Гарри Поттер и теханализ (оба неэффективны в достижении целей).

Коллеги написали материал про теханализ. Выглядит как про Гарри Поттера, очень увлекательно.

Напоминаю, что теханализ не находит последовательного подтверждения в предсказании будущих доходностей и прибыльности стратегий. Каждый раз, когда мы со студентами проверяли "новые правила", они оказывались с проблемами - от подгонки данных, до "подглядывания в будущее", и до игнора торговых издержек.

Не спорю, что машинное обучение может помогать, но пока кажется не слишком существенно.

Update: по российским данным тоже были попытки, без успеха.

#TechAnalysis #Stocks

Первое место в шахматном турнире РЭШ! Никогда такого не было :)) источник: https://chess-results.com/tnr772148.aspx?lan=1&art=1&rd=9&fed=RUS

Ещё одно отличное интервью нашего студента - Максим крутой (как и все наши студенты и выпускники :) )

https://news.nes.ru/news/radi-chego-stoit-postupat-v-resh/?lang=ru

#MAFNES #Teaching

Денежно-кредитная и макропруденциальная политики.

Как вы знаете, в России ден-кред политика (ДКП) и надзор за банками совмещены. Макропру (macropru), как её часто называют в литературе, подразумевает все меры на уровне банковского сектора - например, нормативы, фонд обязательных резервов (ФОР) или открытая валютная позиция (ОВП).

В 2021 коллеги провели опрос - как должны быть распределены эти две обязанности (макропру и ДКП)? 80% респондентов из ЦБ, академических исследователей и регуляторов ответили, что надо объединять под одной крышей. Основная часть логики - вероятно, что это даст улучшения финансовой стабильности и снизит рост кредитования (так как ЦБ могут усилить макропру для борьбы с инфляцией и укрепления балансов банков).

Вывод: в России устроено так, как много где теперь хотели бы, но не делают. То есть правильно 👍.

#CB #MacroPolicy #FinStability

Связь с технологиями и доходности после ChatGPT.

По идее, релиз ChatGPT должен был повлиять на доходности компаний, больше или меньше связанных с ИИ. Авторы (май 2023) показывают, что с ноября 2022 дневные альфы (то есть "излишние доходности") таких фирм действительно значительно выше, причем до релиза никаких отличий не найти.

Вывод: видимо, рынок уже успел оценить важность ChatGPT и связать его влияние с конкретными компаниями.

#ChatGPT #AI #Firms #Stocks

Видим, что Q5 (наиболее связанные с ChatGPT фирмы) после ноября 2022 показывают значимо положительные альфы, а Q1 (наименее связанные) - отрицательную альфу. Источник: https://www.nber.org/system/files/working_papers/w31222/w31222.pdf

На что влияет ставка ЦБ?

Вопрос, как именно и по каким каналам ЦБ может повлиять на экономику, не такой простой. Есть

1) сама краткосрочная ставка - когда она растет, могут увеличиться и долгосрочные ставки (влияет на покупки, например, долгосрочных товаров и недвижимости),

2) канал активов/кредитования (какие залоги и по какой цене могут использовать компании),

3) валютный курс,

4) издержки (растут ставки - дороже пользоваться оборотным капиталом - падает прибыль).

У авторов (май 2023) данные по 105 странам, на уровне секторов экономики - есть выпуск и инфляция.

Результаты: рост ставки сильно влияет на отрасли, в которых с финансами сложнее. То есть - с недостатком материальных активов для залогов. Второе место по снижению у отраслей, производящих "товары долгосрочного потребления".

Вывод: "в среднем" работают каналы залогов и ставок, не работают каналы обменного курса и издержек.

#MacroPolicy #Firms #CB

Влияние инфляционных ожиданий на решения компаний: канал производительности.

Коллеги (апрель 2023) проверили, как в Италии на решения фирм влияет неточное понимание будущей инфляции. Идея в том, что разным бизнесам случайным образом предоставляли информацию про прошлую инфляцию, это влияло на их будущие ожидания, а дальше эти ожидания транслировались в решения по инвестициям и занятости. Данные у них с 2012 по 2019.

Результаты: похоже, что компании с менее точной информацией по инфляции принимали неоптимальные решения - так, что у них был ниже предельный возврат и на капитал, и на труд. То есть может оказаться, что более точное знание про макро таки влияет на успешность фирм.

Вывод: макро важна!

#Firms #Macro #Inflation

Победители на фондовом рынке.

Статья Бена Карлсона (спасибо Сергею https://yangx.top/fintraining) очень характерна для описания лидеров рынка. Те, кто сейчас хорош, не обязательно останется наверху в следующие 10 лет. Те, кто сейчас имеет слишком высокую оценку P/E (NVIDIA), не обязан немедленно упасть через неделю или год. Для активно управляемого портфеля способность всегда рационально вложиться в хорошие, пусть не лучшие, акции выглядит весьма призрачной.

И очередной пример смелых решений ARKK, включая слишком ранний выход из акций NVIDIA. Это disposition effect - желание зафиксировать прибыль, избавляясь от лидеров, и держать отстающих, так как они точно отыграют. Статья про это на econs.online.

#Stocks #US #Portfolio

Снижение долговой нагрузки через инфляцию.

Статья (июнь 2023) напоминает, что простые вещи в макро тоже работают. Например, если у вас высокая инфляция, как в Германии в 1919-1923, то реальная стоимость долга может сильно упасть - и дать возможность компаниям снова занимать и развиваться. Действительно, компании с более высоким номинальным долгом до начала инфляции смогли сохранить больше сотрудников, увидели меньшее снижение цен акций, и стали платить меньше реальных процентных платежей.

Вывод: шутки про "выход из госдолга США через высокую инфляцию" не такие уж и шутки...

#Firms #Germany #Inflation

17 июня, 13:00 в РЭШ!

День открытых дверей РЭШ - всегда отличная возможность пообщаться со студентами, выпускниками и сотрудниками, включая профессоров. Если вы абитуриент, то приходите, будет весело!

https://yangx.top/nes_official/1226

#MAFNES #Teaching

Макро и "здравый смысл".

Я регулярно слышу от коллег, что макроэкономика - это не наука, а "здравый смысл". Что достаточно посмотреть на некоторые показатели (но не ВВП! ВВП не мера благосостояния! не смотрите на неё!), и будет "всё понятно про страну".

Пример такого упражнения про Турцию - снова от Аджемоглу. В России он больше известен как соавтор книги "Почему одни страны богатые, а другие бедные". Как турок, он регулярно пишет подобные статьи и колонки именно про Турцию.

Я посмотрел, что он думал в прошлом (спойлер: одна и та же волынка). Вот текст 2019 года. Что же он утверждает (в абстракте)?

1) "Рост экономики с 2001 по 2018 примерно 5,7% в год" - ок Зафиксируем, это очень высокие темпы, и Турция догоняет в своём развитии США.

2) "Но качество этого роста плохое... с почти нулевым ростом факторной производительности (TFP)... неправильным распределением ресурсов, в том числе в строительство... и ростом кредитования" - это вообще не ОК. Кредитование нормально (посмотрите, как оно растёт в Китае или Японии), строительство нормально (во многих странах это больше половины инвестиций), TFP растёт по большинству исследований. Более того, есть статьи, которые показывают неточность оценок TFP из-за плохого учёта неформального сектора.

3) И главное, почему же Аджемоглу считает Турцию неуспешной? "Этот рост низкого качества и неравный по населению связан с ухудшением экономических институтов, которые следуют размытию политических институтов". То есть, как он сам показывает, неравенство в Турции такое же, как в США, России, Китае, ниже Бразилии, но это его не устраивает. А Эрдоган ему не нравится, и поэтому "размытие", ну ок.

Тем временем у Турции продолжает расти ВВП по ППС на душу, и даже землетрясение не остановит экономику.

Вывод: будущий нобелевский лауреат пишет "институты загубили Турцию", но неправильно работает с данными, неверно оценивает производительность и игнорирует большой рост ВВП. Значит, читать Аджемоглу про Турцию не нужно.

#Macro #Turkey #Acemoglu

Что означает эта неизменная ставка?

1) потерпят ещё месяц и вероятно повышение;

2) оценки инфляции в 2023г ну очень разнообразные. Посмотрите на макроопрос ЦБ - там от 4,1% до 6,7%, это же разбросанные ожидания после уже случившихся 5 месяцев года;

3) при этом оценки по моей со студентом модели совсем низкие, порядка 4%-. Нельзя брать одну модель в качестве отсечки, но повышение в июне помогло бы прогнозу сбыться, теперь посложнее :).

#Inflation #CB #Russia

Now it's official: мой сезон защит выпускных работ окончен!

Сегодня в РЭШ послушал 15 защит, в прошлую субботу 7, у бакалавров ещё 6... в целом много. Почти все магистры защитились, мы аплодируем их упорству в достижении целей!

Студенты, которые сотрудничали со мной, большие молодцы. У кого-то диплом с отличием, у кого-то нет, но они все выдающиеся, на 100%. Очень надеюсь, что у них получится отличная карьера! Кажется, все уже либо работают, либо (как бакалавры) продолжат обучение.

Фух. Остался год до следующих защит :).

#MAFNES #Teaching

Как может меняться компания под воздействием ИИ?

Статья (июнь 2023) смотрит на то, какие компании активно используют технологии искусственного интеллекта (ИИ), и как это влияет на свойства самой фирмы. Идея в том, что привлечение сотрудников, умеющих в ИИ, может снизить необходимость в менеджерах среднего звена. Вместо них могут более широко внедряться способы работы с данными.

Для этого авторы анализируют резюме сотрудников, а также объявления о позициях этих компаний. Период 2010-2018 с постепенным внедрением ИИ.

Результаты впечатляют:

1) активнее берут на ИИ-связанные позиции в компаниях, которые уже наняли больше сотрудников с PhD и из STEM (наука, технологии, инженерные специальности, математика);

2) структура таких ИИ-активных компаний становится "более плоской". Это означает, что становится больше сотрудников на начальных позициях, меньше на средних и высоких, при этом сдвиг происходит в сторону более образованных людей.

Вывод: мы ещё не видели полного эффекта влияния ИИ на рынок труда. Очевидно, что если ИИ становятся важнее, то компания обязана молодеть - потому что более взрослые люди не всегда знакомы с ИИ. Вероятно, что в ближайшее десятилетие подобная иерархическая структура не воспроизведётся, потому что все будут знать про ИИ, даже мы, взрослеющие люди.

#AI #Firms #Labor

Макро и новости США влияют на развивающиеся страны.

Авторы статьи (май 2023) уточняют, как на развивающиеся страны влияют изменение макрополитики в США, а также новости относительно макро переменных (от инфляции до безработицы). Идея - насколько сильно эти показатели влияют на развивающиеся страны? Данные 2000-2020, 60 стран.

Результаты: больше всего на развивающиеся рынки влияют новости про безработицу и деловую активность в США - например, если данные улучшаются, то рынок акций растёт. Этот эффект не из-за ставок, что довольно любопытно.

Вывод: трейдерам развивающихся рынков приходится плотно следить за экономикой США.

#US #MacroPolicy #Emerging

Коммуникация ЕЦБ: улучшается... если делать её простой.

Новая статья (июнь 2023) проверяет, улучшается ли понимание и увеличивается ли доверие Европейскому Центральному банку, если объяснять его действия просто. В эксперименте разным людям давали материалы "попроще" и "посложнее". В результате доверие выросло в группе, которая читала более понятный текст, и при этом была "не экономистами".

Вывод: делим всех на "аналитиков" (им даём сложные и подробные материалы) и "не-аналитиков" (им нужно попроще и с картинками - чтобы не приходилось тратить ценное время!).

#ECB #Trust #Experiment

Подписываюсь и стараюсь не делать зла! "Добрая финансовая аналитика"

https://yangx.top/centralbank_russia/1123

#АФА #Russia #Analysts

"Поведенческая экономика" нуждается в честности (как и все другие исследования).

Коллеги подсказали, что продолжает развиваться один из скандалов в области "поведенческой экономики". Статью уже отозвали из PNAS, а Google Scholar показывает у неё 533 цитирования.

Кратко - вероятно, что данные в статье были изменены/подделаны, чтобы опубликовать более значимые результаты. Это не первый раз, когда такое происходит, но у одного автора (Francesca Gino) таких статей, видимо, больше трёх. И в этом некоторая проблема как для академических исследований - они нуждаются в публикации "значимых эффектов" и ради этого готовы на многое пойти, так и для дальнейшего использования результатов. Вероятно, полагаться на многие идеи "поведенческой экономики" не получится.

Вывод: мотивироваться исследованиями можно, мысли там интересные, а доверять - не стоит.

#Behavioral #Retraction #Gino

RIP Гарри Марковиц.

Отец современных финансов Марковиц ушел от нас на прошлой неделе. Это великая теория, с которой я начинаю любой курс по управлению инвестициями. Главный вывод из неё - что надо думать про систематические риски и диверсификацию как основу портфеля.

Счастье, что довелось жить с ним в одно время и читать эти работы.

#Markowitz #Portfolio