://quizplease.ru/game-page?id=43096

Температура и монетарная политика США.

Я не очень люблю исследования "про температуру", в их связи с финансовыми рынками очень хочется сомневаться. А вот попытка (2022) поговорить про температурные шоки и реакцию ФРС.

Автор утверждает, что сконструированный по локальным территориям США индикатор "экстремальных температур" является хорошим предсказывающим фактором. Именно, если было слишком много дней с высокой температурой в прошлом квартале, то вплоть до 2 лет после этого снижается ВВП (через канал инвестиций), падает инфляция (то есть снижается спрос), и главное - ФРС уменьшает ставку для борьбы с рецессией. Правда, основная часть эффектов сосредоточена в 20 веке.

Надо, конечно, смотреть на детали, но в целом выглядит интересными последствиями климатических изменений на уровне всей экономики.

#Climate #MonetaryPolicy

На этот раз настолка :) ссылка: https://quizplease.ru/game-page?id=43396

Какие интересные события на breakeven. Я упустил, что на фоне растущей инфляции ожидания рынка по ИПЦ на следующие пять лет, скажем так, падают:

https://fred.stlouisfed.org/series/T5YIE

Причём текущие 2.67% (в марте было выше 3.5%) лишь немногим больше тех средних 2.3%, которые получались по ИПЦ за последние 40 лет.
То есть - рынки очень спокойно относятся к текущим инфляционным пикам. Уверенность в ФРС, ну или недостатки неликвидного рынка TIPS :).

И кстати, знание про Центральные банки и доверие к ним. Вспоминаем американцев в 2022:

"
1) Один из пяти опрошенных (21%) говорит, что ничего не знает про зону ответственности ФРС. 33% знают "совсем немного", и 38% знают "кое-что". Только 7% знают "много".

2) Меньше одного из десяти (8%) корректно сформулировал задачу по "полной занятости", и меньше половины (34%) корректно ответили про "стабилизацию цен".
"

https://www.ipsos.com/en-us/news-polls/Axios-Federal-Reserve-2022

Так что надеяться на твёрдое знание про ЦБ не стоит, коммуникация с гражданами сложна и потребует очень долгого времени.

#MonetaryPolicy #Consumer

Новая статья про Банк России и отклонения от ожиданий аналитиков:

https://econs.online/articles/monetarnaya-politika/chto-takogo-znaet-bank-rossii-chego-ne-znayut-analitiki/

Краткий вывод авторов - что большие и даже растущие в последние годы разрывы между действиями ЦБ и ожиданиями профессиональных аналитиков являются следствием разницы в информации. Именно, Банк России лучше предсказывает инфляцию, чем аналитики, и поэтому отклонения - следствия правильных решений на основании этой более точной оценки.

У меня были бы два вопроса к авторам:

1) можно ли брать среднее значение как мнение аналитиков, или медиана подойдёт лучше? Условный "жирный палец" при отправке прогноза может сильно искажать среднее и слабо медиану.

2) Доля аналитиков, неверно предсказавший решение, вообще кажется не такой уж полезной переменной. Т.е. наши (аналитиков) взгляды могут переливаться в определенное мнение, но разве рынку не важнее какие-то средние или медианные значения, а не разброс мнений?

В целом - thought provoking paper. Про информационную составляющую было бы интересно поговорить, да.

#MonetaryPolicy #Analysts

Ошибка прогноза аналитиков по годам. Источник.

Влияние разных видов макрополитики Банка России на рынки.

Коллеги (лично я знаю Сашу Тишина и Константина Стырина, они имеют отношение к РЭШ) написали статью про влияние Банка России на рынки:

https://cbr.ru/ec_research/ser/wp_95/

Основная идея - разделить воздействие изменения ставок и «остальной» части коммуникации ЦБ. Тексты пресс-релизов показывают тональность решения, а не только ключевую ставку, поэтому могут быть важны для восприятия будущего.

Действительно, оказалось, что

1) ключевая ставка больше влияет на ставки любой длительности,

2) а остальная часть сигнала ЦБ - больше на курс рубля и акции,

3) при этом инфляция полностью реагирует на решение по ключу за год (4 квартала).

Вывод: читать пресс-релизы и оценивать тональность полезно для понимания, как будут дальше для акций развиваться события со стороны процентных ставок.

#MonetaryPolicy #Russia

Почему цены на нефть высокие?

Коллеги отвечают (2022) на этот вопрос через оценку эластичности предложения по цене. Казалось бы, рост цен должен быстро приводить к увеличению добычи сланцевой нефти США или ОПЕК+.

Авторы делают вывод, что в 2021 сильно не хватает как раз экспорта из США, а в 2022 - из России. Довольно логично, но самое интересное в оценках - очень неэластичное предложение нефти: похоже, что любое разумное движение цен не влияет сейчас на производителей.

#Oil

Друзья, вы очень крутые :)) источник (скоро обновят): https://moscow.quizplease.ru/game-page?id=43676

Вчерашнее выступление Пауэлла, на мой взгляд, хорошо характеризует макрополитику ФРС последних лет:

- мы будем игнорировать проблему (инфляцию), пока можно,
- если проблема становится большой, мы будем уверенно выражать мнение, что проблема сама рассосётся ("инфляция временная"),
- когда в 2022 становится понятно, что не рассосётся, надо как можно более расплывчато высказывать своё мнение про борьбу с проблемой.

Пауэлл сказал "надо готовиться к боли из-за необходимости снизить инфляцию", подразумевая возможное замедление экономики. А что поняли рынки? Судя по CME, вероятность повышения ставки на 75 б.п. в сентябре даже несколько снизилась (была 64%, стала 61%). Кажется, заявления не очень понятные.

И даже вот это его утверждение:
"Powell referenced previous attempts by the Fed to bring down inflation and said history has taught the central bank that not acting quickly on prices will likely only mean a bigger hit to the labor market in the long run. "

- требует уточнений, а что это тогда было весь 2021, почему ставку не повышали? Мне кажется, всё это непоследовательно.

#MonetaryPolicy #FFR

Акции могут быть хуже облигаций в долгосроке?

Да, конечно, напоминает статья (2021). Как показывает автор, в 19 веке акции периодами были сильно хуже, чем длинные облигации. И в этом нет большой новости: во многом подобные явления связаны с тем, что "ограниченная ответственность" (limited liability) стала стандартом только в 20 веке (см. статью 2020). До этого акции и облигации не были похожими инструментами, но взять на себя риск определённых инвестиций предприниматели не хотели. Расцвет использования технологий как коммерческих идей пришелся на 20 век, и больше даже на вторую половину, когда большие шоки прекратились.

Поэтому, может быть, нет удивления от результатов по 19 веку, и то придется проверить их через публично доступные источники данных (macrohistory, к примеру).

#Stocks #Bonds

Финансовые советы и учебники.

Новая статья (2022) смотрит на популярные советы от людей вроде Кийосаки. И что автор обнаруживает? Советы довольно сильно отклоняются от финансовой науки (моделей а-ля Марковиц), зато просты в использовании и учитывают "поведенческую" природу человека.

Это очень напоминает то, что в рамках швейцарских сертификатов мы обсуждаем с коллегами - без аккуратного учёта "поведенческих финансов" не получится дать клиенту корректный и подходящий лично ему совет. Требуется когнитивно-эмоциональная классификация до того, как инвестор сможет воспользоваться знаниями для выбора своего портфеля.

#Teaching #PersonalFinance

Прямые иностранные инвестиции и экономический рост.

Некоторые издания решили продолжать говорить про связь экономического роста и прямых иностранных инвестиций (FDI) - мол, как без них, выше FDI - выше рост. Мы со студентами это обсуждали в прошлую субботу в РЭШ.

Так вот, для многих стран связи скорее нет, чем есть. Для того, чтобы это проверить, стоит обращаться к мета-анализам, старающимся брать всю доступную литературу и корректировать на возможные "искажения публикаций в журналах".

Вот первая статья по Китаю (2017), использующая ранее опубликованные 37 исследований. Авторы показывают, что действительно наблюдается большой сдвиг оценок в положительную область. После коррекции на этот сдвиг оценки становятся неотличимыми от нуля - то есть для Китая связи FDI и роста не видно.

Вот вторая статья по переходным экономикам, включая Россию (2014). Поскольку авторам удается найти только 23 опубликованные статьи, они тем более осторожны в выводах (мало данных). И хотя они получили положительную среднюю оценку связи FDI и роста, их коррекция на "искажения публикаций" показывает вероятное завышение эффекта, и коэффициент, по их мнению, должен снизиться после увеличения числа статей.

Вывод: может, связь есть, а может, и нет. Надо тщательно проверять страны-участницы выборки.

(Вот статья по общей выборке 2010 года - там эффект казался твердо положительным).

#Teaching #FDI

О, кстати, коллеги напомнили - 17 сентября суббота, и если бы не лекции, я бы больше времени провёл на дне рождения СКОЛКОВО!

https://www.skolkovo.ru/events/den-osnovaniya

Инфляция и ставки.

Кохрейн написал (2022), что считает влияние ставок на инфляцию в США небольшим или даже околонулевым, основание - статья Ramey (2016). Это довольно необычный взгляд.

Что говорит мета-анализ? Статья (2019) включает 30 базовых исследований, Россия среди стран есть. Результат - в среднем повышение ставки ЦБ на 1 п.п. снижает инфляцию на 0.26%, при этом "время до полного влияния ставки" (лаг макрополитики) - около 8 кварталов.

Вывод: ставки, вероятно, на инфляцию влияют, а по России есть свежая и более точная статья (см. https://yangx.top/olegshibanov/958), там оценка влияния скорее 4 квартала и более сильного снижения инфляции.

#MonetaryPolicy #Russia

Ликвидность, ФНБ и "инфляционное финансирование".

Коллеги написали отличный пост про использование ФНБ и других способов финансировать дефициты бюджета:

https://yangx.top/pro_bonds/265

Я бы добавил, что расходы бюджета имеют очень разную важность в кризис и вне кризиса: в рецессию мультипликаторы больше 1. При этом мы скорее не инфляцию разгоняем, а избегаем дефляции:

https://yangx.top/olegshibanov/412

#Inflation #MonetaryPolicy #FiscalPolicy