Update. REPUBLIC OF TURKEY. Part 1.
С момента рекомендации евробонд TURKEY 4 7/8 10/09/26 вырос более чем на 8% или 29% в годовых с учетом купона. С учетом эскалации конфликта в Сирии вновь растёт вероятность санкций не только со стороны США, но и России. Спекулятивная идея отыграна.
С момента рекомендации евробонд TURKEY 4 7/8 10/09/26 вырос более чем на 8% или 29% в годовых с учетом купона. С учетом эскалации конфликта в Сирии вновь растёт вероятность санкций не только со стороны США, но и России. Спекулятивная идея отыграна.
Update. REPUBLIC OF TURKEY. Part 2.
Текущая доходность TURKEY 4 7/8 10/09/26 в USD 5.0%, если сравнивать с другими странами имеющих аналогичные рейтинги агентства Fitch на уровне BB сохраняется потенциал для снижения доходности, но, если исходить из рейтинга Moody’s на уровне B с негативным прогнозом, ситуация будет противоположной. Возможно, после публикации макроэкономических данных в конце февраля приведут оценки рейтинговых агентств к единому знаменателю.
Текущая доходность TURKEY 4 7/8 10/09/26 в USD 5.0%, если сравнивать с другими странами имеющих аналогичные рейтинги агентства Fitch на уровне BB сохраняется потенциал для снижения доходности, но, если исходить из рейтинга Moody’s на уровне B с негативным прогнозом, ситуация будет противоположной. Возможно, после публикации макроэкономических данных в конце февраля приведут оценки рейтинговых агентств к единому знаменателю.
UKRAINE GOVERNMENT. Part 2.
Всемирный Банк улучшил прогноз по росту ВВП Украины за 2019 год до 3.7%, номинальный рост составил 14.7% исходя из прогнозируемой оценки ВВП в $150B.
Государственный долг, включая долг ЦБ, незначительно вырос до $50B, что составляет всего 38% к ВВП. Золотовалютные резервы растут пятый год подряд и достигли $25B.
Исходя из макропоказателей, риск по обслуживанию государственного долга Украины больше лежит не в экономической плоскости, а во внешней политике России.
Всемирный Банк улучшил прогноз по росту ВВП Украины за 2019 год до 3.7%, номинальный рост составил 14.7% исходя из прогнозируемой оценки ВВП в $150B.
Государственный долг, включая долг ЦБ, незначительно вырос до $50B, что составляет всего 38% к ВВП. Золотовалютные резервы растут пятый год подряд и достигли $25B.
Исходя из макропоказателей, риск по обслуживанию государственного долга Украины больше лежит не в экономической плоскости, а во внешней политике России.
Update. COLOMBIA TELECOMUNICACIO.
Недавно рассматривал идею покупки TELEFO 8 1/2 PERP. Всё-таки компания приняла решение исполнить CALL опцион. Выкуп будет 30 марта 2020 года по номиналу. Пока нет данных о новых выпусках в евробондах, возможно, погашение будет на заемные средства от банков.
Недавно рассматривал идею покупки TELEFO 8 1/2 PERP. Всё-таки компания приняла решение исполнить CALL опцион. Выкуп будет 30 марта 2020 года по номиналу. Пока нет данных о новых выпусках в евробондах, возможно, погашение будет на заемные средства от банков.
Update. TENNECO. 4Q19. Part 1.
С момента рекомендации TEN 5 07/15/26 USD вырос более чем на 10% или 25% в годовых с учетом купона.
В 4Q19 квартале компания показала убыток в $293M при выручке в $4,1B (-8.0%), но при этом скорректированная прибыль $23M оказалась лучше ожиданий аналитиков. Основная корректировка связана с недежными расходами из-за обесценения goodwill и нематериальных активов.
С момента рекомендации TEN 5 07/15/26 USD вырос более чем на 10% или 25% в годовых с учетом купона.
В 4Q19 квартале компания показала убыток в $293M при выручке в $4,1B (-8.0%), но при этом скорректированная прибыль $23M оказалась лучше ожиданий аналитиков. Основная корректировка связана с недежными расходами из-за обесценения goodwill и нематериальных активов.
Update. TENNECO. 4Q19. Part 2.
Относительно 2018 года компания показала неоднозначную финансовую отчетность. Выручка выросла на 45% до $17,4B за счет присоединения Federal-Mogul, чистый долг к скорректированной EBITDA упал до удовлетворительных 3.2, но чистый долг к капиталу уже достиг 5.0.
Большая долговая нагрузка вынуждает рейтинговые агентства ставить негативный прогноз, Moody’s уже присвоил рейтинг B, есть вероятность, что S&P и Fitch также снизят рейтинги с BB- до B в этом году.
Текущая доходность TEN 5 07/15/26 USD 6.6% справедлива и спекулятивного интереса облигация уже не представляет, в отличии от инвестиций в TEN Float 04/15/24 EUR с переменным купоном равным квартальной EURIBOR + 487.50. Важно учитывать, что евробонд находится под “вечным” Call опционом, поэтому верхняя граница всегда будет около номинала.
Рекомендация: сократить позицию
Относительно 2018 года компания показала неоднозначную финансовую отчетность. Выручка выросла на 45% до $17,4B за счет присоединения Federal-Mogul, чистый долг к скорректированной EBITDA упал до удовлетворительных 3.2, но чистый долг к капиталу уже достиг 5.0.
Большая долговая нагрузка вынуждает рейтинговые агентства ставить негативный прогноз, Moody’s уже присвоил рейтинг B, есть вероятность, что S&P и Fitch также снизят рейтинги с BB- до B в этом году.
Текущая доходность TEN 5 07/15/26 USD 6.6% справедлива и спекулятивного интереса облигация уже не представляет, в отличии от инвестиций в TEN Float 04/15/24 EUR с переменным купоном равным квартальной EURIBOR + 487.50. Важно учитывать, что евробонд находится под “вечным” Call опционом, поэтому верхняя граница всегда будет около номинала.
Рекомендация: сократить позицию
Update. TBC Bank Group PLC. 4Q19. Part 1.
Крупнейший банк Грузии TBC опубликовал результаты за 4Q19. С момента рекомендации евробонд TBCBGE 10.775 PERP вырос на 6.5% или 34% в годовых с учетом купона.
Основные показатели относительно 3Q19:
• кредитный портфель $4.4B (+16,4%)
• капитал $926M (+10,4%)
• чистая прибыль $54M (+26,3%)
Крупнейший банк Грузии TBC опубликовал результаты за 4Q19. С момента рекомендации евробонд TBCBGE 10.775 PERP вырос на 6.5% или 34% в годовых с учетом купона.
Основные показатели относительно 3Q19:
• кредитный портфель $4.4B (+16,4%)
• капитал $926M (+10,4%)
• чистая прибыль $54M (+26,3%)
Update. TBC Bank Group PLC. 4Q19. Part 2.
Относительно 2018 года банк усилил свои позиции и улучшил качество кредитного портфеля:
• активы взвешенные с учетом риска $5,4B (+11,1%)
• чистая прибыль $191M (+11,2%)
• просрочка снизилась до минимальных 2.5% с 3.2%
• рентабельность капитала выросла до рекордных 22.2% с 21.4%
За счет быстро роста собственных средств относительно активов взвешенных с учетом риска, достаточность капитала выросла до рекордных 19.1% с 17,9%, но при этом достаточность капитала 1-уровня снизилась до 12% с 12.4%.
Несмотря на резкий рост котировок, доходность относительно субордов других банков с аналогичными рейтингами еще имеет небольшой потенциал к снижению.
Рекомендация: вне рынка.
Относительно 2018 года банк усилил свои позиции и улучшил качество кредитного портфеля:
• активы взвешенные с учетом риска $5,4B (+11,1%)
• чистая прибыль $191M (+11,2%)
• просрочка снизилась до минимальных 2.5% с 3.2%
• рентабельность капитала выросла до рекордных 22.2% с 21.4%
За счет быстро роста собственных средств относительно активов взвешенных с учетом риска, достаточность капитала выросла до рекордных 19.1% с 17,9%, но при этом достаточность капитала 1-уровня снизилась до 12% с 12.4%.
Несмотря на резкий рост котировок, доходность относительно субордов других банков с аналогичными рейтингами еще имеет небольшой потенциал к снижению.
Рекомендация: вне рынка.
⚡️Update. Tenneco. Rating
S&P Global Ratings, как и ожидалось, понижает рейтинг Tenneco до B+, прогноз “стабильный”:
• Tenneco Inc. сталкивается с рядом препятствий, в том числе с падением производства автомобилей, с неблагоприятным ассортиментом продуктов и необходимостью снизить долговую нагрузку. Следовательно, мы прогнозируем значительно более низкие, чем ожидалось, показатели кредитоспособности, по сравнению с нашими предыдущими ожиданиями, в течение следующих нескольких лет, в частности, свободные денежные потоки от операционной деятельности в счет задолженности.
• Мы понижаем кредитный рейтинг эмитента до B+ с BB. Прогноз стабильный. Кроме того, мы понижаем рейтинг уровня эмиссии обеспеченного долга компании до B+ с BB и понижаем рейтинг уровня эмиссии по ее старшим необеспеченным облигациям до B с BB-.
• Прогноз «стабильный» отражает нашу оценку того, что долг компании перед EBITDA останется ниже 5.0, а свободный денежный поток от операционной деятельности останется положительным в течение следующих 12 месяцев.
S&P Global Ratings, как и ожидалось, понижает рейтинг Tenneco до B+, прогноз “стабильный”:
• Tenneco Inc. сталкивается с рядом препятствий, в том числе с падением производства автомобилей, с неблагоприятным ассортиментом продуктов и необходимостью снизить долговую нагрузку. Следовательно, мы прогнозируем значительно более низкие, чем ожидалось, показатели кредитоспособности, по сравнению с нашими предыдущими ожиданиями, в течение следующих нескольких лет, в частности, свободные денежные потоки от операционной деятельности в счет задолженности.
• Мы понижаем кредитный рейтинг эмитента до B+ с BB. Прогноз стабильный. Кроме того, мы понижаем рейтинг уровня эмиссии обеспеченного долга компании до B+ с BB и понижаем рейтинг уровня эмиссии по ее старшим необеспеченным облигациям до B с BB-.
• Прогноз «стабильный» отражает нашу оценку того, что долг компании перед EBITDA останется ниже 5.0, а свободный денежный поток от операционной деятельности останется положительным в течение следующих 12 месяцев.
⚡️Update. Nostrum Oil & Gas Plc. Rating. Part 1.
Moody's понизило корпоративный рейтинг Nostrum Oil & Gas Plc до Caa3, прогноз "негативный".
Алматы. 27 февраля. ИНТЕРФАКС-КАЗАХСТАН. Международное рейтинговое агентство Moody's Investors Service понизило корпоративный рейтинг (CFR) Nostrum Oil & Gas Plc (материнская компания казахстанского нефтегазового ТОО "Жаикмунай") с "Caa2" до "Caa3" и рейтинг вероятности дефолта (PDR) с "Caa2-PD" до "Caa3-PD", сообщило агентство.
• Прогноз по рейтингам - "негативный". Одновременно Moody's понизило приоритетный необеспеченный рейтинг, присвоенный облигациям Nostrum Oil & Gas Finance B.V. ("дочке" Nostrum), с "Caa2" до "Caa3"."Сегодняшнее понижение рейтинга Nostrum до "Caa3" отражает продолжающееся снижение объемов добычи углеводородов в компании, при том, что у компании нет четкого пути к существенному увеличению генерации денежных потоков, что еще больше увеличивает риск рефинансирования и вероятность дефолта в отношении его облигаций в размере $725M, подлежащие погашению в июле 2022 года", - говорится в сообщении.
• Как напоминают аналитики Moody's, добыча Nostrum снижается с 2017 года, когда она потеряла две эксплуатационные скважины из-за неконтролируемого притока воды. В 2020 году компания ожидает, что добыча углеводородов сократится примерно до 20 тыс. баррелей нефтяного эквивалента (бнэ)/сутки против 28 тыс. 587 бнэ/сутки, добытых в 2019 году. В Moody's напоминают, что Nostrum объявила, о том, что она сосредоточится на монетизации свободных мощностей своих недостаточно используемых газоочистных сооружений за счет переработки газа сторонних производителей. Компания уже имеет контракт с ТОО "Урал Ойл энд Газ", который будет поставлять 0,5 млрд куб. м сырого газа в год, и ведет переговоры с другими сторонами, потенциально заинтересованными в поставках сырого газа на переработку. Как отмечается в информации, Moody's ожидает, что приток денежных средств Nostrum от переработки газа "Урал Ойл энд Газ" будет недостаточным для компенсации утраченных объемов добычи углеводородов, в то время как вероятность и сроки новых контрактов на переработку газа с другими третьими сторонами являются неопределенными на следующие 12-18 месяцев. "В результате Moody's ожидает, что скорректированная EBITDA Nostrum снизится ниже $170M в 2020 году при сценарии цен на нефть в размере $60 за баррель Brent с $194M по состоянию на 12 месяцев, закончившихся 30 сентября 2019 года, и $235M в 2018 году", - говорится в информации. Аналитики агентства также ожидают, что скорректированный нераспределенный денежный поток (RCF) компании сократится до уровня ниже $80M в 2020 году с $91M за 12 месяцев, закончившихся 30 сентября 2019 года, и $127M в 2018 году. Следовательно, по информации агентства, скорректированный долг/EBITDA компании, вероятно, увеличится выше 6.5 на конец 2020 года по сравнению с 5.8 на 30 сентября 2019 года и 4.9 на конец 2018 года.
• Moody's может изменить прогноз рейтинга Nostrum на "стабильный" или повысить его, если произойдет значительное улучшение в формировании денежного потока компании, что существенно снизит вероятность дефолта. Также, если компания рефинансирует свои облигации с погашением в 2022 году или приобретет доступные источники ликвидности, достаточные для рефинансирования облигаций.
Moody's понизило корпоративный рейтинг Nostrum Oil & Gas Plc до Caa3, прогноз "негативный".
Алматы. 27 февраля. ИНТЕРФАКС-КАЗАХСТАН. Международное рейтинговое агентство Moody's Investors Service понизило корпоративный рейтинг (CFR) Nostrum Oil & Gas Plc (материнская компания казахстанского нефтегазового ТОО "Жаикмунай") с "Caa2" до "Caa3" и рейтинг вероятности дефолта (PDR) с "Caa2-PD" до "Caa3-PD", сообщило агентство.
• Прогноз по рейтингам - "негативный". Одновременно Moody's понизило приоритетный необеспеченный рейтинг, присвоенный облигациям Nostrum Oil & Gas Finance B.V. ("дочке" Nostrum), с "Caa2" до "Caa3"."Сегодняшнее понижение рейтинга Nostrum до "Caa3" отражает продолжающееся снижение объемов добычи углеводородов в компании, при том, что у компании нет четкого пути к существенному увеличению генерации денежных потоков, что еще больше увеличивает риск рефинансирования и вероятность дефолта в отношении его облигаций в размере $725M, подлежащие погашению в июле 2022 года", - говорится в сообщении.
• Как напоминают аналитики Moody's, добыча Nostrum снижается с 2017 года, когда она потеряла две эксплуатационные скважины из-за неконтролируемого притока воды. В 2020 году компания ожидает, что добыча углеводородов сократится примерно до 20 тыс. баррелей нефтяного эквивалента (бнэ)/сутки против 28 тыс. 587 бнэ/сутки, добытых в 2019 году. В Moody's напоминают, что Nostrum объявила, о том, что она сосредоточится на монетизации свободных мощностей своих недостаточно используемых газоочистных сооружений за счет переработки газа сторонних производителей. Компания уже имеет контракт с ТОО "Урал Ойл энд Газ", который будет поставлять 0,5 млрд куб. м сырого газа в год, и ведет переговоры с другими сторонами, потенциально заинтересованными в поставках сырого газа на переработку. Как отмечается в информации, Moody's ожидает, что приток денежных средств Nostrum от переработки газа "Урал Ойл энд Газ" будет недостаточным для компенсации утраченных объемов добычи углеводородов, в то время как вероятность и сроки новых контрактов на переработку газа с другими третьими сторонами являются неопределенными на следующие 12-18 месяцев. "В результате Moody's ожидает, что скорректированная EBITDA Nostrum снизится ниже $170M в 2020 году при сценарии цен на нефть в размере $60 за баррель Brent с $194M по состоянию на 12 месяцев, закончившихся 30 сентября 2019 года, и $235M в 2018 году", - говорится в информации. Аналитики агентства также ожидают, что скорректированный нераспределенный денежный поток (RCF) компании сократится до уровня ниже $80M в 2020 году с $91M за 12 месяцев, закончившихся 30 сентября 2019 года, и $127M в 2018 году. Следовательно, по информации агентства, скорректированный долг/EBITDA компании, вероятно, увеличится выше 6.5 на конец 2020 года по сравнению с 5.8 на 30 сентября 2019 года и 4.9 на конец 2018 года.
• Moody's может изменить прогноз рейтинга Nostrum на "стабильный" или повысить его, если произойдет значительное улучшение в формировании денежного потока компании, что существенно снизит вероятность дефолта. Также, если компания рефинансирует свои облигации с погашением в 2022 году или приобретет доступные источники ликвидности, достаточные для рефинансирования облигаций.
⚡️Update. Nostrum Oil & Gas Plc. Rating. Part 2.
Moody's может понизить рейтинги Nostrum, если у компании не будет четкого пути существенного увеличения денежного потока в течение следующих 12-18 месяцев. Как сообщалось в июле 2018 года, Nostrum Oil & Gas PLC разместила 5-летние евробонды на $725M со ставкой купона 8% годовых. Ранее в январе, компания сообщила, что в 2020 году прогнозирует среднесуточный объем добычи нефти на уровне 20 тыс. бнэ, а среднесуточный объем продаж на уровне 19 тыс. бнэ. В конце октября 2019 года прогноз уровня добычи на 2019 год был пересмотрен в сторону понижения и составил 28 тыс. баррелей нефтяного эквивалента в сутки, что соответствует суточному объему продаж на уровне 27 тыс. баррелей нефтяного эквивалента. Таким образом, компания прогнозирует сокращение суточного объема добычи нефти в 2020 году на 28,6%. Nostrum Oil & Gas PLC является материнской компанией казахстанского ТОО "Жаикмунай".
Без рекомендаций.
Moody's может понизить рейтинги Nostrum, если у компании не будет четкого пути существенного увеличения денежного потока в течение следующих 12-18 месяцев. Как сообщалось в июле 2018 года, Nostrum Oil & Gas PLC разместила 5-летние евробонды на $725M со ставкой купона 8% годовых. Ранее в январе, компания сообщила, что в 2020 году прогнозирует среднесуточный объем добычи нефти на уровне 20 тыс. бнэ, а среднесуточный объем продаж на уровне 19 тыс. бнэ. В конце октября 2019 года прогноз уровня добычи на 2019 год был пересмотрен в сторону понижения и составил 28 тыс. баррелей нефтяного эквивалента в сутки, что соответствует суточному объему продаж на уровне 27 тыс. баррелей нефтяного эквивалента. Таким образом, компания прогнозирует сокращение суточного объема добычи нефти в 2020 году на 28,6%. Nostrum Oil & Gas PLC является материнской компанией казахстанского ТОО "Жаикмунай".
Без рекомендаций.
Update. Naftogaz. 3Q19. Part 1.
С момента рекомендации NAFTO 7 1/8 07/19/24 EUR вырос на 5% или 19% годовых с учетом купона.
Общий долг за 3Q19 вырос на 20% до $2.5B, к концу года достигнет $3.0B за счет нового выпуска NAFTO 7 5/8 11/08/26 в USD на $500M. При этом у компании сохраняется крайне низкая долговая нагрузка, чистый долг к EBITDA упал до 0.5.
Если подходить исключительно c экономической точки зрения, компания больше соответствует инвестиционному рейтингу, а не мусорному B, что, косвенно подтверждается переподпиской в разы на ее евробонды при размещении.
С момента рекомендации NAFTO 7 1/8 07/19/24 EUR вырос на 5% или 19% годовых с учетом купона.
Общий долг за 3Q19 вырос на 20% до $2.5B, к концу года достигнет $3.0B за счет нового выпуска NAFTO 7 5/8 11/08/26 в USD на $500M. При этом у компании сохраняется крайне низкая долговая нагрузка, чистый долг к EBITDA упал до 0.5.
Если подходить исключительно c экономической точки зрения, компания больше соответствует инвестиционному рейтингу, а не мусорному B, что, косвенно подтверждается переподпиской в разы на ее евробонды при размещении.
Update. Naftogaz. 3Q19. Part 2.
Серьезный риск в желании Газпрома обойти Украину с помощью северного потока не реализовался. Более того, заключен новый 5-летний контракт на транзит 225 млрд. куб. м, на котором Нафтогаз сможет заработать не менее $7.0B.
Плюс, Газпром заплатит Нафтогазу $2.9B, исполняя решение Стокгольмского арбитража, который признал, что украинская сторона должна Газпрому $2B за поставленный, но неоплаченный газ, однако российская монополия должна операторам украинских трубопроводов $4.6B за транзит.
Газпром уже перевел требуемую сумму, и она в два раза больше, чем сумма всех выпущенных евробондов Нафтогаза. Таким образом, на текущий момент, чистый долг стал отрицательным в размере $1.5B.
Серьезный риск в желании Газпрома обойти Украину с помощью северного потока не реализовался. Более того, заключен новый 5-летний контракт на транзит 225 млрд. куб. м, на котором Нафтогаз сможет заработать не менее $7.0B.
Плюс, Газпром заплатит Нафтогазу $2.9B, исполняя решение Стокгольмского арбитража, который признал, что украинская сторона должна Газпрому $2B за поставленный, но неоплаченный газ, однако российская монополия должна операторам украинских трубопроводов $4.6B за транзит.
Газпром уже перевел требуемую сумму, и она в два раза больше, чем сумма всех выпущенных евробондов Нафтогаза. Таким образом, на текущий момент, чистый долг стал отрицательным в размере $1.5B.
⚡️Update. JAGUAR LAND ROVER.
Евробонд TTMTIN 4 1/2 10/01/27 USD рухнул с максимумов почти на 10%, текущая доходность 7.3% Ранее рассматривал такой сценарий из-за риска падения продаж в Китае.
Сегодня Tata Motors, которая владеет Jaguar Land Rover, отчиталась о падении продаж за февраль относительно прошлого года:
• общий объем продаж снизился на 32% до 40 634 ед. по сравнению с предполагаемыми 44 772 ед.
• общий объем продаж на внутреннем рынке снизился на 34% до 38 002 ед.
• общий объем продаж автомобилей снизился на 33% до 28 086 ед.
• общий объем продаж легковых автомобилей снизился на 31%, что составляет 12 430 ед.
Недавно выпущенные евробонды в EUR упали ниже номинала.
Рекомендация: вне рынка
Евробонд TTMTIN 4 1/2 10/01/27 USD рухнул с максимумов почти на 10%, текущая доходность 7.3% Ранее рассматривал такой сценарий из-за риска падения продаж в Китае.
Сегодня Tata Motors, которая владеет Jaguar Land Rover, отчиталась о падении продаж за февраль относительно прошлого года:
• общий объем продаж снизился на 32% до 40 634 ед. по сравнению с предполагаемыми 44 772 ед.
• общий объем продаж на внутреннем рынке снизился на 34% до 38 002 ед.
• общий объем продаж автомобилей снизился на 33% до 28 086 ед.
• общий объем продаж легковых автомобилей снизился на 31%, что составляет 12 430 ед.
Недавно выпущенные евробонды в EUR упали ниже номинала.
Рекомендация: вне рынка
Update. Southwestern Energy. 4Q19. Part 1.
C момента рекомендации SWN 7 1/2 04/01/26 USD упал более чем на 8% или 7% в годовых с учетом купона из-за снижении цен на газ в Америке на 16% с начала 2020 года.
Производственные показатели за год:
• Gas production 609 Bcf (-25%)
• Oil production 4 696 MBbls (+37%)
• NGL production 23 620 MBbls (+19%)
Total production 778 Bcfe (-18%)
На снижение добычи газа больше всего повлияла теплая погода и увеличение предложения на рынке США.
C момента рекомендации SWN 7 1/2 04/01/26 USD упал более чем на 8% или 7% в годовых с учетом купона из-за снижении цен на газ в Америке на 16% с начала 2020 года.
Производственные показатели за год:
• Gas production 609 Bcf (-25%)
• Oil production 4 696 MBbls (+37%)
• NGL production 23 620 MBbls (+19%)
Total production 778 Bcfe (-18%)
На снижение добычи газа больше всего повлияла теплая погода и увеличение предложения на рынке США.