ПАДЕНИЕ ЛИРЫ БОЛЕЕ ЧЕМ ДОСТАТОЧНО, ЧТОБЫ ВЫВЕСТИ СЧЕТ ТЕКУЩИХ ОПЕРАЦИЙ В ПЛЮС. НО ЭТОМУ МЕШАЕТ УЛЬТРА-МЯГКАЯ ДКП
На графике – реальный курс лиры к доллару. Это номинальный курс, скорректированный на инфляцию в Турции и США. За единицу взят средний курс в 2011Г.
На максимуме реальный курс лиры был летом 2008г. С тех пор он упал в 4 (!) раза. Мы не знаем других примеров крупных EM со столь же значимым ослаблением реального курса валюты.
Ослабление реального курса – это стимул для экспорта и депрессант для импорта. Это должно значимо улучшить счет текущих операций, что может стать автоматическим стабилизатором лиры. Но при ультрамягкой ДКП Банка Турции (какой она является сейчас) этого может не произойти. Инфляция в Турции в 2022г может превысить 40%, и это очень быстро вернёт реальный курс на прежний уровень, даже если в нормальном выражении лира будет относительно стабильной.
Мы не верим в успех «нового экономического курса» Турции. Рост ставок в США может резко приблизить экономический крах Турции
На графике – реальный курс лиры к доллару. Это номинальный курс, скорректированный на инфляцию в Турции и США. За единицу взят средний курс в 2011Г.
На максимуме реальный курс лиры был летом 2008г. С тех пор он упал в 4 (!) раза. Мы не знаем других примеров крупных EM со столь же значимым ослаблением реального курса валюты.
Ослабление реального курса – это стимул для экспорта и депрессант для импорта. Это должно значимо улучшить счет текущих операций, что может стать автоматическим стабилизатором лиры. Но при ультрамягкой ДКП Банка Турции (какой она является сейчас) этого может не произойти. Инфляция в Турции в 2022г может превысить 40%, и это очень быстро вернёт реальный курс на прежний уровень, даже если в нормальном выражении лира будет относительно стабильной.
Мы не верим в успех «нового экономического курса» Турции. Рост ставок в США может резко приблизить экономический крах Турции
МЫ ВИДИМ РУБЛЬ В 2022г ОДНОЙ ИЗ САМЫХ КРЕПКИХ ВАЛЮТ НА EM
На предыдущем графике мы показали реальный курс лиры к доллару США. А здесь – точно такой же график, но для рубля (синяя линия, правая шкала), на который мы наложили ещё цену нефти.
Как видно, в 2021г реальный курс рубля к доллару практически не изменился (инфляция в США и РФ была сопоставимой, номинальный курс изменился слабо), вообще никак не отреагировав на ралли в нефти.
Бюджетное правило, конечно, кардинально снижает зависимость рубля от нефти, но так как у нефтяных компаний изымается лишь 70% сверхприбыли, то говорить о 100-процентной отстыковки рубля от жижи не приходится.
Такую бесчувственность рубля к нефти можно отчасти объяснить тем, что объёмы экспорта нефти в 2021г были далеки от докризисных. Но в 2022г объёмы восстановятся. Если ещё и нефть продолжит расти, то рубль может сильно отстрелить вверх! А если ещё и наметится спад геополитической напряженности (хорошо, что cели за стол переговоров), то тут возможны настоящие чудеса
На предыдущем графике мы показали реальный курс лиры к доллару США. А здесь – точно такой же график, но для рубля (синяя линия, правая шкала), на который мы наложили ещё цену нефти.
Как видно, в 2021г реальный курс рубля к доллару практически не изменился (инфляция в США и РФ была сопоставимой, номинальный курс изменился слабо), вообще никак не отреагировав на ралли в нефти.
Бюджетное правило, конечно, кардинально снижает зависимость рубля от нефти, но так как у нефтяных компаний изымается лишь 70% сверхприбыли, то говорить о 100-процентной отстыковки рубля от жижи не приходится.
Такую бесчувственность рубля к нефти можно отчасти объяснить тем, что объёмы экспорта нефти в 2021г были далеки от докризисных. Но в 2022г объёмы восстановятся. Если ещё и нефть продолжит расти, то рубль может сильно отстрелить вверх! А если ещё и наметится спад геополитической напряженности (хорошо, что cели за стол переговоров), то тут возможны настоящие чудеса
КАЗАХСТАН – ЧТО ЭТО БЫЛО?
Мы не знаем, что это было. Не понятны ни акторы этой драмы, ни конечные бенефициары. И мы не знаем, как дальше будут развиваться события (очень хотелось бы увидеть и услышать Назарбаева). Надеемся, что экономика Казахстана останется в русле уверенного, поступательного развития, которое мы наблюдали последние десятилетия, а доверие иностранных инвесторов будет сохранено.
Поэтому, не вступая на зыбкую почву геополитических рассуждений, мы готовы поделиться лишь некоторыми практическими соображениями в отношении финансовых рынков.
• Пока мы не видим, как эта история может значимо повлиять на восприятие инвесторами российского риска.
• Произошедшее падение курса рубля не имеет под собой экономических оснований и выглядит, как buy opportunity (многие этой возможностью воспользовались уже в четверг)
• Главным фактором риска в отношении российских активов остается противостояние с НАТО на украинском направлении. Хотя напряженность здесь несколько снизилась, но всё может очень быстро вернуться. Поэтому трудно переоценить значимость начинающихся завтра переговоров с НАТО. Один тот факт, что стороны сели за стол переговоров, уже позволяет надеяться на лучшее
Мы не знаем, что это было. Не понятны ни акторы этой драмы, ни конечные бенефициары. И мы не знаем, как дальше будут развиваться события (очень хотелось бы увидеть и услышать Назарбаева). Надеемся, что экономика Казахстана останется в русле уверенного, поступательного развития, которое мы наблюдали последние десятилетия, а доверие иностранных инвесторов будет сохранено.
Поэтому, не вступая на зыбкую почву геополитических рассуждений, мы готовы поделиться лишь некоторыми практическими соображениями в отношении финансовых рынков.
• Пока мы не видим, как эта история может значимо повлиять на восприятие инвесторами российского риска.
• Произошедшее падение курса рубля не имеет под собой экономических оснований и выглядит, как buy opportunity (многие этой возможностью воспользовались уже в четверг)
• Главным фактором риска в отношении российских активов остается противостояние с НАТО на украинском направлении. Хотя напряженность здесь несколько снизилась, но всё может очень быстро вернуться. Поэтому трудно переоценить значимость начинающихся завтра переговоров с НАТО. Один тот факт, что стороны сели за стол переговоров, уже позволяет надеяться на лучшее
ЦЕНЫ НА ПРОДОВОЛЬСТВИЕ ПОД ДАВЛЕНИЕМ В НАЧАЛЕ ГОДА
Цены на сахар и пшеницу на мировых рынках в начале года плавно снижаются.
Это обнадёживающий сигнал в отношении российской инфляции. В нашей модели https://yangx.top/russianmacro/13481 именно эти компоненты мировых продовольственных цен наиболее значимы для прогноза инфляции в РФ.
Мы полагаем, что ужесточение денежно-кредитных условий в долларовой зоне в 2022г может усилить давление на различные типы commodities, в т.ч. и на продовольствие. Хотя в случае последних климатические факторы всегда остаются непредсказуемыми
Цены на сахар и пшеницу на мировых рынках в начале года плавно снижаются.
Это обнадёживающий сигнал в отношении российской инфляции. В нашей модели https://yangx.top/russianmacro/13481 именно эти компоненты мировых продовольственных цен наиболее значимы для прогноза инфляции в РФ.
Мы полагаем, что ужесточение денежно-кредитных условий в долларовой зоне в 2022г может усилить давление на различные типы commodities, в т.ч. и на продовольствие. Хотя в случае последних климатические факторы всегда остаются непредсказуемыми
ГЛОБАЛЬНЫЕ РИСКИ С НАЧАЛА ГОДА ИЗМЕНИЛИСЬ НЕЗНАЧИТЕЛЬНО
Индекс MMI MSI, являющийся композицией глобальных риск-индикаторов, с начала года практически не изменился. Это говорит о том, что резкое изменение ожиданий по ставке пока слабо транслируется в изменение денежно-кредитных условий в долларовой зоне. Хотя кривая UST и сдвинулась вверх, но это ещё не нашло должного отражения в расширении спрэдов HY. На money market также всё очень спокойно, ликвидность в избытке. Рынок акций также пока не ощущает на себе каких-либо дестабилизирующих факторов. Это отчасти объяснимо – не надо забывать, что, несмотря на уже вполне себе ястребиную риторику ФРС, выкуп активов всё ещё продолжается!
Отчасти шизофреническая картина – одной рукой ФРС пытается загасить пламя инфляции, пугая рынки быстрым ужесточением, а другой подбрасывает в костёр дровишек.
Напомним, что заседание FOMC – 26 января. Ставку ФРС, конечно, не повысит. Но прекратить покупку активов уже с февраля было бы очень логично
Индекс MMI MSI, являющийся композицией глобальных риск-индикаторов, с начала года практически не изменился. Это говорит о том, что резкое изменение ожиданий по ставке пока слабо транслируется в изменение денежно-кредитных условий в долларовой зоне. Хотя кривая UST и сдвинулась вверх, но это ещё не нашло должного отражения в расширении спрэдов HY. На money market также всё очень спокойно, ликвидность в избытке. Рынок акций также пока не ощущает на себе каких-либо дестабилизирующих факторов. Это отчасти объяснимо – не надо забывать, что, несмотря на уже вполне себе ястребиную риторику ФРС, выкуп активов всё ещё продолжается!
Отчасти шизофреническая картина – одной рукой ФРС пытается загасить пламя инфляции, пугая рынки быстрым ужесточением, а другой подбрасывает в костёр дровишек.
Напомним, что заседание FOMC – 26 января. Ставку ФРС, конечно, не повысит. Но прекратить покупку активов уже с февраля было бы очень логично
КРИЗИС В КАЗАХСТАНЕ НЕ ПРИВЁЛ К РОСТУ РОССИЙСКИХ РИСКОВ
Индекс MMI MSI RUS, являющийся композицией риск-индикаторов на Россию, с начала года практически не изменился. Российские CDS остаются примерно там же, где были и в конце года (5Y CDS: 123-126 бп). Рубль после падения в начале недели резко скорректировался (75.42) и, по-видимому, продолжит укрепляться в ближайшие дни. На рынке нефти сохраняется восходящий тренд, хотя в пятницу цены немножко откатили (Brent - $81.93).
Индекс MMI MSI RUS, являющийся композицией риск-индикаторов на Россию, с начала года практически не изменился. Российские CDS остаются примерно там же, где были и в конце года (5Y CDS: 123-126 бп). Рубль после падения в начале недели резко скорректировался (75.42) и, по-видимому, продолжит укрепляться в ближайшие дни. На рынке нефти сохраняется восходящий тренд, хотя в пятницу цены немножко откатили (Brent - $81.93).
ПАДЁЖ НА РЫНКЕ ГОСДОЛГА США ПРОДОЛЖИЛСЯ
Ожидания более быстрой нормализации ДКП США продолжают увеличиваться, и на этом фоне обвал на рынке госдолга усиливается. Но если на прошлой неделе мы наблюдали более резкий рост доходности в длинном конце, то сегодня более уверенный рост доходности (на 2-4 бп) наблюдался на участке кривой до 7 лет.
С начала года кривая UST сдвинулась вверх на 20-25 бп на участке 15-30-лет, на 27-28 бп – на участке 5-10 лет, на 17-24 бп – на участке 2-3 года.
Мы ожидаем дальнейшего роста доходностей UST. 10-летки мы ждём выше 2% годовых.
Ожидания более быстрой нормализации ДКП США продолжают увеличиваться, и на этом фоне обвал на рынке госдолга усиливается. Но если на прошлой неделе мы наблюдали более резкий рост доходности в длинном конце, то сегодня более уверенный рост доходности (на 2-4 бп) наблюдался на участке кривой до 7 лет.
С начала года кривая UST сдвинулась вверх на 20-25 бп на участке 15-30-лет, на 27-28 бп – на участке 5-10 лет, на 17-24 бп – на участке 2-3 года.
Мы ожидаем дальнейшего роста доходностей UST. 10-летки мы ждём выше 2% годовых.
ПЕРВЫЕ ПОЛНОЦЕННЫЕ ТОРГИ НА РЫНКЕ ОФЗ В ЭТОМ ГОДУ ПРИВЕЛИ К ОБВАЛУ РЫНКА
Сегодня на рынке ОФЗ произошёл весьма существенный обвал - кривая сдвинулась примерно на 20 бп на участке 3-5 лет, на 10-14 бп – 7-10 лет, на 6-8 бп – 15-20 лет. В результате вся кривая ушла выше ключевой ставки ЦБ (8.5%) и при этом вновь стала инвертированной (доходности в длинном конце ниже, чем в коротком).
Рынок отреагировал на произошедший с начала года обвал в UST https://yangx.top/mmi_msi/723, вернувшись уровни, которые более соответствуют текущим ожиданиям по ставке. После того, как декабрьская инфляция сильно превысила прогноз ЦБ https://yangx.top/russianmacro/13440, мы практически не сомневаемся в повышении ключевой ставки на февральском заседании до 9% годовых. Возможно, это будет пиком цикла, хотя пока об этом говорить рано.
Сегодня на рынке ОФЗ произошёл весьма существенный обвал - кривая сдвинулась примерно на 20 бп на участке 3-5 лет, на 10-14 бп – 7-10 лет, на 6-8 бп – 15-20 лет. В результате вся кривая ушла выше ключевой ставки ЦБ (8.5%) и при этом вновь стала инвертированной (доходности в длинном конце ниже, чем в коротком).
Рынок отреагировал на произошедший с начала года обвал в UST https://yangx.top/mmi_msi/723, вернувшись уровни, которые более соответствуют текущим ожиданиям по ставке. После того, как декабрьская инфляция сильно превысила прогноз ЦБ https://yangx.top/russianmacro/13440, мы практически не сомневаемся в повышении ключевой ставки на февральском заседании до 9% годовых. Возможно, это будет пиком цикла, хотя пока об этом говорить рано.
РЫНКИ ИСПУГАЛИСЬ АГРЕССИВНЫХ ДЕЙСТВИЙ ФРС
GS разослал сегодня клиентам записку с прогнозом 4 повышений ставки в 2022г (наверное, прочитал наш вчерашний пост 😁). Это ещё больше подогрело ожидания быстрого повышения ставок. Фьючерсы на ставку ФРС впервые стали показывать более чем 50-процентную вероятность 4-х хайков в этом году. На этом фоне на рынках сегодня наблюдался сдержанный уход от рисков.
Индекс MMI MSI, являющийся композицией глобальных риск-индикаторов, вырос почти что на 4%, поднявшись до max с 24 декабря.
Мы не думаем, что на рынках сейчас может произойти какой-то серьёзный risk-off. 4 хайка в 2022г – это не то, чего надо бояться. 4 хайка – это МЯГКАЯ ДКП в течение всего года. Для серьёзного risk-off нужны более серьёзные сигналы.
Рынок США:
• S&P500: -0.52%,
• Nasdaq: -0.41%,
• UST10 – 1.77% YtM
Вероятность повышения ставки:
• В марте – 76% (76% накануне)
• ДВА повышения к июлю – 79% (78%)
• ТРИ повышения к концу 2022г – 81% (78%)
• ЧЕТЫРЕ повышения к концу 2022г – 53% (48%)
GS разослал сегодня клиентам записку с прогнозом 4 повышений ставки в 2022г (наверное, прочитал наш вчерашний пост 😁). Это ещё больше подогрело ожидания быстрого повышения ставок. Фьючерсы на ставку ФРС впервые стали показывать более чем 50-процентную вероятность 4-х хайков в этом году. На этом фоне на рынках сегодня наблюдался сдержанный уход от рисков.
Индекс MMI MSI, являющийся композицией глобальных риск-индикаторов, вырос почти что на 4%, поднявшись до max с 24 декабря.
Мы не думаем, что на рынках сейчас может произойти какой-то серьёзный risk-off. 4 хайка в 2022г – это не то, чего надо бояться. 4 хайка – это МЯГКАЯ ДКП в течение всего года. Для серьёзного risk-off нужны более серьёзные сигналы.
Рынок США:
• S&P500: -0.52%,
• Nasdaq: -0.41%,
• UST10 – 1.77% YtM
Вероятность повышения ставки:
• В марте – 76% (76% накануне)
• ДВА повышения к июлю – 79% (78%)
• ТРИ повышения к концу 2022г – 81% (78%)
• ЧЕТЫРЕ повышения к концу 2022г – 53% (48%)
РУБЛЬ ПРОДОЛЖИЛ УКРЕПЛЯТЬСЯ
Индекс MMI MSI RUS, являющийся композицией риск-индикаторов на Россию, после нейтральной динамики на прошлой неделе, сегодня плавно двинулся вверх. Спрэды российских CDS расширились (5Y CDS: 128-131 бп). Рынок ОФЗ испытал резкий обвал https://yangx.top/mmi_msi/724. В акциях преобладали медвежьи настроения (индекс Мосбиржи: -0.88%). Но при этом укрепился рубль (75.01), отыгрывая спекулятивный и ничем фундаментально не обоснованный обвал в начале года. Правда волатильность при этом практически не изменилась, оставшись на повышенном уровне (1М implied vol – 16.30). Более значительному укреплению рубля помешал, как общий негативный фон на мировых площадках https://yangx.top/mmi_msi/725, так и наметившаяся коррекция на рынке нефти (Brent - $80.87).
Индекс MMI MSI RUS, являющийся композицией риск-индикаторов на Россию, после нейтральной динамики на прошлой неделе, сегодня плавно двинулся вверх. Спрэды российских CDS расширились (5Y CDS: 128-131 бп). Рынок ОФЗ испытал резкий обвал https://yangx.top/mmi_msi/724. В акциях преобладали медвежьи настроения (индекс Мосбиржи: -0.88%). Но при этом укрепился рубль (75.01), отыгрывая спекулятивный и ничем фундаментально не обоснованный обвал в начале года. Правда волатильность при этом практически не изменилась, оставшись на повышенном уровне (1М implied vol – 16.30). Более значительному укреплению рубля помешал, как общий негативный фон на мировых площадках https://yangx.top/mmi_msi/725, так и наметившаяся коррекция на рынке нефти (Brent - $80.87).
ЧТО СКАЗАЛ ПАУЭЛЛ
(цитаты – Reuters)
• В НАСТОЯЩИЙ МОМЕНТ НАМ НУЖНО СФОКУСИРОВАТЬСЯ НА ИНФЛЯЦИИ СИЛЬНЕЕ, ЧЕМ НА ЦЕЛИ МАКСИМАЛЬНОЙ ЗАНЯТОСТИ
• ДЛЯ СИЛЬНОГО РЫНКА ТРУДА НУЖНО ДОЛГОЕ РАСШИРЕНИЕ ЭКОНОМИКИ. ДЛЯ ДОЛГОГО РАСШИРЕНИЯ ЭКОНОМИКИ НУЖНА ЦЕНОВАЯ СТАБИЛЬНОСТЬ. ВЫСОКАЯ ИНФЛЯЦИЯ - УГРОЗА ДЛЯ ЭТОЙ ЦЕЛИ
• ЭКОНОМИКЕ США БОЛЬШЕ НЕ НУЖНА ВЫСОКОСТИМУЛИРУЮЩАЯ ПОЛИТИКА. В ЭТОМ ГОДУ МЫ СО ВСЕЙ ВЕРОЯТНОСТЬЮ НОРМАЛИЗУЕМ ПОЛИТИКУ
• В ЭТОМ ГОДУ, Я ОЖИДАЮ, ФРС ПОДНИМЕТ СТАВКИ, ЗАКОНЧИТ СКУПКУ АКТИВОВ И, ВОЗМОЖНО, ПОЗЖЕ ПОЗВОЛИТ БАЛАНСУ НАЧАТЬ СОКРАЩАТЬСЯ
• ВЫСОКАЯ ИНФЛЯЦИЯ СОХРАНИТСЯ ДО СЕРЕДИНЫ ТЕКУЩЕГО ГОДА
• ИНФЛЯЦИОННОЕ ДАВЛЕНИЕ НА ПУТИ К ТОМУ, ЧТОБЫ СОХРАНИТЬСЯ И В СЛЕДУЮЩЕМ ГОДУ. ЕСЛИ ЭТО СЛУЧИТСЯ, МЫ ПРОДОЛЖИМ ПОДСТРАИВАТЬ ПОЛИТИКУ
• Я ОЖИДАЮ, ЧТО ЭКОНОМИКА СПРАВИТСЯ СО ВСПЫШКАМИ COVID. РОСТ НАЙМА МОЖЕТ ЗАМЕДЛИТЬСЯ ИЗ-ЗА ОМИКРОНА, А РОСТ ЭКОНОМИКИ ВСТАНЕТ НА ПАУЗУ, НО ЭТО БУДЕТ КРАТКОСРОЧНЫМ ЯВЛЕНИЕМ
==============
Очень чёткие формулировки, не допускающие двояких толкований. ФРС однозначно обозначил борьбу с инфляцией, как абсолютный приоритет, ибо инфляция в настоящий момент уже создаёт риски для экономического роста. То есть нет дилеммы – рост или инфляция. Есть дилемма – победа над инфляцией и дальнейший рост или потеря контроля над инфляцией и рецессия. Иными словами, ФРС сделает всё возможное, чтобы вернуть ценовую стабильность, и никаких ограничений в борьбе за ценовую стабильность нет.
Пауэлл говорит, что ДКП будет нормализована в этом году. Нормализация – это ставка 2-2.5% (мы видим в этих словах косвенное подтверждение нашего допущения о 7 повышениях ставки в 2022г – https://yangx.top/mmi_msi/713). Прекращение QE подтверждено в марте (мы считаем, что если инфляция за декабрь окажется существенно выше прогноза, то свернуть QE могут и с февраля). О сворачивании баланса Пауэлл говорит, как о возможном событии в этом году. Но он не говорит о продаже бумаг с баланса. Мы рассматриваем это как сигнал, о готовности прекратить реинвестирование купонов во 2-м полугодии. Это и обеспечит сокращение баланса. Но продажи бумаг – это сильный инструмент. И ФРС может приберечь его на следующий год.
(цитаты – Reuters)
• В НАСТОЯЩИЙ МОМЕНТ НАМ НУЖНО СФОКУСИРОВАТЬСЯ НА ИНФЛЯЦИИ СИЛЬНЕЕ, ЧЕМ НА ЦЕЛИ МАКСИМАЛЬНОЙ ЗАНЯТОСТИ
• ДЛЯ СИЛЬНОГО РЫНКА ТРУДА НУЖНО ДОЛГОЕ РАСШИРЕНИЕ ЭКОНОМИКИ. ДЛЯ ДОЛГОГО РАСШИРЕНИЯ ЭКОНОМИКИ НУЖНА ЦЕНОВАЯ СТАБИЛЬНОСТЬ. ВЫСОКАЯ ИНФЛЯЦИЯ - УГРОЗА ДЛЯ ЭТОЙ ЦЕЛИ
• ЭКОНОМИКЕ США БОЛЬШЕ НЕ НУЖНА ВЫСОКОСТИМУЛИРУЮЩАЯ ПОЛИТИКА. В ЭТОМ ГОДУ МЫ СО ВСЕЙ ВЕРОЯТНОСТЬЮ НОРМАЛИЗУЕМ ПОЛИТИКУ
• В ЭТОМ ГОДУ, Я ОЖИДАЮ, ФРС ПОДНИМЕТ СТАВКИ, ЗАКОНЧИТ СКУПКУ АКТИВОВ И, ВОЗМОЖНО, ПОЗЖЕ ПОЗВОЛИТ БАЛАНСУ НАЧАТЬ СОКРАЩАТЬСЯ
• ВЫСОКАЯ ИНФЛЯЦИЯ СОХРАНИТСЯ ДО СЕРЕДИНЫ ТЕКУЩЕГО ГОДА
• ИНФЛЯЦИОННОЕ ДАВЛЕНИЕ НА ПУТИ К ТОМУ, ЧТОБЫ СОХРАНИТЬСЯ И В СЛЕДУЮЩЕМ ГОДУ. ЕСЛИ ЭТО СЛУЧИТСЯ, МЫ ПРОДОЛЖИМ ПОДСТРАИВАТЬ ПОЛИТИКУ
• Я ОЖИДАЮ, ЧТО ЭКОНОМИКА СПРАВИТСЯ СО ВСПЫШКАМИ COVID. РОСТ НАЙМА МОЖЕТ ЗАМЕДЛИТЬСЯ ИЗ-ЗА ОМИКРОНА, А РОСТ ЭКОНОМИКИ ВСТАНЕТ НА ПАУЗУ, НО ЭТО БУДЕТ КРАТКОСРОЧНЫМ ЯВЛЕНИЕМ
==============
Очень чёткие формулировки, не допускающие двояких толкований. ФРС однозначно обозначил борьбу с инфляцией, как абсолютный приоритет, ибо инфляция в настоящий момент уже создаёт риски для экономического роста. То есть нет дилеммы – рост или инфляция. Есть дилемма – победа над инфляцией и дальнейший рост или потеря контроля над инфляцией и рецессия. Иными словами, ФРС сделает всё возможное, чтобы вернуть ценовую стабильность, и никаких ограничений в борьбе за ценовую стабильность нет.
Пауэлл говорит, что ДКП будет нормализована в этом году. Нормализация – это ставка 2-2.5% (мы видим в этих словах косвенное подтверждение нашего допущения о 7 повышениях ставки в 2022г – https://yangx.top/mmi_msi/713). Прекращение QE подтверждено в марте (мы считаем, что если инфляция за декабрь окажется существенно выше прогноза, то свернуть QE могут и с февраля). О сворачивании баланса Пауэлл говорит, как о возможном событии в этом году. Но он не говорит о продаже бумаг с баланса. Мы рассматриваем это как сигнал, о готовности прекратить реинвестирование купонов во 2-м полугодии. Это и обеспечит сокращение баланса. Но продажи бумаг – это сильный инструмент. И ФРС может приберечь его на следующий год.
ОБВАЛ В ОФЗ ПРОДОЛЖИЛСЯ. ДОХОДНОСТЬ В 10-ЛЕТКАХ УШЛА НА МАКСИМУМ С КОНЦА 2018г
Обвал на рынке ОФЗ, начавшийся накануне, сегодня продолжился. Доходности по всей кривой поднялись на 9-19 бп, наиболее резко на участке 5-7 лет – на 15-19 бп.
На наш взгляд, повышение ставки до 9% в феврале ещё не в полной мере в цене, особенно в короткой части кривой.
Обвал на рынке ОФЗ, начавшийся накануне, сегодня продолжился. Доходности по всей кривой поднялись на 9-19 бп, наиболее резко на участке 5-7 лет – на 15-19 бп.
На наш взгляд, повышение ставки до 9% в феврале ещё не в полной мере в цене, особенно в короткой части кривой.
РЫНОК ПОЗИТИВНО ВОСПРИНЯЛ ВЫСТУПЛЕНИЕ ПАУЭЛЛА
Несмотря на то, что речь Пауэлла была весьма ястребиной https://yangx.top/mmi_msi/728, рынки позитивно восприняли его слова.
3-4 повышение ставки в этом году уже полностью в цене. А вот сокращение баланса (продажа бумаг с баланса) – не в цене. Но Пауэлл в отношении таких действий ФРС ясности не внёс, скорее дал понять, что продажа бумаг с баланса – это не ближайшее будущее.
Сегодня ждём инфляцию за декабрь. Ожидается: 0.4% mm sa / 7.0% yy. Если будет заметно выше, то ожидания более агрессивных действий ФРС увеличатся, что негативно скажется на отношении к риску.
Несмотря на то, что речь Пауэлла была весьма ястребиной https://yangx.top/mmi_msi/728, рынки позитивно восприняли его слова.
3-4 повышение ставки в этом году уже полностью в цене. А вот сокращение баланса (продажа бумаг с баланса) – не в цене. Но Пауэлл в отношении таких действий ФРС ясности не внёс, скорее дал понять, что продажа бумаг с баланса – это не ближайшее будущее.
Сегодня ждём инфляцию за декабрь. Ожидается: 0.4% mm sa / 7.0% yy. Если будет заметно выше, то ожидания более агрессивных действий ФРС увеличатся, что негативно скажется на отношении к риску.
РОССИЙСКИЕ РИСКИ НА МИНИМУМЕ С СЕРЕДИНЫ ДЕКАБРЯ
Индекс MMI MSI RUS, являющийся композицией риск-индикаторов на Россию, сегодня резко снизился благодаря ралли в нефти (Brent - $83.80).
Спрэды российских CDS сузились(5Y CDS: 126-129 бп). На рынке ОФЗ продолжился обвал https://yangx.top/mmi_msi/729. В акциях наблюдался уверенный рост (индекс Мосбиржи: +1.25%). Рубль вернулся на уровни начала года (74.36). Правда волатильность остаётся высокой (1М implied vol – 15.98).
Вновь пугают геополитические факторы ввиду непримиримой риторики российской стороны, исключающей возможность компромиссов с США и НАТО. Есть риск, что сегодняшние переговоры с НАТО закончатся полным провалом.
Омикрон пока никого не пугает. Собянин признал сегодня всплеск заболеваемости в Москве, указав на то, что это волна может оказаться намного более тяжёлой. Но в ценах активов рисков, связанных с Омикроном не видно. Причём, не только у нас
Индекс MMI MSI RUS, являющийся композицией риск-индикаторов на Россию, сегодня резко снизился благодаря ралли в нефти (Brent - $83.80).
Спрэды российских CDS сузились(5Y CDS: 126-129 бп). На рынке ОФЗ продолжился обвал https://yangx.top/mmi_msi/729. В акциях наблюдался уверенный рост (индекс Мосбиржи: +1.25%). Рубль вернулся на уровни начала года (74.36). Правда волатильность остаётся высокой (1М implied vol – 15.98).
Вновь пугают геополитические факторы ввиду непримиримой риторики российской стороны, исключающей возможность компромиссов с США и НАТО. Есть риск, что сегодняшние переговоры с НАТО закончатся полным провалом.
Омикрон пока никого не пугает. Собянин признал сегодня всплеск заболеваемости в Москве, указав на то, что это волна может оказаться намного более тяжёлой. Но в ценах активов рисков, связанных с Омикроном не видно. Причём, не только у нас
РУБЛЬ - САМАЯ СЛАБАЯ ВАЛЮТА СЕГОДНЯ. НО ПРИЧИНА НЕ В ГЕОПОЛИТИКЕ
Вчерашнее выступление Пауэлла (отсутствие ясных сигналов по сворачиванию баланса) задало позитивный импульс мировым рынкам, который ощутили на себе и валюты EM. Сегодня большинство валют развивающихся стран укрепились, а самым слабым неожиданно стал рубль! Но причина на сей раз не в геополитике. А в шокирующих масштабах покупки валюты в ближайшие 3 недели в рамках бюджетного правила, о которых сообщил Минфин. С бюджетным правилом третий месяц подряд происходят какие-то странности. Уже три месяца подряд Минфин очень сильно промахивается с прогнозом нефтегазовых доходов, в результате чего в последующий месяц резко увеличивает объём покупок. На наш взгляд, бюджетному правилу сильно не хватает прозрачности (в части расчетов).
Вчерашнее выступление Пауэлла (отсутствие ясных сигналов по сворачиванию баланса) задало позитивный импульс мировым рынкам, который ощутили на себе и валюты EM. Сегодня большинство валют развивающихся стран укрепились, а самым слабым неожиданно стал рубль! Но причина на сей раз не в геополитике. А в шокирующих масштабах покупки валюты в ближайшие 3 недели в рамках бюджетного правила, о которых сообщил Минфин. С бюджетным правилом третий месяц подряд происходят какие-то странности. Уже три месяца подряд Минфин очень сильно промахивается с прогнозом нефтегазовых доходов, в результате чего в последующий месяц резко увеличивает объём покупок. На наш взгляд, бюджетному правилу сильно не хватает прозрачности (в части расчетов).
ПАДЕНИЕ ОФЗ ПРОДОЛЖИЛОСЬ
Кривая ОФЗ сегодня сдвинулась вверх ещё на 2-7 бп, особенно сильно в короткой части (до 3 лет) – на 5-7 бп. Это логично – кривая подстраивается под грядущее ужесточение ДКП в феврале. Сегодняшние данные по инфляции https://yangx.top/russianmacro/13525 увеличивают вероятность повышения ставки 11 февраля, как минимум, на 50 бп.
Кривая ОФЗ сегодня сдвинулась вверх ещё на 2-7 бп, особенно сильно в короткой части (до 3 лет) – на 5-7 бп. Это логично – кривая подстраивается под грядущее ужесточение ДКП в феврале. Сегодняшние данные по инфляции https://yangx.top/russianmacro/13525 увеличивают вероятность повышения ставки 11 февраля, как минимум, на 50 бп.
СПОКОЙНЫЙ ДЕНЬ НА МИРОВЫХ РЫНКАХ
Данные по инфляции в США https://yangx.top/russianmacro/13524, опубликованные сегодня, были близки к прогнозу, поэтому не оказали заметного влияния на рыночные настроения. Они в целом были сегодня умеренно-позитивны – акции слегка подросли, UST продемонстрировали слабый рост доходности в коротком конце кривой; биткойн, отправившийся было в преисподнюю, вновь пытается расти.
Индекс MMI MSI, являющийся композицией глобальных риск-индикаторов, по итогам торгов незначительно подрос, сигнализируя о слабом росте рисков. Но значения индекса остаются в комфортной зоне (индекс нормирован от 0 до 100), свидетельствуя о сохранении крайне благоприятных финансовых кондиций.
Рынок США:
• S&P500: +0.24%,
• Nasdaq: +0.19%,
• UST10 – 1.74% YtM
Вероятность повышения ставки:
• В марте – 79% (79% накануне)
• ДВА повышения к июню – 73,5% (73%)
• ТРИ повышения к сентябрю – 59% (59%)
• ЧЕТЫРЕ повышения к декабрю – 53% (52%)
Биткойн в моменте – 44 000
Данные по инфляции в США https://yangx.top/russianmacro/13524, опубликованные сегодня, были близки к прогнозу, поэтому не оказали заметного влияния на рыночные настроения. Они в целом были сегодня умеренно-позитивны – акции слегка подросли, UST продемонстрировали слабый рост доходности в коротком конце кривой; биткойн, отправившийся было в преисподнюю, вновь пытается расти.
Индекс MMI MSI, являющийся композицией глобальных риск-индикаторов, по итогам торгов незначительно подрос, сигнализируя о слабом росте рисков. Но значения индекса остаются в комфортной зоне (индекс нормирован от 0 до 100), свидетельствуя о сохранении крайне благоприятных финансовых кондиций.
Рынок США:
• S&P500: +0.24%,
• Nasdaq: +0.19%,
• UST10 – 1.74% YtM
Вероятность повышения ставки:
• В марте – 79% (79% накануне)
• ДВА повышения к июню – 73,5% (73%)
• ТРИ повышения к сентябрю – 59% (59%)
• ЧЕТЫРЕ повышения к декабрю – 53% (52%)
Биткойн в моменте – 44 000
ПРОТИВОРЕЧИВЫЕ НАСТРОЕНИЯ НА РОССИЙСКИХ РЫНКАХ
Спрэды российских CDS сегодня резко расширились (5Y CDS: 133.5-136.5 бп). На рынке ОФЗ продолжилось падение. В акциях, напротив, продолжился уверенный рост (индекс Мосбиржи: +1.18%). Рубль ослаб (74.59), чему помог Минфин. Правда волатильность резко снизилась (1М implied vol – 14.75), и это очень хороший сигнал!
Индекс MMI MSI RUS, являющийся композицией риск-индикаторов на Россию, второй день подряд уверенно идёт, свидетельствуя о сохранении благоприятных финансовых кондиций. Ралли в нефти продолжается (Brent - $84.72).
В Конгрессе США сегодня появился очередной биль о санкциях против РФ. Мы затрудняемся сказать, в какой степени он повлиял на рыночные настроения. На наш взгляд, уже и так всем ясно, что в случае вторжения на Украину санкции будут разрушительны. Правда, итоги сегодняшней встречи с НАТО оказались скорее умеренно позитивны. Россия не стала громко хлопать дверью, оставив возможность для продолжения переговоров
Спрэды российских CDS сегодня резко расширились (5Y CDS: 133.5-136.5 бп). На рынке ОФЗ продолжилось падение. В акциях, напротив, продолжился уверенный рост (индекс Мосбиржи: +1.18%). Рубль ослаб (74.59), чему помог Минфин. Правда волатильность резко снизилась (1М implied vol – 14.75), и это очень хороший сигнал!
Индекс MMI MSI RUS, являющийся композицией риск-индикаторов на Россию, второй день подряд уверенно идёт, свидетельствуя о сохранении благоприятных финансовых кондиций. Ралли в нефти продолжается (Brent - $84.72).
В Конгрессе США сегодня появился очередной биль о санкциях против РФ. Мы затрудняемся сказать, в какой степени он повлиял на рыночные настроения. На наш взгляд, уже и так всем ясно, что в случае вторжения на Украину санкции будут разрушительны. Правда, итоги сегодняшней встречи с НАТО оказались скорее умеренно позитивны. Россия не стала громко хлопать дверью, оставив возможность для продолжения переговоров
РОССИЙСКИЕ CDS ИДУТ В ПРОТИВОХОДЕ С ДРУГИМИ EMERGING MARKETS
красная линия - Индонезия
синяя - Мексика
желтая - Россия
сиреневая - ЮАР
зелёная - Бразилия
Дивергенция в динамике рисков EM и российских рисков, наметившаяся в ноябре на фоне роста геополитических рисков для РФ, сохраняется. В среду спрэды российских CDS расширились до 133.5-136.5 бп, что является максимальным значением с мая 2020г, когда экономика страны была в локдауне.
Рост этого показателя - очень плохой и тревожный сигнал для всех российских активов...
красная линия - Индонезия
синяя - Мексика
желтая - Россия
сиреневая - ЮАР
зелёная - Бразилия
Дивергенция в динамике рисков EM и российских рисков, наметившаяся в ноябре на фоне роста геополитических рисков для РФ, сохраняется. В среду спрэды российских CDS расширились до 133.5-136.5 бп, что является максимальным значением с мая 2020г, когда экономика страны была в локдауне.
Рост этого показателя - очень плохой и тревожный сигнал для всех российских активов...
РУБЛЬ – ХУДШЕЕ, ПОХОЖЕ, ВПЕРЕДИ…
Слева – волатильность (1M Imlied vol – 16.94)
Справа – доллар/ рубль (76.22)
Ещё вчера казалось, что российская дипломатия не стала громко хлопать дверью и оставила возможность для продолжения переговоров. Но сегодня, получив, по-видимому, высшие указания, начала сжигать все мосты…
Сначала было заявлено, что в Москве не видят оснований для нового раунда переговоров с США. Потом прозвучали угрозы разместить ракеты на Кубе и в Венесуэле. Этого хватило, чтобы вызвать САМУЮ МАСШТАБНУЮ РАСПРОДАЖУ РОССИЙСКИХ АКТИВОВ СО ВРЕМЕН КОВИД-КРИЗИСА весной 2020г.
Доллар/рубль уходил сегодня на 76.5, вмененная волатильность (на 1 мес) подскочила почти что до 17 (максимум с ноября 2020г).
Нам ещё очень везет, что нефть дорогая ($84.3 Brent). Но и она завтра может не спасти, когда ЦБ начнет покупать для Минфина по $480 млн в день https://yangx.top/russianmacro/13522. Эти покупки точно могут загнать рубль за Можай… если вдруг не случится разворота в политической риторике
Слева – волатильность (1M Imlied vol – 16.94)
Справа – доллар/ рубль (76.22)
Ещё вчера казалось, что российская дипломатия не стала громко хлопать дверью и оставила возможность для продолжения переговоров. Но сегодня, получив, по-видимому, высшие указания, начала сжигать все мосты…
Сначала было заявлено, что в Москве не видят оснований для нового раунда переговоров с США. Потом прозвучали угрозы разместить ракеты на Кубе и в Венесуэле. Этого хватило, чтобы вызвать САМУЮ МАСШТАБНУЮ РАСПРОДАЖУ РОССИЙСКИХ АКТИВОВ СО ВРЕМЕН КОВИД-КРИЗИСА весной 2020г.
Доллар/рубль уходил сегодня на 76.5, вмененная волатильность (на 1 мес) подскочила почти что до 17 (максимум с ноября 2020г).
Нам ещё очень везет, что нефть дорогая ($84.3 Brent). Но и она завтра может не спасти, когда ЦБ начнет покупать для Минфина по $480 млн в день https://yangx.top/russianmacro/13522. Эти покупки точно могут загнать рубль за Можай… если вдруг не случится разворота в политической риторике