​​В предыдущих частях мы уже покупали облигации, оценивали их кредитный риск (https://yangx.top/dohod/7882) и держали их до погашения. Здесь мы продадим их раньше.

Если деньги могут понадобятся вам до погашения облигации, то в дополнении к кредитному риску вы несете также ценовой риск (или риск процентной ставки).

Цена облигации растет при снижении ставок и падает, когда они растут. Если текущая цена надежной облигации сроком 1 год равна 100 (% от номинала в 1000 руб.) и по ней платят 10% годовых, то, если годовые ставки на рынке (да, хотя бы по депозитам в банке) вырастут, скажем, до 12%, новые инвесторы захотят более высокую доходность и цена облигации снизится примерно до 98. Если вы продадите облигацию в этот момент вы потеряете 20 руб. (980-1000) и в плюс вас могут вывести только уже накопленные проценты. В случае снижения ставок вы заработаете, но ваш риск именно в их росте.

Как измерить этот риск? Для этого используют понятие дюрации - чувствительности цены бумаги к изменению % ставок. Дюрация измеряется в годах и всегда меньше или равна сроку обращения облигации. Чем больше дюрация (читайте - срок действия облигации, хотя это все же разные вещи), тем больше будет падать их цена при росте % ставок.

В общем случае, на каждый 1% роста или снижения ставок цена облигации будет меняться примерно на 1% в обратном направлении на каждый год ее дюрации (для простоты - каждый год погашения).

Например, если облигация имеет срок действия 6 лет и дюрацию 4 года, а процентные ставки увеличиваются на 2%, цена облигации снизится примерно на 8%. И наоборот. То есть чем меньше дюрация вашего портфеля, тем меньше ваш ценовой риск. В этом случае, как правило, меньше и доходность.

Поэтому понимание дюрации особенно важно для тех, кто планирует продать свои облигации до их погашения. Но, если вы приобретете 10-летнюю облигацию с доходностью 10% за 1000 руб., вы все равно будете получать 100 руб. в год и получите основную сумму в 1000 руб. через 10 лет независимо от того, что происходит с процентными ставками.

Дюрация отлично работает пока ставки изменяются незначительно или вы держите не очень длинные бумаги (до 3-5 лет). Но когда в вашем портфеле есть долгосрочные облигации или ставки существенно изменяются, дюрация работает уже не так хорошо.

Для корректировки дюрации используется показатель выпуклости - это мера нелинейной (дюрация линейна) зависимости изменения цены облигации от изменения процентах ставок.

Тут так же есть общее правило - цены облигаций с высокой выпуклостью быстрее растут при снижении ставок и медленнее падают при росте ставок (это здорово, правда?). Чем ниже выпуклость, тем более линейна зависимость цены бумаг от изменения ставок. Поэтому управляющие стремятся максимизировать выпуклость портфеля облигаций при заданной дюрации.

Фонды облигаций несут описанный ценовой риск, потому что у них нет срока, к которому все бумаги внутри будут погашены.

Наоборот, фонд непрерывно инвестирует суммы погашения и процентов в новые бумаги с целью получения долгосрочной доходности, которую обеспечивают облигации определенного типа (краткосрочные, долгосрочные, государственные, корпоративные, с повышенным риском или мусорные) в зависимости от предназначения фонда. Тип облигаций, как правило, отражается в соответствующем индексе (бенчмарке), доходность и риск которого и является целью управляющего.

Теперь он может занимать активную позицию по отношению к индексу (если хочет заработать больше него), выбирая другую дюрацию (не как у индекса) или изменяя ее структуру. Это уже активные стратегии управления портфелем облигаций, и о них мы расскажем в следующий раз.

=================
По хештегу #доходъумныйпортфель вы сможете найти все статьи о том, как мы инвестируем.

Все об инвестициях без графиков и новостей в нашем Instagram: https://www.instagram.com/dohod_ru/

Топ-50 самых быстрорастущих ритейлеров мира по оценке Deloitte с 2012 по 2017 годы. Лента, X5 и Магнит в первой двадцатке.

В панические периоды на рынке инвесторы распродают акции и выходят в кэш. Последний квартал прошлого года подтвердил рост интереса к низкорискованным инструментам. Фонды денежного рынка в США привлекли $190 млрд, что является рекордом с 2008 года.

Доля кэша в распределении активов инвесторов все еще очень низка по историческим меркам. Рост ключевой ставки в США наверняка поднимет ее в ближайшие годы.

Акции самых эффективных компаний с хорошим потенциалом роста.
ROE - эффективность использования капитала компании.
ROCE - эффективность использования капитала компании с учётом долга.
https://www.dohod.ru/ik/analytics/share

Традиционно аналитики оптимистичны относительно будущих прибылей компаний. К концу прогнозируемого периода прогноз роста падает.

Если в октябре 2018 года рост прибыли компаний мира по итогам 2019 года ожидался на уровне 10%, то сейчас аналитики понизили средний прогноз до 6,5%.

Российские банки в 2018 году получили рекордные 1,3 трлн руб. прибыли, что на 65% больше показателя предыдущего года. Как всегда, львиная доля дохода приходится на Сбербанк (62%).

Портфель из одной акции и диверсифицированный портфель.

Самая дорогая компания Сингапура JARDINE MATHESON на мгновение упала сегодня на 83%. Некоторые трейдеры говорят о "жирном пальце", ошибке нажатия кнопки на клавиатуре.

До 1990-х Венесуэла была самой богатой страной Латинской Америки. Рост цен на нефть и крупнейшие резервы нефти в мире не выручили.

​​Яндекс не исключает возможности начать платить дивиденды, к этому вопросу в компании периодически возвращаются, сообщил "Интерфаксу" операционный директор "Яндекса" Грег Абовский в кулуарах Всемирного экономического форума в Давосе.

Без учета прибыли от продажи Яндекс.Маркет компания заработает около 21 млрд. рублей прибыли по итогам 2018 года. При выплате 25% от показателя дивидендная доходность составила бы около 0,7%.

​​Сколько может потерять Россия из-за переворота в Венесуэле

По расчетам агентства Reuters, сделанным в августе 2017 года, с 2006 года правительство России и госкомпания Роснефть предоставили Венесуэле кредиты или кредитные линии на общую сумму не менее $17 млрд.

Она включала аванс на $6 млрд, который «Роснефть» заплатила венесуэльской госнефтекомпании PDVSA за поставки («Роснефть» платит заранее, PDVSA поставляет нефть потом). На 30 сентября 2018 года — последнюю отчетную дату «Роснефти» — непогашенная часть предоплат составляла $3,1 млрд без учета процентов, которые Роснефть не раскрывает, следует из презентации компании.

Роснефть реализует 5 проектов по разведке и добыче нефти в Венесуэле с национальной нефтяной компанией Petroleos de Venezuela SA (PdVSA): Petromonagas S.A. (доля Роснефти - 40%), Petroperija S.A. (40%), Boqueron S.A. (26,67%), Petromiranda S.A. (32%) и PetroVictoria S.A. (40%).

Акции Роснефти в четверг упали к уровням месячной давности на возросших оборотах торгов.

Boeing представил свой прототип летающего автомобиля. Аналитики Morgan Stanley считают, что индустрия может вырасти в рынок объемом до почти $3 трлн.

Итоги недели: в лидерах роста Татнефть. Алроса хуже рынка после слабых операционных результатов по итогам 2018 года.
https://dohod.ru/ik/analytics/stockmap/

​​Когда люди представляют управляющего фондом, то на ум приходит мужчина, похожий на Леонардо ДиКаприо из фильма «Волк с Уолл-стрит» или седовласый старец в образе Уоррена Баффета. Профессия слабо ассоциируется с женщинами.

Тем не менее, исследование Школы бизнеса Университета Уорвик показало, что девушек, возможно, стоит более активно привлекать к управлению активами. Годовая доходность их инвестиций оказалась в среднем на 1,8% выше, чем у мужчин.

Почему результаты были лучше? Одно из объяснений – женщины менее самоуверенны и лучше фокусируются на долгосрочных результатах. Исследование подтвердило, что женщины совершают меньше сделок, чем мужчины на невероятные 69%. Они чаще сосредотачиваются на выборе акций с хорошими финансовыми результатами и более дисциплинированны, в то время как мужчинам свойственна склонность к «лотерейному стилю» выбора акций.

Два поколения назад газеты разделяли рекламу по гендерному признаку, а на Уолл-стрит женщины работали только секретарями. Когда гендерный гэп в мире бизнеса начал сокращаться, биржа стала далеко не первым местом выбора профессий для девушек. В этой сфере все еще присутствует схема заработка денег, где ты «ешь, то, что сегодня убил», то есть живешь на комиссионные от сделок. Женщины больше склонны к стабильному источнику дохода. Всемирная ассоциация профессионалов в области инвестиций CFA Institute в 2016 году обнаружила, что лишь 18% ее членов являются девушками.

Учитывая статистику, девушкам стоит более активно изучать инвестиции и развиваться в сфере управления активами. Это касается как профессиональной деятельности, так семейного бюджета. Будущее инвестиций вполне может быть женским.

Адаптированный перевод статьи «Подумайте об увольнении своего брокера-мужчины» в The New York Times.

==========
Все об инвестициях без графиков и новостей в нашем Instagram: https://www.instagram.com/dohod_ru/

В мире инвестиционного менеджмента Мартин Лейбовиц — явление уникальное. За свою карьеру Лейбовиц 26 лет проработал в Salomon Brothers и девять лет — в крупном пенсионном фонде университетских работников TIAA-CREF как директор по инвестициям. С марта 2004 г. он является сотрудником Morgan Stanley, где у него есть возможность писать и рассматривать любую проблему по своему усмотрению.

Первым местом работы Лейбовица в Нью-Йорке стала лаборатория по компьютерному моделированию Systems Research Group, где (вот уж, в самом деле, маленький мирок) он встретился с Гарри Марковицем, занимавшимся тогда разработкой языка программирования Simscript. Большинство сотрудников этой компании имели докторскую степень по математике, которой Лейбовиц никогда не уделял особого внимания. Математика казалась ему слишком легкой, чтобы тратить на нее время (сейчас Лейбовиц говорит, что был в то время «высокомерным и глупым мальчишкой»). Однако позднее его взгляды изменились, он стал слушателем вечернего курса Нью-Йоркского университета и очень скоро получил степень доктора математики.

Основными игроками на рынке облигаций в 1960-х гг. были коммерческие банки, сберегательные банки и страховые компании. Торговля не отличалась активностью, поскольку облигации традиционно покупали, чтобы держать. В 1969 г. на фоне усилившихся инфляционных ожиданий большинство облигаций продавались ниже номинала. Трейдеры Salomon Brothers занимались поисками таких путей осуществления облигационных свопов между институтами, которые приводили бы к налоговым убыткам, но не сокращали ожидаемой доходности к погашению позиций в облигациях. Найти унифицированную процедуру расчетов никак не удавалось, поэтому почти все сделки рассчитывались в индивидуальном порядке.

Притягательность ситуации стала для Лейбовица непреодолимой. В июне 1969 г. он, согласившись на более низкую зарплату, обосновался прямо в торговом зале Salomon Brothers. Ему выделили маленький стол, но зато предоставили доступ к огромной ЭВМ компании IBM. С задачей, над которой так долго бились другие, Лейбовиц справился быстро.

В те дни никто в компании не знал, как рассчитать цену облигации и полугодовые купоны при известной доходности к погашению. Неразрешимой была и обратная задача - расчет доходности к погашению при известной цене и купонах. Поступали просто. У каждого был экземпляр так называемых «таблиц доходности», и все искали ответ в них. Таблицы представляли собой внушительный том, смахивающий издалека на библию. Однако самая большая доходность у них не превышала 8%, а в реальности на фоне инфляционных ожиданий 1970-х доходность долгосрочных облигаций перевалила за 8%. Что делать? Никто не знал, как оценивать облигации с доходностью выше 8%.

Лейбовиц, пользуясь доступом к ЭВМ, за секунды проводил необходимые расчеты, и очень скоро стал самым известным человеком в компании. Очереди перед его столом выросли еще больше. Он рассказывает об этом так: в городе, а может быть и в мире, только у меня был механизм расчета доходности. Теперь они действительно нуждались во мне. Когда старшие партнеры сражаются друг с другом за место в очереди перед твоим столом, волей-неволей становишься известным! Я и в самом деле пустил корни в Salomon Brothers». Должность Лейбовица теперь называлась «директор по инвестиционным системам».

Активное управление облигационными портфелями очень быстро приобрело популярность, а традиционный подход «покупать и держать» практически прекратил существование. Рынок облигаций с тех пор значительно изменился, а инвестирование в инструменты с фиксированным доходом стало гораздо более рискованным.

Питер Бернстайн, "Фундаментальные идеи финансового мира: Эволюция", 2012

Себестоимость чашки кофе по ингредиентам, руб. Оценка по биржевой стоимости отдельных товаров, стоимость рабочей силы, воды и т.п. не учитывается.

​​"Фактором обвала фондового рынка стал шатдаун — приостановка работы американского правительства. В результате неопределённость на рынке возросла и распродажи акций усилились."

Такой комментарий 25 декабря прошлого года можно было найти в новостях. В итоге за 35 дней шатдауна рынок США вырос на 10,3%. В подавляющем большинстве случаев политические новости являются шумом для инвесторов на рынке акций.

​​Распадская показывает отличные производственные результаты за 2018 год

Компания обновила предыдущий рекорд по добыче угля, выйдя на уровень в 12,7 млн тонн. Объемы реализации угольного концентрата выросли на 7%, при этом экспорт продемонстрировал рост на 12%, продажи на внутреннем рынке снизились на 2%. Рост объемов экспорта обусловлен увеличением продаж на азиатском рынке, на который приходится 76% экспорта.

Рост мировых цен на уголь и ослабление национальной валюты привели к увеличению стоимости реализации концентрата на 18% , что положительно отразится на ожидаемых финансовых результатах компании. Текущие значения мультипликатора EV/EBIT=3, P/E=4,2. Распадская входит в 10% самых недооцененных компаний российского рынка.

Риск акций Распадской - отсутствие дивидендной политики, которая ставит под вопрос получат ли миноритарии свою долю возросших денежных потоков. Если компания заплатила хотя бы половину свободного денежного потока, то дивидендная доходность к текущей цене акции составила бы более 10%.

Индекс Мосбиржи сегодня обновил исторический максимум. 2502,73 пункта.

Рынок акций США по капитализации секторов. Неплохая диверсификация.