ИТОГИ FOMC: BUY RUMORS - SELL FACTS
Федрезерв сделал то, что от него ожидал рынок – объявил об ускорении со сворачиванием QE – если ранее предполагалось, что сокращение программы выкупа активов будет происходить темпами $15 млрд в месяц, то теперь – по $30 млрд в мес. Это значит, что во 2-м кв после завершения QE ФРС может перейти к повышению ставки.
О том, что в течение года может быть 3 повышения, рынок догадывался, но то, что и члены FOMC на это настроены https://yangx.top/russianmacro/13313, стало небольшим сюрпризом. Но рынок воспринял его очень спокойно. Этот сценарий рынок отыграл в начала декабря после резкой смены риторики ФРС https://yangx.top/mmi_msi/610. А сегодня сработал традиционный «buy rumors – sell facts».
Рынок США:
S&P500: +1.68%, Nasdaq: +2.09%, UST10 – 1.46%
Биткойн в моменте – 49 100
Вероятность повышения ставки:
• В марте – 45.5%
• В мае – 65%
• ДВА повышения к июлю – 55%
• ДВА повышения к сентябрю – 70%
• ТРИ повышения ставки к концу 2022г – 63%
Федрезерв сделал то, что от него ожидал рынок – объявил об ускорении со сворачиванием QE – если ранее предполагалось, что сокращение программы выкупа активов будет происходить темпами $15 млрд в месяц, то теперь – по $30 млрд в мес. Это значит, что во 2-м кв после завершения QE ФРС может перейти к повышению ставки.
О том, что в течение года может быть 3 повышения, рынок догадывался, но то, что и члены FOMC на это настроены https://yangx.top/russianmacro/13313, стало небольшим сюрпризом. Но рынок воспринял его очень спокойно. Этот сценарий рынок отыграл в начала декабря после резкой смены риторики ФРС https://yangx.top/mmi_msi/610. А сегодня сработал традиционный «buy rumors – sell facts».
Рынок США:
S&P500: +1.68%, Nasdaq: +2.09%, UST10 – 1.46%
Биткойн в моменте – 49 100
Вероятность повышения ставки:
• В марте – 45.5%
• В мае – 65%
• ДВА повышения к июлю – 55%
• ДВА повышения к сентябрю – 70%
• ТРИ повышения ставки к концу 2022г – 63%
ЧТО СКАЗАЛ ПАУЭЛЛ
(цитаты: REUTERS)
ЭКОНОМИКА
• МЫ НЕ ВЕРНЕМСЯ К ДОПАНДЕМИЧЕСКОЙ ЭКОНОМИКЕ
• ПОТРЕБИТЕЛЬСКИЙ СПРОС ОЧЕНЬ СИЛЕН
• МЫ ВСЕ ЕЩЕ ОЖИДАЕМ БЫСТРЫЙ РОСТ ЭКОНОМИКИ
• ПО МЕРЕ ВОССТАНОВЛЕНИЯ РЫНКА ТРУДА, ЭКОНОМИКА БЫСТРО ПРОГРЕССИРУЕТ К ПОЛНОЙ ЗАНЯТОСТИ
ИНФЛЯЦИЯ
• РИСКИ ВЫСОКОЙ ИНФЛЯЦИИ ВЫРОСЛИ, И ЭТО БЫЛО ЧАСТЬЮ НАШЕГО СЕГОДНЯШНЕГО РЕШЕНИЯ
• ОЖИДАЮ, ЧТО ИНФЛЯЦИЯ СНИЗИТСЯ БЛИЖЕ К 2% В КОНЦЕ 22Г
• МЫ ПРИВЕРЖЕНЫ ЦЕЛИ ЦЕНОВОЙ СТАБИЛЬНОСТИ
ПОВЫШЕНИЕ СТАВКИ
• МЫ НЕ ОЖИДАЕМ ПОДЪЕМА СТАВОК ДО ЗАВЕРШЕНИЯ ТЕЙПЕРИНГА
• МЫ НЕ СФОРМИРОВАЛИ МНЕНИЕ О ТОМ, ДОЛЖНА ЛИ БЫТЬ ПАУЗА МЕЖДУ ЗАВЕРШЕНИЕМ ТЕЙПЕРИНГА И ПЕРВЫМ ПОВЫШЕНИЕМ СТАВКИ
• ПОСЛЕ МАРТА МЫ МОЖЕМ ПОДНЯТЬ СТАВКИ НАСТОЛЬКО И ТОГДА, КОГДА СОЧТЕМ НУЖНЫМ
• ОЖИДАЕМ, ЧТО СТАВКИ ОСТАНУТСЯ НА НУЛЕ ДО ДОСТИЖЕНИЯ ПОЛНОЙ ЗАНЯТОСТИ
• БАЛАНСИРОВКА НАШИХ ЦЕЛЕЙ ОЗНАЧАЕТ, ЧТО МЫ В ТЕОРИИ МОЖЕМ ПОДНЯТЬ СТАВКИ ДО ТОГО, КАК БУДЕТ ДОСТИГНУТА ПОЛНАЯ ЗАНЯТОСТЬ, ИЗ-ЗА ИНФЛЯЦИИ
• НАШИ ОЦЕНКИ НЕЙТРАЛЬНОГО УРОВНЯ СТАВКИ КРАЙНЕ НЕОПРЕДЕЛЕННЫ. МЫ БУДЕМ ПРОВОДИТЬ ПОЛИТИКУ, ИСХОДЯ ИЗ ТОГО, ЧТО ПРОИСХОДИТ В ЭКОНОМИКЕ, А НЕ ИЗ МОДЕЛИРОВАНИЯ НЕЙТРАЛЬНОЙ СТАВКИ
• СЕГОДНЯ МЫ ОБСУЖДАЛИ БАЛАНС ФРС
• МЫ НЕ ПРИНЯЛИ РЕШЕНИЯ, КОГДА БАЛАНС ДОЛЖЕН НАЧАТЬ СОКРАЩАТЬСЯ
• МЫ ПРИМЕМ РЕШЕНИЕ О БАЛАНСЕ НА БЛИЖАЙШИХ ЗАСЕДАНИЯХ
РЫНКИ И ФИНАНСОВАЯ СТАБИЛЬНОСТЬ
• ОЦЕНКИ АКТИВОВ НЕСКОЛЬКО ЗАВЫШЕНЫ
• МЫ СЛЕДИМ ЗА ДОЛГАМИ КОМПАНИЙ, РИСКИ ФОНДИРОВАНАЯ НИЗКИЕ
• МЕНЯ НЕ БЕСПОКОИТ ДОХОДНОСТЬ ДЛИННЫХ БОНДОВ
• КРИПТОВАЛЮТЫ РИСКОВАННЫ, НИЧЕМ НЕ ОБЕСПЕЧЕНЫ
• НЕ РАССМАТРИВАЕМ КРИПТОВАЛЮТЫ КАК ПОВОД ДЛЯ БЕСПОКОЙСТВА ПО ПОВОДУ ФИНАНСОВОЙ СТАБИЛЬНОСТИ
=========
На наш взгляд, главный месседж в речи Пауэлла – ничего не предопределено! Будем действовать по обстоятельствам. Будет инфляция ускоряться – повысим ставку, не дожидаясь восстановления рынка труда. До каких уровней будем повышать – не знаем! И нейтральная ставка (формально – 2.5%) – для нас не ориентир. Готовы даже начать сокращения баланса (вот это совсем удивительный заход! Точнее, он логичный, но как-то слишком рано об этом заговорили)
Рынкам начало цикла ужесточения ДКП в США ничего хорошего не сулит. Как на днях сказал один из инвестбанков – готовьтесь к тому, что в 2022г активы не будут расти. Мы скорее согласны с этим тезисом.
(цитаты: REUTERS)
ЭКОНОМИКА
• МЫ НЕ ВЕРНЕМСЯ К ДОПАНДЕМИЧЕСКОЙ ЭКОНОМИКЕ
• ПОТРЕБИТЕЛЬСКИЙ СПРОС ОЧЕНЬ СИЛЕН
• МЫ ВСЕ ЕЩЕ ОЖИДАЕМ БЫСТРЫЙ РОСТ ЭКОНОМИКИ
• ПО МЕРЕ ВОССТАНОВЛЕНИЯ РЫНКА ТРУДА, ЭКОНОМИКА БЫСТРО ПРОГРЕССИРУЕТ К ПОЛНОЙ ЗАНЯТОСТИ
ИНФЛЯЦИЯ
• РИСКИ ВЫСОКОЙ ИНФЛЯЦИИ ВЫРОСЛИ, И ЭТО БЫЛО ЧАСТЬЮ НАШЕГО СЕГОДНЯШНЕГО РЕШЕНИЯ
• ОЖИДАЮ, ЧТО ИНФЛЯЦИЯ СНИЗИТСЯ БЛИЖЕ К 2% В КОНЦЕ 22Г
• МЫ ПРИВЕРЖЕНЫ ЦЕЛИ ЦЕНОВОЙ СТАБИЛЬНОСТИ
ПОВЫШЕНИЕ СТАВКИ
• МЫ НЕ ОЖИДАЕМ ПОДЪЕМА СТАВОК ДО ЗАВЕРШЕНИЯ ТЕЙПЕРИНГА
• МЫ НЕ СФОРМИРОВАЛИ МНЕНИЕ О ТОМ, ДОЛЖНА ЛИ БЫТЬ ПАУЗА МЕЖДУ ЗАВЕРШЕНИЕМ ТЕЙПЕРИНГА И ПЕРВЫМ ПОВЫШЕНИЕМ СТАВКИ
• ПОСЛЕ МАРТА МЫ МОЖЕМ ПОДНЯТЬ СТАВКИ НАСТОЛЬКО И ТОГДА, КОГДА СОЧТЕМ НУЖНЫМ
• ОЖИДАЕМ, ЧТО СТАВКИ ОСТАНУТСЯ НА НУЛЕ ДО ДОСТИЖЕНИЯ ПОЛНОЙ ЗАНЯТОСТИ
• БАЛАНСИРОВКА НАШИХ ЦЕЛЕЙ ОЗНАЧАЕТ, ЧТО МЫ В ТЕОРИИ МОЖЕМ ПОДНЯТЬ СТАВКИ ДО ТОГО, КАК БУДЕТ ДОСТИГНУТА ПОЛНАЯ ЗАНЯТОСТЬ, ИЗ-ЗА ИНФЛЯЦИИ
• НАШИ ОЦЕНКИ НЕЙТРАЛЬНОГО УРОВНЯ СТАВКИ КРАЙНЕ НЕОПРЕДЕЛЕННЫ. МЫ БУДЕМ ПРОВОДИТЬ ПОЛИТИКУ, ИСХОДЯ ИЗ ТОГО, ЧТО ПРОИСХОДИТ В ЭКОНОМИКЕ, А НЕ ИЗ МОДЕЛИРОВАНИЯ НЕЙТРАЛЬНОЙ СТАВКИ
• СЕГОДНЯ МЫ ОБСУЖДАЛИ БАЛАНС ФРС
• МЫ НЕ ПРИНЯЛИ РЕШЕНИЯ, КОГДА БАЛАНС ДОЛЖЕН НАЧАТЬ СОКРАЩАТЬСЯ
• МЫ ПРИМЕМ РЕШЕНИЕ О БАЛАНСЕ НА БЛИЖАЙШИХ ЗАСЕДАНИЯХ
РЫНКИ И ФИНАНСОВАЯ СТАБИЛЬНОСТЬ
• ОЦЕНКИ АКТИВОВ НЕСКОЛЬКО ЗАВЫШЕНЫ
• МЫ СЛЕДИМ ЗА ДОЛГАМИ КОМПАНИЙ, РИСКИ ФОНДИРОВАНАЯ НИЗКИЕ
• МЕНЯ НЕ БЕСПОКОИТ ДОХОДНОСТЬ ДЛИННЫХ БОНДОВ
• КРИПТОВАЛЮТЫ РИСКОВАННЫ, НИЧЕМ НЕ ОБЕСПЕЧЕНЫ
• НЕ РАССМАТРИВАЕМ КРИПТОВАЛЮТЫ КАК ПОВОД ДЛЯ БЕСПОКОЙСТВА ПО ПОВОДУ ФИНАНСОВОЙ СТАБИЛЬНОСТИ
=========
На наш взгляд, главный месседж в речи Пауэлла – ничего не предопределено! Будем действовать по обстоятельствам. Будет инфляция ускоряться – повысим ставку, не дожидаясь восстановления рынка труда. До каких уровней будем повышать – не знаем! И нейтральная ставка (формально – 2.5%) – для нас не ориентир. Готовы даже начать сокращения баланса (вот это совсем удивительный заход! Точнее, он логичный, но как-то слишком рано об этом заговорили)
Рынкам начало цикла ужесточения ДКП в США ничего хорошего не сулит. Как на днях сказал один из инвестбанков – готовьтесь к тому, что в 2022г активы не будут расти. Мы скорее согласны с этим тезисом.
РОССИЙСКИЕ РЫНКИ: ВНОВЬ НЕБОЛЬШОЕ УХУДШЕНИЕ СЕНТИМЕНТА
Страновая риск-премия России сегодня заметно выросла (5Y CDS: 111-115 бп). Рубль при этом укрепился – 73.50, а ожидаемая волатильность продолжила снижаться (1М implied vol – 12.48). На рынке ОФЗ сохранялась стабильность. Рынок акций также завершил день без значительных изменений (индекс Мосбиржи: +0.07%, индекс РТС: -0.50%).
Индекс MMI MSI RUS, являющийся композицией риск-индикаторов на Россию, по итогам торгов незначительно подрос, сигнализируя о снижении аппетита к российскому риску.
Будет ли с утра реакция российских рынков на итоги FOMC? Мы сомневаемся, что нас ждёт такой же всплеск оптимизма, как в Америке. Ужесточение ДКП в США – это в первую очередь угроза для развивающихся рынков.
Страновая риск-премия России сегодня заметно выросла (5Y CDS: 111-115 бп). Рубль при этом укрепился – 73.50, а ожидаемая волатильность продолжила снижаться (1М implied vol – 12.48). На рынке ОФЗ сохранялась стабильность. Рынок акций также завершил день без значительных изменений (индекс Мосбиржи: +0.07%, индекс РТС: -0.50%).
Индекс MMI MSI RUS, являющийся композицией риск-индикаторов на Россию, по итогам торгов незначительно подрос, сигнализируя о снижении аппетита к российскому риску.
Будет ли с утра реакция российских рынков на итоги FOMC? Мы сомневаемся, что нас ждёт такой же всплеск оптимизма, как в Америке. Ужесточение ДКП в США – это в первую очередь угроза для развивающихся рынков.
ОТ ВЧЕРАШНЕГО ОПТИМИЗМА НЕ ОСТАЛОСЬ И СЛЕДА
Сегодня был день Центробанков. Ставки повысили: UK (сюрприз), Норвегия, Мексика. ЕЦБ заявил о завершении программы выкупа активов (PEPP) к марту. Практически все ЦБ развитых стран начинают нормализацию ДКП. И хотя ДКП и в США, и в Европе, и в Англии будет оставаться стимулирующей на протяжении всего 2022г (элементы жёсткости появятся в лучшем случае в 2023г), но сокращение стимула будет оказывать охлаждающее влияние на рынки.
Нельзя исключать, что скорость нормализации может резко увеличиться, и переход к жёсткой ДКП состоится намного быстрее. Ведь очевидно, что при такой инфляции сохранение монетарных стимулов ещё на год – это самоубийственно. Особенно с учетом того, что экономики многих стран практически вернулись на докризисные уровни и продолжают быстро расти. Этого (более быстрого роста ставок) и боятся рынки
Рынок США:
S&P500: -0.80%, Nasdaq: -2.41%, UST10 – 1.43%
Биткойн в моменте – 48 000
Вероятность повышения ставки:
• В мае – 61% (65% накануне)
Сегодня был день Центробанков. Ставки повысили: UK (сюрприз), Норвегия, Мексика. ЕЦБ заявил о завершении программы выкупа активов (PEPP) к марту. Практически все ЦБ развитых стран начинают нормализацию ДКП. И хотя ДКП и в США, и в Европе, и в Англии будет оставаться стимулирующей на протяжении всего 2022г (элементы жёсткости появятся в лучшем случае в 2023г), но сокращение стимула будет оказывать охлаждающее влияние на рынки.
Нельзя исключать, что скорость нормализации может резко увеличиться, и переход к жёсткой ДКП состоится намного быстрее. Ведь очевидно, что при такой инфляции сохранение монетарных стимулов ещё на год – это самоубийственно. Особенно с учетом того, что экономики многих стран практически вернулись на докризисные уровни и продолжают быстро расти. Этого (более быстрого роста ставок) и боятся рынки
Рынок США:
S&P500: -0.80%, Nasdaq: -2.41%, UST10 – 1.43%
Биткойн в моменте – 48 000
Вероятность повышения ставки:
• В мае – 61% (65% накануне)
ПЕРЕД ПОВЫШЕНИЕМ КЛЮЧЕВОЙ СТАВКИ НА 100 БП РЫНОК ОФЗ ПОДРОС
Торги в четверг завершились умеренным ростом рынка ОФЗ, при этом снижение доходности на 4-9 бп наблюдалось практически по все кривой на участке от 3-х лет.
Рынок полностью готов к повышению ключевой ставки на 100 бп в пятницу. Это решение полностью в цене. Более того, рынок не будет удивлён и сигналу о возможном повышении ставки ещё на 25-50 бп в феврале. Но вот если в заявлениям ЦБ прозвучат намеки на рост ставки выше 9%, то это станет поводом для очередного репрайсинга госдолга. Пока в ценах лишь возможность движения ставки до 9%.
Торги в четверг завершились умеренным ростом рынка ОФЗ, при этом снижение доходности на 4-9 бп наблюдалось практически по все кривой на участке от 3-х лет.
Рынок полностью готов к повышению ключевой ставки на 100 бп в пятницу. Это решение полностью в цене. Более того, рынок не будет удивлён и сигналу о возможном повышении ставки ещё на 25-50 бп в феврале. Но вот если в заявлениям ЦБ прозвучат намеки на рост ставки выше 9%, то это станет поводом для очередного репрайсинга госдолга. Пока в ценах лишь возможность движения ставки до 9%.
РОССИЯ: 5y CDS ВПЕРВЫЕ С СЕНТЯБРЯ 2020г ВЫШЕ 120 ПУНКТОВ
На графике - страновые премии развивающихся стран (5y CDS):
красная - Индонезия
синяя - Мексика
жёлтая - Россия
сиреневая - ЮАР
зелёная - Бразилия
Россия - главный аутсайдер в последнее время. Сегодня спрэд 5-летних CDS на Россию расширился до 121-124 пунктов - это абсолютный максимум с сентября прошлого года. При этом на других EM спрэды CDS сегодня сокращались.
Похоже, что геополитические риски никуда не уходят с повестки дня...
На графике - страновые премии развивающихся стран (5y CDS):
красная - Индонезия
синяя - Мексика
жёлтая - Россия
сиреневая - ЮАР
зелёная - Бразилия
Россия - главный аутсайдер в последнее время. Сегодня спрэд 5-летних CDS на Россию расширился до 121-124 пунктов - это абсолютный максимум с сентября прошлого года. При этом на других EM спрэды CDS сегодня сокращались.
Похоже, что геополитические риски никуда не уходят с повестки дня...
ТУРЦИЯ РАСКРУЧИВАЕТ ИНФЛЯЦИОННУЮ СПИРАЛЬ
Слева – волатильность (52.7) и ставка
Справа – доллар/лира (15.66)
Главной новостью по Турции в четверг было не снижение ставки (ожидаемо), а повышение вдвое минимального размера оплаты труда (МРОТ). В Турции он совсем не символический, как в РФ. Поэтому его повышение – это повышение зарплат в целом по экономике.
Турция делает то, чего больше всего боятся Центробанки: рост цен – рост инфляционных ожиданий – рост зарплат – рост цен – … и так до бесконечности. Это и называется инфляционная спираль.
Такие мерами Турция очень быстро обеспечит гиперинфляцию и обвальное падение уровня жизни. Ну а дальше уже политический кризис.
Кстати, неправильно думать, что раз ключевая ставка достигла дна (ЦБ вроде обещает больше не снижать), то лира прекратит падать. Излишне мягкая ДКП – это как пробоина в борту корабля, через которую постоянно будет уходить воздух (капитал), и в какой-то момент корабль пойдёт ко дну
Слева – волатильность (52.7) и ставка
Справа – доллар/лира (15.66)
Главной новостью по Турции в четверг было не снижение ставки (ожидаемо), а повышение вдвое минимального размера оплаты труда (МРОТ). В Турции он совсем не символический, как в РФ. Поэтому его повышение – это повышение зарплат в целом по экономике.
Турция делает то, чего больше всего боятся Центробанки: рост цен – рост инфляционных ожиданий – рост зарплат – рост цен – … и так до бесконечности. Это и называется инфляционная спираль.
Такие мерами Турция очень быстро обеспечит гиперинфляцию и обвальное падение уровня жизни. Ну а дальше уже политический кризис.
Кстати, неправильно думать, что раз ключевая ставка достигла дна (ЦБ вроде обещает больше не снижать), то лира прекратит падать. Излишне мягкая ДКП – это как пробоина в борту корабля, через которую постоянно будет уходить воздух (капитал), и в какой-то момент корабль пойдёт ко дну
РОССИЙСКИЕ РЫНКИ: МОЩНОЕ РАЛЛИ В АКЦИЯХ НА ФОНЕ УВЕЛИЧЕНИЯ СТРАНОВЫХ РИСКОВ
Страновая риск-премия России https://yangx.top/mmi_msi/666 сегодня заметно выросла (5Y CDS: 121-124 бп). Рубль при этом изменился незначительно – 73.63, а ожидаемая волатильность продолжила снижаться (1М implied vol – 11.90). На рынке ОФЗ наблюдался рост https://yangx.top/mmi_msi/665. А на рынке акций произошло настоящее ралли (индекс Мосбиржи: +3.55%, индекс РТС: +4.13%).
Индекс MMI MSI RUS, являющийся композицией риск-индикаторов на Россию, по итогам торгов практически не изменился.
Наблюдавшееся ралли в акциях выглядит ложным движением на фоне столь резкого роста CDS и ухудшение глобального сентимента https://yangx.top/mmi_msi/664. Возможно, уже в пятницу рынок отыграет всё обратно.
Страновая риск-премия России https://yangx.top/mmi_msi/666 сегодня заметно выросла (5Y CDS: 121-124 бп). Рубль при этом изменился незначительно – 73.63, а ожидаемая волатильность продолжила снижаться (1М implied vol – 11.90). На рынке ОФЗ наблюдался рост https://yangx.top/mmi_msi/665. А на рынке акций произошло настоящее ралли (индекс Мосбиржи: +3.55%, индекс РТС: +4.13%).
Индекс MMI MSI RUS, являющийся композицией риск-индикаторов на Россию, по итогам торгов практически не изменился.
Наблюдавшееся ралли в акциях выглядит ложным движением на фоне столь резкого роста CDS и ухудшение глобального сентимента https://yangx.top/mmi_msi/664. Возможно, уже в пятницу рынок отыграет всё обратно.
НА ПОВЫШЕНИЕ СТАВКИ БАНКОМ РОССИИ РЫНОК ОФЗ ОТРЕАГИРОВАЛ УВЕРЕННЫМ РОСТОМ
В пятницу доходности по всей кривой ОФЗ заметно снизились, участок кривой 10-20 лет закрепился ниже нового уровня ключевой ставки 8.5%. Но снижение доходности наблюдалось и в средней, и короткой части кривой.
Такая реакция может говорить о следующем:
• падение ставок на длинном конце – это увеличение уверенности в том, что ЦБ прибьёт инфляцию, быстро и решительно
• снижение ставок на коротком конце – индикатор того, что рынок не ждёт движения ключевой ставки выше 9%, но допускает ещё +25 бп в феврале
На наш взгляд, рынок излишне оптимистичен. Мы тоже считаем, что инфляция прошла пик в октябре и сейчас будет снижаться. Но ЦБ дал однозначный сигнал, указывающий на высокую вероятность хайка в феврале. Непонятно, будет это +25 или +50 – зависит от инфляционной картины января.
На наш взгляд, поводов для ралли в ОФЗ пока нет. Спешить с покупками не стоит, особенно на фоне крайне высоких геополитических рисков...
В пятницу доходности по всей кривой ОФЗ заметно снизились, участок кривой 10-20 лет закрепился ниже нового уровня ключевой ставки 8.5%. Но снижение доходности наблюдалось и в средней, и короткой части кривой.
Такая реакция может говорить о следующем:
• падение ставок на длинном конце – это увеличение уверенности в том, что ЦБ прибьёт инфляцию, быстро и решительно
• снижение ставок на коротком конце – индикатор того, что рынок не ждёт движения ключевой ставки выше 9%, но допускает ещё +25 бп в феврале
На наш взгляд, рынок излишне оптимистичен. Мы тоже считаем, что инфляция прошла пик в октябре и сейчас будет снижаться. Но ЦБ дал однозначный сигнал, указывающий на высокую вероятность хайка в феврале. Непонятно, будет это +25 или +50 – зависит от инфляционной картины января.
На наш взгляд, поводов для ралли в ОФЗ пока нет. Спешить с покупками не стоит, особенно на фоне крайне высоких геополитических рисков...
СО СТОРОНЫ ТУРЕЦКИХ РЫНКОВ ПОВЕЯЛО ПОЛНОЦЕННЫМ КРИЗИСОМ
Если до сих пор мы наблюдали стремительный обвал лиры и вялотекущее ухудшение в других секторах турецких финансовых рынков, то в пятницу огонь охватил уже все сегменты финансовых рынков Турции.
Доллар/лира в ходе торгов поднимался выше 17, после интервенций откатил к 16.5. Волатильность (1m Iml vol) осталась выше 50.
5-летний CDS на Турцию достиг 575-595 – максимальные уровни с августа 2020г. Это индикатор растущих страновых рисков, что негативно сказывается на стоимости всех турецких активов.
Особенно впечатляющим в пятницу был обвал акций – турецкий фондовый индекс (BIST) рухнул на 8.5%, падение в акциях банков было чуть сильнее, MSCI Turkey рухнул на 9.2%. Обвал был такой силы, что торги на рынке дважды автоматически приостанавливались.
Ждём дальнейшего развития катастрофы на этой неделе. В какой-то момент наверняка увидим негативное влияние на все EM, в т.ч. и на РФ
Если до сих пор мы наблюдали стремительный обвал лиры и вялотекущее ухудшение в других секторах турецких финансовых рынков, то в пятницу огонь охватил уже все сегменты финансовых рынков Турции.
Доллар/лира в ходе торгов поднимался выше 17, после интервенций откатил к 16.5. Волатильность (1m Iml vol) осталась выше 50.
5-летний CDS на Турцию достиг 575-595 – максимальные уровни с августа 2020г. Это индикатор растущих страновых рисков, что негативно сказывается на стоимости всех турецких активов.
Особенно впечатляющим в пятницу был обвал акций – турецкий фондовый индекс (BIST) рухнул на 8.5%, падение в акциях банков было чуть сильнее, MSCI Turkey рухнул на 9.2%. Обвал был такой силы, что торги на рынке дважды автоматически приостанавливались.
Ждём дальнейшего развития катастрофы на этой неделе. В какой-то момент наверняка увидим негативное влияние на все EM, в т.ч. и на РФ
СМИ СООБЩАЮТ ОБ ОБВАЛЬНОМ СОКРАЩЕНИИ ЭКСПОРТА ГАЗА ПО ТРУБОПРОВОДУ ЯМАЛ-ЕВРОПА
(на графике - динамика котировок TTF в евро за 1МВт.ч)
В субботу Reuters сообщил, что «прокачка газа через газопровод Ямал-Европа упала до примерно 1.2 млн киловатт-часов в час по сравнению со средним значением в 10 млн киловатт-часов в час в пятницу и примерно 12 млн киловатт-часов в час в четверг».
В воскресенье ситуация продолжила ухудшаться: «прокачка газа через газопровод Ямал-Европа снизилась до 578.019 киловатт-часов в час после небольшого восстановления до чуть более 4 млн киловатт-часов в час воскресным утром».
Причины произошедшего не ясны. Газпром комментариев не даёт. Если с утра в понедельник не появятся новости о возобновлении поставок, то цены на газ в Европе могут обновить октябрьские исторические максимумы.
Эта история, которая всё больше рассматривается в контексте геополитики, начинает оказывать значимое влияние на оценку российского риска...
(на графике - динамика котировок TTF в евро за 1МВт.ч)
В субботу Reuters сообщил, что «прокачка газа через газопровод Ямал-Европа упала до примерно 1.2 млн киловатт-часов в час по сравнению со средним значением в 10 млн киловатт-часов в час в пятницу и примерно 12 млн киловатт-часов в час в четверг».
В воскресенье ситуация продолжила ухудшаться: «прокачка газа через газопровод Ямал-Европа снизилась до 578.019 киловатт-часов в час после небольшого восстановления до чуть более 4 млн киловатт-часов в час воскресным утром».
Причины произошедшего не ясны. Газпром комментариев не даёт. Если с утра в понедельник не появятся новости о возобновлении поставок, то цены на газ в Европе могут обновить октябрьские исторические максимумы.
Эта история, которая всё больше рассматривается в контексте геополитики, начинает оказывать значимое влияние на оценку российского риска...
РОССИЙСКИЕ CDS ВПЕРВЫЕ С МАЯ 2020Г ВЫШЕ 130 ПУНКТОВ!
На фоне в целом стабильной ситуации на крупнейших EM российская страновая премия продолжает стремительно увеличиваться и уже достигла максимума с мая 2020г. Никаких экономических причин, объясняющих, почему вдруг в последнее время страновые риски России стали увеличиваться относительно других EM, нет. Объяснение одно – геополитика.
На графике - страновые премии развивающихся стран (5y CDS):
красная - Индонезия
синяя - Мексика
жёлтая - Россия
сиреневая - ЮАР
зелёная - Бразилия
На фоне в целом стабильной ситуации на крупнейших EM российская страновая премия продолжает стремительно увеличиваться и уже достигла максимума с мая 2020г. Никаких экономических причин, объясняющих, почему вдруг в последнее время страновые риски России стали увеличиваться относительно других EM, нет. Объяснение одно – геополитика.
На графике - страновые премии развивающихся стран (5y CDS):
красная - Индонезия
синяя - Мексика
жёлтая - Россия
сиреневая - ЮАР
зелёная - Бразилия
НЕДЕЛЯ НА ГЛОБАЛЬНЫХ РЫНКАХ ЗАВЕРШИЛАСЬ УМЕРЕННЫМ РОСТОМ РИСКОВ
Главный итог прошедшей недели на мировых рынков – это окончательно произошедший разворот трендов ДКП в развитых странах. Пока лишь ЕЦБ сохраняет относительную мягкость, но США и UK однозначно взяли курс на возвращение ДКП в нейтральное состояние. Правда, те траектории, которые сейчас прайсит рынок, означают сохранение мягкой ДКП на протяжении всего 2022г. Мягкость уменьшится, но это всё-равно будет стимулирующая ДКП. Но это никак не согласуется с растущими инфляционными рисками. Мы полагаем, что рынки скоро догадаются, что повышение ставок в 2022г будет более значимым, чем видится сейчас. Многие уже начали догадываться…
Рынок США:
S&P500: -1.03%, Nasdaq: -0.11%, UST10 – 1.406%
Биткойн в моменте – 46 660
Вероятность повышения ставки:
• В марте – 42% (42% накануне)
• В мае – 61% (61%)
• ДВА повышения к июлю – 55% (53%)
• ДВА повышения к сентябрю – 67% (64%)
• ТРИ повышения ставки к концу 2022г – 59% (55%)
Главный итог прошедшей недели на мировых рынков – это окончательно произошедший разворот трендов ДКП в развитых странах. Пока лишь ЕЦБ сохраняет относительную мягкость, но США и UK однозначно взяли курс на возвращение ДКП в нейтральное состояние. Правда, те траектории, которые сейчас прайсит рынок, означают сохранение мягкой ДКП на протяжении всего 2022г. Мягкость уменьшится, но это всё-равно будет стимулирующая ДКП. Но это никак не согласуется с растущими инфляционными рисками. Мы полагаем, что рынки скоро догадаются, что повышение ставок в 2022г будет более значимым, чем видится сейчас. Многие уже начали догадываться…
Рынок США:
S&P500: -1.03%, Nasdaq: -0.11%, UST10 – 1.406%
Биткойн в моменте – 46 660
Вероятность повышения ставки:
• В марте – 42% (42% накануне)
• В мае – 61% (61%)
• ДВА повышения к июлю – 55% (53%)
• ДВА повышения к сентябрю – 67% (64%)
• ТРИ повышения ставки к концу 2022г – 59% (55%)
РОССИЙСКИЕ РЫНКИ: ЗАМЕТНЫЙ РОСТ РИСКОВ В ПЯТНИЦУ
Страновая риск-премия России https://yangx.top/mmi_msi/672 в пятницу вновь резко подскочила (5Y CDS: 131.5-136 бп). Рубль немного ослаб (74.03) при росте ожидаемой волатильности (1М implied vol – 12.13). Рынок ОФЗ отреагировал на повышение ставки уверенным ростом https://yangx.top/mmi_msi/669. На рынке акций наблюдалось снижение (индекс Мосбиржи: -0.72%, индекс РТС: -1.35%).
Индекс MMI MSI RUS, являющийся композицией риск-индикаторов на Россию, по итогам торгов заметно подрос, сигнализируя об ухудшении рыночного сентимента в отношении российских рынков. Основной вклад в этот рост внесла страновая премия.
Мы опасаемся, что в ближайшее время роль геополитики, как основного драйвера для российских рынков, может ещё более увеличиться.
Страновая риск-премия России https://yangx.top/mmi_msi/672 в пятницу вновь резко подскочила (5Y CDS: 131.5-136 бп). Рубль немного ослаб (74.03) при росте ожидаемой волатильности (1М implied vol – 12.13). Рынок ОФЗ отреагировал на повышение ставки уверенным ростом https://yangx.top/mmi_msi/669. На рынке акций наблюдалось снижение (индекс Мосбиржи: -0.72%, индекс РТС: -1.35%).
Индекс MMI MSI RUS, являющийся композицией риск-индикаторов на Россию, по итогам торгов заметно подрос, сигнализируя об ухудшении рыночного сентимента в отношении российских рынков. Основной вклад в этот рост внесла страновая премия.
Мы опасаемся, что в ближайшее время роль геополитики, как основного драйвера для российских рынков, может ещё более увеличиться.
БЕСПРЕЦЕДЕНТНОЕ УКРЕПЛЕНИЕ ЛИРЫ! ПРЕКРАСНАЯ ВОЗМОЖНОСТЬ СЛИТЬ ОСТАВШИЕСЯ ФАНТИКИ
Слева – волатильность (1M Iml vol – 64.7) и ставка (14)
Справа – доллар/лира (13.78)
Доллар/лира поднимался сегодня до 18.35. Но вечером произошло невероятное – курс спикировал до 13.78 – на 25%!
Этому предшествовала встреча Эрдогана с правительством и заявления о новой экономической политике. Набор ставших уже привычными фантазий – что ставка снизит инфляцию, инвестиции и экспорт будут расти, граждане начнут вкладывать средства вместо долларов в лиры (с … ли???)
Похоже, что для усиления эффекта от заявления Эрдогана Банк Турции провёл интервенции, которые на тонком рынке и вызвали столь ошеломительный эффект. Понятно, что во вторник лира вновь полетит в пропасть.
Волатильность достигла сегодня исторических максимумов – иллюстрация беспрецедентного характера разворачивающегося кризиса. Турецкий CDS сегодня впервые с мая 2020г превысил 600 пунктов.
Практически вся кривая евробондов правительства (USD) ушла выше 8% годовых
Слева – волатильность (1M Iml vol – 64.7) и ставка (14)
Справа – доллар/лира (13.78)
Доллар/лира поднимался сегодня до 18.35. Но вечером произошло невероятное – курс спикировал до 13.78 – на 25%!
Этому предшествовала встреча Эрдогана с правительством и заявления о новой экономической политике. Набор ставших уже привычными фантазий – что ставка снизит инфляцию, инвестиции и экспорт будут расти, граждане начнут вкладывать средства вместо долларов в лиры (с … ли???)
Похоже, что для усиления эффекта от заявления Эрдогана Банк Турции провёл интервенции, которые на тонком рынке и вызвали столь ошеломительный эффект. Понятно, что во вторник лира вновь полетит в пропасть.
Волатильность достигла сегодня исторических максимумов – иллюстрация беспрецедентного характера разворачивающегося кризиса. Турецкий CDS сегодня впервые с мая 2020г превысил 600 пунктов.
Практически вся кривая евробондов правительства (USD) ушла выше 8% годовых
РОЖДЕСТВЕНСКИМ РАЛЛИ И НЕ ПАХНЕТ. РИСКИ НА ГЛОБАЛЬНЫХ РЫНКАХ ПРОДОЛЖАЮТИ РАСТИ
В начале новой недели на первый план вновь вышел Омикрон. Локдаун в Нидерландах и сообщения о возможности локдауна в Великобритании на Рождество оказали крайне негативное влияние на глобальный сентимент. Индекс MMI MSI, являющийся композицией глобальных риск-индикатор, вновь подрос, поднявшись до максимальных значений с начала декабря. На ожиданиях рождественского ралли можно ставить крест..
Рынок США:
S&P500: -1.04%, Nasdaq: -1.24%, UST10 – 1.43%
Биткойн в моменте – 47 050
Вероятность повышения ставки:
• В марте – 47% (42% накануне)
• ДВА повышения к июлю – 57% (55%)
• ТРИ повышения к концу 2022г – 56% (59%)
В начале новой недели на первый план вновь вышел Омикрон. Локдаун в Нидерландах и сообщения о возможности локдауна в Великобритании на Рождество оказали крайне негативное влияние на глобальный сентимент. Индекс MMI MSI, являющийся композицией глобальных риск-индикатор, вновь подрос, поднявшись до максимальных значений с начала декабря. На ожиданиях рождественского ралли можно ставить крест..
Рынок США:
S&P500: -1.04%, Nasdaq: -1.24%, UST10 – 1.43%
Биткойн в моменте – 47 050
Вероятность повышения ставки:
• В марте – 47% (42% накануне)
• ДВА повышения к июлю – 57% (55%)
• ТРИ повышения к концу 2022г – 56% (59%)
РОСТ РОССИЙСКИХ РИСКОВ ПРОДОЛЖИЛСЯ
Страновая риск-премия России в начале недели вновь выросла (5Y CDS: 133-137 бп). Рубль оставался относительно стабильным (74.07), но рост волатильности продолжился (1М implied vol – 12.88). Рынок ОФЗ чувствовал себя уверенно – доходности на интервале до 5 лет снизились на 2-9 бп, в дальнем конце кривой – на 1-2 бп (похоже, что инвесторы поверили в скорое завершение цикла повышения ставки Банком России). На рынке акций усилилось снижение (индекс Мосбиржи: -1.46%, индекс РТС: -1.61%).
Индекс MMI MSI RUS, являющийся композицией риск-индикаторов на Россию, поднялся до максимальных значений ноября. Но если в предыдущие дни основной вклад в рост российских рисков вносил 5Y CDS, то в понедельник рост рисков в основном был связан с падением нефти – котировки Brent опускались сегодня до $69.4, но потом вернулись к $72. Цены на газ в Европе подошли к $1800 за тыс кубометров.
Страновая риск-премия России в начале недели вновь выросла (5Y CDS: 133-137 бп). Рубль оставался относительно стабильным (74.07), но рост волатильности продолжился (1М implied vol – 12.88). Рынок ОФЗ чувствовал себя уверенно – доходности на интервале до 5 лет снизились на 2-9 бп, в дальнем конце кривой – на 1-2 бп (похоже, что инвесторы поверили в скорое завершение цикла повышения ставки Банком России). На рынке акций усилилось снижение (индекс Мосбиржи: -1.46%, индекс РТС: -1.61%).
Индекс MMI MSI RUS, являющийся композицией риск-индикаторов на Россию, поднялся до максимальных значений ноября. Но если в предыдущие дни основной вклад в рост российских рисков вносил 5Y CDS, то в понедельник рост рисков в основном был связан с падением нефти – котировки Brent опускались сегодня до $69.4, но потом вернулись к $72. Цены на газ в Европе подошли к $1800 за тыс кубометров.
ФАНТАЗИЯ ТУРОК НЕ ЗНАЕТ ГРАНИЦ. НО ЭТИ ЛИШЬ ФАНТАЗИЯ.
Одна из ключевых мер, озвученных в понедельник Эрдоганом - это компенсации владельцам лировых депозитов в том случае, если падение лиры превысит проценты по лировому вкладу. Очень оригинальная мера. Ничего подобного ранее ни в одной из стран не встречалось. Механизм этих компенсаций не был озвучен. Никакого другого механизма кроме печатного станка придумать сложно. Ещё сложнее представить, что подобные меры могут вернуть доверие к национальной валюте. Если такой механизм и будет запущен (в чем мы сильно сомневаемся), то это, по сути, можно расценивать как предложение правительства сыграть людям в азартную игру. При этом колода в руках крупье, и карты в ней мечены.
Вообще, забавно - заявляя о независимой экономической политике, Эрдоган, по сути, осуществляет ускоренную валютизацию экономики, то есть лишает финансовую систему страны последних остатков суверенности. Экономика Турции и её финансовая система становится всё более зависимой от действий ФРС и ЕЦБ. Все последние годы он только подталкивал и людей, и бизнес сберегать в иностранной валюте. А сейчас вдруг решил, что ничем необеспеченных обещаний компенсировать вклады будет достаточно, чтобы развернуть тренд. Нет, теперь как ни крути, ситуацией в экономике Турции будет рулить ФРС.
Одна из ключевых мер, озвученных в понедельник Эрдоганом - это компенсации владельцам лировых депозитов в том случае, если падение лиры превысит проценты по лировому вкладу. Очень оригинальная мера. Ничего подобного ранее ни в одной из стран не встречалось. Механизм этих компенсаций не был озвучен. Никакого другого механизма кроме печатного станка придумать сложно. Ещё сложнее представить, что подобные меры могут вернуть доверие к национальной валюте. Если такой механизм и будет запущен (в чем мы сильно сомневаемся), то это, по сути, можно расценивать как предложение правительства сыграть людям в азартную игру. При этом колода в руках крупье, и карты в ней мечены.
Вообще, забавно - заявляя о независимой экономической политике, Эрдоган, по сути, осуществляет ускоренную валютизацию экономики, то есть лишает финансовую систему страны последних остатков суверенности. Экономика Турции и её финансовая система становится всё более зависимой от действий ФРС и ЕЦБ. Все последние годы он только подталкивал и людей, и бизнес сберегать в иностранной валюте. А сейчас вдруг решил, что ничем необеспеченных обещаний компенсировать вклады будет достаточно, чтобы развернуть тренд. Нет, теперь как ни крути, ситуацией в экономике Турции будет рулить ФРС.
ТУРЦИЯ – ПЛАН СПАСЕНИЯ ЛИРЫ: АНАЛИТИКИ КРИТИКУЮТ, РЫНКИ САЛЮТУЮТ!
План стабилизации валютного рынка стал полным шоком для аналитиков, которые не могут в полной мере оценить его последствия. План выглядит фантастическим! Правительство, по сути, хеджирует валютные риски вкладчиков (по депозитам от 3 до 12 мес), которым предложен бесплатный колл-опцион на покупку доллара. Но в экономике ничего бесплатного не бывает. Если лира рухнет, то выполнять обязательства будет Минфин. Но объём потенциальных обязательств по оценкам Bloomberg составляет $265 млрд (ВВП Турции в 2020г - $720 млрд). Понятно, что Минфин не сможет выполнить и пятой части этих обязательств. Расчет может строиться на том, что если план не сработает, ЦБ прибегнет к эмиссии.
Мы не видели ни одного комментария серьёзных экономистов, кто бы позитивно оценил этот план. Но рынки встретили его с восторгом. Улучшение наблюдалось во всех сегментах за исключением акций.
Лира сейчас торгуется на отметке 12.2. Волатильность взлетела до 80 пунктов!
План стабилизации валютного рынка стал полным шоком для аналитиков, которые не могут в полной мере оценить его последствия. План выглядит фантастическим! Правительство, по сути, хеджирует валютные риски вкладчиков (по депозитам от 3 до 12 мес), которым предложен бесплатный колл-опцион на покупку доллара. Но в экономике ничего бесплатного не бывает. Если лира рухнет, то выполнять обязательства будет Минфин. Но объём потенциальных обязательств по оценкам Bloomberg составляет $265 млрд (ВВП Турции в 2020г - $720 млрд). Понятно, что Минфин не сможет выполнить и пятой части этих обязательств. Расчет может строиться на том, что если план не сработает, ЦБ прибегнет к эмиссии.
Мы не видели ни одного комментария серьёзных экономистов, кто бы позитивно оценил этот план. Но рынки встретили его с восторгом. Улучшение наблюдалось во всех сегментах за исключением акций.
Лира сейчас торгуется на отметке 12.2. Волатильность взлетела до 80 пунктов!
ТУРЕЦКИЕ ПРОИЗВОДИТЕЛИ ЗАЯВЛЯЮТ, ЧТО ЛУЧШЕ ВЫСОКИЕ ПРОЦЕНТНЫЕ СТАВКИ, ЧЕМ ТАКАЯ ВОЛАТИЛЬНОСТЬ ВАЛЮТНОГО РЫНКА
Слева – волатильность (1M Imlied vol – 80.5) и ставка (14.0)
Справа – доллар/лира (12.36)
Доллар/лира, завершив предыдущий день на отметке 13.78, с утра во вторник сходил на 11.7, после чего взлетел выше 14, вечером падал до 11.5 и сейчас торгуется около 12.4. Турецкие производители заявляют, что нам бы лучше высокие ставки, чем такую безумную волатильность валюты.
Сам план по возвращению доверия к лире https://yangx.top/mmi_msi/679, многие называют скрытым повышением ставок (ведь доходность вкладов в лире – это теперь не только номинальная ставка, но ещё и стоимость страховки от девальвации, которая для вкладчиков бесплатна, но не бесплатна для бюджета). Большинство комментариев сводится к тому, что Эрдоган выиграл время ценой резкого повышения бюджетных рисков. А время работает сейчас не на турецкого президента – повышение ставок в США в 2022г ударит сильнее всего по наиболее слабым из EM.
Слева – волатильность (1M Imlied vol – 80.5) и ставка (14.0)
Справа – доллар/лира (12.36)
Доллар/лира, завершив предыдущий день на отметке 13.78, с утра во вторник сходил на 11.7, после чего взлетел выше 14, вечером падал до 11.5 и сейчас торгуется около 12.4. Турецкие производители заявляют, что нам бы лучше высокие ставки, чем такую безумную волатильность валюты.
Сам план по возвращению доверия к лире https://yangx.top/mmi_msi/679, многие называют скрытым повышением ставок (ведь доходность вкладов в лире – это теперь не только номинальная ставка, но ещё и стоимость страховки от девальвации, которая для вкладчиков бесплатна, но не бесплатна для бюджета). Большинство комментариев сводится к тому, что Эрдоган выиграл время ценой резкого повышения бюджетных рисков. А время работает сейчас не на турецкого президента – повышение ставок в США в 2022г ударит сильнее всего по наиболее слабым из EM.