ОЧЕРЕДНОЙ СОЗВОН БАЙДЕНА И ПУТИНА
Российские CDS слегка вниз (5Y CDS: 123-127 бп). Рубль вновь ослаб (73.97), а волатильность возросла (1М implied vol – 13.80).
Рынок ОФЗ - рост доходностей на 3-6 бп в коротком конце кривой (до 5 лет). Мы полагаем, что после сегодняшних данных по инфляции, этот рост может получить развитие – теперь даже самым отъявленным оптимистам должно стать очевидным, что вероятность повышения ставки ЦБ в феврале весьма высока. Более того, на уровне 9%+ ставка может задержаться. Поэтому доходности ОФЗ на интервале до 2-3 лет ну никак не могут быть ниже уровня текущего ключа (8.5%).
Рынок акций сегодня упал (индекс Мосбиржи: -0.97%, индекс РТС: -1.37%).
Индекс MMI MSI RUS, являющийся композицией риск-индикаторов на Россию, по итогам дня практически не изменился. Нефть (Brent) уходила сегодня выше $80, но сейчас находится на отметке $79.2.
Вечером появились сообщения, что в четверг состоится созвон Байдена и Путина, вроде как по инициативе Путина. О чём пойдёт речь, непонятно
Российские CDS слегка вниз (5Y CDS: 123-127 бп). Рубль вновь ослаб (73.97), а волатильность возросла (1М implied vol – 13.80).
Рынок ОФЗ - рост доходностей на 3-6 бп в коротком конце кривой (до 5 лет). Мы полагаем, что после сегодняшних данных по инфляции, этот рост может получить развитие – теперь даже самым отъявленным оптимистам должно стать очевидным, что вероятность повышения ставки ЦБ в феврале весьма высока. Более того, на уровне 9%+ ставка может задержаться. Поэтому доходности ОФЗ на интервале до 2-3 лет ну никак не могут быть ниже уровня текущего ключа (8.5%).
Рынок акций сегодня упал (индекс Мосбиржи: -0.97%, индекс РТС: -1.37%).
Индекс MMI MSI RUS, являющийся композицией риск-индикаторов на Россию, по итогам дня практически не изменился. Нефть (Brent) уходила сегодня выше $80, но сейчас находится на отметке $79.2.
Вечером появились сообщения, что в четверг состоится созвон Байдена и Путина, вроде как по инициативе Путина. О чём пойдёт речь, непонятно
ПАДЕНИЕ ЛИРЫ С НАЧАЛА НЕДЕЛИ ПРИОБРЕТАЕТ ВСЁ БОЛЕЕ УСТОЙЧИВЫЙ ХАРАКТЕР
Слева – волатильность (1M Imlied vol – 80.8) и ставка (14.0)
Справа – доллар/лира (12.65)
Доллар/лира на этой неделе уверенно идёт вверх. В пятницу курс находился на отметке 10.4, а сейчас уже 12.65, и этот рост ускоряется.
В СМИ появились спекуляции по поводу досрочных выборов. Президентские и парламентские выборы в Турции должны состояться в 2023г. Но за год с лишним «новая экономическая политика» может привести к ещё более серьёзным потрясениям, чем в 2021г. Поэтому, после повышения МРОТ на 50% и «триумфального» «обуздания» лиры – самое время попытаться провести выборы досрочно…
Слева – волатильность (1M Imlied vol – 80.8) и ставка (14.0)
Справа – доллар/лира (12.65)
Доллар/лира на этой неделе уверенно идёт вверх. В пятницу курс находился на отметке 10.4, а сейчас уже 12.65, и этот рост ускоряется.
В СМИ появились спекуляции по поводу досрочных выборов. Президентские и парламентские выборы в Турции должны состояться в 2023г. Но за год с лишним «новая экономическая политика» может привести к ещё более серьёзным потрясениям, чем в 2021г. Поэтому, после повышения МРОТ на 50% и «триумфального» «обуздания» лиры – самое время попытаться провести выборы досрочно…
ВАЛЮТЫ РАЗВИВАЮЩИХСЯ СТРАН ПОНЕСЛИ ОЩУТИМЫЕ ПОТЕРИ В 2021г. РУБЛЬ – В ЧИСЛЕ ЛУЧШИХ
2021 год подавляющее число валют EM завершают в ощутимом минусе. В этой таблице в правом столбце показано, на сколько процентов вырос доллар по отношению к тем или иным валютам. Вырос он практически ко всем валютам. Исключением составили китайский юань и украинская гривна. Последняя оказалась лучшей в этом году.
В аутсайдерах помимо турецкой лиры, где президент страны осуществил уникальный и бессмысленный экономический эксперимент, намеренно обрушив курс национальной валюты и разогнав инфляцию до 30%, оказались также валюты латиноамериканских стран – Аргентины, Чили, Колумбии.
Рубль после сегодняшнего падения также ушёл в минус по итогам года, хотя ещё пару дней назад торговался в плюсе к началу года.
Повышение ставки ФРС в 2022г может сильно увеличить давление на валюты EM. Впрочем, за рубль мы не беспокоимся, если не подведёт геополитика
2021 год подавляющее число валют EM завершают в ощутимом минусе. В этой таблице в правом столбце показано, на сколько процентов вырос доллар по отношению к тем или иным валютам. Вырос он практически ко всем валютам. Исключением составили китайский юань и украинская гривна. Последняя оказалась лучшей в этом году.
В аутсайдерах помимо турецкой лиры, где президент страны осуществил уникальный и бессмысленный экономический эксперимент, намеренно обрушив курс национальной валюты и разогнав инфляцию до 30%, оказались также валюты латиноамериканских стран – Аргентины, Чили, Колумбии.
Рубль после сегодняшнего падения также ушёл в минус по итогам года, хотя ещё пару дней назад торговался в плюсе к началу года.
Повышение ставки ФРС в 2022г может сильно увеличить давление на валюты EM. Впрочем, за рубль мы не беспокоимся, если не подведёт геополитика
НА ЕВРОПЕЙСКОМ ГАЗОВОМ РЫНКЕ ПРОДОЛЖАЕТСЯ ОБВАЛ ЦЕН
(на графике - динамика котировок TTF в евро за 1МВт.ч)
Спотовые цены на газ, ещё 9 дней назад доходившие до $2200, сегодняшние торги завершили в районе $1000 за тысячу кубометров. Это всё-равно адски дорого – более чем втрое выше цен, по которым Газпром поставлял газ в Европу в 3-м квартале 2021г. При текущем споте цена Газпрома для Европы может увеличиться до $500. Но весьма любопытно, как сильно снизилась (и снизится в будущем) доля Газпрома на европейском рынке после всех выкрутасов этого года…
(на графике - динамика котировок TTF в евро за 1МВт.ч)
Спотовые цены на газ, ещё 9 дней назад доходившие до $2200, сегодняшние торги завершили в районе $1000 за тысячу кубометров. Это всё-равно адски дорого – более чем втрое выше цен, по которым Газпром поставлял газ в Европу в 3-м квартале 2021г. При текущем споте цена Газпрома для Европы может увеличиться до $500. Но весьма любопытно, как сильно снизилась (и снизится в будущем) доля Газпрома на европейском рынке после всех выкрутасов этого года…
КРАЙНЕ НЕЗНАЧИТЕЛЬНОЕ УХУДШЕНИЕ НАСТРОЕНИЙ НА МИРОВЫХ РЫНКАХ НА ТОРГАХ В ЧЕТВЕРГ
Сегодняшние торги в США сопровождались незначительным снижением основных индексов и ростом UST после резкого падения накануне. В целом настроения на мировых площадках можно охарактеризовать, как нейтральные.
Главной темой в начале года может вновь стать реакция ФРС на повышенные инфляционные риски. С момента декабрьского FOMC настроения по ставке изменились – рынок ждёт повышения чуть ли уже не в марте. Выходящая статистика, скорее всего, будет подогревать эти ожидания, что будет добавлять волатильности в биржевые цены.
Но важно понимать, что при нынешней инфляции и резко выросших инфляционных ожиданиях, что 3, что 4, что 5 повышений ставки в 2022г будут означать сохранение мягкой (стимулирующей) ДКП. Поэтому реакцией на эту волатильность будет оставаться выкуп любых просадок. Вот когда ФРС даст сигнал о движении ставки на 2-2.5% и сворачивании баланса, вот тогда можно будет задуматься о значимом сокращении риска
Сегодняшние торги в США сопровождались незначительным снижением основных индексов и ростом UST после резкого падения накануне. В целом настроения на мировых площадках можно охарактеризовать, как нейтральные.
Главной темой в начале года может вновь стать реакция ФРС на повышенные инфляционные риски. С момента декабрьского FOMC настроения по ставке изменились – рынок ждёт повышения чуть ли уже не в марте. Выходящая статистика, скорее всего, будет подогревать эти ожидания, что будет добавлять волатильности в биржевые цены.
Но важно понимать, что при нынешней инфляции и резко выросших инфляционных ожиданиях, что 3, что 4, что 5 повышений ставки в 2022г будут означать сохранение мягкой (стимулирующей) ДКП. Поэтому реакцией на эту волатильность будет оставаться выкуп любых просадок. Вот когда ФРС даст сигнал о движении ставки на 2-2.5% и сворачивании баланса, вот тогда можно будет задуматься о значимом сокращении риска
РОССИЯ: АКЦИИ И ОБЛИГАЦИИ ЗАВЕРШИЛИ ГОД РОСТОМ, РУБЛЬ – ПАДЕНИЕМ
Российские CDS сегодня практически без изменений (5Y CDS: 122.5-127.5 бп). Падение рубля резко ускорилось (74.58) без очевидных на то причин, волатильность резко подскочила (1М implied vol – 14.35).
Рынок ОФЗ показал в четверг умеренный рост, практически вся кривая ОФЗ закрыла год ниже текущего уровня ключевой ставки (8.5%), что, на наш взгляд, выглядит абсолютно иррационально.
Рынок акций завершил год уверенным ростом (индекс Мосбиржи: +1.23%, индекс РТС: +0.38%).
Индекс MMI MSI RUS, являющийся композицией риск-индикаторов на Россию, по итогам дня практически не изменился. Нефть (Brent) по итогам дня изменилась незначительно $79.3.
Переговоры Путина и Байдена начались в 23:35 МСК. Проходят в полностью закрытом формате.
Российские CDS сегодня практически без изменений (5Y CDS: 122.5-127.5 бп). Падение рубля резко ускорилось (74.58) без очевидных на то причин, волатильность резко подскочила (1М implied vol – 14.35).
Рынок ОФЗ показал в четверг умеренный рост, практически вся кривая ОФЗ закрыла год ниже текущего уровня ключевой ставки (8.5%), что, на наш взгляд, выглядит абсолютно иррационально.
Рынок акций завершил год уверенным ростом (индекс Мосбиржи: +1.23%, индекс РТС: +0.38%).
Индекс MMI MSI RUS, являющийся композицией риск-индикаторов на Россию, по итогам дня практически не изменился. Нефть (Brent) по итогам дня изменилась незначительно $79.3.
Переговоры Путина и Байдена начались в 23:35 МСК. Проходят в полностью закрытом формате.
ЧИСТЫЕ ЗВР ТУРЦИИ РУХНУЛИ ДО $8.6 МЛРД, ОБНОВИВ ГОДОВОЙ МИНИМУМ
В четверг были опубликованы данные по ЗВР Турции. За неделю с 17 по 24 декабря (т.е. в тот период, когда была объявлена «новая экономическая политика» и лира укрепилась почти что на треть) валовые ЗВР сократились с $78.4 до $72.6 млрд, чистые резервы рухнули с $12.2 до $8.6 млрд.
Эти цифры могут косвенно свидетельствовать о том, что укрепление лиры не обошлось без интервенций, хотя власти и отрицали этот факт.
Обвал лиры, идущий на этой неделе (курс поднялся с 10.4 в пятницу до 13.2 сегодня) показывает, что большого доверия "новая экономическая политика" пока не вызвала.
В четверг были опубликованы данные по ЗВР Турции. За неделю с 17 по 24 декабря (т.е. в тот период, когда была объявлена «новая экономическая политика» и лира укрепилась почти что на треть) валовые ЗВР сократились с $78.4 до $72.6 млрд, чистые резервы рухнули с $12.2 до $8.6 млрд.
Эти цифры могут косвенно свидетельствовать о том, что укрепление лиры не обошлось без интервенций, хотя власти и отрицали этот факт.
Обвал лиры, идущий на этой неделе (курс поднялся с 10.4 в пятницу до 13.2 сегодня) показывает, что большого доверия "новая экономическая политика" пока не вызвала.
НИ НАСЕЛЕНИЕ, НИ БИЗНЕС ТУРЦИИ НЕ СПЕШАТ КОНВЕРТИРОВАТЬ ВАЛЮТУ В ЛИРЫ, НЕСМОТРЯ НА ПРЕДЛОЖЕННЫЙ ПРАВИТЕЛЬСТВОМ ХЕДЖ ТАКИХ ОПЕРАЦИЙ
Ещё один интересный график по Турции, показывающий динамику депозитов в валюте и драгметалах, которые держат в местных банках турецкие юрики и физики. В то время как власти утверждают, что население и бизнес стали активно переходить в лиру, официальная статистика показывает обратное - сумма активов в валюте и драгметаллах достигла на прошлой неделе исторического максимума - $238.97 млрд. Это внушительная сумма - более трети турецкого ВВП. Понятно, что правительство не обладает ресурсами, чтобы полностью захеджировать валютные риски на такую сумму. Поэтому многие и воспринимают подобные предложения, как авантюру со стороны правительства. Ждём нового удара по турецким рынкам 3 января, когда будет опубликована статистика по инфляции
Ещё один интересный график по Турции, показывающий динамику депозитов в валюте и драгметалах, которые держат в местных банках турецкие юрики и физики. В то время как власти утверждают, что население и бизнес стали активно переходить в лиру, официальная статистика показывает обратное - сумма активов в валюте и драгметаллах достигла на прошлой неделе исторического максимума - $238.97 млрд. Это внушительная сумма - более трети турецкого ВВП. Понятно, что правительство не обладает ресурсами, чтобы полностью захеджировать валютные риски на такую сумму. Поэтому многие и воспринимают подобные предложения, как авантюру со стороны правительства. Ждём нового удара по турецким рынкам 3 января, когда будет опубликована статистика по инфляции
Канал MMI Market Sentiment Index возвращается с новогодних каникул.
За время каникул на мировых рынках произошло много интересного, и сегодня мы остановимся на наиболее значимых событиях:
• ФРС – ещё более сильное ужесточение риторики
• Очень интересная реакция UST на последние заявления ФРС – рынок всерьёз задумался о сворачивании баланса
• Как изменились ожидания по ставке ФРС США? Мы не удивимся, если в 2022г будет 7 (семь) шагов наверх
• Казахстан – что это было?
• EM FX – относительно спокойное начало года
• Турция – стабилизация или шоу продолжается?
• Рубль – есть ли фундаментальные основания для ослабления или у нас прекрасная buy opportunity?
• Цены на продовольствие в начале года смотрят вниз
Ну что, поехали!
За время каникул на мировых рынках произошло много интересного, и сегодня мы остановимся на наиболее значимых событиях:
• ФРС – ещё более сильное ужесточение риторики
• Очень интересная реакция UST на последние заявления ФРС – рынок всерьёз задумался о сворачивании баланса
• Как изменились ожидания по ставке ФРС США? Мы не удивимся, если в 2022г будет 7 (семь) шагов наверх
• Казахстан – что это было?
• EM FX – относительно спокойное начало года
• Турция – стабилизация или шоу продолжается?
• Рубль – есть ли фундаментальные основания для ослабления или у нас прекрасная buy opportunity?
• Цены на продовольствие в начале года смотрят вниз
Ну что, поехали!
РЫНОК НАЧИНАЕТ ОСОЗНАВАТЬ, ЧТО ФРС В ЭТОМ ГОДУ МОЖЕТ ДЕЙСТВОВАТЬ РЕШИТЕЛЬНЕЙ
Самое важное, что произошло с начала года на мировых рынках – это резкое изменение ожиданий по ставке. О том, что именно этот фактор будет главным для рынков, мы писали перед новым годом https://yangx.top/mmi_msi/707, а кто читает нас давно и регулярно, должны были обратить внимание на кардинальный разворот в риторике ФРС в конце ноября https://yangx.top/mmi_msi/610.
Ниже показано, как изменились ожидания по ставке. Мы берём эти ожидания вот отсюда https://www.cmegroup.com/trading/interest-rates/countdown-to-fomc.html. Базовым сценарием фактически стало три повышения ставки в 2022г, при этом первое повышение – уже в марте. Более того, рынок начинает допускать уже и 4 повышения ставки (мы уверены, что меньше 4-х не будет).
Вероятность повышения ставки:
• В марте – 76% (54% в конце 2021г)
• ДВА повышения к июлю – 78% (64%)
• ТРИ повышения к концу 2022г – 78% (65%)
• ЧЕТЫРЕ повышения к концу 2022г – 48% (34%)
Но самое интересное, что ФРС впервые дал ясный сигнал, что помимо повышения ставки всерьёз рассматривает ещё и начало сворачивания баланса (продажа ранее купленных облигаций). Для чего это нужно? Дело в том, что пока ставка ниже 2-2.5% (именно этот уровень оценивается, как нейтральный), денежно-кредитные условия (ДКУ) будут оставаться мягкими, т.е. ещё больше усиливать инфляционное давление. Риторика о сворачивании баланса – это тоже, своего рода, инструмент ужесточения ДКУ. Которые уже ужесточились! Рынок заметно среагировал на данную риторику ростом доходности в средней и дальней части кривой, которая до последнего времени не сильно реагировала на рост ставок на money market.
Какие выводы для инвесторов?
Надо быть готовым к тому, что ФРС начнет действовать очень агрессивно. Мы вообще НЕ ИСКЛЮЧЕМ 7 (СЕМЬ) ПОВЫШЕНИЙ СТАВКИ В 2022г (с марта и на каждом последующем заседании).
Более агрессивные действия ФРС – это удар по всем классам рискованных активов (Equity, HY, Commodities).
Правда, мы сомневаемся в развороте энергоносителей. Мы ждём нефть в районе $100, если не произойдёт резкого обострения эпидемической ситуации (на наш взгляд, рынки недооценивают ковид-риски).
Возрастет и давление на emerging markets – акции, облигации, валюты. Правда, по рублю мы оптимистичны (о чём подробнее далее).
Ну и, конечно, risk-off – это массовый сброс различных пустышек типа мемных акций и криптовалют (биткойн должен вернуться к допандемийным уровням). Разгрому криптовалют будут способствовать и регуляторы – мы ждём волны запретов по всему миру.
Уход из рискованных активов будет означать покупку UST. Мы рекомендуем начинать присматриваться к UST10 выше2%.
Одним словом, мы ждём, что 2022г будет разворотным, и инвестиционным портфелям потребуется кардинальная перетряска
Самое важное, что произошло с начала года на мировых рынках – это резкое изменение ожиданий по ставке. О том, что именно этот фактор будет главным для рынков, мы писали перед новым годом https://yangx.top/mmi_msi/707, а кто читает нас давно и регулярно, должны были обратить внимание на кардинальный разворот в риторике ФРС в конце ноября https://yangx.top/mmi_msi/610.
Ниже показано, как изменились ожидания по ставке. Мы берём эти ожидания вот отсюда https://www.cmegroup.com/trading/interest-rates/countdown-to-fomc.html. Базовым сценарием фактически стало три повышения ставки в 2022г, при этом первое повышение – уже в марте. Более того, рынок начинает допускать уже и 4 повышения ставки (мы уверены, что меньше 4-х не будет).
Вероятность повышения ставки:
• В марте – 76% (54% в конце 2021г)
• ДВА повышения к июлю – 78% (64%)
• ТРИ повышения к концу 2022г – 78% (65%)
• ЧЕТЫРЕ повышения к концу 2022г – 48% (34%)
Но самое интересное, что ФРС впервые дал ясный сигнал, что помимо повышения ставки всерьёз рассматривает ещё и начало сворачивания баланса (продажа ранее купленных облигаций). Для чего это нужно? Дело в том, что пока ставка ниже 2-2.5% (именно этот уровень оценивается, как нейтральный), денежно-кредитные условия (ДКУ) будут оставаться мягкими, т.е. ещё больше усиливать инфляционное давление. Риторика о сворачивании баланса – это тоже, своего рода, инструмент ужесточения ДКУ. Которые уже ужесточились! Рынок заметно среагировал на данную риторику ростом доходности в средней и дальней части кривой, которая до последнего времени не сильно реагировала на рост ставок на money market.
Какие выводы для инвесторов?
Надо быть готовым к тому, что ФРС начнет действовать очень агрессивно. Мы вообще НЕ ИСКЛЮЧЕМ 7 (СЕМЬ) ПОВЫШЕНИЙ СТАВКИ В 2022г (с марта и на каждом последующем заседании).
Более агрессивные действия ФРС – это удар по всем классам рискованных активов (Equity, HY, Commodities).
Правда, мы сомневаемся в развороте энергоносителей. Мы ждём нефть в районе $100, если не произойдёт резкого обострения эпидемической ситуации (на наш взгляд, рынки недооценивают ковид-риски).
Возрастет и давление на emerging markets – акции, облигации, валюты. Правда, по рублю мы оптимистичны (о чём подробнее далее).
Ну и, конечно, risk-off – это массовый сброс различных пустышек типа мемных акций и криптовалют (биткойн должен вернуться к допандемийным уровням). Разгрому криптовалют будут способствовать и регуляторы – мы ждём волны запретов по всему миру.
Уход из рискованных активов будет означать покупку UST. Мы рекомендуем начинать присматриваться к UST10 выше2%.
Одним словом, мы ждём, что 2022г будет разворотным, и инвестиционным портфелям потребуется кардинальная перетряска
«ПОСЛЕДНИЙ ДОВОД КОРОЛЕЙ»… НЕ В ЭТОМ ГОДУ
Реакция UST на резкое изменение ожиданий по ставке была необычной – доходности в длинном конце кривой выросли сильнее, чем в коротком (на верхнем граф: желтая линия – UST10, зелёная – UST2). Спрэд между 10-ти и 2-летними UST расширился (нижний граф).
Если рынок ждёт резкого повышения ставок, более значимый рост доходности происходит в коротких бондах, а в длинных доха может даже снижаться, т.к. крепнет уверенность в победе над инфляцией. Но сейчас так не произошло. Почему? Ответ прост – СОКРАЩЕНИЕ БАЛАНСА. Рынок уверен, что низкие дохи длинных UST – это результат QE (это так; в этом и есть смысл QE, что ЦБ и не скрывают). Поэтому наблюдаемая реакция в UST – это явное свидетельство того, что рынок поверил в возможность сворачивания баланса.
Наш прогноз – в 2022г ФРС не будет продавать бумаги. Возможно, прекратит реинвестирование.
Продажи бумаг – «последний довод королей». Применят его в крайнем случае, если будет риск полной потери контроля над инфляцией.
Реакция UST на резкое изменение ожиданий по ставке была необычной – доходности в длинном конце кривой выросли сильнее, чем в коротком (на верхнем граф: желтая линия – UST10, зелёная – UST2). Спрэд между 10-ти и 2-летними UST расширился (нижний граф).
Если рынок ждёт резкого повышения ставок, более значимый рост доходности происходит в коротких бондах, а в длинных доха может даже снижаться, т.к. крепнет уверенность в победе над инфляцией. Но сейчас так не произошло. Почему? Ответ прост – СОКРАЩЕНИЕ БАЛАНСА. Рынок уверен, что низкие дохи длинных UST – это результат QE (это так; в этом и есть смысл QE, что ЦБ и не скрывают). Поэтому наблюдаемая реакция в UST – это явное свидетельство того, что рынок поверил в возможность сворачивания баланса.
Наш прогноз – в 2022г ФРС не будет продавать бумаги. Возможно, прекратит реинвестирование.
Продажи бумаг – «последний довод королей». Применят его в крайнем случае, если будет риск полной потери контроля над инфляцией.
ЛИРА И РУБЛЬ – САМЫЕ СЛАБЫЕ ВАЛЮТЫ В 2022г
На графике – изменение курса доллара по отношению к валютам развивающихся стран с начала 2022г
Валюты развивающихся стран начали этот год разнонаправленно, но в целом – спокойно. Укрепились валюты стран восточной Европы, азиатские валюты – преимущественно в минусе. Главные аутсайдеры – лира, рубль и реал.
Сценарий с резким ужесточением ДКП ФРС США в этом году несёт значимые риски для развивающихся стран, перегруженных долгом и с рейтингами, ниже инвестиционного уровня. Но таких среди крупных экономик немного – Турция и Бразилия. Поэтому основные потрясения от резкого ужесточения ДКП будут происходить, скорее всего, на frontier markets. Но Турцию и Бразилию будет штормить. В Бразилии шторм может быть усилен политическим фактором (выборы). Риск того, что Болсанару потеряет свой пост, и на смену ему вновь придёт левый популист, весьма велик. Как и велик риск того, что Болсанару, теряя шансы, может наломать дров.
О Турции и России читайте далее.
На графике – изменение курса доллара по отношению к валютам развивающихся стран с начала 2022г
Валюты развивающихся стран начали этот год разнонаправленно, но в целом – спокойно. Укрепились валюты стран восточной Европы, азиатские валюты – преимущественно в минусе. Главные аутсайдеры – лира, рубль и реал.
Сценарий с резким ужесточением ДКП ФРС США в этом году несёт значимые риски для развивающихся стран, перегруженных долгом и с рейтингами, ниже инвестиционного уровня. Но таких среди крупных экономик немного – Турция и Бразилия. Поэтому основные потрясения от резкого ужесточения ДКП будут происходить, скорее всего, на frontier markets. Но Турцию и Бразилию будет штормить. В Бразилии шторм может быть усилен политическим фактором (выборы). Риск того, что Болсанару потеряет свой пост, и на смену ему вновь придёт левый популист, весьма велик. Как и велик риск того, что Болсанару, теряя шансы, может наломать дров.
О Турции и России читайте далее.
ЛИРА – ПРИЗНАКИ СТАБИЛИЗАЦИИ. НАДОЛГО ЛИ?
Слева – волатильность (1M Imlied vol – 50.4) и ставка (14.0)
Справа – доллар/лира (13.87)
Турецкая лира с начала года находится под устойчивым давлением и вновь является самой слабой валютой среди крупных EM https://yangx.top/mmi_msi/715. Банк Турции объявлял в начале года о намерении заставить экспортёров ковертировать 25% валютной выручки в лиры. Но значимого эффекта на forex это не оказало. А вот инфляционный шок https://yangx.top/russianmacro/13459 оказал. Причём в январе инфляция может быть ещё выше, учитывая значимое повышение тарифов на энергоносители для граждан страны с начала года.
Однако обнадеживающим моментом является резкое снижение волатильности (левый граф), что указывает на определённые признаки стабилизации.
Но это же обстоятельство может сыграть злую шутку с лирой. Если снижение волатильности в ближайшие 10 дней продолжится, то ЦБ на заседании 20 января может вновь снизить ставку! (хотя сейчас этого вроде бы не ожидается).
Слева – волатильность (1M Imlied vol – 50.4) и ставка (14.0)
Справа – доллар/лира (13.87)
Турецкая лира с начала года находится под устойчивым давлением и вновь является самой слабой валютой среди крупных EM https://yangx.top/mmi_msi/715. Банк Турции объявлял в начале года о намерении заставить экспортёров ковертировать 25% валютной выручки в лиры. Но значимого эффекта на forex это не оказало. А вот инфляционный шок https://yangx.top/russianmacro/13459 оказал. Причём в январе инфляция может быть ещё выше, учитывая значимое повышение тарифов на энергоносители для граждан страны с начала года.
Однако обнадеживающим моментом является резкое снижение волатильности (левый граф), что указывает на определённые признаки стабилизации.
Но это же обстоятельство может сыграть злую шутку с лирой. Если снижение волатильности в ближайшие 10 дней продолжится, то ЦБ на заседании 20 января может вновь снизить ставку! (хотя сейчас этого вроде бы не ожидается).
ПАДЕНИЕ ЛИРЫ БОЛЕЕ ЧЕМ ДОСТАТОЧНО, ЧТОБЫ ВЫВЕСТИ СЧЕТ ТЕКУЩИХ ОПЕРАЦИЙ В ПЛЮС. НО ЭТОМУ МЕШАЕТ УЛЬТРА-МЯГКАЯ ДКП
На графике – реальный курс лиры к доллару. Это номинальный курс, скорректированный на инфляцию в Турции и США. За единицу взят средний курс в 2011Г.
На максимуме реальный курс лиры был летом 2008г. С тех пор он упал в 4 (!) раза. Мы не знаем других примеров крупных EM со столь же значимым ослаблением реального курса валюты.
Ослабление реального курса – это стимул для экспорта и депрессант для импорта. Это должно значимо улучшить счет текущих операций, что может стать автоматическим стабилизатором лиры. Но при ультрамягкой ДКП Банка Турции (какой она является сейчас) этого может не произойти. Инфляция в Турции в 2022г может превысить 40%, и это очень быстро вернёт реальный курс на прежний уровень, даже если в нормальном выражении лира будет относительно стабильной.
Мы не верим в успех «нового экономического курса» Турции. Рост ставок в США может резко приблизить экономический крах Турции
На графике – реальный курс лиры к доллару. Это номинальный курс, скорректированный на инфляцию в Турции и США. За единицу взят средний курс в 2011Г.
На максимуме реальный курс лиры был летом 2008г. С тех пор он упал в 4 (!) раза. Мы не знаем других примеров крупных EM со столь же значимым ослаблением реального курса валюты.
Ослабление реального курса – это стимул для экспорта и депрессант для импорта. Это должно значимо улучшить счет текущих операций, что может стать автоматическим стабилизатором лиры. Но при ультрамягкой ДКП Банка Турции (какой она является сейчас) этого может не произойти. Инфляция в Турции в 2022г может превысить 40%, и это очень быстро вернёт реальный курс на прежний уровень, даже если в нормальном выражении лира будет относительно стабильной.
Мы не верим в успех «нового экономического курса» Турции. Рост ставок в США может резко приблизить экономический крах Турции
МЫ ВИДИМ РУБЛЬ В 2022г ОДНОЙ ИЗ САМЫХ КРЕПКИХ ВАЛЮТ НА EM
На предыдущем графике мы показали реальный курс лиры к доллару США. А здесь – точно такой же график, но для рубля (синяя линия, правая шкала), на который мы наложили ещё цену нефти.
Как видно, в 2021г реальный курс рубля к доллару практически не изменился (инфляция в США и РФ была сопоставимой, номинальный курс изменился слабо), вообще никак не отреагировав на ралли в нефти.
Бюджетное правило, конечно, кардинально снижает зависимость рубля от нефти, но так как у нефтяных компаний изымается лишь 70% сверхприбыли, то говорить о 100-процентной отстыковки рубля от жижи не приходится.
Такую бесчувственность рубля к нефти можно отчасти объяснить тем, что объёмы экспорта нефти в 2021г были далеки от докризисных. Но в 2022г объёмы восстановятся. Если ещё и нефть продолжит расти, то рубль может сильно отстрелить вверх! А если ещё и наметится спад геополитической напряженности (хорошо, что cели за стол переговоров), то тут возможны настоящие чудеса
На предыдущем графике мы показали реальный курс лиры к доллару США. А здесь – точно такой же график, но для рубля (синяя линия, правая шкала), на который мы наложили ещё цену нефти.
Как видно, в 2021г реальный курс рубля к доллару практически не изменился (инфляция в США и РФ была сопоставимой, номинальный курс изменился слабо), вообще никак не отреагировав на ралли в нефти.
Бюджетное правило, конечно, кардинально снижает зависимость рубля от нефти, но так как у нефтяных компаний изымается лишь 70% сверхприбыли, то говорить о 100-процентной отстыковки рубля от жижи не приходится.
Такую бесчувственность рубля к нефти можно отчасти объяснить тем, что объёмы экспорта нефти в 2021г были далеки от докризисных. Но в 2022г объёмы восстановятся. Если ещё и нефть продолжит расти, то рубль может сильно отстрелить вверх! А если ещё и наметится спад геополитической напряженности (хорошо, что cели за стол переговоров), то тут возможны настоящие чудеса
КАЗАХСТАН – ЧТО ЭТО БЫЛО?
Мы не знаем, что это было. Не понятны ни акторы этой драмы, ни конечные бенефициары. И мы не знаем, как дальше будут развиваться события (очень хотелось бы увидеть и услышать Назарбаева). Надеемся, что экономика Казахстана останется в русле уверенного, поступательного развития, которое мы наблюдали последние десятилетия, а доверие иностранных инвесторов будет сохранено.
Поэтому, не вступая на зыбкую почву геополитических рассуждений, мы готовы поделиться лишь некоторыми практическими соображениями в отношении финансовых рынков.
• Пока мы не видим, как эта история может значимо повлиять на восприятие инвесторами российского риска.
• Произошедшее падение курса рубля не имеет под собой экономических оснований и выглядит, как buy opportunity (многие этой возможностью воспользовались уже в четверг)
• Главным фактором риска в отношении российских активов остается противостояние с НАТО на украинском направлении. Хотя напряженность здесь несколько снизилась, но всё может очень быстро вернуться. Поэтому трудно переоценить значимость начинающихся завтра переговоров с НАТО. Один тот факт, что стороны сели за стол переговоров, уже позволяет надеяться на лучшее
Мы не знаем, что это было. Не понятны ни акторы этой драмы, ни конечные бенефициары. И мы не знаем, как дальше будут развиваться события (очень хотелось бы увидеть и услышать Назарбаева). Надеемся, что экономика Казахстана останется в русле уверенного, поступательного развития, которое мы наблюдали последние десятилетия, а доверие иностранных инвесторов будет сохранено.
Поэтому, не вступая на зыбкую почву геополитических рассуждений, мы готовы поделиться лишь некоторыми практическими соображениями в отношении финансовых рынков.
• Пока мы не видим, как эта история может значимо повлиять на восприятие инвесторами российского риска.
• Произошедшее падение курса рубля не имеет под собой экономических оснований и выглядит, как buy opportunity (многие этой возможностью воспользовались уже в четверг)
• Главным фактором риска в отношении российских активов остается противостояние с НАТО на украинском направлении. Хотя напряженность здесь несколько снизилась, но всё может очень быстро вернуться. Поэтому трудно переоценить значимость начинающихся завтра переговоров с НАТО. Один тот факт, что стороны сели за стол переговоров, уже позволяет надеяться на лучшее
ЦЕНЫ НА ПРОДОВОЛЬСТВИЕ ПОД ДАВЛЕНИЕМ В НАЧАЛЕ ГОДА
Цены на сахар и пшеницу на мировых рынках в начале года плавно снижаются.
Это обнадёживающий сигнал в отношении российской инфляции. В нашей модели https://yangx.top/russianmacro/13481 именно эти компоненты мировых продовольственных цен наиболее значимы для прогноза инфляции в РФ.
Мы полагаем, что ужесточение денежно-кредитных условий в долларовой зоне в 2022г может усилить давление на различные типы commodities, в т.ч. и на продовольствие. Хотя в случае последних климатические факторы всегда остаются непредсказуемыми
Цены на сахар и пшеницу на мировых рынках в начале года плавно снижаются.
Это обнадёживающий сигнал в отношении российской инфляции. В нашей модели https://yangx.top/russianmacro/13481 именно эти компоненты мировых продовольственных цен наиболее значимы для прогноза инфляции в РФ.
Мы полагаем, что ужесточение денежно-кредитных условий в долларовой зоне в 2022г может усилить давление на различные типы commodities, в т.ч. и на продовольствие. Хотя в случае последних климатические факторы всегда остаются непредсказуемыми
ГЛОБАЛЬНЫЕ РИСКИ С НАЧАЛА ГОДА ИЗМЕНИЛИСЬ НЕЗНАЧИТЕЛЬНО
Индекс MMI MSI, являющийся композицией глобальных риск-индикаторов, с начала года практически не изменился. Это говорит о том, что резкое изменение ожиданий по ставке пока слабо транслируется в изменение денежно-кредитных условий в долларовой зоне. Хотя кривая UST и сдвинулась вверх, но это ещё не нашло должного отражения в расширении спрэдов HY. На money market также всё очень спокойно, ликвидность в избытке. Рынок акций также пока не ощущает на себе каких-либо дестабилизирующих факторов. Это отчасти объяснимо – не надо забывать, что, несмотря на уже вполне себе ястребиную риторику ФРС, выкуп активов всё ещё продолжается!
Отчасти шизофреническая картина – одной рукой ФРС пытается загасить пламя инфляции, пугая рынки быстрым ужесточением, а другой подбрасывает в костёр дровишек.
Напомним, что заседание FOMC – 26 января. Ставку ФРС, конечно, не повысит. Но прекратить покупку активов уже с февраля было бы очень логично
Индекс MMI MSI, являющийся композицией глобальных риск-индикаторов, с начала года практически не изменился. Это говорит о том, что резкое изменение ожиданий по ставке пока слабо транслируется в изменение денежно-кредитных условий в долларовой зоне. Хотя кривая UST и сдвинулась вверх, но это ещё не нашло должного отражения в расширении спрэдов HY. На money market также всё очень спокойно, ликвидность в избытке. Рынок акций также пока не ощущает на себе каких-либо дестабилизирующих факторов. Это отчасти объяснимо – не надо забывать, что, несмотря на уже вполне себе ястребиную риторику ФРС, выкуп активов всё ещё продолжается!
Отчасти шизофреническая картина – одной рукой ФРС пытается загасить пламя инфляции, пугая рынки быстрым ужесточением, а другой подбрасывает в костёр дровишек.
Напомним, что заседание FOMC – 26 января. Ставку ФРС, конечно, не повысит. Но прекратить покупку активов уже с февраля было бы очень логично
КРИЗИС В КАЗАХСТАНЕ НЕ ПРИВЁЛ К РОСТУ РОССИЙСКИХ РИСКОВ
Индекс MMI MSI RUS, являющийся композицией риск-индикаторов на Россию, с начала года практически не изменился. Российские CDS остаются примерно там же, где были и в конце года (5Y CDS: 123-126 бп). Рубль после падения в начале недели резко скорректировался (75.42) и, по-видимому, продолжит укрепляться в ближайшие дни. На рынке нефти сохраняется восходящий тренд, хотя в пятницу цены немножко откатили (Brent - $81.93).
Индекс MMI MSI RUS, являющийся композицией риск-индикаторов на Россию, с начала года практически не изменился. Российские CDS остаются примерно там же, где были и в конце года (5Y CDS: 123-126 бп). Рубль после падения в начале недели резко скорректировался (75.42) и, по-видимому, продолжит укрепляться в ближайшие дни. На рынке нефти сохраняется восходящий тренд, хотя в пятницу цены немножко откатили (Brent - $81.93).
ПАДЁЖ НА РЫНКЕ ГОСДОЛГА США ПРОДОЛЖИЛСЯ
Ожидания более быстрой нормализации ДКП США продолжают увеличиваться, и на этом фоне обвал на рынке госдолга усиливается. Но если на прошлой неделе мы наблюдали более резкий рост доходности в длинном конце, то сегодня более уверенный рост доходности (на 2-4 бп) наблюдался на участке кривой до 7 лет.
С начала года кривая UST сдвинулась вверх на 20-25 бп на участке 15-30-лет, на 27-28 бп – на участке 5-10 лет, на 17-24 бп – на участке 2-3 года.
Мы ожидаем дальнейшего роста доходностей UST. 10-летки мы ждём выше 2% годовых.
Ожидания более быстрой нормализации ДКП США продолжают увеличиваться, и на этом фоне обвал на рынке госдолга усиливается. Но если на прошлой неделе мы наблюдали более резкий рост доходности в длинном конце, то сегодня более уверенный рост доходности (на 2-4 бп) наблюдался на участке кривой до 7 лет.
С начала года кривая UST сдвинулась вверх на 20-25 бп на участке 15-30-лет, на 27-28 бп – на участке 5-10 лет, на 17-24 бп – на участке 2-3 года.
Мы ожидаем дальнейшего роста доходностей UST. 10-летки мы ждём выше 2% годовых.