РИСКИ НЕ МЕНЯЮТСЯ. НО РУБЛЬ ПРОДОЛЖАЕТ УКРЕПЛЯТЬСЯ

Риск-премия на РФ (5Y CDS) стабилизировалась на весьма высоком уровне (чуть ниже 200 бп), но это не мешает дальнейшему укреплению рубля. Связано это с тем, что на рынке по-прежнему нет ЦБ. Почему же рубль не укрепляется более решительно? – все ждут скорого возвращения ЦБ.

Что касается риск-премии, то мы не ждём дальнейшего её снижения без ясных сигналов деэскалации и снижения напряженности. Сегодня в этом вопросе возникла ЯВНАЯ ИНРИГА! Переговоры Путина и Макрона идут уже пятый час…

РОССИЙСКИЕ РЫНКИ:

• Индекс MMI MSI RUS – 25.2 (-0.55%)
• 5Y CDS – 196.5-201.5 (+0 бп)
• USD / RUB – 75.49
• 1M Implied volatility – 17.33
• Индекс Мосбиржи: 3470.8 (-0.01%)
• ОФЗ10 – 9.38%
• Brent - $92.81

КОТИРОВКИ URALS ПРИБЛИЗИЛИСЬ К $97

На графике индикативные котировки Urals в портах средиземноморья. Спрэд к Brent превысил $4. Учитывая, что исторически более сернистая Urals торговалась с дисконтом к Brent (примерно $2), текущая премия к Brent выглядит очень редким рыночным явлением. Это может быть отражением того, что участники нефтяного рынка всерьёз опасаются самых жёстких санкций в отношении РФ.

РЕЗКОЕ ПАДЕНИЕ ГРЕЧЕСКИХ БОНДОВ

Ужесточение денежно-кредитных условий в первую очередь бьёт по самым слабым. Стоило ЕЦБ намекнуть на возможность повышения ставок и немецким Bundes выйти из области отрицательных ставок (впервые с начала 2019г), как над Грецией вновь начали сгущаться тучи. Нынешние ставки греческого долга (2.37% по 10-летним бумагам) пока ещё очень низки. Интересно посмотреть, как дальше будет развиваться эта история…

На графике – 10Y Benchmark:
• Сиреневая линия – Германия (EUR)
• Желтая – Великобритания (GBP)
• Синяя – Италия (EUR)
• Красная – Греция (EUR)
• Зелёная – США (USD)

СПОКОЙНОЕ НАЧАЛО НЕДЕЛИ

Неделя на мировых рынках началась весьма спокойно. Индекс MMI MSI, являющийся композицией глобальных риск-индикаторов, по итогам торгов очень незначительно снизился, свидетельствуя о сохранении достаточно высокого аппетита к риску (индекс нормирован от 0 до 100, область эйфории – ниже 20 пунктов).

Китайские рынки после длинных выходных также открылись без сюрпризов https://yangx.top/russianmacro/13797, но несколько настораживает рост китайских рисков. Ужесточение ДКП в мире однозначно несёт угрозу развивающимся рынкам…

Рынок США:

• S&P500: -0.40%
• Nasdaq: -0.71%
• UST10 – 1.92% YtM

Вероятность повышения ставки:

• В марте: +25бп – 100% (100% накануне)
• В марте +50бп – 25% (34%)
• +50 бп к маю – 100% (100%)
• +75 бп к июню –99% (99%)
• +100 бп сентябрю – 87% (89%)
• +125 бп к декабрю – 80% (84%)
• +150 бп к декабрю – 47% (52%)

Биткойн в моменте – 44 100

РЫНОК ПОЗИТИВНО ОЦЕНИЛ МИССИЮ МАКРОНА

Если встреча Путина с Макроном не принесла никаких позитивных новостей (но и плохих не было), то заявления Макрона после встречи с Зеленским звучали оптимистичней. Главное, что он сказал – Россия и Украина взяли на себя обязательства по соблюдению Минских соглашений. Эти соглашения, подписанные в 2014/15гг РФ, Украиной, Германией и Францией для остановки шедшей тогда войны, предусматривают автономию Донбасса в составе Украины. Они неоднозначно воспринимаются Украиной. Россия же, напротив, топит за них. Если Украина, действительно, готова пойти здесь на уступки, то это открывает путь для деэскалации и отвода российских войск от границы и из Белоруссии.

На этом фоне российские риски пошли вниз, а USD/RUB протестировал 75.0. Мы ждём дальнейшего укрепления рубля.

РОССИЙСКИЕ РЫНКИ:

• Индекс MMI MSI RUS – 25.1 (-0.5%)
• 5Y CDS – 190-195 (-6.5 бп)
• USD / RUB – 75.00
• 1M Implied volatility – 16.77
• Индекс Мосбиржи: 3551.65 (+2.33%)
• ОФЗ10 – 9.37%
• Brent - $90.82

РОСТ ДОХОДНОСТЕЙ ПО ГОСДОЛГУ США ПРОДОЛЖАЕТСЯ

Рынок с большой тревогой ждёт данных по инфляции в США за январь (выйдут в четверг), опасаясь увидеть подтверждение дальнейшего раскручивания инфляционной спирали. На этом фоне долговой рынок остается под давлением. Кривая UST сдвинулась сегодня ещё на 4 бп вверх, 10-летки вплотную подошли к 2%. Но на аппетит-риске это не сказалось. В рискованных активах, в первую очередь в equity, сегодня наблюдались позитивные тенденции. Индекс MMI MSI, являющийся композицией глобальных риск-индикаторов, по итогам торгов снизился, свидетельствуя об улучшении сентимента.

Рынок США:

• S&P500: +0.86%
• Nasdaq: +1.34%
• UST10 – 1.96% YtM

Вероятность повышения ставки:

• В марте: +25бп – 100% (100% накануне)
• В марте +50бп – 29% (25%)
• +50 бп к маю – 100% (100%)
• +75 бп к июню –100% (99%)
• +100 бп сентябрю – 89.5% (87%)
• +125 бп к декабрю – 84% (80%)
• +150 бп к декабрю – 53% (47%)

Биткойн в моменте – 44 150

РОССИЙСКИЕ РИСКИ ВЕРНУЛИСЬ НА УРОВЕНЬ НАЧАЛА ЭСКАЛАЦИИ

Индекс MMI MSI RUS, являющийся композицией риск-индикаторов на РФ, опустился до уровней, с которых началась январская эскалация. Мы удивлены. Мы не думали, что российские риски так быстро уйдут. Но это говорит о том, что у рынков (рубль, акции, бонды) есть отличный потенциал для продолжения ралли!

Правда, на пути рубля скоро должен появится ЦБ. Мы ждём, что ЦБ возобновит покупку валюты. Скорее всего, в рамках февральских лимитов, а то, что он недокупил с 24 января, будет размазано на длительный период (возможно, до конца года).

‼️ ВОЗВРАЩЕНИЕ ЦБ НА РЫНОК В НЫНЕШНЕЙ СИТУАЦИИ НЕ ВЫЗОВЕТ ПАДЕНИЯ РУБЛЯ. Но предотвратит обвал доллара сильно ниже 70. Если ЦБ не вернётся, то доллар будет держать курс на 70.

РОССИЙСКИЕ РЫНКИ:
• Индекс MMI MSI RUS – 24.1 (-3.7%)
• 5Y CDS – 178-182 (-12 бп)
• USD / RUB – 74.69
• 1M Implied volatility – 16.85
• Индекс Мосбиржи: 3638.9 (+2.46%)
• ОФЗ10 – 9.36%
• Brent - $91.76

ОПТИМИЗМ НА МИРОВЫХ РЫНКАХ УСИЛИВАЕТСЯ

Мы неоднократно писали, что даже 6 хайков в этом году не вернут ДКП в США в область жесткости, а на текущий момент всё ещё идет выкуп активов, и короткие ставки остаются вблизи нуля. Да и длинные ставки пока ещё далеки не только от области жесткости, но и от нейтральности. ФРС должен дать сигнал о быстром (до конца года) движении ставки выше 2%, а также объявить о планах продажи бумаг с баланса. Только это может испугать рынки. Сценарий с 6-ю хайками и плавным тейперингом сейчас рынкам не страшен.

Поэтому очень важна сегодняшняя инфляция. Если январский рост цен окажется существенно (на 0.2-0.3 пп) выше ожидаемых 0.5% мм / 7.3% гг, то рынки испугаются.

Рынок США:

• S&P500: +1.50%
• Nasdaq: +2.08%
• UST10 – 1.945% YtM

Вероятность повышения ставки:

• В марте: +25 – 100% (100% накануне)
• В марте +50 – 25% (29%)
• +50 к маю – 100% (100%)
• +75 к июню –100% (100%)
• +100 к сентябрю – 90.5% (89.5%)
• +125 к декабрю – 86% (84%)
• +150 к декабрю – 57% (53%)

ДАННЫЕ ПО ИНФЛЯЦИИ В США ВЫЗВАЛИ ФЕЕРИЧНЫЙ ОБВАЛ ГОСДОЛГА

Сегодняшняя статистика по инфляции в США https://yangx.top/russianmacro/13845 вызвала фееричный обвал в госдолге. Доходность UST10 (жёлтая линия на граф) ушла выше 2% годовых, впервые с июля 2019г; доходность UST2 (зелная линия) превысила 1.5% годовых, впервые с января 2020г.

Рост ставок в короткой части кривой (1-2 года) – 19-20 бп, с средней (3-7 лет) – 11-17 бп, в дальней (10-30 лет) – 7-9 бп.

Денежный рынок прайсит в моменте почти что 99% (!) вероятность повышения ставки в марте сразу на 50 бп и 61.5% (!) вероятность повышения ставки на 175 бп к концу года.

Таким образом, сценарий 7 хайков, который мы прогнозировали в начале года https://yangx.top/mmi_msi/713, и который тогда казался маргинальным (никто из банков WallStreet такого не предсказывал), всего лишь за месяц стал базовым!

РОССИЙСКИЕ РЫНКИ ДОСТОЙНО ДЕРЖАТ ВНЕШНИЙ УДАР

Глобальный risk-off, начавшийся после сегодняшних данных по инфляции в США https://yangx.top/russianmacro/13845, оказал ограниченное влияние на самочувствие российских рынков.

Индекс MMI MSI RUS, являющийся композицией риск-индикаторов на Россию, подрос, но весьма умеренно, особенно если сравнивать с динамикой глобальных рисков (об этом следующий пост).

Рубль сегодня снизился, но мы ждём, что завтра он возобновит рост. Повышение ставки ЦБ отчасти поможет этому.

РОССИЙСКИЕ РЫНКИ:

• Индекс MMI MSI RUS – 24.7 (+2.2%)
• 5Y CDS – 183-188 (+6 бп)
• USD / RUB – 74.93
• 1M Implied volatility – 17.13
• Индекс Мосбиржи: 3655.76 (+0.46%)
• ОФЗ10 – 9.41%
• Brent - $91.28

ДАННЫЕ ПО ИНФЛЯЦИИ В США ВЫЗВАЛИ RISK-OFF

Всё произошло ровно так, как мы писали в воскресенье https://yangx.top/mmi_msi/814 - инфляция в США превысила прогнозы, это вызвало пересмотр ожиданий по ставке и обвал рынков. Сказать, что рынки сильно испугались, пока нельзя. Траектория ставки, которую сейчас закладывает рынок – это всего лишь нормализация ДКП в следующие 12 мес. Страшно станет, когда рынок поймёт, что жесткая ДКП неизбежна.

Индекс MMI MSI, являющийся композицией глобальных риск-индикаторов, подскочил на 11.4%, что стало самым резким дневным ростом с 26 ноября 2021г.

Продолжится ли обвал? Мы думаем, что в акциях пока нет. А вот в бондах High Yield – да.

Рынок США:

• S&P500: -1.79%
• Nasdaq: -2.10%
• UST10 – 2.05%

Вероятность повышения ставки:

• +50 в марте – 100% (24% накануне)
• +75 к маю – 100% (32%)
• +100 к июню –100% (34%)
• +125 к июлю – 87% (22%)
• +150 к сентябрю – 74% (15%)
• +175 к ноябрю – 49% (7%)
• +175 к декабрю – 72% (22%)
• +200 к февралю – 47% (10%)

ЧТО ЖДАТЬ СЕГОДНЯ ОТ БАНКА РОССИИ, И КАК ЭТО ПОВЛИЯЕТ НА РЫНКИ

В пятницу ЦБ повысит ставку, скорее всего, на 100 бп (январская инфляция https://yangx.top/russianmacro/13830 должна была подействовать успокаивающе).

Это решение полностью в цене и вряд ли окажет влияние на российские рынки.

Но ЦБ сегодня представит ещё и прогноз. И именно цифры прогноза могут оказать значимое влияние на рыночные ожидания и котировки.

Напомним, что в октябре ЦБ прогнозировал инфляцию на конец этого года на уровне 4-4.5% и ставку (в среднем за год) – 7.3-8.3% https://yangx.top/russianmacro/12737.

Инфляция эти три месяца шла по более высокой траектории, чем ожидал ЦБ. Включилось много других проинфляционных факторов. Поэтому мы абсолютно уверены, что ЦБ сейчас повысит прогноз, скорее всего, до 5.5-6% (может быть, расширит диапазон до 5.5-6.5%).

Очевидно, что ЦБ повысит и прогноз по ставке. И именно верхняя граница нового прогноза ставка и даст ориентир рынку, до какого же уровня может быть поднята ставка.

Это очень важно для рынка, так как сейчас и money market, и ОФЗ показывает, что инвесторы сомневаются в возможности роста ставки выше 10%.

Об этом же говорят и результаты нашего опроса https://yangx.top/russianmacro/13831, который мы проводили совместно с коллегами из VPost – половина участников опроса сказала, что видит пик ставки на уровне 9.5-10%.

Мы же думаем, что ЦБ однозначно просигналит, что готов двигать ставку выше, возможно даже, намного выше (11-12%). Такой сигнал позитивно повлияет на рубль и может немного усилить давление на ОФЗ, особенно в короткой и средней части кривой.

Если ЦБ повысит ставку на 150 бп (тоже возможный, но всё-таки, на наш взгляд, менее вероятный шаг), то для рынка это станет сюрпризом. В этом случае рубль может в моменте укрепиться на 30-50 копеек, а ОФЗ упадут – в течение нескольких дней кривая до 7 лет может переставиться выше 10% (более длинный бонды могут удержаться ниже).

‼️ РЕЗКАЯ ЭСКАЛАЦИЯ. ОБВАЛ РУБЛЯ

Западные СМИ вечером резко активизировались. Масса сообщений о начале войны на следующей неделе, называется даже дата - 15 февраля. Сообщения об эвакуации дипломатов иностранных государств из Киева. Рынки близки к панике, резкий обвал рубля и рост цен на нефть...

ПОМОЩНИК БАЙДЕНА ПО НАЦБЕЗОПАСНОСТИ САЛЛИВАН (ЦИТАТЫ – REUTERS):

• ВОЗМОЖНОЕ РОССИЙСКОЕ ВТОРЖЕНИЕ В УКРАИНУ, СКОРЕЕ ВСЕГО, НАЧНЕТСЯ С ВОХЗДУШНОЙ АТАКИ
• МЫ НЕ ГОВОРИМ, ЧТО ПУТИН ПРИНЯЛ ОКОНЧАТЕЛЬНОЕ РЕШЕНИЕ
• У РОССИИ ТЕПЕРЬ ЕСТЬ ВСЕ СИЛЫ ДЛЯ ПРОВЕДЕНИЯ КРУПНЫХ ВОЕННЫХ ДЕЙСТВИЙ
• ОДИН ИЗ ВАРИАНТОВ ДЕЙСТВИЙ, КОТОРЫЕ РФ МОЖЕТ ПРЕДПРИНЯТЬ, - БЫСТРОЕ НАСТУПЛЕНИЕ НА КИЕВ
• ТАКЖЕ ВОЗМОЖНЫ ПРОВОКАЦИОННЫЕ ОПЕРАЦИИ СО СТОРОНЫ РФ
• РОССИЯ ИЩЕТ ПОВОД, ЧТОБЫ ОПРАВДАТЬ ВТОРЖЕНИЕ В УКРАИНУ
• Я ЖДУ КОНТАКТОВ БАЙДЕНА И ПУТИНА ПО ТЕЛЕФОНУ
• РОССИЯ СОСРЕДОТОЧИЛА НА ГРАНИЦЕ БОЛЕЕ 100.000 ВОЕННЫХ
• ПО МЕРЕ ПОЛУЧЕНИЯ ДАННЫХ США, РАСТЕТ УВЕРЕННОСТЬ В ВЫСОКОЙ ВЕРОЯТНОСТИ ДЕЙСТВИЙ СО СТОРОНЫ РФ
=============

Доллар/рубль – 77.21
USD/RUB 1M Implied vol – 20.04
5Y CDS Russia – 220-226
Brent – $94.91

• ГЛОБАЛЬНЫЕ РИСКИ - MAX С ЯНВАРЯ 2021г
• ГЕОПОЛИТИКА СМЯГЧАЕТ ОЖИДАНИЯ ПО СТАВКЕ

Индекс MMI MSI, являющийся композицией глобальных риск-индикаторов, превысил отметку 29.0. Это максимальное значение индекса с января 2021г. Этот индекс можно рассматривать, как индекс финансовых условий - он показывает, насколько эти условия благоприятны для покупки риска. Текущие значения индекса соответствуют средним за 2018-19гг, но уже почти что в полтора раза выше экстремально низких уровней 2021г.

В пятницу главным фактором роста рисков была геополитика. Санкции против РФ в зависимости от жёсткости могут вызвать серьёзные потрясения на рынках.

Рынок США:

• S&P500: -1.91%
• Nasdaq: -2.79%
• UST10 – 1.92%

Вероятность повышения ставки:

• +50 в марте – 94% (100% накануне)
• +75 к маю – 95% (100%)
• +100 к июню –96% (100%)
• +125 к июлю – 80% (87%)
• +150 к сентябрю – 65.5% (74%)
• +175 к ноябрю – 39% (49%)
• +175 к декабрю – 64.5% (72%)
• +200 к февралю 2023 – 40% (47%)

Биткойн – 42 600

ДОХОДНОСТИ ОФЗ УШЛИ ВЫШЕ 10% НА УЧАСТКЕ ДО 3 ЛЕТ

В пятницу рынок ОФЗ пережил серьёзный обвал, но причиной этого стали не столько сигналы со стороны ЦБ https://yangx.top/russianmacro/13857 (мы не усмотрели в них больших сюрпризов), сколько вернувшаяся геополитика https://yangx.top/mmi_msi/834.

В понедельник с утра обвал, скорее всего, продолжится. Минфин, по-видимому, вновь будет вынужден отменять аукционы в среду.

В случае реализации худшего сценария эскалации и жёстких санкций ЦБ придётся повышать ставку, на наш взгляд, как минимум до 15-17%.

До прояснения сценария дальнейшего развития военной ситуации мы не рекомендуем ловить падающие ножи в ОФЗ.

ГЕОПОЛИТИКА ВЕРНУЛАСЬ. ПОНЕДЕЛЬНИК МОЖЕТ СТАТЬ «ЧЁРНЫМ» ДЛЯ РОССИЙСКИХ РЫНКОВ

Индекс MMI MSI RUS, являющийся композицией риск-индикаторов на Россию, подскочил в пятницу на 12.3%, что стало самым резким дневным изменением с 26 ноября 2021г (тогда был глобальный risk-off, вызванный Омикроном).

Мы ожидаем, что в понедельник давление на российские рынки увеличится. О возможных сценариях Армагеддона читайте далее.

РОССИЙСКИЕ РЫНКИ:

• Индекс MMI MSI RUS – 27.7 (+12.3%)
• 5Y CDS – 220-226 (+18 бп)
• USD / RUB – 77.08
• 1M Implied volatility – 20.04
• Индекс Мосбиржи: 3546.62 (-2.99%)
• ОФЗ10 – 9.77%
• Brent - $95.1

ВОЗМОЖНЫЕ СЦЕНАРИИ АРМАГЕДДОНА

Если пятничные сообщения https://yangx.top/mmi_msi/834 ещё можно было рассматривать, как информационную атаку, то последовавшие новости о массовом отъезде дипломатов из Киева (об этом сообщили полтора десятка стран, в т.ч. и Россия, назвавшая это оптимизацией дипмиссии), а также обсуждаемые сегодня ограничения полетов над территорией Украины, заставляют всерьёз задуматься о возможности военного сценария. По нашим ощущениям, напряжение за последние два дня достигло более высокого уровня, чем было в середине января.

Завтра Совет Госдумы рассмотрит проект обращения о признании ЛНР и ДНР https://yangx.top/vv_volodin/301. Это может стать первым шагом для реализации крымского сценария в отношении Донбасса. Окажется ли он таким же бескровным, как история с Крымом, зависит от реакции Украины. Но сложно представить, что Украина, нарастившая военную мощь за эти годы, ничего не предпримет.

Запад же введение российских войск в Донбасс будет трактовать однозначно, как нападение РФ на Украину. На этом этапе можно будет ожидать введения первой порции самых мягких из жестких санкций (первыми под удар, скорее всего, попадут банки). В случае ограничений расчетов по доллару гражданам, держащим валютные депозиты в банках, на первом этапе опасаться не стоит – ранее сообщалось, что ЦБ накопил приличные запасы долларового кэша, как-раз на такой случай – чтобы удовлетворить требования населения к банкам по валюте.

Набег населения на банки – самый неблагоприятный сценарий для любого регулятора. Но и на этот случай у нашего ЦБ есть инструментарий погашения паники. Понятно, что через механизмы рефинансирования банки получат столько рублей, сколько нужно. Если же возникнет потребность в капитале, то смягчение макропруденциальных требований может высвободить капитал банковской системы до 1 трлн рублей. Мы не сомневаемся, что с любым набегом банковская система справится.

Но вот если начнутся столкновения с украинской армией и российские войска пересекут украинскую границу по другим направлениям, то здесь уже может начаться настоящая санкционная жесть вплоть до ограничений на покупку российской нефти (полностью убрать российскую нефть с рынка невозможно, но 2-3 млн баррелей – это то, что может обсуждаться).

В этом сценарии ЦБ придётся повышать ставку, по-видимому, не менее, чем в 2014 году. Скорее всего, ЦБ придётся выходить и на forex с продажей валюты. ЦБ неоднократно заявлял, что не смотрит на уровень, но смотрит на волатильность. Известно, что покупку валюты по БП он прекращал при росте волатильности до 20. Рискнём предположить, что продажи валюты начнутся при волатильности выше 30. Это, скорее всего, будет соответствовать курс на уровне 85 и выше.

Куда отправятся российские акции, сказать сложно. Не исключено, что санкции (SDN-list) будут введены против ряда крупнейших российских компаний, как это в 2018г произошло с Русалом. Та история показала, что это один из самых действенных инструментов санкций.
============

В любом случае риски на Россию сейчас целесообразно закрыть по максимуму и не предпринимать никаких активных действий с российскими активами до снятия риска военного сценария.

БЕЗУМНЫЙ ДЕНЬ НА FOREX

Слева – вмененная волатильность (1M (зелёная) – 24.30, 3М (жёлтая) – 22.85)
Справа – доллар/ рубль (76.93)

Открытие выше 78, падение в течение дня до 76 (после встречи Путина с Лавровым, на которой вроде как прозвучали намеки на продолжение диалога с НАТО и США); вынос на 77.4 (после новостей о переносе посольства США из Киева во Львов); сейчас опять ниже 77.

Индекс вмененной волатильности, рассчитываемый из месячных опционов, подскочил сегодня до 24.3. Как показано на левом графике, выше волатильность уходила в 2014г, потом ещё раз в 2015г и 2016г, ну и во время ковид-кризиса.

На наш взгляд, уровнем принятия решений для ЦБ может стать волатильность выше 30, когда рублю может потребоваться дополнительная защита...

ДОХОДНОСТЬ СУВЕРЕННЫХ ЕВРОБОНДОВ РОССИИ ВЫШЕ, ЧЕМ НА ПИКЕ КОВИД-КРИЗИСА

Доходность евробондов России с погашением в 2047 году достигла 5% годовых. Это чуть выше, чем на пике ковид-кризиса в марте 2020г.