MMI MARKET SENTIMENT INDEX
9.01K subscribers
796 photos
1 file
314 links
Канал по экономике №1 в России - MMI @russianmacro запускает новые инструменты для анализа финанансовых рынков.
Индексы MMI MSI призваны показать, как меняются рыночные настроения в России и в мире, и помочь Вам с принятием инвестиционных решений.
加入频道
ЧТО СКАЗАЛ ПАУЭЛЛ
(цитаты – Reuters)

• В НАСТОЯЩИЙ МОМЕНТ НАМ НУЖНО СФОКУСИРОВАТЬСЯ НА ИНФЛЯЦИИ СИЛЬНЕЕ, ЧЕМ НА ЦЕЛИ МАКСИМАЛЬНОЙ ЗАНЯТОСТИ

• ДЛЯ СИЛЬНОГО РЫНКА ТРУДА НУЖНО ДОЛГОЕ РАСШИРЕНИЕ ЭКОНОМИКИ. ДЛЯ ДОЛГОГО РАСШИРЕНИЯ ЭКОНОМИКИ НУЖНА ЦЕНОВАЯ СТАБИЛЬНОСТЬ. ВЫСОКАЯ ИНФЛЯЦИЯ - УГРОЗА ДЛЯ ЭТОЙ ЦЕЛИ

• ЭКОНОМИКЕ США БОЛЬШЕ НЕ НУЖНА ВЫСОКОСТИМУЛИРУЮЩАЯ ПОЛИТИКА. В ЭТОМ ГОДУ МЫ СО ВСЕЙ ВЕРОЯТНОСТЬЮ НОРМАЛИЗУЕМ ПОЛИТИКУ

• В ЭТОМ ГОДУ, Я ОЖИДАЮ, ФРС ПОДНИМЕТ СТАВКИ, ЗАКОНЧИТ СКУПКУ АКТИВОВ И, ВОЗМОЖНО, ПОЗЖЕ ПОЗВОЛИТ БАЛАНСУ НАЧАТЬ СОКРАЩАТЬСЯ

• ВЫСОКАЯ ИНФЛЯЦИЯ СОХРАНИТСЯ ДО СЕРЕДИНЫ ТЕКУЩЕГО ГОДА

• ИНФЛЯЦИОННОЕ ДАВЛЕНИЕ НА ПУТИ К ТОМУ, ЧТОБЫ СОХРАНИТЬСЯ И В СЛЕДУЮЩЕМ ГОДУ. ЕСЛИ ЭТО СЛУЧИТСЯ, МЫ ПРОДОЛЖИМ ПОДСТРАИВАТЬ ПОЛИТИКУ

• Я ОЖИДАЮ, ЧТО ЭКОНОМИКА СПРАВИТСЯ СО ВСПЫШКАМИ COVID. РОСТ НАЙМА МОЖЕТ ЗАМЕДЛИТЬСЯ ИЗ-ЗА ОМИКРОНА, А РОСТ ЭКОНОМИКИ ВСТАНЕТ НА ПАУЗУ, НО ЭТО БУДЕТ КРАТКОСРОЧНЫМ ЯВЛЕНИЕМ
==============

Очень чёткие формулировки, не допускающие двояких толкований. ФРС однозначно обозначил борьбу с инфляцией, как абсолютный приоритет, ибо инфляция в настоящий момент уже создаёт риски для экономического роста. То есть нет дилеммы – рост или инфляция. Есть дилемма – победа над инфляцией и дальнейший рост или потеря контроля над инфляцией и рецессия. Иными словами, ФРС сделает всё возможное, чтобы вернуть ценовую стабильность, и никаких ограничений в борьбе за ценовую стабильность нет.

Пауэлл говорит, что ДКП будет нормализована в этом году. Нормализация – это ставка 2-2.5% (мы видим в этих словах косвенное подтверждение нашего допущения о 7 повышениях ставки в 2022г – https://yangx.top/mmi_msi/713). Прекращение QE подтверждено в марте (мы считаем, что если инфляция за декабрь окажется существенно выше прогноза, то свернуть QE могут и с февраля). О сворачивании баланса Пауэлл говорит, как о возможном событии в этом году. Но он не говорит о продаже бумаг с баланса. Мы рассматриваем это как сигнал, о готовности прекратить реинвестирование купонов во 2-м полугодии. Это и обеспечит сокращение баланса. Но продажи бумаг – это сильный инструмент. И ФРС может приберечь его на следующий год.
ОБВАЛ В ОФЗ ПРОДОЛЖИЛСЯ. ДОХОДНОСТЬ В 10-ЛЕТКАХ УШЛА НА МАКСИМУМ С КОНЦА 2018г

Обвал на рынке ОФЗ, начавшийся накануне, сегодня продолжился. Доходности по всей кривой поднялись на 9-19 бп, наиболее резко на участке 5-7 лет – на 15-19 бп.

На наш взгляд, повышение ставки до 9% в феврале ещё не в полной мере в цене, особенно в короткой части кривой.
РЫНОК ПОЗИТИВНО ВОСПРИНЯЛ ВЫСТУПЛЕНИЕ ПАУЭЛЛА

Несмотря на то, что речь Пауэлла была весьма ястребиной https://yangx.top/mmi_msi/728, рынки позитивно восприняли его слова.

3-4 повышение ставки в этом году уже полностью в цене. А вот сокращение баланса (продажа бумаг с баланса) – не в цене. Но Пауэлл в отношении таких действий ФРС ясности не внёс, скорее дал понять, что продажа бумаг с баланса – это не ближайшее будущее.

Сегодня ждём инфляцию за декабрь. Ожидается: 0.4% mm sa / 7.0% yy. Если будет заметно выше, то ожидания более агрессивных действий ФРС увеличатся, что негативно скажется на отношении к риску.
РОССИЙСКИЕ РИСКИ НА МИНИМУМЕ С СЕРЕДИНЫ ДЕКАБРЯ

Индекс MMI MSI RUS
, являющийся композицией риск-индикаторов на Россию, сегодня резко снизился благодаря ралли в нефти (Brent - $83.80).

Спрэды российских CDS сузились(5Y CDS: 126-129 бп). На рынке ОФЗ продолжился обвал https://yangx.top/mmi_msi/729. В акциях наблюдался уверенный рост (индекс Мосбиржи: +1.25%). Рубль вернулся на уровни начала года (74.36). Правда волатильность остаётся высокой (1М implied vol – 15.98).

Вновь пугают геополитические факторы ввиду непримиримой риторики российской стороны, исключающей возможность компромиссов с США и НАТО. Есть риск, что сегодняшние переговоры с НАТО закончатся полным провалом.

Омикрон пока никого не пугает. Собянин признал сегодня всплеск заболеваемости в Москве, указав на то, что это волна может оказаться намного более тяжёлой. Но в ценах активов рисков, связанных с Омикроном не видно. Причём, не только у нас
РУБЛЬ - САМАЯ СЛАБАЯ ВАЛЮТА СЕГОДНЯ. НО ПРИЧИНА НЕ В ГЕОПОЛИТИКЕ

Вчерашнее выступление Пауэлла (отсутствие ясных сигналов по сворачиванию баланса) задало позитивный импульс мировым рынкам, который ощутили на себе и валюты EM. Сегодня большинство валют развивающихся стран укрепились, а самым слабым неожиданно стал рубль! Но причина на сей раз не в геополитике. А в шокирующих масштабах покупки валюты в ближайшие 3 недели в рамках бюджетного правила, о которых сообщил Минфин. С бюджетным правилом третий месяц подряд происходят какие-то странности. Уже три месяца подряд Минфин очень сильно промахивается с прогнозом нефтегазовых доходов, в результате чего в последующий месяц резко увеличивает объём покупок. На наш взгляд, бюджетному правилу сильно не хватает прозрачности (в части расчетов).
ПАДЕНИЕ ОФЗ ПРОДОЛЖИЛОСЬ

Кривая ОФЗ сегодня сдвинулась вверх ещё на 2-7 бп, особенно сильно в короткой части (до 3 лет) – на 5-7 бп. Это логично – кривая подстраивается под грядущее ужесточение ДКП в феврале. Сегодняшние данные по инфляции https://yangx.top/russianmacro/13525 увеличивают вероятность повышения ставки 11 февраля, как минимум, на 50 бп.
СПОКОЙНЫЙ ДЕНЬ НА МИРОВЫХ РЫНКАХ

Данные по инфляции в США https://yangx.top/russianmacro/13524, опубликованные сегодня, были близки к прогнозу, поэтому не оказали заметного влияния на рыночные настроения. Они в целом были сегодня умеренно-позитивны – акции слегка подросли, UST продемонстрировали слабый рост доходности в коротком конце кривой; биткойн, отправившийся было в преисподнюю, вновь пытается расти.

Индекс MMI MSI, являющийся композицией глобальных риск-индикаторов, по итогам торгов незначительно подрос, сигнализируя о слабом росте рисков. Но значения индекса остаются в комфортной зоне (индекс нормирован от 0 до 100), свидетельствуя о сохранении крайне благоприятных финансовых кондиций.

Рынок США:
• S&P500: +0.24%,
• Nasdaq: +0.19%,
• UST10 – 1.74% YtM

Вероятность повышения ставки:
• В марте – 79% (79% накануне)
• ДВА повышения к июню – 73,5% (73%)
• ТРИ повышения к сентябрю – 59% (59%)
• ЧЕТЫРЕ повышения к декабрю – 53% (52%)

Биткойн в моменте – 44 000
ЦЕНЫ НА ГАЗ В ЕВРОПЕ ВНОВЬ ПОШЛИ ВНИЗ
(на графике - динамика котировок TTF в евро за 1МВт.ч)

Спотовые цены на газ в Европе после скачка на прошлой неделе вновь развернулись вниз. Сегодняшние торги завершили в районе $900 за тысячу кубометров.
ПРОТИВОРЕЧИВЫЕ НАСТРОЕНИЯ НА РОССИЙСКИХ РЫНКАХ

Спрэды российских CDS сегодня резко расширились (5Y CDS: 133.5-136.5 бп). На рынке ОФЗ продолжилось падение. В акциях, напротив, продолжился уверенный рост (индекс Мосбиржи: +1.18%). Рубль ослаб (74.59), чему помог Минфин. Правда волатильность резко снизилась (1М implied vol – 14.75), и это очень хороший сигнал!

Индекс MMI MSI RUS, являющийся композицией риск-индикаторов на Россию, второй день подряд уверенно идёт, свидетельствуя о сохранении благоприятных финансовых кондиций. Ралли в нефти продолжается (Brent - $84.72).

В Конгрессе США сегодня появился очередной биль о санкциях против РФ. Мы затрудняемся сказать, в какой степени он повлиял на рыночные настроения. На наш взгляд, уже и так всем ясно, что в случае вторжения на Украину санкции будут разрушительны. Правда, итоги сегодняшней встречи с НАТО оказались скорее умеренно позитивны. Россия не стала громко хлопать дверью, оставив возможность для продолжения переговоров
РОССИЙСКИЕ CDS ИДУТ В ПРОТИВОХОДЕ С ДРУГИМИ EMERGING MARKETS

красная линия - Индонезия
синяя - Мексика
желтая - Россия
сиреневая - ЮАР
зелёная - Бразилия

Дивергенция в динамике рисков EM и российских рисков, наметившаяся в ноябре на фоне роста геополитических рисков для РФ, сохраняется. В среду спрэды российских CDS расширились до 133.5-136.5 бп, что является максимальным значением с мая 2020г, когда экономика страны была в локдауне.

Рост этого показателя - очень плохой и тревожный сигнал для всех российских активов...
РУБЛЬ – ХУДШЕЕ, ПОХОЖЕ, ВПЕРЕДИ…

Слева – волатильность (1M Imlied vol – 16.94)
Справа – доллар/ рубль (76.22)

Ещё вчера казалось, что российская дипломатия не стала громко хлопать дверью и оставила возможность для продолжения переговоров. Но сегодня, получив, по-видимому, высшие указания, начала сжигать все мосты…

Сначала было заявлено, что в Москве не видят оснований для нового раунда переговоров с США. Потом прозвучали угрозы разместить ракеты на Кубе и в Венесуэле. Этого хватило, чтобы вызвать САМУЮ МАСШТАБНУЮ РАСПРОДАЖУ РОССИЙСКИХ АКТИВОВ СО ВРЕМЕН КОВИД-КРИЗИСА весной 2020г.

Доллар/рубль уходил сегодня на 76.5, вмененная волатильность (на 1 мес) подскочила почти что до 17 (максимум с ноября 2020г).

Нам ещё очень везет, что нефть дорогая ($84.3 Brent). Но и она завтра может не спасти, когда ЦБ начнет покупать для Минфина по $480 млн в день https://yangx.top/russianmacro/13522. Эти покупки точно могут загнать рубль за Можай… если вдруг не случится разворота в политической риторике
ЦЕНА ЭСКАЛАЦИИ

в таблице – итоги сегодняшних торгов GDR

По итогам сегодняшних торгов в Лондоне акции российских компаний подешевели:

• Сбербанк – на $7.5 млрд
• Газпром – на $5.4 млрд
• Роснефть – на $4.8 млрд
• Норникель – на $3.8 млрд
• Лукойл – на $3.6 млрд
• Новатэк – на $2.7 млрд

Т.е. только 6 крупнейших российских компаний подешевели суммарно на $28 млрд или 2.1 трлн рублей.

Но самое забавное, что пока от бряцания оружием все перечисленные выше государственные и частные компании-экспортёры только выигрывают))) Примерно, как в 2018г, когда вводившиеся санкции привели к ослаблению рубля, и позволили экспортёрам получить дополнительные доходы. Проигрывает от девальвации рубля всегда население
ДОХОДНОСТИ ОФЗ – НА МАКСИМУМАХ С ОСЕНИ 2018г

Обвал рынка ОФЗ, происходящий с начала недели, сегодня резко ускорился. Кривая ОФЗ практически целиком ушла выше 9% годовых, сдвинувшись вверх на 50-119 бп, особенно сильно в короткой и средней части. Но дальний конец улетел сильно вверх. Доходности 10-летних ОФЗ поднялись до максимальных значений с осени 2018г.

До 11 февраля ещё далеко, и многое может измениться, но если бы заседание Банка России по ставке было сегодня, то, скорее всего, ЦБ рассматривал бы повышение ставки на 100 бп до 9.5% годовых
5-ЛЕТНИЙ CDS НА РОССИЮ ПОДСКОЧИЛ ДО 157.5

Сегодняшняя динамика российских CDS – это однозначный индикатор полной паники в отношении России. Расширение спрэда сразу на 25бп – такого мы не наблюдали со времен ковид-паники в марте 2020г.

Стоимость долговых инструментов напрямую зависит от страновых рисков (которые характеризует CDS), поэтому обвал в ОФЗ https://yangx.top/mmi_msi/740 и в евробондах – это отражение общего пересмотра российского рынка.

Обвал наблюдался и в акциях https://yangx.top/mmi_msi/739 (индекс Мосбиржи: -4.05%). Рубль рухнул https://yangx.top/mmi_msi/738 (76.27), резко увеличилась и волатильность (1М implied vol – 16.94).

Индекс MMI MSI RUS, являющийся композицией риск-индикаторов на Россию, вырос лишь на 4%, что для столь панических настроений является небольшим ростом. Объясняется это сохранением высоких цен на нефть, которые пока удерживают российские рынки от полного коллапса.
НАСТРОЕНИЯ НА ГЛОБАЛЬНЫХ РЫНКАХ УХУДШИЛИСЬ. САМЫЙ СИЛЬНЫЙ РОСТ РИСКОВ ЗА ПОСЛЕДНИЕ ПОЛТОРА МЕСЯЦА

Risk-off сегодня наблюдался и на мировых площадках. Здесь продолжают отыгрываться ожидания более агрессивных действий ФРС. Особенно слабо чувствуют себя акции высокотехнологичных компаний.

Индекс MMI MSI, являющийся композицией глобальных риск-индикаторов, по итогам торгов подскочил более чем на 5%. Рост этого индикатора оказался самым сильным с конца ноября 2021г.

Нельзя сказать, что эскалация на российском направлении оказывает заметное влияние на настроения инвесторов на мировых рынках. Но если дело дойдёт до военных действий, то нет сомнений, что нас ждёт глобальный risk-off
ОБВАЛ ГОСДОЛГА РФ - ЭТО ИСКЛЮЧИТЕЛЬНО ВНУТРЕННЯЯ ИСТОРИЯ

на графике 10-летние гособлигации в национальных валютах (10Y Benchmark):

- красная линия - Индонезия
- синяя - Мексика
- жёлтая - Россия
- сиреневая - ЮАР
- зелёная - Бразилия

Растущие ожидания более быстрого повышения ставки ФРС и скорого сворачивания баланса пока не особо отразились в динамике госдолга развивающихся стран. С начала года мы наблюдали только скачок ставок в Бразилии (история, связанная, скорее с внутренней ситуацией - высокая инфляция и грядущие в этом году выборы) и России. Доходности российского госдолга вернулись на уровни начала 2016г, и это результат не столько ожиданий по ставке Банка России, сколько рост геополитических рисков. Впрочем, рост этих рисков и полная непредсказуемость дальнейшего развития ситуации может заставить ЦБ действовать более решительно. Мы всё более склоняемся к тому, что на заседании 11 февраля ЦБ может повысить ставку на 100 бп. В случае эскалации рисков госдолг РФ может догнать Бразилию...
НЕФТЬ СПАСЛА РОССИЙСКИЕ РЫНКИ ОТ ПОЛНОГО КОЛЛАПСА

В пятницу 5-летний CDS на РФ подскочил ещё на 17 бп до 175 бп – max с апреля 2020г. Такого резкого роста рисков мы не наблюдали с момента ковид-кризиса в марте 2020г. В акциях продолжился обвал, индекс Мосбиржи (-2.12%) закрылся на минимуме с мая 2021г. Доллар/рубль уходил на 77, но к закрытию откатил до 76.16, при этом волатильность увеличилась (1М implied vol – 17.05).

Индекс MMI MSI RUS, являющийся композицией риск-индикаторов на Россию, по итогам дня изменился незначительно благодаря нефти (Brent - $86.47). Мы считаем, что именно ралли в нефти предотвратило ещё бОльшие неприятности на российских рынках.

Геополитика продолжит оставаться ключевым фактором на этой неделе. Градус напряжения был поднят очень сильно (угрозы размещения ракет на Кубе и Венесуэле оказались чувствительными для США, судя по реакции). По закону жанра теперь маятник может качнуться немного вниз. Мы не исключаем, что на этой неделе риторика станет чуть более миролюбивой
ЦЕНЫ НА ПРОДОВОЛЬСТВИЕ ОСТАЮТСЯ ПОД ДАВЛЕНИЕМ

Что по-настоящему радует в этом году, так это продолжающееся снижение цен на мировых продовольственных рынках, прежде всего, на пшеницу (левый верхний граф). Вниз начинают разворачиваться соя и кукуруза (нижние графики).

Мы отмечали https://yangx.top/russianmacro/13481, что именно от коррекции мировых продовольственных цен во многом зависит траектория быстрого возвращения инфляции в России к цели. Если эта коррекция случится, то таргет можем увидеть к концу года, если нет – то, по-видимому, в середине 2023г.
МИРОВЫЕ РЫНКИ ЗАВЕРШИЛИ НЕДЕЛЮ НА УМЕРЕННО-ПОЗИТИВНОЙ НОТЕ

Risk-off, наблюдавшийся на мировых рынках в четверг, оказался краткосрочным. В пятницу торги протекали спокойно.

Судя по фьючерсам на ставку, 4 повышения в этом году – уже базовый сценарий, он в цене, и рынки воспринимают такую траекторию ужесточения ДКП спокойно. Ведь в этом случае ДКП на протяжении всего года будет оставаться мягкой. Мы, по-прежнему, считаем, что высока вероятность СЕМИ ПОВЫШЕНИЙ СТАВКИ В 2022г, прекращения реинвестирования портфеля ФРС в 2П2022 и начала продаж бумаг из портфеля в 1П2023г. Такой сценарий пока не в ценах, и он обязательно вызовет коррекцию на рынках.

Рынок США:
• S&P500: +0.08%,
• Nasdaq: +0.55%,
• UST10 – 1.79% YtM

Вероятность повышения ставки:
• В марте – 89.5% (86% накануне)
• ДВА повышения к июню – 83% (77%)
• ТРИ повышения к сентябрю – 68.5% (59%)
• ЧЕТЫРЕ повышения к декабрю – 63% (51.5%)

Биткойн в моменте – 43 000
НОВОСТИ ИЗ НЕМЕЦКИХ СМИ ПОДДЕРЖАЛИ РОССИЙСКИЕ РЫНКИ

Днём рынки РФ оставались под давлением (появились сообщения, что войска РФ и военная техника стали прибывать в Белоруссию, что было расценено, как ещё один сигнал подготовки к военным действиям против Украины). На этом фоне 5Y CDS на Россию подскочил выше 200 до max с марта 2020г.

Вечером неожиданная поддержка пришла из немецких СМИ. Handelsblatt со ссылкой на источники в правительстве Германии написала, что Запад больше не рассматривают возможность отключения банков РФ от Swift. Это стало сигналом к покупке. Хотя полностью все потери отыграть не удалось. Позднее РИА Новости сообщили, что Белый Дом не исключает любые варианты (в отношении отключения РФ от Swift).

Индекс Мосбиржи (-1.02%) закрылся на min с мая 2021г. Доллар/рубль практически не изменился – 76.07, волатильность увеличилась (1М implied vol – 17.76).

Индекс MMI MSI RUS, являющийся композицией риск-индикаторов на РФ, вновь вырос, несмотря на подорожавшую нефть (Brent - $76.55)
• ДОХОДНОСТИ 10-ЛЕТНИХ ОФЗ ПОДНЯЛИСЬ ДО 9.5% – МАКСИМУМ С ИЮНЯ 2016г
• РЕКОМЕНДАЦИЯ МИНФИНУ – СДЕЛАТЬ ПАУЗУ И СКУШАТЬ ТВИКС

Обвал рынка ОФЗ сегодня продолжился, но в ходе вечерней сессии после новостей из Германии https://yangx.top/mmi_msi/747 рынок немного отыграл наверх.

Будет большой глупостью, если Минфин продолжит занимать под такие ставки. Сейчас самое время сделать паузу (в аукционах) и скушать твикс…