Уже несколько человек мне написали, что антимонопольные штрафы принципиально отличаются от штрафов за несоблюдение информационной безопасности, намекая что одни правильнее других. И это классическая логическая ошибка подмены понятий. Все штрафы вменяются за нарушение закона. Можно доказать, что закон не нарушен или, что сумма взыскания больше установленной, но штрафы априори не делятся на правильные и неправильные. Штраф — это функция закона, срабатывающая при его нарушении. А вот законы уже могут быть неправильными.

Так вот выясняется, что для людей европейское антимонопольное законодательство оздоравливает рынок, а наши законы об информационной безопасности — это цензура и узурпация свободы слова. Но если этим людям рассказать про новый европейский Digital Services Act (подробности на Politico или Associated Press), который регулирует контент и подразумевает обортные штрафы для платформ в 10%, то возникает та самая рекурсия под названием «это другое». Ведь там для народа сражаются с «hate speech», а здесь против народа затыкают рты.

Вспомнилось мне дело Google в ФАС 2015 года и все те высказывания про Яндекс, который якобы не умеет конкурировать на честном рынке и от безысходности использует госрычаги. Но когда в Евросоюзе завели похожее дело и наложи на Google штраф в размере $5 ярдов — это расценивалось как абсолютно благочестивое решение. Говорю же, виноваты и несправедливы могут быть только свои. Буду ждать прецедента с нарушением Digital Services Act. Дюже любопытно понаблюдать за реакцией дивных русских. #мысливслух

«Еще рано ставить на падение рынка, поскольку корпоративные фундаментальные показатели будут продолжать укрепляться» — утверждает Morgan Stanley Investment Management. Тем временем, дивидендная доходность по S&P 500 на историческом минимуме, P/S по индексу на историческом максимуме, а P/E Шиллера близок к пику в период пузыря доткомов — это так всё укрепляется, хех. Я уже не раз повторял фразу Грэнтэма и показывал как могут отличаться прогнозы Гольдманов или Морганов от реальности, но мне ещё хочется поделиться замечательным текстом директора инвестфонда Algalon Алексея Антонова, который очень хорошо объясняет смысл прогнозов от инвестбанков.

https://yangx.top/auantonov/612

Глобально объём венчурных инвестиций вырос в 20 раз с 2002 года. Частные капиталовложения вместе с хедж-фондами и максимально консервативными к риску пенсионными фондами обошли классические VC по объёмам инвестиций в стартапы.

Доля слияний и поглощений падает, а на IPO приходится около 20% «выходов», хотя 5 лет назад было всего 5%. Капитализация вышедших на биржу компаний в прошлом году, которые привлекли венчурный капитал, составила $200 млрд, в 2021 году ожидается рост до $500 млрд.

Избыток ликвидности, инфляция и отрицательные реальные ставки по трежерис раздули фондовый рынок. Эйфория на фондовом рынке привела к сумасшедшим мультипликаторам для стартапов и повысила вероятность успеха для венчура.

Поэтому в стартапы уже вкладывают чьи-то пенсионные накопления, хотя раньше это бы удел профессионалов, обладающих глубокой технологической экспертизой и высокой толерантностью к риску. В общем, безумие продолжает набирать обороты.

В продолжение предыдущей записи несколько любопытных цифр про венчур и технологии в Европе. За год объём инвестиций в европейские стартапы увеличился в 3 раза до рекордной суммы в $121 миллиард. Сегодня в регионе насчитывается 321 единорог, 98 из которых возникли в этом году. Общая стоимость европейских технологических компаний оценивается в $3 триллиона. В декабре 2018 оценка была в 3 раза меньше.

https://www.cnbc.com/2021/12/07/european-start-up-funding-tops-100-billion-for-first-time-atomico.html #аналитика

Уже который год СМИ с тревогой рассказывают об усиливающемся неравенстве богатства во всём мире. Так, в свежей публикации MarketWatch пишет, что кучке миллиардеров сегодня принадлежит 3% мирового богатства, хотя в 1995 году принадлежал всего 1%. И многие интерпретируют это как трёхратное изменение в диспропорции распределения капитала, вспоминая и упрекая Ротшильдов с Рокфеллерами. Однако важно понимать, что с проколом пузыря на фондовым рынке условная Кэти Вуд в один день может потерять половину своего состояния, а африканский владелец доллара, оберегающий его для горстки крупы, так и останется владельцем доллара. Более того, ссылаясь на World Inequality Report, журналисты намеренно делают акцент на цифрах в поддержку тезиса «богатые богатеют, бедные беднеют». Ведь в том же отчёте сказано, что в 1910 году одному проценту самых богатых американцев принадлежало 43% от общего богатства, сегодня — 35%. Но такая статистика не будоражит массы, а экономика внимания важнее правды.

https://www.marketwatch.com/story/billionaires-increased-their-share-of-global-wealth-more-in-2020-than-in-any-year-on-record-11638912477 #аналитика

Кстати, диспропорция в распределении криптовалют выражена гораздо сильнее: 0.01% владельцев биткоинов контролируют 27% от общего объёма BTC. То, что начиналось как анархистский эксперимент на валютном рынке, свелось, как и всё при капитализме, к концентрации капитала. Однако диспропорция сокращается, ибо в 2018 году я делился данными о том, что 20% от всех биткоинов принадлежит 0.001% адресов. И это было при кратно меньшей капитализации BTC трёхлетней давности. #аналитика

Летом я писал про дебют на фондовом рынке компании Joby Aviation — производителя электровертолётов (eVTOL) и платформы для услуг аэротакси. Joby оценили в $6.4 ярда при том, что у неё нет выручки и лицензии, а сертификация летательного аппарата ожидается только в 2024 году. С тех пор на бирже появились и другие eVTOL-компании: Archer, Lilium, Vertical, каждая из которых получила оценку в пару миллиардов долларов, не имея ни продукта, ни продаж.

Аэротаксишная лихорадка продолжается и о планируемом SPAC IPO сообщила eVTOL компания EVE, которую оценили в $2.9 млрд. EVE на 80% принадлежит бразильскому авиастроительному конгломерату Embraer, чья капитализация до анонса SPAC сделки составляла $2.7 млрд. То есть огромный холдинг оценивался дешевле своей дочерней компании с нулевой выручкой. Для того чтобы сотворить такой финт Эмбраеру понадобилось всего-то показать 3D-модели и нашпиговать презентацию лозунгами про zero-emission. О дивный новый мир.

Илон Маск — человек, конечно, хитрющий. Напомню, что в начале ноября он сделал опрос в Twitter на тему продавать ли ему десятую часть своих акции в Tesla для уплаты налогов или нет, пообещав, что поступит так, как решит большинство. Большинство проголосовало «ЗА» и он смог убедить рынок, что продаёт бумаги просто выполняя своё обещание, а не потому что не верит в их дальнейший рост.

Благодаря этому при столь массовой распродаже ценных бумаг в динамике котировок долгое временя не наблюдалось каких-то нестандартных флуктуаций, что можно назвать беспрецедентным событием. Миллионы акций Маск смог сбагрить по цене близкой к историческому максимуму, а капитализация Tesla всё-таки просела ниже триллиона.

Обкэшившись на $15 с лишним ярдов, сытый и довольный Илон 22 декабря заявил, что продал уже достаточно. В этот же день капитализация Tesla вернулась к триллиону и продолжила рост дальше. А 28 декабря Маск продал бумаг ещё на миллиард и реализовал огромную порцию опциона. При этом многие продолжают верить Маску и прогнозировать двухтриллионную капитализацию. Феерично!

Главным событием этого года для меня стали 9 отечественных IPO: Светофор, Fix Price, Segezha, Европейский медицинский центр, Ренессанс Страхование, Softline, Циан, Санкт-Петербургская биржа и Positive Technologies. Напомню, что с 2016 по 2018 годы у нас вообще не было IPO, в 2019 на биржу вышел только HeadHunter, а в 2020 — Ozon, Самолёт и Совкомфлот. Я знаю, что в США в этом году были дни когда несколько размещений происходило за день. В сравнении у нас всё очень скромно, но динамика положительная и это радует.

Присутствие на фондовом рынке требует от компаний эмитентов соблюдать строгие правила корпоративного управления, отношения к миноритариям и работникам, а также прочих этических и социальных принципов. Если на российских биржах будут торговаться сотни частных российских компаний, то это уже будет другая страна. В общем, желаю всем успехов, да таких, чтобы дорасти до обсуждения планов по IPO. Трудитесь, совершенствуйтесь, созидайте! С наступающим вас новым 2022 годом!

Денежная масса M2 в США с декабря 2019 выросла с $15.32 трлн до $21.43. Вдумайтесь в это: количество всех денег, которое было нажито в государстве за всю его многовековую историю всего за 2 года увеличилось на 40%.

Баланс ФРС за тот же период увеличился на 110% до $8.75 трлн. ФРС скупил практически весь новый госдолг, уронив реальные ставки по всем казначейским облигациям США до отрицательных значений.

Капитализация фондового рынка США выросла на $14.66 трлн до $48.56 трлн, превысив ВВП на 218%, что является иcторическим максимумом для данного коэффициента. Важно упомянуть, что этот рост обеспечен в основном горсткой крупнейших технологических компаний.

В 2020 году ВВП США незначительно просел, но 2021 вырос до $23.2 трлн, превзойдя значение 2019 года. При этом инфляция приблизилась к 7%. Это рекорд с 1982 года и это более чем в 3 раза превышает целевой показатель ФРС. Десятки триллионов долларов во всём мире тают.

Долг нефинансового сектора США увеличился до $63.67 трлн, что уже почти в 3 раза превышает ВВП страны. Основная порция долга в размере $28.87 трлн приходится на федеральные и муниципальные займы.

В новом году ожидается, что стимулы будут сокращаться, ставки повышаться, рост инфляции замедляться. Но очень маловероятно, что компаниям удастся сохранить текущий уровень прибыльности, обусловленный в первую очередь огромными вливаниями денег. Также не забывайте про дефицит рабочей силы и значительно меньшие возможности переноса издержек в конечные цены в 2022 году. #аналитика

Самые виральные материалы с нашего канала по поведенческой экономике @nudge за прошлый месяц:

• Как убедить клиентов брать кредиты под 60% годовых?

• Стадный инстинкт в политике

• Эксперимент Соломона Аша по изучению феномена конформности

Слухи витали ещё в прошлом году, но теперь это официально: Miro привлекли $400 мультов от Iconiq Capital, Accel, Dragoneer, Atlassian, Salesforce Ventures и GIC с TCV при оценке в $17.5 миллиардов. Основанная в 2011 году Андреем Хусидом и Олегом Шардиным компания из Перми стала декакорном. Поздравляю всех причастных!

https://techcrunch.com/2022/01/05/visual-collaboration-company-miro-valued-at-17-5b-following-400m-in-new-funding/

Uber сообщил о закрытии Uber Eats в Бразилии. С 7 марта доставка заказов из ресторанов будет недоступна, но доставка из продуктовых магазинов (Uber Direct и Cornershop) продолжит функционирование. Uber проиграл бразильский рынок Rappi с iFood. В компании закрытие называют частью глобальной стратегии репозиционирования, в рамках которой закрываются убыточные направления. Улыбнуло, что закрытие убыточных направлений у них называется репозиционированием. В общем, венчурный колосс медленно тает.

https://www.reuters.com/technology/uber-end-uber-eats-operations-brazil-report-2022-01-06/

К теме декаданса венчурного капитала. The Information сообщает, что стартап Jokr (как Яндекс.Лавка, только родом из Германии) в августе на третьем месяце работы в Нью-Йорке терял по $159 с заказа. Сейчас компания тестирует «новую функцию» увеличения времени доставки с 15 минут, чтобы иметь возможность упаковывать больше заказов за одну поездку. Jokr оценивается в $1.2 ярда. Раньше венчурный капитал предназначался исключительно для масштабирования роста, то сейчас, зачастую, для сведения юнит-экономики. То есть некоторые венчурные инвесторы фактически выдают субсидии для стимулирования спроса. Вот это я понимаю, «дисрапшн» — продажа доллара за полцены.

https://www.theinformation.com/articles/instant-delivery-startups-test-a-new-tactic-slower-delivery

Минэк разрабатывает механизм «русского SPAC». Лично у меня новость вызывает двойственное впечатление. С одной стороны радует, что законодательная база в этом направлении хоть и медленно, но эволюционирует. Так в прошлом году в России появились конвертируемые займы, которые в США существуют с появления закона о ценных бумагах с 1933 года (знатоки права поправьте, могу ошибаться с датой, но важно, что очень давно). С другой стороны раздолья компаний с нулевой выручкой на биржах нам не надо.

Отбросив вопросы морали, такая SPAC лихорадка хороша только тогда, когда деньги вливают нерезиденты. Они вливают в США, в Россию не будут. Минфин вроде как выступает против «русского SPAC», хотя возможность «секьюритизироваться» через пустышку, минуя классическое IPO, определённо нужна, но с условиями. И, кстати, SEC думает над этими новыми условиями, ибо к текущей ситуации на рынке у комиссии много вопросов. Настораживает, что первые отечественные SPAC нам обещают уже этой весной. Задумался о качестве нормативной базы при таких коротких сроках. #мысливслух

https://www.forbes.ru/finansy/451533-kak-cinovniki-vnedrat-v-rossii-razmesenie-na-birze-cerez-spac-i-pri-cem-tut-rosnano

Французская Комиссия по информатике и свободе (CNIL) оштрафовала Google и Facebook на €150 млн и €60 млн соответственно из-за того, что на сайтах компаний сложно отказаться от использования «cookie». Не из-за того, что нельзя, а из-за того, что отказаться от кук сложнее, чем их принять. Если требования не будут выполнены, то компании поставят на счётчик в размере €100 тысяч в сутки. Также напоминаю, что в июле 2021 года Google получил штраф в €500 млн от антимонопольного регулятора Франции за отказ платить СМИ за их заголовки в агрегаторе. Общественного возмущения на действия французский властей не наблюдается. Но когда Россия отштрафовала Google с Facebook за неудаление запрещенного контента на кратно меньшую сумму, то это интерпретируется как ужасный поступок лёгкой наживы ради из-за которого американские компании обидятся и неприменно уйдут с рынка.

Рубрика занимательных статистических фактов за последнее время:

• Более 600 американских компаний-пустышек либо добиваются заключения SPAC сделки, либо находятся в процессе закрытия, согласно данным PitchBook. Огромный капитал затаился в ожидании своего заветного биржевого дебютанта.

• С момента запуска App Store в 2008 году iOS разработчики продали цифровых товаров и услуг на 260 миллиардов долларов! Это больше, чем ВВП у большинства стран. Впечатляет как одна компания может изменить мир.

• Поисковик DuckDuckGo пересёк отметку в 100 млн запросов в день, продемонстрировав годовой рост на ~50%. Для сравнения у Google около 5 млрд запросов в день, но DDG со своей заботой о privacy становится всё более значимым игроком.

Про Uber и Бразилию. В 2017 году в штате Рио-де-Жанейро появилось государственное ride-hailing приложение Taxi.Rio, которое в первые годы своего существования особо не мешало развитию Uber и 99 (дочка китайской DiDi). И это при том, что у Taxi.Rio комиссия для водителей составляет всего 5% (у Uber она от 25%). Госприложение или его продвижение по всей видимости реализованы были плохо, коль даже с таким конкурентным преимуществом водители выбирали корпоративные платформы.

Но в 2021 году совпал ряд факторов: стоимость бензина c газом в Бразилии выросла на 46% и 44% соответственно, увеличился спрос на такси, усилилась конкуренция Uber и Didi, увеличился дефицит водителей. Сохранять баланс платформам в такой ситуации стало намного сложнее. В связи с этим водители почувствовали, что стали меньше зарабатывать, а пользователи почувствовали, что стали больше платить. В итоге люди начали пользоваться Taxi.Rio, месячное количество поездок в котором с июня выросло на 30% до 238 000.

Я не изучал доли Uber и Didi в отдельном штате Рио-де-Жанейро (хотя он один из ключевых вместе с Сан-Паулу), но их положение там ухудшается. И, кстати, не только из-за Taxi.Rio: количество поездок в обычном такси за год увеличилось с 136 млн до 226 млн. При этом правительство поддерживает спрос именно на приложение, разрешая своим водителям ездить по автобусным полосам и вводя 1.5% налог за пользование общественными дорогами для частных сервисов. А когда Taxi.Rio наберёт критическую массу (что самое сложное для платформы), конкурировать с ним будет невозможно.

Идея госприложения с такси кажется очень необычной. Однако если сей эксперимент станет успешным в Рио-де-Жанейро, то, вероятно, он станет интересен для Бразилии на федеральном уровне. И может быть даже не только в Бразилии, а, например, в Лондоне и других местах, где власти отстаивают локальные рынки такси и борются с уберизацией.

https://restofworld.org/2022/uber-brazil-government-taxi-app/

Bolt (эстонский Uber) после предыдущего раунда в августе на $713 млн привлёк новые $711 млн по оценке в $8.4 млрд. То есть за 10 месяцев оценка выросла более чем в 4 раза! Лид-инвесторами стали Sequoia Capital и Fidelity. Bolt вне всякого сомнения стремительно развивается, но я очень сомневаюсь, что рост выручки поспевает за ростом стоимости компании. В прошлый раз я оценивал P/S как двузначный и мультипликаторы продолжают раздуваться. Тем не менее услугами сервиса уже пользуются почти 100 млн человек в 45 странах Европы и Африки. Bolt огромен, у него куча денег и опять-таки это камень в огород истощяющегося Uber.

Ричард Брэнсон таки реализовал свой план, о котором я рассказывал в августе. Сначала его частная Virgin Group продала акций в публичной Virgin Galactic на $1 млрд, а свою собственную долю в ней он сократил на 20%, выручив с этого $300 млн. Сэр Ричард уже тогда удачно «обкэшился», но решил, что на хайпе можно взять некую часть Virgin Galactic, которая планирует (sic!) запускать спутники на околоземную орбиту и тоже вывести её на биржу через SPAC. Напомню, что выручка Virgin Galactic в 2021 году составила $3 млн благодаря паре полётов, а расходы — $315 млн. Спутники она вообще ещё не запускала.

Однако это не помешало Брэнсону сделать спин-офф и 7 января Virgin Orbit появилась на Nasdaq. Дедушка выделил внучку из дочки и привлёк в неё $68 млн от SPAC (хотя ожидал $380 млн) и $160 млн через PIPE (хотя ожидал $100 млн). Итого $228 мультов на ровном месте, а капитализация не имеющей выручки Virgin Orbit сегодня превышает $3 ярда. При этом материнская компания, которая реально зарабатывает деньги Брэнсону, повторюсь, остаётся частной. Дед, конечно, проворный, но, а зачем ему продавать долю в прибыльном и зрелом бизнесе, когда на рынке есть куча лохов, которым можно продавать фантазии о космосе?

Обновление: я допустил фактическую ошибку. На момент публикации у Virgin было два успешных запуска LauncherOne с наноспутниками весом по полтора килограмма.

C марта этого года во Франции в рекламе автомобилей обяжут упоминать их альтернативу: пешие прогулки или общественный транспорт. Также в рекламе должен будет присутствовать хештег #SeDeplacerMoinsPolluer («Двигайся, меньше загрязняй»). Всё это напоминает правила рекламы табачной продукции и, кажется, потребность иметь личный автомобиль становится порицаемой. А вообще современные лозунги во имя экологии уже реально настораживают: не ешь мясо, ибо от него ужасный углеродный след, не заводи детей (эти ещё хуже для климата) и крути хулахуп для согревания (именно такой совет клиентам недавно дал один из крупнейших игроков на рынке электроcнабжения Великобритании). #esg