Каковы возможные последствия визита Пелоси на Тайвань
Глава нижней палаты Конгресса США Нэнси Пелоси все же посетила Тайвань. Как я и говорил ранее, именно действия самого Китая не оставили шансов для США отказаться от этого шага: США не могли себе позволить отказаться от этого визита под политическим давлением Си, т.к. это стало бы символом утраты Америкой своего мирового лидерства. И хотя хочется бесконечно шутить на тему «последнего китайского предупреждения» и того, как облажался Китай и Си в этой ситуации, надо все же осознавать, что долгосрочные последствия этого визита будут, скорее всего, очень негативными.
Си является типичным политиком авторитарного толка, не способного оторваться от власти и чье ментальное состояние будет постепенно разрушаться от абсолютной власти, а его действия со временем будут все меньше подчинены здравому смыслу в пользу все более идеологизированного и примитивного поведения. Подобную деградацию можно хорошо отследить на примере Путина: сравните его мюнхенскую речь 2007 г., которая, по своему идеологическому содержанию, хотя и соответствовала в лучшем случае уровню второй половины 19 века, была содержательна и логична в рамках его системы взглядов, в то время как выступления Путина в рамках конфликта с Украиной можно рассматривать в лучшем случае лишь через призму психиатрических исследований.
Аналогичным примером постепенного подчинения китайской политики идеологическим догмам служит уже упоминавшаяся мною концепция нулевой толерантности к ковиду, не имеющая никакого здравого смысла, но планомерно уничтожающая экономику Китая. Напомню, до прихода Си основой политики Китая была концентрация на экономическом развитии при избегании любых военных и политических конфронтаций, а также без учета каких-либо идеологических догм: в Китае успешно развивалась капиталистическая экономика в условиях официальной монополии коммунистической идеологии.
На временной шкале истории Си Цзиньпинь, после визита Пелоси на Тайвань, находится уже где-то после мюнхенской речи Путина, но еще до военного конфликта в Грузии. Предположу, однако, что после такого сильного политического удара процесс разложения политической личности Си существенно ускорится, как и его сближение с Путиным. Если раньше мотивы, побудившие Путина начать войну с Украиной, вряд ли находили существенный отклик в душе Си, то после визита Пелоси Путин может попытаться донести до лидера КНР, что политика США в Украине и на Тайване это звенья одной цепи, а Тайвань – это проект по созданию анти-Китая и т.д. по списку российской пропаганды.
Какие же действия может предпринять Китай?
Конечно очевидно, что процесс поляризации между Китаем и развитыми странами на этом фоне существенно ускорится во всех сферах: идеологической, политической, экономической, культурной и т.д. С большой долей вероятности этот визит станет важной исторической вехой в новой Холодной войне, о начале которой заговорили еще в президентство Трампа.
В то же время я считаю, что в ближайшие годы не стоит ожидать военной операции Китая на Тайване. Китай еще не готов отказаться от своей доктрины избежания военных конфликтов. Помимо этого, есть и ряд других соображений. Во-первых, китайская армия создана по образцу советской, укомплектована в основном советским и российским вооружением или его копиями, модернизированными в той или иной степени. Попытка применения этой армии в современной войне может привести к плачевным результатам, продемонстрированным российской армией в Украине, которая планировала за 2 недели захватить всю страну, однако уже шестой месяц топчется вблизи своей границы с Украиной. Си явно не хотел бы продемонстрировать всему миру слабость своей армии.
Продолжение⤵️
Глава нижней палаты Конгресса США Нэнси Пелоси все же посетила Тайвань. Как я и говорил ранее, именно действия самого Китая не оставили шансов для США отказаться от этого шага: США не могли себе позволить отказаться от этого визита под политическим давлением Си, т.к. это стало бы символом утраты Америкой своего мирового лидерства. И хотя хочется бесконечно шутить на тему «последнего китайского предупреждения» и того, как облажался Китай и Си в этой ситуации, надо все же осознавать, что долгосрочные последствия этого визита будут, скорее всего, очень негативными.
Си является типичным политиком авторитарного толка, не способного оторваться от власти и чье ментальное состояние будет постепенно разрушаться от абсолютной власти, а его действия со временем будут все меньше подчинены здравому смыслу в пользу все более идеологизированного и примитивного поведения. Подобную деградацию можно хорошо отследить на примере Путина: сравните его мюнхенскую речь 2007 г., которая, по своему идеологическому содержанию, хотя и соответствовала в лучшем случае уровню второй половины 19 века, была содержательна и логична в рамках его системы взглядов, в то время как выступления Путина в рамках конфликта с Украиной можно рассматривать в лучшем случае лишь через призму психиатрических исследований.
Аналогичным примером постепенного подчинения китайской политики идеологическим догмам служит уже упоминавшаяся мною концепция нулевой толерантности к ковиду, не имеющая никакого здравого смысла, но планомерно уничтожающая экономику Китая. Напомню, до прихода Си основой политики Китая была концентрация на экономическом развитии при избегании любых военных и политических конфронтаций, а также без учета каких-либо идеологических догм: в Китае успешно развивалась капиталистическая экономика в условиях официальной монополии коммунистической идеологии.
На временной шкале истории Си Цзиньпинь, после визита Пелоси на Тайвань, находится уже где-то после мюнхенской речи Путина, но еще до военного конфликта в Грузии. Предположу, однако, что после такого сильного политического удара процесс разложения политической личности Си существенно ускорится, как и его сближение с Путиным. Если раньше мотивы, побудившие Путина начать войну с Украиной, вряд ли находили существенный отклик в душе Си, то после визита Пелоси Путин может попытаться донести до лидера КНР, что политика США в Украине и на Тайване это звенья одной цепи, а Тайвань – это проект по созданию анти-Китая и т.д. по списку российской пропаганды.
Какие же действия может предпринять Китай?
Конечно очевидно, что процесс поляризации между Китаем и развитыми странами на этом фоне существенно ускорится во всех сферах: идеологической, политической, экономической, культурной и т.д. С большой долей вероятности этот визит станет важной исторической вехой в новой Холодной войне, о начале которой заговорили еще в президентство Трампа.
В то же время я считаю, что в ближайшие годы не стоит ожидать военной операции Китая на Тайване. Китай еще не готов отказаться от своей доктрины избежания военных конфликтов. Помимо этого, есть и ряд других соображений. Во-первых, китайская армия создана по образцу советской, укомплектована в основном советским и российским вооружением или его копиями, модернизированными в той или иной степени. Попытка применения этой армии в современной войне может привести к плачевным результатам, продемонстрированным российской армией в Украине, которая планировала за 2 недели захватить всю страну, однако уже шестой месяц топчется вблизи своей границы с Украиной. Си явно не хотел бы продемонстрировать всему миру слабость своей армии.
Продолжение⤵️
Во-вторых, приготовление КНР к нападению на Тайвань будет столь же заметным, как были и приготовления России к войне с Украиной. И можно не сомневаться, что в этот раз разведданным США поверят все и сразу, что приведет к невиданному оттоку иностранных капиталов из Китая и сворачиванию западными компаниями бизнеса в стране. Учитывая и так достаточно большие проблемы в экономике, Китая вряд ли решится на подобные действия, т.к. экономика КНР гораздо сложнее по своей структуре, чем примитивная добывающая экономика России и она в гораздо большей степени интегрирована в мировую.
В-третьих, Китай, в случае военной попытки захвата мятежного острова, точно не получит самый лакомый кусок, который там находится, а именно фабрики мирового лидера по производству полупроводниковой продукции TSMC: они будут разрушены или вследствие боевых действий, или вследствие целенаправленного уничтожения армией Тайваня, в случае приближения военного поражения, или ударами со стороны США, которые не могут позволить Китаю получить передовые технологии в этом секторе.
Не стоит терять из виду и предположение, что в этом случае велика вероятность прямого военного столкновения с Америкой, но китайская армия сейчас и даже в обозримой перспективе существенно уступает возможностям американской. Таким образом, вероятность военного конфликта на Тайване, на мой взгляд, по-прежнему остается очень низкой.
Наиболее вероятными изменением в поведение Китая, вероятно, станет усиление им поддержки режимов, противостоящих США. Таким образом, Си, воздерживавшийся от какой-либо существенной поддержки России в конфликте в Украине, может начать оказывать Путину более серьезную помощь, как экономическую, так и военную. Китай также может начать сближение и с Ираном.
В то же время эти действия Си, наполненные лишь целью мести США, будут существенно противоречить экономическим интересам его страны. Попытки помощи России могут привести к усилению санкционной политики США в отношении китайской экономики, что нанесет ей значительный удар, а сближение с Ираном будет негативно воспринято богатыми нефтяными монархиями в Персидском заливе, начавшими в последние годы диверсификацию своей зависимости от США в пользу сближения с Поднебесной.
Таким образом, чтобы не предпринял Си, а он точно что-то предпримет, это будет иметь негативные долгосрочные последствия для китайской экономики: темпы ее роста будут снижаться, а ее переход в постиндустриальную эпоху становится уже маловероятным. При этом действия КНР приведут к усилению мировой напряженности и конфронтации, последствия которой будут ощутимы по всему земному шару.
Россия и Китай станут яркими примерами того, как две великих страны, которые могли бы превратиться в экономических лидеров, сопоставимых с США, благодаря геополитическому самодурству Путину и Си навсегда останутся сырьевым придатком и сборочной линией развитых экономик. И это будет прекрасная пища для будущих поколений любителей теорий заговоров, который будут утверждать, что это и было задумкой ЦРУ и Ми-6.
Родина слонов
В-третьих, Китай, в случае военной попытки захвата мятежного острова, точно не получит самый лакомый кусок, который там находится, а именно фабрики мирового лидера по производству полупроводниковой продукции TSMC: они будут разрушены или вследствие боевых действий, или вследствие целенаправленного уничтожения армией Тайваня, в случае приближения военного поражения, или ударами со стороны США, которые не могут позволить Китаю получить передовые технологии в этом секторе.
Не стоит терять из виду и предположение, что в этом случае велика вероятность прямого военного столкновения с Америкой, но китайская армия сейчас и даже в обозримой перспективе существенно уступает возможностям американской. Таким образом, вероятность военного конфликта на Тайване, на мой взгляд, по-прежнему остается очень низкой.
Наиболее вероятными изменением в поведение Китая, вероятно, станет усиление им поддержки режимов, противостоящих США. Таким образом, Си, воздерживавшийся от какой-либо существенной поддержки России в конфликте в Украине, может начать оказывать Путину более серьезную помощь, как экономическую, так и военную. Китай также может начать сближение и с Ираном.
В то же время эти действия Си, наполненные лишь целью мести США, будут существенно противоречить экономическим интересам его страны. Попытки помощи России могут привести к усилению санкционной политики США в отношении китайской экономики, что нанесет ей значительный удар, а сближение с Ираном будет негативно воспринято богатыми нефтяными монархиями в Персидском заливе, начавшими в последние годы диверсификацию своей зависимости от США в пользу сближения с Поднебесной.
Таким образом, чтобы не предпринял Си, а он точно что-то предпримет, это будет иметь негативные долгосрочные последствия для китайской экономики: темпы ее роста будут снижаться, а ее переход в постиндустриальную эпоху становится уже маловероятным. При этом действия КНР приведут к усилению мировой напряженности и конфронтации, последствия которой будут ощутимы по всему земному шару.
Россия и Китай станут яркими примерами того, как две великих страны, которые могли бы превратиться в экономических лидеров, сопоставимых с США, благодаря геополитическому самодурству Путину и Си навсегда останутся сырьевым придатком и сборочной линией развитых экономик. И это будет прекрасная пища для будущих поколений любителей теорий заговоров, который будут утверждать, что это и было задумкой ЦРУ и Ми-6.
Родина слонов
Тучи над мировой экономикой начинают сгущаться
В условиях военных действий в Украине, внимание к тенденциям в мировой экономике отошло на второй план, особенно в России, испытывающей нарастающие проблемы из-за западных санкций. Однако мировые экономические тенденции уже в скором времени начнут оказывать существенное влияние на экономические возможности РФ. Не стоит забывать, что война – это крайний инструмент политики, а политика – концентрированное выражение экономики. Падение цен на сырьевые активы нанесет значительный удар находящейся под санкциями экономике России, что ослабит как ее военный потенциал, так и политический. Так, именно внешними факторами Банк России объясняет прогнозируемое им ускорение падения российской экономики с уровня менее 5% во 2-ом квартале до уровня в 10% в 4 кв. 2022 г.
К концу этой недели, как я и предполагал, цены на нефть обновили локальные минимумы, достигнутые в середине июня. Цена на нефть марки Brent в пятницу закрылась ниже уровня в $95 за барр., а цена бочки российской смеси Urals опустилась ниже $62. Средняя цена российской нефти за первую неделю августа составила $66,2 против $73,1 в июле – т.е. на 9,4% ниже. В то же время цены на металлы неплохо отскочили от июньских минимумов, хотя и удерживаются вблизи или существенно ниже предвоенных уровней. Чем же вызвано такое расхождение динамики сырьевых активов?
Сырьевые рынки находятся в замешательстве: с одной стороны, ужесточение монетарной политики должно привести к уменьшению спроса на сырье в ближайший год, однако выходящая экономическая статистика за июнь указывает на сохранение роста мировой экономики. Так, фондовые рынки и сырьевые рынки в конце июля позитивно отреагировали на выход данных о сохраняющемся уверенном росте потребления населения в США (а на экономику США приходится более трети мирового потребления).
Однако анализ данных мировой экономической статистики указывает на то, что пик мирового экономического роста был пройден еще в 1 кв. 2022 г., и с тех пор мировая экономика начала уверенно замедляться. Этот факт хорошо отслеживается в динамике экспорта ведущих промышленных регионов мира, рассчитанной на основе 12-ти месячных скользящих данных (отношение экспорта за последние 12 мес. к предыдущим 12 мес.), где пики приходятся на конец 2021 – начало 2022 г. Аналогичная динамика наблюдается и в данных о промышленных заказах, рассчитанных аналогичным образом.
В то же время большая часть экономических данных по-прежнему сохраняется на высоких или допандемийных уровнях, не вызывая у рыночных игроков каких-либо опасений. Однако ряд опережающих индикаторов в последние два месяца уже начали указывать на замедление экономической активности. Наиболее распространенным и упоминаемым опережающим индикатором является индекс PMI – индекс менеджеров по закупкам. Нейтральным уровнем индекса является значение в 50 п., означающее, что экономическая активность в текущем месяце не изменилась к предыдущему месяцу.
Рассчитанные на основе страновых индексов, глобальные уровни индексов PMI достигли по итогам июля минимального уровня с июля-августа 2020 г., хотя они и сохраняются еще немногим выше уровней в 50 п. Наиболее заметное падение индексов на региональном уровне наблюдалось в Еврозоне, где в промышленном секторе уже наблюдается спад активности. Вызывает вопросы и резкий обвал индексов PMI по США, рассчитанных агентством S&P, в то время как индексы от ISM (Institute for Supply Management) смогли по итогам июля даже вырасти. И хотя финансовые рынки ориентируются в первую очередь на данные от ISM, данные от S&P не стоит снимать со счетов, возможно они лучше отражают наступающие в американской экономике изменения. Здесь, видимо, стоит дождаться данных за август – данные от ISM имеют тенденцию к снижению еще с начала 4 кв. прошлого года.
Продолжение⤵️
В условиях военных действий в Украине, внимание к тенденциям в мировой экономике отошло на второй план, особенно в России, испытывающей нарастающие проблемы из-за западных санкций. Однако мировые экономические тенденции уже в скором времени начнут оказывать существенное влияние на экономические возможности РФ. Не стоит забывать, что война – это крайний инструмент политики, а политика – концентрированное выражение экономики. Падение цен на сырьевые активы нанесет значительный удар находящейся под санкциями экономике России, что ослабит как ее военный потенциал, так и политический. Так, именно внешними факторами Банк России объясняет прогнозируемое им ускорение падения российской экономики с уровня менее 5% во 2-ом квартале до уровня в 10% в 4 кв. 2022 г.
К концу этой недели, как я и предполагал, цены на нефть обновили локальные минимумы, достигнутые в середине июня. Цена на нефть марки Brent в пятницу закрылась ниже уровня в $95 за барр., а цена бочки российской смеси Urals опустилась ниже $62. Средняя цена российской нефти за первую неделю августа составила $66,2 против $73,1 в июле – т.е. на 9,4% ниже. В то же время цены на металлы неплохо отскочили от июньских минимумов, хотя и удерживаются вблизи или существенно ниже предвоенных уровней. Чем же вызвано такое расхождение динамики сырьевых активов?
Сырьевые рынки находятся в замешательстве: с одной стороны, ужесточение монетарной политики должно привести к уменьшению спроса на сырье в ближайший год, однако выходящая экономическая статистика за июнь указывает на сохранение роста мировой экономики. Так, фондовые рынки и сырьевые рынки в конце июля позитивно отреагировали на выход данных о сохраняющемся уверенном росте потребления населения в США (а на экономику США приходится более трети мирового потребления).
Однако анализ данных мировой экономической статистики указывает на то, что пик мирового экономического роста был пройден еще в 1 кв. 2022 г., и с тех пор мировая экономика начала уверенно замедляться. Этот факт хорошо отслеживается в динамике экспорта ведущих промышленных регионов мира, рассчитанной на основе 12-ти месячных скользящих данных (отношение экспорта за последние 12 мес. к предыдущим 12 мес.), где пики приходятся на конец 2021 – начало 2022 г. Аналогичная динамика наблюдается и в данных о промышленных заказах, рассчитанных аналогичным образом.
В то же время большая часть экономических данных по-прежнему сохраняется на высоких или допандемийных уровнях, не вызывая у рыночных игроков каких-либо опасений. Однако ряд опережающих индикаторов в последние два месяца уже начали указывать на замедление экономической активности. Наиболее распространенным и упоминаемым опережающим индикатором является индекс PMI – индекс менеджеров по закупкам. Нейтральным уровнем индекса является значение в 50 п., означающее, что экономическая активность в текущем месяце не изменилась к предыдущему месяцу.
Рассчитанные на основе страновых индексов, глобальные уровни индексов PMI достигли по итогам июля минимального уровня с июля-августа 2020 г., хотя они и сохраняются еще немногим выше уровней в 50 п. Наиболее заметное падение индексов на региональном уровне наблюдалось в Еврозоне, где в промышленном секторе уже наблюдается спад активности. Вызывает вопросы и резкий обвал индексов PMI по США, рассчитанных агентством S&P, в то время как индексы от ISM (Institute for Supply Management) смогли по итогам июля даже вырасти. И хотя финансовые рынки ориентируются в первую очередь на данные от ISM, данные от S&P не стоит снимать со счетов, возможно они лучше отражают наступающие в американской экономике изменения. Здесь, видимо, стоит дождаться данных за август – данные от ISM имеют тенденцию к снижению еще с начала 4 кв. прошлого года.
Продолжение⤵️
При этом внимательный читатель, вероятно, обратит внимание, что в прошлом году и начале этого года в данных по PMI также наблюдались существенные провалы. Предыдущие краткосрочные провалы были вызваны вспышками распространения штаммов коронавируса «дельта» и «омикрон» и ужесточением эпидемиологических ограничений, вызывавших спад экономической активности. Однако этим летом никаких новых вспышек и ужесточения ограничений нет, за исключением отдельных регионов Китая. Таким образом, мы имеем дело с общим спадом экономической активности, вызванным внутренними экономическими факторами, а не внешними шоками.
Еще одним хорошим опережающим индикатором состояния экономики США является спрос на рабочую силу, отслеживаемый по динамике количества открытых вакансий. И здесь мы третий месяц подряд, с апреля по июнь, наблюдаем снижение, причем ускоряющимися темпами: если в апреле количество вакансий сократилось на 174 тыс., то по итогам июня снижение составило уже 605 тыс. При этом ключевые показатели рынка труда, такие как уровень безработицы и количество новых рабочих мест, по-прежнему сохраняются на уровнях, указывающих на уверенный экономический рост. Однако, учитывая постпандемийную специфику, последние, вероятно, лишь сохраняют инерционность, а также вызваны в целом дефицитом на рынке труда США, который наблюдался еще до пандемии. В то же время как динамика вакансий очищена от влияния этих факторов и отражает чистый спрос американских компаний на рабочую силу.
Сохранение же высоких темпов потребительской активности в США не должно вводить в заблуждение. Вследствие высоких темпов инфляции реальные располагаемые доходы населения (очищенные от фискальных пакетов помощи) в США снижаются уже 4-ый квартал подряд. Таким образом, высокая потребительская активность американцев обеспечена тратой сбережений, уровень которых уже опустился значительно ниже докризисных уровней. При этом фискальные стимулы население США потратило полностью еще в 3 кв. прошлого года.
Такое поведение американцев легко объяснимо и знакомо большинству жителей постсоветских стран: в условиях быстрого обесценения денег население стремится потратить их на товары. Однако, во-первых, сбережения имеют свойство заканчиваться, а во-вторых, действия ФРС направлены на то, чтобы повысить склонность населения к сбережению, которая является обратной функций от склонности к потреблению. Рост ставок ФРС делает финансовые вложения все более предпочтительными, стимулируя отказ от текущего потребление. Учитывая, что пик инфляции в США уже, вероятно, миновал в июне, население в США уже в ближайшие месяцы начнет сокращать свое потребление в пользу сбережения. Не стоит забывать и о том, что в сентябре нас ждет очередное повышение ставок со стороны ФРС, вероятнее всего на 0,5 п.п., что еще более повысит стоимость потребительского кредитования и привлекательность вложения средств в финансовые активы. Таким образом, уже в ближайшие месяцы мы должны будем увидеть спад потребительской активности в США.
В то же время в Еврозоне розничные продажи уже по итогам июня показали падение, первое с февраля 2021 г., составившее сразу 3,7% г/г. О слабой динамике потребительского спроса в Китае, вызванного в том числе политикой руководства КНР, я уже рассказывал в своих предыдущих постах.
Таким образом, даже беглый взгляд на экономическую статистику указывает на то, что мировой спрос, как потребительский, так и инвестиционный, уверенно замедляется. Уже в течение 3-го квартала можно ожидать отражения этой тенденции в значительно большем количестве экономических данных, что приведет к коррекции на мировых фондовых и сырьевых рынках, которые сейчас закладывают в свои котировки так называемую «мягкую посадку» мировой экономики – замедление, которое позволит снизить инфляцию, но сохранить экономический рост. Предполагаю, что финансовые рынки и мировые инвестбанки чересчур оптимистичны, однако речь об этом пойдет в моем следующем посте, чтобы не перегружать моего читателя.
Родина слонов
Еще одним хорошим опережающим индикатором состояния экономики США является спрос на рабочую силу, отслеживаемый по динамике количества открытых вакансий. И здесь мы третий месяц подряд, с апреля по июнь, наблюдаем снижение, причем ускоряющимися темпами: если в апреле количество вакансий сократилось на 174 тыс., то по итогам июня снижение составило уже 605 тыс. При этом ключевые показатели рынка труда, такие как уровень безработицы и количество новых рабочих мест, по-прежнему сохраняются на уровнях, указывающих на уверенный экономический рост. Однако, учитывая постпандемийную специфику, последние, вероятно, лишь сохраняют инерционность, а также вызваны в целом дефицитом на рынке труда США, который наблюдался еще до пандемии. В то же время как динамика вакансий очищена от влияния этих факторов и отражает чистый спрос американских компаний на рабочую силу.
Сохранение же высоких темпов потребительской активности в США не должно вводить в заблуждение. Вследствие высоких темпов инфляции реальные располагаемые доходы населения (очищенные от фискальных пакетов помощи) в США снижаются уже 4-ый квартал подряд. Таким образом, высокая потребительская активность американцев обеспечена тратой сбережений, уровень которых уже опустился значительно ниже докризисных уровней. При этом фискальные стимулы население США потратило полностью еще в 3 кв. прошлого года.
Такое поведение американцев легко объяснимо и знакомо большинству жителей постсоветских стран: в условиях быстрого обесценения денег население стремится потратить их на товары. Однако, во-первых, сбережения имеют свойство заканчиваться, а во-вторых, действия ФРС направлены на то, чтобы повысить склонность населения к сбережению, которая является обратной функций от склонности к потреблению. Рост ставок ФРС делает финансовые вложения все более предпочтительными, стимулируя отказ от текущего потребление. Учитывая, что пик инфляции в США уже, вероятно, миновал в июне, население в США уже в ближайшие месяцы начнет сокращать свое потребление в пользу сбережения. Не стоит забывать и о том, что в сентябре нас ждет очередное повышение ставок со стороны ФРС, вероятнее всего на 0,5 п.п., что еще более повысит стоимость потребительского кредитования и привлекательность вложения средств в финансовые активы. Таким образом, уже в ближайшие месяцы мы должны будем увидеть спад потребительской активности в США.
В то же время в Еврозоне розничные продажи уже по итогам июня показали падение, первое с февраля 2021 г., составившее сразу 3,7% г/г. О слабой динамике потребительского спроса в Китае, вызванного в том числе политикой руководства КНР, я уже рассказывал в своих предыдущих постах.
Таким образом, даже беглый взгляд на экономическую статистику указывает на то, что мировой спрос, как потребительский, так и инвестиционный, уверенно замедляется. Уже в течение 3-го квартала можно ожидать отражения этой тенденции в значительно большем количестве экономических данных, что приведет к коррекции на мировых фондовых и сырьевых рынках, которые сейчас закладывают в свои котировки так называемую «мягкую посадку» мировой экономики – замедление, которое позволит снизить инфляцию, но сохранить экономический рост. Предполагаю, что финансовые рынки и мировые инвестбанки чересчур оптимистичны, однако речь об этом пойдет в моем следующем посте, чтобы не перегружать моего читателя.
Родина слонов
Посадка не будет мягкой
Текущее уровни финансовых рынков указывают, что большинство их участников предполагает сценарий «мягкой посадки». Игроки надеются, что ужесточая монетарную политику центральные банки смогут охладить перегретую экономику. А это позволит снизить рекордную инфляцию до целевых уровней в 2%, не принеся при этом в жертву экономический рост. Однако, по моему мнению, замедление столь высоких темпов инфляции в тех геополитических условиях, которых мы находимся, является весьма нетривиальной задачей. Ситуация выглядит так, что рынки чересчур оптимистичны, и реальность может оказаться намного неприятнее.
«Мягкая посадка» закладывается и большинством инвестиционных и аналитических домов, согласно консенсус-прогнозу Bloomberg. Не ожидает существенного замедления мировой экономики в 2023 г. и МВФ, хотя он и прогнозирует, что темпы роста будут уступать допандемийным.
При этом, вероятность рецессии в США, согласно консенсус-прогнозу Bloomberg, составляет 40% (против 33% еще в середине июля), в Китае 20%, в Еврозоне 45%, а в Японии – 25%. Таким образом, в прогнозах аналитиков наблюдается большой разброс: часть прогнозируют существенный спад, в то время как другие все еще сохраняют оптимизм.
Причиной сохранения хороших прогнозов, несмотря на стремительное ужесточение монетарной политики, выступает хорошая экономическая статистика по ряду составляющих, для которых характерна более пессимистичная динамика в преддверии рецессии. Во-первых, это состояние рынка труда. Так, и в США, и в Еврозоне безработица находится на рекордно низком уровне за десятилетия, при этом по-прежнему сохраняется высокий спрос на рабочую силу и, как следствие, наблюдаются высокие темпы роста зарплат. Во-вторых, в США население сохраняют высокую склонность к потреблению. В результате, ряд аналитиков предполагает, что в этот раз все будет по-другому, и рост ставок не приведет к снижению потребительской активности американцев.
Однако, в предыдущей своей статье я уже рассказывал, что рынок труда в США уже начал демонстрировать первые признаки слабости, проявляемые в быстром снижении числа открытых вакансий. При этом и в США, и в Еврозоне наблюдается структурный дефицит рабочей силы, в результате безработица может остаться на низком уровне даже в условиях экономического спада. Что касается сохранения потребительской активности в США, то надо понимать, что чудес не бывает: реальные располагаемые доходы населения падают уже 4 кв. подряд, потребление финансируется из стремительно снижающихся сбережений, а рост процентных ставок неминуемо снизит склонность к потреблению в пользу роста сбережений, т.к. это аксиома экономической науки, проверенная множеством циклов ужесточения монетарной политики в большом количестве стран.
В результате многие эконометрические модели, которые используют аналитики, в настоящее время могут не видеть надвигающейся рецессии из-за сохранения в хорошем состоянии экономической статистики. Полагаю, что существенное ухудшение макроэкономических данных будет наблюдаться уже в течение текущего квартала. Как результат, мы можем увидеть и пересмотр прогнозов со стороны инвестбанков.
Не стоит забывать и о том, что центральные банки, как правило, пропускают момент, когда стоило бы сменить направление монетарной политики со смягчения на ужесточение и наоборот. Так было у ФРС в период смягчения денежно-кредитной политики (ДКП) в начале нулевых, а затем и на этапе ужесточения перед кризисом 2008-2009 гг. Снова повторилось в период ужесточения в 2015-2018 гг., в результате чего уже менее чем через месяц после последнего повышения ставки ФРС пришлось приступить к смягчению риторики, а затем и ДКП. Слишком долго ФРС сохранял мягкую монетарную и в постпандемийный период, опасаясь медленного восстановления экономики, что способствовало, помимо других факторов, достижению рекордных за десятилетия темпов инфляции.
Продолжение⤵️
Текущее уровни финансовых рынков указывают, что большинство их участников предполагает сценарий «мягкой посадки». Игроки надеются, что ужесточая монетарную политику центральные банки смогут охладить перегретую экономику. А это позволит снизить рекордную инфляцию до целевых уровней в 2%, не принеся при этом в жертву экономический рост. Однако, по моему мнению, замедление столь высоких темпов инфляции в тех геополитических условиях, которых мы находимся, является весьма нетривиальной задачей. Ситуация выглядит так, что рынки чересчур оптимистичны, и реальность может оказаться намного неприятнее.
«Мягкая посадка» закладывается и большинством инвестиционных и аналитических домов, согласно консенсус-прогнозу Bloomberg. Не ожидает существенного замедления мировой экономики в 2023 г. и МВФ, хотя он и прогнозирует, что темпы роста будут уступать допандемийным.
При этом, вероятность рецессии в США, согласно консенсус-прогнозу Bloomberg, составляет 40% (против 33% еще в середине июля), в Китае 20%, в Еврозоне 45%, а в Японии – 25%. Таким образом, в прогнозах аналитиков наблюдается большой разброс: часть прогнозируют существенный спад, в то время как другие все еще сохраняют оптимизм.
Причиной сохранения хороших прогнозов, несмотря на стремительное ужесточение монетарной политики, выступает хорошая экономическая статистика по ряду составляющих, для которых характерна более пессимистичная динамика в преддверии рецессии. Во-первых, это состояние рынка труда. Так, и в США, и в Еврозоне безработица находится на рекордно низком уровне за десятилетия, при этом по-прежнему сохраняется высокий спрос на рабочую силу и, как следствие, наблюдаются высокие темпы роста зарплат. Во-вторых, в США население сохраняют высокую склонность к потреблению. В результате, ряд аналитиков предполагает, что в этот раз все будет по-другому, и рост ставок не приведет к снижению потребительской активности американцев.
Однако, в предыдущей своей статье я уже рассказывал, что рынок труда в США уже начал демонстрировать первые признаки слабости, проявляемые в быстром снижении числа открытых вакансий. При этом и в США, и в Еврозоне наблюдается структурный дефицит рабочей силы, в результате безработица может остаться на низком уровне даже в условиях экономического спада. Что касается сохранения потребительской активности в США, то надо понимать, что чудес не бывает: реальные располагаемые доходы населения падают уже 4 кв. подряд, потребление финансируется из стремительно снижающихся сбережений, а рост процентных ставок неминуемо снизит склонность к потреблению в пользу роста сбережений, т.к. это аксиома экономической науки, проверенная множеством циклов ужесточения монетарной политики в большом количестве стран.
В результате многие эконометрические модели, которые используют аналитики, в настоящее время могут не видеть надвигающейся рецессии из-за сохранения в хорошем состоянии экономической статистики. Полагаю, что существенное ухудшение макроэкономических данных будет наблюдаться уже в течение текущего квартала. Как результат, мы можем увидеть и пересмотр прогнозов со стороны инвестбанков.
Не стоит забывать и о том, что центральные банки, как правило, пропускают момент, когда стоило бы сменить направление монетарной политики со смягчения на ужесточение и наоборот. Так было у ФРС в период смягчения денежно-кредитной политики (ДКП) в начале нулевых, а затем и на этапе ужесточения перед кризисом 2008-2009 гг. Снова повторилось в период ужесточения в 2015-2018 гг., в результате чего уже менее чем через месяц после последнего повышения ставки ФРС пришлось приступить к смягчению риторики, а затем и ДКП. Слишком долго ФРС сохранял мягкую монетарную и в постпандемийный период, опасаясь медленного восстановления экономики, что способствовало, помимо других факторов, достижению рекордных за десятилетия темпов инфляции.
Продолжение⤵️
Предположу, что уже предпринятых центральными банками мер может быть достаточно для мягкой посадки, однако, как мы помним, и ФРС и ЕЦБ планируют повысить свои ставки на заседаниях в сентябре: оба, скорее всего, на 0,5 п.п. При этом, напомню, их ставки уже находятся на уровне или превышают тот, при котором экономика начала стремительно замедляться в 2018 г. Таким образом, уже в сентябре ставки ФРС и ЕЦБ достигнут критических для мировой экономики уровней, однако это станет очевидно лишь через 4-6 месяцев.
Членов ФРС и ЕЦБ, однако, легко понять: сложно останавливать ужесточение монетарной политики на фоне таких высоких темпов инфляции. В то же время не стоит ожидать, что после быстрого снижения темпов инфляции с пиковых уровней, дальнейшее ее замедление к целевым уровням произойдет очень быстро. Это может занять достаточно длительное время: в то время как в начале быстрого роста цен в прошлом году инфляция концентрировалась в основном в небольшом числе компонент, вызванных или ростом цен относительно низкой базы пандемийного 2020 г., или ростом цен на топливо (также, на начальном этапе, вследствие эффекта низкой базы). Однако в 2022 г. инфляция уже носит фронтальный характер и наблюдается практически во всех товарных группах, а также в услугах. Замедление устоявшейся высокой инфляции может потребовать значительно большего времени, а, следовательно, и длительного сохранения повышенных ставок центральных банков. При таких действиях регуляторов избежать мировой рецессии будет невозможно.
Родина слонов
Членов ФРС и ЕЦБ, однако, легко понять: сложно останавливать ужесточение монетарной политики на фоне таких высоких темпов инфляции. В то же время не стоит ожидать, что после быстрого снижения темпов инфляции с пиковых уровней, дальнейшее ее замедление к целевым уровням произойдет очень быстро. Это может занять достаточно длительное время: в то время как в начале быстрого роста цен в прошлом году инфляция концентрировалась в основном в небольшом числе компонент, вызванных или ростом цен относительно низкой базы пандемийного 2020 г., или ростом цен на топливо (также, на начальном этапе, вследствие эффекта низкой базы). Однако в 2022 г. инфляция уже носит фронтальный характер и наблюдается практически во всех товарных группах, а также в услугах. Замедление устоявшейся высокой инфляции может потребовать значительно большего времени, а, следовательно, и длительного сохранения повышенных ставок центральных банков. При таких действиях регуляторов избежать мировой рецессии будет невозможно.
Родина слонов