Обожаю кейс про золото, который мы разбираем со студентами на курсах (и в СКОЛКОВО, и в РЭШ). Помогает более точно оценивать комментарии про "консервативность" золота и "защиту от инфляции", навроде такого:

https://yangx.top/rbc_news/42299

Поэтому лучше бы конечно аналитики комментировали более точно, например, говорили про то, какая волатильность золота по отношению к акциям, или что там за "защита", какая корреляция доходности золота с инфляцией.

#PersonalFinance #MAFNES

Финансовое образование: полезно даже для финансового поведения?

Авторы статьи в JFE (2021) исследуют то, как финансовое образование влияет на знания людей и их поведение через метод мета-анализа - то есть проверки, каким в уже опубликованных статьях оказался размер эффекта. Для этого выбраны 76 исследований исключительно "экспериментов" (randomized controlled trials, RCT).

Результаты интересны - по крайней мере "в среднем" у авторов получается, что эффект значимый и положительный как на знания, так и на поведение. Это действительно важно, так как обычно оказывается, что "знания" растут, но "поведение" не меняется.

В чём подвох? Значимо меняется сберегательное поведение и бюджетирование доходов и расходов. Это безусловное благо, но вот например с кредитным поведением результаты не успешны. Кроме того, в выборке исследования ограничены сроком в 6 месяцев после экспериментов и обучения - что очень небольшой срок, чтобы оценить изменение поведения.

Поэтому я остаюсь довольно критичным по отношению к "улучшению базовой финансовой грамотности" и его влиянию на поведение.

#FinLiteracy

Оценки из исследований по влиянию фин.образования на поведение (синяя непрерывная кривая) и знания (красная прерывистая кривая). Видно, что оценки довольно сильно разбросаны по размеру. Источник: https://voxeu.org/article/financial-education-effective-and-efficient

Bill Ackman и Pershing Square: сверхдоходность?

Фонд Акмана опубликовал годовой отчёт за 2021. Как водится, год был неплохим, доходность немного проиграла S&P 500, но за длинный горизонт остаётся более высокой, чем у всех индексов.

Но, конечно, большой вопрос - какие риски в реальности фонд несёт. Ясно, что это хедж-фонд с довольно концентрированными позициями в американских акциях, поэтому оценивать результаты сходу не так просто. Отметьте в таблице ниже четыре года подряд отрицательной доходности с 2015 по 2018.

Я проверил, как связаны доходности фонда со стандартной моделью Fama-French-Carhart - получается, что альфа незначимая (горизонт короткий), но положительная и в год большая (9.9% в среднем). Так что простые модели рисков результаты Акмана не объясняют.

#Factors

Доходности фонда против S&P 500. В среднем доходность существенно выше, чем у индекса. Источник: https://assets.pershingsquareholdings.com/2022/02/11120213/Pershing-Square-Holdings-2022-Annual-Investor-Presentation.pdf

Когда коллеги успели прорекламировать меня раньше, чем я :))

Друзья, привет!
Делимся новой статьей нашего профессора Олега Шибанова.

Азы инвестирования: куда, когда, сколько и стоит ли ждать чуда — рассказывает директор Центра исследования финансовых технологий и цифровой экономики СКОЛКОВО-РЭШ Олег Шибанов.

https://www.skolkovo.ru/card/umnye-investicii-myslit-na-perspektivu/

Если вам почему-то хотелось послушать крики, то вот пожалуйста :) поговорили на грустную тему, и я большой сторонник поддержки малоимущих. Поэтому так громко выражал свои мысли.

https://otr-online.ru/programmy/prav-da/anons-pomoch-bednym-opyat-kartochki-57472.html

Нужно ли ограничивать размер "финансового рычага" для частного инвестора?

РБК спросили у российских брокеров, что обваливало рынок 21-22 февраля. По их мнению - похоже, что многим физическим лицам приходили "margin calls", потому что они торговали с плечом, то есть брали у брокера заёмные средства для инвестиций. Если стоимость залога сильно падает, нужно либо довносить средства, либо закрывать позицию, и это усилило падение рынков.

Нужно ли, в таком случае, ограничивать возможности розничных инвесторов на займы для торговли? Вопрос непростой, но иногда он может быть протестирован на международных рынках. Статья про подобные изменения на рынке Форекса (2019) демонстрирует эффективность ограничений. Именно, инвесторам на биржах США снизили возможное плечо - до 50:1 на основные валютные пары и до 20:1 на менее ликвидные (то есть на единицу своих денег можно занимать ещё в 20-50 раз больше у брокера).

Результаты по объёмам торгов были очевидны, снижение последовало. Но при этом "ликвидность" рынка в терминах bid-ask спредов не изменилась, а потери частных инвесторов снизились (хотя инвесторы продолжили терять деньги, в среднем).

Выводы? Мне кажется, плечо на финансовых рынках не несёт существенной пользы, и не стоит его разрешать в большом количестве даже на рынках акций, не говоря уже о валютах.

P.S. Напомню также оценку потерь торгующих в легальных российских форекс-провайдерах:

https://www.kommersant.ru/doc/5206302

#FinLiteracy #PersonalFinance

Доходности инвесторов на рынке Форекса в США (левый график) и Европе (правый график). Инвесторы разбиты на группы, от высокого плеча (high leverage) до низкого (low leverage). Видно, что в среднем у всех групп потери, но они снижаются после ограничения плеча (правые, более тёмные столбцы). Источник: https://www.nber.org/papers/w24176

Книга А. Аузана - бесплатно на сайте "Всенауки".

Если вы ещё не читали, то стоит посмотреть книгу (декана эконома МГУ) Александра Аузана. Не очень простая книга про экономические институты и их влияние на повседневность, которая нас окружает:

https://vsenauka.ru/knigi/vsenauchnyie-knigi/book-details.html?id=1326

И в целом сайт "Всенауки", во многом вдохновленный Георгием Васильевым (когда-то дуэт бардов Васильев-Иващенко, позже авторов мюзикла "Норд-Ост"), переполнен информацией по многим интереснейшим наукам. Если вы широко образованы или заинтересованы - может быть любопытным.

#Books

Замораживают активы Банка России и ликвидную часть ФНБ:

https://twitter.com/vonderleyen/status/1497695982020145156

Ждём пресс-релиз и Банка России тоже, но кажется, вы можете сами сделать выводы про наших европейских и американских коллег.

#Sanctions

Заявление Банка России важное, если деньги в рублях, все платежи будут работать. Но про поддержку через валютные операции пока нет информации:

http://cbr.ru/press/pr/?file=27022022_112112SUP_MEAS27022022_112446.htm

#Sanctions

Теперь про валюту:

http://cbr.ru/press/pr/?file=27022022_160153SUP_MEAS27022022_160233.htm

Плюс будут снова покупать золото за рубли:

https://yangx.top/centralbank_russia/19

Технически это означает, что до 1 июля 2022 Банк России будет внимательно наблюдать, что получается у комбанков с дисбалансом активов и пассивов в валюте, но не будет их наказывать за нарушения.

Практически - что основным игроком для влияния на курс остаются экспортёры. И если им не запретят ввозить валюту (так или иначе - то есть если всем российским банкам не запретят работать с платежами в долларах и евро), они могут даже получить пользу от снизившегося курса рубля. Вопрос наличных долларов и перевозок их в Россию пока можно не обсуждать...

#Sanctions

Меры беспрецедентные, обстоятельства небывалые.

Как вы видели, ставку Банк России поднял до 20% (исторический рекорд):

http://cbr.ru/press/pr/?file=28022022_094500Key.htm

Минфин и Банк России обязали экспортеров продавать 80% валютной выручки:

https://yangx.top/centralbank_russia/25

Биржи не открылись, и нерезидентам не дают продавать бумаги:

https://yangx.top/centralbank_russia/21

Что это означает для экономики? У меня довольно пессимистичный взгляд на ближайшие события, но поскольку прогнозы сейчас усложнены, точные цифры предлагать не смогу.

1) Деловая активность в первом квартале 2022, вероятно, сильно снижается. Видел прогнозы от крупных инвестбанков про дикие минусы.

2) Инфляция с такой ставкой, вероятно, будет к концу года удержана в рамках 10%+-, но надо понимать, что курс может оказаться ключевым для ценообразования импортёров, а то же сельское хозяйство зависит от внешнего сектора и условного "семенного материала".

3) Со многими вопросами инвестиций "внутри" придётся разбираться. В частности, можно ли будет заместить иностранных инвесторов в публичные/непубличные активы спросом со стороны российских граждан и отдельно бизнесменов? Получится ли опираться на кредитование в рублях, когда у валютного рынка очень сильные скачки + покупка оборудования у стран Запада может быть затруднена?

4) Вопрос про международные резервы очень, очень острый. Это прецедент, который придётся переваривать много лет, и будут интересные сдвиги. Это не означает, что роль доллара радикально снизится (не могу такое представить), или что крипта станет важнее (не верю), но для многих стран долларовая и евро-зависимость может стать менее удобной. Напомню, что юань является валютой МВФ.

5) Личные стратегии? Я в шутку ещё месяц назад просил личные ставки по вкладам в рублях 25%+, и вот оно... Я не буду покупать товары долгосрочного пользования (у меня не было таких планов), выходить в валюту или снимать вклады, это просто не имеет смысла. С более рискованными активами типа акций придётся внимательно следить за процессом, но пока я налоговый резидент России, ситуация не выглядит сильно изменившейся. Диверсификация помогает.

#Sanctions

А вот теперь вариант контроля капитала, пункт 3:

http://kremlin.ru/events/president/news/67881

Оценить эти меры можно будет скоро, но пока это в том числе почти полностью перекрытые платежи наружу.

#Sanctions

Из последних выступлений в СМИ.

РБК: ...международные резервы и санкции, беспрецедентное давление (27.02)

https://youtu.be/VPiXyPLv4xA?t=5136

Звезда: ...как можно отреагировать на санкции, но для Европы они менее болезненны, чем для нас (27.02)

https://youtu.be/k0NfD-ChYpM?t=1432

РБК: ...новые санкции - существенный контроль капитала, то есть посылать наружу валютные платежи будет непросто, но скоро дождёмся разъяснения (28.02)

https://youtu.be/h3iTRt_DG88?t=4017

Ведомости: ...удар по международным резервам - очень неприятный шаг со стороны иностранных партнёров (27.02)

https://www.vedomosti.ru/economics/articles/2022/02/27/911183-sanktsii-protiv-tsb

#Sanctions

Дополнительные меры валютного контроля - ограничение вывоза $10 тыс.:

"ж) запретить со 2 марта 2022 г. вывоз из Российской Федерации наличной иностранной валюты и (или) денежных инструментов в иностранной валюте в сумме, превышающей эквивалент 10 тыс. долларов США и рассчитанной по официальному курсу Центрального банка Российской Федерации, установленному на дату вывоза."

http://kremlin.ru/events/president/news/67886

Завтра закончу колонку для Форбс про контроль капитала и его эффективность (спойлер: много где много когда он был весьма полезен).

#Sanctions

Решили обсудить макрообстановку в Сколково (завтра и 9го марта), и в РЭШ (пока договариваемся по времени). Ситуация и с этой стороны своеобразная.

Банк России собирает опрос аналитиков за март, а у меня модели показывают "произвольные числа падения деловой активности". Задумался, что рапортовать.

Конечно, самое сложное сейчас на образовательных программах, вчера был первый лайв "Разумного инвестора" - сейчас слово "диверсификация" выглядит ещё важнее, но сам курс...смогут ли инвесторы быть терпеливыми.

Коллеги написали очень любопытный материал про Иран, мне показалось крайне интересным. Я про санкции краткую заметку тоже сделал, скоро выложу, когда Форбс опубликует:

https://econs.online/articles/ekonomika/iran-zhizn-pod-sanktsiyami/

#Sanctions

Насколько санкции (экономически) эффективны?

Чтобы понять, насколько экономические санкции помогают или не помогают достичь целей, которые есть у вводящих их стран, требуется проанализировать широкую литературу по вопросу. Новая статья мета-анализа (2021) пробует проверить, правда ли опубликованные статьи демонстрируют статистически значимый эффект от санкций.

Исследуются статьи с 1985 по 2018 годы, и три основных переменных влияния - торговые связи (trade linkage), длина санкций (sanction duration) и предшествующие отношения стран (prior relations). Предварительный анализ демонстрирует, что вроде бы значимое влияние есть, но проблемой оказывается то, что статьи страдают от так называемого "публикационного смещения" (publication bias). Именно, результаты статей, которые дошли до журналов, оказываются сдвинутыми в сторону гипотезы о значимом влиянии, а это означает, что "природный эффект" скорее около нуля, чем положительный.

То есть - вероятно, что экономические санкции могут оказаться неэффективными для целей, которые ставят перед собой страны, их вводящие.

#Sanctions