​​Apple ищет пути как предотвратить дальнейшее снижение выручки и расширяет "сферу услуг". Вчера компания представила:

1) Стриминговый сервис Apple TV+
Сервис предполагает подписку на телеканалы, среди которых есть HBO, Amazon и Hulu.

2) Apple Card
Кредитная карта, созданная в сотрудничестве с Goldman Sachs и Mastercard. У карты будет опция кэшбэка: 3% – за покупки напрямую у Apple и 2% – за все остальные покупки.

3) подписки на игры – Apple Arcade

4) подписки на новости и журналы Apple News+
Сервис позволяет получить доступ более чем к 300 изданиям за $9,99 в месяц. Самая интересная подписка для инвесторов там - The Wall Street Journal, правда в доступе будут не все статьи. Полная онлайн подписка на WSJ - $39 в месяц.

На участников рынка новые направления бизнеса Apple впечатления не произвели. Акции компании потеряли 1,2%, капитализация оказалась вновь чуть ниже Microsoft. Выручка Apple в 4 квартале 2018 года упала на 4,5% в годовом выражении до $84,3 млрд, что не случалось несколько десятилетий.

​​Мечел: вышел в прибыль по итогам 2018г благодаря разовым доходам от реструктуризации

Мечел показал слабые результаты по итогам 2018г, несмотря на рост цен на товарных рынках. Выручка выросла на 6% до 312,5 млрд руб., при этом добывающий сегмент, который в основном представлен добычей и реализацией угля, показал снижение доходов на 3,2% до 96,9 млрд рублей. Для сравнения среди других представителей отрасли Распадская увеличила выручку на 30%, СУЭК на 29%.

Логистические проблемы
Причина сокращения выручки Мечела – логистическая. У компании недостаточно вагонов, чтобы увеличить перевозку угля и объем продаж. В результате, добыча угля по итогам 2018 года была снижена на 8% до 18,8 млн тонн. В следующем году менеджмент планирует увеличить показатель до 25 млн тонн. Для этого Мечел ранее хотел приобрести около 1000 вагонов, на что понадобится около 3 млрд рублей или половина запланированных капитальных затрат компании.

Расходы Мечела росли опережающим выручку темпом, в результате чего, операционная прибыль снизилась на 13% до 49,8 млрд руб. С учетом расходов по уплате процентов и отрицательных курсовых разниц компания могла бы показать значительный убыток по итогам 2018 года, однако реструктуризация долга более чем на 30 млрд рублей позволила увеличить чистую прибыль на 9% до 12,6 млрд руб.

Обслуживание долга
Операционный денежный поток Мечела за 2018 год составил 68,1 млрд рублей, из него 5,6 млрд руб ушло на инвестиции, около 33 млрд рублей на выплату процентов, еще около 30 млрд на погашение займов и различных обязательств. Чистый долг составил 467,7 млрд руб., показатель долговой нагрузки Чистый долг/EBITDA = 5,6х, что по-прежнему является очень высоким значением. При текущих экономических условиях Мечел может существовать так, чтобы платить проценты и много лет медленным темпом гасить долг, однако любая заметная коррекция цен на рынке угля и металлов вновь поставит компанию на порог банкротства.

💵Дивиденды
Мечел направляет на дивиденды по привилегированным акциям 20% от чистой прибыли по МСФО, что может сформировать одну из самых высоких дивидендных доходностей на российском рынке в 17,5%. Учитывая тяжелое финансовое положение компании и высокую долю краткосрочных обязательств в задолженности, нельзя исключать риск запрета со стороны банков на выплату дивидендов. Префы Мечела формально проходят в состав дивидендной стратегии, однако из-за высоких рисков для выплат будущих лет мы пока не включаем их в дивидендный портфель.

📊Оценки
Мечел стоит 3,5 годовых прибылей за 2018 год, что относительно дешево для российского рынка, однако текущая прибыль компании завышена на разовые доходы от реструктуризации. С учетом долга Мечел стоит дорого (EV/EBIT=15,9) и не имеет шансов на прохождение в портфель по стратегии поиска недооцененных эффективных компаний Smart Estimate.

#Мечел #отчетность

​​Форма кривой доходности облигаций не гарантирует рецессию в США

На прошлой неделе впервые с 2007 года доходность 10-летних облигаций США опустилась ниже ставок по 3-месячным долговым обязательствам. Многие аналитики и СМИ отметили, что такая инверсия служит явным сигналом надвигающейся рецессии в американской экономике. Незадолго до спадов в 1990, 2001 и 2008 годах долговой рынок США также давал аналогичный сигнал. Тем не менее, вид кривой процентных ставок далеко не всегда означает скорое наступление кризиса.

Что означает инверсия
В предсказательной способности разницы ставок нет ничего магического. Как правило, краткосрочные ставки определяются действиями Центральных банков. В США ключевая ставка установлена ФРС на уровне 2,25-2,5%. Регулятор четырежды поднимал ее в 2018 году, однако на последних заседаниях дал сигнал, что возьмет длинную паузу перед дальнейшим повышением.

Долгосрочные ставки отражают мнение участников рынка о будущем изменении ключевых ставок. Если трейдеры на рынке облигаций ждут их снижения, то ставка по долгосрочным облигациям окажется ниже. Инверсия в этом случае означает ожидания смягчения денежной политики, что, как правило, происходит перед или во время экономических кризисов. Учитывая, что ФРС сам обозначил длительную паузу в повышении ставок, текущий вид кривой доходности не должен вызвать удивление. Ожидания изменения политики Центрального банка не единственный фактор формирования долгосрочных ставок. Например, инверсия может также отражать снижение инфляционных ожиданий.

Мнение академиков
Академические исследования в целом подтверждают хорошую способность облигационных спрэдов предсказывать замедление экономик. В исследовании М. Чинна и К.Куко было проанализировано 9 стран с развитой экономикой в период с 1970 по 2009 год. Экономисты подтвердили значимость фактора, однако отметили, что предсказательная способность во второй половине исследуемого горизонта значительно снизилась. Исследование Рудбуша и Уильямса показало, что пусть и предсказательная способность долговых спрэдов несовершенна, но она выше, чем у профессиональных экономистов.

Польза инструмента
Несмотря на свидетельства пользы облигационных спрэдов для анализа будущих рецессий, не стоит забывать, что инструмент работает не всегда точно. Во-первых, горизонт между формированием отрицательного спрэда и наступлением рецессии очень различается. В июле 2000 года ставка по 10-летним облигациям США опустилась ниже 3 месячной ставки, кризис в экономике начался через 8 месяцев. Срок между отрицательным спрэдом и кризисом 2008 года составил более 2 лет.

Во-вторых, если облигационные спрэды имеют предсказательную способность, она должна сохраниться и для других стран. Но в Японии с 1991 года кривая доходностей не инвертировалась, несмотря на спады в экономике. В Великобритании на протяжении 90-х кривая доходностей, наоборот, была инвертирована, при этом рецессия не наступала до 2008 года.

Анализ временных облигационных спрэдов – хороший инструмент для аналитика, который отражает мнение участников долгового рынка относительно будущей политики Центральных банков, инфляции и рисков в экономике. Форма кривой доходности облигаций в США сейчас действительно говорит об ожидании сохранения ключевых процентных ставок и росте вероятности рецессии. Тем не менее, исключительно на этом основании нельзя утверждать, что кризис в США непременно начнется уже в ближайшей перспективе.

Статья опубликована по портале Вести Экономика

​​Мордашов заинтересовался покупкой доли в сети гипермаркетов «Лента»

Владелец «Северстали» миллиардер Алексей Мордашов заинтересовался крупной розницей: его «Севергрупп» обсуждает покупку крупнейшей доли в сети гипермаркетов «Лента». Об этом «Ведомостям» рассказали инвестиционный банкир, два портфельных инвестора и источник, близкий к одному из инвестиционных банков.

Крупнейший акционер «Ленты» – группа TPG с долей около 34%. В свободном обращении 57,22% на Лондонской фондовой бирже и в Москве. По словам источника, близкого к одному из инвестиционных банков, в случае сделки миноритариям может быть объявлена оферта.

Сегодня на открытии рынка Лента растет на 2%, входит в топ-5 по обороту в первые минуты торгов.

Статья в Ведомостях
Наш комментарий к отчетности компании по итогам 2018 года

​​ФосАгро: отличный рост выручки и рекордный денежный поток по итогам 2018 года.

ФосАгро, один из ведущих мировых производителей фосфорных удобрений, отчиталась о росте выручки по итогам 2018 года на 29% до 233,4 млрд руб. Улучшению показателя способствовал рост физических продаж на 9%, а также сочетание снижения курса рубля и благоприятной динамики мировых цен на удобрения. Доля экспортной выручки компании выросла с 67% до 70% и составила 163,2 млрд руб. В следующем году Фосагро планирует увеличить продажи еще на 3%.

Операционная прибыль компании увеличилась в полтора раза до 54 млрд руб. Почти 98% долга Фосагро номинировано в иностранной валюте, поэтому при переоценке его в рублях это привело к убыткам по курсовым разницам на 19,6 млрд рублей. Снижение чистой прибыли по итогам года составило 12,6% до 22,1 млрд руб.

💵Дивиденды
Ожидается, что Фосагро прошла пик капитальных затрат и в ближайшие несколько лет инвестиции сохранятся на уровне около 40 млрд рублей. Это означает, что при сохранении текущих цен на удобрения свободный денежный поток компании составит около 20-30 млрд рублей, которые она может направлять на дивиденды. Ожидаемая дивидендная доходность в ближайшие 12 месяцев составляет 7,8%. Компания стоит на грани попадания в дивидендную стратегию, однако пока не проходит в нее.

📊Оценки
Компания имеет достаточно дорогую оценку по мультипликаторам относительно рынка с EV/EBIT=8,3х. Рентабельность инвестированного капитала остается выше среднерыночного уровня, однако этого недостаточно, чтобы пройти в портфель по стратегии поиска недооцененных эффективных компаний Smart Estimate. Тем не менее, Фосагро находится близко к попаданию в него.

#Фосагро #отчетность

​​Совет директоров En+ принял решение не выплачивать дивиденды за 2018г.

Дивидендная политика компании была утверждена во II квартале 2017 г., перед IPO компании, и предполагает выплату 75% свободного денежного потока энергетического сегмента компании или 100% дивидендов, полученных от UC Rusal (En+ принадлежит 48,13% производителя алюминия).

Акции компании в лидерах падения на Московской бирже (-7,2%)

https://www.vedomosti.ru/business/articles/2019/03/28/797653-en-ne-budet-viplachivat-dividendi

Стратегия на рынке облигаций. II квартал 2019 года

Главное:

👉Текущие тренды говорят о замедлении инфляции в краткосрочной перспективе, однако мы ожидаем, что во второй половине года рост цен вновь ускорится из-за потенциального ослабления рубля.

👉Официальный рост цен по итогам года составит 5,6%, что выше диапазона ожиданий Центрального банка в 4,7%-5,2%.

👉Центральный банк сохранил ставку по итогам заседания в марте на уровне 7,75% и допустил возможность снижения ставок во второй половине года. С учетом нашего прогноза по инфляции и курса рубля мы полагаем, что вероятность ужесточения денежной политики все же остается.

👉Мы ждем, что ключевая ставка в 2019 году будет повышена один раз и на конец года составит 8%.

👉В обзоре приведен прогноз изменения кривой процентных ставок на долговом рынке, а также дан список облигаций для портфелей с различным уровнем риска.

https://vk.com/@dohod_ru-obzor-inflyacii-stavok-i-strategiya-na-rynke-obligacii-ii-kv