Друзья, приглашаем на сегодняшний эфир с Дмитрием! Ждем вопросов в комментариях к посту

🏹 Доллар ниже 90 руб. Что дальше? Мнение Дмитрия Кашаева*

Что сейчас влияет на курс:

🔬 Правительство ввело контроль за продажей экспортной выручки и покупкой валюты. В результате предложение валюты на внутреннем рынке выросло.

📱 Сам по себе высокий курс плюс высокие ставки снизили спрос на импорт — это уже прослеживается в таможенной статистике за октябрь. Как следствие, падает спрос на валюту.

💰 Снижается спрос на валюту со стороны получателей дивидендов. Основная часть выплат промежуточных дивидендов придется на начало следующего года.

🔄 К концу года завершится процесс замещения валютных облигаций на рублевые (с привязкой к валютному курсу). Чтобы купить такую облигацию, не нужно предварительно конвертировать рубли в доллары или евро.

В результате мы отошли от психологически важного уровня 100 рублей за доллар США и достигли диапазона, который глава «Сбера» Герман Греф называл «фундаментальным»: 85-90 руб. за доллар. Более крепкий рубль невыгоден бюджету, более слабый — уже по неэкономическим причинам.

С большой вероятностью мы будем находиться близко к текущим значениям до последней декады декабря. В конце декабря спрос на валюту в России растет: часть россиян традиционно предпочитает проводить большие праздники на подушке безопасности из иностранной валюты.

Что дальше?
Рубль — валюта экспортно-ориентированной экономики. Такие валюты исторически склонны постепенно ослабевать. Поэтому после новогодних каникул курс постепенно вернется к интервалу 90-95 руб. за доллар. Но до середины марта 2024 года цифру 100 мы скорее всего не увидим.

*Дмитрий Кашаев — руководитель управления инвестиционного консультирования «МКБ Инвестиции»

💼 Неочевидные облигации: пять бумаг от компаний с низкой долговой нагрузкой и хорошей доходностью

Когда ЦБ завершает цикл подъема ставки, доходности облигаций достигают максимальных значений. Хороший момент для пополнения портфеля долговыми бумагами, желательно с максимально длинным сроком обращения.

Но такие облигации не выгодны уже эмитентам. Поэтому сейчас на рынке можно найти бумаги с неплохими ставками (порядка 15% годовых), но короткие. У бумаг со сроком обращения более двух лет гораздо меньшая доходность, предусмотрены амортизация или принудительный выкуп. Амортизация — это когда эмитент гасит долг досрочно частями. Из-за этого каждый следующий после частичного погашения купон начисляется на меньший номинал, выплата в абсолютном выражении становится меньше.

Мы попросили нашего кредитного аналитика Азрета Гулиева подобрать эмитентов с хорошим кредитным качеством (рейтинг не ниже А-), невысокой долговой нагрузкой, устойчивыми финансовыми показателями и приятной доходностью. Вот что получилось.

продолжение ⤵️

«Сэтл»

Крупный застройщик. Выручка в первом полугодии 2023 года составила почти 67 млрд руб. Кредитный рейтинг: А. Дополнительный плюс: СЭТЛ не так известен среди инвесторов в облигации, как тот же «Эталон» или «Самолет», у которых на бирже торгуются не только долговые бумаги, но и акции. Ниже известность -> ниже спрос на облигации -> ниже цена облигаций -> выше доходность.

Бизнес строительных компаний в 2024 году будет замедляться из-за роста ключевой ставки ЦБ: спрос на недвижимость будет снижаться. Но СЭТЛ хорошо подготовился к замедлению роста рынка: у компании комфортное соотношение долг / EBITDA (по нашей оценке, около 1х с учетом денежных средств на эскроу-счетах на 30.06.2023): и рентабельностью EBITDA выше 25%.

Облигация: RU000A105X64, доходность к погашению: ~14,8% годовых, дюрация* 2 года.

* дюрация — срок обращения с учетом денежного потока. Чем чаще эмитент выплачивает доход по бумаге (купоны, амортизация), тем короче дюрация.

Восточная стивидорная компания

Оказывает портовые услуги, принадлежит крупной публичной компании Global Ports. Российские экспортеры переключаются на новые рынки сбыта, из-за этого растет грузооборот восточных и южных портов: спрос на стивидорные услуги скорее всего сохранится в ближайшей перспективе. Кредитный рейтинг — самый высокий в нашей подборке, АА.

Облигация: RU000A106P06, доходность к погашению: ~13,8% годовых, дюрация 3,6 года.

«НоваБев» (ранее «Белуга»)

Крупнейший в России производитель алкоголя. Компания работает в «защитном» секторе потребительских товаров, кредитный рейтинг АА-. Выручка в первом полугодии 2023 года составила 47,9 млрд руб. (+14% г/г), рентабельность EBITDA 15,8%, чистый долг / EBITDA 2,0х (данные компании).

Среди облигаций этого эмитента можно выделить два выпуска с дюрацией > 500 дней. Здесь у вас будет классический выбор — более короткий выпуск и ставка повыше, или более длинный выпуск, но доходность ниже:

Облигации:
RU000A102GU5 — доходность 14,3% годовых, дюрация 1,5 года,
RU000A104Y15 — доходность 13,8% годовых, дюрация 2,7 года.

«Вуш»

Обращать внимание на оператора самокатов зимой — контринтуитивно. Да, у бизнеса ярко выраженная сезонность, но при этом невысокая долговая нагрузка (чистый долг / EBITDA 1,2х по данным компании) и высокая рентабельность (39% за последние 4 квартала). Кредитный рейтинг А-, самый низкий в нашей подборке.

Облигация: RU000A106HB4: доходность 16% годовых, дюрация 2,2 года.

ЯТЭК
Частная газовая компания, добывает и продает природный газ в Якутии. Компания не работает на внешних рынках и не пострадала от санкций со стороны западных стран. Рентабельность EBITDA колеблется в пределах 45-50%, чистый долг / EBITDA ~2х. Рейтинг: А.

Облигация: RU000A1070L0, доходность 15,1% годовых, дюрация (до оферты) 1,3 года. По бумаге предусмотрен выкуп эмитентом в апреле 2025 года.

Вывод:
В наиболее вероятном сценарии ЦБ может сохранить или незначительно повысить ключевую ставку на декабрьском заседании. После этого ставка останется на текущем достаточно высоком уровне 3-4 квартала. Когда ЦБ начнет снижение ставки, доходности облигаций с фиксированным также начнут падать — за счет роста рыночной цены. Чем выше дюрация, тем больше будет расти цена.

В нашей подборке облигаций самая «длинная» дюрация у Восточной стивидорной компании — три года. Самая высокая доходность — у «Вуш», 16%. При этом дюрация «Вуш» в полтора раза короче, а доходность — всего на 15% выше.

Из бумаг с более высоким кредитным качеством (по сравнению с «Вуш») можно обратить внимание на «Сэтл»: при дюрации 2 года его доходность всего на 1 п.п. ниже.

Но в целом у вложений в облигации есть одна особенность, отличающая их акций: когда вы формируете портфель из большого количества акций, чтобы снизить риск, вы снижаете и потенциальную доходность. Включение в портфель большого количества облигаций также снижает риск, но доходность при этом зависит только от того, какие бумаги вы добавляете в портфель. Так что в случае с облигациями нет смысла ограничивать себя в выборе, можно купить их все. Или почти все 😉

#идеи
@mkb_investments