Сегодня поговорили с дорогой Натальей Зайцевой и Валерией Коростелёвой, с модератором Алексеем Семихатовым, про разные аспекты ESG. Полтора часа, но каких прекрасных!

https://youtu.be/UHm8o8NhErk

#ESG

На Форбс про новые данные неравенства (от Пикетти).

Кратко: как и раньше, данные очень приблизительные, и скорее всего, даже про динамику сделать выводы сложно. Например, в России неравенство доходов по этим данным упало за последние 10 и 20 лет!

https://www.forbes.ru/society/449471-bogatstvo-vybora-cto-ne-tak-s-novym-issledovaniem-neravenstva-v-mire-i-v-rossii

Подкаст - фильмы про финансы это хорошо, но...

Записали подкаст с Филиппом Стеркиным и выпускницей программы "Финансы, инвестиции, банки" РЭШ Викторией Шевчук. Поговорили про то, как фильмы отображают финансовую/экономическую реальность, и что в них очевидно ценного.

Кратко - я лично думаю, что эмоции ключевая часть, и что через них можно зацепить слушателя, чтобы захотелось больше думать про (скучные!) вопросы. А вот образовательная составляющая фильмов, вероятно, ограничена :).

Быстрый комментарий про цифровой рубль и юань - новая форма валюты добавит гибкости.

https://youtu.be/SSLkgFvO_ZU

Простите за саморекламу, но раз других новостей мало :))

Наш онлайн-курс "Как управлять поведением потребителя" со Светланой Миронюк и Ольгой Удовиченко был дважды хорош:

Мы стали вторыми в конкурсе "СМАРТ пирамида" в России

https://hrsummit.ru/hrclubnews/07122021

и вышли в финал (кажется топ-4) в мире

https://www.digitaleducationawards.com/post/2021-digital-education-awards-finalists

Кажется, это первая моя награда в Сколково :))

#Teaching #Consumer

Поговорили про инфляцию и будущее рынков с Антоном Табахом и Анастасией Подругиной:

https://youtu.be/OzIO8wjYe8s

Кратко - конечно, ужесточение неминуемо, но лучше так, чем макрополитика Турции :)

#MonetaryPolicy

Эксперимент в Турции: новый шаг в снижении валютного давления?

(Спасибо Илье за предложение написать этот пост).

В Турции решили попробовать снизить давление на внутренний валютный рынок через специфические депозиты. Если кратко, то пока итоговая ставка (=Z) по вкладам в лирах на сроки 3, 6, 9 или 12 месяцев будет считаться как максимум из ставки банка (=X) по этому депозиту в лирах, или изменения курса лиры за срок депозита (=Y), то есть Z=max(X,Y). Выглядит примерно как "опцион" на курс, и теоретически может гарантировать граждан от рисков ослабления лиры, а также снизить их желание держать доллары - таким образом снижая давление на курс сегодня.

Почему ЦБ и Минфину Турции приходится искать инструменты? Потому что (чистые) международные резервы низкие. Я видел разные оценки, речь скорее всего про менее $30 млрд. при том, что экономика по ВВП (в номинальных) долларах более $700 млрд. Если граждане предъявят спрос, а ЦБ решится поддерживать валюту интервенциями, они могут очень быстро разобрать остающиеся резервы. Плюс уважаемый президент Эрдоган настаивает на не повышении ставки ЦБ, которая сейчас 14% при инфляции более 20%, и поэтому лира не становится привлекательнее.

Насколько эта политика, сильно отличающаяся от политики российского ЦБ "дадим валютные РЕПО и свопы, то есть на время", или от "повышай ставку, делай активы в лире более ценными", или "идём к МВФ за деньгами, чтобы снизить риски валютного кризиса", прорывом в макроэкономической мысли? Если я правильно понял идею, то компенсация сейчас фактически задевает только изменение курса, то есть делает депозиты чуть более ценными, чем наличную валюту. Курс на объявлении сильно укрепился, на рынке Турции были продажи долларов.

Насколько эта политика окажется дорогой для государства - покажет уже первый тест через три месяца, когда мы увидим, конвертируют ли граждане свои "опционные" средства в доллары. И что будут делать банки, если граждане массово понесут им вклады в лирах, рискнут ли инвестировать в экономику, какие будут выставлять ставки по кредитам и депозитам?
Другой вопрос: сможет ли Минфин расплатиться по таким обязательствам на фоне дефицита бюджета (конечно, ЦБ сможет покупать обязательства, но не приведёт ли это к ожидаемой девальвации через 12 месяцев)?
И третий вопрос: будут ли сильный рост экономики и зарплат сопровождать уже наблюдавшуюся девальвацию лиры, если цены на некоторые товары и услуги, тот же туризм, будут выставляться в долларах или евро?

В целом, я смотрю на этот кейс с воодушевлением, буду рассказывать его на курсе макро (стартует в январе в РЭШ). Коллеги уже попробовали оценить возможные расходы государства из-за этих гарантий, по их мнению, речь идёт про $6-7 млрд. Но сейчас правильно понять размер, мне кажется, совершенно нереально, хотя гражданам должно стать чуть лучше. Лично я не верю, что Турция уходит этой мерой от валютного кризиса, пусть он случится в 2023, а не в 2021. Очень надеюсь, что кризиса не будет, и что рост экономики продолжится - Турция важный для нас торговый партнёр, а отдых в Турции один из лучших для россиян по соотношению цена-качество.

#Turkey

Курс лиры в последние 3 месяца. Источник: https://tradingeconomics.com/turkey/currency

Мои прогнозы на следующий год, очень кратко и просто:

https://1prime.ru/exclusive/20211221/835567617.html

Пара слов про "индекс оливье", с 40:05.

Кратко: это такая же шутка, как и индекс Биг Мака :).

https://youtu.be/EIlzfu7_6lY

#MacroJokes

Аналитики: теперь игнорируют "факторы стоимости".

Ещё один пример того, как аналитики относятся к знаниям про рынки. Как известно, у акций США есть некоторые виды "аномалий" (или факторов риска), которые влияют на доходность активов. Самая известная "аномалия", вероятно, "компании с низкой капитализацией приносят доходность выше, чем крупные компании" (она очень сомнительна, но это сейчас неважно).

Авторы статьи смотрят на комбинированный показатель "дополнительного риска", основанный на 125 аномалиях. Затем они связывают предсказания аналитиков с этим показателем. Результат невероятен: аналитики говорят, что акции с меньшим риском будут приносить более высокую доходность в будущем - и, конечно, оказываются неправы.

Насколько это характеризует понимание аналитиками рынка? Не знаю, но мне кажется, что результат довольно показателен. Авторы даже заявляют, что следовать предсказаниям аналитиков - значит добавлять "неточности оценки стоимости" на рынок...

#Analysts

Все акции разбиты по степени "риска аномалий" - слева меньше, справа больше. Синие столбцы (левая шкала) показывают средние рекомендации (где 1 - точно продавать, 5 - точно покупать). Красная кривая (правая шкала) показывает среднюю реализованную доходность - чем выше "риск аномалий", тем выше в среднем доходность.

Надо ли следовать рекомендациям аналитиков?

Поскольку я сам (макро)аналитик, мне приятно, когда люди готовы принять во внимание моё мнение про вопросы, которые мы исследуем. Но есть деталь: у аналитиков финансовых активов регулярно мнения выглядят скорее вычурно.

Вот пример. В конце прошлого года несколько ведущих исследовательских домов предложило свои взгляды на 10 лет вперёд. Решите сами, как вы относитесь к ним после 2021, но мне кажется, часть этих взглядов, - в том числе про будущую успешность именно развивающихся, а не развитых, рынков, - выглядит слишком уверенно.

https://www.morningstar.com/articles/1018261/experts-forecast-stock-and-bond-returns-2021-edition

#Analysts

Обратите внимание на предсказание Morningstar Inv.Mgmt. про США (отрицательная доходность на следующие 10 лет). Вероятно, они слишком уверенно думают про свои предсказывающие регрессии. Источник: https://www.morningstar.com/articles/1018261/experts-forecast-stock-and-bond-returns-2021-edition

Хорошие новости про аналитиков внутри компании.

А вот это исследование (декабрь 2021) повеселее и показывает, почему аналитики внутри компании могут быть полезны. Авторы рассматривают более 7000 фирм Великобритании, про которые собирают не только информацию про обычные финансовые и экономические переменные (от продаж и прибыли до количества сотрудников и возраста), но и их предсказания про рост ВВП, и также переменные про компанию на следующий год. Таким образом, авторы знают, что компания думает про будущее, насколько она уверена в прогнозах, и как она затем действует по инвестициям, кредитованию, найму сотрудников и т.п. Также удаётся измерить "качество управления компании" - через опросники про постановку КПЭ и возможность их достижения ("балл менеджмента").

Результаты интересные. Компании, которые получили более высокий балл менеджмента, оказались успешнее и в предсказаниях макро- и микропеременных (с контролем на многие показатели фирмы). Причем они понимают это внутри, поскольку более уверены в своих предсказаниях, судя по опросникам. И наконец, эти более высокие баллы за менеджмент связаны с повышенной прибылью и производительностью труда.

То есть, если аналитики в компании получше, C-level управляющим легче принимать решения, не делать лишних инвестиций, или закупить дополнительные комплектующие. Волнующий меня результат, стало легче объяснять, приносит ли пользу фирме "хорошее знание рынка".

#Analysts

По оси 0Х отложена ошибка предсказания ВВП на уровне компаний. По оси 0Y отложена прибыль. Компании сгруппированы в 40 групп по ошибке предсказания. В среднем, чем выше ошибка, тем ниже прибыль.

Сегодня - разговор про всё подряд на Говорит Москва:

https://youtu.be/mtcOEFWNWgg

Кратко - экономика была в этом году нормально растущей, но вот с зарплатами и доходами средне.

Для чего нужно "машинное обучение" в инвестиционных фондах?

Мы все слышали про каких-то успешных инвесторов, которые решительно применяют "искусственный интеллект" (ИИ). Я бы оставил термин "машинное обучение" чисто для упрощения дискуссии, но ладно. Фонд Renaissance Technologies самый известный из них.

Новое исследование показывает, что фонды с ИИ получше, чем фонды без него. 14 фондов связаны с ИИ, авторы берут схожие 14 фондов без такого управления. Данные взяты за ноябрь 2017 - декабрь 2019.

Оказывается, что ИИ выполняет свою работу, ровно как её выполняет робо-адвайзер. Именно,

1) доходности ИИ-фондов значимо не отличаются от доходности рынка акций,

2) но зато ИИ-фонды опережают фонды, которые управляются людьми,

3) и в основном преимущество получается из-за удачного выбора акций, более низких издержек и меньших поведенческих ошибок (например, ИИ-фонды не продают растущие акции слишком рано).

Результаты основаны на совсем небольшой выборке, 14 ИИ-фондов это мало. Но результаты многообещающие - даже активные ИИ-инвесторы оказываются полезны для конечного потребителя.

#MachineLearning

AI_Dummy здесь главный показатель. Положительный коэффициент, значимый на 1-5%, означает более удачную работу ИИ-фонда как по доходности, так и с учётом размера риска (альфа Йенсена и альфа по пятифакторной модели Фамы-Френча).

С праздниками, дорогие подписчики!
Спасибо, что читаете этот канал, и надеюсь, он чем-то был полезен :).
Счастья, сильного и удачного вам года!

А я напомню, что наши обещания на новый год не всегда успешно воплощаются :) New Year resolutions обычно быстро нарушаются, и не приводят к значительным изменениям. Видимо, есть трюк: нужен последовательный и простой план воплощения желаний в жизнь. Поэтому, если вы видите необходимость в каких-то изменениях, лучше всего записать измеримые цели и регулярно их проверять. (Я уже оцифровал пожелания на 2022 и буду стараться их выполнить!)

Эксперимент в Турции продолжается.

Уважаемый министр финансов Турции предлагает гражданам подавать в суд на экспертов, которые высказываются о поведении курса лиры. Вероятно, это не первый такой опыт, но безусловно, кейс Турции очень любопытен для разбора!

Интересно, перестанут ли аналитики отдавать прогнозы в Bloomberg или Thomson Reuters, или предложение пока касается только социальных сетей. (И Телеграм социальная ли сеть?)

#Turkey