MMI MARKET SENTIMENT INDEX
9.01K subscribers
796 photos
1 file
314 links
Канал по экономике №1 в России - MMI @russianmacro запускает новые инструменты для анализа финанансовых рынков.
Индексы MMI MSI призваны показать, как меняются рыночные настроения в России и в мире, и помочь Вам с принятием инвестиционных решений.
加入频道
ВЕРХНИЙ РЯД: НИКЕЛЬ, АЛЮМИНИЙ, МЕДЬ
НИЖНИЙ РЯД: ОЛОВО, ЦИНК, СВИНЕЦ

Цены на цветные металлы, резко взлетевшие в середине октября, на прошедшей неделе скорректировались, но остаются на очень высоких уровнях.

Динамика с начала года:
• Никель: +20%
• Алюминий: +47%
• Медь: +27%
• Олово: +83%
• Цинк: +25%
• Свинец: +20%

Октябрьское ралли в цветных металлах – дополнительный фактор, разогревающий глобальные инфляционные настроения. Нам надо укрепление рубля до 55-56 (там, где он был в 2017 – начале 2018г), чтобы компенсировать хотя бы часть глобальной сырьевой инфляции и убрать основную часть эффектов импортируемой инфляции.
КРИВАЯ ОФЗ ПЕРЕМЕСТИЛАСЬ ВЫШЕ 8% И СТАЛА ИНВЕРТИРОВАННОЙ!

Рынок ОФЗ не стал дожидаться выхода данных по инфляции в среду и сегодня скачкообразно практически вся кривая сместилась выше 8%. При этом доходность UST10 сегодня немного снизилась, как и доходности госбумаг в локальных валютах на большинстве EM. То есть рост доходности ОФЗ – это исключительно российская история, не связанная с глобальной конъюнктурой. Это реакция на пятничное решение Банка России о повышении ставки на 75 бп и жёсткий сигнал о возможности дальнейшее повышение ставки в декабре вплоть до 8.5%.

После сегодняшнего обвала кривая ОФЗ стала инвертированной (доходность 10-летних ОФЗ оказалась чуть-чуть ниже доходности 2-летних облигаций). О том, что это может значить, читайте далее
ОПТИМИСТИЧНОЕ НАЧАЛО НЕДЕЛИ НА МИРОВЫХ РЫНКАХ

Индекс MMI MSI
, являющийся композицией глобальных риск-индикатор, начал неделю со снижения, сигнализируя о возвращении оптимизма на мировые рынки после пятничной коррекции.

Одним из наиболее ярких событий начала недели стало достижение Tesla капитализации в $1 трлн. Это произошло после того, как стало известно, что сервис по аренде машин Hertz заказал у Tesla 100 тыс новых машин. Автопарк Hertz после выполнения этого заказа (до конца 2022г) на 20% будет состоять из электромобилей. Очень впечатляющая иллюстрация кардинальных перемен, происходящих на мировом энергетическом рынке. Правда, инвесторы пока склонны считать, что это далекое будущее – нефть сегодня продолжила расти, достигнув $86 по Brent

Рынок США:

S&P500: +0.62%, Nasdaq: +0.90%, UST10 – 1.63%

Биткойн в моменте – 62 600

Вероятность повышения ставки в июне 2022 – 56% (62% накануне)
Вероятность двух повышений ставки к концу 2022г – 71% (76% накануне)
ОБВАЛ ОФЗ НЕ ВЛИЯЕТ НА ОБЩИЙ СЕНТИМЕНТ В ОТНОШЕНИИ РОССИИ

Индекс MMI MSI RUS
, являющийся композицией риск-индикаторов на Россию, продолжил сегодня снижения, сигнализируя о том, что обвал в ОФЗ никак не влияет на общий сентимент в отношении России. Акции сегодня уверенно росли (индекс Мосбиржи: +1.38%), а рубль продолжил ралли, начавшееся в пятницу после повышения ключевой ставки (доллар/рубль – 69.7).
ЧТО МОЖЕТ ОЗНАЧАТЬ ИНВЕРТИРОВАННАЯ КРИВАЯ ОФЗ?

В понедельник в ОФЗ случился обвал, после которого кривая ОФЗ сместилась выше 8%. В моменте доходности 2-летних ОФЗ (синяя линия) превышали доходности 10-летних бумаг (жёлтая). Правда на закрытие доходности немного откатили вниз, а спрэд между 10-ти и 2-летними бумагами схлопнулся до нуля. Тем не менее, инвертированную кривую на этом участке, мы увидели.

Что это может означать? Есть масса исследований, показывающих, что инвертированная кривая госдолга – это признак надвигающейся рецессии. Инверсии кривой UST на протяжении всей послевоенное истории ВСЕГДА была сигналом о скорой рецессии. Этот сигнал сработал в 100% случаев. Последний раз кривая UST стала инвертированной в августе 2019г, когда о ковиде ещё никто и не слышал, но рынок UST загадочным образом предугадал кризис.

У нас такой истории пока нет. Последний эпизод инвертированной кривой был в октябре 2014г, накануне самого тяжелого кризиса в истории РФ (к уровню доходов 2013г мы так и не вернулись)
В дополнение к предыдущей теме собрали отдельные посты, которые мы размещали в MMI (@russianmacro) в 2019 году.

• Спрэд UST10Y-3M стал отрицательным в марте 2019г https://yangx.top/russianmacro/4772
• О форме кривой доходности https://yangx.top/russianmacro/4773
• Спрэд UST10-2 стал отрицательным в августе 2019г https://yangx.top/russianmacro/5730

Есть также лекции Кирилл Тремасова (экс-автора MMI, а ныне директора департамента денежно-кредитной политики Банка России), в том числе посвященные этой теме. Особенно любопытна лекция, прочитанная в ноябре 2019г, которая так и называлась – «В ожидании рецессии» (для получения доступа там надо зарегистрироваться). Поразительно, но ничего не зная о ковиде о катастрофе 2020г, финансовые рынки и различные опережающие макроиндикаторы вовсю сигнализировали, что экономику США ждут неприятности в 2020 году.
ОБВАЛ НА РЫНКЕ ОФЗ ПРОДОЛЖАЕТСЯ

Рынок ОФЗ продолжает отыгрывать изменение ожиданий по ставке. Сегодня вновь был обвал по всей кривой. Особенной резко выросли доходности в интервале до 2-х лет: + (15-24) бп; на интервале 5-15 лет сдвиг кривой составил 4-6 бп.

Длинные ставки выше 8% годовых выглядят, конечно, привлекательно. Но мы не рекомендовали бы спешить сейчас с покупкой. В среду выйдут данные по инфляции за неделю. Получить можем всё, что угодно. Если инфляция за неделю превысит 0.25%, то это укрепит ожидания рынка по повышению ставки в декабре до 8.5%. В этом случае кривая до 5 лет может ещё подвинуться вверх. Если получим выше 0.3%, то может быть panic sell по всей кривой.

Мы считаем, что возможность войти в ОФЗ по привлекательной ставке никуда от нас не уйдет. Лучше дождаться явных сигналов разворота инфляции и потом входить в длину. Не исключаем, что ждать придётся ещё 2-3 месяца.
В какой-то степени исторический момент – цена Brent превысила сегодня локальный максимум октября 2018г ($86.3), и поднялась до самых высоких отметок с октября 2014 года (текущее значение - $86.41). Напомним, что исторические максимумы по Brent были зафиксированы в начале июля 2008г на уровне чуть выше $146.

Отличие нынешней ситуации от лета 2008г заключается в том, что сейчас ОПЕК+ имеет все возможности в любой момент остановить этот рост, кардинально нарастив предложение нефти. Но делать этого явно не хочет. Что ж, будем ждать, на каких уровнях включатся в игру американские сланцевики. Но в любом случае, при таком навесе потенциальных возможностей со стороны предложения, чем сильнее сейчас вырастем – тем сокрушительней будет последующий обвал
СПОКОЙНЫЙ ДЕНЬ НА МИРОВЫХ РЫНКАХ

В целом спокойный день на мировых рынках, без ярких новостей и сильных движений. Многие классы рискованных активов (прежде всего, equity и commodities) продолжают обновлять исторические максимумы. При риски остаются в области экстремально низких значений.

Рынок США:

S&P500: +0.18%, Nasdaq: +0.06%, UST10 – 1.61%

Биткойн в моменте – 62 000

Вероятность повышения ставки в июне 2022 – 60% (56% накануне)
Вероятность двух повышений ставки к концу 2022г – 74% (71% накануне)
ПЕРЕОЦЕНКА РОССИЙСКОГО РИСКА ПРОДОЛЖАЕТСЯ

Индекс MMI MSI RUS
, являющийся композицией риск-индикаторов на Россию, сегодня вновь обновил годовой low, опустившись до минимальных значений с августа 2014г (ещё немного – и российские риски опустятся ниже докрымских уровней). В ОФЗ продолжился обвал, связанный с продолжающейся переоценкой госбумаг под новые ожидания по ставке (8-8.5%). Акции сегодня незначительно скорректировались (индекс Мосбиржи: -0.45%), рубль укреплялся до 69.2 против доллара (сейчас – 69.57).

Общая характеристика в отношении российских рынков – эйфория. И пока непонятно, что может её прервать. Ждём заседания FOMC на следующей неделе.
Глядя на этот график, становится страшно… ОФЗ https://yangx.top/mmi_msi/497 после этого уж точно покупать не хочется))

На графике – инфляционные ожидания, который прайсит рынок госдолга США (спрэд между доходностью UST и TIPS), синяя линия – 5 лет, зеленая – 10 лет. Рейтерс рисует историю этих индикаторов с 2004 года. И на этой истории более высоких значений ещё не наблюдалось…
САМЫЙ СИЛЬНЫЙ РОСТ ГЛОБАЛЬНЫХ РИСКОВ С 20 СЕНТЯБРЯ

Когда-то это должно было произойти. Безудержная эйфория на фоне усиливающейся глобальной инфляционной катастрофы и приближающегося тейперинга (нет сомнений, что о нём объявят 3 ноября) с каждым днём выглядела всё более странной. Сегодня мы увидели полноценный risk-off. Но сказать, что это окончательный разворот… Мы не рискуем делать такие заявления.
Скорее всего, до 3 ноября настроения risk-off будут преобладать. А там посмотрим, какие сигналы даст FOMC.

Рынок США:

S&P500: -0.49%, Nasdaq: 0.00%, UST10 – 1.54%

Биткойн в моменте – 58 800

Вероятность повышения ставки в июне 2022 – 64% (60% накануне)
Вероятность двух повышений ставки к концу 2022г – 77% (74% накануне)
КРИВАЯ ОФЗ СТАНОВИТСЯ ЕЩЁ БОЛЕЕ ИНВЕРТИРОВАННОЙ

Обвал на рынке ОФЗ сегодня приостановился. В интервале 2-3 лет ставки выросли на 4-7 бп, а в длинном конце кривой снизились на 4-6 бп. В результате кривая приобрела ещё более инвертированный вид, а спрэд в доходности 10-летних и 2-летних ОФЗ достиг -20 бп!

Приостановившийся обвал, на наш взгляд, связан с наметившимся сегодня глобальным risk-off https://yangx.top/mmi_msi/502, сопровождавшимся резким снижением доходности UST.

Вышедшие вечером данные по инфляции в РФ https://yangx.top/russianmacro/12788 дают однозначный сигнал - инвесторам надо готовиться к +100 бп на декабрьском заседании ЦБ. Ставка 8.5% ещё не в ценах ОФЗ. Вся кривая должна сдвинуться вверх
РОССИЙСКИЕ РИСКИ ВЫРОСЛИ НА ФОНЕ ГЛОБАЛЬНОГО RISK-OFF

Индекс MMI MSI RUS
, являющийся композицией риск-индикаторов на Россию, сегодня вырос на 4.3%, и это стало максимальным ростом со 2 августа. Основным фактором, оказавшим негативное влияние на уровень российского риска, стало снижение цен на нефть – Brent, ещё накануне обновлявший многолетние хаи https://yangx.top/mmi_msi/498, спикировал сегодня на $2.5 вниз.

Резкое падение наблюдалось сегодня в рубле (70.58) – это не столько нефть, сколько глобальный уход от риска. А вот в equity (индекс Мосбиржи: -0.15%) и в госбумагах https://yangx.top/mmi_msi/503 было относительно спокойно.

Мы по-прежнему считаем, что рубль сохраняет потенциал к дальнейшему укреплению, а ОФЗ – к дальнейшему снижению.
РЫНОК ОФЗ ПОВЕРИЛ В СТАВКУ 8.5%... И ПРОДЕМОНСТРИРОВАЛ ОЧЕРЕДНОЙ ФЕЕРИЧНЫЙ ОБВАЛ

Обвал на рынке ОФЗ сегодня возобновился. В интервале до лет рост ставок составил 18-21 бп, участок от 7 до 20 лет поднялся на 13-15 бп. Кривая стала ещё более инвертированный – спрэд в доходности 10-летних и 2-летних ОФЗ достиг -23 бп!

Сегодняшний обвал – это реакция на вчерашние цифры по инфляции https://yangx.top/russianmacro/12788.

На наш взгляд, ставка 8.5% ещё не полностью в ценах ОФЗ, хотя в основном этот ожидаемый декабрьский хайк уже отыгран. Спешить с покупками по-прежнему не стоит. Инфляция ускоряется, и где она остановится, пока непонятно. Одно дело, если на 8-8.5%, и совсем другое – если уйдёт выше 10%. Напомним, что в Бразилии 10-летние бонды улетели выше 12.5%
НА ЕВРОПЕЙСКОМ ГАЗОВОМ РЫНКЕ УСИЛИЛОСЬ ПАДЕНИЕ (на графике - динамика котировок TTF в евро за 1КВт.ч). Сегодня цены снизились к $900 за тысячу кубометров, закрывая самый драматичный месяц в своей истории в минусе.
БИРЖЕВЫЕ ЦЕНА НА ПШЕНИЦУ В США ВНОВЬ РЕЗКО ПОДСКОЧИЛИ, ПРОБИВ ГОДОВЫЕ ХАИ

Текущие котировки находятся на максимальных уровнях с 2013-2014гг (в зависимости от сорта пшеницы). Это движение означает усиление мировой продовольственной инфляции. И это очень плохие новости для России, которая в настоящий момент переживает новую волну ускорения инфляции, основным драйвером которой является именно продовольствие.
RISK-OFF НЕ ПОЛУЧИЛ РАЗВИТИЯ

Наблюдавшийся накануне уверенный risk-off сегодня захлебнулся в новой волне оптимизма. Относительно слабые данные по ВВП США за 3-й квартал (рост составил лишь 2% qq saar по сравнению с 6.7% qq saar во 2-м кв и ожидавшимися 2.7% qq saar) не оказали большого влияния ни на equity, ни на fixed income.

Рынок США:

S&P500: +1.39%, Nasdaq: +1.15%, UST10 – 1.57%

Биткойн в моменте – 61 800

Вероятность повышения ставки в июне 2022 – 66.5% (64% накануне)
Вероятность двух повышений ставки к концу 2022г – 78% (77% накануне)
РОССИЙСКИЕ РИСКИ ПО ИТОГАМ ДНЯ ПРАКТИЧЕСКИ НЕ ИЗМЕНИЛИСЬ

Индекс MMI MSI RUS
, являющийся композицией риск-индикаторов на Россию, сегодня изменился крайне незначительно. В ценах на нефть последние сутки наблюдались американские горки. Обвал Brent доходил до $82.5, но к настоящему моменты цены отжались до $84.5. Такие же горки продемонстрировал и доллар/рубль – полёт на 70.75 и откат к 70.2. Equity закрылись в минусе (индекс Мосбиржи: -0.94%). А ОФЗ пережили очередной фееричный обвал https://yangx.top/mmi_msi/505.
ЧЕРЕЗ 3 ДНЯ ФРС ОБЪЯВИТ ТЕЙПЕРИНГ. К ЭТОМУ РЫНКИ ГОТОВЫ

Неделя завершилась спокойно. Из резких движений стоит отметить продолжение обвала спотовых цен на газ в Европе (TTF - $780), но на нефть это не повлияло (Brent - $84.4).

Через три дня ФРС объявит о начале тейперинга. Скорее всего, сворачивание операций по покупке активов начнется уже в декабре и завершится до июля 2022г. К этому рынки абсолютно готовы. Также как и к повышение ставок сразу после завершения тейперинга.

Но вот к чему рынки совершенно не готовы, так это к экономическому спаду... Нас сильно удивила статистика за последние пару месяцев. Замедление роста мировой экономики становится несколько пугающим. Есть подозрение, что структурные проблемы, вызванные пандемией, намного серьёзней и продолжительней, чем мы думаем...

Рынок США:

S&P500: +0.21%, Nasdaq: +0.33%, UST10 – 1.56%

Биткойн в моменте – 60 900

Вероятность повышения ставки в июне 2022 – 66% (66% накануне)
Вероятность двух повышений ставки к концу 2022г – 79% (78% накануне)
Индекс RGBI, отражающий динамику рынка ОФЗ, на прошедшей неделе переставил прошлогодний минимум, опустившись до отметки 136.7 (18 марта 2020г было 137.0).

Мы считаем, что дно ещё не достигнуто